资金成本和资本结构

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1、回顾企业获取资金的渠道筹集资金、使用资金是否需付出代价？比如，你把钱存入银行，银行然后使用你的资金，银行的代价是什么？ 第 一 节 资 金 成 本 概 述 n 一 、 资 金 成 本 的 内 涵 等 基 本 问 题 n (一 )资 金 成 本 的 内 涵n 资 金 成 本 是 指 旅 游 企 业 为 了 筹 措 和 使 用 资 金 所 必须 支 付 的 各 种 费 用 。 资 金 成 本 包 括 资 金 筹 集 费 用和 资 金 使 用 费 用 。 第 一 节 资 金 成 本n一 、 资 金 成 本 的 概 念 与 作 用1、 概 念n 资 金 成 本 是 指 企 业 取 得 和 使 用 资

2、本 而 发生 的 各 种 费 用 。2、 资 金 成 本 的 内 容资金占用费资金筹集费 资 金 筹 集 费 用n 指 旅 游 企 业 为 了 筹 措 和 使 用 资 金 所 必 须 支 付 的 费用 。n 例 如 ： 向 银 行 借 款 而 支 付 给 银 行 的 手 续 费 ， 发 行股 票 或 债 券 而 支 付 的 发 行 费 、 律 师 费 、 资 信 评 估费 、 公 证 费 、 担 保 费 和 广 告 费 。 资 金 使 用 费 用n 指 旅 游 企 业 在 使 用 资 金 的 过 程 中 所 支 付 的 费 用 。n 例 如 ： 旅 游 企 业 向 银 行 借 款 而 支 付

3、给 银 行 的 利 息 ；旅 游 企 业 发 行 股 票 后 向 股 东 支 付 的 股 利 ； 旅 游 企业 发 行 债 券 后 向 债 券 人 支 付 利 息 等 。 3、 资 金 成 本 的 作 用一 、 资 金 成 本 的 概 念 与 作 用 筹 资 决 策中 的 作 用 选 择 资 金 来 源 的 基 本 依 据评 价 投 资 项 目 的 参 考 标 准确 定 最 优 资 金 结 构 的 主 要 参 数 计 算 净 现 值 的 折 现 率 计 算 内 含 报 酬 率 指 标 的 基 准 收 益 率 投 资 决 策中 的 作 用 n (二 )资 金 成 本 的 种 类n 1 个 别 资

4、 金 成 本n 指 单 个 筹 资 方 式 的 资 金 成 本 ， 包 括 债 券 成 本 ， 银 行 借 款 成本 ， 普 通 股 成 本 等 ， 一 般 用 于 比 较 和 评 价 各 种 筹 资 方 式 。n 2 综 合 资 金 成 本n 指 分 别 以 各 种 资 金 成 本 占 全 部 成 本 的 比 重 为 权 数 计 算 的 资金 成 本 ， 用 于 资 本 结 构 决 策 。 4. 资 金 成 本 的 表 现 形 式n 资 金 成 本 的 表 现 形 式 有 两 种 ： 绝 对 数 、 相 对 数 在 财 务 管 理 活 动 中 资 金 成 本 通 常 以 相 对 数 的 形

5、式 表示 ， 称 为 资 金 成 本 率 ， 简 称 资 金 成 本 。5. 资 金 成 本 的 计 算 公 式 100% 资 金 占 用 费资 本 成 本 率 应 计 筹 资 金 额 筹 资 费一 、 资 金 成 本 的 概 念 与 作 用 个别资本成本长期借款债券优先股普通股留存收益综合资本成本资金成本股权成本债务成本二 、 资 金 成 本 的 计 算 n 二 、 个 别 筹 资 方 式 的 资 金 成 本 及 其 计 算n (一 )一 般 约 定 的 通 用 模 型n 资 金 成 本 可 以 用 绝 对 数 表 示 ， 也 可 用 相 对 数 表 示 。 在 财 务 管 理 中一 般 用

