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1、自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率弹性显著增强，至今已累计升值超过10。可以说，相对于汇改前较为稳定的人民币汇率走势来说，汇率风险的防范问题已越来越值得关注。同样，作为防范汇率风险的人民币外汇衍生产品的发展就成为关注的焦点。目前，国内人民币衍生产品主要为远期结售汇。一、湖北省远期结售汇业务发展现状及原因分析（一）业务发展现状1 . 业务量呈逐步增长趋势，并在2007年出现大幅增长纵观湖北省近5年来的远期结售汇业务量，大部分年份是逐步上升的，特别是在汇改后增幅加大，具体走势如下：2004年远期业务量仅为2003年的六分之一，2005年为2004年的5.5倍，2 0 0
2、6年为2 0 0 5年的1 . 6 7倍，而2007年111月已达到2006年全年的7.64倍。可以看出，在人民币不断升值的过程中，企业对汇率风险的防范意识已逐步增强。2. 大多数时间段为远期结汇量高于远期售汇量总的来看，远期结汇量远大于远期售汇量，反映出市场的单边走势：2003年，远期结汇为远期售汇的9.97倍；2004年，远期结汇为远期售汇的3.68倍；2005年是例外，远期售汇为远期结汇的2.26倍；2006年，远期结汇为远期售汇的2.38倍；2007年，远期结汇又扩大到远期售汇的9.57倍。出口收汇企业叙做远期结汇业务的意愿更为强烈。3. 远期结售汇业务量总体偏小发展至今，远期结售汇业
3、务量仍然偏小， 可以从以下一组与即期结售汇业务量的对比数据中看出：2003年远期结售汇量占即期结售汇量的1.13，2004年占比为0.15，2005年占比为0.58，2006年占比为0.82，2007年占比为7.9。由此可见，银行对客户的远期结售汇业务总体并不够活跃。这部分资金从汇入到结汇，停留时间比较短，加之相关的政策限制，这部分资金的远期结汇量不大。4. 各银行对客户的远期结售汇报价差额较大由于各银行的资金成本不同，导致远期结售汇的价格波动较大，各银行对客户远期结售汇的报价差额较大，例如一年期的报价差到几百个点，有的甚至差到600700点左右，这主要和各银行外汇资金头寸的余缺有关系。（二）
4、原因分析1. 汇改后企业对人民币升值趋势的认识逐步提高，企业的风险管理意识增强汇改以来，人民币升值的幅度越来越大，远期价格一直是贴水，这主要是由于人民币升值预期以及美元利率高于人民币利率。如果说在2006年以前，企业还无法判断远期与即期哪个价格升值速度更快，那么，通过对2006年以来的人民币升值幅度的观察，企业发现远期价格高于实际到期日的即期价格，即人民币实际升值速度超过了远期价格的变动幅度。企业感到在人民币升值幅度加大、加快的情况下，如果不做远期结售汇，与到期时的即期价格相比，就有出现亏损的可能。因此，越来越多的企业，特别是经常有进出口收付汇需求的企业都会考虑汇率风险问题，并在谈判中考虑由于
5、人民币升值带来的成本问题。2. 出口大于进口的经济格局，是远期结汇大于远期售汇的原因在当前出口大于进口、外贸长期顺差的情况下，企业的即期结汇量远高于售汇量，远期结售汇也是如此。如果远期价格低于市场对人民币升值的预期，出口企业就愿意选择远期结汇，与到期时的即期价格相比，就会有所收益；而进口企业则更愿意选择等待。3. 2007年以来人民币汇率加速上升使升值预期进一步加大2007年以来，从业务量的增长可以看出，远期结售汇业务发展迅速，这和人民币对美元汇率上升幅度不断加大是有关系的。年初时，从远期价格来看，反映出至2008年年初人民币的升值预期为34，但事实上到2007年底已升值6以上，而2007年1
