中小市值组合及重点股票：“TENBAGGER”组合跟踪及更新0130

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1、111215111216111217111218111219111220111221111222111223111224111225111226111227111228111229111230111231120101120102120103120104120105120106120107120108120109120110120111120112120113冯伟联系人谢志才8%2012-01-30证券研究报告策略研究 /中小市值组合及重点股票中小市值组合及重点股票“Tenbagger”组合跟踪及更新分析师SAC 执业证书编号: S1000510120055(0755)8249 “Tenbagg

2、er”组合上月表现回顾2011 年 12 月 16 日至 2012 年 1 月 15 日，华泰联合中小市值组合绝对收益为-0.34%，相对上证综指、中证 500、上证小盘指数超额收益分别为-3.26%、2.54% 、2.10%。自该组合在 2009 年 11 月正式推出以来，相对上证综指、中证 500、上证小盘累计超额收益分别为 58.24%、48.69% 、45.16%。因上月市场风格偏向于业绩稳定、估值低的大盘蓝筹股，中小市值股票总体相对上证综指收益为负，但我们挑选的兼具成长性与估值优势的中小市值组合跑赢了中证 500 指数与上证小盘指数。(0755)8249 6%4%2%顾益辉(021)

3、 5010 0%-2%-4%-6%-8%-10%组合收益上证综指中证500上证小盘市场并非简单技术反弹，重点调入机械、汽车、家电行业个股我们判断本次反弹并非简单的技术性反弹，而是在政策预期微调、产业资本增持、高利贷偿付风险接近尾声及国际板推出时间表证伪共同驱动下的中期反弹，时间预计将持续到 2012 年 3 月。市场运行的风格将不会改变，权重股占优，题材股、概念股下降趋势未变，新三板预期强化也使得小盘股估值回落压力不减。因此，我们在本期的股票组合中重点选入基本面预期低，股价经历大幅调整的内需周期股，重点行业涵盖机械、汽车、家电等。本月推荐组合名单证券代码60022360074260097000

4、0883002146002035600983600710600060000012600166证券简称鲁商置业一汽富维中材国际湖北能源荣盛发展华帝股份合肥三洋常林股份海信电器南玻 A福田汽车证券代码002050000528600815000581600971000552601717000550600502600066000800证券简称三花股份柳工厦工股份威孚高科恒源煤电靖远煤电郑煤机江铃汽车安徽水利宇通客车一汽轿车资料来源：华泰联合证券研究所谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录“Tenbagger”组合上月表现回顾组合上月表现回顾 . 42012 年 1 月“Tenbag

5、ger”组合构建. 5组合内公司简要介绍 . 6策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准图 1：3图表目录2011 年 12 月“Tenbagger”组合指数表现图 . 4表格 1：上月推荐的小市值“Tenbagger”组合名单 . 4表格 2：本月组合调入调出公司名单. 5表格 3：2012 年 1 月 “Tenbagger”组合更新名单. 5策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准1112151112161112171112181112191112201112211112221112231112241112

6、251112261112271112281112291112301112311201011201021201031201041201051201061201071201081201091201101201111201121201134“Tenbagger”组合上月表现回顾2011 年 12 月 16 日至 2012 年 1 月 15 日，华泰联合中小市值组合绝对收益为-0.34%，相对上证综指、中证 500、上证小盘指数超额收益分别为-3.26%、2.54% 、2.10%。自该组合在 2009 年 11 月正式推出以来，相对上证综指、中证 500、上证小盘累计超额收益分别为 58.24%、48

7、.69% 、45.16%。因上月市场风格偏向于业绩稳定、估值低的大盘蓝筹股，中小市值股票总体相对上证综指收益为负，但我们挑选的兼具成长性与估值优势的中小市值组合跑赢了中证 500指数与上证小盘指数。表格 1：上月推荐的小市值：上月推荐的小市值“Tenbagger”组合名单组合名单证券代码000671002001000639600551600742300080600252002244002035002146600060证券简称阳光城新和成西王食品时代出版一汽富维新大新材中恒集团滨江集团华帝股份荣盛发展海信电器证券代码6007700005816017176001606005020020416001

8、70000550600066000049300077证券简称综艺股份威孚高科郑煤机巨化股份安徽水利登海种业上海建工江铃汽车宇通客车德赛电池国民技术资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 1：8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2011 年 12 月“Tenbagger”组合指数表现图组合收益上证综指中证500上证小盘资料来源：wind，华泰联合证券研究所策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准52012 年 1 月“Tenbagger”组合构建上月市场大盘蓝筹与中小市值股票出现分化，在产业资本增持带动下，大盘蓝筹股票走势相对平稳，而高