6、 相 对 数 表 示 ， 即 表 示 为 使 用 费 用 与 实 际 筹 得 的 资 金 (用 筹 资数 额 扣 除 筹 资 费 用 后 的 差 额 )的 比 率 ， 用 公 式 表 示 为 ：100%(1 )资 金 使 用 费 用资 金 成 本 =筹 资 总 额 筹 资 费 率 n (二 )个 别 资 金 成 本n 1 长 期 借 款 成 本n 长 期 借 款 的 利 息 一 般 允 许 在 所 得 税 前 支 付 ， 因 此 旅 游 企 业 实 际 负 担 的 利息 为 ： 利 息 (1-所 得 税 税 率 )， 所 以 旅 游 企 业 长 期 借 款 成 本 为 ：n 长 期 借 款 成

7、 本 率 =长 期 借 款 年 利 息 (1-所 得 税 税 率 )/长 期 借 款 总 额 (1-借 款 筹 资 费 用 率 ) 100% n 2 长 期 债 券 的 资 金 成 本n 长 期 债 券 成 本 率 =长 期 债 券 年 利 息 (1-所 得 税 税 率 )/长 期 债 券 总额 1-筹 资 费 用 率 ) 100% 长 期 债 券 的 资 金 成 本 率长 期 债 券 成 本 率 =长 期 债 券 年 利 息 (1-所 得 税 税 率 )/长 期 债 券 总 额 (1-筹 资 费 用 率 ) 100%例 ： 某 企 业 发 行 一 笔 期 限 为 10年 的 债 券 ， 债

8、券 面 值 为 1000万元 ， 票 面 利 率 为 12 ， 每 年 付 一 次 利 息 ， 发 行 费 率 为 3 ，所 得 税 率 为 40 ， 债 券 按 面 值 等 价 发 行 。计 算 债 券 资 金 成 本 率 。1000 12 （ 1 40 ） 1000 （ 1 3 ) 100% 7.42 n 3. 优 先 股 成 本 优 先 股 是 介 于 债 券 和 普 通 股 之 间 的 一 种 混 合 证 券 。其 特 点 是 ： 股 利 通 常 是 事 先 确 定 且 固 定 的 ， 但 股利 是 在 所 得 税 后 支 付 ， 因 此 不 具 有 减 税 作 用 。 由 于 优 先

9、 股 为 永 久 性 资 本 ， 因 此 它 可 以 视 为 一 种永 续 年 金 。 优 先 股 资 金 成 本 率 =优 先 股 每 年 股 利 额 优 先 股 发 行 总 额 （ 1-筹 资 费 用 率 ） 100%例 ： 某 企 业 按 面 值 发 行 100万 元 的 优 先 股 ， 筹 资 费 率为 4 ， 每 年 支 付 12 的 股 利 ， 则 优 先 股 的 成 本 率为 多 少 ？100 12 100 （ 1 4 ） 12.5 二 、 资 金 成 本 的 计 算4. 普 通 股 成 本 （ KC）（ 1） 普 通 股 的 特 点 股 利 不 固 定 ， 股 利 随 企 业

10、经 营 状 况 的 变 动而 变 动 ； 有 价 证 券 中 普 通 股 承 担 的 风 险 最 大 ， 因 此要 求 的 收 益 率 最 高 。 二 、 资 金 成 本 的 计 算（ 2） 普 通 股 成 本 的 确 定 方 法n股利增长模型法以 普 通 股 股 票 投 资 收 益 率 不 断 提 高 为 假 定 前 提 ，即 普 通 股 要 求 的 股 利 逐 年 增 长 ， 其 资 本 成 本 的 计 算 公 式 为 ：1(1 ) cc c cDK gP f 普 通 股 预 计 的 年 股 利普 通 股 第 一 年 股 利普 通 股 筹 资 额 （ 筹 资 费 用 率 ）成 本 增 长

