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1、重塑交易功能 创新服务客户证券股份有限公司增值交易服务先进经验汇报材料自主创新已经成为我国转变经济发展方式和调整经济结构的重要支撑。证券公司创新大会以来，在各级监管机构大力支持下，证券的销售交易业务从再造券商基础功能的角度，尤其是在重塑券商做市交易职能上进行了一定的探索，在严格遵守各项监管要求和规避各类风险的前提下，积极推进资本中介业务的尝试，为客户提供更多的增值交易服务，但是距离监管机构对券商创新的要求上还存在着一定的差距。一、积极开展创新业务适应市场需要和监管环境的变换，公司提出业务从同质化竞争转向差异化竞争；从以股为主的业务模式转向股债并重的多元化业务模式；从以产品为中心，转向以客户为中
2、心。销售交易业务在巩固传统中介业务优势地位的同时，创新的重点主要体现在资本中介业务和国际化，包括固定收益做市商服务、股票做市商服务、场外市场的发展、国际化的销售平台和客户基础等首先，突破传统的自营交易和通道业务模式，围绕着再造券商交易的基础功能，积极推进资本中介型交易业务，为客户提供流动性和风险管理工具，努力尝试做好市场组织者的角色。公司在2013年投入大量自有资金，围绕客户需求开展上市交易基金、债券的做市交易服务，为客户提供流动性。在此基础上，还将流动性服务的标的扩展至信托产品、跨境ETF、RQFII ETF等；并利用香港业务平台积极拓展人民币债券做市业务，目前人民币债券做市业务在中资券商里
3、排名第一，充分发挥做市商价格发现、平抑市场波动、流动性提供等功能，大大提高了客户的忠诚度。其次，积极推进OTC场外柜台市场建立，已经申请并获批建立OTC场外柜台的建设。方案设计上参照国外欧美市场的经验，目标是市场致力于服务实体经济。一是为中小微企业股权、债权及其他非标准化产品的融资和转让提供服务，二是实现风险资本和产业资本的融合，三是推动我国的科技创新和经济转型。规划由券商提供柜台转让交易、双边报价，为发行自身的资产管理计划和PE基金产品提供支持，先期以中小企业私募债为主，后期则要实现市场组织、交易制度、交易形式、交易产品等多个层次的创新。在柜台上实现交易市场的基本功能。一是融资功能，为中小微
4、企业提供股权、债券等融资。二是交易功能，为私募的、非标准化的各种金融产品提供交易服务。三是孵化功能，为主板和二板市场储备和培育上市资源。四是规范功能，从公司治理、信息披露等各个方面规范企业的行为。五是投资功能，为各类投资者提供更多个性化、非标准化的理财产品和服务。再次，创新产品的开发可以提高做市业务效率。固定收益部门为国开行设计了50年期的超长期限债券品种，此举为中国债券市场提供了全新的超长期债券品种，完善了政策性金融债收益率曲线；设计的深圳报价回购业务创新方案已于2012年10月通过深交所专家评审，2013年2月证监会正式批复深交所报价回购业务规则，深交所于3月底公开发布了报价回购业务指南；
5、积极参与国债期货创新准备工作，提出国债期货设计相关建议，并在中金所举办的国债期货仿真交易大赛中，我司在参赛的32家券商中脱颖而出，获得“期现组合奖”第一名、“跨期套利组合”第三名的好成绩。四是充分利用公司香港平台开展跨境业务，提供更多的风险管理工具，在获取一定收入的同时，有效地规避了市场风险。利用境内与香港市场利率差异，开展跨境利率互换套利业务，有效实现了境内与境外平台的风险对冲，实现套利收入；作为中国交建A股IPO项目的联席主承销商包销部分中交建股票，由于包销股票面临一定风险，我司创造性地通过AH两地平台的协同合作，充分利用跨境对冲工具，有效对冲持有股票的市场风险。该项创新通过固定收益经典衍
