速冻火锅料行业分析报告

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1、速冻火锅料行业分析报告2013 年 4 月目录 3.1 、餐饮、便利店等行业带来速冻火锅料行业快速增长 35.2、速冻火锅料行业集中度较低，整合空间大3、业务市场的发展需要产品系列多元化的支撑 6.7.1 、具备产品创新及渠道管控优势的速冻火锅料龙头 7（ 1 ）发展战略：聚焦速冻鱼糜及肉制品 7（ 2 ）新品研发能力强，产品梯队丰富 8（3）联合分销模式协助渠道拓展，实现快速成长 102、新兴市场借助行业背景及新品突破带来快速成长 1. 3（ 1 ）华东、华南等大本营市场稳健增长 132）华北、西南市场：餐饮行业兴荣叠加新品突破带来的快速成长 15（3）随着募投项目投产，产能瓶颈突破后将迎来

2、快速放量 173、成本分析：猪肉价格大幅上涨会带来盈利压力 1. 74、风险因素 2.0.（ 1 ）原材料价格大幅上涨的风险 20（ 2 ）食品安全问题 20（ 3 ）产能释放进度低于预期 20分析报告、行业态势：快速成长且集中度较低的新兴行业1、餐饮、便利店等行业带来速冻火锅料行业快速增长由于城市居民生活节奏加快，家庭消费对便捷式食品的需求不断上升，速冻食品行业近几年发展迅速，截止2012年速冻食品制造业营收达到583亿元，近五年复合增速28%图表：鱼暴幅品产量复合建谴图表“速冻愈品近年主营枕入复合建速11220100j|1152 2M1/LlUt0 2 期 10052O0& 血 21XB

3、MCB 20102011速冻火锅料作为速冻食品中的一个休闲类分支,l同样保持了快速增长。这主要得益于以下两点原因:餐饮行业的快速发展：包括连锁餐饮行业以及麻辣烫等小型餐饮店的快速发展带来了对速冻肉制品、鱼糜制品的需求。过 去5年我国连锁快餐行业收入复合增速达22%而小肥羊等火锅连锁店的收入复合增速更是达到了 30蛆上。下游快速增长 的需求带动了速冻制 品的成长图表h;连戟铁餐荐业邀5年逮 4惧餐杼孤临扎|北H 速翼慢WHO酣门丛你鞅4；连IS正餐看业逋5年救入菱令塔速图表5:小余己羊近5年吟天合增速ft 7J RMB) -niKYOV收入YOY便利店的快速发展：以“全家”以及“7-11 ”为首

4、的便利店的 快速扩张带来了诸如便当、关东煮等速食品的快速增长。以 全家为例，近5年来其门店数量的复合增速达到了 7%而速 食品类不仅在 其整体营收中的占比从10嘴升到近14%更是创造了 30%；上的营 收复合增速。便利店速食品的快速增长也同样拉动了市场对于速冻制品的需求随着居民收入的提升，外出就餐比例的增加以及对便利性就餐需求的增加，我们预计速冻制品行业依然能够维持较快增长。图表氐全家主管轼入复舍增速图裂十爱塞门龙魏量复舍堆速54X3002%,1智堡幅 ttAjmfTWDj主#ay揖裹蛀遑童品辅蹩夏静霍jAM? LKfl-vriA-r|i2CUQ 20112、速冻火锅料行业集中度较低，整合空间

5、大目前速冻火锅料制品的行业集中度较低，CR4不及10%前三强企业分别为海霸王、安井和腾新。相对于速冻米面制品CR4达到70%勺高集中度，速冻火锅料行业内拥有核心竞争力的企业将更加具分析报告有整合行业、提高市占率的潜力厨表找；送球耒重春或集中爱再中IB CM*近 70%酿M;速冻丸锅料甘业集中废低在速冻火锅料细分领域中，腾新的主要竞争对手包括海霸王和安井。海霸王定位偏高端，主要聚焦于长三角及西南的一线市场，但由于集团业务众多，其重心并不在速冻食品业务上。安井为近几年快速发展的企业，兼顾速冻米面及速冻火锅料的销售，通过对经销商的大量让利获得了快速放量，但整体经营管理较粗放圈袁建凄丸锅料行业的竞争对

