筹资方式与资本结构分析

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1、 公 司 于 1996 年 5 月 15 日 成 立 ， 注 册 资 本 120 万 元 。2000 年 12 月 31 日 净 资 产 整 体 变 更 为 苏 宁 电 器 连 锁 集 团股 份 有 限 公 司 ， 股 本 总 额 68,160,000.00 元 ， 2007年 16月 ， 公 司 新 进 地 级 以 上 城 市 13个 ， 新 开 连 锁 店 71家 ， 其中 同 城 店 面 （ 含 新 进 城 市 同 城 店 面 ） 开 设 50家 ， 新 进 城 市/地 区 开 设 店 面 21家 ， 置 换 连 锁 店 9家 ； 截 至 报 告 期 末 ， 公司 已 在 全 国 103

2、个 地 级 以 上 城 市 拥 有 连 锁 店 413家 ， 连 锁店 面 积 达 163.17万 平 方 米 ， 比 上 年 同 期 增 长 40.16%， 现已 成 为 我 国 最 大 的 家 电 连 锁 零 售 商 之 一 。公 司 于 2004年 7月 21日 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市 ， 股 票 代 码002024,成 为 国 内 首 家 IPO上 市 的 家 电 连 锁 企 业 。法 人 代 表 ： 张 近 东 ， 持 股 42792.19万 股 ， 占 股 本 总 额 的29.69% 权 益 资 本 筹 资 债 务 资 本 筹 资 IPO： 2004年 7月 21日

3、 ， 公 司 公 开 发 行 2500万 流 通 股 （ A股 ） ， 募 集 资 金 3.95亿 元 ； 增 发 股 票2005公 司 的 资 产 负 债 率 达 到 了 71.39%， 因 此 通 过 权 益 资 本 的 筹资 方 式 能 够 比 较 有 效 的 优 化 资 本 结 构2006年 6月 通 过 非 公 开 发 行 2500万 A股 ， 募 集 11.95亿 元 年 度 速 动 比 率 资 产 负 责 率2004 0.8848 0.5781 2005 0.5967 0.7139 2006 0.8312 0.6371 【 历 次 股 本 变 更 状 况 】 日 期 总 股 本

4、流 通 A股 实 际 流 通 A股 变 更 原 因 2007-08-13 144150.40 144150.40 97611.80 有 限 售 条 件 的 流 通 股 上 市 2007-06-21 144150.40 144150.40 70399.68 有 限 售 条 件 的 流 通 股 上 市 2007-04-06 144150.40 144150.40 58839.55 送 转 股 2006-09-21 72075.20 72075.20 29419.78 送 转 股 2006-08-11 36037.60 36037.60 15378.52 有 限 售 条 件 的 流 通 股 上 市

5、2006-06-22 36037.60 36037.60 11250.00 增 发 2005-10-17 33537.60 33537.60 11250.00 送 转 股 2005-08-11 18632.00 18632.00 6250.00 股 权 分 置 2005-06-03 18632.00 5000.005000.00 送 转 股 2004-07-21 9316.00 2500.002500.00 新 股 上 市 年 度 未 分 配 利 润 资 本 公 积 盈 余 公 积2004 280932400 372149856 846774572005 523364600 126747424

6、 1835590682006 1139217900 936391424 288005878而 公 司 从 2004年 至 今 就 只 有 在 2005年 6月 分 发 了 931.6万的 红 利 ， 其 余 的 留 存 收 益 都 转 增 股 本 ， 通 过 内 部 筹 资 为 企业 带 来 巨 大 的 筹 资 来 源 从 2004到 2006年 ， 公 司 存 货 从 7.69亿 急 剧 增 加 至 34.95亿 ，平 均 存 货 增 长 速 度 分 别 为 162.45%、 73.22%， 而 同 期 的主 营 业 务 增 长 率 分 别 为 75%、 55%.平 均 存 货 增 长 速