6、生品为承销业务风险控制提供解决方案，拓展了公司内部跨业务合作的新模式，其设计思路、操作程序对今后类似业务处理中具有一定借鉴意义。五是随着量化对冲型产品大批推出，证券顺应变化，结合国际先进Apama平台自行研发的算法交易平台，成为国内券商中首家部署全定制型算法交易平台并采用复杂事件处理技术应用于算法交易的券商。领先于国内其他券商力争为机构客户提供全定制化算法交易服务。同时搭建综合性交易平台，通过市场通用接入方式，满足客户交易现货、股指期货、商品期货、融资融券以及跨境市场等多交易品种，并可以为客户提供做市、套利、套保等技术平台，实现公司和客户的双赢局面。目前正积极探索国内交易外包服务模式，依托丰富
7、的交易经验，为客户提供增值交易服务。最后，在探索创新型销售模式上进行了尝试。完成首批资产支持票据（ABN）的创新试点销售，南京公用、宁波城投和天津房信三个ABN项目成为国内首批资产支持类票据产品，受到国内外高度关注；销售的南京公用专项收益计划是资产证券化产品创新重启以来2012年首单也是唯一一单项目，我司通过专业的产品设计和定价机制，帮助机构投资人发现市场价值，顺利实现项目发行；为拉丁美洲最大的银行之一的巴西银行(Banco do Brasil)在亚洲成功融资7亿人民币(CNH)。这是目前拉美银行在亚洲CNH市场最大的融资。拉美银行对亚洲投资者来说相对陌生,此次成功的CNH融资, 充分显示了固
8、定收益业务海外销售和发行的能力,为国际化进程走出一大步。二、重塑做市交易功能发展多层次资本市场，提升资本市场服务实体经济能力，需要证券公司的销售交易业务在做好传统通道业务的基础上，拓展做市和交易功能，真正成为市场组织者、流动性提供者、交易对手方。国际证券市场的交易制度主要有两种：竞价交易和做市商交易。竞价交易，是指通过公开竞价形式确定价格，是订单驱动，适用于流动性较好的市场。做市商交易则是报价驱动，是指通过做市商的双边报价来实现买卖，适用于流动性较差的市场，通过做市商来提供流动性。在当今IT技术广泛应用的情况下，证券公司在竞价交易中的作用较弱，仅具有通道功能，交易功能通过交易所来完成；而在做市
9、商制度下，证券公司的做市交易功能比较突出。从我国目前证券交易实践来看，证券市场成立之初，由于证券公司缺乏做市经验，证券交易模式主要采取了集中竞价交易模式，证券交易所也因此成为交易的主要提供方，在市场交易效率方面也获得了巨大成功，但证券公司的交易功能无从谈起。我国资本市场正处于“新兴加转轨”时期，证券市场的格局也在发生深刻的变化：从发展场内市场向发展场内市场和场外市场并举转变；从股权融资为主向股权融资和债券融资并举转变；从公募发行为主向公募发行和私募发行并举转变；从国内市场为主向国际市场和国内市场并举转变。市场的深刻变化对销售交易业务模式带来巨大的挑战，传统的通道式产品和服务道路越走越窄。依托场
10、内市场、股权融资、公募发行、境内市场为基础的竞价交易模式，难以适应多层次资本市场发展的需要。比如场外市场，代办股份转让系统是我国最主要的股票场外市场，包括“老三板”和“新三板”。“老三板”的股份转让以集合竞价的方式配对撮合，“新三板”的交易方式是主办券商制度下的协议转让。由于缺乏做市商制度，两个市场的流动性都很差。我国现存的股权交易中心缺少券商参与，交易制度多采用协议转让等，不允许做市交易，是导致交投清淡的原因之一。从某种意义上来说，自主创新的金融产品都始于非标准化的产品。早期的股票、债券等金融创新，均属于非标准化产品，需要投资银行提供做市交易来提高二级市场流动性。随着股票、债券等逐步标准化，
11、统一的证券交易所开始出现，弱化了投资银行的交易功能。此后，期货、期权、REITS等也同样经历了一个从非标准化到集中化、场内化的过程。可见，为了促进自主创新，拓展投资银行的做市交易功能很有必要。我国实体经济对场外金融创新有着非常明确的现实需求。作为资本市场体系的重要组成部分，新型金融产品、金融工具和金融手段可以为经济发展筹集大量资金，同时也为风险投资提供退出通道，带动高科技的发展和产业结构的升级，发展资本市场融资和理财功能，提高产品的多样性、差异化，缩短产品制造周期。做市交易功能有利于提高场外市场的流动性，促进场外金融创新。证券公司通过其做市功能提供服务，有利于投资者转让该产品，满足其流动性和赚
