独立董事与债务期限结构关系研究

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1、独立董事与债务期限结构关系研究上市公司是证券市场的主体 , 其治理结构的完善与否直接关系到它们自身价值的定位 , 进而影响广大投资者的利益和整个证券市场的健康状况。我国公司治理结构采用的是董事会与监事会并列的模式 , 监事会作为上市公司的日常监督机构并没能有效地制约和监控董事会 , 从而使其在公司中处于弱势地位。由于监督和制衡机制的缺失以及我国上市公司特有的“一股独大”等股权结构特点 , 导致“内部人控制”的现象严重 , 经营者等内部人利用其拥有的信息优势损害股东尤其是中小股东利益和社会利益的事件层出不穷 , 在一定程度上引发了投资者对上市公司的信任危机 , 也成为我国证券市场资源配置功能丧失

2、的充分体现。 20 世纪70 年代以后在欧美出现了一系列历史悠久的著名大公司纷纷破产倒闭的事件 , 引发了人们对公司治理结构存在的问题和缺陷的反思 , 独立董事制度由此作为一种重要的制度创新开始引入到公司治理中来。独立董事制度是对公司治理结构的重要制度创新。 独立董事是股份公司两权分离条件下为防止“内部人控制”和“一股独大” 、保护公司内部弱势群体而产生的 , 独立董事的设置和权利行使是法律强制的结果。为进一步促进上市公司的规范运作 , 提升上市公司的质量 , 中国证监会于 2001 年 8 月 21 日发布了关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见 , 标志着我国开始正式在上市公司中全面设立

3、独立董事制度。就处于经济转型时期的我国而言 , 独立董事制度又有自己的特殊性 , 它是公司内部治理结构的核心 , 其治理效率直接关系到公司价值和相关主体的利益。如果独立董事能够有效地监督管理层的债务融资行为 , 公司资本配置将更有效率 , 公司的价值将得到提高 , 债权人和债务人的利益也能得到有效保护。 由于债务期限结构是债务融资决策的重要内容之一 , 因此 , 独立董事制度必然会影响到公司债务期限结构的选择。与此同时 , 现阶段我国关于债务期限结构的研究不丰富 , 即使是对于负债的研究 , 也主要集中于对负债规模的研究 , 对于负债结构的研究还十分有限 , 现实中 , 企业进行融资决策时也苦

4、于缺乏理论依据 , 正是基于这种理论上的缺失和现实中的需要才引出了本文的研究问题。本文共分为五章 , 各章主要内容如下：第一章绪论本章首先阐述了本文的研究背景及意义。国内的经验研究主要考察独立董事制度与公司业绩之间的相关性, 同时 , 作为上市公司治理结构问题的另一个重要方面公司债务融资方面的研究 , 主要集中在研究公司特征因素对债务期限选择的影响 , 本文拟在已有研究结果的基础上 , 研究独立董事对公司债务期限结构的影响 , 因此 , 具有重要的理论价值和现实意义。其次 , 为了针对全文的研究内容和研究路线展开笔者的研究 , 笔者拟主要采用文献法和计量经济模型分析法即实证分析法等展开理论和实

5、证研究。 第二章文献综述对独立董事制度与债务期限结构选择进行文献回顾并进行了简单的评价。国外对独立董事的研究还在不断深入 , 对独立董事的选择机制、独立董事与公司绩效的相关性等还没有可靠的结论。国外有关债务期限结构研究的综述表明 , 西方国家的学者从契约理论 , 信息不对称理论 , 税收理论和期限匹配理论角度对债务的期限结构进行了研究 , 研究成果是比较全面和丰富的。但是 , 西方学者的研究毕竟是基于西方国家的经济发展水平和资本市场的发展情况 , 虽能对我国企业的债务期限结构理论研究与实践提供一定的借鉴意义 , 但是要解决我国企业债务期限结构的优化问题 , 还是要和我国企业的实际情况结合起来。

