企业的价值评GU

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1、企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的 行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体， 依据其拥有或占有 的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合 企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评 估。企业价值评估的重要性针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的状况，有关专家指出，企业在经 营中除了要重视有形资产外，还必须加强无形资产价值评估意识， 做到对自身的 无形资产价值心中有数。这样才能在日常经营中有意识地保护无形资产， 使其保

2、值增值，并在合资中避免估价损失。企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实力的体 现，无形资产是企业的宝贵财富。在国外，无形资产评估早已有之。在我国，这 项工作才刚刚起步。在计划经济时代，企业没有无形资产的概念，更没有把无形 资产作为资产加以运营。随着社会主义市场经济体制的建立与完善， 企业要在激 烈的市场竞争中立于不败之地，就必须创出名牌，进而保护好名牌，重视品牌无 形资产价值，维护企业权益。因此，防止无形资产流失，把无形资产作为重要资 产来运营，已成为企业改革与发展的当务之急。改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而使企业 蒙受损失的例子。有的国有企业

3、在与外商合资时，忽视对自有品牌的评估，结果 造成合资中方利益受损，国有资产流失。专家指出，无形资产评估对于盘活企业资产、促进产权重组、加速企业生产 经营与国际市场接轨都具有极其重要的意义。 管好用好无形资产，可使企业产生 巨大的经济效益。专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些： 品牌要得到法律保护，防止 被假冒和侵权，无形资产价值评估是企业理赔的依据之一； 将无形资产加以有效 运营，可以提高企业总体资产质量，也是企业创造优良融资环境的有效手段； 无 形资产还是合资合作中资产作价的量化指标之一；在产品宣传中，品牌的评估价值能够给大众或媒体以确切的信息，有利于扩大品牌的知名度；无形资产评估还 可

4、以增强品牌与品牌之间价值量的可比性。据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识比较强， 这些地方的驰名商标数量也比较多。 一些企业家认为，在激烈的市场竞争中重视 无形资产评估，切实保护和利用好无形资产已成为不容忽视的问题。企业价值评估的目的和价值类型企业价值评估是为企业的交易（全部股权的交易、部分股权的交易等）提供 价值参考，因此其价值类型在一般情况下应该是市场价值（交换价值）。而不应 该是其他价值（非市场价值）。当然企业价值评估还有其他目的，有可能需要评 估其他价值，如清算价值、控股权溢价等。企业价值评估中的价值类型也划分市场价值和非市场价值两类。企业价值评估中的市场价值是

5、指企业在评估基准日公开市场上正常使用状 态下最有可能实现的交换价值的估计数额。评估企业的市场价值所使用的信息数 据都应来源于市场。企业价值评估中的非市场价值是一系列不符合市场价值定义的价值类型的 总称或集合，主要有投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等。投资价值是指企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。如企业并购中的被评估企业对于特定收购方的收购价值；关联交易中的企业交易价值；企业改制中的管理层收购价值等。 企业的投资价值可能等于 企业的市场价值，也可能高于或低于企业的市场价值。保险价值是指根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义确定的价值。持续经营价值是指被评

6、估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值。企业的持续经营 价值是一个整体的价值概念，是相对于被评估企业自身既定的经营方向、 经营方 式、管理模式等能产生的现金流量和获利能力的整体价值。由于企业的各个组成部分对企业的整体价值都有相应的贡献， 企业持续经营价值可以按企业各个组成 部分资产的相应贡献分配给企业的各个组成部分资产，即构成企业各个部分资产 的在用价值。企业的持续经营价值可能等于企业的市场价值， 也低于企业的市场 价值。清算价值是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的 价值。从数量上看，企业的清算价值是指企业停止

