中小盘周报第78期：康得新、索菲亚、金螳螂、东江环保、苏宁电器、聚光科技值得跟踪1107

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1、Table_TitleTable_Summary证券研究报告中小盘研究Table_MainInfo2012.11.05上期周报中小盘周报康得新、索菲亚、金螳螂、东江环保、苏歌尔、大华、易华录、万顺、尔康值得跟踪中小盘周报第 77 期中小盘周报宁电器、聚光科技值得跟踪中小盘周报第中小盘周报第 78 期39229王稹（分析师） 汤璐（研究助理） 刘逸飞（研究助理）021-38676720 021-38674928 021-20121029指数走势证书编号S0880511010043S0880111090054S08801110900818,500中小板综指1,200本报告导读：本期周报我们汇集了1

2、家公司的调研和11家公司的点评。摘要：本周汇集了1家公司的调研，我们认为康得新（002450）值得跟踪。7,5006,5005,5004,5003,500创业板综指（右）1,1001,000900800700600康得新：背光膜组用光学膜不是唯一，公司储备的ITO导电膜、建筑/汽车用隔热膜等“价高利厚”的光学膜新领域具备发展契机，未来将成为新的爆发点。建筑/车用隔热膜的盈利能力、市场容量为公司现储备产品中最高，国内中高端市场由进口垄断，公司规模化、本土化成本优势突出；ITO膜将受益触屏手机和平板电脑发展，预计未来2-3年出现快速增长，公司在液晶领域渠道优势有助于快速打开市场。本期周报汇集了11

3、家公司的点评，他们是东江环保（002672）、苏宁电器（002024）、聚光科技（300203）、勤上光电（002638）、中顺洁柔（002511）、巨星科技（002444）、东华科技（002140）、索菲亚（002572）、亚厦股份（002375）、金螳螂（002081）、围海股份（002586）。我们认为索菲亚、金螳螂、东江环保、苏宁电器、聚光科技值得跟踪。中小市值研究团队王稹： 021-38676720（分析师） 金润： 021-38676277（分析师） 张赟： 021-38676053（分析师） 孙金钜： 021-38674757（分析师） 陈宗超：021-38676911索菲亚：目

4、前行业仍处导入期，预计公司未来新店将稳定扩张，新老店间的协同逐步显现，公司在渠道的全国性布局方面领先于同业。定制家具业强调个性化和响应速度，渠道建设至关重要。6月底全国拥（研究助理）陈辉： 021-38674637（研究助理）有经销商专卖店900家，经销商442位，预计未来两年仍将保持200家任静：010-59312820店/年的速度扩张，在全国性布局方面具有领先优势。 金螳螂：省外市场开拓顺利维系新签订单增长良好，设计订单环增趋势明显，成熟管理体系可保障企业后百亿发展新阶段。上半年公司省外收入占比已经提升至 62.3%；在施工订单保持良好增长同时，设计订单的逐步环增保障下一轮订单资源；“一站

5、式”信息化企业管理模式运营逐步成熟。东江环保：现有项目几乎满负荷运行，新建项目进展顺利。龙（分析师） 郝彪： 021-38674943（研究助理）刘逸飞： 021-38674938（研究助理）liuyifei010848g 岗、粤北项目已进入试运行阶段，下半年有望正式投运，清远一期已汤璐：021-38674928通过环评，预计年内有望贡献利润。未来增长来自产能扩张和盈利能（研究助理）力的提升。预计2015年产能翻番；同时积极开展深加工业务，提升资唐牧嘉：0755-23976032源化产品的附加值。苏宁电器：实体门店短期压力仍大；长期来看，门店调整有助公司转型，品类扩充、自营占比提高以及线上线下

6、协同增强竞争力。聚光科技：市场竞争与拓展力度导致销售费用率增加，而管理费用率增加主要由于并购荷兰BB公司。我们认为公司意在成为分析仪器行业的龙头，而不仅仅局限于开发环境监测仪器市场，在并购整合层面的持续投入将使公司未来成长路径存在更多可能。请务必阅读正文之后的免责条款部分（研究助理）沈莉 021-38674842（分析师） 1.2.3.392294.中小盘周报目录调研理由及纪要 .31.1. 调研理由及总结 .31.2. 上市公司的调研结论 .4公司点评 .52.1. 上市公司的点评 .5附录：调研纪要 .83.1. 康得新 .8附录：事件点评 .94.1. 东江环保 .94.2. 苏宁电器