7、度 快于 主 营 业 务 成 本 的 增 长 速 度 ， 这 表 明 ， 苏 宁 电 器 的 存 货 周转 率 降 低 ， 存 货 相 对 水 平 增 加 。 因 此 ， 苏 宁 必 须 尽 快 将 这些 影 响 到 资 金 链 条 的 新 增 存 货 周 转 出 去 ， 以 回 笼 资 金 ， 减少 资 金 的 需 求 量 ， 从 而 达 到 变 相 的 降 低 筹 资 成 本 。 苏 宁 既 获 得 规 模 快 速 扩 张 ,又 保 持 强 劲 盈 利 能 力 的 根 本原 因 在 于 ,其 商 业 模 式 实 质 上 是 一 种 “ 类 金 融 ” 模 式 :苏 宁在 与 消 费 者 之

8、 间 进 行 现 金 交 易 的 同 时 ,延 期 3-4个 月 支 付 上游 供 应 商 货 款 ,这 就 使 得 其 账 面 上 长 期 存 有 大 量 浮 存 现 金 ,并 形 成 “ 规 模 扩 张 销 售 规 模 提 升 带 来 账 面 浮 存 现 金 占 用 供 应 商 资 金 用 于 规 模 扩 张 或 转 做 他 用 进 一 步 规 模扩 张 提 升 零 售 渠 道 价 值 带 来 更 多 账 面 浮 存 现 金 ” 这 样 一个 资 金 体 内 循 环 体 系 。应 付 帐 款 与 应 付 票 据 年 度 应 付 票 据 应 付 账 款2004 2.44E+08 6.68E+

9、082005 9.97E+08 1.77E+092006 3.18E+09 1.91E+09从 表 中 可 见 伴 随 着 苏 宁 的 扩 张应 付 票 据 、 应 付 账 款 逐 年 迅 速递 增 苏 宁 像 银 行 吸 储 一 样 ,吸 纳 众 多 供 应 商 的 资 金 并通 过 滚 动 的 方 式 供 自 己 长 期 使 用 。 按 照 行 业 经 验 ,应 付 账 款 一 般 仅 延 期 3-4月 ,而 采 用 应 付 票 据 支 付方 式 ,货 款 可 延 期 到 6月 后 支 付 。 而 06年 应 付 票 据超 过 了 应 付 账 款 ， 且 涨 幅 明 显 ， 主 要 是 本

10、 期 较 多的 采 用 以 银 行 承 兑 汇 票 的 方 式 与 供 应 商 结 算 货 款 。也 就 是 说 通 过 提 高 应 付 票 据 所 占 比 例 苏 宁 可 以 占用 更 多 资 金 。 类 别 2004 2005 2006担 保 借 款 20,000,000.00 80,000,000.00 216,000,000.00抵 押 借 款 - - 60,000,000.00合 计 20,000,000.00 80,000,000.00 276,000,000.00短 期 借 款 关 联 方 名 称 2004 2005 2006江 苏 苏 宁 电器 有 限 公 司 13,546,6

11、66.67 15,941,333.33 17,061,333.33经 营 性 租 赁2005年 苏 宁 公 司 收 购 哈 尔 滨 苏 宁 电 器 有 限 公 司 、 长 春 苏 宁 电 器有 限 公 司 、 沈 阳 苏 宁 电 器 有 限 公 司 、 大 连 沈 大 苏 宁 电 器 有 限 公司 、 营 口 苏 宁 电 器 有 限 公 司 、 沈 阳 苏 宁 电 器 售 后 服 务 有 限 公 司 、大 连 苏 宁 电 器 售 后 服 务 有 限 公 司 及 子 公 司 湖 州 苏 宁 电 器 有 限公 司 收 购 宁 波 苏 宁 电 器 连 锁 加 盟 有 限 公 司 湖 州 店 而 增

12、加 的 待 摊费 用 。2006年 公 司 子 公 司 -绍 兴 苏 宁 电 器 有 限 公 司 本 期 收 购 宁 波 苏 宁电 器 连 锁 加 盟 有 限 公 司 绍 兴 店 而 增 加 的 待 摊 费 用 。苏 宁 电 器 的 房 屋 主 要 采 取 租 赁 的 方 式 取 得 ， 属 经 营 性 租 赁 ， 租赁 费 用 都 归 集 到 待 摊 费 用 下 ， 所 以 增 加 的 待 摊 费 用 主 要 是 房 屋 租 赁 费 所 用 。 房 屋 租 赁费 2004 2005 200633,209,371.56 88,907,729.33 145,434,606.96苏 宁 电 器 三