9、估值的中小市值股票则在流动性环境总体紧张的背景下估值继续下行。2011 年年末市场出现反弹，我们判断本次反弹并非简单的技术性反弹，而是在政策预期微调、产业资本增持、高利贷偿付风险接近尾声及国际板推出时间表证伪共同驱动下的中期反弹，时间预计将持续到 2012 年 3 月。市场运行的风格不会改变，权重股占优，题材股、概念股下降趋势未变，新三板预期强化也使得小盘股估值回落压力不减。因此，我们在本期的股票组合中重点选入基本面预期低，股价经历大幅调整的内需周期股，重点行业涵盖机械、汽车、家电等。表格 2：本月组合调入调出公司名单：本月组合调入调出公司名单调入公司名单调出公司名单600223.SH6009

10、70.SH000883.SZ600983.SH600710.SH000012.SZ600166.SH002050.SZ000528.SZ600815.SH600971.SH000552.SZ000800.SZ鲁商置业中材国际三环股份合肥三洋常林股份南玻 A福田汽车三花股份柳工厦工股份恒源煤电靖远煤电一汽轿车000671.SZ002001.SZ000639.SZ600551.SH300080.SZ600252.SH002244.SZ600770.SH600160.SH002041.SZ600170.SH000049.SZ300077.SZ阳光城新和成西王食品时代出版新大新材中恒集团滨江集团综艺股

11、份巨化股份登海种业上海建工德赛电池国民技术资料来源：华泰联合证券研究所表格 3：2012 年 1 月 “Tenbagger”组合更新名单证券代码证券简称最新股价所属行业11EPS（E）12EPS（E） 11PE（E）PB600223600742600970000883002146002035600983600710600060000012600166002050鲁商置业一汽富维中材国际湖北能源荣盛发展华帝股份合肥三洋常林股份海信电器南玻 A福田汽车三花股份4.7820.6016.134.858.338.327.306.2313.499.316.0523.45房地产交运设备建筑建材公用事业房地产

12、家用电器家用电器机械设备家用电器建筑建材交运设备家用电器0.552.221.870.200.780.640.680.631.700.750.551.310.782.782.300.321.040.790.850.761.870.940.711.608.789.278.6324.3810.7413.0510.699.897.9312.4711.0617.924.301.913.991.242.933.533.191.661.923.031.572.69策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准与6000528600815000581600971000552

13、601717000550600502600066000800柳工厦工股份威孚高科恒源煤电靖远煤电郑煤机江铃汽车安徽水利宇通客车一汽轿车12.568.2830.1515.7016.9023.9519.3612.7123.979.00机械设备机械设备交运设备采掘采掘机械设备交运设备建筑建材交运设备交运设备1.390.872.301.120.621.722.110.731.980.541.571.002.671.291.062.152.480.872.460.649.049.5213.0914.0127.2413.959.2017.4112.0816.561.621.733.792.605.753.

14、172.564.334.391.69资料来源：华泰联合证券研究所，Wind 资讯，朝阳永续，注：股价均为 1 月 15 日收盘价组合内公司简要介绍以下股价为 1 月 15 日收盘价，盈利预测和市盈率数据均来源于朝阳永续：鲁商置业600223业绩将集中于四季度释放股 价 行业4.78 房地产10EPS0.4411EPS0.5512EPS0.7811PE8.78PB4.30公司未公布项目销售情况，但从销售商品和劳务收到的现金口径看公司今年 1-9 月共实现销售回款 24.8 亿元，同比增长 65%。考虑到公司 9 月 30 日推出的青岛燕儿岛项目约 15 亿的销售收入并未体现在当期报表中，公司今年

15、实际的销售业绩已创历史新高。受销售大增的影响，公司期末预收账款达到 33 亿元，比半年末大增 77%。同时由于售房回款的增加，公司期末现金比上期末增加 58%达到 13 亿元。公司今年加大了开工力度，同时新增储备项目，期内公司经营活动产生的现金流为-8.8亿元，同比下降 93%，而筹资活动产生的现金流量净额则为 11.7 亿元，同比上升 85%。受长期借款增加的影响，公司整体资产负债率达 92%，基本与上年同期持平，剔除预收账款后资产负债率为 58%，同比下降 16.7 个百分点， 09 年末相比也下降了 6.6 个百分点。剔除预收账款后的资产负债率已基本回归行业平均值附近，公司高负债的资产情