6、 国内公司债务期限结构问题研究是目前较为新颖和值得研究的课题。同时 , 国内对公司债务期限结构影响因素的分析主要集中在公司特征因素上 , 缺少公司治理结构对公司债务期限结构选择影响的理论和经验研究。第三章基本概念和理论基础这是全文的理论基础部分 , 首先 , 对独立董事和融资结构作了概念解释。 其次 , 在第一章文献回顾的基础上 , 提出了本文的理论基础即以委托代理理论作为本文的理论基础。 第四章我国上市公司独立董事制度与债务期限结构选择的实证分析本章以实证研究的方法 , 用 2004 2008 年的数据检验了独立董事制度与公司债务期限结构选择之间的关系。实证分析表明 , 衡量独立董事特征方面

7、的五个变量中 , 独立董事的年龄和受教育程度即学历与公司债务期限结构的选择存在显著相关性外 , 其余三个变量包括独立董事出勤率、异地和独立董事比例都与公司债务期限结构的选择不存在显著相关性。第五章研究结论与建议在文章前半部分分析的基础上 , 提出相应的政策性建议。“独立性”是独立董事的生命线 , 为充分发挥独立董事的独立性 , 需要完善独立董事的选聘机制 , 如在选举投票时 , 大股东和其派出的董事会应该实行回避制度 , 以切实选举出具有真正意义上独立性的独立董事。针对本文第三章实证分析的结果 , 提出需完善独立董事的任职资格。独立董事应当具有基本的法律、经济和财务知识 , 才能真正做出有自己

8、主见的判断 , 即公司在选择独立董事时 , 应注重他们的知识结构 , 独立董事应当是相关行业里的权威 , 能够做出有价值的职业判断。同时 , 为了保证独立董事有足够的时间和精力 , 聘用独立董事时 , 还需要考虑到他们的年龄。使独立董事制度有效发挥作用的关键在于对独立董事的激励机制。经济利益的独立 , 对独立董事保持独立性至关重要。为了更好的保证独立董事的独立性 , 笔者提出对独立董事薪酬支付方式实行分离制 , 即独立董事的薪酬由上市公司承担 , 应由无关联关系的第三方中介机构发放。在现有的市场经济条件下 , 信息是最宝贵的资源 , 对独立董事也是如此 , 获得充分的信息 , 才能充分和正确、

9、客观的行使权利 , 因此 , 笔者提出了需完善独立董事获取充分信息的权利 , 在此基础上保证独立董事决策的准确性和公正性。主要贡献衡量独立董事制度变量方面 , 本文避免以前研究文献仅集中于独立董事比例这一单一变量上 , 而是从多方面、多维度上来衡量独立董事制度 , 引入了包括独立董事学历背景、 独立董事出勤率、 是否异地、独立董事年龄和独立董事的比例等变量 , 较为全面地检验了独立董事制度与公司债务期限结构之间的关系。纵观国内关于债务期限结构的研究成果 , 专门针对独立董事与公司债务期限结构关系的研究很少 , 本文以此为研究对象 , 为债务期限结构的研究开创了一个新的着眼点和研究领域。通过 2

10、004 年 2008 年的 A 股上市公司数据的实证分析 , 明确独立董事与债务期限结构的关系 , 为深化独立董事制度的研究 , 进一步发挥独立董事在公司治理和财务决策中的重要作用提供理论依据和经验支持。本文的局限性 (1) 债务期限结构度量方法上的局限。由于我国上市公司有关债务期限信息披露的局限 , 无法获得有关债务的具体期限信息。鉴于这种情况 , 选择了长期债务占债务总额的比率来度量我国上市公司的债务期限结构。 可能会给研究结果带来一定的影响。(2) 独立董事与债务期限结构的研究应该是一个与相关文献进行比较的研究思路 , 但是由于相关文献非常的少 , 在选择有关独立董事特征的研究变量时 , 本文并未对变量如何选择做很深入的探讨 , 所选的独立董事特征变量是否有代表性 ,这在进一步研究时可以通过一定的方法对变量做筛选来解决。(3) 数据的局限性。由于中国证券市场起步较晚, 发展时间不长 , 证券市场行为还不够规范, 因此对研究的样本和数据带来了固有的局限。