13、 年 的 房 屋 租 赁 费 用 如 下 ：苏 宁 公 司 用 于 经 营 的 房 屋 主 要 是 通 过 租 赁 的 方 式 取 得 ， 这 样 就 能 迅 速 的 获得 所 需 要 的 资 产 ， 且 限 制 条 件 较 少 ， 而 且 分 期 偿 付 的 方 式 减 少 了 苏 宁 电 器不 能 偿 付 的 风 险 ， 同 时 租 金 的 支 付 为 其 带 来 了 可 观 的 节 税 利 益 。 所 以 这 对其 是 积 极 有 利 的 。但 是 ， 我 们 还 应 看 到 采 取 租 赁 的 筹 资 方 式 ， 较 债 券 ,短 期 借 款 来 说 ， 筹 资 成 本 较 高 ， 给

14、 企 业 带 来 了 一 定 的 财 务 负 担 。 （ 1） 充 分 利 用 表 外 筹 资 。 利 用 企 业 的 信 誉 条 件 ， 包 括 应 收账 款 、 应 收 票 据 等 表 外 资 金 来 源 ， 减 少 筹 资 成 本 。（ 2） 增 建 新 店 ， 为 巨 量 的 存 货 寻 找 出 口 。 一 般 来 说 ， 企 业会 以 比 较 宽 松 的 信 用 政 策 ， 即 延 长 收 账 期 作 为 代 价 来 达 到提 高 存 货 周 转 速 度 的 目 的 。 但 由 于 家 电 零 售 业 基 本 都 是 以现 付 方 式 完 成 交 易 ， 因 此 ， 这 种 方 式

15、并 不 能 有 效 的 降 低 存货 。 资 本 结 构 变 化 ：2003年 2004年 2005年 2006年权 益 资 本 35.35% 42.19% 28.61% 36.29%债 务 资 本 64.65% 57.81% 71.39% 63.71%其 中 ： 流 动负 债 64.65% 57.81% 71.33% 63.67%长 期 负 债 0.00% 0.00% 0.06% 0.04% 苏 宁 电 器 作 为 我 国 第 二 大 家 电 零 售 商 ， 走 的 是 高负 债 经 营 、 快 速 扩 张 连 锁 店 的 发 展 道 路 。 高 负 债 率 带 来 的 是 高 风 险 。

16、为 了 优 化 资 本 结 构 ，苏 宁 电 器 通 过 股 权 融 资 方 式 ， 于 2004年 7月 IPO，并 于 2006年 6月 定 向 增 发 。 因 此 ， 04年 的 资 产 负债 率 由 64.45%降 至 57.81%， 06年 由 71.39%降 至63.71%。 在 债 务 资 本 构 成 方 面 ， 苏 宁 电 器 几 乎 没 有长 期 债 务 ， 负 债 ， 即 是 指 流 动 负 债 。 因 此 ，要 准 确 衡 量 苏 宁 电 器 的 资 本 结 构 ， 就 得 和流 动 资 产 作 比 较 。 流 动 比 率 ：2003年 2004年 2005年 2006年

17、134.13% 153.29% 125.03% 145.12% 流 动 比 率 在 04年 和 06年 较 高 的 原 因 同 样 是股 权 融 资 。 苏 宁 电 器 当 年 融 资 所 得 资 金 尚未 全 部 投 入 非 流 动 资 产 中 去 。 03年 和 05年 的 流 动 比 率 基 本 正 常 ， 由 于 苏宁 电 器 的 流 动 资 产 主 要 是 存 货 、 货 币 资 金和 预 付 账 款 ， 流 动 负 债 主 要 为 应 付 票 据 和应 付 账 款 ， 彼 此 基 本 是 相 对 应 的 。 并 且 由于 行 业 的 特 殊 性 ， 流 动 资 产 和 流 动 负