16、况随着销售的加快得到了明显的改善。风险提示：房地产市场调控有可能导致公司销售和业绩表现出现波动。一汽富维600742背靠一汽集团，发展潜力巨大股 价 行业 10EPS20.60 交运设备 2.7011EPS2.2212EPS2.7811PE9.27PB1.91一汽富维是一汽集团零部件产业的主要上市公司，主要是为一汽集团下属整车企业（包括一汽大众、一汽轿车、一汽丰田和一汽解放等）配套生产车轮总成及各种内外饰件产品，目前来自集团内部的配套业务占比超过九成。公司本部主要经营钢车轮生产及轮胎装配业务；另外合并范围还包括富维东阳塑料、富维高新饰件及成都岩峰彼欧等 3 家控股子公司；权益投资部分包括富维江

17、森、天津英泰等合资企业；此外公司还参股一汽财务和吉林亿安保险等金融机构。策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准7公司 2011 年业绩增长来源于富维江森自控、天津英泰主要配套合资品牌、中高端整车厂，在行业结构性分化背景下增速将超越行业；同事公司背靠一汽集团，股东背景强硬，业务横向扩张，不断增厚业绩。汽车电子业务中长期发展潜力较大。风险提示：汽车行业需求增速低于预期导致销量下滑。中材国际600970干法水泥工程建设的领军企业股 价 行业 10EPS16.13 建筑建材 1.8811EPS1.8712EPS2.3011PE8.63PB3.99公司主要从事

18、新型干法水泥生产线的建设业务，包括水泥生产线的研发与设计、装务采购及制造、设备安装等业务，是国内外大型新型干法水泥工程建设的领军企业，在大中型新型干法水泥生产系统总承包市场占有绝对的市场份额。目前，公司已成功跻身国际同行业三甲之列，基本实现全球主要区域市场布局。公司积极布局海外业务，海外业务有望成为公司未来的主要增长极。2011 年年末，公司公告与安哥拉水泥公司签订合同金额为 2.57 亿美元的工程合同，预计公司未来海外订单占比还将逐步提升。风险：国内固定资产投资大幅下滑。湖北能源000883水电与核电业务并举股 价 行业4.85 公用事业10EPS0.5011EPS0.2012EPS0.32

19、11PE24.38PB1.242010 年公司与湖北省国资委、长江电力、国电集团、三环集团共同签署了重组协议，将截至评估基准日的全部资产与负债与湖北省国资委、长江电力和国电集团持有的湖北能源合计 100%的股份进行资产置换。由此，湖北能源得以借壳三环股份，公司主营业务变为水电业务。公司在 12 年 1 月 6 日与湖北荆州政府签订合作协议框架，就电站、煤炭储备、天然气等项目达成一致协议。从地理区位来看，湖北缺少煤炭等资源，北美南运的方式增加本省能源供给是毕竟之路，公司提前在湖北省悲剧没煤炭储备基地，将增加公司的先发优势。公司涉足新能源行业的核电业务，拥有湖北咸宁核电站 40%的股权，湖北核电

20、40%股权，上述两个核电站预计将在 2015 年至 2016 年投产发电，为公司后续业绩成长提供保证。此外，公司亦在太阳能、生物质发电、能源管理等领域有投资，进入了新能源创投领域。风险提示：电价上调缓慢；核电发展受政策抑制。荣盛发展002146销售略减速，完成计划仍可期股 价 行业 10EPS8.33 房地产 0.7111EPS0.7812EPS1.0411PE10.74PB2.93策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准8从销售商品、提供劳务收到的现金口径看，三季度末获得现金流入为 81 亿元，同比增长 34.5%。公司 1-9 月销售虽然仍强于行业

21、整体表现，但与去年同期增速（50%）相比已放缓。根据我们对公司项目的跟踪，截止目前公司累计实现销售金额约 100 亿，目前仍有待售货量约 100 万平米，货值约 60 亿，如若要确保今年 135 亿销售目标实现，剩余推盘去化率需达到 58%，综合公司近期项目去化情况判断，虽面临调控压力，我们认为公司今年完成销售目标的概率仍然较大。公司期末资产负债率为 76.9%，比 2010 年末上升 1.9 个百分点，剔除预收账款后资产负债率为 43.3%，比 2010 年末上升 2 个百分点。资产负债情况仍属良好。期末拥有现金 17.4 亿元，是短期借款和一年内到期长期负债总额（39 亿元）的 45%，公