11、率 n 4. 普 通 股 资 金 成 本n 普 通 股 的 资 金 成 本 是 在 一 定 风 险 条 件 下 所 付 出 的 代 价 ，也 可 以 看 作 股 东 所 要 求 的 最 低 投 资 报 酬 率 。 正 常 情 况下 ， 这 种 最 低 报 酬 率 应 该 表 示 为 逐 年 增 长 率 。 普 通 股 资 金 成 本 =普 通 股 预 期 最 近 一 年 股 利 额 优先 股 发 行 总 额 （ 1-筹 资 费 用 率 ） +普 通 股 股 利 年增 长 率n 例 ： 东 方 公 司 普 通 股 每 股 发 行 价 为 100元 ， 筹 资 费率 为 5 ， 第 一 年 末 发

12、 行 股 利 12元 ， 以 后 每 年 增 长4 ， 则 普 通 股 成 本 率 是 多 少 ？n 普 通 股 成 本 率 12 【 100 （ 1 5 ） 】 4n 16.63 【 例 2】 某 公 司 普 通 股 发 行 价 为 每 股 20元 , 第 一 年 预 期 股 利 1.5元 , 发 行 费 率 为 5 , 预计 股 利 增 长 率 为 4%, 计 算 该 普 通 股 的 资 金成 本 。 1.5 1 KC 4 20 （ 1 5 ） 11.89 二 、 资 金 成 本 的 计 算 5. 留 存 收 益 成 本 （ Kr） 留 存 收 益 的 特 点 ： 留 存 收 益 是 股

13、东 留 在 企 业 未 进 行 分 配 的 收 益 ， 它 实 质 上 是 股东 对 企 业 追 加 的 投 资 ， 股 东 也 要 求 有 一 定 的 报 酬 。 故 留 存 收益 也 要 计 算 成 本 。 其 方 法 与 普 通 股 基 本 相 同 ， 不 同 之 处 在 于留 存 收 益 不 必 花 费 筹 资 费 用 。 计 算 公 式 ： cr cDK gP 留 存 收 预 计 年 股 利第 一 年 股 利筹 资 总 额益 成 本 增 长 率 n 留 存 收 益 资 金 成 本n 留 存 收 益 是 公 司 内 部 的 一 种 资 金 来 源 ， 这 部 分 资 金 相当 于 普

14、通 股 股 本 对 公 司 所 进 行 的 追 加 投 资 ， 如 同 最 初投 入 资 本 一 样 ， 股 东 也 要 求 给 予 相 同 比 率 的 报 酬 。 留存 收 益 不 需 要 支 付 筹 资 费 用 ， 除 此 之 外 ， 其 资 金 成 本率 的 计 算 与 普 通 股 成 本 基 本 一 致 ， 只 需 剔 除 取 得 成 本 。 n 三 、 综 合 资 金 成 本n 综 合 资 金 成 本 是 指 分 别 以 各 种 资 金 成 本 为 基 础 ， 以 各 种 资 金 占 全部 资 金 的 比 重 为 权 数 计 算 出 来 的 综 合 资 金 成 本 。n 综 合 资

15、金 成 本 是 由 个 别 资 金 成 本 和 各 种 长 期 资 金 比 例 这 两 个 因 素所 决 定 的 ， 其 计 算 公 式 为 ：n 式 中 ： KW综 合 资 金 成 本 率 ；n KI第 I种 个 别 资 本 成 本 率 ；n WI第 I种 个 别 资 本 占 全 部 资 本 的 比 重 。 ( )W I IK K W （ 3） 计 算 公 式1w nw j jjKK K W 某 种 筹 资 方 式 该 种 筹 资 方 式的 资 金 成 本 的 资 金 比 重二 、 资 金 成 本 的 计 算 n 例 ： 某 企 业 共 有 资 金 100万 元 ， 其 中 债 券 30万元

