资金成本与资金结构

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1、第 三 章 资 金 成 本 与 资 金 结 构 第 一 节 资 金 成 本 资 金 成 本 的 概 念 及 作 用 资 金 成 本 的 概 念 资 金 成 本 是 指 企 业 为 筹 集 和 使 用 资 金 而 付 出 的 代 价 。 在 市 场经 济 条 件 下 ， 资 金 作 为 一 项 特 殊 商 品 有 其 使 用 价 值 ， 筹 资 者融 资 以 后 ， 还 需 要 为 资 金 所 有 者 的 让 渡 使 用 价 值 而 付 出 一 定的 代 价 ， 这 就 是 资 金 成 本 。 资 金 成 本 包 括 资 金 筹 集 费 和 资 金 使 用 费 。 资 金 成 本 既 可 以 用

2、 绝 对 数 表 示 ， 也 可 以 用 相 对 数 表 示 ， 在 通常 情 况 下 ， 以 相 对 数 表 示 即 年 使 用 费 用 与 筹 资 净 额 (筹 资 数 额扣 除 筹 资 费 用 后 的 余 额 )的 比 率 ， 用 公 式 表 示 为 :下 一 页 返 回100% 每 年 的 使 用 费 用资 金 成 本 筹 资 数 额 筹 资 费 用 第 一 节 资 金 成 本 资 金 成 本 的 作 用 企 业 财 务 管 理 中 ， 资 金 成 本 可 以 在 多 方 面 加 以 应 用 ， 其 作 用 主要 表 现 为 : 资 金 成 本 是 选 择 筹 资 方 式 、 拟 定

3、筹 资 方 案 的 依 据 。 资 金 成 本 是 评 价 投 资 项 日 可 行 性 的 重 要 标 准 。 资 金 成 本 还 可 作 为 评 价 企 业 经 营 成 果 的 依 据 。 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 资 金 成 本 的 类 型 资 金 成 本 按 用 途 ， 可 分 为 个 别 资 金 成 本 、 综 合 资 金 成 本 和 边际 资 金 成 本 等 。 个 别 资 金 成 本 ， 是 指 单 种 融 资 方 式 的 成 本 ， 如 银 行 借 款 成 本 、债 券 成 本 、 优 先 股 成 本 、 普 通 股 成 本 等 ， 一 般 用 于

4、 不 同 融 资方 式 的 比 较 和 评 价 。 综 合 资 金 成 本 ， 又 称 加 权 平 均 资 金 成 本 ， 是 指 以 各 种 资 金 占全 部 资 金 的 比 重 为 权 数 ， 对 各 种 个 别 资 金 成 本 进 行 加 权 平 均后 的 资 金 成 本 ， 其 权 数 可 以 在 账 面 价 值 、 市 场 价 值 和 目 标 价值 中 选 择 。 边 际 资 金 成 本 ， 是 指 追 加 筹 措 资 金 所 需 负 担 的 成 本 。下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 资 金 成 本 的 计 算 个 别 资 金 成 本 的 计 算 银 行 借

5、 款 成 本 银 行 借 款 付 出 的 代 价 是 利 息 ， 利 息 列 作 财 务 费 用 ， 计 人 当 期损 益 。 由 于 支 付 利 息 后 减 少 了 企 业 所 得 税 ， 可 以 少 缴 所 得 税 ，而 且 银 行 借 款 手 续 费 很 少 ， 可 以 不 予 考 虑 。 其 成 本 计 算 公 式为 : (1 ) 100%(1 ) 借 款 额 借 款 年 利 率 所 得 税 税 率银 行 借 款 成 本 借 款 额 筹 资 费 率 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 债 券 成 本 债 券 利 息 在 税 前 支 付 ， 具 有 减 税 效 应

6、。 债 券 成 本 主 要 是 指 债券 利 息 和 筹 资 费 用 。 债 券 的 筹 资 费 用 一 般 较 高 ， 主 要 包 括 申请 发 行 债 券 的 手 续 费 、 债 券 注 册 费 、 印 刷 费 、 上 市 费 以 及 推销 费 用 等 。 债 券 成 本 的 计 算 公 式 为 :(1 ) 100%(1 ) 年 利 息 所 得 税 税 率债 券 成 本 债 券 筹 资 金 额 债 券 筹 资 费 率 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 优 先 股 成 本 与 债 券 相 同 ， 优 先 股 的 股 利 通 常 是 固 定 的 因 此 ， 优 先 股