22、司资金状况仍持续紧张。公司今年全年资金开支计划为 210 亿左右。在保证年内销售回款 135 亿的计划外，公司今年计划融资 57 亿，上半年已完成融资 36.8 亿，其中 26 亿来自信托，综合融资成本为 12.5%。由于今年银行信贷紧缩，公司银行贷款利率综合成本已基本达到 10%且额度无法保证及时提取，预计今年公司的融资渠道将主要来自信托计划。资金瓶颈仍将成为制约公司发展的主要因素。风险提示：房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。华帝股份002035渠道下沉，有望分享县与乡镇城镇化带来的市场股 价 行业 10EPS 11EPS8.32 家用电器 0.54 0.6412EPS0.79

23、11PE13.05PB3.53公司主要从事生产和销售燃气用具、厨房用具、家用电器及企业自有资产投资、进出口经营业务。目前，华帝产品已形成燃气灶具、热水器、抽油烟机、消毒柜、橱柜等系列产品为主的 500 多个品种，燃气灶具以年产销量超过 200 万台、连续九年中国产销量第一，燃气热水器进入全国行业三强、烟机进入行业四强。渠道下沉，有望分享县与乡镇城镇化带来的市场。从公司三季报情况来看，渠道费用增加两个百分点，主要是加大了县城及乡镇级别的营销费用，使得公司更有可能分享在县与乡镇级别城镇化过程中带来的市场。风险提示：房地产市场低迷影响行业需求。合肥三洋600983受益于消费升级及保障房建设股 价 行

24、业 10EPS7.30 家用电器 0.5711EPS0.6812EPS0.8511PE10.69PB3.19公司是国内智能模糊控制全自动洗衣机和微波炉制造商，目前主要生产二十多个品种的智能模糊控制全自动洗衣机系列产品和十多个品种的超级簇射波微波炉系列产品。在消费升级的浪潮中，公司以其优质的产品和品牌，有望从中受益。公司依旧商标使用权问题达成初步意见。按照之前的合同，公司的商标使用权在 2013 年即到期。当前，公司已就商标使用权问题与三洋电机达成初步意见，双方正朝着商标使用权续签的方向迈进。公司自主品牌研发未雨绸缪。公司在于三洋电机进行积极接洽的同时，加大对自主品产品的研发力度和投入，以充分应

25、对商标使用权问题带来的不确定性。策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准9风险提示：商标使用权问题未与三洋电机达成协议。常林股份600710工程机械的重点骨干企业股 价 行业6.23 机械设备10EPS0.5811EPS0.6312EPS0.7611PE9.89PB1.66公司是国内生产工程机械的重点骨干企业。公司主导产品轮式装载机、压路机和平地机等性能、质量均处于国内先进水平，广泛运用于铁路、公路、水利、港口等各项基础设施建设，尤其被三峡工程、青藏铁路、西气东输等众多国家重点工程和重点单位所选用，产品还出口到东南亚、中东、非洲和北美等 20 多个国家

26、和地区。同时，公司积极加强国际合作，先后与韩国现代重工业株式会社、全球随车起重机领域的顶级品牌帕尔菲格、马来西亚工程机械巨头马来西亚万发集团进行合作。公司 2010 年收入约 21 亿，同比增长 42%。公司作为道路机械领先企业，平地机及压实机的同比增速高于行业 10%左右。公司为国外企业提供的结构件配套也随着海外市场的逐步转暖而出现 41%的增长。2011 年虽然面临不利的投资环境，但公司收入依然保持稳定增长。产品线升级带来毛利增长及定增扩张产品线是公司未来发展的亮点。据 2010 年年报，公司的毛利水平由上年 8.6%上升至 12.8%，随着公司定增产品线的扩张及毛利率较高产品的投放，公司

27、盈利有望进一步提升。风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外市场拓展失败。海信电器600060模组提升盈利能力股 价 行业13.49 家用电器10EPS0.9611EPS1.7012EPS1.8711PE7.93PB1.92公司主要从事电视机、数字电视广播电视设备、冰箱和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售，拥有中国最先进数字电视机生产线，是中国最大的彩电生产基地之一。公司的 3D 电视和 LED 背光液晶电视市场份额领先。且公司的新产品如智能电视等体现了公司强大的产品开发能力。2010 年公司自身模组配套率约 40%，2011 年配套比率将达到 50-60%，公司的模组配套比率的上升有利于公

28、司控制成本，提高毛利率。风险提示：行业竞争的加剧，公司销售低于预期。南玻 A000012短期受压，长期前景看好股 价 行业9.31 建筑建材10EPS0.7011EPS0.7512EPS0.9411PE12.47PB3.03公司今年 19 月实现营业收入 65.1 亿元，同比增长 18.8，实现归属于上市公司股东的净利润 11.1 亿元，同比增长 6.6%，EPS0.53 元。其中第三季度收入 20.7 亿元，净利润 2.7 亿元，同比分别下滑 0.28%和 32.8，环比分别下滑 11.1和 33.8%。策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准10第