16、 ， 优 先 股 10万 元 ， 普 通 股 40万 元 ， 留 存 收益 20万 元 ， 各 种 资 金 的 成 本 率 分 别 为 ：6%,12%,15.5%,15%,试 计 算 该 企 业 综 合 资 金成 本 率n 综 合 资 金 成 本 率 30 6 10 12 40 15.5 20 15n 12.2( )W I IK K W KW综 合 资 金 成 本 率 ； KI第 I种 个 别 资 本 成 本 率 ； WI第 I种 个 别 资 本 占 全 部 资 本 的 比 重 。 课 堂 小 测 某 企 业 拥 有 长 期 资 本 120万 元 ， 其 中 债 券 40万元 ， 资 金 成

17、本 率 为 9%； 优 先 股 10万 元 ， 资 金成 本 率 为 12%； 普 通 股 50万 元 ， 资 金 成 本 率 为12.5%； 留 存 收 益 20万 元 ， 资 金 成 本 率 为 10%.试 计 算 该 企 业 综 合 资 金 成 本 率 。 课 堂 练 习n 财 务 管 理 习 题 集 P25 实 训 十 筹 资 方 式 方 案 资 金 成本 方 案 资 金 成本 方 案 资 金 成本 长 期 借 款 500 5% 1000 7% 800 6%长 期 债 券 1000 6% 1500 8% 1200 7%优 先 股 1500 10% 1000 10% 1500 10%普

18、通 股 2000 12% 1500 12% 1500 12% 合 计 5000 5000 5000 %5.950002000%1250001500%1050001000%65000500%5 %4.9500015001250001000%1050001500%850001000%7 %24.950001500%1250001500%1050001200%75000800%6 筹 资 后 形 成 的 资 本 成 本 为 9.24%。 第 二 节 财 务 杠 杆 与 财 务 风 险一 、 财 务 杠 杆n 1、 杠 杆 是 指 以 小 支 大 , 花 费 少 许 的 力 量 即 能产 生 倍 数

19、的 效 果经 营 杠 杆 财 务 杠 杆Q EBIT EPS 总 杠 杆 一 、 财 务 杠 杆2、 杠 杆 原 理n 由 于 特 定 费 用 （ 如 固 定 生 产 经 营 成 本 或 固 定 的财 务 费 用 ） 的 存 在 而 导 致 的 当 某 一 财 务 变 量 以较 小 幅 度 变 动 时 ， 另 一 相 关 变 量 会 以 较 大 的 幅度 变 动 。n 财 务 管 理 中 的 杠 杆 效 应 有 三 种 形 式 ： 经 营 杠 杆 、财 务 杠 杆 和 复 合 杠 杆 。 一 、 财 务 杠 杆 3、 财 务 杠 杆 的 概 念 （ EBITEPS）n 由 于 债 务 的 存

20、在 ， 筹 资 成 本 的 固 定 引 起 的 普 通 股 每 股 收益 （ EPS） 的 波 动 幅 度 大 于 息 税 前 利 润 变 动 幅 度 的 杠 杆效 应 ， 称 作 财 务 杠 杆 。 4、 财 务 杠 杆 的 计 量n 财 务 杠 杆 系 数 ， 是 指 普 通 股 每 股 利 润 的 变 动 率 相 当 于息 税 前 利 润 变 动 率 的 倍 数 。 EBITEBIT EPSEPSDFL / E B I TD F L E B I T I 一 、 财 务 杠 杆n 当 企 业 没 有 发 行 优 先 股 时 ：n 说 明 ：n 财 务 杠 杆 系 数 表 明 的 是 息 税

