全面解析BOT、BT、TOT、TBT和PPP投融资模式

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1、光耀金融#全面解析BT、BT、TT、TBT和PP投融资模式政府市政建设中引进社会资本的模式比较:项目新建在建已建轨道交通公共私营合伙制股权融资或股权融资+委托运营融资租赁、资产证券化、股权转让都市道路建设移送(BT)综合交通枢纽交通枢纽和经营性开发项目一体化捆绑建设污水解决建设经营移送（BOT）模式委托运营或移送经营移送(TOT)委托运营或移送经营移送(TO)固废处置公共私营合伙制(P)、股权合伙等移送经营移送(TOT)模式移送经营移送(TOT)模式镇域供热建设经营移送(OT)什么叫、B、OT、TBT和PPP投融资模式1、BOT(BulOperate-Traser)即建造运营-移送方式这种方式

2、最大的特点就是将基本设施的经营权有期限的抵押以获得项目融资,或者说是基本设施国有项目民营化。在这种模式下，一方面由项目发起人通过投标从委托人手中获取对某个项目的特许权,随后构成项目公司并负责进行项目的融资,组织项目的建设,管理项目的运营，在特许期内通过对项目的开发运营以及本地政府予以的其她优惠来回收资金以还贷，并获得合理的利润。特许期结束后,应将项目免费地移送给政府。在OT模式下,投资者一般规定政府保证其最低收益率,一旦在特许期内无法达到该原则,政府应予以特别补偿。、BT(Buidanser)即建设移送是基本设施项目建设领域中采用的一种投资建设模式,系指根据项目发起人通过与投资者签订合同,由投

3、资者负责项目的融资、建设,并在规定期限内将竣工后的项目移送项目发起人,项目发起人根据事先签订的回购合同分期向投资者支付项目总投资及拟定的回报。3、T（Transfer-Opae-rase)即转让经营转让模式是一种通过发售既有资产以获得增量资金进行新建项目融资的一种新型融资方式，在这种模式下,一方面私营公司用私人资本或资金购买某项资产的所有或部分产权或经营权，然后，购买者对项目进行开发和建设,在商定的时间内通过对项目经营收回所有投资并获得合理的回 报，特许期结束后，将所得到的产权或经营权免费移送给原所有人。、TBT模式B就是将TO与BOT融资方式组合起来，以BO为主的一种融资模式。在TT模式中,

4、OT的实行是辅助性的，采用它重要是为了促成BO.TBT的实行过程如下:政府通过招标将已经运营一段时间的项目和将来若干年的经营权免费转让给投资人;投资人负责组建项目公司去建设和经营待建项目;项目建成开始经营后,政府从O项目公司获得与项目经营权等值的收益;按照TOT和BT合同，投资人相继将项目经营权归还给政府。实质上，是政府将一种已建项目和一种待建项目打包解决,获得一种逐年增长的合同收入(来自待建项目)，最后收回待建项目的所有权益。5、PP(PubiPriae-Partneshi）模式一般而言，PP融资模式重要应用于基本设施等公共项目。一方面，政府针对具体项目特许新建一家项目公司，并对其提供扶持措

5、施，然后,项目公司负责进行项目的融资和建设,融资来源涉及项目资本金和贷款；项目建成后,由政府特许公司进行项目的开发和运营,而贷款人除了可以获得项目经营的直接受益外,还可获得通过政府扶持所转化的效益。B、T、TO、TT和PP投融资模式详解P0世纪9年代后,一种崭新的融资模式-PP模式(ublic-PivaePrtnership，即“公共部门私人公司合伙”的模式）在西方特别是欧洲流行起来,在公共基本设施领域,特别是在大型、一次性的项目，如公路、铁路、地铁等的建设中扮演着重要角色。PP模式是一种优化的项目融资与实行模式,以各参与方的“双赢”或“多赢”作为合伙的基本理念，其典型的构造为：政府部门或地方