7、成 本与 债 券 成 本 计 算 有 相 同 之 处 。 不 同 之 处 在 于 ， 优 先 股 无 届 满期 限 ， 另 外 优 先 股 股 利 在 所 得 税 后 支 付 ， 不 涉 及 税 款 扣 减 问题 。 因 此 ， 优 先 股 成 本 计 算 公 式 为 : 0(1 )PP DK P f 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 普 通 股 成 本 由 于 普 通 股 股 东 的 收 益 是 随 着 企 业 税 后 收 益 额 的 大 小 而 变 动的 ， 每 年 股 利 可 能 各 不 相 同 ， 而 且 这 种 变 化 深 受 企 业 筹 资 意向 与 投 资

8、 意 向 及 股 票 市 场 股 价 变 动 因 素 的 影 响 。 确 定 普 通 股成 本 的 方 法 主 要 有 :股 利 折 现 模 型 法 、 债 券 收 益 加 风 险 溢 价 法 、资 本 资 产 定 价 模 型 法 。 股 利 折 现 模 型 法 。 股 利 折 现 模 型 的 基 本 形 式 是 : 0 1 (1 )n t tt cDP K 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 债 券 收 益 加 风 险 溢 价 法 。 用 债 券 收 益 加 风 险 溢 价 法 计 算 普 通股 股 票 筹 资 的 资 金 成 本 公 式 为 : 资 本 资 产 定 价

9、 模 型 法 。 采 用 资 本 资 产 定 价 模 型 计 算 普 通 股 成本 的 公 式 为 : 留 存 收 益 资 金 成 本 与 普 通 股 资 金 成 本 的 计 算 基 本 相 同 ， 但 不用 考 虑 筹 资 费 用 ， 其 计 算 公 式 为 :S b cK K RP ( ) s c f m fK K R R R 10e DK gV 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 综 合 资 金 成 本 的 计 算 企 业 采 用 不 同 的 方 式 ， 分 别 从 各 种 渠 道 取 得 资 金 ， 其 资 金 成本 率 是 各 不 相 同 的 。 由 于 种 种

10、 条 件 的 制 约 ， 企 业 不 可 能 只 从某 种 资 金 成 本 较 低 的 来 源 筹 集 资 金 。 相 反 ， 从 多 种 来 源 取 得资 金 ， 以 形 成 各 种 资 金 来 源 的 组 合 可 能 更 为 有 利 。 综 合 资 金成 本 计 算 公 式 如 下 :( ) 某 种 来 源 的 资 金综 合 资 金 成 本 某 种 来 源 资 金 成 本 资 金 来 源 总 额 下 一 页上 一 页 返 回 第 一 节 资 金 成 本 边 际 资 金 成 本 的 计 算 边 际 资 金 成 本 是 指 资 金 每 增 加 一 个 单 位 而 增 加 的 成 本 ， 边 际

11、资 金 成 本 也 是 按 加 权 平 均 法 计 算 的 。 加 权 平 均 资 金 成 本 的 确 定 步 骤 如 下 : 首 先 测 定 各 类 资 金 来 源 的 资 金 成 本 分 界 点 。 资 金 成 本 分 界 点是 指 使 资 金 成 本 发 生 变 动 时 的 筹 资 金 额 。 确 定 追 加 筹 集 资 金 的 资 金 结 构 。 确 定 筹 资 分 界 点 和 划 分 与 之 相 对 应 的 筹 资 范 围 。 分 组 计 算 追 加 筹 资 数 额 的 边 际 资 金 成 本 。 上 一 页 返 回 第 二 节 财 务 管 理 中 的 杠 杆 原 理 杠 杆 效 应

12、 的 含 义 自 然 界 中 的 杠 杆 效 应 ， 是 指 人 们 利 用 杠 杆 ， 可 以 用 较 小 的 力量 移 动 较 重 物 体 的 现 象 。 财 务 管 理 中 的 杠 杆 效 应 ， 具 体 表 现为 :由 于 特 定 费 用 (如 固 定 成 本 或 固 定 财 务 费 用 )的 存 在 而 导 致的 ， 当 某 一 财 务 变 量 以 较 小 幅 度 变 动 时 ， 另 一 相 关 财 务 变 量会 以 较 大 幅 度 变 动 。 合 理 运 用 杠 杆 原 理 ， 有 助 于 企 业 合 理 规避 风 险 ， 提 高 企 业 财 务 管 理 水 平 。 财 务 管 理

