绝缘材料行业企业上市IPO风险分析报告

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1、绝缘材料行业企业上市IPO风险分析报告2011一、经营风险（一）主要原材料供应集中的风险目前公司所需的大宗原材料主要从国内外大型石化企业采购，其中主导产品之一电工聚丙烯薄膜的主要原材料电工聚丙烯树脂，由于技术条件、生产设备及产品质量等方面的原因，目前国内厂家还无法批量生产，须全部从欧洲、日本等地区和国家进口。因此公司对电工聚丙烯薄膜原材料的采购渠道相对单一，周期较长。如果以后供应商所在国的政治、经济、贸易等政策发生变化，将对公司电工聚丙烯薄膜的原材料采购构成一定影响。（二）原材料价格波动的风险公司平均原材料成本占产品总成本的75%以上，其中石化类产品是生产绝缘材料的主要原材料，其市场价格与国际

2、原油价格密切相关，在很大程度上可以决定公司产品成本。2007年国际原油价格持续上涨，2008年上半年公司主要原材料价格总体处于较高水平，受国际金融危机的影响，2008年下半年国际原油价格开始大幅下跌，主要原材料均价同向大幅波动；2009年国际原油价格缓慢回升，由于全年涨幅较小，主要原材料价格较2008年平均价格仍有所下降。随2010年国际原油价格的持续上涨，主要原材料价格均较2009年大幅提高。由于原油价格的大幅波动，公司近年来基础原材料的采购价格也波动较大，基础原材料的价格波动将直接影响到公司的主营业务成本，并可能影响公司经营业绩的稳定性。二、税收优惠政策和政府优惠政策变动的风险（一）汶川地

3、震灾后恢复重建税收优惠政策到期的风险发行人控股子公司四川东方绝缘材料股份有限公司、发行人间接控股子公司绵阳市东方绝缘材料加工有限公司（原名绵阳市东方绝缘材料综合加工厂）系经四川省财政厅、四川省国家税务局、四川省地方税务局认定的汶川地震损失严重企业，根据财政部、海关总署、国家税务总局关于支持汶川地震灾后恢复重建有关税收政策问题的通知、财政部、国家税务局关于延长部分税收优惠政策执行期限的通知及其相关规定，上述企业在2008 年至2010 年享受免征企业所得税的税收优惠。因此，在税收优惠政策到期后，发行人控股子公司将不再享受税收优惠政策，将会对公司未来的经营业绩产生一定影响。（二）关于高新技术企业税

4、收优惠的风险2008 年公司被四川省科学技术厅、四川省财政厅、四川省国家税务局、四川省地方税务局认定为高新技术企业，根据中华人民共和国企业所得税法及其相关规定，公司在2008 年至2010 年享受减按15%的税率征收企业所得税的税收优惠。如果未来国家变更或取消高新技术企业税收优惠政策或公司未继续被认定为高新技术企业，将会对公司未来的经营业绩产生一定影响。（三）关于西部大开发税收优惠的风险子公司四川东方绝缘材料股份有限公司属于设立在西部地区国家重点鼓励发展产业中的新型绝缘材料制造业，根据国务院关于实施西部大开发若干政策措施的通知及其相关规定，四川东方绝缘材料股份有限公司在2001 年至2010年

5、期间减按15%的税率征收企业所得税的税收优惠。如果未来国家变更或取消相应的税收优惠政策，将会对公司未来的经营业绩产生一定影响。（四）关于福利企业税收优惠的风险发行人间接控股企业绵阳市东方绝缘材料加工有限公司（原名绵阳市东方绝缘材料综合加工厂）于2007 年1 月1 日取得四川省民政厅核发的“福企证字第51004060003 号”社会福利企业证书，有效期限为2007 年至2009 年，根据关于促进残疾人就业税收优惠政策征管办法的通知，该企业享受增值税即征即退和相关企业所得税的税收优惠。2009 年，绵阳市民政部门继续认定该企业为福利企业，继续享受社会福利企业税收减免等多项优惠政策，有效期限为20

6、10 年至2012 年。如果一旦国家变更或取消相应的税收优惠政策或该企业社会福利企业年检不合格，将会对公司未来的经营业绩产生一定影响。（五）报告期内税收优惠政策的影响如国家取消税收优惠政策将对公司的经营业绩造成一定不利影响。三、委托加工的风险报告期内公司电工聚酯薄膜产品订单持续快速增长，但受限于自有生产线产能不足的影响，公司现有电工聚酯薄膜产能与订单量之间存在较大缺口，由于公司受资金限制及新建生产线投资周期较长等因素，为稳定优质客户、满足日益增长的市场需求及保持良好的市场竞争力，公司采取了委托加工生产的形式增加电工聚酯薄膜产品的供应。2006 年7 月1 日，发行人子公司东材股份与江苏雷华材料