6、政府通过政府采购的形式与中标单位组建的特殊目的公司签定特许合同（特殊目的公司一般是由中标的建筑公司、服务经营公司或对项目进行投资的第三方构成的股份有限公司),由特殊目的公司负责筹资、建设及经营。政府一般与提供贷款的金融机构达到一种直接合同,这个合同不是对项目进行担保的合同，而是一种向借贷机构承诺将按与特殊目的公司签定的合同支付有关费用的协定，这个合同使特殊目的公司能比较顺利地获得金融机构的贷款。采用这种融资形式的实质是：政府通过予以私营公司长期的特许经营权和收益权来加快基本设施建设及有效运营。PPP模式的内涵重要涉及如下4个方面:第一,P是一种新型的项目融资模式。PPP融资是以项目为主体的融资

7、活动,是项目融资的一种实现形式,重要根据项目的预期收益、资产以及政府扶持的力度而不是项目投资人或发起人的资信来安排融资。项目经营的直接受益和通过政府扶持所转化的效益是归还贷款的资金来源，项目公司的资产和政府予以的有限承诺是贷款的安全保障。第二,PPP融资模式可以使更多的民营资本参与到项目中,以提高效率，减少风险。这也正是现行项目融资模式所鼓励的。政府的公共部门与民营公司以特许权合同为基本进行全程合伙,双方共同对项目运营的整个周期负责。PP融资模式的操作规则使民营公司可以参与到都市轨道交通项目的确认、设计和可行性研究等前期工作中来，这不仅减少了民营公司的投资风险,并且能将民营公司的管理措施与技术

8、引入项目中来，还能有效地实现对项目建设与运营的控制,从而有助于减少项目建设投资的风险,较好地保障国家与民营公司各方的利益。这对缩短项目建设周期,减少项目运作成本甚至资产负债率均有值得肯定的现实意义。第三,PP模式可以在一定限度上保证民营资本“有利可图”。私营部门的投资目的是谋求既可以还贷又有投资回报的项目,无利可图的基本设施项目是吸引不到民营资本的投入的。而采用PPP模式，政府可以予以私人投资者相应的政策扶持作为补偿,如税收优惠、贷款担保、予以民营公司沿线土地优先开发权等。通过实行这些政策可提高民营资本投资都市轨道交通项目的积极性。第四,模式在减轻政府初期建设投资承当和风险的前提下,提高都市轨

9、道交通服务质量。在PPP模式下,公共部门和民营公司共同参与都市轨道交通的建设和运营，由民营公司负责项目融资,有也许增长项目的资本金数量，进而减少资产负债率,这不仅能节省政府的投资，还可以将项目的一部分风险转移给民营公司,从而减轻政府的风险。同步双方可以形成互利的长期目的,更好地为社会和公众提供服务。PPP模式的组织形式非常复杂,既也许涉及私人营利性公司、私人非营利性组织,同步还也许涉及公共非营利性组织(如政府）。合伙各方之间不可避免地会产生不同层次、类型的利益和责任上的分歧。只有政府与私人公司形成互相合伙的机制,才干使得合伙各方的分歧模糊化，在求同存异的前提下完毕项目的目的。PP模式的机构层次

10、就像金字塔同样，金字塔顶部是政府，是引入私人部门参与基本设施建设项目的有关政策的制定者。政府对基本设施建设项目有一种完整的政策框架、目的和实行方略,对项目的建设和运营过程的各参与方进行指引和约束。金字塔中部是政府有关机构,负责对政府政策指引方针进行解释和运用,形成具体的项目目的。金字塔的底部是项目私人参与者,通过与政府的有关部门签订一种长期的合同或合同,协调本机构的目的、政策目的和政府有关机构的具体目的之间的关系,尽量使参与各方在项目进行中达到预定的目的。这种模式的一种最明显的特点就是政府或者所属机构与项目的投资者和经营者之间的互相协调及其在项目建设中发挥的作用。PP模式是一种完整的项目融资概

