高科技产业风险投资理论与实践

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1、CONFIDENTIAL 1 投 资 人 怎 样 看 项 目联 想 投 资 CONFIDENTIAL 2 内 容 提 要一 、 风 险 投 资 的 基 本 概 念二 、 风 险 投 资 的 主 要 业 务 流 程 选 项 和 培 育三 、 风 险 投 资 眼 中 的 好 项 目四 、 风 险 投 资 实 例 分 析五 、 创 业 者 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 3 内 容 提 要一 、 风 险 投 资 的 基 本 概 念二 、 风 险 投 资 的 主 要 业 务 流 程 选 项 和 培 育三 、 风 险 投 资 眼 中 的 好 项 目四 、 风 险 投 资 实

2、 例 分 析五 、 创 业 者 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 4 什 么 是 风 险 投 资 权 益 资 本 的 集 合 ， 用 于 投 资 新 的 风 险 企 业 很 有 耐 心 的 投 资 源 起 于 1946年 的 美 国 研 究 与 发 展 公 司 （ ARD） CONFIDENTIAL 5 风 险 投 资 的 类 型 私 人 风 险 投 资 公 司 -股 权 基 金 由 有 限 合 伙 人 投 资 ， 而 由 一 般 合 伙 人 管 理 小 企 业 投 资 公 司 （ SBIC） -私 人 和 政 府 资 金 混 合 的 公 司 大 公 司 风 险 投

3、 资 -大 公 司 、 银 行 等 机 构 的 风 险 投 资 部 门 政 府 资 助 的 风 险 投 资 -各 级 政 府 建 立 的 基 金 ， 以 促 进 地 区 经 济 CONFIDENTIAL 6 风 险 投 资 的 组 织 结 构 一 般 合 伙 人 寻 找 投 资 项 目 谈 判 交 易 筛 选 投 资 机 会 监 控 和 顾 问 收 获 投 资 结 果风 险 投 资 基 金 70-80 的 利 润99 资 本 有 限 合 伙 人 养 老 金 计 划 大 公 司 捐 赠 基 金 个 人 人 寿 保 险 公 司 年 度 管 理 费 2-3 20 -30 的 利 润尽 力 管 理 和

4、 1%的 资 本 投 资 回 报 权资 本 投 资 和 尽 力 辅 助 投 资 组 合 公 司 价 值 创 造 CONFIDENTIAL 7 有 限 合 伙 制 一 般 合 伙 人 为 投 资 于 新 的 风 险 企 业 进 行 融 资 对 合 伙 企 业 的 法 律 行 为 承 担 无 限 责 任 通 常 在 风 险 投 资 基 金 中 出 资 1 的 份 额 有 权 获 得 20 的 利 润 每 年 对 所 管 理 的 资 金 提 取 2 3 的 管 理 费 有 限 合 伙 人 仅 以 所 投 资 的 资 金 数 量 承 担 有 限 负 债 责 任 有 权 获 得 80 的 利 润 CON

5、FIDENTIAL 8 风 险 投 资 的 投 资 步 骤 实 施 建 立 基 金 的 想 法得 到 投 资 人 投 资 承 诺 寻 找 投 资 项 目募 资 完 毕 关 闭 基 金第 一 次 注 资 通 知选 项 流 程 1 4步 价 值 创 造 及 其 监 控增 值 服 务 的 主 要 内 容 1 5项收 获 投 资 成 果上 市 /杠 杆 收 收 购 /清 算 分 配 收 益现 金 /其 它 /公 共 股 份2-3年 选4-5年 育2-3年 退 融 CONFIDENTIAL 9 基 金 期 限 十 年 投 资 项 目 得 以 成 熟 和 变 现 可 以 最 长 延 长 2年 有 限 合

6、伙 人 可 以 终 止 投 资 在 事 先 约 定 的 特 殊 情 况 发 生 时 未 能 按 期 对 基 金 进 行 投 资 的 有 限 合 伙 人 可 能 丧 失 已 投 资 金 通 过 有 限 合 伙 人 的 多 数 决 议 ， 可 以 替 换 一 般 合 伙 人 CONFIDENTIAL 10 风 险 投 资 资 金 流其 它 18% 捐 款 基 金 国 外 等大 公 司 11%个 人 11%养 老 金 60% 天 使 投 资 人 /孵 化 器风 险 投 资 家 种 子 期后 期 阶 段扩 张 阶 段早 期 阶 段 上 市 /出 售1%29%45%25% CONFIDENTIAL 11