6、手比1翻E甲 无下1 艇广乱IS,晴 Sfe 一瞬负鞠品.递辎制g* IfcEftnJr香额丸、f 丸aitftwi鹉躺eo井它*昧事南5oo810半东、赫鱼黠乩tKMU传健丸、I 熊苗坤r (图衷门:速冻火鹤看提三廉琨代药超草根谓砒况销售析格 l/H- ; tr,.|35.00%30.00%25.00%J0U0A201JAJ&11HU.00%10.00%S.00*6.00%4.00%2.00%20.00% O.OCK 2009A2O10A2D11A2O12H对号幅尊的呼抑事 *耐即昭的冲脚事图表29:膳新食品畜超客户载量3年上井鱼占%图裹3Q:海虐号食品南超客户的董刹水平弁没右显著125C1

7、2M115A1100HJ09A2D10A2D11A一麻俎售户W00ftATO10/7c&.719.11*16.61%4.60%毛利万元）4.B也4.324R阿-1(.32%3.3(23.C93.1?*7.09%2.63%斡序元）0.710.6)20.46-12J5%八25.45%liI6MliUj|WM腾新食品的渠道优势体现在流通渠道上。公司自2008年开始借鉴康师傅的渠道模式进行改革，并引进了外部优秀的营销团队，采用 联合分销模式，逐步向精细化的渠道管理模式转型。所谓联合分销模式是企业协助经销商进行二批商、终端的开发及维护，形成资源共享，同时业务人员会对终端进行定期拜访、负责终端的生动化陈列

8、及促销活动的推广、帮助经销商完成动销，强化对终端的掌控。这种渠道模式使公司可以快速获得市场需求并给与反馈，并且顺利将渠道政策执行下去，具备较强的可复制性。图表机:腾碾食品的联合介销模式庚新会协助红希商进行二批*巽K的开岌及槃孔 走期走访n蠹 摄供缘 端的冰柜芜对兰动优酰别 戢责.员 责促销活is广，该体系能莽实现对市 场需求的快连反愦、政策的匝承执行，与经捎惠形成稳定双嬴tt用等3尘套的（12乂个）售排食品行家谢塞子公司、25个抿络处）世努市场|负责bqJ消登者直言,25九占比装合分请, 75%占比隹竦世差节场、 黎市场萋餐饮、麻球烫等 渠道哥表艇新食袅蛭镇体命衿厂肯权青厂家U又虚经捎商权贵骨

9、销技术1:指导：J赢杓先遏日勺背销能力*胃丈存协 助蛉 销潘抉大做强区域市场+扶同发腿销皆日标：楸摭双方尊订的合同按退匿立成钠售指标产品研发：根据IX域市场发展需求，研发提悦区域执会产品*卞富产晶具言吾冷陈传品储存的仓储跛件设施枚管理人协：段相应的办场所囱配S J卜2 3 1?理卓瞬人吟捋1有能力强的业势M?町以协肋及辅异经销斯开 茨客八.建工分销网堵有一定的瓷佥能力品牌打适：营梢费用投入打造强势品牌？ ih产品畅 销.不 新捉廿市场占白*物流运输车辆凰人帕价格及述廿理：描导址荷鼾面建立合理的价格协条 ？保 讥：讪齐阶合理利润：同时.加强特区域间销售剋 控. 树：绝用览合理的品坝安全懈存通路建

10、设：痕M节场发展+锂;K合理的通赂布局+H ifiF沉+ 提升市场辐射能力提高产品捕货率负音所胃辖区域的业务运作 B标的实现；覆血、分销、 陈列、促诽、析瘩、补货诗金昨存廿理：协助经销新进廿合理库存廿理+握高库存周转宰公司可控终端数量由2009年的3518个上升到2012年上半年的10328个，复合增速43% ;同时公司的销售人员由2009年的205人上升到2012年中的390人，人均可控终端数量由17个上升到26个。这充分说明公司对终端的覆盖面的扩大及掌控力越来越强。酹表33:携酬食品暂检醉撼魏董不断摹升34:矗曲食品人玲可挫绛集数董M吕珈120001OD0OWOOW3Q40002009A2