7、经营， 变卖所有的资产减去所 有负债后的现金余额。这时企业价值应是其构成要素资产的可变现价值。企业价值评估到底是评估一个企业在持续经营条件下的价值，还是非持续经营条件下（清算条件下）的价值，取决于资产交易的性质。评估对象在持续经营 前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值（如果相关权益人有权启动被估 企业清算程序的话）。即企业在持续经营条件下的价值可能小于清算条件下的价值，这种情况下，如果相关权益人有权启动被估企业清算程序的话，应该评估企业的清算价值。企业价值评估的企业价值观企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体， 依据其拥有或占有的全部资 产状况和整体获利能力，并充分考虑影响企业获利能力

8、诸因素， 对企业整体公允 市场价值进行的综合性评估。可以说，它是市场经济和现代企业制度相结合的产 物。关于企业价值评估，西方发达国家经过长期发展已日趋成熟。我国处于经济体制的转型期，企业的性质呈现多元化特点，企业价值评估不 可能完全套用西方的模式。采用什么样的企业价值观，对企业价值评估有着决定 性的影响。迄今，经济发展历经农业经济、制造经济、服务经济、体验经济四个大的时 代。不同时代，财富创造机制发生了重大变化，价值创造的主体随之改变。相应 地产生了劳动价值论、资本价值论、客户价值论和效用价值论等企业价值理论。 按照价值来源的主体不同，企业可分为三种类型。一是以劳动创造价值为主的企 业，二是以

9、资本创造价值为主的企业，三是以客户创造价值（包括效用体现价值） 为主的企业。对于企业价值评估，劳动价值论的理念主要是劳动创造价值。 一方 面，对于企业本身来说，由于它的产生和存在凝结了无差别的人类劳动，并且能 够生产具有使用价值的各种商品，商品可以上市、买卖，企业本身也可以兼并、 收购、改制、重组、破产，通过市场交易来体现出自身价值的高低，企业价值二 企业的成本价格十利润；另一方面，企业的价值是由劳动创造的，付出了劳动就 会相应创造价值，企业的价值体现在企业生产的商品上，企业价值=企业未来生产的商品价值的现值-企业生产成本的现值。 资本价值理论是现代西方经济学的 主流理论之一，其核心内容是不仅

10、活劳动创造价值， 而且死劳动也创造价值。所 谓死劳动，实际上就是资本，具体包括实物资本、无形资本、人力资本、资源资 本等。可以说，在企业家眼里，一切都是资本，一切都能产生价值。资本趋于隐 性化、人性化、智能化、自然化。按照资本价值理论：企业价值=实物资本（或 其创造）的价值+无形资本（或其创造）的价值+人力资本（或其创造）的价值 +资源资本（或其创造）的价值。客户价值理论认为，价值是由客户决定的。就 顾客而言，其购买的已经不完全是产品、服务本身，更重要的是一种感觉，而感 觉是极具个性化的。认可才有价值，认可就是价值。客户认可你的产品，就有价 值；客户不认可你的产品，就没有价值。客户购买得多，价

11、值就高；客户购买得 少，价值就低。可见，客户价值理论是企业从客户的视角来看待产品的价值，这 种价值不是由企业决定的，而是由客户感知的，即企业价值来源重心从企业内部 转移到了企业外部。客户在感知价值时，除关注企业所提供的产品、服务本身外， 还关注相互间的整体关系，客户价值不仅来源于核心产品和附加服务， 更应包括 维持关系的努力，通过发展良好而持续的客户关系来创造企业价值。 按照客户价 值理论：企业价值=客户对企业产品和服务的认可度。 效用价值论的核心就是一 切商品的价值取决于它们的用途，取决于人们对该商品的主观评价。商品的价值 是由它的效用决定，也就是由使用价值决定。这里的所谓价值，实际上就是人

12、们 对商品的主观感受。人们通常从生理、情感、智力、精神这四个层次上体验生活， 这四个层次影响着人们对产品价值的主观判断，形成的是一种复杂的、多层次的价值观念。按照效用价值论：企业价值二企业商品为消费者带来的效用。我国目前正处于经济体制的转型阶段， 不仅三类企业同时并存，而且还存在 一些新的特点。由于劳动力资源极其丰富，我国已经成为世界的加工厂。同时， 我国经济已开始融入世界经济洪流， 产品的销售受到世界政治、经济形势变化的 制约，不少企业特别是不少国有企业的资本构成已经呈现多元化、无形化、智能化等特点，而许多国有企业又还没有完全市场化， 承担着许多的政府职能和社会 责任。这些特点和因素的影响决