29、三季度收入和盈利下滑主要是因为浮法玻璃和光伏产品价格下跌导致的：与年初相比，浮法玻璃、多晶硅、硅片、电池组件目前价格跌幅分别为 12、52、58、35。目前来看，我们认为保持较高毛利率的业务是工程玻璃业务（浮法玻璃价格下跌导致成本下降，预计毛利率 3334）和精细玻璃业务（受触摸屏需求旺盛影响，毛利率在 40左右）。但浮法和光伏业务的不景气还是拖累了整体盈利能力：第三季度综合毛利率 30.1，比第二和第一季度分别下降 4.2 和 6.2 个百分点。期间费率方面，三季度管理费用率为 7.1%，比第一和第二季度都上升 1 个百分点左右，我们认为主要是由于产品价格下滑导致。营业费用和财务费用率基本稳

30、定。我们认为，在新增产能较多和需求疲软（受房地产投资放缓拖累）的双重影响下，明年上半年之前浮法玻璃景气难以趋势性上行。而据国际咨询机构 HIS isupply 预测，今年四季度光伏装机需求会明显回升，但光伏产品毛利率不会显著改善。明年公司浮法玻璃、工程玻璃、光伏产品产能都有增长，预计浮法玻璃毛利率小幅回升，光伏产品盈利能力基本稳定。风险提示：浮法玻璃和光伏行业景气继续下行，盈利低于预测。福田汽车600166从“跑马圈地”向“提升内涵”股 价 行业 10EPS6.05 交运设备 1.7311EPS0.5512EPS0.7111PE11.06PB1.57福田较短产业链的模式在过去帮助公司在市场竞争

31、中取得了领先，但也造成了整体毛利率偏低，盈利能力受上游成本变动影响较大。为实现向追求效益的转变，拓展产业链深度，进入关键零部件领域成为了必然的选择，两家合资公司的成立无疑是迈出了成功的第一步。由于福田的商用车体系完备且均具备相当实力，关键零部件能够实现共享将能够全面提升福田商用车的整体实力。福田欧 V 客车有望进入加速增长期，从而使得福田形成轻卡、重卡、大中客三项主要业务的盈利结构，商用车体系更为全面完善。由于客车行业波动性相对较小，公司盈利稳定性也有望有所提高。依靠人力资源、产品资源、经验等各种资源的全方位准备，我们认为福田的出口业务可能将进入高速增长期，从而实现国内外两个市场的双驱动。福田

32、从“跑马圈地”向“提升内涵”的转变是全方位的，若能够完全实现，福田将能够由大变强，或风险提示：风险提示：政策的调整若对宏观经济产生明显影响，可能将使得重卡销量出现波动。三花股份002050积极拓展中得空调配件商股 价 行业23.45 家用电器10EPS1.1911EPS1.3112EPS1.6011PE17.92PB2.69商用空调配件业务将成为公司未来收入增长的动力。公司于 2010 年底建设年产 1500万只商用空调配件项目，预计于 2013 年投产。国内商用空调的销量 5 年将保持 20%的增长。公司进入该领域也是顺应潮流，公司新增产能有较高的市场空间。公司新业绩增长点相继获得政策支持。

33、此前发改委发布的国家重点节能技术推广目录（第三批）已将电子膨胀阀纳入其中，计划在 2015 年推广比例提升至 20%，总策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准11投入 2 亿元，近日发改委下发的产业结构调整指导目录（2011 年本）将于 6 月正式施行，又将太阳能热发电集成系统列为新能源产业推广第一位。股权激励推出为公司成长提供了保证。公司股权激励计划的实施有助于实现做大做强的既定目标。同时，公司积极拓展，新能源项目是中长期业绩增长点。公司自去年 1月份正式参股以色列 HF 公司，共同研发碟式太阳能光热发电技术，公司有望成为光热设备供应商。风险提示：

34、保障房建设低于预期。柳工000528产能扩张至全国，综合实力有提升股 价 行业 10EPS12.56 机械设备 2.3711EPS1.3912EPS1.5711PE9.04PB1.62公司是从事工程机械研发、生产、销售的行业大型骨干企业，是中国工程机械第一家上市公司。公司的主导产品轮式装载机、履带式液压挖掘机、10-25 吨（工作质量）压路机，以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机，亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。2010 年公司毛利相对稳定，在 22%左右，同比略有上升。由于 2011 年固定资产投资并不乐观，加之从日本进口的零部件价格上涨，故 2011 年的

