我国不同行业上市公司股权集中度研究

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1、国内不同行业上市公司股权集中度研究摘要:股权集中度是衡量公司的股权构造的重要指标。本文以国泰安数据服务中心（CMAR)记录的数据为根据,通过对国内不同行业上市公司的前十大股东持股比例、Z指数、S指数、指数进行计算，达到测算国内不同行业上市公司股权集中度的目的,并进行比较。核心词：股权集中度 上市公司 不同行业 一、引言股权集中度是指所有股东因持股比例的不同所体现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的重要指标,也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。股权集中度与公司治理、公司绩效、公司价值等有关性的研究,在国内外已有诸多实证分析的文献，由于所采用的数据不同、模型不

2、同,得到的成果也不大相似。这些研究在进行分析的同步,暗含了一种前提假设，那就是国内上市公司面临着相似的市场环境。然而事实上，国内不同行业的上市公司所面临的行业发展状况、政策法规、竞争环境等因素都各具特色。李锦生、范林榜、潘善启(）李锦生, 范林榜, 潘善启. 上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特性分析J. 中国行政管理, , (2):72-76. DOI:10.3782/j.issn.1006-0863.02.020.就曾分析过上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特性,她将行业分为竞争性行业与垄断性行业,发现股权集中度与公司绩效之间的关系体现出明显的行业特性，并且通过记录得出垄断性行业的

3、股权集中度相对于竞争下行业更高。冯根福，韩冰, 闫冰（)冯根福, 韩冰, 闫冰. 中国上市公司股权集中度变动的实证分析J. 经济研究, , (8):12-18.则直接通过实证分析,证明了上市公司行业分布与股权集中度变动具有内在关联。因此有必要找出不同行业在股权集中度上体现出来的特点，对不同行业上市公司股权集中度进行差别比较,也可以供同行业的其她公司在股权构造的解决上进行参照。二、国内上市公司股权集中度总体现状根据国泰安数据服务中心AR系列研究数据库提供的12月31日的记录数据，国内A、B两股的上市公司合计总数为213家，有效数据为62个。对其前十大股东持股比例的有关指标描述记录如表1，其中sh

4、rcr表达公司第一大流通股股东持股比例，hrcr2表达公司前3位流通股股东持股比例之和，shrcr3表达公司前5位流通股股东持股比例之和,h4表达公司前10位流通股股东持股比例之和。表1Shrc1 S2 ShrrShrcr4平均5390平均48.7516平均2.8224平均57791原则误差0.29859原则误差31165原则误差0.31037原则误差0309263中位数3.39中位数8.07中位数52.9788中位数58311众数1众数5众数5众数75原则差.355原则差16.4958原则差.919原则差52628方差236.708方差27.8方差25541方差253.45峰度-0.2254

5、峰度0.3606峰度-0.44771峰度-0.7偏度0.49414偏度015703偏度-0004偏度-0.18745区域821区域9.474区域90.6464区域89057最小值.1969最小值645最小值7.37最小值9.0148最大值894086最大值97.947最大值8.0001最大值98.0655求和3856.07求和129192.6求和10859求和12155.6观测数652观测数22观测数252观测数52数据来源:国泰安数据服务中心CSAR系列研究数据库从第一大股东的持股比例来看来看，最大值为89.46%,最小值为2.969,阐明国内上市公司从整体上来看股权构造具有十分明显的差别，

6、有些公司的股权高度集中，最大股东的持股比例接近90%,而有些公司的股权十分分散，甚至前十大股东持股比例之和都未达到10。第一大股东的持股比例中位数为359、平均值为35.3908,表白大多数的上市公司控股股东只是相对控股。但根据前5位流通股股东持股比例之和中位数为5.785、平均值为5.824的状况来看，国内上市公司整体状况股权集中度仍然是较高的。为了更直观的反映国内上市公司股权集中度的总体现状，分别针对第一大流通股股东持股比例与公司前5位流通股股东持股比例之和两个指标进行绘制区间数量及比例表，形成表2和表。表2第一大股东持股比例公司数量占公司总数比重不不小于30%1106410%不小于等于3

