中国风险企业成长性评价指标体系研究

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1、中国风险企业成长性评价指标体系研究范柏乃/沈荣芳/陈德棉【内容提要】参照以往风险企业成长性评价研究的结果，本研究设计了测量问卷，并对中国30家风险投资公司和60家风险企业进行了问卷测量，在信度和效度分析基础上，对测量获得的数据做了因素分析，得出了中国风险企业成长性分层递阶评价指标体系。【关 键 词】风险企业/成长性/评价指标体系【正 文】中图分类号：f830.59 文献标识码：a1 引言美国经济学家tyebjee和bruno在“创业资本家投资活动模式”中，把风险投资决策分为五个连续的基本过程：（1 ）交易活动发起（dealorigination），指风险资本家获得潜在的投资机会；（2）投资机会

2、筛选（screening）， 指风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出一小部分进行进一步分析；（3）风险企业成长性评价（evaluation）， 指对经过筛选的风险企业（或项目）的成长性进行评价；（4 ）交易合同设计（structuring），指通过评估阶段后进行交易的设计， 并与创业家签订最后合同；（5）投资后管理（post investment activities ），指设立控制与约束机制，保护自身的利益，为风险企业提供资本经营服务，并将其带入资本市场运作以顺利实现兼并收购和发行上市。在整个风险投资决策过程中，对风险企业的成长性评估至关重要，它直接影响着风险投资决策行为，并在很大程度上决

3、定了风险投资的决策效果，即风险投资的潜在风险与预期收益。风险企业的成长性评价问题，在国外受到创业家和风险资本家的高度重视，并成为风险投资领域内一个引人瞩目的研究课题。在以往研究基础上，本研究试图通过对我国风险企业和风险投资公司问卷测量，获得相关的实际数据，运用spss对这些数据进行统计分析，建立中国风险企业成长性评价指标体系，为我国风险投资公司投资决策提供评价工具，为风险企业管理层改善经营管理、提升企业素质提供实际依据。2 风险企业成长性评价研究的比较poindexter（1976）， tyebjee bruno （1984 ）， siegel macmillan （1985 ）和美国纽约大学

4、企业研究中心（new yorkuniversity's center for entrepreneurial studies 1992）等学者和研究机构对风险企业的成长性问题作了大量深入仔细的研究，确立了具有实际意义的评价指标体系（研究结果见表1）。表1 以往关于风险企业成长性评价研究结果的比较poindexter(1976) tyebjee & 和bruno(1984)评价指标重要性排序 评价指标 频数1.管理层素质 管理者技能与历史 892.期望收益率 市场规模与增长 503.期望风险 回报率 464.权益比例 市场位置 205.管理层利害关系 财务历史 116.投资者保护

5、条款 企业所在地 117.企业发展阶段 增长潜力 118.限制性问题 进入壁垒 119.利率或红利率 投资规模 910.现有资本 行业与经验 711.投资者的控制 企业阶段 412.税收考虑 企业家的利害关系 4poindexter(1976) siegel和macmillan(1985)评价指标重要性排序 评价指标 频数1.管理层素质 敬业精神 672.期望收益率 洞悉目标市场 673.期望风险 风险反应能力 484.权益比例 市场吸引力 395.管理层利害关系 产品长期发展战略 376.投资者保护条款 目标市场增长率 357.企业发展阶段 专利保护能力 318.限制性问题 企业家领导才能

6、319.利率或红利率 5-10年回报率 2810.现有资本 投资易于退出 1011.投资者的控制12.税收考虑poindexter(1976) nyucfes(1992)评价指标重要性排序 评价指标 频数1.管理层素质 企业家禀赋 642.期望收益率 洞悉目标市场 623.期望风险 5-10年回报率 504.权益比例 领导能力 505.管理层利害关系 风险反应能力 486.投资者保护条款 投资流动性 447.企业发展阶段 市场增长前景 438.限制性问题 历史记录 379.利率或红利率 对企业的 3110.现有资本 财产保全措施 2911.投资者的控制12.税收考虑通过对风险企业成长性评价的四

