金融的逻辑

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1、THE LOGIC OF FINANCE金融的逻辑金融的逻辑陈志武 著于2011年12月18日北京：国际文化出版公司.2009.7序言 金融是什么金融的核心：跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及价值或者在不同时间、不同空间之间进行配置的交易。金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发生等。效用决定价值，而不是劳动成本决定价值。第一部分 资本化的逻辑中国的钱为什么这么多？中国的钱为什么这么多？资本化的结果，土地、资源和未来劳动收入的资本变现！现状是前二者国有成分大，后者制度不全。钱多为什么不感到富有？钱多为什么不感到富有？原因是市场化发展后“什么都要钱了”。且供现钱的投资

2、理财的选择空间小。西方的兴起是因为掠夺的银子多吗？西方的兴起是因为掠夺的银子多吗？关键在于有更发达的金融技术让它更能将未未来收入来收入提前变现。一个国家有没有“钱”取决于它能不能将各种未来收入流和“死”财富作证券化、票据化，不取决于它有多少金银；而能否进行广泛的证券化和票据化交易又受制于它的金融制度，所以制度的优劣决定一个国家“钱”的多寡。掠夺对西方的崛起贡献有多大？掠夺对西方的崛起贡献有多大？掠夺的意外财富不会有人珍惜，不会给人积极改进的压力，反而使人与社会变懒（例成吉思汗）；金融技术推动了西欧文艺复兴；国家的持续繁荣靠制度，不靠掠夺。（例英国与西班牙）资本化是美国资本主义的核心精神资本化是

3、美国资本主义的核心精神 “投机”是人之常情，是各种技术创新的原动力，正因为科技创新是在“创新”，所以就有风险，去做有高风险的事就需要投机精神。“投机”是所有资本主义的精神，也是财富创造的必要动力。美国资本主义的核心不仅包括投机，还有活跃的股票文化。英国金融是受海洋贸易而激发起来的，而以股市为特色的美国金融则是围绕科技创新而起的。我国现状：股票的可流通性是股票生命的根。而我国股票既不能像美国那样加快财富的实现，也不能催化创新文化的发展。股权分置改革必然必要。第二部分第二部分 金融的逻辑金融的逻辑治国的金融之道 现在中国一方面应该减税，至少应控制税负的增长，藏富于民，同时进一步政企分开，让市场真正

4、发挥作用，提高民间创业与投资的回报；另外可继续靠国债促进发展。但是两个都有一个共同前提：政治体制改革先行，制度化地约束权力。政府有钱不如民间富有（两组国家：藏金与负债）民间富有是自由、民主和法治的基础，若政府太富有，会挑战民间的空间、民主与法治。所以政府穷、民间富催生民主与法治。中国人的理财前景 跟美国家庭相比，中国家庭的资产结构非常不利于升值，缺少股权型投资，也不利于规避未来风险，因为保险和退休金投入比例太低，所以这就需要专业理财服务。反思高利贷与民间金融 高利贷的褒贬性，民间金融的功效：促进区域经济增长。所以应该放开民间金融，使其合法化，同时有必要建立一种有效的民间借贷利率信息的分布机制。

5、中国是否会发生金融危机 金融安全所需要的制度保障：可靠的契约执行架构，特别是独立公正的司法；信 息披露机制的完善与自由，媒体新闻的作用；金融机构独立于政府权力，即对行政权力的约束。国有银行等金融机构民营化，至少是鼓励民间金融的发展。金融现代化为何如此艰难？法治是现代金融的核心前提；而中国当时严重缺乏契约执行制度。在社会交往、市场交易远远超出本地甚至本国，超出“人情”圈子后，传统文化就不能起效了，以“非人格化”的法治为特征的现代文明就没有选择，必须拥有，否则就难以发展出现代金融，也难以有社会良序。第三部分第三部分 金融危机的逻辑金融危机的逻辑从美国次贷危机中学到什么？金融创新也带来了结构性问题，