11、念，但并不是对项目融资的彻底更改,而是对项目生命周期过程中的组织机构设立提出了一种新的模型。它是政府、营利性公司和非营利性公司基于某个项目而形成以“双赢”或“多赢”为理念的互相合伙形式,参与各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的成果，其运作思路如图所示。参与各方虽然没有达到自身抱负的最大利益,但总收益即社会效益却是最大的，这显然更符合公共基本设施建设的宗旨。PP模式案例北京地铁4号线在国内初次采用P模式,将工程的所有投资建设任务以73的基本比例划分为A、B两部分,部分涉及洞体、车站等土建工程的投资建设，由政府投资方负责;B部分涉及车辆、信号等设备资产的投资、运营和维护,吸引社会投资组建的P项

12、目公司来完毕。政府部门与PP公司签订特许经营合同,要根据PPP项目公司所提供服务的质量、效益等指标,对公司进行考核。在项目成长期，政府将其投资所形成的资产,以免费或象征性的价格租赁给PP项目公司,为其实现正常投资收益提供保障;在项目成熟期，为收回部分政府投资,同步避免PPP项目公司产生超额利润,将通过调节租金(为简便起见,其后在执行过程中采用了固定租金方式)的形式令政府投资公司参与收益的分派；在项目特许期结束后,PP项目公司免费将项目所有资产移送给政府或续签经营合同。深圳地铁4号线由港铁公司获得运营及沿线开发权。根据深圳市政府和港铁公司签订的合同,港铁公司在深圳成立项目公司,以BOT方式投资建

13、设全长约1km、总投资约60亿元的4号线二期工程。同步,深圳市政府将已于底建成通车的全长4.k的号线一期工程在二期工程通车前（)租赁给港铁深圳公司,号线二期通车之日始,号线全线将由香港地铁公司成立的项目公司统一运营,该公司拥有3年的特许经营权。此外,香港地铁还获得4号线沿线90万m建筑面积的物业开发权。在整个建设和经营期内,项目公司由香港地铁公司绝对控股，自主经营、自负盈亏,运营期满,所有资产免费移送深圳市政府。BOT国内第一种OT基本设施项目是1984年由香港合和实业公司和中国发展投资公司等作为承包商在深圳建设的沙头角电厂。之后,国内广东、福建、四川、上海、湖北、广西等地也浮现了一批OT项目

14、。如广深珠高速公路、重庆地铁、地洽高速公路、上海延安东路隧道复线、武汉地铁、北海油田开发等。、什么是BOTOT是英文BuldOpet-rasfr的缩写,即“建设经营转让”。实质上是基本设施投资、建设和经营的一种方式，以政府和私人机构之间达到合同为前提，由政府向私人机构颁布特许,容许其在一定期期内筹集资金建设某一基本设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。政府对该机构提供的公共产品或服务的数量和价格可以有所限制,但保证私人资本具有获取利润的机会。整个过程中的风险由政府和私人机构分担。当特许期限结束时，私人机构按商定将该设施移送给政府部门,转由政府指定部门经营和管理。、BO的历史近些年来,BT

15、这种投资与建设方式被某些发展中国家用来进行其基本设施建设并获得了一定的成功,引起了世界范畴广泛的青睐，被当成一种新型的投资方式进行宣传，然而BOT远非一种新生事物，它自浮现至今已有至少的历史。1世纪英国的领港公会负责管理海上事务,涉及建设和经营灯塔，并拥有建造灯塔和向船只收费的特权。但是据专家调查，从16到1675年的65年当中,领港公会连一种灯塔也未建成,而同期私人建成的灯塔至少有十座。这种私人建造灯塔的投资方式与目前所谓B如出一辙。即:私人一方面向政府提出准许建造和经营灯塔的申请,申请中必须涉及许多船主的签名以证明将要建造的灯塔对她们有利并且表达乐意支付过路费;在申请获得政府的批准后来,私