7、 风 险 投 资 人 寻 求 什 么 样 的 收 益 率 ？ 期 望阶 段 年 收 益 率 持 有 年 限 种 子 和 启 动 期 50 100 8以 上第 一 阶 段 40 60 5 8第 二 阶 段 30 40 3 5后 期 和 上 市 前 期 20 30 2 3 CONFIDENTIAL 12 风 险 投 资 投 资 组 合 收 益 10个 只 有 1-2个10个 中 有 4个 10个 中 有 2-3个10个 中 有 2个10X或 60 收 益 率5X或 30 收 益 率0X或 5 收 益 率失 败 完 全 损 失 CONFIDENTIAL 13 S公 司 成 立 于 2001年 4月

8、， 目 前 在 美 国和 中 国 的 上 海 、 北 京 、 深 圳 等 地 设 有分 公 司 和 研 发 中 心 。 致 力 于 无 线 通 信 及 多 媒 体 终 端 的 核 心芯 片 、 专 用 软 件 和 参 考 设 计 平 台 的 开发 。 2001年种 子 期 融 资 $6.5m公 司 价 值 $14m每 股 价 值 1.35美 元 2002年A轮 融 资 $20m公 司 价 值 $46m每 股 价 值 2.25美 元联 想 投 资 入 资 $0.75m 2004年B轮 融 资 $35m公 司 价 值 $111m每 股 价 格 3.1美 元联 想 投 资 入 资 $3.22m 20

9、06年 2007年C轮 融 资 $20m公 司 价 值 $320m每 股 价 格 8.22美 元联 想 入 资 0.5m 纳 斯 达 克 上 市 融 资 $126m发 行 价 每 股 $14,市 值$628m净 收 入 百 万 美 元净 利 润 百 万 美 元2003年 2005年 典 型 的 风 险 投 资 案 例 S公 司 CONFIDENTIAL 14 总 结 VC所 投 资 的 项 目 必 然 有 一 定 比 例 的 失 败 率 ， 基 金 管 理 者 都 是 通 过 多 个 项 目的 投 资 组 合 来 达 到 控 制 风 险 的 目 的 VC不 是 简 单 的 低 买 高 卖 ，

10、而 是 享 受 企 业 成 长 过 程 所 获 得 的 权 益 资 本 增 值 ，并 通 过 公 开 的 资 本 市 场 放 大 从 而 获 得 高 溢 价 退 出 为 了 扩 大 高 质 量 项 目 的 来 源 ， 在 美 国 VC与 创 新 技 术 的 发 源 机 构 （ 如 大 学 、研 究 所 等 ） 有 着 非 常 成 熟 的 合 作 模 式 CONFIDENTIAL 15 内 容 提 要一 、 风 险 投 资 的 基 本 概 念二 、 风 险 投 资 的 主 要 业 务 流 程 选 项 和 培 育三 、 风 险 投 资 眼 中 的 好 项 目四 、 风 险 投 资 实 例 分 析五

11、 、 创 业 者 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 16 选 项 的 四 个 步 骤工 作 步 骤行 业 分 析 和 扫 描项 目 锁 定 及 成 筛尽 职 调 查 及 谈 判 投 资 与 决 策 工 作 内 容研 究 报 告 分 析请 教 专 家 建 立 人 脉 关 系 /企 业 访 谈审 阅 BP/考 察 公 司 外 围 调 研 /关 键 投 资 条 款签 订 /创 业 团 队 与 合 伙 人的 全 体 见 面企 业 内 外 部 调 查 /合 伙 人 表 决 意 见 形 成 决 策 /可 能 的 再 次 谈 判 /法 律 文 件 签 订 CONFIDENTIAL