7、种研究结果比较，可以得出结论：管理能力（management），产品、 服务或技术的独特性（ uniqueness）以及产品市场大小（market）是组成风险企业成长性评价指标体系的三大基本指标。3 研究方法参照上述的有关企业成长性评价指标的研究成果，我们设计了“中国风险企业成长性评价研究”的测量问卷，先对杭州、上海5 家风险投资公司和10家风险企业（高技术企业）的相关成员进行试测，根据试测结果对部分项目作了调整，在此基础上形成正式的测量问卷。正式测量问卷包括了“管理层素质”、“员工素质”、“产品技术特性”和“市场销售能力”四大类20个测量项目（即20个评价指标）。测量问卷采用五点量表记分，用

8、1、2、3、4、5分别表示“不重要”、“一般”、 “重要”、“较重要”和“很重要”，让被测量对象根据自己的实际感受，判断各个评价指标对评价中国风险企业成长性的重要程度。我们选择了浙江、上海、深圳、北京、天津、沈阳、重庆、武汉等地的30家风险投资公司和60家风险企业进行间卷测量，共测量了450 名相关成员。被测量的成员不仅具有较多的风险投资与创业的理论知识，而且对风险投资公司的组建、风险资本的运作和风险企业的管理也有较多的实际感受。共回收测量问卷198份，有效问卷149份（有效回收率为33），其中风险投资公司52份、风险企业97份。4 研究结果4.1 测量问卷的信度分析信度（mliability

9、）是指测量反映被测特征真实程度的指标，也即测量的可靠性和一致性。评定测量问卷信度的方法有很多，常用的有重测信度、等同信度、折半信度和内部一致性信度等。本研究采用折半信度作为问卷测量的信度指标。具体方法是先把测量项目按奇、偶项分成两半，分别记分，求出两半分数之间的相关系数（r,xx），再根据斯皮尔曼布朗公式（spearmanbrown formula ）确定整个测量的信度系数（r,xx），计算公式为：r,xx=2r,xx（1r,xx）。 经计算本研究的信度系数为0.883， 这说明本研究所使用的测量问卷具有可接受的信度水平，即问卷测量结果是基本可靠的。4.2 测量问卷的效度分析效度（validi

10、ty）是指测量问卷测量到所要测量的特质（或东西）的程度，即测量的有效性。从统计学上讲，效度也是指测量测量结果与某种外部标准（即效标）之间的相关程度。评定效度的常用的有内容效度、预测效度、同时效度、构思效度、聚合效度与辨别效度等方法。本研究，采用内容效度（varimax）来评定测量问卷的效度，计算公式为：nn,e- 2cvn2式中n,e 为评判中认为某项目很好地表示了测量内容范畴的评判者人数；n为评判者人数。具体办法是让20 位熟悉该测量问卷内容的人员（10位风险投资公司成员、10位风险企业成员）来作判断，确定该测量问卷的20个项目与本研究所需测量的内容（即现实当中评价风险企业成长性的指标）之间

11、关系的密切程度。结果是20位评判人员中有16位认为测量问卷的20个项目很好地反映了所需测量的内容。计算所得内容效度cv为0.82，这说明该研究使用的测量问卷所获得的结果是基本有效的。4.3 因素分析本研究采用spss统计软件包对调研所获得的数据进行因素分析，因素分析选择主成份分析法（principal components），因子提取的原则是其特征值大于1（eigenvalues over 1）， 并采用方差最大旋转法（varimax）。对因素分析得到的负荷矩阵进行适当调整， 将同一因素有高或较高负荷的评价指标排在一块（一阶因素分析结果见表2）。一阶因素分析的结果表明，20个评价指标在某个因素