6、1月份所看到的远期价格显示一年期的预期升值已达7左右。我们可以看到，2007年以来的汇率多次创下汇改以来新高，并在12月12日突破7.37关口，以7.3647再创汇改以来新高，单日升值幅度达到150个基点。这对企业的影响较大，使企业对人民币快速升值的预期加大，并有动力去做远期结售汇。4. 与往年相比，资本项下的结汇大幅增多近年来，湖北省资本项下的结汇不断增多，2007年111月，资本项下的结汇占结汇总量的22.77，同比增长73.87，超过经常项下的结汇增长额。在某些银行，资本项下的结汇已占到结汇总量的40这部分资金从汇入到结汇，停留时间比较短，加之相关的政策限制，这部分资金的远期结汇量不大。
7、二、影响远期结售汇业务发展的因素自1997年中国银行首家试点办理对客户的远期结售汇业务以来，随着国内银行衍生产品交易和管理能力的逐步提高，特别是汇改以后，国内银行和企业对汇率风险管理工具的需求进一步增强，人民银行逐步放宽了对远期结售汇业务的管理政策，目前可以办理此业务的银行已扩大到所有符合条件的银行，业务办理范围也扩大到与即期结售汇业务范围相同。尽管远期结售汇业务量呈逐年增长趋势，但总体来看，受以下因素影响，银行对客户的远期结售汇业务发展比较缓慢，显示出整体交易不够活跃：（一）价格问题1. 银行受自身外汇资金头寸的限制，导致远期结汇报价对客户缺乏吸引力银行为客户叙做远期结售汇时，为规避风险，会
8、及时在银行间即期或远期外汇市场进行同方向的平盘。这就是说，如果银行为客户叙做一笔远期结汇，则相当于银行首先要在平盘时拿出相应的外汇资金来进行垫付，这就需要银行自身有足够的外汇资金头寸。一般情况下，银行可以使用的外汇资金头寸主要来源于资本金、吸收的客户存款、向境外金融机构借款和在银行间外汇拆借市场进行拆借。2007年受政策调整的限制，商业银行外债额度减少，例如省内某银行2007年外债额度仅为2006年的40（这也是由于借入的外汇资金用于结汇后，导致结汇量不断大幅增长，国家即出台了相关政策予以限制）。政策的调整使境内银行通过境外借款取得的外汇资金头寸减少；同时，在银行间外汇拆借市场上，各银行的情况
9、比较类似，在自身外汇资金头寸都比较缺乏的情况下，国内市场上多余的外汇头寸减少，没有足够多的头寸用于拆出。而在外汇资金的用途方面，银行的信贷业务也会占用大量的外汇资金。因此，银行在外汇资金头寸较为有限的情况下，在制定远期价格时，并不能完全依据利率平价原理来定价，还要考虑到资金成本的增加，所以远期结汇的价格与以往相比，会差一些，这也影响了客户参与交易的积极性。2. 价格形成机制还不够完善目前国内即期结售汇市场还未完全放开，是管制的市场。远期要形成合理的市场价格，有赖于完善的、市场化的即期市场。即期价格的形成受到干预，且在利率没有完全市场化的情况下，远期市场价格也无法反映真实的市场预期。（二）“以实
10、需为原则”的政策限制当前，远期结售汇业务的范围与即期结售汇业务4. 各银行对客户的远期结售汇报价差额较大由于各银行的资金成本不同，导致远期结售汇的价格波动较大，各银行对客户远期结售汇的报价差额较大，例如一年期的报价差到几百个点，有的甚至差到600700点左右，这主要和各银行外汇资金头寸的余缺有关系。（三）不允许差额交割尽管在银行间外汇市场上远期结售汇已被允许进行差额交割，但银行对客户端的远期结售汇业务还须是本金交割，这使得一些企业在未来资金收付不确定的情况下不愿办理远期结售汇业务，担心因到期无法交割面临违约，如果选择展期，会有一定的局限性，例如会造成一定的帐面损失，影响客户的财务核算；如果选择