13、 中 的 杠 杆 效 应 有 三 种 形 式 ， 即 经 营 杠 杆 、 财 务 杠 杆和 复 合 杠 杆 。 下 一 页 返 回 第 二 节 财 务 管 理 中 的 杠 杆 原 理 经 营 杠 杆 经 营 杠 杆 是 指 企 业 运 用 固 定 经 营 成 本 对 营 业 利 润 产 生 的 影 响 。经 营 杠 杆 的 存 在 使 企 业 有 可 能 享 受 到 经 营 杠 杆 利 益 ， 但 同 时也 可 能 承 担 更 大 的 经 营 风 险 经 营 杠 杆 的 计 量 经 营 杠 杆 的 作 用 程 度 通 常 用 经 营 杠 杆 系 数 来 衡 量 。 经 营 杠 杆系 数 (DO

14、L)， 也 称 经 营 杠 杆 程 度 ， 是 息 税 前 利 润 变 动 率 相 当于 产 销 业 务 量 变 动 率 的 倍 数 。 经 营 杠 杆 系 数 的 计 算 公 式 为 :息 税 前 利 润 变 动 率经 营 杠 杆 系 数 (DOL)=产 销 业 务 量 变 动 率 下 一 页上 一 页 返 回 第 二 节 财 务 管 理 中 的 杠 杆 原 理 财 务 杠 杆 财 务 杠 杆 的 概 念 财 务 杠 杆 是 指 由 于 债 务 的 存 在 而 导 致 普 通 股 股 东 权 益 变 动 大于 息 税 前 利 润 变 动 的 杠 杆 效 应 。 财 务 杠 杆 的 计 量 财

15、 务 杠 杆 作 用 程 度 的 大 小 可 用 财 务 杠 杆 系 数 来 衡 量 。 财 务 杠杆 系 数 (DFL)， 是 指 普 通 股 每 股 收 益 变 动 率 (或 普 通 股 本 利 润率 的 变 动 率 ， 而 在 非 股 份 企 业 只 可 用 净 资 产 利 润 率 的 变 动 率 )对 于 息 税 前 利 润 变 动 率 的 倍 数 。 其 计 算 公 式 为 : 普 通 股 每 股 利 润 变 动 率财 务 杠 杆 系 数 息 税 前 利 润 变 动 率 /EPS EPSDFL EBIT EBIT 下 一 页上 一 页 返 回 第 二 节 财 务 管 理 中 的 杠

16、杆 原 理 财 务 杠 杆 与 财 务 风 险 的 关 系 财 务 风 险 是 由 于 企 业 筹 集 资 金 而 形 成 的 风 险 。 影 响 财 务 风 险的 因 素 除 厂 经 营 方 面 的 风 险 使 利 润 具 有 不 确 定 性 外 ， 还 有 资金 供 应 状 况 、 资 金 成 本 、 获 利 能 力 、 金 融 政 策 等 方 面 的 因 素 。财 务 杠 杆 系 数 越 大 ， 表 明 财 务 杠 杆 作 用 越 大 ， 财 务 风 险 也 就越 大 ;财 务 杠 杆 系 数 越 小 ， 财 务 风 险 也 就 越 小 。 下 一 页上 一 页 返 回 第 二 节 财

17、务 管 理 中 的 杠 杆 原 理 复 合 杠 杆 复 合 杠 杆 的 作 用 复 合 杠 杆 是 指 由 于 固 定 生 产 经 营 成 本 和 固 定 财 务 费 用 的 共 同存 在 而 导 致 企 业 每 股 利 润 变 动 大 于 产 销 业 务 量 变 动 的 杠 杆 效应 。 复 合 杠 杆 的 计 量 复 合 杠 杆 作 用 程 度 的 大 小 可 用 复 合 杠 杆 系 数 来 衡 量 。 复 合 杠杆 系 数 的 计 算 公 式 为 :( )DCL 普 通 股 每 股 收 益 变 动 率复 合 杠 杆 系 数 产 销 量 变 动 率 下 一 页上 一 页 返 回 第 二 节

18、 财 务 管 理 中 的 杠 杆 原 理 复 合 杠 杆 与 企 业 风 险 的 关 系 在 复 合 杠 杆 的 作 用 下 ， 当 企 业 的 经 济 效 益 好 时 ， 每 股 利 润 会随 业 务 量 增 加 而 大 幅 度 上 升 ;当 企 业 的 经 济 效 益 差 时 ， 每 股 利润 会 随 业 务 量 减 少 而 大 幅 度 下 降 。 企 业 的 复 合 杠 杆 系 数 越 大 ，每 股 利 润 的 波 动 幅 度 越 大 。 由 于 复 合 杠 杆 作 用 使 每 股 利 润 大幅 度 波 动 而 造 成 的 风 险 ， 称 为 复 合 风 险 。 在 其 他 因 素 不