12、之下均有较高或高的负荷，它们的结构是十分明确清晰的，从而也就说明了本研究所使用的测量问卷具有较好的构思效度（constructive validity）。 由表2可知，在因素1下，“管理层受过良好的专业训练”、“管理层家富有远见和个性魄力”、“管理层具有奉献和敬业精神”、“管理层专业技术特长相互匹配”和“管理层乐于通过外部学习不断提高自己”五个评价指标有较高负荷，它们都是用来评价风险企业管理层素质的指标，因此可以将因素1命名为“管理层素质”评价因素；在因素2下，“员工有足够的经验和资历”、“员工有较强的参与管理能力”、“员工技术能力符合岗位要求”、“员工有足够的发展空间”和“员工相互支持配合，

13、凝聚力强”五个评价指标有较高的负荷，它们都是用来评价风险企业员工素质的指标，因此可以将因素2 命名为“员工素质”评价因素；在因素3下，“行业技术独特；市场进入壁垒高”、 “主导产品技术有实质性突破”、“技术开发能力强、产品技术不断升级换代”、“企业密切关注和跟踪行业技术的变化”和“企业高度重视工业产权保护”五个指标有较高的负荷，因此可以将因素3 可以命名为“产品技术”评价因素；在因素4下，“目标市场有较高的增长率”、 “有一批训练有素的营销人员”、“建立广泛的分销和代理商网络”、“有各种灵活的促销手段”和“及时了解竞争对手的市场占有率”五个评价指标有较高的负荷，因此可以将因素4命名为“市场销售

14、能力”评价因素。表2 评价指标一阶因素分析荷重矩陈编号 具体的评价指标 因素1 因素2 因素3 因素44 管理层受过良好的专业训练 0.89 0.41 0.20 0.137 管理层富有远见和个性魄力 0.88 0.33 0.11 0.049 管理层具有奉献和敬业精神 0.83 0.39 0.13 0.2716 管理层专业技术特长相互匹配 0.82 0.38 0.19 0.125 管理层乐于不断学习提高自己 0.79 0.44 0.23 0.131 员工有足够的经验和资历 0.54 0.83 0.21 0.136 员工有较强的参与管理能力 0.49 0.80 0.09 0.078 员工有足够的发

15、展空间 0.47 0.78 0.11 0.162 员工技术能力完全符合岗位要求 0.39 0.76 0.24 0.2115 员工相互支持,凝聚力强 0.33 0.72 0.18 0.033 行业技术独特,市场进入壁垒高 0.30 0.27 0.82 0.3517 主导产品技术有实质性的突破 0.29 0.26 0.77 0.2512 技术开发能力强,产品不断升级换代 0.26 0.30 0.75 0.2618 企业密切关注和跟踪相关行业技术变化0.27 0.22 0.71 0.3113 企业高度重视工业产权保护 0.28 0.24 0.66 0.1911 目标市场有较高的增长率 0.29 0.

16、19 0.31 0.7920 有一批训练有素的营销人员 0.23 0.20 0.29 0.7219 建立了广泛的分销商和代理商网络 0.19 0.18 0.32 0.7014 有各种灵活的促销手段 0.31 0.23 0.23 0.6710 及时了解竞争对手的市场占有率 0.22 0.21 0.30 0.65特征值 5.28 4.34 3.49 3.11方差贡献率(%) 26.38 21.71 17.44 15.56累积方差贡献率(%) 26.38 48.09 65.53 81.09从各个因素的方差贡献率来看，“管理层素质”评价因素的方差贡献率最大，为26.38；其次是“员工素质”评价因素，

17、方差贡献率为21.71；再次是“产品技术”评价因素，方差贡献率17.44；“市场销售”评价因素的方差贡献率最小为15.26。 这五个一阶评价因素的累积方差贡献率达到了81，显然，它们能解释20个评价指标的大部分变异。表3 评价指标二阶因素分析荷重矩阵一阶评价因素 因素a 因素b风险企业管理层素质 0.86 0.31风险企业员工素质 0.78 0.27风险企业产品技术独特性 0.43 0.81风险企业市场销售能力 0.32 0.75特征值 1.64 1.39方差贡献率(%) 40.88 34.69累积方差贡献率(%) 40.88 75.57为了深入研究四个评价因素之间的结构关系，在一阶因素分析基

