金融工程学新课件

《金融工程学新课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融工程学新课件（74页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、1 第三章期货和远期第 二 篇 工 具 篇 2 n 什 么 是 期 货 ?什 么 是 远 期 ?n 金 融 期 货 和 金 融 远 期 合 约 的 价 格 依 据 什 么 来 确 定 ?n 期 货 交 易 所 是 什 么 样 的 ?如 何 在 期 货 交 易 所 里 买 卖 期 货 合 约 ?n 期 货 和 远 期 主 要 是 用 来 做 什 么 的 ? 3 目 录n 期 货 和 远 期 概 述n 期 货 和 远 期 的 定 价n 期 货 和 远 期 的 交 易n 期 货 和 远 期 的 应 用 4 第 一 节 期 货 和 远 期 概 述 5 一 、 期 货 （ Futures Contrac

2、ts）n 1.定 义 ： 期 货 是 指 协 议 双 方 同 意 在 约 定 的将 来 某 个 日 期 按 约 定 的 条 件 （ 包 括 价 格 、 交 割地 点 、 交 割 方 式 ） 买 入 或 卖 出 一 定 标 准 数 量 的某 种 资 产 的 标 准 化 协 议 。n 2.特 征 ： 在 交 易 所 内 进 行 交 易 ， 由 清 算 机 构 负 责 清 算 标 准 化 协 议 买 卖 双 方 在 交 易 所 开 立 保 证 金 帐 户 ， 存 入 初 始 保 证金 ， 并 实 行 逐 日 盯 市 制 度 。 结 束 期 货 合 约 的 方 式 到 期 交 割 /对 冲 /期 货

3、转 现 货定 义 ： 在 期 货 合 同 成 交 后 直 至 交 易 所 当 期 最后 交 易 日 的 每 一 个 营 业 日 结 束 时 ， 交 易 所 清算 机 构 通 过 买 卖 双 方 的 保 证 金 帐 户 实 行 及 时清 算 因 期 货 价 格 变 动 所 产 生 盈 亏 现 金 流 的 制度 。 6 一 、 期 货n 3.种 类 商 品 期 货 第 一 份 1865年 芝 加 哥 交 易 所 （ CBOT） 金 融 期 货 第 一 份 1972年 5月 外 汇 期 货 按 标 的 物 不 同 ， 金 融 期 货 可 分 为 利 率 期 货 、 股 价指 数 期 货 和 外 汇

4、期 货 。 利 率 期 货 是 指 以 利 率 敏 感 证 券 作 为 标 的 资 产 的期 货 合 约 。 主 要 分 类 ： 短 期 利 率 期 货 以 （ 期 货 合 约 到 期 时 ） 期 限不 超 过 1年 的 货 币 市 场 利 率 工 具 为 交 易 标 的 的 利 率 期 货 ，如 在 CME交 易 的 3个 月 欧 洲 美 元 期 货 ； 长 期 利 率 期 货 以 （ 期 货 合 约 到 期 时 ） 期 限 超 过 1年 的资 本 市 场 利 率 工 具 为 交 易 标 的 的 利 率 期 货 ， 如 在 CME集 团交 易 的 长 期 美 国 国 债 期 货 。 7 一

5、、 期 货n 3.种 类 股 价 指 数 期 货 指 交 易 双 方 约 定 在 将 来 某 一 特 定时 间 交 收 “ 一 定 点 数 的 股 价 指 数 ” 的 标 准 化 期 货 合约 ， 通 常 简 称 为 股 指 期 货 。 特 点 ： 现 金 结 算 交 割 /合 约 规 模 不 固 定 （ 按 照 开 立 股 指 期货 头 寸 时 的 价 格 点 数 乘 以 每 个 指 数 点 所 代 表 的 金 额 确 定 ） 外 汇 期 货 是 交 易 双 方 约 定 在 未 来 某 一 时 间 ， 依据 现 在 约 定 的 比 例 ， 以 一 种 货 币 交 换 另 一 种 货 币 的标