7、.104.3. 聚光科技 . 114.4. 勤上光电 .124.5. 中顺洁柔 .134.6. 巨星科技 .144.7. 东华科技 .154.8. 索菲亚 .164.9. 亚厦股份 .174.10. 金螳螂 .184.11. 围海股份 .19请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 21中小盘周报1. 调研理由及纪要1.1. 调研理由及总结本周国泰君安研究所对康得新进行了调研，我们认为值得跟踪。康得新：公司背光膜组用光学膜不是唯一，公司储备的 ITO 导电膜、建筑/汽车用隔热膜等“价高利厚”的光学膜新领域具备发展契机，未来将成为新的爆发点。39229表 1：调研公司理由与评级一览表财务数据等代

8、码002450名称康得新营业收入（亿元）15.2610A0.21EPS11E0.6412E1.27CAGR145%10A111PE11E3712E18PEG0.8中小盘评级跟踪数据来源：国泰君安证券研究，wind；注：评级分为：跟踪，不跟踪。请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 21中小盘周报1.2. 上市公司的调研结论表 2：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表。：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表。公司名称财务指标2009 年年2010 年年2011 年年投资结论康得新营业收入（万元）净利润（万元）36,4404,62652,4207,009152,60213,058中小盘评级：

9、跟踪（调研：行业研究员：胡珏增持）毛利率总资产（万元）24.7%55,83226.2%114,51319.4%189,916背光膜组用光学膜不是唯一，公司储备的 ITO 导电膜、建筑/汽车用隔热膜等“价高利厚”的光学膜新领域具备发展契39229预涂膜、光学膜应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率3,3713,57824,55551.2%20.6%4,9523,77225,12622.3%12.1%12,70215,50929,32744.6%13.6%机，未来将成为新的爆发点。建筑/车用隔热膜的盈利能力、市场容量为公司现储备产品中最高的，国内中高端市场由进口品牌垄断

10、，公司规模化、本土化成本优势突出；ITO 膜将受益触屏手机和平板电脑的发展，预计未来 2-3 年将出现快速增长，公司在液晶领域渠道优势有助于快速打开市场。数据来源：国泰君安证券研究，wind，注：评级分为：跟踪，不跟踪。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 2139229中小盘周报2. 公司点评2.1. 上市公司的点评表 1：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表公司名称东江环保工业资源化利用苏宁电器家电零售与连锁聚光科技环境监测仪器勤上光电户外照明、景观亮化、室内照明、显示屏中顺洁柔卷纸、非卷纸财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万

11、元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）2008 年年83,49911,95234.7%153,70612,05113,91626,87450.5%18.9%21,4224

12、,53049%55,79311,53017,7838,03934%13%52,78113,53556.8%84,79331,23110,3438,32547.3%43.7%112,68510,87923%181,04129,55822,19656,07348%12%43,8655,97028%33,1962009 年年115,23616,41934.9%178,20815,80428,24837,81052.9%22.7%25,8445,33548%59,78016,96421,1319,34331%14%65,17816,30655.0%101,39444,28714,75213,08940

13、.0%31.0%264,46729,54025%328,33155,63926,309124,47448%22%76,8319,56625%140,4212010 年年150,10721,91934.8%198,37218,02622,51547,31047.1%24.1%23,0793,09453%67,22320,59725,11210,73435%7%76,42517,42753.7%215,01458,74323,69117,65924.6%15.7%407,70055,60728%556,840107,29247,048189,92361%28%119,37211,33222%158

14、,607投资结论中小盘评级：跟踪（行业研究员：张赫黎 谨慎增持）三季报中预告全年净利润同比增长 30%-45%。前三季度毛利率 38%，较 11 年同期提高 2 个百分点，三季度因运输费和精简人工，销售费用率下降 2 个百分点至 2.3%。龙岗、粤北项目已进入试运行阶段，下半年有望正式投运，清远一期已通过环评，预计年内有望贡献利润。未来增长来自产能扩张和盈利能力的提升。项目储备丰富，预计 2015 年产能翻番；同时积极开展深加工业务，提升资源化产品的附加值。中小盘评级：跟踪（行业研究员：刘冰 增持）Q3 收入同比增 8%、同店收入增速约-9.6%，环比改善，符合预期；价格战拖累毛利率，环比下滑