16、人向政府租用建造灯塔必须占用的土地，在特许期内管理灯塔并向过往船只收取过路费；特权期满后来由政府将灯塔收回并交给领港公会管理和继续收费。到18,在所有46座灯塔中，有34座是私人投资建造的。可见BOT模式在投资效率上远高于行政部门。3、BT的特点OT具有市场机制和政府干预相结合的混合经济的特色。一方面，BT可以保持市场机制发挥作用。B项目的大部分经济行为都在市场上进行，政府以招标方式拟定项目公司的做法自身也涉及了竞争机制。作为可靠的市场主体的私人机构是BOT模式的行为主体,在特许期内对所建工程项目具有完备的产权。这样,承当BO项目的私人机构在T项目的实行过程中的行为完全符合经济人假设。另一方面

17、,BOT为政府干预提供了有效的途径,这就是和私人机构达到的有关BOT的合同。尽管BOT合同的执行所有由项目公司负责，但政府自始至终都拥有对该项目的控制权。在立项、招标、谈判三个阶段，政府的意愿起着决定性的作用。在履约阶段,政府又具有监督检查的权力,项目经营中价格的制定也受到政府的约束,政府还可以通过通用的BT法来约束BT项目公司的行为。4、T的重要参与人一种典型的BT项目的参与人有政府、OT项目公司、投资人、银行或财团以及承当设计、建设和经营的有关公司。政府是BO项目的控制主体。政府决定着与否设立此项目、与否采用BOT方式。在谈判拟定BOT项目合同合同步政府也占据着有利地位。它尚有权在项目进行

18、过程中对必要的环节进行监督。在项目特许到期时,它还具有免费收回该项目的权利。BT项目公司是B项目的执行主体,它处在中心位置。所有关系到O项目的筹资、分包、建设、验收、经营管理体制以及还债和偿付利息都T项目公司由负责,同设计公司、建设公司、制造厂商以及经营公司打交道。投资人是O项目的风险承当主体。她们以投入的资本承当有限责任。尽管原则上讲政府和私人机构分担风险，但事实上各国在操作中差别很大。发达市场经济国家在OT项目中分担的风险很小,而发展中国家在跨国项目中往往承当很大比例的风险。银行或财团一般是B项目的重要出资人。对于中小型的项目，一般单个银行足觉得其提供所需的所有资金，而大型的OT项目往往使

19、单个银行感觉力不从心，从而构成银团共同提供贷款。由于BT项目的负债率一般高达70-90%，因此贷款往往是O项目的最大资金来源。5、BO项目实行过程O模式多用于投资额度大而期限长的项目。一种BOT项目自确立到特许期满往往有十几年或几十年的时间，整个实行过程可以分为立项、招标、投标、谈判、履约五个阶段。立项阶段。在这一阶段，政府根据中、长期的社会和经济发展筹划列出新建和改建项目清单并公诸于众。私人机构可以根据该清单上的项目联系本机构的业务发展方向做出合理筹划,然后向政府提出以OT方式建设某项目的建议,并申请投标或表白承当该项目的意向。政府则依托征询机构进行多种方案的可行性研究，根据各方案的技术经济

20、指标决定采用何种方式。招标阶段。如果项目拟定为采用O方式建设，则一方面由政府或其委托机构发布招标广告，然后对报名的私人机构进行资格预审，从中选择数家私人机构作为投标人并向其发售招标文献。对于拟定以BT方式建设的项目也可以不采用招标方式而直接与有承当项目意向的私人机构协商。但协商方式成功率不高，即便协商成功,往往也会由于缺少竞争而使政府答应条件过多导致项目成本增高。投标阶段。BOT项目的书的准备时间较长，往往在个月以上,在此期间受政府委托的机构要随时回答投标人对项目规定提出的问题，并考虑招标人提出的合理建议。投标人必须在规定的日期前向招标人呈交投标书。招标人开标、评标、排序后,选择前-3家进行谈