18、础上进行二阶因素分析（因素负荷矩阵见表3）。由二阶因素分析得到，“管理层素质”和“员工素质”在因素a之下有较高负荷，因素a可以命名为“人力资本”评价因素；“产品技术独特性”和“市场销售能力”在因素b之下有较高负荷，因素b可以命名为“产品与市场”评价因素，两个二阶评价因素的方差累积贡献率达到了75.57， 显然它们也能解释四个一阶评价因素的大部分变异。4.4 风险企业成长性评分层递阶评价指标体系综合一阶和二阶因素分析结果，可以得到包含评价目标、第一子层、第二子层和具体操作层分层递阶的风险企业成长性评价指标体系（见表4）。表4 中国风险企业成长性分层递阶评价指标体系评价目标 第一子层评价因素 第二

19、子层评价因素人 管风 力 理险 资 层企 本 素业 质成长 员性 工素质产 产品 品与 技市 术场 特性市场销售能力评价目标 操作层具体评价指标风 管理层受过良好专业训练险 管理层远见和个性魄力企 管理层贡献和敬业精神业 管理层专业技术相互匹配成 管理层不断学习提高自己长 员工有足够的经验和资历性 员工的参与管理能力员工有足够的发展空间员工技能符合岗位要求员工相互支持,凝聚力强市场进入壁垒高主导技术有实质性突破产品技术不断升级换代关注相关行业技术变化高度重视工业产权保护目标市场有较高的增长率训练有素的营销队伍广泛的分销和代理商网络灵活的促销手段了解竞争对手市场占有率5 结语风险企业成长性评价是

20、整个风险投资决策中的重要环节，因此，研究适用于评价风险企业成长性的评价指标体系，对于风险投资公司科学地分析、预测风险企业的潜在风险与预期收益，进行正确决策具有现实意义。本研究参照以往风险企业成长性评价研究的结果，设计了测量问卷，对中国30家风险投资公司和60家风险企业进行了问卷测量，在信度和效度分析基础上，对测量获得的数据做了因素分析，得出了中国风险企业成长性分层递阶评价指标体系。值得指出的是，本研究只是对中国风险企业成长性评价问题的初步探索，以下几个方面的问题有待于进一步研究：（1）扩大问卷测量的取样范围， 采用多种不同的信度和效度分析方法对测量问卷的可信性和有效性进行交叉验证，依据研究结果

21、对评价指标体系进行修订和完善；（2）采用德尔菲法、 模糊综合法评价法或ahp法等方法来确定评价指标的权重系数；（3）选取若干个风险企业，采用本研究确定的评价指标体系对风险企业的成长性进行评价。收稿日期：20000529；修回日期：200010基金项目：国家自然科学资助项目，项目号：79830030.【参考文献】1李建良，风险投资操作指标m.中华工商联合出版社， 199905，2盛立军.风险投资：操作、机制与策略m.上海远东出版社，199901.3王重鸣，心理学研究方法m.人民教育出版社，1990.4tyebjee, t.t. and bruno,a.v.,"a model of ve

22、nture capital investment activity",management science, 30,1984.【原文出处】科研管理【原刊地名】京【原刊期号】200101【原刊页号】112117【英文标题】index system research on growing evaluation of riskenterprese in chinafan buo-nai【作者简介】同济大学， 上海 200092范柏乃（1965），男（汉），浙江兰模人，同济大学经济与管理学院博士后。沈荣芳（1934），男（汉），江苏江萌人，同济大学经济与管理学院教授，博士生导师。陈德棉（1934），男（汉），浙江温州人，同济大学经济与管理学院教授，博士生导师。