15、 0.4pct，门店调整和线上大促致费用率提升，净利下滑 37%，低于预期，但扣非后下滑约 27%，环比亦明显改善。实体门店短期压力仍大；长期来看，门店调整有助公司转型，品类扩充、自营占比提高以及线上线下协同增强竞争力。中小盘评级：跟踪（行业研究员：肖扬 增持）费用率较高侵蚀利润。公司前三季度管理费用与销售费用率各为 20%，去年同期分别为 16%、17%。我们认为市场竞争与拓展力度加大是销售费用率增加的原因，而管理费用率增加主要是并购荷兰 BB 公司带来。未来仍将延续收购方针。我们认为公司意在成为分析仪器行业的龙头，而不仅仅局限于开发环境监测仪器市场，在并购整合层面的持续投入将使公司未来成长

16、路径存在更多可能。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 魏兴耘 谨慎增持）公司 Q3 业绩环比大幅增长。受益于粤 LED 扶持政策和中央财政补贴政策的逐步落实。EMC 模式明年将开始获利，预计公司 Q4 业绩将环比增长。公司与飞利浦、施耐德等公司建立 TALQ 联盟并制定 LED 照明行业标准，解决户外照明不兼容问题，计划在欧美、中国进行认证，有利于巩固公司户外照明优势，看好明年业绩。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 王峰 谨慎增持）1-3 季度实现营业收入同比增长 28.52%，归属上市公司净利润同比增长 68.36%；持续受益于使用低价原材料，盈利能请务必阅读正文之后的免责条款部分5

17、of 2139229中小盘周报应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率12,4985,1025,60431%29%24,9889,4407,89618%13%35,61615,25622,48322%9%力保持较高水平，但我们认为木浆价格再出现大幅下跌可能性较小，今年 2-3 季度应为盈利能力的阶段性高点。公司明年产能增长超过 50%，由于国内明后年生活用纸的产能释放较大，会对公司销售产生一定的压力。巨星科技手工具、手持式电动工具东华科技工程总承包、设计咨询索菲亚家具亚厦股份装修工程金螳螂构筑物、家具、酒营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元

18、）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）83,59411,71139%116,01627,13323,3108,60829%15%16,5521,08229%36,4544,68519,71

19、324675%13%35,4704,69030%17,0027243,1157,39633%60%248,73413,23015%160,41688,8318,4734,85367%29%410,66921,12417%276,103151,62825,96343%177,75939,05337,36011,32834%26%26,3003,85434%54,1756,30723,63538476%35%60,4468,40437%31,1311,6234,2028,23940%56%448,80726,22315%446,209200,62717,6295,10846%18%663,9354

20、0,78717%406,069220,52137,55642%226,90967,70360,51014,44433%28%40,8066,80333%117,01410,39345,2651,16640%16%100,36013,91634%154,0133,9235,42417,52610%17%725,26446,94416%674,604377,62437,00620,59457%17%1,014,5273,97917%770,537中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 王帆 增持）受益美国市场需求复苏，3 季度业绩明显，未来业绩仍有继续改善的空间。原材料价格的下降带动了毛利率的提升。

21、但预计近期人民币升值会给公司后续毛利率提升带来压力。截止 3 季度公司账面现金 16.25 亿元，拥有收购杭叉的成功经验，我们认为未来公司仍有进行跨行业收购的可能。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 韩其成 谨慎增持）第三季度毛利率 15.2%，同降 3.7 个百分点，环降 7.3 个百分点,毛利率下跌主因报告期内确认的收入中毛利率较低的项目收入比重较大。公司上半年新签订单 2 亿元，以设计订单为主，在手订单充足，煤化工仍高景气运行，煤炭深加工示范项目规划或出台，均对公司业绩形成支撑。中小盘评级： 跟踪（点评：行业研究员 王峰 增持）目前行业仍处导入期，预计公司未来新店将稳定扩张，新老店间的

22、协同逐步显现，公司在渠道的全国性布局方面领先于同业。定制家具业强调个性化和响应速度，渠道建设至关重要。公司 6 月底在全国拥有经销商专卖店 900 家，经销商442 位，预计未来两年仍将保持 200 家店/年的速度扩张，在全国性布局方面具有领先优势。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员韩其成 谨慎增持）公司持续高增长除业务量增加，还因为毛利率提升和内部管理改善费用降低。亚厦股份前 3 季度经营性现金流为-3.99亿，相比上半年改善 1 亿，同比下滑 1 个亿，4 季度有望进一步改善。前期订单较为充足，公司预计全年净利润同增35-70%；装饰行业景气依然较高，公司现金流控制良好；推出 0.51