11、D10A2011A2O12H-?-人超仇廿的可壮目崛-町惶蓼瑞程釐恭曾商鼠从过去3年的情况来看，公司在流通渠道的建设卓有成效，渠道优势逐步显现，单个经销商的创收、创利情况在不断提升，近几年的 渠道结构中流通渠道的销售额占比在逐步提升。根据草根经销商走访，我们认为公司的销售团队确实更加接近渠道和终端，公司的销售人员包括董事长等高管都会定期拜访经销商,了解市场情况，而相应的竞争对手则极少拜访经销商。图表找:矗璇食昌的蛭幸艮戟毁量m年上黄殳的1662011420KJA?势哥布害户21?wa2HHA图表26 :屣曩食磊蛭醇育的单枝创轼应创利术平在图表X;瞬载食品时棒统渠道的投入占皿步提升图裹辞；踌麋食

12、品流通集道的H猷度事断摹井2、新兴市场借助行业背景及新品突破带来快速成长(1)华东、华南等大本营市场稳健增长公司目前成熟市场主要是华东、华南地区:是公华东区域：以上海为首的华东区域是公司的优势成熟区域,司最早开始拓展的市场之一，目前年销售额在 3亿左右。公司通过成 熟区域一、二级经销商的深入开发、划区管理、协助终端开发及维护等方式，使得成熟市场收入稳健增长。华东区域的主力产品为撒尿牛 丸，但由于成 熟市场所需品项较多，容易出现旺季的结构性断货现象，因此受限于产能瓶颈，2012年华东区域的销售略有下滑。华南地区：以福建为主体的华南地区是福州鱼丸的传统消费区域，区域内竞争较为激烈。公司在华南地区的

13、销售规模约6000万，收入复合增速10函右。困表2随着食品各大区错等用北地世曲北带区42:腾新食品华东大区渠道类型甘构图表口：曙新食品华东天区轼入复合增速怖显地憧？BYsomMM%aooK20W2010A2们1A2012HY持购制占比？商用占比图表？华东大区单个建鬻商平沟诲朗！增益特况noxn250 JDDMOJOO1M.00100 JOO35%0.001111fll201042D11A审P1R点用5、2DKIS%10*3300MOO31 0029.0D图表Z举东太区的毛积辜术平2DOOA2D1QA201 1A2012H(2) 华北、西南市场：餐饮行业兴荣叠加新品突破带来的快速成长得益于我国中

14、西部近几年的大力发展，对比各个省份限额以上餐 饮业 收入增速，我们可以看到西南地区、西北地区及华北地区的增长 情况要远 高于东部沿海地区。而腾新在这几个大区的销售情况也呈现 出快速上升态 势，华北及西南大区的复合增速约 40%口 48%依靠适销对路的新品打入新兴市场实现快速增长：由于各个区域口味差异化，公司在实现某一区域的突破时需要借助在当地适销对路 的拳 头产品。华北区域及西南区域正是由于新品鱼皮脆及鱼排、虾饺 的成功导 入，实现了品牌的建立及强化，得以突破市场，并为其他品 类做铺垫，逐 步带动其他品类的增长，从而实现该区域的市占率的提 升及快速的增长。华北区域和西南区域已经连续两年增速在4

15、0町上，增长态势良好。图表估：中香耀酿叛以上餐炊爰枚入母速曙显高于东萍电区30必25 DDK2000后00%lOxOOX5.00%0.00%图表拆:华抚大区餐售赣增衣椿逮年4t地区晴*图表47:华痍丸国越瞿获墟崔榜况 Pi曲览理-W 48r华北大区草爪轻鬻啬平均镐曹增盘楼况图晨码：西南大区草金短桶重平埼桶相罐坎惜况f-单忖啜人瞬堆图乱通帚;东乖天筐单个蛭藕章乎均栽世堆戋惜况354.DQr 妣剧静鹤单牛警四W|博凛（万）51；隼中天区半个蛭辅幅平均销僮增寰恃况(3)随着募投项目投产，产能瓶颈突破后将迎来快速放量目前公司的年产能约4.6万吨。募投项目的3万吨产能最早预计 将于 2013年3季度投产

16、，投产第一个月的日单产约 100吨，试运行1个月后的日 单产预计达到160-180吨。在此之前，销售上可能会受限 于产能的影响。由于公司速冻火锅料的销售具有较强的淡旺季，一般旺季在冬季，因此在2、3季时的产能利用率较低。公司也在积极拓展烧烤系歹!(适用于夏季销售的产品)，从而提高原有淡季的产能利用率。同时，为了为产能投放的旺季销售做好准备， 公司也会在淡季加 大推 广力度，从而带动淡季的销售。因此即使募投产能到 9月才能投产，前三季 度应该也能实现适度增长。一卤表 耿庶耳募投项目投产后年将续3M快玄放量一900003、成本分析：猪肉价格大幅上涨会带来盈利压力公司的原材料中，占比最大的为肉类，其