21、 前 盈 余 增 长 所 引 起 的 每 股 收益 的 增 长 幅 度 ；n 当 企 业 既 没 有 发 行 优 先 股 ， 也 没 有 向 银 行 借 款 时 ，DFL=1； n 在 资 本 总 额 、 息 税 前 盈 余 相 同 的 情 况 下 ， 负 债 比 例 越 高 ，财 务 杠 杆 系 数 越 高 ， 预 期 收 益 也 越 高 ， 但 是 ， 企 业 的 财务 风 险 亦 越 大 。 IEBITEBITDFL 请 看 例 题 ： 教 材 P50 例 题 12 二 、 财 务 风 险n 1、 企 业 风 险 包 括 营 运 风 险 与 财 务 风 险 。n 财 务 风 险 是 指

22、企 业 在 负 债 情 况 下 借 助 于 财 务 杠杆 的 作 用 ， 可 以 增 加 权 益 资 本 的 收 益 ， 但 却 使企 业 承 担 财 务 风 险 。n 注 意 ： 负 债 是 财 务 杠 杆 作 用 的 前 提 ， 企 业 举 债比 重 越 大 ， 财 务 杠 杆 效 用 越 强 ， 财 务 风 险 越 大 。 请 看 例 题 ： 教 材 P65 例 题 4-3 课 堂 练 习n 财 务 管 理 习 题 集 P24的 实 训 题 九 财 务 杠 杆 的 作 用 二 、 财 务 杠 杆2、 财 务 杠 杆 与 财 务 风 险 的 关 系n 企 业 为 了 取 得 财 务 杠 杆

23、 利 益 而 利 用 负 债 资 金 时 ， 会 增加 破 产 机 会 或 普 通 股 利 润 大 幅 度 变 动 机 会 的 风 险 ；n 企 业 利 用 财 务 杠 杆 ， 可 以 产 生 好 的 效 果 ， 也 可 能 会 产生 负 面 效 果 ， 但 负 债 比 率 是 可 以 控 制 的 ；n 企 业 可 通 过 合 理 安 排 资 本 结 构 ， 适 度 负 债 ， 使 财 务 杠杆 利 益 抵 消 风 险 增 大 所 带 来 的 不 利 影 响 。 第 三 节 资 本 结 构n 资 本 结 构 概 述n 资 本 结 构 的 优 化 选 择 一 、 资 本 结 构 概 述1、 资

24、本 结 构 概 念n 资 本 结 构 是 指 企 业 各 种 资 本 的 构 成 及 其 比 例 关系 。n 资 本 结 构 有 广 义 和 资 本 结 构 之 分 。n 狭 义 的 资 本 结 构 是 指 各 种 长 期 资 本 的 构 成 。n 广 义 的 资 本 结 构 是 指 全 部 资 本 的 结 构 。 一 、 资 本 结 构 概 述长期资金来源资金来源 短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本企业债券银行借款债务资本资本结构财务结构 一 、 资 本 结 构 概 述2、 资 本 结 构 中 债 务 资 本 的 意 义n 一 定 程 度 的 债 务 资

25、 本 有 利 于 降 低 企 业 资 金 成 本 ；n 负 债 筹 集 资 金 可 以 使 企 业 获 取 财 物 杠 杆 利 益 ；n 负 债 资 本 会 加 大 企 业 的 财 务 风 险 。3、 最 优 资 本 结 构n 是 指 在 一 定 条 件 下 ， 使 企 业 加 权 平 均 资 金 成 本最 低 、 企 业 价 值 最 大 的 资 金 结 构 。 二 、 资 本 结 构 的 优 化 选 择1、 最 优 资 本 结 构 的 确 定 方 法 之 一 ： 比 较 资 金 成本 法 步 骤 一 ： 确 定 不 同 筹 资 方 案 的 资 金 结 构 ；步 骤 二 ： 计 算 不 同 方

26、 案 的 综 合 资 金 成 本 ；步 骤 三 ： 选 择 综 合 资 金 成 本 最 低 的 资 金 组 合 。 请 看 例 题 ： 教 材 P68 例 题 4-5 二 、 资 本 结 构 的 优 化 选 择n 双 龙 公 司 初 创 时 有 如 下 三 个 筹 资 方 案 可 供 选 择 ， 有 关资 料 如 下 ：筹 资 方 式 筹 资 方 案 1 筹 资 方 案 2 筹 资 方 案 3筹 资 额 资 本 成 本 （ %） 筹 资 额 资 本 成 本 （ %） 筹 资 额 资 本 成 本 （ %）长 期 借 款债 券优 先 股普 通 股 80200120600 671215 100300