12、 17 行 业 分 析 和 扫 描进 行 行 业 分 析 和 扫 描 主 要 是 回 答 三 个 问 题 是 否 存 在 技 术 断 层 的 机 会 是 否 面 临 市 场 需 求 的 临 爆 点 产 业 链 是 否 已 经 构 成 或 将 如 何 构 成 CONFIDENTIAL 18 项 目 锁 定 及 筛 选 项 目 锁 定 及 筛 选 是 非 常 重 要 的 环 节 ， 此 时 负 责 该 项 目 的 主 要 合 伙 人 已 经 深入 的 介 入 ， 并 做 出 重 要 判 断 该 阶 段 关 注 的 要 点 包 括 ： 客 户 需 求 产 品 的 可 替 代 性 市 场 规 模 与

13、成 长 性 团 队 的 经 验 竞 争 状 况 CEO 产 品 和 服 务 优 势 未 来 资 金 的 需 求 研 发 的 进 度 可 能 的 退 出 计 划 CONFIDENTIAL 19 尽 职 调 查 与 谈 判 尽 职 调 查 与 谈 判 阶 段 的 目 的 是 依 据 较 充 分 的 事 实 和 信 息 达 成 合 理 的 投 资 条 件 价 值 评 估 的 方 法 ： DCF PE 尽 管 有 科 学 的 手 段 来 帮 助 ， 价 值 评 估 在 风 险 投 资 看 来 仍 是 一 门 艺 术 对 投 资 人 的 保 护 性 条 件 优 先 股 条 款 业 绩 绑 定 反 稀 释

14、 在 董 事 会 中 的 否 决 权 CONFIDENTIAL 20 决 策 与 投 资 风 险 投 资 的 决 策 机 制 的 难 点 ： 充 分 表 达 不 同 意 见 ； 充 分 尊 重 权 威 意 见 在 联 想 投 资 发 展 过 程 中 决 策 机 制 的 演 变少 数 服 从 多 数计 分 制 一 票 否 决 制 更 准 确 反 应 每 位合 伙 人 意 见具 有 高 度 合 伙 人默 契 的 决 策 CONFIDENTIAL 2118 积 极 主 动 的 增 值 服 务 个 性 为 主个 性 +共 性共 性 为 主业 务 能 力营 运 能 力 行 业 调 研 及 分 析 ； 业

15、 务 网 络 及 核 心 客 户 拓 展 ； 政 府 关 系 及 媒 体 资 源 建 立 ； 并 购 扩 张 中 的 人 脉 资 源 支 持 ； 资 本 运 作 及 上 市 支 持 ； 战 略 规 划 及 预 算 管 理 咨 询 ； 业 务 流 程 梳 理 、 规 范 建 议 ； IT信 息 系 统 建 设 咨 询 ； 重 组 中 的 法 律 意 见 支 持 ； 财 务 管 理 规 范 建 立 的 方 法 支 持 ； 考 核 、 激 励 等 HR体 系 建 设 咨 询 ； 对 CEO的 辅 导 ； 核 心 团 队 规 则 建 设 及 高 管 招 聘 ； 企 业 文 化 建 设 指 导 ； 优

16、化 公 司 治 理 结 构 ； CONFIDENTIAL 22 服 务 的 主 要 工 作 内 容 董 事 会 及 公 司 治 理 结 构 的 规 范 公 司 发 展 战 略 制 定 考 核 和 评 估 CEO 人 力 资 源 服 务 ， 高 级 管 理 人 员 和 专 业 人 员 的 招 聘 业 务 开 展 和 公 司 品 牌 建 设 的 帮 助 后 续 融 资 CONFIDENTIAL 23 内 容 提 要一 、 风 险 投 资 的 基 本 概 念二 、 风 险 投 资 的 主 要 业 务 流 程 选 项 和 培 育三 、 风 险 投 资 眼 中 的 好 项 目四 、 风 险 投 资 实

17、例 分 析五 、 创 业 者 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 24 处 于 不 同 发 展 时 期 的 公 司 ， VC关 注 的 重 点 也 不 同企 业 发展 阶 段 种 子 期 创 业 期 成 长 早 期 成 长 晚 期 成 熟 期标 志 初 步 的 商业 计 划 进 入 市 场 获 得收 入 规 模 收 入 并 高 速成 长 规 模 利 润 建立 竞 争 优 势 成 为 行 业 的 主导 者 之 一VC关注 点 - 创 意- 创 始 人 的 商 业 经 验- 产 品 或 服 务的 市 场 需 求 -确 认 市 场 需 求 切入 市 场- 产 品 研 发 和