13、定着我们的企业价值理论不能单纯坚持劳动价值 论，也不能简单的套用资本价值理论。 虽然也有不少企业适合客户价值理论或效 用价值理论，但我们的企业还根置于经济尚不十分发达的市场经济环境中，我们绝大多数人还仅仅是达到小康的生活水平， 几千年来保守的生活传统，客户价值 理论或效用价值理论的适应性也不具普遍性。编辑本段企业开展价值评估的作用企业价值最大化管理的需要企业价值评估在企业经营决策中极其重要能够帮助管理当局有效改善经营 决策。企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行， 必须看这一决策是否有利于增加企业价值。价值评估可以用于投资分析、战略分析和以价值为基础的管理；可以帮助经

14、理人员更好地了解公司的优势和劣势。我国现阶段会计信息失真，会计信息质量不高，在实质上影响了企业财务状 况和经营成果的真实体现。会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力， 会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值。 企业的实际价值并不等于 企业的帐面价值。企业通过帐面价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研 究、日积月累的宝贵财富一一无形资产的价值进行确认。这就引申出MBO实施过程中很关键的一个环节目标公司的价值评估 ， 即管理层对所服务企业的估价，其中不仅包含对企业有形资产的估值，也涵盖对 技术、管理、企业、人才等无形资产的评估。因此，企业价值评估帮助企业对这 些会计失真信息予以关

15、注、认真核实，充分了解会计失真信息因素，并进行正确 的处理，以克服因会计失真信息导致的其他资产评估结果不实的情况。避免导致企业价值被异化，影响了企业价值的准确性。重视以企业价值最大化管理为核心的财务管理，企业理财人员通过对企业价 值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价 值，增加所有者财富。企业并购的需要企业并购过程中，投资者已不满足于从重置成本角度了解在某一时点上目标 企业的价值，更希望从企业现有经营能力角度或同类市场比较的角度了解目标企 业的价值，这就要求评估师进一步提供有关股权价值的信息，甚至要求评估师分析目标企业与本企业整合能够带来的额外价值。 同时资本市

16、场需要更多以评估整 体获利能力为代表的企业价值评估。在现实经济生活中，往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况， 如企业兼并、购买、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都 涉及到企业整体价值的评估问题。在这种情况下，要对整个企业的价值进行评估， 以便确定合资或转卖的价格。然而，企业的价值或者说购买价格，决不是简单地 由各单项经公允评估后的资产价值和债务的代数和。因为人们买卖企业或兼并的 目的是为了通过经营这个企业来获取收益， 决定企业价格大小的因素相当多，其 中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。所以，企业价值评估 并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资

17、产综合体的整体性、 动态的价 值评估。而企业资产则是指对企业某项资产或某几项资产的价值的评估， 是一种 局部的和静态的评估。量化企业价值、核清家底、动态管理对每一位公司管理者来说，知道自己公司的具体价值，并清楚计算价值的来 龙去脉至关重要。在计划经济体制下，企业一般关心的是有形资产的管理，对无 形资产常忽略不计。在市场经济体制下，无形资产已逐渐受到重视，而且愈来愈 被认为是企业的重要财富。在国外，一些高新技术产业的无形资产价值远高于有 形资产，我国高新技术产业的无形资产价值亦相当可观。 希望清楚了解自己家底 以便加强管理的企业家，有必要通过评估机构对企业价值进行公正的评估。目前企业管理中存在的