23、亿股（23.11 元）增发预案仍在推进中。中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 韩其成 谨慎增持）实现建筑装饰百强企业“十连冠” ：省外市场开拓顺利维系新签订单增长良好，设计订单环增趋势明显，成熟管理体系可保障企业后百亿发展新阶段。随着去年下半年省外市场请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 21中小盘周报店、民用建筑、商业地产、装饰材料围海股份应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率138,2743,04435,52166%25%92,1144,58613%235,9243,52936,72669%37%101,7456,0111

24、5%416,3155,11341,25459%34%130,0777,75816%的开拓加强订单增多，上半年公司省外收入占比已经提升至62.3%；在施工订单保持良好增长同时，设计订单的逐步环增保障下一轮订单资源；“一站式”信息化企业管理模式运营逐步成熟。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 韩其成 谨慎增持）公司工程项目总体进展顺利，存货较去年同期降 5%显示结39229总资产（万元）应收账款（万元）68,77628,75683,04033,995174,54457,445算进度尚可。长期应收款由去年的 1.3 亿增加至目前的 5.1亿，显示 BT 项目顺利推进。1-9 月实现营业收入 8.3

25、 亿，工业建筑存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率1124,22869%25%1084,77468%26%8615,03153%15%同增 11.2%；净利润 0.4 亿，同增 32%；EPS0.2 元。其中第三季度营收同增 0.15%，环降 24%；净利润同增 44%，环增 7.7%。主因第三季度毛利率 17%同增 4 个百分点，较二季度提高 1.5 个百分点。数据来源：国泰君安证券研究，wind，注：评级分为：跟踪，不跟踪。请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 21392293. 附录：调研纪要3.1. 康得新“价高利厚”的光学膜新领域具备发展契机，未来有望在液晶用光学膜

26、销量增长之外成为新的增长点。我们分析公司已储备的光学膜产品中，ITO 膜盈利能力强于背光模组用膜，市场处于快速增长期，随着后续渐镀生产线完成和产品量产，公司可通过现有液晶领域渠道优势快速打开市场；建筑/车用隔热膜单价超千元，远高于现有光学膜（销售均价 40元），盈利能力突出，消费升级推升我国高端隔热膜需求快速增长。目前中高端市场由进口品牌产品垄断，因成本因素进口产品不断提价，国内代理/经销承压。公司可借助其规模化、本土化成本优势进入国际品牌代工或渠道体系，切入时机成立。增发项目投产后，集群化技术及规模优势将难以超越。国内外其他光学膜企业多数仅具备 1、2 个优势技术，而公司已形成 7 大具有高

27、壁垒的光学膜相关技术和多种光学膜新产品储备，随着增发项目中各类技术的量化应用，其成本、规模优势将使竞争对象难以企及。公司立体式销售成果显著，渠道优势将有助新增产能消化。公司采用董事长带队的中高低层立体式销售模式快速打通渠道，已经成功开拓了 80多家国内客户，通过了京东方、海信、创维、TCL、天马等国内大客户的认证；正开拓三星、友达等国际客户，已取得三星的产品认证。“占位”营销维护客户，将有效保障后续产能消化。8392294. 附录：事件点评4.1. 东江环保事件：公司前三季度营业收入 11.06 亿，同比增长 1.6%，净利润 2.03 亿，同比增长 30.29%。第三季度营业收入 3.66

28、亿，同比增长 11.5%，环比增长4%。第三季度净利润 6270 万，同比增长 9.2%，环比下降 11%。EPS 1.46元。三季报中预告全年净利润 2.64 亿-2.94 亿，同比增长 30%-45%。（数据来源：公司公告）点评：现有业务模式有利于维持毛利水平，费用率变化是净利润波动的主要原因。公司前三季度毛利率 38%，较 11 年同期提高 2 个百分点，净利润率 18.6%，下降 1 个百分点。三季度因运输费和精简人工，销售费用率下降 2 个百分点至 2.3%。财务费用和管理费用保持稳定。现有项目几乎满负荷运行，新建项目进展顺利。龙岗、粤北项目已进入试运行阶段，下半年有望正式投运，清远

29、一期已通过环评，预计年内有望贡献利润。公司未来增长来自产能扩张和盈利能力的提升。公司项目储备丰富，预计 2015 年产能翻番；同时公司积极开展深加工业务，提升资源化产品的附加值。风险因素：后续扩张项目受政策审批影响的不确定性；工业废物的产生量和资源化产品价格波动的不确定性。939229成长股投资专题研究报告4.2. 苏宁电器事件：Q3 收入增速符合预期：Q3 收入 252.4 亿，同比增长 7.9%，增速环比提升 4.1pct；Q3 可比门店收入增速约为-9.6%，环比二季度改善，符合此前预期。（数据来源：公司公告）点评：价格战拖累毛利率：Q3 综合毛利率为 17.9%，环比 Q2 下滑 0.