21、判。谈判阶段。特许合同是O项目的核心，它具有法律效力并在整个特许期内有效,它规定政府和BOT项目公司的权力和义务,决定双方的风险和回报。因此,特许合同的谈判是BOT项目的核心一环。政府委托的招标人依次同选定的几种投标人进行谈判。成功则签订合同,不成功则转向下一种投标人。有时谈判需要循环进行。履约阶段。这一阶段涵盖整个特许期,又可以分为建设阶段、经营阶段和移送阶段。BO项目公司是这一阶段的主角，承当履行合同的大量工作。需要特别指出的是:良好的特许合约可以鼓励OT项目公司认真负责地监督建设、经营的参与者,努力减少成本提高效率。、OT项目中的风险BT项目投资大,期限长，且条件差别较大,常常无先例可循

22、,因此BOT的风险较大。风险的规避和分担也就成为OT项目的重要内容。项目整个过程中也许浮现的风险有五种类型:政治风险、市场风险、技术风险、融资风险和不可抵御的外力风险。政治风险。政局不稳定，社会不安定会给BOT项目带来政治风险,这种风险是跨国投资的BOT项目公司特别考虑的。投资人承当的政治风险随项目期限的延长而相应递增，而对于本国的投资人而言，则较少考虑该风险因素。市场风险。在T项目长长的特许期中,供求关系变化和价格变化时有发生。在OT项目回收所有投资此前市场上有也许浮现更便宜的竞争产品,或更受大众欢迎的替代产品，以致对该BO项目的产出的需求大大减少,此谓市场风险。一般BOT项目投资大都期限长

23、,又需要政府的协助和特许,因此具有垄断性，但不能排除由于技术进步等因素带来的市场风险。此外，在原材料市场上也许会由于原材料涨价从而导致工程超支，这是另一种市场风险。技术风险。在BOT项目进行过程中由于制度上的细节问题安排不当带来的风险，称为技术风险。这种风险的一种体现是延期,工程延期将直接缩短工程经营期,减少工程回报,严重的有也许导致项目的放弃。另一种状况是工程缺陷,指施工建设过程中的遗留问题。该类风险可以通过制度安排上的技术性解决减少其发生的也许性。融资风险。由于汇率、利率和通货膨胀率的预期外的变化带来的风险,是融资风险。若发生了比预期高的通货膨胀,则BOT项目预定的价格(如果预期价格商定了

24、的话)则会偏低;如果利率升高,由于高的负债率,则OT项目的融资成本大大增长;由于BOT常用于跨国投资,汇率的变化或兑现的困难也会给项目带来风险。不可抗拒的外力风险。T项目和其她许多项目同样要承当地震、火灾、江水和暴雨等不可抵御而又难以估计的外力的风险。7、BOT风险的规避和分担应付风险的机制有两种。一种机制是规避，即以一定的措施减少不利状况发生的概率;另一种机制是分担，即事先商定不利状况发生状况下损失的分派方案。这是B项目合同中的重要内容。国际上在各参与者之间分担风险的惯例是:谁最能控制的风险,其风险便由谁承当。政治风险的规避。跨国投资的BT项目公司一方面要考虑的就是政治风险问题。而这种风险仅

25、凭经济学家和经济工作者的经验是难以评估的。项目公司可以在谈判中获得政府的某些特许以部分抵消政治风险。如在项目国以外开立项目资金帐户。此外,美国的海外私人投资公司（）和英国的出口信贷担保部(ECG)对本国公司跨国投资的政治风险提供担保。市场风险的分担。在市场经济体制中，由于新技术的浮现带来的市场风险应由项目的发起人和拟定人承当。若该项目由私人机构发起则这部分市场风险由项目公司承当;若该项目由政府发展筹划拟定,则政府重要负责。而工程超支风险则应由项目公司做出一定预期,在BOT项目合同签订时便有备无患。技术风险的规避。技术风险是由于项目公司在与承包商进行工程分包时约束不严或监督不力导致的,因此项目公