27、200400 6.58.01215 160240100500 7.07.51215 合 计 1000 1000 1000方 案 1的 综 合 资 金 成 本 =8% 6%+20% 7%+12% 12%+60% 15%=12.36%方 案 2的 综 合 资 金 成 本 =10% 6.5%+30% 8%+20% 12%+40% 15%=11.45%方 案 3的 综 合 资 金 成 本 =16% 7%+24% 7.5%+10% 12%+50% 15%=11.62% 二 、 资 本 结 构 的 优 化 选 择2、 最 优 资 本 结 构 的 确 定 方 法 之 一 ： 每 股 收 益 分 析 法 每

28、股 收 益 分 析 法 ， 或 EBIT-EPS分 析 （ 无 差 别 点 ） 是利 用 每 股 收 益 的 无 差 别 点 进 行 的 ； 每 股 收 益 的 无 差 别 点 是 指 不 受 融 资 方 式 影 响 的 销 售 水 平 ，即 在 每 股 收 益 无 差 别 点 上 ， 无 论 采 用 负 债 融 资 、 还 是 采用 权 益 融 资 ， 每 股 收 益 都 是 相 等 的 ； 资 本 结 构 变 化 对 每 股 收 益 的 影 响 051015202530 35时间无负债负债5000 万元EPS EBITEPS分 析 （ 无 差 别 点 ） 二 、 资 本 结 构 的 优 化

29、 选 择每 股 收 益 分 析 法 的 步 骤 计 算 每 股 收 益 EPS 计 算 每 股 收 益 的 无 差 别 点 若 EPS1表 示 负 债 融 资 ， EPS2表 示 权 益 融 资则 求 出 EPS1= EPS2 时 的 销 售 额 PQ*或 EBIT* 分 析 当 企 业 的 EBIT EBIT*时 ， 利 用 负 债 集 资 较 为 有 利 当 企 业 的 EBIT EBIT*时 ， 利 用 权 益 集 资 较 为 有 利N DTIEBITEPS N DTIFVQPQEPS )1)( )1)( 二 、 资 本 结 构 的 优 化 选 择3、 资 本 结 构 的 优 化 方 法

30、n 债 转 股n 从 外 部 取 得 增 量 资 本 n 调 整 现 有 资 本 结 构n 调 整 权 益 资 本 结 构n 兼 并 控 股 其 他 企 业 、 企 业 分 立 财 务 杠 杆n 物 理 学 杠 杆 原 理 在 财 务 学 上 的 应 用 。n 财 务 杠 杆 企 业 在 筹 资 决 策 时 对 固 定 利 息 费 用 的 利用 。 n 由 于 债 务 的 利 息 通 常 是 固 定 不 变 的 ， 当 企 业 息 税 前利 润 增 大 时 ， 每 1元 盈 余 所 负 担 固 定 财 务 费 用 (如 利息 ， 融 资 租 赁 金 等 )就 会 相 对 减 少 。 这 能 给

31、 股 东 带 来更 多 的 盈 余 ， 这 时 企 业 可 以 获 得 一 定 的 财 务 杠 杆 利益 。n 但 当 息 税 前 利 润 减 少 时 ， 就 会 大 幅 度 减 少 股 东 的 盈余 ， 企 业 就 会 相 应 地 承 担 财 务 风 险 。 这 种 由 于 固 定 财 务 费 用 的 存 在 而 导 致 每 股 收 益 的 变动 率 大 于 息 税 前 利 润 变 动 率 的 杠 杆 效 应 称 为 财 务 杠杆 。 财 务 杠 杆 的 作 用 财 务 杠 杆 作 用 的 衡 量n 财 务 杠 杆 系 数n 1、 增 量 法n 2、 基 数 法 n 含 义 ： 每 股 收