30、4pct。门店调整和线上大促导致费用率提升：Q3 期间费用率环比有较大幅度的提升，销售费用率环比提升 1.1pct，管理费用环比提升 0.4pct。净利润下滑略超预期：Q3 净利润 5.98 亿元，同比下滑 36.9%，环比改善。扣除 2011Q3 乐购仕投资收益因素，三季度净利润实际下滑 26.9%，环比二季度已经明显收窄。实体门店好转趋势显现，但短期内受制于经济低迷和消费疲软压力仍然较大；线上业务今明两年仍处于拼市场份额、争市场地位的阶段，价格竞争仍是必需手段，公司业绩出现大幅度提升难度较大。从中长期看来，门店结构调整和升级将有助公司转型，未来家电周边品类的扩充、自营品类占比的提高以及与线

31、上业务的互补协同将增强公司的核心竞争能力。线上业务方面，短期内资金、长期内物流供应链是核心竞争要素，平台战略符合未来发展方向，对于苏宁易购的长期发展持乐观态度。请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 21392294.3. 聚光科技点评：费用率较高侵蚀利润。公司前三季度管理费用与销售费用率各为 20%，去年同期分别为 16%、17%。其中两项费用率在第三季度同比各增加 5%。我们认为市场竞争与拓展力度加大是销售费用率增加的原因，而管理费用率增加主要是并购荷兰 BB 公司带来。应收账款风险可控。公司三季度末应收账款 7 亿元，是近年来最高水平。公司应收账款规模基本是随着销售规模增长，账龄一年

32、以内的保持占比70%以上。我们认为未来不存在大面积坏账的风险。多产品构成保证公司业绩增速稳定。我们预计由于政府采购计划的滞后、经济大环境导致工业企业需求不足，公司环境监测系统与工业过程分析系统业绩增速较低。业绩增长的动力主要来自实验室分析仪器（收购吉天并表），以及安全监测系统、运维服务等。未来仍将延续收购方针。公司三季报中披露，将继续对国内外相关行业进行调研，寻找适当的目标企业进行并购整合。我们认为公司意在成为分析仪器行业的龙头，而不仅仅局限于开发环境监测仪器市场，在并购整合层面的持续投入将使公司未来成长路径存在更多可能。1139229勤上光电公司前三季度实现营收 5.93 亿元，同比增 8.

33、96%。实现营业利润 9484万元，同比增 15.64%。实现净利润 9222 万元，同比增 18.16%，对应EPS 为 0.25 元。(数据来源：公司公告)Q3 业绩环比大幅增长，业绩环比大幅增长，Q4 将继续向上。公司将继续向上。公司 Q3 营收营收 2.28 亿元，同比亿元，同比增 1.62%，环比增 9.96%。净利润 4764 万元，同比增 23.57%，环比增95.4%。毛利率 36.91%，同比增 6.67pt，环比增 11.3pt。下半年为收入确认高峰，我们预测 Q4 业绩将环比向上，毛利率保持高位。受益于政策的逐步落实。公司中标 12/13 年 LED 照明产品财政补贴项目

34、，产品总计 47 万只，其中室内 40 万只。11 款 LED 照明产品入选广东省广东省绿色照明示范城市室内照明推荐采购产品目录。我们认为，随着各项政策和补贴的逐步落实，LED 通用照明需求将打开，明年公司的室内照明业务将实现较大增长。EMC 模式明年开始获利。与南网能源联合体中标模式明年开始获利。与南网能源联合体中标 4.6 万盏万盏 LED 路灯项路灯项目，南网能源采购公司 9000 万产品，公司分享 12.75%节能效益；与贝加节能联合体中标 1.6 亿广州百货 LED 室内照明项目，贝加向公司支付8000 万货款，公司分享 40%节能效益；公司是粤三家有 EMC 资质的 LED照明上市