35、毛利率将收到部件涨价压力的影响。公司积极扩张产能，有利于提升综合实力与抗风险能力。公司常州等地有大型项目建设，建成后有望增加挖掘机、推土机的产能，从而提升公司的综合实力。由于 2012年保障房建设仍处于高峰期，公司有望受益于保障房建设。风险：保障房政策发生变化；固定资产投资大幅下滑。厦工股份600815业务增长迅速股 价 行业8.28 机械设备10EPS0.8511EPS0.8712EPS1.0011PE9.52PB1.732010 年公司实现主营业务收入 101 亿元，较 2009 年增长超过 90%。其中，2010 年公司转载机销售市场占有率居行业内前三，销量达 3.4 万台，同比增长 5

36、6%；挖掘机销售超过 2700 台，同比增长 120%。公司两大主营业务增长超过行业平均水平，是公司业绩的引擎。收购厦工（三明）重机，有利于完善公司产品线，减少关联交易。近期，公司董事会通过决议，拟以 4.46 亿元的对价收购厦工重工持有的厦工（三明）重机 100%股权。从财务上看，2010 年厦工（三明）重机实现销售收入 6.4 亿元，利润 0.59 亿，期期末净资产 3.6 亿。预计收购完成后，有利于完善公司的产品线及销售体系。风险提示：固定资产投资增速下滑。威孚高科2012 年将展现弹性000581股 价行业10EPS11EPS12EPS11PEPB策略研究 2012-01-30谨请参阅

37、尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准1230.15交运设备2.362.302.6713.093.79在汽车行业步入调整的 2011 年，威孚展示了良好的抗周期性更小的波动性和更稳定的盈利水平。抵御周期的能力来自两个方面：持续提升的市场份额，以及均衡的产业结构。通过与博世的产品配套合作，近年来威孚显示出的技术进步以及高精度机械加工工艺能力的快速提升令人侧目，不断强化其在全产业链上的竞争力，结果是，可以观察到公司在几乎所有的核心产品领域都延续着市场份额提高的趋势，在 WAPS 系统的突破上，我们也看到了这一成果的集中体现。我们的行业跟踪显示，博世 DS 四季度订单快速回升，已达满产，且 2

38、012 年 1 季度订单也有望完全满产落定；重卡轻量化趋势导致公司本部 9、10 月订单已呈饱和状态，而主要竞争对手山东龙口的产品质量问题导致订单的进一步拥挤，4 季度无忧。4 季度景气的回升来自两个方面：治理超载力度加大导致轻量化车型需求迅猛增长，其次，可以确认 3 季度行业的去库存取得显著成效，补库存行为也导致了下游需求的快速回暖。我们认为本轮周期下行的底部在 3 季度已经得到确认，但判断行业中期的景气走向则需要政策层面更多积极信号的释放，大概率事件是，行业很可能在波动中缓慢复苏。风险提示：行业景气度持续低迷；排放法规出台远未达预期。恒源煤电600971规模扩张想象空间大股 价 行业15.

39、70 采掘10EPS2.3711EPS1.1212EPS1.2911PE14.01PB2.60恒源煤电现有矿井在未来两年几乎没有增量释放。但公司 7 月公告称，大股东于讨论向上市公司出让其所拥有的刘桥深部和龙王庙煤矿两处探矿权等相关事宜。刘桥深部勘查区内查明煤炭资源储量 16318.6 万吨。主要煤种为贫煤、无烟煤。龙王庙（南部）井田的煤炭资源储量 7621 万吨。主要煤种为 1/3 焦煤。恒源煤电拟采用自有资金收购，收购价目前未定。公司未来的发展路径可能是：先拿到刘桥深部与龙王庙（南部）的探矿权，同时通过此次高送转扩张股本，待时机成熟后通过在资本市场募集资金投向该项目。由于目前公司连探矿权都

40、尚未取得，因此从现在算起，最快也要 5 年后上述两矿才能投产并贡献利润。风险提示：政策风险。靖远煤电000552资产注入启动股 价16.90行业采掘10EPS0.3211EPS0.6212EPS1.0611PE27.24PB5.752011 年年末，靖远煤电公告拟向大股东靖煤集团发行股份 16,259 万股，发行完成后，靖煤集团将持有上市公司约 24,638 万股，持股比例约占 72.4%，实现整体上市。此次注入资产作价 26.6 亿元，主要为甘肃 5 个成熟煤矿，煤种为不粘煤（动力煤），热值为 5500 大卡以上，资源储量 4.5 亿吨，可采储量 2.5 亿吨，产能 763 万吨。策略研究