11、掉期，则成本较高。（四）资本项下结售汇的政策限制尽管远期结售汇的业务范围已放宽到与即期相同，但由于资本项下存在较大的政策风险，一些银行仅愿为客户叙做贸易项下的远期结售汇。银行反映，在资本项下，20万美元以上的资本金结汇需要客户提供真实的交易背景，使用用途必须符合规定的范围，并将结汇人民币直接支付给收款人；而外债结汇必须提供外汇局的核准件。对此，银行担心为客户叙做远期结售汇后，如果到期客户不能按照要求提供相应的凭证，会给自身带来政策风险。因此，尽管客户有需求，但银行出于控制风险的考虑，对资本项下的资金一般都到使用时才办理结售汇。（五）人民币汇率的升值主要针对美元尽管人民币兑美元升值较快，但兑欧元
12、等其他币种则可能是贬值，因此有的企业叙做了人民币兑欧元的远期结售汇后，反而出现了亏损，这对客户叙做远期结售汇的意愿有一定的影响，而目前以欧元结算的客户正在逐步增多。另外，银行对远期结售汇业务的推动力度不大跟系统也有关系，在操作上银行的远期结售汇系统不如即期结售汇系统方便。三、进一步加快人民币外汇衍生产品市场发展的政策建议（一）完善国内远期外汇市场定价机制目前即期结售汇市场的外汇管制及人民币利率还未达到完全市场化，影响了远期结售汇价格的制定。应逐渐扩大人民币汇率的浮动范围，加快人民币利率市场化进程，培育商业银行的风险管理能力和市场定价能力，为企业提供完全市场化的交易价格。（二）进一步放宽政策，允
13、许银行对客户端的远期结售汇进行差额交割实行差额交割可以解决预测的保值金额与实际付款（或收款）金额的差异对企业的影响，企业可以根据实际到单情况完成购汇（或结汇），交割日当日不必实际支付相应本金，避免流动资金的额外占压。在即期结售汇市场仍实行外汇管制的前提下，为了杜绝钻政策空子的投机行为，在允许差额交割的同时，也要考虑对即期市场的间接影响，对于即、远期市场的平补机制进行完善。（三）对资本项下的结售汇可适当放松管制适当放松对企业资本项下（例如资本金结汇、外债结汇等方面）的结售汇政策，与此同时，通过在外商投资企业成立时，加强对项目的审批，以及对资本金流出的管理等，来达到控制短期资本套利流出的目的。只有
14、这样，才能在防止热钱流入的同时，满足企业合理的防范汇率风险的利益需求。（四）在银行间远期外汇市场上引入做市商制度，增强市场的流动性引入做市商制度，改变目前单边市场的现状，使远期外汇市场更活跃。同时也可避免大量的远期结售汇进入即期市场平盘，从而对人民币汇率形成影响。（五）在国内外汇市场不断研发新的衍生产品交易品种如开展期货、互换、期权等衍生品交易，为市场提供多种更为灵活的、能满足不同需求的避险工具。（六）改变经济增长方式，实行经济结构性调整政策当前，对于外贸长期顺差的现状，国家已出台了相关政策予以调整，包括要大量限制出口，以扩大内需，扩大进口等方式来逐步改变经济结构失衡带来的一系列问题，但这些措施发挥出效果还需要一定的时间和过程。（七）鼓励银行金融创新在当前新的经济金融形势下，银行应充分运用和发挥现有的人民币外汇衍生产品的避险优势，加大对企业开展远期结售汇业务的宣传指导，并从市场的角度，研发出更多适合不同企业需求的产品来，切实加强企业防范汇率风险的意识和能力，帮助企业减少因汇率变动带来的损失。同时，作为企业，也应尽早转变观念，要认识到防范汇率风险应是今后长期需要考虑的问题，随着我国对外开放的不断加大，要学会充分运用避险工具来锁定成本，不断提高自身的国际竞争力。
我国商业银行远期结售汇业务的发展现状及建议