35、公司中项目基础最好的，有利于未来的招标。制定行业规范，稳固户外照明领先优势。公司与飞利浦、施耐德等公司建立 TALQ 联盟并制定 LED 照明行业标准，解决户外照明不兼容问题，计划在欧美、中国进行认证，有利于巩固公司户外照明优势。1239229中顺洁柔公司今年 1-3 季度实现营业收入 16.77 亿元，同比增长 28.52%；归属上市公司净利润 1.07 亿元，同比增长 68.36%；折合 EPS 0.51 元。其中第三季度单季收入同比增长 23.20%；归属上市公司净利润同比增长161.16%。公司预计全年业绩增速 60%90%。(数据来源：公司公告)持续受益于使用低价原材料，盈利能力保持

36、较高水平。生活用纸作为必需快消品，需求端价格相对稳定，而主要原材料木浆价格受宏观经济不佳的影响，浆价相对去年高点回落约 15%；由此公司持续受益于使用低价原材料。公司前三季度毛利率为 30.66%，同比提升 4.23 个百分点，净利率 6.38%，同比提升 1.5 个百分点。我们认为木浆价格再出现大幅下跌可能性较小，今年 2-3 季度应为盈利能力的阶段性高点。渠道改善取得一定成效。公司第三季度三费率 20.25%，对比二季度的21.19%继续下降，费用控制较好。其中公司三季度销售费用率 13.88%，同比下降 1.6 个百分点，管理费用率 5.61%，同比下降 0.08 个百分点，财务费用率

37、0.76%，同比上升 1.34 个百分点。公司进行销售渠道整合，加强对终端的掌控，销售费用控制已经取得了一定的改善。产能释放进行时。公司 IPO 项目去年和今年初已投产 5 万吨，剩余 12万吨产能将在今年四季度陆续投产，明年产能增长超过 50%；同时计划在四川与广东云浮继续新建 18 万吨产能，。需要指出的是，国内明后年生活用纸的产能释放较大，会对公司销售产生一定的压力。13前第巨星科技2012 年前 3 季度，公司实现营业收入 17.86 亿元、营业利润 3.08 亿元、归属母公司净利润 2.35 亿元，同比分别增长 6.44%、-0.43%、-0.02%。实现每股收益 0.46 元。(数

38、据来源：公司公告)其中 2012 年第 3 季度，公司实现营业收入 8.49 亿元、营业利润 1.59 亿元、归属母公司净利润 1.24 亿元，同比分别增长 19.08%、36.17%、40.67%。实现每股收益 0.24 元。39229受益美国市场需求复苏，3 季度业绩明显。公司产品 97%以上出口欧美地区。受益下游美国地产行业恢复，以及 3 季度传统旺季的影响，公司第 3 季度业绩明显改善。3 季度末，公司预收账款 2002 万元，同比增长52.3%，未来业绩仍有继续改善的空间。原材料价格下降带动毛利率提升。 3 季度，公司综合毛利率为 26.2%，同比下降 0.31 个百分点。其中， 3

39、 季度毛利率为 27.5%，同比提高 2.85个百分点，原材料价格的下降带动了毛利率的提升。但预计近期人民币升值会给公司后续毛利率提升带来压力。账面现金充足，预计未来仍会进行跨行业扩张。2012 年 3 季度末，公司账面现金 16.25 亿元。拥有收购杭叉的成功经验，我们认为未来公司仍有进行跨行业收购的可能。1439229东华科技公司前三季度营业收入 17.9 亿，同增 41.3%，归属母公司股东净利润 1.84亿，同增 25.6%，实现 EPS0.41 元。公司前三季度综合毛利率 19.8%，同降 4 个百分点。销售期间费用率 7.2%，同降 1.4 个百分点。净利率10.3%，同比下降 1

40、.3 个百分点。第三季度营收 8.23 亿，同增 51%，环增 15%。第三季度毛利率 15.2%，同降 3.7 个百分点，环降 7.3 个百分点。毛利率下跌主因报告期内确认的收入中毛利率较低的项目收入比重较大。公司预计全年归属上市公司股东的净利润同比增长 20%-40%。(数据来源：公司公告)东华科技主营业务为化工工程设计以及工程总承包。公司 11 年新签订单中煤化工订单占比超过 90%，是煤化工工程行业的重要标的。公司在现代煤化工领域有深厚积淀，拥有 FMTP 技术的部分权益，在承接相关订单时具有先发优势，将会受益于现代煤化工行业发展。公司上半年新签订单 2 亿元，以设计订单为主。公司 8