18、 制 造- 制 定 和 执 行 业 务计 划- 组 建 创 业 团 队 - 营 销 渠 道- 管 理 体 系 建 立- 战 略 性 资 源 和 合 作- 制 定 中 其 战 略- 提 升 管 理 团 队 - 战 略 的 有 效性 （ 规 模 扩 张和 取 得 竞 争 优势 ）- 体 系 驱 动- 创 始 人 授 权 - 借 用 资 本 的 手段 扩 张- 战 略 转 移- CONFIDENTIAL 25 企 业 发 展 趋 势 CONFIDENTIAL 26 企 业 发 展 过 程 中 几 个 重 要 的 要 素 发 展 趋 势 CONFIDENTIAL 27 判 断 早 期 有 价 值 项

19、目 的 宏 观 方 法 项 目 的 亮 点 项 目 的 商 业 模 式 项 目 的 团 队 CONFIDENTIAL 28 项 目 的 亮 点 风 险 投 资 经 常 问 的 一 个 问 题 是 ： 这 个 项 目 与 其 他 公 司 最 大 的 不 同 是 什 么 ？ 项 目 的 亮 点 其 实 是 反 映 其 独 特 性 和 创 新 性 的 程 度 。 原 创 技 术 的 独 特 性 往 往 容 易 理 解 ， 但 商 业 模 式 的 创 新 更 能 产 生 巨 大 的 市 场 效 应 。 成 功 的 创 业 好 比 不 断 攀 上 机 会 的 阶 梯 ， 而 把 握 机 会 的 唯 一

20、手 段 是 创 新 。 CONFIDENTIAL 29 项 目 的 商 业 模 式 对 商 业 模 式 的 思 考 是 一 个 由 简 单 到 复 杂 再 回 到 简 单 的 过 程 。 一 开 始 的 简 单 是 指 我 们 给 客 户 带 来 的 价 值 的 思 考 ， 也 就 是 说 我 们 的 产 品 或 服 务 满 足客 户 需 要 的 程 度 。 进 入 复 杂 过 程 是 一 种 思 考 问 题 的 思 路 （ 如 下 图 所 示 ） 。 能 达 到 两 个 目 的 ： 一 是 创 业者 在 回 答 这 些 问 题 时 使 我 们 了 解 他 们 的 经 验 和 能 力 ； 二

21、是 帮 助 我 们 思 考 这 项 投 资 的回 报 潜 力 。 最 后 回 到 简 单 是 对 两 个 常 用 的 商 业 词 汇 的 聚 焦 ： 竞 争 壁 垒 和 可 规 模 化 的 程 度 ， 同 时要 弄 清 楚 在 形 成 这 种 竞 争 壁 垒 和 规 模 扩 张 的 过 程 中 企 业 将 面 临 哪 些 风 险 。 CONFIDENTIAL 30 商 业 模 式 的 思 考 方 法 CONFIDENTIAL 31 项 目 的 团 队 “事 为 先 ， 人 为 重 ” 的 两 重 含 义 - VC在 看 项 目 时 首 先 要 认 可 这 个 方 向 ， 其 次 再 看 团 队

22、 能 将 这 个 事 做 成 多 大 ， 往 往 团 队的 强 弱 决 定 投 资 有 没 有 回 报 和 回 报 的 大 小 - 对 创 业 者 的 提 醒 在 于 要 选 择 做 对 的 事 情 ， 经 历 多 次 创 业 失 败 再 成 功 的 案 例 说 明 创 业 者应 该 在 失 败 中 学 会 选 择 合 适 的 业 务 。 团 队 的 核 心 是 CEO CONFIDENTIAL 32 风 险 投 资 如 何 判 断 CEO 风 险 投 资 最 重 视 的 CEO三 方 面 的 能 力 规 划 长 远 的 愿 景 整 合 必 要 的 资 源 知 人 善 用 风 险 投 资 最