6、即资金的最终供给方与使用方之间的距离太远，多环节的委托代理关系必然导致道德风险、不负责任的程度严重上升。美国靠金融推动的发展模式将会继续，问题在于如何改良，找到一种新的制度安排以减少多环节委托代理关系链带来的问题，即委托代理关系和激励机制设计问题。政府为解救危机而持股银行不是国有化 美国救市或控股私人企业有两个特点：只在危机出现时且其他补救方式都无效时，政府才出面；一旦危机过去，市场信心恢复并进入正常运行后，政府就淡出。问题在于政府权力的扩张同时，见不到对权力的制约和问责出现。金融危机下，美国借贷消费模式会变吗？借贷模式起源于1856年IM.Singer公司卖缝纫机.巩固和发展，当前其模式在质

7、上不会变，只是在度上会有所收缩。消费驱动型模式不会改变 中国要学，“必须学会游泳，即使要交学费，也应该去学”。第四部分第四部分 股市的逻辑股市的逻辑中国股市怎么了？股市至少需要以下制度内容：自由开放的新闻媒体监督；必要的法律保障，即对违法者的制裁；政府不能救市！从国有银行A股上市中看到什么？目前中国股市还基本上是为国企服务的市场，使得监管部门和司法、执法机构无法独立公正行使职权。且国企上市的背后并没有一个个活生生的创业故事，不会带来任何精神，创业或创新精神。资本市场与法治发展的互动 证券市场或许是形成势力群体从而促使法律发生深刻变革的最有益的推动力，而消费品市场则不然。中国的法律传统是：司法系

8、统并非独立于行政系统。法律秩序未必是市场发展初期的前提条件，但却是市场成熟发展的前提条件。先发展，后规范。第五部分第五部分 文化的金融学逻辑文化的金融学逻辑对儒家文化的金融学反思 儒家文化产生背景：为了支持“家”的经济互助和精神互助功能，社会就必须有相配的家庭、家族文化帮助实现这些错综复杂的隐性金融契约，这也是儒家以及其他源自农业社会的传统文化所要达到的目的。若“家”的经济互助功能转由市场来承担，那么社会政治法律必须有相应的内容，在此背景发展出自由、民主和法治。同时，西方的“家”越来越成为一个单纯的精神生活细胞，以兄弟姐妹间、长辈与晚辈间的感情交流为基础。东西方都重视“家”，只是境界不同。一个

9、以经济功能为基础，一个只重视感情功能。儒家“孝道”文化的终结与中国金融业的兴起 没有市场提供的保险以及其他金融品种的前提下，“养子防老”是最主要的规避未来风险的手段，而儒家“孝道”文化体系则是保证作为投资者的长者能有回报的文化制度保证。作者认为：随着市场的发展，“孝道”将成为历史。转型对家庭文化和社会文化会有极大的影响，且会有许多阵痛，但长远影响是正面的，会强化个人权利和自由。儒家文化与中国金融发展的滞后 世界上没有几个国家能真正发展好证券市场的原因是对契约执行和权益保护机制的要求远比一般金融交易要高。而中国传统社会上过分依赖“家”实现经济和感情交易，后果是人们难以相信血缘关系之外的关系，市场、商法和民法都没有机会发展。而西方恰是把经济功能从“家”中剥离了出来。最后作者提出，在儒家文化的传统下，缺乏“家”以外的信用交易制度支持，中国人将股票等证券看成了投机品，不是投资品。所以当前市场经济的深化、政治体制的改革才是真正出路。市场经济是个人解放的必由之路 当前儒家文化所依赖的社会结构土壤已经破裂。是市场建构的好时机，应该强调把家的核心定位在感情交流和爱上面，不再强调刚性的、阉割个性的“三纲五常”与名分登记秩序。要强调平等、自由和人权。最后的话：发展证券金融是中国唯一的出发展证券金融是中国唯一的出路路