26、司应完全承当责任。对于工程延期和工程缺陷应在分包合同中做出规定,与承包商的经济利益挂钩。项目公司还应在工程费用以外留下一部分维修保证金或施工后质量保证金,以便顺利解决工程缺陷问题。对于影响整个工程进度和关系整体质量的控制工程，项目公司还应进行较频繁的期间监督。融资风险的规避。工程融资是BO项目的贯穿始终的一种重要内容。这个过程所有由项目公司为主体进行操作，风险也完全由项目公司承当。融资技巧对项目费用大小影响极大。一方面，工程过程中分步投入的资金应分步融入，否则大大增长融资成本。另一方面，在商定产品价格时应预期利率和通胀的波动对成本的影响。若是从国外引入外资的BOT项目,应考虑货币兑换问题和汇率

27、的预期。不可抵御外力风险的分担。这种风险具有不可预测性和损失额的不拟定性，有也许是消灭性损失。而政府和私人机构都无能为力。对此可以依托保险公司承当部分风险。这必然会增大工程费用,对于大型BOT项目往往还需要多家保险公司进行分保。在项目合同中政府和项目公司还应商定该风险的分担措施。综上所述,在市场经济中，政府可以分担BOT项目中的不可抵御外力的风险,保证货币兑换，或承当汇率风险,其她风险皆由项目公司承当。西方国家的BT项目具有两个特别的趋势值得中国发展BT项目借鉴。其一是大力采用国内融资方式,其长处之一便是彻底回避了政府风险和现代浮动汇率下尤为突出的汇率风险。另一种趋势是政府承当的风险愈来愈少。

28、这固然有赖于市场机制的作用和经济法规的健全。从这个意义上讲,推广BO的途径，不是依托政府的承诺，而是深化经济体制改革和加强法制建设。1、什么是TBT投资是BT的一种变换形式,即Buid-an(建设转让）,政府通过特许合同,引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基本设施建设,基本设施建设竣工后,该项目设施的有关权利按合同由政府赎回。通俗地说，BT投资也是一种“交钥匙工程”,社会投资人投资、建设,建设完毕后来“交钥匙”,政府再回购，回购时考虑投资人的合理收益。原则意义的BOT项目较多，但类似BOT项目的B却并不多见。在市场经济条件下,BT模式是从BOT模式转化发展起来的新型投资模式。采用“BT”模

29、式建设的项目，所有权是政府或政府下属的公司;政府将项目的融资和建设特许权转让投资方；投资方是依法注册的国有建筑公司或私人公司；银行或其她金融机构根据项目的将来收益状况为项目提供融资贷款。政府(或项目筹办办）根据本地社会和经济发展的需要,对项目进行立项,进行项目建议书、可行性研究、筹划报批等前期准备工作,委托下属公司或征询中介公司对项目进行BT招标;与中标人(投资方)签订BT投资合同（或投资合同）;中标人(投资方)组建B项目公司,项目公司在项目建设期行使业主职能,负责项目的投融资、建设管理，并承当建设期间的风险。项目建成竣工后，按照T合同(或合同)，投资方将竣工的项目移送给政府(政府下属的公司）

30、。政府(或政府下属的公司)按商定总价(或竣工后评估总价)分期归还投资方的融资和建设费用。政府及管理部门在BT投资全过程中行使监管、指引职能,保证T投资项目的顺利融资、建成、移送。2、BT投资模式的缺陷BT项目建设费用过大。采用BT方式必须通过拟定项目、项目准备、招标、谈判、签订与B有关的合同、移送等阶段,波及政府许可、审批以及外汇担保等诸多环节，牵扯的范畴广,复杂性强,操作的难度大，障碍多,不易实行，最重要的是融资成本也因中间环节多而增高。BT方式中的融资监管难度大。BT项目的分包状况严重。由于BT方式中政府只与项目总承包人发生直接联系，建议由项目公司负责贯彻，因此,项目的贯彻也许被细化,建设