41、 月 6 日与府谷县恒源煤焦电化有限公司签订合同，承担烯烃装臵工艺包编制工作及项目的设计工作，金额 7750 万元，目前该合同履行顺利。同日公司签订安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目 EPC 合同，总额 15 亿元，公司已收到预付款 1500万元。近期促发因素：煤炭深加工示范项目规划及煤炭深加工产业发展政策或将发布。前三季度我国 GDP 增速 7.7%，加速煤化工项目投资或成为经济“稳增长”策略之一。1539229索菲亚事件：公司前三季度营收 7.84 亿元，同比增长 24.5%；归属公司净利润 1.04亿元，同比增长 29.3%，EPS 为 0.49 元。其中第三季度营收 3.57 亿元，

42、同比增长 37.5%，毛利率 35.6%，同比提高 3 个百分点， EPS 为 0.25元。 公司预计 12 年公司净利润同比增长 10%-40%。(数据来源：公司公告)点评：营收大幅增长。虽然近年来家具业在宏观经济下滑和地产调控影响下景气度有所下降，但公司前三季度收入仍保持较快增长，主要原因在于：1.公司今年门店保持稳定扩张，特别是加大了三四线城市的开店力度，客户购房需求相对稳定，受调控影响小；2.前期募投项目投产打破公司的产能瓶颈；3.配套家具销售实现较快增长；4.国内定制家具仍处于导入期，以其性价比和个性化优势逐步替代手工家具和整体家具的空间广阔。毛利率提高，费用控制良好，盈利能力增强。

43、三方面原因使公司盈利能力大幅提升：一是原材料铝的价格下降；二是公司产能利用率和生产效率得到提升；三是高毛利的新产品不断推出。公司在渠道的全国性布局方面领先于同业。定制家具业强调个性化和响应速度，渠道建设至关重要。公司 6 月底在全国拥有经销商专卖店900 家，经销商 442 位，预计未来两年仍将保持 200 家店/年的速度扩张，在全国性布局方面具有领先优势。同时，公司收购四川宁基和浙江明隆，加大中西部和华东地区的生产布局，缩短销售半径，为未来发展奠定基础。16前成长股投资专题研究报告4.9. 亚厦股份事件：亚厦股份 29 日晚公告 2012 年 3 季报， 3 季度公司实现收入 64 亿，同增

44、 27.4%，归属上市公司净利润 4.3 亿，同增 52.2%，实现 EPS 为0.68 元。其中 3 季度收入同增 12.4%，净利润同增 54.4%，实现EPS0.28 元，下半年持续高增长。 3 季度环比 2 季度净利润环增 10.3%。(数据来源：公司公告)39229点评：公司持续高增长除业务量增加，还因为毛利率提升和内部管理改善费用降低。前 3 季度公司保持高毛利率 16.2%，同增 1 个 pp，相比上半年下降 0.2 个 pp。前 3 季度销售费率管理费率继续下降，分别较去年同期降 0.02 和 0.4 个 pp。 净利率上升 1.1 个 pp 至 6.99%，相比上半年上升 0

45、.35 个 pp。亚厦股份前 3 季度经营性现金流为-3.99 亿，相比上半年改善 1 亿，同比下滑 1 个亿，4 季度有望进一步改善。应收帐款同比提高 42%，较上半年末提高 0.4%；但前 3 季度公司收现比 0.7，同比提高 5 个pp，相对上半年提高 1 个 pp，在现金回款方面较上半年有所改善。公司拟开展非公开增发并且发行债券，用于扩产配套装饰幕墙的石材等生产线和营销网络建设，增强产业链一体化实力，并提高内部管理能力，提升净利率水平。同时收购浙江雅迪装饰，进入嘉兴地区，有助于进一步拓展和整合公司在长三角地区的业务，外延复制提高公司业务扩张能力。前期订单较为充足，公司预计全年净利润同增

46、 35-70%；装饰行业景气依然较高，公司现金流控制良好；推出 0.51 亿股（23.11 元）增发预案仍在推进中。请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 2139229成长股投资专题研究报告4.10. 金螳螂事件：公司前 3 季度实现收入 87.8 亿，同增 36.6%，净利润 7.1 亿，同增62.4%，实现 EPS 为 0.91 元，符合我们预期。其中第 3 季度公司收入同增 34.4%，净利润同增 52.1%，实现 EPS 为 0.38 元。净利润增长远高收入增长是因为公司 12 年享受 15%所得税率优惠，所得税率同比下降 9 个 pp，同时公司在规模扩张的同时，销售、管理费用率