6、 准 化 合 约 的 交 易 。 是 指 以 汇 率 为 标 的 物 的 期 货 合约 ， 用 来 回 避 汇 率 风 险 。 n 4.功 能 规 避 风 险 套 期 保 值 投 机 8 一 、 期 货 Eg： 有 一 个 农 场 主 种 植 的 小 麦 预 期 今 年 5月份 才 能 收 割 ， 其 间 面 临 诸 多 风 险 ， 尤 其 是 小麦 收 割 后 去 市 场 销 售 时 可 能 遭 遇 的 价 格 下 跌的 风 险 。 为 了 能 集 中 精 力 于 生 产 ， 该 农 场 主决 定 出 售 5月 份 交 投 的 小 麦 期 货 来 抵 补 市 场风 险 或 价 格 风 险 ，

7、 对 小 麦 价 格 进 行 套 期 保 值 。 交 易 对 方 两 种 可 能 ： 一 、 买 方 也 是 套 期 保值 者 ， 如 面 粉 制 造 商 ； 二 、 买 方 是 个 预 期 小麦 价 格 上 涨 的 农 产 品 投 机 商 。 9 一 、 期 货 现 货 期 货 农 场 主 小 麦 多 头 小 麦 空 头 面 粉 厂 商 小 麦 空 头 小 麦 多 头 n 套 期 保 值 者 ： 期 货 头 寸 取 决 于 现 货 头 寸 。n 投 机 者 ： 期 货 头 寸 取 决 于 对 标 的 物 市 场 价 格 走势 的 判 断 预 期 价 格 ， 则 期 货 选 取 多 头 ； 预

8、 期 价 格 ， 则 期 货 选 取 空 头 。 10 二 、 远 期 （ Forward Contracts）n 1.定 义 ： 远 期 是 指 双 方 约 定 在 未 来 的 某 一确 定 时 间 ， 按 确 定 的 价 格 买 卖 一 定 数 量 的 某 种资 产 的 合 约 。n 金 融 远 期 是 指 双 方 约 定 在 未 来 的 某 一 确 定时 间 ， 按 确 定 的 价 格 买 卖 一 定 数 量 的 某 种 金 融资 产 的 合 约 。n 2.性 质 ： （ 1） 非 标 准 化 合 约 ； （ 2） 灵 活 性 强 ； （ 3） 无 固 定 的 交 易 场 所 ， 市 场

9、 效 率 较 低 ； 11 二 、 远 期 （ Forward Contracts）2.性 质 ： （ 4） 流 动 性 差 ； （ 5） 履 约 没 有 保 证 ； （ 6） 不 可 撤 消 性 （ 法 律 上 规 定 ） ， 技 术 层面 上 可 以 通 过 反 向 操 作 来 实 现 ； （ 7） 结 束 方 式 ： 到 期 交 割 /对 冲 （ 8） 到 期 结 算 12 二 、 远 期n 3.远 期 合 约 的 价 格 和 价 值 我 们 把 使 得 远 期 合 约 价 值 为 零 的 交 割 价 格 称 为 远 期价 格 。 远 期 价 格 是 跟 标 的 物 的 现 货 价 格

10、紧 密 相 联 的 ， 而 远期 价 值 则 是 指 远 期 合 约 本 身 的 价 值 ， 它 是 由 远 期 实际 价 格 与 远 期 理 论 价 格 的 差 距 决 定 的 。 在 合 约 签 署 时 ， 若 交 割 价 格 等 于 远 期 理 论 价 格 ， 则此 时 合 约 价 值 为 零 。 但 随 着 时 间 推 移 ， 远 期 理 论 价格 有 可 能 改 变 ， 而 原 有 合 约 的 交 割 价 格 则 不 可 能 改变 ， 因 此 原 有 合 约 的 价 值 就 可 能 不 再 为 零 。 13 二 、 远 期n 4.远 期 合 约 的 种 类n （ 1） 远 期 利 率

11、 协 议 （ Forward Rate Agreements， 简 称 FRA） 是 买 卖 双 方 同 意 从未 来 某 一 商 定 的 时 刻 开 始 在 某 一 特 定 时 期 内 按协 议 利 率 借 贷 一 笔 数 额 确 定 、 以 具 体 货 币 表 示的 名 义 本 金 的 协 议 。 所 谓 远 期 利 率 是 指 现 在 时 刻 的 将 来 一 定 期 限的 利 率 。 如 14远 期 利 率 ， 即 表 示 1个 月 之后 开 始 的 期 限 3个 月 的 远 期 利 率 。 14 二 、 远 期n 一 般 地 说 ， 如 果 现 在 时 刻 为 t， T时 刻 到 期的