31、项目的分包将愈显严重。T项目质量得不到应有的保证。在BT项目中,政府虽规定督促和协助投资方建立三级质量保证体系,申请政府质量监督,健全各项管理制度，抓好安全生产。但是,投资方出于其利益考虑，在项目的建设原则、建设内容、施工进度等方面存在问题,建设质量得不到应有的保证。、如何解决BT投资模式缺陷面对这些缺陷，各地政府的掌控能力是比较差的,政府BT投资建设项目在由筹划经济向市场经济的转轨的过程中,仍不同限度地存在着一部分项目管理在政府有关部门内封闭运作,有时甚至浮现违背建设程序的操作。在具体项目的建设实行过程中,也不同限度地存在着对项目功能与方案审核不力、政企不分、专业技术人员缺少、管理粗放、地方

32、垄断和地方保护、缺少竞争,甚至浮现“寻租”腐败等问题。事实上,人们很容易发现,某些地方政府的B项目，明显没有按照已有的招投标和政府特许经营的有关法规和政策办理。4、完善T投资已是当务之急除了完善BT运营机制,强化政府对BT项目的监督之外,建立BT应对风险机制，拟定风险种类,拟定相应的风险回避对策也显得非常重要。此外，政府运作B应考虑引入独立第三方的中介服务。目前,国内外出名投资工程征询和设计单位均有很强的T投资专业知识和技能,如中国国际工程征询公司等。在融资和资本运作上可以聘任证券公司或出名投资征询公司为其服务。由于国内BT诞生的时间短、经验少,是新生事物,因此,最基本、最重要的是要有明确的合

33、同法律保护,同步,在管理上，对项目的投资概算、设计方案的拟定，工程质量的检查以及财务审计都应从法律上拟定政府权力。但目前,国内尚没有有关BT的专门立法，因此更应加快立法步伐。5、B项目融资案例。下面以国内第一条采用BT模式正处在建设中的山西阳侯高速公路为案例具体简介BT投资模式。A、项目简况近年来山西省政府加大公路建设资力度，目前已经贷款600多亿元投资高速公路,此后几年还将继续增长投资600多亿元,进一步投入高速公路建设，彻底变化山西省公路交通落后的现状。山西阳侯高速公路是山西晋侯高速公路的重要部分，全长130.578公里,项目总投资亿元人民币,其中建安投资34亿元。在开发中西部的大好形势下

34、,山西省交通厅转变投资理念，变化长期由政府负债,向银行贷款修建高速公路的单一模式，批准山西中昌集团有限公司采用T模式,投融资、建设、移送山西阳侯高速公路。通过竞争性投标,中国港湾建设(集团）总公司中标，以15.55亿元人民币获得阳侯高速公路一期工程关门至侯马段的T投融资、建设主体，建设工期2年。、融资、回购与提供保函经山西省交通厅审核、批复,业主对山西阳侯高速公路项目资金来源规定T模式的投融资、建设主体(如下简称“BT投资主体”)具有不低于3的自有资金,其他5的建设资金通过融资方式解决;从项目建成移送验收后次日起,业主分年等额回购。建设期和回购期的所有资金(涉及资本金和贷款)均按中国人民银行总

35、行同期贷款利率计息(即不上浮也不下浮),计入回购款中。回购利息的计息方式为发生一笔，计息一笔,余额计息。山西阳侯高速公路有限公司为T中标人提供回购承诺函和国有商业银行或股份商业银行的省级分行以上级别的银行出具的涉及建设期和回购期在内的为期6年的全额回购履约保函。C、结论综合以上分析，可以觉得BT融资模式，具有许多优势,重要有:(一)BT模式风险小。对于公共项目来说,采用BT方式运作，由银行或其她金融机构出具保函，可以保证项目投入资金的安全,只要项目将来收益有保证,融资贷款合同签订后,在建设期项目基本上没有资金风险。(二)BT模式收益高。BT模式的收益高体目前三个方面:一方面,BT投资主体通过B