47、仍然实现了一定程度的压缩。(数据来源：公司公告)点评：净利率继续提升，现金流控制优秀。前 3 季度公司毛利率 16.9%，同比维持不变，相对上半年略增 0.06 个 pp。由于所得税率优惠，净利率达到 8.06%，同增 1.04 个 pp，相比上半年同增 0.02 个 pp。公司再融资实施带来财务利息净收入也支撑了净利率提升。 前 3 季度公司经营性现金流净额达到 0.36 亿，上半年为-2.07 亿，在经济弱势背景下仍然展现出了优秀的现金流管理绩效。前 3 季度收现比达到 0.81，同比略下滑 0.03，相对上半年下滑 0.04，但仍保持在同行业装饰上市企业水平中的绝对领先地位。实现建筑装饰

48、百强企业“十连冠” ：省外市场开拓顺利维系新签订单增长良好，设计订单环增趋势明显，成熟管理体系可保障企业后百亿发展新阶段。随着去年下半年省外市场的开拓加强订单增多，上半年公司省外收入占比已经提升至 62.3%；在施工订单保持良好增长同时，设计订单的逐步环增保障下一轮订单资源；“一站式”信息化企业管理模式运营逐步成熟。请务必阅读正文之后的免责条款部分18 of 21成长股投资专题研究报告4.11. 围海股份事件：1-9 月实现营业收入 8.3 亿，同增 11.2%；净利润 0.4 亿，同增 32%；EPS0.2 元。其中第三季度营收同增 0.15%，环降 24%；净利润同增 44%，环增 7.7

49、%。主因第三季度毛利率 17%同增 4 个百分点，较二季度提高1.5 个百分点。费用率提高，财务费用率同增 1.5 个百分点。(数据来源：公司公告)39229点评：公司工程项目总体进展顺利，存货较去年同期降 5%显示结算进度尚可。长期应收款由去年的 1.3 亿增加至目前的 5.1 亿，显示 BT 项目顺利推进。预收款项同增 5%显示项目新开工保持正常速度。公司前三季度经营性现金流净额-1.03 亿，较去年同期-1.18 亿有所好转。三季度提供劳务受到的现金/收入比值为 1.33，环比二季度 0.91 和去年同期 1 有较大好转，体现回款较为顺利。目前有货币现金 3 亿，充足的资金和良好的回款保

50、证了公司现有项目的顺利推进以及有助于公司在新的项目中提高竞争实力。国务院批复七省一市海洋功能区划，其中浙江规划到 2020 年建设用围填海规模控制在 5.06 万公顷以内，整治修复海岸线长度不少于 300 公里。围填海和修复海岸线规模较大。另外，温州市瓯飞淤涨型高涂围垦养殖用海规划已得到国家海洋局批复，规划年限 2012 年至 2016年，工程一期围垦面积约 13.3 万亩。围海去年中标该项目的试验标，竞争实力体现。请务必阅读正文之后的免责条款部分19 of 21作者简介：中小盘研究团队中小盘研究团队于 2011 年由原专项研究团队（2009 年）改制组建，这是一只由热衷于企业价值的深入挖掘的

51、原行业研究员、原策略研究员、具有多年实业工作经验的技术人员等构成的十余人的研究队伍。当前的主要研究工作包括：深圳交易所上市的中小板、创业板的企业研究。负责人：王稹。团队成员王稹：（分析师）执业资格证书编号：S0880511010043电话：021-38676720邮箱：任静：（化工）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010014电话：010-59312820邮箱：金润：（新能源、电子化学品）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010051电话：021-38676277邮箱： 陈宗超：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111060137电话：021-3867691

52、1邮箱：刘逸飞：（医药）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090081电话：021-38674938邮箱：汤璐：（环保）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090054电话：021-38674928邮箱：唐牧嘉：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880112020100电话：0755-23976032邮箱：致谢：请务必阅读正文之后的免责条款部分孙金钜：（消费电子）（分析师）执业资格证书编号：S0880512080014电话：021-38674757邮箱：张赟：（消费）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010035电话：021-38676053邮箱：陈辉：

53、（综合）（新股、周报负责人）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111080455电话：021-38674637邮箱：郝彪：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090082电话：021-38674943邮箱：沈莉：（综合）（分析师）执业资格证书编号：S0880512020001电话：021-38674842邮箱：增持减持增持减持地址中小盘周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独

54、立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持

55、在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及

56、其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意

57、的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。评级说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪

58、深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级谨慎增持中性中性相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分21 of 21