23、重 视 的 CEO三 方 面 的 品 质 分 享 远 大 的 目 标 及 胆 识 自 省 极 强 的 学 习 意 愿 及 潜 力 执 着 坚 持 不 懈 的 努 力 CONFIDENTIAL 33 对 创 投 企 业 CEO的 再 认 识对 我 们 所 投 资 的 企 业 的 CEO的 背 景 进 行 分 类职 业 经 理 首 次 创 业 者 （ 含 海 归 ） 50 2次 以 上 创 业 经 历 的 个 体 创 业 者 30 有 经 验 的 企 业 家 再 创 业 10 无 经 验 的 学 生 创 业 者 5 技 术 拥 有 者 5 注 ： 我 们 一 共 投 资 了 80余 家 企 业 C

24、ONFIDENTIAL 34 对 我 们 所 投 资 的 企 业 的 一 些 统 计成 活 率 高 ， 超 过 80 ；没 有 出 现 完 全 的 道 德 风 险 ， 如 欺 诈 、 贪 污 等 ；只 有 7个 企 业 更 换 了 CEO， 占 10 ， 而 且 绝 大 部 分 发 生 在 LC创 建 的 前 4年 。 CONFIDENTIAL 35 对 创 投 企 业 CEO的 再 认 识 在 中 国 有 经 验 的 创 业 者 是 极 其 稀 少 的 ， 在 我 们 尽 可 能 看 清 “ 事 ” 的 前 提下 ， “ 人 ” 成 了 投 资 成 败 的 重 要 风 险 ， 这 就 是 前

25、 面 提 到 过 的 “ 事 为 先 ， 人为 重 ” 的 含 义 之 一 ； 我 们 坚 持 的 道 德 品 质 标 准 （ 诚 信 、 负 责 任 ） 是 正 确 的 ， 这 是 降 低 投 资 风 险的 保 证 之 一 ； 人 与 事 匹 配 的 重 点 应 放 在 ： 创 业 者 对 行 业 的 认 知 与 经 验 及 对 市 场 的 洞 察 力 上 。 例 如 ： 刘 毅 企 业 在 不 同 的 发 展 阶 段 对 CEO能 力 要 求 的 侧 重 有 所 不 同 。例 如 ： 肖 斌 观 察 创 业 者 与 企 业 在 共 同 成 长 过 程 中 的 点 滴 进 步 。例 如 ：

26、刘 庆 峰 CONFIDENTIAL 36 对 创 投 企 业 CEO的 再 认 识 如 果 我 们 的 目 标 是 要 找 寻 能 把 企 业 带 到 足 够 大 的 公 司 （ 数 十 亿 人 民 币 的 价值 ） 的 创 业 者 ， 以 下 几 点 是 非 常 重 要 的 -当 然 这 些 特 质 并 不 是 一 两 次 交流 能 真 正 体 会 出 来 的 号 召 力 和 凝 聚 力 意 志 坚 定 ， 目 标 远 大 具 有 战 略 性 思 考 能 力 和 极 强 的 学 习 能 力 我 们 必 须 通 过 增 值 服 务 随 时 观 察 CEO各 方 面 的 情 况 ， 及 时 予

27、 以 帮 助 不 到 万 不 得 已 不 实 施 CEO的 撤 换 CONFIDENTIAL 37 内 容 提 要一 、 风 险 投 资 的 基 本 概 念二 、 风 险 投 资 的 主 要 业 务 流 程 选 项 和 培 育三 、 风 险 投 资 眼 中 的 好 项 目四 、 风 险 投 资 实 例 分 析五 、 创 业 者 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 38 于 1999年 在 国 家 智 能 计 算 机 研 究 开 发 中 心 、 中国 科 技 大 学 人 机 语 音 通 信 实 验 室 的 基 础 上 组 建 。主 营 业 务 ： 从 事 智 能 语 音

28、 及 语 言 技 术 研 究 、 软件 及 芯 片 产 品 开 发 、 语 音 信 息 服 务 及 电 子 政 务 系统 集 成 的 国 家 级 骨 干 软 件 企 业 。其 语 音 合 成 核 心 技 术 代 表 了 世 界 的 最 高 水 平 。 投 资 实 例 科 大 讯 飞 (002230.SZ) 1999年 2001年 7月 2008年 5月 12日3065万 元763万 元3360万 元352万 元2000年 科 大 讯 飞 成 立 联 想 投 资 投 入2533万 元 人 民 币 ， 2.88元 /股 深 交 所 上 市 ， 发 行 价 12.66元 /股 ，市 值 13.6亿