32、益 变 动 是 税 息 前 利 润 变 动 的 倍 数 。 n (一 )财 务 杠 杆 效 益n 财 务 杠 杆 效 益 是 指 债 务 资 金 成 本 低 于 息 税 前 投 资利 润 率 时 ， 利 用 债 务 资 金 提 高 自 有 资 金 收 益 率 所获 得 的 利 益 息 税 前 利 润 变 动 率每 股 收 益 变 动 率财 务 杠 杆 系 数 用 公 式 表 示 ： / 1/ 1EPS EPS EBITDFL IEBIT EBIT EBIT I EBIT 式 中 ： DFL财 务 杠 杆 系 数 ； EPS每 股 收 益 ； EPS每 股 收 益 变 动 数 ； EBIT息 税

33、 前 利 润 ； I负 债 利 息 。 例 题 讲 解书 本 P50的 例 题 12 课 堂 练 习n 财 务 管 理 习 题 集 P24的 实 训 题 九 资 本 结 构n 一 、 资 本 结 构 概 述n (一 )资 本 结 构 定 义n 资 本 结 构 是 指 旅 游 企 业 各 种 资 金 的 构 成 及 其 比 例 关 系 。n 运 用 适 当 的 方 法 确 定 最 佳 资 本 结 构 ， 并 在 以 后 追 加 筹 资 中继 续 保 持 。 第 三 节 资 本 结 构n 一 、 资 本 结 构 的 性 质 ：n （ 一 ） 资 本 结 构 的 构 成 内 容 具 有 层 次 性

34、n 三 、 资 本 结 构 决 策 的 方 法n (一 )最 优 资 本 结 构 的 含 义 及 理 论 依 据n 判 断 企 业 资 本 结 构 最 佳 的 标 准 是 综 合 资 金 成 本 最 低 ， 企 业 价 值 最大 化 。n 具 体 来 说 ， 包 括 ：n (1) 综 合 资 金 成 本 最 低 ；n (2) 筹 集 到 手 的 能 供 企 业 使 用 的 资 金 能 充 分 确 保 企 业 长 期 经 营 和发 展 的 需 要 ， 满 足 需 要 且 有 一 定 的 资 本 结 构 弹 性 ；n (3) 股 票 的 市 价 最 大 ；n (4) 企 业 的 财 务 风 险 最

35、 小 。 n (二 )最 优 资 本 结 构 的 选 择n 1 比 较 资 金 成 本 法n 比 较 资 金 成 本 法 ， 是 指 通 过 计 算 不 同 资 金 组 合 的 资 金 成 本 ， 并 以其 中 资 金 成 本 最 低 的 组 合 为 最 佳 的 一 种 方 法 。n 决 策 程 序 为 ：n 第 一 步 ， 确 定 不 同 筹 资 方 案 的 资 金 结 构 ；n 第 二 步 ， 计 算 不 同 方 案 的 资 金 成 本 ；n 第 三 步 ， 选 择 资 金 成 本 最 低 的 资 金 组 合 。 n 2 收 益 分 析 法n 收 益 分 析 法 也 叫 做 无 差 异 点

36、 分 析 法 (EBIT-EPS分 析 )， 是 指 这 样 一些 销 售 收 入 点 和 息 税 前 利 润 点 。 当 企 业 销 售 收 入 和 息 税 前 利 润 达到 某 一 点 时 ， 两 种 筹 集 方 式 (债 务 资 本 和 权 益 资 本 )下 的 每 股 收 益 相等 ， 该 点 销 售 收 入 和 息 税 前 利 润 称 为 每 股 收 益 的 无 差 别 点 。n 根 据 以 上 资 料 ， 息 税 前 利 润 究 竟 为 多 少 时 发 行 普 通 股 有 利 ？ 息 税前 利 润 为 多 少 时 发 行 公 司 债 券 有 利 ？ 可 按 下 列 公 式 计 算