7、0%不不小于50%3393%不小于等于50%不不小于7466.82%及以上57.1%合计25200.00%数据来源:国泰安数据服务中心SMAR系列研究数据库由上表可见，国内上市公司第一大股东持股比例在30及以上的有54家,占所有上市公司的5.3%;第一大股东股权比例在50%及以上的公司只有503家，占18.97;有5家公司第一大股东股权比例在70%及以上,占2.1%。结合表，再次证明了国内上市公司第一大股东重要是相对控股,绝对控股数量不到五分之一。表前5大股东持股比例之和公司数量占公司总数比重不不小于30%223%不小于等于0%不不小于509234.88%不小于等于%不不小于7011341.9

8、7%0%及以上9314.8合计262100.00%数据来源:国泰安数据服务中心MAR系列研究数据库由上表可见,国内上市公司前五大股东持股比例之和在3%及以上的就达到了431家,占所有上市公司的916;前五大股东持股比例之和在5及以上的公司有50家,占56.9%;有3家公司前五大股东持股比例之和在0及以上,占148。可以看出,虽然国内上市公司第一大股东重要是相对控股的状态，然而一半以上的公司前五大股东持股比例之后超过了50%,阐明这些上市公司的股权重要还是集中在少数人手上，从这些指标来看国内上市公司的总体的股权集中度是较高的。为了全方位地对国内上市公司股权集中度总体状况进行评价,再引入Z指数、指

9、数和H指数三项指标，绘制成表4。指数是指公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值。指数越大,第一大股东与第二大股东的力量差别越大,第一大股东的优势越明显，因此Z指数可以更好地界定首位大股东对公司的控制能力。S指数是公司第二大股东至第十大股东持股比例之和,反映了公司其她股东对第一大股东的股权制衡度。H指数即Hrfinahl指数,是前几位流通股股东持股比例的平方和。其中Shrz为Z指数,Shrs为S指数,Srfd为选用第一大流通股股东持股比例的平方和,Shrhd3为公司前3位流通股股东持股比例的平方和,hrhfd为公司前5位流通股股东持股比例的平方和，Shd10为公司前0位流通股股东持股比例的平方

10、和。表4ShShrs Shrd平均12.57平均21.98324平均0.48912原则误差0667731原则误差0.589原则误差0021中位数4.1775中位数20.265中位数.11128众数1众数25868众数.201原则差34.365原则差13879原则差01416方差118242方差173.222方差001541峰度1.3432峰度0.3934峰度2.26241偏度1.431偏度0.52693偏度1.4295区域1079.12区域624928区域0.7990最小值1最小值.394最小值.0043最大值00.0最大值62.887最大值0.799389求和33419求和58299.55求

11、和394945观测数265观测数2652观测数252Shrhfd3 hrhd5 hfd10 平均0.1608平均0.67528平均0162原则误差000387原则误差0.02375原则误差00038中位数0.134831中位数0.1094中位数0.309众数002172众数042113众数0.07969原则差0.122938原则差0.122308原则差0.2953方差0.15114方差0.4959方差.01473峰度1.988峰度209873峰度2.0021偏度130712偏度1.3106偏度1.193区域0.9803区域.7796区域0.9948最小值0.00139最小值0.0137最小值0

12、.00149最大值0.9942最大值0.79933最大值0.799441求和0.229求和44.284求和46.279观测数2652观测数22观测数2652*数据来源：国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库无论是从Z指数的中位数4.177、平均值2.577还是指数的中位数.26905和平均值29834，都阐明国内上市公司股权构造的一种明显特性重心向第一大股东偏离,股权制衡力量不高。此外H指数在这里提供了前十大股东持股比例数据的佐证，反映的是同前十大股东持股比例有关指标同样的状况。三、不同行业上市公司股权集中度计算。如果按照不同的大类对国内上市公司进行行业分类，根据证监会在修订的上市公司行业

13、分类指引,可以分为0个大类。如果按照大类划分，行业数量比较多,分类比较细，计算起来十分复杂，并且部分行业公司数量较少会导致数据量局限性。鉴于相似的行业大类有一定的关联性，所觉得了简便起见,按不同门类把行业划分为19种,可操作性较强。按照门类划分如下:A农、林、牧、渔业,B采矿业,制造业,D电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业,F批发和零售业，G交通运送、仓储和邮政业,H住宿和餐饮业，信息传播、软件和信息技术服务业，J金融业,K房地产业,租赁和商务服务业，M科学研究和技术服务业，N水利、环境和公共设施管理业,居民服务、修理和其她服务业，教育，Q卫生和社会工作，R文化、体育和娱乐业，S综合。其