18、债 均占 了 资 产 和 负 债 的 绝 大 多 数 份 额 。 在 125%的 流 动 比 率 下 ， 我 们 可 以 认 为 苏 宁电 器 采 用 的 是 配 合 型 筹 资 政 策 。 这 种 政 策一 定 程 度 上 分 摊 了 资 产 负 债 率 过 高 带 来 的风 险 。流 动 资 产 8,179,487,019.93 流 动 负 债 5,636,216,504.21长 期 投 资 3,928,468.40 长 期 负 债 3,512,777.22固 定 资 产 519,147,879.23无 形 资 产 与 其 他 149,259,344.90 股 东 权 益 3,084,36

19、7,246.922 0 0 6 年 末 苏 宁 电 器 资 本 对 应 表 苏 宁 电 器 的 资 本 结 构 尚 不 完 善 ， 仍 然 需 要 调整 。 资 产 负 债 率 偏 高 。 苏 宁 电 器 目 前 处 于 快 速扩 张 期 ， 需 要 大 量 资 金 以 支 持 其 全 国 范 围内 的 连 锁 店 扩 张 。 在 高 负 债 率 的 情 况 下 ，苏 宁 电 器 不 能 过 多 依 赖 债 务 资 本 来 进 行 扩张 。 因 而 ， 公 司 选 择 了 股 权 融 资 方 式 ， 既募 集 了 扩 张 所 需 的 资 金 ， 又 改 善 了 其 资 本结 构 。 为 了 筹

20、 集 进 一 步 扩 张 的 资 金 ， 并 进 一 步 改 善资 产 结 构 ， 苏 宁 电 器 于 2007年 4月 ， 苏 宁 电器 中 国 证 监 会 提 出 第 二 次 定 向 增 发 不 超 过7300万 股 、 融 资 24亿 元 的 融 资 计 划 。 根 据议 案 ， 公 司 用 一 年 半 左 右 的 时 间 ， 将 募 集资 金 用 于 开 设 250家 连 锁 店 ， 建 设 沈 阳 物 流中 心 ， 购 置 武 汉 、 上 海 两 处 旗 舰 店 等 四 个项 目 。 9月 24日 ， 中 国 证 监 会 发 行 审 核 委 员会 有 条 件 通 过 了 苏 宁 电

21、器 的 再 融 资 申 请 。 2.负 债 内 部 结 构 有 待 改 善 。 主 要 在 于 财 务 杠杆 效 应 不 明 显 。 资 本 结 构 的 财 务 杠 杠 效 应 ，是 指 企 业 通 过 对 资 本 结 构 中 负 债 比 例 的 选择 而 对 权 益 资 本 利 润 率 的 影 响 。 苏 宁 电 器的 负 债 比 率 虽 高 ， 但 几 乎 无 长 期 负 债 ， 流动 负 债 也 以 应 付 票 据 和 应 付 账 款 为 主 ， 利息 费 用 非 常 少 。 通 过 调 整 负 债 内 部 结 构 ， 在 总 资 产 一 定 的情 况 下 ， 能 大 幅 提 高 苏 宁

22、 电 器 的 净 资 产 收益 率 。 2004年 2005年 2006年负 债 总 额 1,186,158,781.85 3,089,079,006.32 5,639,729,281.43财 务 费 用 13,337,197.64 26,461,616.10 50,747,993.48 苏 宁 电 器 资 本 结 构 的 优 势 资 本 成 本 低债 务 资 本 方 面 ， 由 于 几 乎 无 长 期 债 务 ， 短 期借 款 也 很 少 ， 苏 宁 电 器 的 债 务 资 本 成 本 主要 来 自 应 付 票 据 和 应 付 账 款 。应 付 票 据 ： 设 财 务 费 用 中 手 续 费 和 利 息 均 源自 应 付 票 据 。 资 本 成 本 约 为（ 62,051,926.44+13,163,472.23） /3,182,959,450.79=2.36% 应 付 账 款 ： 由 于 大 型 零 售 商 的 渠 道 地 位 ，苏 宁 电 器 的 应 付 账 款 很 低 。 权 益 资 本 方 面 ， 由 于 国 内 上 市 公 司 通 常 不分 红 ， 该 项 资 本 成 本 也 很 低 。