41、2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准13注入资产的吨煤盈利能力优于上市公司。拟注入资产产能是上市公司现有产能 3 倍，公告显示其 2011 年前三季净利润为 2.86 亿元（所得税税率为 25%），我们据此推算的吨煤净利为 50 元/吨，高于上市公司现有的 30 元/吨水平。假设拟注入资产全年业绩为前三季度的 4/3，则注入摊薄后的 2011 年 EPS 为 1.35 元（但我们认为这一估算水平可能偏高）。整体上市后产量增长空间有限。尽管拟注入资产产能是公司现有产能三倍，但合计可采储量仅为 2.5 亿吨，在公司现有可采储量基础上仅增长 1.67 倍。由于公司

42、目前并无在建产能，整体上市完成以后，未来产能几无增长空间。未来存在资源接续压力。此次收购的红会四矿和宝积山矿资源濒临枯竭，可采年限均仅为 3 年。如果未来没有资源续接，则公司 3 年后将面临较大压力。风险提示：审批的不确定性；拟注入资产盈利情况与实际可能存在差距；所得税税率。郑煤机601717煤炭行业集中度提高有助于公司业绩提升股 价 行业 10EPS 11EPS23.95 机械设备 1.43 1.7212EPS2.1511PE13.95PB3.17公司是国内煤炭综采液压支架行业的龙头企业，是液压支架生产商中产值和销售收入最大、经营业绩最好的企业，超过第二名和第三名的总和。由于前几年煤炭资源非

43、法开采情况突出，安全事故频发，各地对煤炭企业进行整合，煤炭开采集中度提高，这将推动公司销量增长。年内业绩将超预期，在机械板块中业绩靓丽。据公司三季报，公司前三季度营业收入增长 58%，净利润同比增长达 96%，在整个机械板块景气下降的背景下能实现这样的收益实属难得，体现公司渠道的稳定性，彰显公司作为行业龙头的实力。成功拓展海外业务，未来或成公司新的增长点。公司网站公告 2011 年 10 月 4 日集团与俄罗斯斯达克签订出口液压支架合同，公司已累计向俄罗斯出口液压支架 7 套。由于俄罗斯是产能大国，液压支架的市场空间极其广阔，公司的海外业务值得期待。风险提示：同行业竞争激烈，毛利率大幅下滑。江

44、铃汽车000550政策微调下汽车行业最受益者股 价 行业 10EPS19.36 交运设备 1.9811EPS2.1112EPS2.4811PE9.20PB2.56由于持续的宏观政策调控，中小型企业自二季度起持续面临资金紧张，受此影响，公司销量增速由一季度的同比 34.24%快速下滑且持续走低，二、三季度分别为 5.95%和-1.23%。近日，政府已明确提出政策微调，相信中小型企业、微型企业资金紧张状况将是政策调整的重点部分，因此预计公司销量增速四季度起将逐步回升。由于政策微调时间点较我们之前预期落后近一个季度，我们下调全年销量增速预测至 11.3%。尽管由于公司产品定价策略变化，2011 年全

45、系列产品单价可能下降 5 个百分点，但由于高价值的全顺系列产品增速明显高于轻卡、皮卡业务，因此 2011 年收入增长将高于销量增长，预计为 12.2%策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准14受销量下滑影响，三季度毛利率较二季度有所回落，但仍维持在了 24.79%，略好于预期。预计随着四季度销量回升和原材料价格的进一步回落，四季度毛利率有望升至25%以上，从而带动全年毛利率维持在 24.5%以上。尽管 2011 年公司毛利率下滑幅度可能超过 1.3 个百分点，但预计通过三费控制，公司净利率仍有望接近 10%，下滑幅度不超过 1 个百分点。风险提示：宏

46、观经济出现显著下滑；政策微调进度、力度未达预期；新产品推进未达预期。安徽水利600502主业双翼健康发展+在手合同量充足股 价 行业 10EPS12.71 建筑建材 0.9111EPS0.7312EPS0.8711PE17.41PB4.33公司主业双翼健康发展。公司是以水利工程建设为基本，凭借其工程经验顺利进入房地产行业，同时近期涉足酒店领域。其发展的路径是水利工程房地产酒店，这些业务之间有着较强的脉络关系，易形成较好的良性循环。在手合同量充足，后续发展有保障。近年几年来，公司新签合同大幅增长，当前公司未完工合同量充足，随着国务院要求将前期停滞的项目建设恢复，未完工合同将为后续公司发展提供坚实