37、：n 式 中 ： EBIT息 税 前 利 润 无 差 别 点 ； I1， I2两 种 筹 资 方 式 下 的 年 利 息 ； N1， N2两 种 筹 资 方 式 下 的 发 行 在 外 的 普 通 股 股 数 ； P1， P2两 种 筹 资 方 式 下 的 发 行 在 外 的 优 先 股 股 息 ； T所 得 税 税 率 。 1 1 2 21 2( )(1 ) ( )(1 )EBIT I T P EBIT I T PN N 例n 某 公 司 1999年 的 资 金 结 构 如 下 ： 债 务 资 金 200万 元 ，年 利 率 为 10%； 优 先 股 200万 元 ， 年 股 利 率 为 1

38、2%；普 通 股 600万 元 ， 每 股 面 值 10元 。 公 司 计 划 增 资 200万 元 。 如 果 发 行 债 券 年 利 率 为 8%,如 果 发 行 股 票 每股 市 价 为 20元 ,企 业 所 得 税 率 为 30%,进 行 增 资 是 发行 债 券 还 是 发 行 股 票 的 决 策 。 答 案n (EBIT 200 10% -200 8%)(1-30%)-200 12% /(600/10)= (EBIT 200 10%)(1-30%)-200 12% / (600/10) +( 200/20)求 得 ： EBIT =166.29（ 万 元 ）当 盈 利 能 力 EBI

39、T166.29万 元 时 ， 利 用 负 债 集 资 较 为有 利 ； 当 盈 利 能 力 EBIT 166.29万 元 时 ， 以 发 行 普通 股 较 为 有 利 ； 当 EBIT=166.29万 元 时 ， 采 用 两 种 方式 无 差 别 。 例n 某 企 业 目 前 拥 有 债 券 2000万 元 ， 年 利 率 为 5%。 优 先 股500万 元 ， 年 股 利 率 为 12%。 普 通 股 2000万 元 ， 每 股 面 值10元 。 现 计 划 增 资 500万 元 ， 增 资 后 的 息 税 前 利 润 为 900万 元 。 如 果 发 行 债 券 ， 年 利 率 为 8%；

40、 如 果 发 行 优 先 股 ，年 股 利 率 为 12%； 如 果 发 行 普 通 股 ， 每 股 发 行 价 为 25元 。企 业 所 得 税 率 为 30%。 分 别 计 算 各 种 发 行 方 式 下 的 普 通 股每 股 收 益 ， 并 决 策 采 用 何 种 方 式 筹 资 。 答 案n 发 行 债 券 的 EPS=（ 900-2000 5%-500 8%） （ 1-30%） -500 12%/（ 2000/10）=2.36元 /股发 行 优 先 股 EPS=(900-2000 5%) (1-30%)-(500+500) 12%/(2000/10)=2.20元 /股发 行 普 通

41、股 EPS=(900-2000 5%) (1-30%)-500 12%(2000/10+500/25)=2.17元 /股 n 思 考 与 练 习n 1、 什 么 是 资 金 成 本 ？ 有 哪 些 构 成 ？n 2、 确 定 资 金 结 构 时 应 主 要 考 虑 哪 些 因 素 ？n 3、 什 么 是 最 优 资 金 结 构 ？ 如 何 确 定 最 优 资 金结 构 ？ n (二 )资 本 结 构 的 影 响 因 素n 1 企 业 销 售 的 增 长 情 况n 2 企 业 所 有 者 和 管 理 人 员 的 态 度n 3 贷 款 人 和 信 用 评 级 机 构 的 影 响n 4 行 业 因 素n 5 企 业 的 财 务 状 况n 6 资 产 结 构n 7 所 得 税n 8 利 率 水 平 的 变 动 趋 势