14、中，截止底,门类代表的居民服务、修理和其她服务业一家上市公司也没有。在指标选择上，这里只是用前5位流通股股东持股比例之和。公司资料选用国泰安数据服务中心CSMA系列研究数据库提供的上市公司底的基我司信息，部分公司的基本资料未进行分类,暂不参与计算。(一)A农、林、牧、渔业本门类涉及农业、林业、畜牧业、渔业以及与之有关的服务业，有3家上市公司，所有为有效数据。通过计算,该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为5137%,中位数为.7%。最小值为20.8,最大值为8.3%。其中30%及以上的有7家，占到8.0%；50及以上的有23家，占到.4%；70%及以上的有5家，占到1.3。（

15、二)B采矿业采矿业指“对固体（如煤和矿物)、液体(如原油)或气体（如天然气）等自然产生的矿物的采掘;涉及地下或地上采掘、矿井的运营，以及一般在矿址或矿址附近从事的旨在加工原材料的所有辅助性工作，例如碾磨、选矿和解决，均属本类活动;还涉及使原料得以销售所需的准备工作；不涉及水的蓄集、净化和分派,以及地质勘查、建筑工程活动。” 证监会.上市公司行业分类指引Z.有74家上市公司,所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为976%,中位数为627%。最小值为1905%,最大值为98。其中30%及以上的有7家,占到94.9%；50%及以上的有51家，占到68.92

16、%；0%及以上的有20家,占到273%。（三)C制造业制造业指经物理变化或化学变化后成为新的产品,不管是动力机械制造,还是手工制作;也不管产品是批发销售，还是零售，均视为制造,涉及机电产品的再制造，指将废旧汽车零部件、工程机械、机床等进行专业化修复的批量化生产过程，再制造的产品达到与原有新产品相似的质量和性能。有16家上市公司,所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为3.8%,中位数为54.34%。最小值为10.75%,最大值为9.8%。其中30%及以上的有1716家，占到92.6;50%及以上的有096家，占到59.37；0%及以上的有32家,占到1

17、7%。(四）D电力、热力、燃气及水生产和供应业本门类涉及电力、热力、燃气、水的生产以及有关的供应也,有92家上市公司,所有为有效数据，所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为58.53%，中位数为8.5。最小值为7.3%，最大值为92.4%。其中30及以上的有8家,占到957；0%及以上的有3家，占到8.45%；0%及以上的有27家，占到29.3%。(五)E建筑业本门类涉及房屋建筑、土木工程、建筑安装、建筑装饰和其她建筑业，有7家上市公司，所有为有效数据。通过计算,该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为54.97，中位数为5567%。

18、最小值为.%，最大值为1.69%。其中3%及以上的有64家,占到9.1；50及以上的有4家，占到69.0%；7%及以上的有1家，占到9.72%。（六)批发和零售业批发和零售业指指商品在流通环节中的批发活动和零售活动，有161家上市公司,所有为有效数据。通过计算,该行业所有上市公司前位流通股股东持股比例之和的平均值为.29,中位数为4.36%。最小值为1%,最大值为5.43%。其中30%及以上的有139家,占到8.4%;5及以上的有1家，占到441%;0%及以上的有20家,占到12.42。（七）G交通运送、仓储和邮政业本门类涉及铁路运送、道路运送、水上运送、航空运送、管道运送、装卸运送和运送代理

19、、仓储以及邮政业,有9家上市公司，所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为1.2%，中位数为6218%。最小值为25.53%,最大值为9.09%。其中30及以上的有9家,占到97.8%;0及以上的有7家，占到77%；及以上的有8家，占到297。(八）H住宿和餐饮业本门类只有住宿和餐饮业,只有1家上市公司，所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前位流通股股东持股比例之和的平均值为3.73，中位数为47.02%。最小值为202%,最大值为7.4%。其中3%及以上的有1家，占到84.6%;0及以上的有5家,占到3;没有70%及以上公司。（九）信息传播、

20、软件和信息技术服务业本门类涉及信息传播、软件、信息技术服务、电信、广播、卫星传播、互联网以及有关服务业。有151家上市公司，所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前位流通股股东持股比例之和的平均值为525%,中位数为2.96%。最小值为1698,最大值为901%。其中3%及以上的有142家，占到9404；50%及以上的有79家,占到5232%；70%及以上的有20家，占到3.25。（十）J金融业本门类涉及货币金融服务、资我市场服务、保险和其她金融业。有4家上市公司,所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为7.0%，中位数为53.59。最小值为1.