12、取差价的需要。例如，美国1971年创立纳斯达克市场之初，由于引入了证券经纪商做市交易，取得了巨大成功。而台湾2001年推出期权时没有采用做市交易，结果出现了流动性不足问题。后来，通过引入做市商制度，实现了期权市场的快速发展。三、政策建议我们认为，为了更好地满足企业和居民的多样化金融需求，顺应多层次资本市场发展趋势，支持实体经济的转型和发展，提升资本市场对国民经济的贡献度，作为资本市场重要的参与主体，重塑交易能力的证券公司有望发挥更大的作用。从销售交易业务的实践出发，我们认为鼓励创新和控制风险不可偏废，推动提升市场效率、改善市场流动性、增强市场风险管理能力的创新，限制单纯运用财务技巧二次包装的掩
13、盖风险手段。我们建议业务发展和监管政策可以遵循以下三条原则：第一，制度设计应区分机构和个人、私募和公募、场外和场内，先从机构、私募和场外入手，恢复证券公司在这些专业投资群体、产品类别创新中的做市商功能和交易能力。同时，应该进一步加强投资者适当性管理，保证公众普通投资者的权益。第二，监管规则应该区分资本中介业务的资本金业务，对于以提供流动性、服务客户、市场风险中性的资本中介业务，应该在交易资格、市场进入、风险管控等层面有别于传统自营业务。第三，给予证券公司企业主体资格，放开证券公司在银行间市场融资的限制，拓宽证券公司的负债渠道和方式，提高其负债经营的能力。 具体建议包括：一是要适当放开证券公司融
14、资，鼓励符合监管要求的负债经营，提高券商杠杆功能，提高做市交易的能力。通过放松对券商的管制，加强与央行、银监会等部门的沟通进一步提高证券公司的融资能力，取消对证券公司的窗口指导。具体来说，放宽对券商在银行间市场同业拆借在期限、额度上的限制；放开对证券公司质押式回购上限的控制，或以净资本为依据确定券商的质押式回购额度，并对拆借额度进行适时的动态调整；进一步拓宽报价回购资金运用渠道，在流动性风险可控的情况下，允许证券公司将报价回购作为负债来源；允许券商对其自身资产或现金流（如融出资金、证券）进行证券化；允许证券公司向银行借款，并按照证券公司净资产口径计算融资规模 。二是赋予券商更多的代理资格和托管
15、功能，有利于市场创新的需求，有利于证券公司和证券行业自身发展。允许券商具有境内期货交易的代理资格，主要是股指期货及以后其他的金融期货；允许境内券商具有海外股票交易的代理资格，主要是港股和美股；给予证券公司更多场内证券账户的维护权利，给予证券公司对客户信用账户内证券或资金行使再质押或者出借的权利，研究和推进场外市场的间接持有多级托管体系建设，促成证券法对托管结算条款的修改，彻底还原证券公司证券的登记托管功能，对于一部分资质良好、管理成熟的证券公司，允许参与银行间市场既有业务的同时，赋予证券公司银行间市场托管、结算代理等资格，有利于强化代理结算作为银行间债券市场传导中介职能；有利于交易所、银行间市场两大债券市场联动性。三是推出做市商制度。做市商要发挥更大的市场组织者、流动性和风险工具提供者和价格发现者的作用，除了做市商完善自身的技术模式以外，还需要将此项制度公开化，一方面通过公告等形式让投资者了解做市商，需要流动性时可以直接找到做市商；另一方面，也可以规范做市商的行为，避免无序竞争或违规操作。四是区分传统投资型自营交易和资本中介型交易业务，有效地促进做市业务开展。目前按照传统自营投资范围、持仓比例以及净资本的扣减规定，做市商很难履行好做市义务。区分投资型自营和交易服务型自营，对于资本中介型交易业务适当放松，在投资范围以及监管指标分开监管，更有利于资本中介业务发挥自身的作用。
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