17、次为鱼糜及粉类。公司采购方式主要是合同采购，一般会保持 1个月所需的安全库存量。肉类中猪肉主要采购自四川、湖南，鸡肉主要采购自山东；鱼 糜及海 鱼采购自舟山；淀粉主要采购自福建及广西。为保障原料鱼糜供应，公司制定了向产业上游延伸的战略，2008年在浙江舟山建设鱼糜加工基地，设有海鱼收购专员长期驻扎舟山地区各码头以负责海鱼的收购，制成鱼糜供公司原材料使用，未来还计划在福建东山建设鱼糜加工基地，以满足公司生产所需鱼糜。目前， 公司约70%勺鱼糜都由舟山 基地提供。我国黄海、东海区域的休渔期一般为 6月到9月中旬，因此公司 会在捕 鱼季节中加大海鱼的采购力度，增加储备，所以年底的鱼糜存货量要大于 年

18、中。公司有专门的采购决策小组，由高管、采购部及生产部相关人员 组成， 针对原材料价格走势、产能状况、市场销售情况采取相应的采 购策略，能够 较好地避免原材料大幅波动所带来的负面影响。图表53：恿蚣料申肉类为丸头一图表赢 腾祈令耳的主羲栗焉盏eii 干xn 加尸由于猪肉在原材料的占比中达到 40%而猪价又具有较强的周期性，因此一旦猪价大幅上涨，公司就无法完全转嫁成本，会使公司成本上升而盈利能力下降。从历史情况来看，一旦原材料大幅上涨，毛利率会受到显著影响2011年猪肉采购价格和鱼糜采购价格分别上涨26好口 43%导致肉制品和鱼糜制品的毛利率下降近 3-4个百分点55:审埒擀格与公胡矜肉采购价格比

19、对厨我 ：毛利率变清与黑财料采购悦的美联2009 S-201QA2CH1A尝哥禺类案期ffr 1心&Fr 艮&45.2011.634.06%26.39%卜二闻内Fr皿人斤，11.5411.B216.902.43%42 98%巾场与年晏低护B.699851367肉制品电利隼3C.5%2B.9%26.2%T371.32? 40YOY-3.65%6.06%也阵送曲恂格(，叫10423.74&372.1712013-23-19 6B% 43.49%植度1?砧毛科并35.43%38.09%3371%.讥令刘曲中向斤咯？ 】皿41 211.16、1 23Y0V 4.13%6.C3%144MXI12WI_

20、F . T1DOOr, 1i isooo/-i .，(KXl KHJI -im2O09A200*42D1DA2O11A一输是擢购阶格 (n/ ) f由于猪肉价格对公司盈利水平会产生比较大的影响，因此我们对 猪肉 价格变动对净利润的影响进行敏感性分析，同时由于公司的提价 策略是维持毛利率在30%-35%勺水平，会通过提价部分转嫁掉成本压力，因此我们根据历史数据模拟测算在不同猪肉价格水平下公司的提价幅度、净利润水平。卓别；233年矗着余亮EFS时猱符及产品捷拚的高隹感桂汁帝肉均怖提价I#度0%1%2%3% 1%5%6%7%15.51.0211.0-12I.0601.0791 0971.1151.1

21、331.151151 0181.067I 0S51.1031 1211.1391.1581 1761A.51 0731.0911.?1.1271 1451.1641.1821 2001.0971.1151.1331 152J701.1881.2061.22113.51 1211/M01 1581.176油1 2121.2311 2494、风险因素(1)原材料价格大幅上涨的风险公司的原材料中，占比最大的为肉类，其次为鱼糜及粉类。由于猪肉在原材料的占比中达到 40%而猪价又具有较强的周期 性，因此一旦猪价大幅上涨，公司无法完全转嫁成本，会使公司成本 上升、盈利能力下降。（2）食品安全问题公司的产品都是经由煎、煮、蒸后才进行速冻出厂，在生产或运输过程中如果管理、保存不当，可能会出现食品安全问题。（ 3）产能释放进度低于预期公司东山募投项目如遇不可抗力导致投产时间推迟， 尤其是若错过下一个销售旺季，将对公司业绩产生较大负面影响。