7、有限公司签订委托加工合同书，东材股份委托江苏雷华为其加工聚酯薄膜产品，加工费为2100元/吨，合同有效期限为2006 年7 月1 日至2010 年6 月30 日。2007 年6 月20日，双方签订新的委托加工合同书，将加工费调整为2,20010%元/吨，合同有效期为2007 年7 月1 日至2010 年6 月30 日。2010 年6 月30 日，东材股份与江苏雷华材料有限公司续签委托加工合同书，委托江苏雷华继续为其加工聚酯薄膜产品，加工费为2,300 元10%/吨，合同有效期限为2010 年7 月1 日至2014 年6 月30 日。虽然目前东材股份与江苏雷华合作良好，并在委托加工合同书明确约定

8、了相关违约责任，约定在江苏雷华违约时应承担相关赔偿责任，山东雷华塑料工程有限公司也向东材股份出具担保书，同意作为保证人承担江苏雷华相关违约责任。同时公司在生产和销售中采取以销定产的生产组织方式，可通过改变产品结构和订单调整生产计划。但若在委托加工期内，江苏雷华主动或被动出现违约导致委托加工关系终止时，将会对公司的电工聚酯薄膜生产造成较大的影响，并在短期内对公司的市场信誉造成不利影响。四、市场风险本公司虽然已经在国内同行业中拥有规模优势及技术优势，主导产品在国内绝缘材料行业同类产品中占有较大的市场份额，F、H 级绝缘材料具有较强的市场竞争优势。但中、低端绝缘材料制造无特殊准入门槛，目前全国绝缘材

9、料生产企业较多，特别是江苏、浙江、广东等沿海地区的中小企业占据信息、成本等优势，在中、低端产品方面对本公司构成了较大的威胁。因此本公司的绝缘产品在中、低市场面临激烈市场竞争的风险。五、技术风险（一）技术研发风险公司一直致力于高性能新型绝缘材料的研发、生产和销售，凭借雄厚的研发、制造实力及强大的市场开拓能力，已成为中国综合性绝缘材料研发、制造企业的排头兵。本公司成功的关键因素在于公司长期从事绝缘材料的研发，掌握了行业产品的主要核心技术，并将技术优势转化为产品优势。因此公司产品的技术含量较高，质量较好，市场竞争力较强，毛利率较高。但随着竞争对手不断加强技术研发和产品升级，公司有待进一步将现在技术进

10、行升级与完善，才能保持现有产品的竞争优势。因此公司需要不断加强新技术的研发和新产品的开发，这将增加公司的研发投入，同时研发本身也存在一定的不确定性。若技术研发不能达到预期效果，将有可能使公司产品的现有市场占有率和盈利能力下降。（二）核心技术可能泄密的风险本公司所拥有自主知识产权，产品的核心技术均处于国内领先或国内先进水平，技术产业化方面也是行业内的领先者，该类技术是公司核心竞争力的体现。如果公司的核心技术泄密，将会对公司产生不利影响。（三） 核心技术人员流失的风险公司作为高新技术企业，产品的技术含量较高，特别是公司一直专注于差异化竞争，核心产品的合成技术和配方技术是公司的核心竞争力之一。高新技

11、术产品的研发和制造很大程度上依赖专业人才，特别是核心技术人才，因此稳定和扩大科技人才队伍对公司的生存和发展十分重要。虽然公司已采取多项措施，稳定技术研发队伍，加强核心技术保密。但不排除在特定环境和条件下出现技术研发人才，尤其是经验丰富的核心技术人才流失及技术泄密的风险，进而对公司的经营及持续技术创新能力造成较大影响。六、产品质量风险绝缘材料产品的质量对发电设备、输变电设备、电机、电器、电子等产品的使用安全性和使用寿命有一定的影响，如果因本公司产品质量原因，导致发电设备、输变电设备、电机、电器、电子等产品出现质量问题，将会对本公司品牌、市场、声誉产生影响。由于本公司部分产品在客户使用时需要二次加

12、工成型，二次加工成型的质量也会影响发电设备、输变电设备、电机、电器、电子等产品的质量。七、财务风险（一）应收账款风险2008 年12 月31 日，2009 年12 月31 日，2010 年12 月31 日，公司应收账款账面价值分别为7,231.81 万元、9,500.68 万元和10,182.18 万元，占流动资产的比重分别为18.72%、20.50%和17.69%，占总资产的比重分别为10.31%、11.89%和10.62%。截止2010 年12 月31 日，公司应收账款组合账面余额中，账龄在一年以内的占比为94.18%，三年以上的为0.28%。20082010 年，公司的应收账款周转率分别

13、为8.71、8.16、10.35。虽然公司的应收账款账龄较短，应收账款周转率较高，应收账款发生大面积、大比例坏账的可能性较小，但随着市场竞争的加剧、经营规模的扩大和新业务的不断开展，如果无法及时收回货款，发行人将面临流动资金紧张和资产无法收回的风险。（二）存货风险2008 年12 月31 日、2009 年12 月31 日和2010 年12 月31 日，公司存货账面价值分别为10,412.29 万元、11,709.62 万元和18,839.44 万元，占同期总资产的比例分别为14.84%、14.66%和19.64%。公司已经制定科学的存货管理制度，对生产原材料的采购、库存量的控制以及产成品库存等