19、变 的情 况 下 ， 复 合 杠 杆 系 数 越 大 ， 复 合 风 险 越 大 ;复 合 杠 杆 系 数 越小 ， 复 合 风 险 越 小 。 上 一 页 返 回 第 三 节 资 金 结 构 资 金 结 构 的 概 念 资 金 结 构 是 指 企 业 筹 集 资 金 中 各 种 资 金 的 构 成 及 其 比 例 关 系 。企 业 最 基 本 的 资 金 结 构 是 自 有 资 金 与 借 人 资 金 各 在 资 金 来 源总 额 中 的 比 重 。 一 般 来 说 ， 采 用 多 种 方 式 ， 从 多 种 渠 道 筹 集资 金 ， 使 企 业 的 综 合 资 金 成 本 率 相 对 较

20、低 的 资 金 来 源 构 成 ，就 是 最 佳 资 金 来 源 结 构 。 下 一 页 返 回 第 三 节 资 金 结 构 影 响 资 金 结 构 的 因 素 资 金 结 构 的 形 成 在 实 践 中 是 一 个 十 分 复 杂 的 问 题 ， 受 多 种 因 素 影响 ， 主 要 有 : 企 业 的 财 务 状 况 。 企 业 的 资 产 结 构 。 企 业 的 销 售 增 长 情 况 。 企 业 资 产 的 流 动 性 企 业 的 信 用 等 级 。 企 业 所 有 者 和 管 理 人 员 的 态 度 。 企 业 的 盈 利 能 力 税 收 因 素 。 行 业 因 素 。 下 一 页上

21、 一 页 返 回 第 三 节 资 金 结 构 最 优 资 金 结 构 的 确 定 最 优 资 金 结 构 的 概 念 所 谓 最 优 资 金 结 构 是 指 企 业 在 一 定 时 期 内 ， 使 加 权 平 均 资 金成 本 最 低 、 企 业 价 值 最 大 时 的 资 金 结 构 。 衡 量 企 业 资 金 结 构是 否 优 化 的 标 准 主 要 有 : 综 合 资 金 成 本 最 低 。 有 利 于 最 大 限 度 地 增 加 投 资 者 财 富 ， 能 使 企 业 价 值 最 大 化 。 资 产 保 持 适 宜 的 流 动 ， 并 使 资 本 结 构 具 有 弹 性 。 其 中 ，

22、 综 合资 金 成 本 最 低 是 其 主 要 标 准 。 下 一 页上 一 页 返 回 第 三 节 资 金 结 构 最 优 资 金 结 构 的 确 定 方 法 确 定 最 优 资 金 结 构 的 方 法 有 综 合 资 金 成 本 比 较 法 、 每 股 利 润无 差 异 点 分 析 法 和 公 司 价 值 分 析 法 。 综 合 资 金 成 本 比 较 法 综 合 资 金 成 本 比 较 法 是 通 过 对 各 种 可 能 的 融 资 方 案 的 综 合 资金 成 本 进 行 计 算 和 比 较 ， 选 择 综 合 资 金 成 本 最 低 的 方 案 作 为最 优 方 案 。 每 股 利

23、润 无 差 异 点 分 析 法 资 本 结 构 是 否 合 理 可 以 通 过 分 析 每 股 利 润 的 变 化 来 衡 量 。 绘 制 EPIT-EPS分 析 。 下 一 页上 一 页 返 回 第 三 节 资 金 结 构 公 司 价 值 分 析 法 每 股 利 润 无 差 异 点 分 析 法 以 每 股 利 润 的 高 低 作 为 衡 量 标 准 对筹 资 方 式 进 行 厂 选 择 ， 这 种 方 法 的 缺 陷 在 于 没 有 考 虑 风 险 因素 。 公 司 价 值 的 内 容 和 测 算 原 理 如 下 : 公 司 价 值 等 于 其 未 来 净 收 益 (或 现 金 流 量 ， 下 同 )按 照 一 定 的折 现 率 折 现 的 价 值 公 司 价 值 是 其 股 票 的 现 行 市 场 价 值 公 司 价 值 等 于 其 长 期 债 务 和 股 票 的 折 现 价 值 之 和 。上 一 页 返 回