21、67%，最大值为96.。其中3%及以上的有4家,占到93.88%；50%及以上的有2家,占到57.14%;70%及以上的有2家，占到24.49%。（十一）K房地产业有146家上市公司，所有为有效数据。通过计算,该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为5.，中位数为5.13%。最小值为14.27%,最大值为90.53。其中30%及以上的有0家,占到89.4%；50%及以上的有86家，占到58.%；0%及以上的有25家,占到1%。(十二)L租赁和商务服务业本门类涉及租赁业和商务服务也。有1家上市公司,所有为有效数据。通过计算,该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为

22、58.99,中位数为6368%。最小值为24.%，最大值为95%。其中30%及以上的有30家,占到9677%;50%及以上的有22家,占到097%；70%及以上的有8家,占到5.1%。(十三）科学研究和技术服务业本门类涉及研究、实验发展、专业技术服务、科技推广和应用服务业。只有20家上市公司，所有为有效数据。通过计算,该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为53.9，中位数为54.6%。最小值为20.7%，最大值为8.04。其中0%及以上的有18家，占到90%;50%及以上的有11家,占到55%;70%及以上的有家,占到35%。(十四）N水利、环境和公共设施管理业本门类重要涉及

23、水利管理、生态保护、环境治理和公共设施管理业。有33家上市公司，所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为6.%，中位数为4.%。最小值为31.2%,最大值为8.%。所有公司都不小于;50及以上的有家,占到63.64%；70%及以上的有7家，占到12。（十五）P教育业教育业只有一家上市公司,前位流通股股东持股比例之和为50.77%(十六)卫生和社会工作本门类涉及卫生和社会工作两个大类。只有4家上市公司，所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为79%,中位数为5.4%。最小值为4.33%，最大值为7.2%。所有公司

24、都不小于3;50及以上的有2家,占到50；70%及以上的有1家,占到25%。(十七）R文化、体育和娱乐业本门类涉及新闻、出版、广电有关、文化艺术、体育和娱乐业。有33家上市公司,所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为601%，中位数为62.1%。最小值为3237%，最大值为850%。所有公司都不小于3%;0%及以上的有5家,占到576%；0%及以上的有6家,占到8.8%。（十八)S综合类不能按照证监会在修订的上市公司行业分类指引上描述的分类措施拟定行业归属的,由上市公司行业分类专家委员会根据公司实际经营状况判断公司行业归属;归属不明确的,划为综合类。

25、有2家上市公司,所有为有效数据。通过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为3.44%，中位数为952%。最小值为17.，最大值为69.83。其中30及以上的有11家,占到48.83%；5%及以上的有4家,占到17.9;没有70及以上公司。四、不同行业股权集中度分析在已经计算的十八个行业中,通过观测计算成果可以发现,不同行业的股权集中度存在着十分明显的区别。从前5位流通股股东持股比例之和的行业平均值为指标来看,有大部分行业的平均值集中在56之间。有三个行业的平均值低于50%，分别是F批发和零售业、H住宿和餐饮业以及S综合类，其中综合类是唯一平均数低于40%的行业,为3%。

26、同样有个行业的平均值高于60,分别是交通运送、仓储和邮政业以及R文化、体育和娱乐业。从前5位流通股股东持股比例之和的行业中位数为指标来看,同样大部分行业的中位数集中在60%之间。有三个行业的中位数低于50%，分别是F批发和零售业、住宿和餐饮业以及S综合类，其中综合类的中位数低于3%，为2.52%。有三个行业中位数高于60,分别是B采矿业、G交通运送、仓储和邮政业、R文化、体育和娱乐业。前5位流通股股东持股比例之和最小值最低的行业是C制造业，仅为10.75%,最大值最高的行业是B采矿业,高达9%。除去只有一家公司的教育类行业，有两个行业没有公司前5位流通股股东持股比例之和超过7,分别是H住宿和餐

27、饮业、S综合类。前5位流通股股东持股比例之和达到7%以上的公司占比最高的行业为科学研究和技术服务业，另一方面依次为G交通运送、仓储和邮政业和D电力、热力、燃气及水生产和供应业。有三个行业里所有公司的前5位流通股股东持股比例之和均超过30,分别是N水利、环境和公共设施管理业、Q卫生和社会工作、R文化、体育和娱乐业。由以上描述记录成果可以看出,十八个行业中，S综合类的股权集中度最低,批发和零售业、H住宿和餐饮业两个行业的股权集中度也相对较低。G交通运送、仓储和邮政业应当是综合来看股权集中度最高的行业，R文化、体育和娱乐业的股权集中度也比较高，另一方面是B采矿业。部分行业的股权构造比较平均，也有部分