14、进行规范管理，同时结合多年的经营经验以及原材料价格走势、市场需求信息等，合理安排安全库存水平，公司存货不存在积压和大幅跌价的现象。但随着公司业务规模的不断扩大和客户订单的逐渐增加，公司期末存货余额合理增加，如果存货净额过大仍会影响公司的资金营运效率，给发行人的生产经营带来不利影响。八、汇率风险公司子公司东材股份拥有自营进出口权。随着业务的发展，公司的进出口业务规模呈现上升趋势。20082010 年公司出口总额分别为5,975.15 万元、6,409.78万元和17,244.35 万元，占当年主营业务收入的8.65%、9.72%和17.53%， 20082010 年进口总额分别为7,854.15

15、 万元、11,740.67 万元、11,284.44 万元。公司进出口业务主要以美元进行报价及结算，因此，人民币汇率的变动将对公司经营业绩产生影响。九、反倾销诉讼的风险随着业务的发展，公司的出口业务规模呈现逐年上升趋势，目前公司产品已出口欧美、巴西、意大利、俄罗斯、日本等20 多个国家和地区，出口业务对公司收入的贡献逐年增加。2007 年10 月，美国商务部应美国聚酯薄膜制造商的要求，对原产于中国、泰国、阿联酋等国出口到美国的聚酯薄膜发起反倾销立案调查。由于公司积极参与应诉，公司及另外6 家国内公司获得3.49%的低反倾销关税税率，中国其它未应诉的制造企业则被征收76.72%的高反倾销关税税率

16、。2009 年12 月，美国商务部应美国聚酯薄膜制造商的申请，进行反倾销第一次年度复审（调查周期2008.11.12009.10.31），公司提交了相关答卷和单独税率申请，经裁定公司继续维持3.49%的反倾销关税税率。2010 年12 月，美国商务部对产于中国的聚酯薄膜进行反倾销第二次年度复审（调查周期2009.11.12010.10.31），目前第二次年度复审仍在进行中，公司已采取措施积极应诉。2008 年2010 年，公司产品出口美国的总额分别为1,363.40 万元、800.16万元和1,137.87 万元，其中电工聚酯薄膜产品出口金额为920.44 万元、134.59万元、589.11

17、 万元，分别占当年营业收入的1.29%、0.20%和0.58%。由于公司被征收的反倾销税率较低，且公司国外客户较多、分布较广，目前除美国外，公司产品未受到其他国家的反倾销指控，公司对外出口业务在报告期内持续正常进行，对公司无重大影响。但是随着公司产品出口的逐年增长和国际市场竞争的加剧，公司仍有可能遭受国外反倾销诉讼的风险，如反倾销指控成立，并被进口国裁定征收高额税率，将对公司的市场拓展和产品出口造成一定影响。十、募集资金投资项目风险1、募集资金投资项目实施完成后，公司的高端绝缘材料产品产能将增加，新增产能能否顺利实现销售，很大程度上将取决于公司销售系统的营销能力。如果未来市场环境出现较大变化，

18、销售未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，募集资金项目的新增产能将对公司销售构成一定的压力。2、公司此次募集资金中拟用50,318 万元购建固定资产。按公司会计政策规定，机器设备的折旧年限为514 年，房屋建筑物的折旧年限为1026 年，按可行性研究报告经济分析指标计算，本次募集资金投资项目建成后固定资产投资年折旧额预计约为4,784 万元，将导致公司未来固定资产折旧大幅增加，若新建项目未能实现预期效益，则新增固定资产的折旧将可能摊薄公司的盈利水平。十一、管理风险近年来，本公司业务发展较快，随着公司业务的不断拓展和规模扩张，尤其是本次募集资金投资项目实施后，公司在管理模式、人

19、才储备、技术创新及市场开拓等方面将面临更大的挑战。如果公司的管理水平和人才储备不能适应公司规模迅速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善，将难以保证公司安全和高效地运营，进而削弱公司的市场竞争力。十二、安全风险公司属四川省一级防火单位，主要安全隐患一方面来源于部分产品生产所使用的易燃易爆液体化工原材料的储运、保管、使用不当的安全隐患；另一方面来源于对设备、设施使用过程中形成的人身、设备、设施的安全隐患。尽管公司按照国家及公司的实际情况制定了一系列的安全防范和保护措施，目前未出现重大安全事故，但不排除今后因意外原因而导致安全事故发生，从而给公司生产经营带来较大影响。十三、净资产收益率下降的风险20082010 年，公司加权平均净资产收益率分别为25.70%、28.08%和42.96%，盈利能力较强。截至2010 年12 月31 日，公司净资产为51,508.72 万元，本次公开发行募集资金到位后，公司净资产规模将大幅增长。由于本次募集资金投入到项目投产并产生效益需要一定的时间，若公司利润规模未能保持较快增长，在此期间公司因净资产增长较大将导致公司发行当年净资产收益率比发行前一年全面摊薄，存在净资产收益率下降的风险。