12、 即 期 利 率 为 r， T*时 刻 （ ） 到期 的 即 期 利 率 为 ， 则 t时 刻 的 期 间 的 远 期 利 率 可 以 通 过 下 式 求 得 ： tTTTtT rrr * *111 TT *r TT *r 15 二 、 远 期n （ 2） 远 期 外 汇 合 约 （ Forward Exchange Contracts） 是 以 某 种 外 汇 为 标 的 资 产 ， 双 方约 定 在 将 来 某 一 时 间 按 约 定 的 远 期 汇 率 买 卖 一定 金 额 的 某 种 外 汇 的 合 约 。 按 照 远 期 的 开 始 时 期 划 分 ， 远 期 外 汇 合 约 又 分

13、 为 直接 远 期 外 汇 协 议 （ Outright Forward Foreign Exchange Contracts） 和 远 期 外 汇 综 合 协 议（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ， 简 称 SAFE） 。 16 二 、 远 期n 直 接 远 期 外 汇 协 议 是 在 当 前 时 刻 由买 卖 双 方 确 定 未 来 某 一 时 刻 按 约 定 的 远期 汇 率 买 卖 一 定 金 额 的 某 种 外 汇 。n 远 期 外 汇 综 合 协 议 是 指 从 未 来 某 个时 点 起 算 的 远 期 外 汇 协 议 ， 即 当

14、 前 约 定未 来 某 个 时 点 的 远 期 汇 率 ， 其 实 质 是 远期 的 远 期 。 17 三 、 期 货 和 远 期 的 比 较n 1.相 同 点 ：n 都 是 常 用 的 套 期 保 值 工 具 ；n 都 避 免 了 不 确 定 性 ， 都 没 有 创 造 新 价 值 ；n 价 格 定 义 相 同 ， 均 为 使 合 约 价 值 为 零 的交 割 价 。 18 三 、 期 货 和 远 期 的 比 较n 2.不 同 点n 标 准 化 程 度 不 同 n 交 易 场 所 不 同n 违 约 风 险 不 同n 价 格 确 定 方 式 不 同n 履 约 方 式 不 同 n 合 约 双 方

15、 关 系 不 同n 结 算 方 式 不 同 n 流 动 性 不 同n 杠 杆 作 用 不 同 19 第 二 节期 货 和 远 期 的 定 价 20 远期价格和期货价格的关系n一、基本的假设n 1、 没 有 交 易 费 用 和 税 收 。n 2、 市 场 参 与 者 能 以 相 同 的 无 风 险 利 率 借 入 和 贷 出 资 金 。n 3、 远 期 合 约 没 有 违 约 风 险 。n 4、 允 许 现 货 卖 空 行 为 。n 5、 当 套 利 机 会 出 现 时 ， 市 场 参 与 者 将 参 与 套 利 活 动 ，从 而 使 套 利 机 会 消 失 ， 我 们 算 出 的 理 论 价

16、格 就 是 在 没有 套 利 机 会 下 的 均 衡 价 格 。 n 6、 期 货 合 约 的 保 证 金 帐 户 支 付 同 样 的 无 风 险 利 率 。 这意 味 着 任 何 人 均 可 不 花 成 本 地 取 得 远 期 和 期 货 的 多 头和 空 头 地 位 。 21 远期价格和期货价格的关系 n 当 无 风 险 利 率 恒 定 ， 且 对 所 有 到 期 日 都不 变 时 ， 交 割 日 相 同 的 远 期 价 格 和 期 货价 格 应 相 等 。 n 当 标 的 资 产 价 格 与 利 率 呈 正 相 关 时 ， 期货 价 格 高 于 远 期 价 格 。n 相 反 ， 当 标