18、最主要的问题在于管理水平落后，正确推行以价值评 估为手段的价值最大化管理，是推动我国企业持续发展的一个重要手段。董事会、股东会了解生产经营活动效果的需要公司财务管理的目标是使公司价值最大化， 公司各项经营决策是否可行，取 决于这一决策是否有利于增加公司价值。我国现阶段会计信息失真，会计信息质量不高，在实质上影响了企业财务状 况和经营成果的真实体现。会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力， 会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值。 企业的实际价值并不等于 企业的帐面价值。公司管理层仅仅以公司现阶段的财务报表来衡量公司的经营成果是片面的 做法，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理

19、， 是推动我国企业持续发展 的一个重要手段。企业价值评估是投资决策的重要前提企业在市场经济中作为投资主体的地位已经明确， 但要保证投资行为的合理 性，必须对企业资产的现时价值有一个正确的评估。我国市场经济发展到今天， 在企业各种经济活动中以有形资产和专利技术、专有技术、商标权等无形资产形 成优化的资产组合作价人股已很普遍。 合资、合作者在决策中，必须对这些无形 资产进行量化，由评估机构对无形资产进行客观、 公正的评估，评估的结果既是 投资者与被投资单位投资谈判的重要依据， 又是被投资单位确定其无形资本人账 价值的客观标准。扩大提高企业影响展示企业发展实力的手段随着企业的形象问题逐渐受到企业界的

20、重视，通过名牌商标的宣传，已经成 为企业走向国际化的重要途径。企业拥有大量的无形资产，给企业创造了超出一 般生产资料、生产条件所能创造的超额利润，但其在账面上反映的价值是微不足 道的。所以企业价值评估及宣传是强化企业形象、展示发展实力的重要手段。增加企业凝聚力企业价值不但要向公司外的人传达企业的健康状态和发展趋势， 更重要的是 向公司内所有阶层的员工传达企业信息， 培养员工对本企业企业的忠诚度，以达 到凝聚人心的目的。资产评估的经典案例泰山集团200多种产品入选北京奥运会成为奥运史是最大的供应商乐陵讯 近日，刚刚又捧得两个“中国名牌”的泰山体育产业集团正式签约 北京奥组委，将为2008年奥运会

21、提供体操、柔道、跆拳道、摔跤、拳击和田径 等6大类200多种体育产品，成为奥运史上一次性提供器材最多的企业。泰山体育产业集团最初只是一个生产体操垫子的家庭作坊。“是科技创新成就了泰山集团的今天。”董事长卞志良说。近年来，在乐陵市委、市政府的倾力 帮扶下，他们不断加大科技创新力度，先后与山东大学、华东理工大学合作，建 起两个国家级研发中心，成功研制开发出全国领先的纳米材料人工草丝和30多种新型体育器材。其中，“泰山牌”人造草坪成为中国足协唯一推荐产品，“泰山牌”武术场地被国家体育总局武术管理中心指定为唯一比赛用场地；通过了 IS09001国际质量体系认证、IS014001国际环境管理体系认证和I

22、SO18000 国际职业健康安全认证，并有 20多种专项器材通过了国际体联、国际田联和国 际足联的认证，产品占据全国竞技体育器材90%以上的市场份额，远销美国、俄罗斯、伊朗、欧盟等160多上国家和地区。2004年，与荷兰JF公司合作生 产的体操器械被成功应用于雅典奥运会。去年6月至今，连获“中国驰名商标”、 “国家免检产品”和三个“中国名牌”等多项殊荣，并作为主要起草人参与了全国体育器械行业标准起草工作。昔日的小作坊，如今已经发展壮大成为年产值 20多亿元、利税4亿多元、 出口创汇3000多万美元的大型现代化民营企业， 其“泰山”品牌经国家权威评 估机构北京北方亚事资产评估有限责任公司评估，价