29、元 ， 近 11倍 回 报 36元 /股（ 2股 送 1股 ， 实 际 股 价 为 54元 /股 ） 25755万 元 6987万 元 收 入 利 润2009年 10月 15日 CONFIDENTIAL 39 对 讯 飞 投 资 决 策 的 依 据“事 的 判 断 ” 中 国 软 件 产 品 公 司 在 以 下 三 方 面 存 在 发 展 机 会 ： 中 国 特 色 、 中 国 需 求 领 先 、 面 向 中 国 以 服 务 为 主 当 时 讯 飞 的 中 文 语 言 合 成 技 术 相 比 竞 争 对 手 微 软 和 IBM有 明 显 的 优 势 讯 飞 语 音 技 术 的 市 场 应 用

30、前 景 广 阔 、 技 术 积 累 的 壁 垒 较 高 ， 有 望 获 得 市 场 垄 断 地 位 但 是 当 时 我 们 对 市 场 临 爆 点 的 判 断 还 是 太 过 于 乐 观“ 对 人 的 判 断 ” CEO刘 庆 峰 的 品 德 和 抱 负 突 出 刘 庆 峰 的 学 习 能 力 和 在 团 队 中 的 号 召 力 显 示 出 其 是 未 来 企 业 领 导 者 的 好 苗 子 我 们 当 时 认 识 到 创 业 团 队 缺 乏 市 场 经 验 和 管 理 能 力 并 认 为 是 可 以 克 服 的投 资 实 例 科 大 讯 飞 (002230.SZ) CONFIDENTIAL

31、40 投 资 实 例 科 大 讯 飞 (002230.SZ) 对 讯 飞 的 帮 助“地 基 部 分 ” 投 资 之 初 增 值 服 务 策 略 制 定 很 关 键 促 进 形 成 健 康 的 董 事 会 文 化 对 学 生 创 业 者 的 关 键 性 引 导 CEO的 学 习 能 力 是 服 务 的 基 础“ 屋 顶 和 围 墙 部 分 ” 分 阶 段 有 侧 重 ， 但 帮 助 业 务 发 展 贯 穿 始 终 帮 助 建 立 务 实 稳 健 的 财 务 及 管 理 系 统 行 业 分 析 及 经 营 策 略 方 法 咨 询 业 务 网 络 及 资 源 建 设 上 市 策 略 分 析 及 方

32、 案 制 定 CONFIDENTIAL 41 内 容 提 要一 、 风 险 投 资 的 基 本 概 念二 、 风 险 投 资 的 主 要 业 务 流 程 选 项 和 培 育三 、 风 险 投 资 眼 中 的 好 项 目四 、 风 险 投 资 实 例 分 析五 、 创 业 者 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 42 引 入 VC的 利 弊 利 ： 治 理 结 构 的 完 善 激 励 手 段 的 丰 富 VC带 来 的 资 源 和 帮 助 弊 ： 对 文 化 体 制 的 挑 战 决 策 效 率 降 低 VC的 退 出 的 压 力 CONFIDENTIAL 43 创 业

33、企 业 融 资 的 误 区 价 高 者 得 没 有 附 加 价 值 的 投 资 者 急 功 近 利 的 融 资 心 态 过 分 依 赖 投 资 中 介 CONFIDENTIAL 44 具 体 行 动 计 划 的 建 议 如 何 撰 写 商 业 计 划 书 如 何 选 择 风 险 投 资 如 何 与 风 险 投 资 达 成 入 资 条 件 如 何 构 建 董 事 会 如 何 与 风 险 投 资 合 作 CONFIDENTIAL 45 联 想 投 资 的 定 位 我 们 是 追 求 长 期 价 值 回 报 的 投 资 者 我 们 是 能 带 来 附 加 价 值 的 投 资 者 我 们 是 与 创 业 者 合 作 的 投 资 者 CONFIDENTIAL 46 谢 谢 ！