17、的 资 产 价 格 与 利 率 呈 负 相 关性 时 ， 远 期 价 格 就 会 高 于 期 货 价 格 。 22 定价中的符号表示n T:远 期 和 期 货 的 到 期 时 间 ， 单 位 为 年 ；n t:现 在 的 时 间 ， 单 位 为 年 ， T-t代 表 合 约 中以 年 为 单 位 的 剩 下 的 时 间 ；n S:标 的 资 产 在 时 间 t时 的 价 格 ；n ST:标 的 资 产 在 时 间 T时 的 价 格 （ 在 t 时 刻这 个 值 是 个 未 知 变 量 ） ； 23 定价中的符号表示n K:远 期 合 约 中 的 交 割 价 格 ；n f:远 期 合 约 多 头

18、 在 t 时 刻 的 价 值 ；n F:t时 刻 的 远 期 合 约 和 期 货 合 约 中 标 的 资 产的 远 期 理 论 价 格 和 期 货 理 论 价 格 ；n r:T时 刻 到 期 的 以 连 续 复 利 计 算 的 t时 刻 的无 风 险 利 率 （ 年 利 率 ） ， 本 章 中 如 无 特 别说 明 ， 利 率 均 为 连 续 复 利 。 24 无收益资产远期合约的定价 n 组 合 A： 一 份 远 期 合 约 多 头 加 上 一 笔 数 额为 Ke-r（ T t） 的 现 金 ；n 组 合 B： 一 单 位 标 的 资 产 。 f+ Ke-r（ T t） =S f=S Ke-

19、r（ T t） (3.10)n 无 收 益 资 产 远 期 合 约 多 头 的 价 值 等 于 标的 资 产 现 货 价 格 与 交 割 价 格 现 值 的 差 额 。 25 现货-远期平价定理n F=Ser（ T t） (3.11)n 对 于 无 收 益 资 产 而 言 ， 远 期 价 格 等 于 其 标 的 资产 现 货 价 格 的 终 值 。 n 假 设 FSer（ T t） ， 即 交 割 价 格 大 于 现 货 价 格 的终 值 。 在 这 种 情 况 下 ， 套 利 者 可 以 按 无 风 险 利率 r借 入 S现 金 ， 期 限 为 T t。 然 后 用 S购 买 一单 位 标

20、的 资 产 ， 同 时 卖 出 一 份 该 资 产 的 远 期 合约 ， 交 割 价 格 为 F。 在 T时 刻 ， 该 套 利 者 就 可 将一 单 位 标 的 资 产 用 于 交 割 换 来 F现 金 ， 并 归 还借 款 本 息 Se r（ T t） ， 这 就 实 现 了 F Ser（ T t） 的 无 风 险 利 润 。 26 现货-远期平价定理n 若 F1”的 情 况 ， 说 明 1%幅 度 的 商 品 价 格 波 动 ，会 对 公 司 的 股 票 价 格 形 成 超 过 1%幅 度 的 影 响 。 这 时 ， 商品 价 格 的 波 动 给 该 公 司 造 成 的 影 响 大 于

21、该 公 司 的 经 营 能力 所 能 够 承 受 的 范 围 ， 该 公 司 就 应 该 进 行 套 期 保 值 业 务 。 n 如 果 出 现 “ 1”的 情 况 ， 说 明 1%幅 度 的 商 品 价 格 波 动 ，会 对 公 司 的 股 票 价 格 形 成 小 于 1%幅 度 的 影 响 。 这 时 ， 该公 司 的 经 营 能 力 能 够 抵 抗 当 前 的 商 品 价 格 波 动 ， 无 需 进行 套 期 保 值 业 务 。 74 结 论n 我 们 帮 助 企 业 克 服 经 营 中 的 不 确 定 性 有 两 种 方法 ： (1)我 们 可 以 用 期 货 和 远 期 合 同 帮 助 企 业 消除 其 不 能 克 服 的 不 确 定 性 ； (2)企 业 本 身 可 以 利用 自 身 的 资 源 ,技 术 和 经 营 能 力 来 承 担 一 部 分 不确 定 性 。 传 统 的 金 融 工 程 学 帮 助 企 业 找 到 了 第一 种 风 险 管 理 办 法 ， 但 是 , 这 种 防 范 方 法 本 身并 不 创 造 价 值 ； 而 今 天 的 实 践 却 发 现 ， 我 们 应该 鼓 励 企 业 发 展 第 二 种 风 险 管 理 办 法 ， 这 是 创造 价 值 的 根 本 途 径 。