47、保障。双重政策支持，公司发展前景较好。公司地处安徽，受到国家“皖江城市带承接产业转移示范区”政策与 2011 年中央一号文件的双重政策利好，未来有望在政策支持下实现快速发展。风险提示：政策落实低于预期。宇通客车600066稳健增长与高分红并存股 价 行业23.97 交运设备10EPS1.6511EPS1.9812EPS2.4611PE12.08PB4.39受产能制约，公司前三季度合计销售客车 31,718 台，同比增长 12.56%，市场份额较2010 年全年下降约 0.62 个百分点，至 18.82%。其中，大型客车下降 0.75 个百分点，至 24.55%；中型客车上升约 2.3 个百分点

48、，至 28.26%。我们认为受产能影响，2011 年公司销量仅为 4.6 万辆，市占率将结束连续数年上升的态势，被动下降约 0.2 个百分点。2011 年年底，5000 辆客车专用车生产线将投入使用，2012 年年底将新增 1 万辆新产能，这将有效缓解公司产能紧张局面。由于我们预计 2012、2013 年行业增速仍将保持在 10%12%，因此 2012 年新增 5000 辆产能仍显不足，到 2013 年产能紧张状况才可得到基本改观（1 万辆产能投资超过 20 亿，我们认为其产能潜力应当较大）。2012 年、2013 年公司市占率将分别提高 0.5 个百分点和 1 个百分点，销量分别为5.27

49、万辆和 6.15 万辆，同比增长 13.9%、16.6%。随着高铁的快速发展，我们预计国内居民流动将呈持续提升，客车市场未来将进一步向中短途化发展，中型客车增速快于大型客车的趋势或将持续。公司作为客运龙头，产品结构也将发生相应变化。策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准15事件催化，利好公司长期业绩。近期校车事故频发，业已引起决策当局高度关注，12月 11 日国务院法制办公布了校车安全条例（草案征求意见稿）。我们认为该事件将催化公司长期业绩成长。风险提示：客车行业增长未达预期；公司产能投放低于预期；公司分红率未达预期。一汽轿车0008002012年值

50、得期待股 价 行业9.00 交运设备10EPS1.1411EPS0.5412EPS0.6411PE16.56PB1.69公司是中国轿车制造业第一个上市公司，主营轿车、发动机、变速器、汽车配件的制造和销售及相关服务。近期一汽轿车发布 2011 年度业绩预告修正公告，公司预计期内归属于上市公司股东的净利润为 3720 万元至 3.72 亿元，同比下降 80%至 98%；基本每股收益约 0.0229 至0.2286 元。对于业绩下降的原因只要为：1）2011 年受国家金融货币政策收紧、汽车鼓励政策退出、油价上涨等因素的影响，国内乘用车市场增速大幅下滑，公司产品受到了较大冲击；2）由于汽车市场竞争白热

51、化，终端价格竞争剧烈，公司产品销售价格区间下移；3）日元汇率走高、原材料价格上涨等因素加大了公司的成本压力，综合导致了公司车型收益能力降低，未达到预期收益。2012 年值得期待。从汽车行业跟踪的数据来看，2011 年 12 月整体市场由上个月同比下滑 2.5%，转为增长 1.4%，略好于 11 月，乘用车同比增速由 2.2%提高到 6.7%，全年增速达到 8.6%；乘用车自主品牌市场份额连续 4 个月提升，从 8 月份的 27.02%提高到 32.79%，提升幅度高达 5.77 个百分点，自主品牌复苏之势明显。风险提示：宏观经济持续下滑的风险。策略研究 2012-01-30谨请参阅尾页重要申明

52、及华泰联合证券股票和行业评级标准电增持卖出电减持华泰联合证券评级标准：深 圳时间段基准市场指数股票评级报告发布之日起 6 个月内沪深 300（以下简称基准）深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码：518048话：86 755 8249 3932买入股价超越基准 20%以上传真：86 755 8249 2062股价超越基准 10%-20%电子邮件：中性股价相对基准波动在10% 之间减持股价弱于基准 10%-20%上 海行业评级股价弱于基准 20%以上上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码：200120增 持行业股票指数超越基准话：86 21 5010

53、6028中性行业股票指数基本与基准持平传真：86 21 6849 8501行业股票指数明显弱于基准电子邮件：免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的

54、的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或向人作出的要约邀请。市场有风险，投资需谨慎。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时

55、就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可的情况下，华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场

56、评论和/或交易观点。华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务。华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动。撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定，分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告。华泰联合对本报告具有完全知识产权，未经华泰联合事先书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。若华泰联合以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华泰联合对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华泰联合向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。版权所有 2012 年 华泰联合证券有限责任公司