28、行业由于上市公司数量太少不好做出评价。普遍觉得,影响上市公司股权集中度的重要因素有终极控制人性质、层级、地区市场化限度、控股股东性质、上市公司特性等。其中上市公司特性又可细分为公司业绩、公司规模、公司风险、行业因素、资产负债率等。国内上市公司的股权构造特性与国内国有公司股份制改革密切有关。在股份制改革的初期，为了保证上市公司公有制的所有权性质不发生变化,维护公有制的主体地位,国家有关部门对股份有限公司中国有股权的管理做出了明确规定，规定国有公司在改制过程中必须保证国有股权依国家产业政策在股份公司中的控股地位。正是这种特殊的改制过程导致了政府部门及国有公司在国内绝大多数上市公司中的绝对或相对控股

29、地位。此外为了避免浮现国有资产的流失，规定将上市公司股份按照所有者性质分为国家股、法人股和个人股,并且前两者不能上市流通，这也导致国有股权的比例过大而个人股权比例过小。虽然通过国有股减持、股权分置等一系列放权让利的改革,股权高度集中的现象有所变化,但是国内上市公司中仍有实际控制人为国家股或国有法人股，在2609个实际控股股东性质中，实际控制人为国家股或国有法人股的有332个,约为1.3%。而这部分公司重要集中在掌握国民经济命脉的行业里，G交通运送、仓储和邮政业、B采矿业就是这一类的行业，此外R文化、体育和娱乐业影响着舆论导向和社会稳定，也是国家十分关注的行业。此外，行业因素还涉及其经营方式、进

30、入壁垒等。在受管制的行业,由于有关制度规则可以在一定限度上对管理人员的在职消费行为进行监督限制,并且所有者的行为也要受到限制,她们通过提高持股比例监督管理人员以获得控制权收益的动机减少，这导致管制行业股权集中度的减少。因此我们觉得，管制行业的股权集中度低于非管制行业上市公司股权集中度。而G交通运送、仓储和邮政业、R文化、体育和娱乐业、采矿业这三个行业均满足管制的特性。就经营方式来看,S综合类、F批发和零售业、H住宿和餐饮业三个行业的经营方式决定了公司经营范畴广、公司规模大、资金需求大，而同步缺少实力雄厚的的国家股或国有法人股的参股往往为了达到一定的公司规模而需要许多中小股东参与，因而股权集中度

31、较低。五、结论与启示本文运用底的上市公司数据分行业对股权集中度的有关指标进行了表述记录，分析措施比较简朴,仍然十分明显地发现了不同行业间股权集中度存在较大差别，根据指标综合地选出了某些股权集中度较低的行业，也选出了某些股权集中度较高的行业，并进行了某些简朴分析。本文有助于更好地理解不同行业的上市公司股权集中度的差别，为有关部门根据行业特点制定合理的政策法律调控上市公司股权构造提供了一定的根据,也未同行业的非上市公司根据本行业的特点调节自己的股权构造提供了一定的参照。本文未波及到股权集中度与公司治理、公司绩效、公司价值等有关性的实证分析,既是考虑到对衡量股权集中度指标的选用仍需讲究，也是由于分行

32、业后每个行业的有关数据的获取和解决上工作量冗杂。其有关性的实证分析仍有待进一步进一步研究。参照文献1 林乐芬中国上市公司股权集中度研究M.经济管理出版社,.2 林乐芬. 上市公司股权集中度实证研究. 南京社会科学, , (1)：53573 冯根福, 韩冰,闫冰.中国上市公司股权集中度变动的实证分析J 经济研究, ，（)：12-1.4 李锦生， 范林榜, 潘善启上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特性分析J. 中国行政管理, , (2）：7276. DOI:10.3782/j.sn100-0863.02.00.5 刘志远,毛淑珍 国内上市公司股权集中度影响因素分析J.证券市场导报,(10):42-48. DOI:03969/j.issn.1005-159.0.008.6 刘志远, 毛淑珍， 乐国林. 控股股东对上市公司股权集中度影响的实证分析J 财贸研究， , 19(1)：-102. D:10.369/j.issn.1001-660006.