23、值高达 118亿元。国家体 育总局局长、中国奥委会主席刘鹏说：“这是中国唯一，也是亚洲唯一。”浙江罗蒙集团商标价值26亿元-以商标权质押成功贷款7.8亿元位于浙江宁波奉化江口镇的罗蒙集团始创于1984年，是国家工商总局核准的全国性、无区域、跨行业、现代化的著名大型服装企业集团，罗蒙西服年销量 居全国第一。西服国内市场综合占有率排名第二。2002年销售15亿元，突破利税1、2亿元，集团还是我国西服出口量最大企业，已累计出口西服500多万套（件），出口量国内名列第一。集团现拥有固定资产10亿元，拥有当今世界一流高新科技服装生产设备比重 98%，高素质从业人员万余名，公司通过 ISO9002国际质量

24、体系认证和ISO14001国际环境管理体系认证。罗蒙现为 美国、法国、意大利、俄罗斯、日本等 20多个国家的注册商标，为中国驰名商 标、中国名牌、浙江名牌。2007年9月经国家权威评估机构北京北方亚事资产评估有限责任公司评 估，其商标价值高达26亿元，成功在中国农业银行抵押贷款 7.8亿元，开创了 国内无形资产抵押贷款之最。企业价值评估模型比较企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，以企业兼并、收购、股权重组、资产重 组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的

25、出现和增多，企业价值评估 的应用空间得到了极大的拓展，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突 出。目前，企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场 比较法和期权价值评估法等四种。一、资产价值评估法资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。1、账面价值法账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值， 主要由投资者投入的资 本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。 但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行 业特点。为弥补这种缺陷，在实

26、践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整， 变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产X（ 1 +调整系数）。2、重置成本法重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业， 需 要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为：目 标企业价值=企业资产目前市场全新的价格-有形折旧额-无形折旧额。以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价， 再相加综合的思路，实际操作简单一 行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备 等各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。

27、将某项资产 脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。 企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值， 充其量只能作为价值参照，提供评估价值 的底线。二、现金流量贴现法现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情 况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得 目标企业价值的方法。三、市场比较法市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替 代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的 参照企业，在分析、比较两者之间重

28、要指标的基础上，修正、调整企业的市场价 值，最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定 可比指标。首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是财务标准。 其次确定企业价值可比指标时，要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接 相关。通常选用三个财务指标：EBIDT （利息、折旧和税前利润），无负债净现 金流量和销售收入。其中，现金流量和利润是最主要的指标，因为它们直接反映 了企业盈利能力，与企业价值直接相关。市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标企业 的价值。由于需要企业市场价值作为参照物， 所以市场比较法较多地依赖效比现 金流量贴现

29、所需信息少。但假定，即“市场整体上对目标企法将失灵。 在实异和 交易案例的市场尚不完善，的使用受到一定现限制。四、期权价值评估法在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权 才有收Scholes模型。期权价值评估法下，利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值， 然 后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中， 即为目标企业的价值。期权价值 评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值，弥补了传统价值评估法的缺陷，能够使并购方根据风险来选择机会、创造经营的灵活性，风险越 大，企业拥有的机会与灵活性的价值就越高。 但在研究中还存在一些需要解决的 问题，例如在使用期权

30、定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的检验。事实上，很多经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律，有待继续研究。在实务中很少单独采用该方法得到最终结果，往往是是在运用其他方法定价 的基础上考虑并购期权的价值后，加以调整得出评估值。总之，企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的，但本质上是一种主观性很强的判断，在实践中，应该针对不同对象选用不同方法进行估价， 必要的时候可以交叉采取多种方法同时估价。 一般来说，评估企业价值需要两种 技巧，第一是分析能力，既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。 第二也是 更重要的，就是拥有良好的判断能力。很多时候数学模式均带有假设成分， 很多 资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量，因此在运用数学模式所得到的企业价值只能作参考。由于目前估价目的十分狭窄，企业价值评估 除了可以为产权交易提供一个合理的基础价格外，更重要的是重组前后的价值对 比可以成为企业管理层是否进行战略重组的决策工具。价值评估在西方国家获得了很大成功，正确推行以价值评估为手段的价值最 大化管理，是使我国企业走出困境的必要条件。 因此，无论是在理论上还是在实 践上，探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。