36、投资为剩余资本找到了投资途径，获得可观的投资收益;另一方面，金融机构通过为BT项目融资贷款，分享了项目收益,可以获得稳定的融资贷款利息;最后,T项目顺利建成移送给本地政府(或政府下属公司）,可为本地政府和人民带来较高的经济效益和社会效益。(三)BT模式可以发挥大型建筑公司在融资和施工管理方面的优势。采用模式建设大型项目，工程量集中、投资大,可以充足发挥大型建筑公司资信好、信誉高、易融资及善于组织大型工程施工的优势。大型建筑公司通过B模式融资建设项目,可以增长在T融资和施工方面的业绩,为其提高公司资质和此后打入国际融资建筑市场积累经验。(四）BT模式可以增进本地经济发展。基本建设项目特点之一是资

37、金占用大,建设期和资金回收过程长，银行贷款回收慢,投资商的投资积极性和商业银行的贷款积极性不高。而采用T模式进行融资建设将来具有固定收益的项目,可以发挥投资商的投资积极性和项目融资的积极性，缩短项目的建设期,保证项目尽快建成、移送,可以尽快见到效益,解决项目所在地就业问题,增进本地经济的发展。在国内采用BT模式融资建设公共项目刚刚兴起,这种新兴起的融资、建设、移送模式还处在摸石过河、总结经验、不断完善之中，也许在运作中会逐渐发现风险和局限性之处,但是从目前运作状况看,已经采用BT模式建设的项目普遍运作良好,解决了项目建设资金紧缺问题,推动了项目所在地经济的可持续发展。BTBT就是将O与BOT融

38、资方式组合起来,以B为主的一种融资模式。在TT模式中,TOT的实行是辅助性的,采用它重要是为了促成BOTBT的实行过程如下：政府通过招标将已经运营一段时间的项目和将来若干年的经营权免费转让给投资人;投资人负责组建项目公司去建设和经营待建项目;项目建成开始经营后，政府从B项目公司获得与项目经营权等值的收益；按照TT和BOT合同,投资人相继将项目经营权归还给政府。实质上，是政府将一种已建项目和一种待建项目打包解决，获得一种逐年增长的合同收入(来自待建项目）,最后收回待建项目的所有权益。这可用图直观地阐明：TBT模式两大特点其一，从政府的角度讲,盘活了固定资产,以存量换增量，可将将来的收入目前一次性

39、提取。政府可将TO融得的部分资金入股BOT项目公司，以少量国有资本来带动大量民间资本。众所周知，OT项目融资的一大缺陷就是政府在一定期期对项目没有控制权,而政府入股项目公司可以避免这一点。其二，从投资者角度来讲,T项目融资的方式很大限度上取决于政府的行为。而从国内外民营OT项目成败的经验看,政府一定比例的投资是吸引民间资金的前提。在B的各个阶段政府会协调各方关系,推动BO项目的顺利进行,这无疑减少了投资人的风险，使投资者对项目更有信心,对促成BOT项目融资极为有利。T使项目公司从BOT特许期一开始就有收入,将来稳定的钞票流入使B项目公司的融资变得较为容易。既有融资环境支持TT中国目前经济收益良

40、好稳定的铁路支线、专用线为数不少，并且尚有少量都市间高速铁路,这些钞票流量可观并且已经基本明朗化的项目对投资者来说极具吸引力。通过前面分析BT融资模式的突破口在于TT中项目的转出,既然中国有这样多对投资者有很大吸引力的铁路项目,那么，项目转出就有了也许,从而将BT融资模式实践于客运专线建设就有了也许。中国民间资本总额十分庞大,1月末，中国城乡居民储蓄存款已超过0万亿元人民币。始终以来,由于缺少丰富的投资渠道和金融产品,加上近年来股票市场的低迷，大量的民间资金滞留银行，同步在国际市场上仍有数千亿美元的游离资本在寻找投资对象。这些都表白中国客运专线建设项目实行BT项目融资模式有充足的资金保障。TB

41、T融资模式中,政府通过TO一次性融得资金后,会在BOT项目中入股，甚至主导项目的实行。这样,其她投资人就不用紧张财务上和政府履行合同上的问题,并且有了政府的强力参与,又有了资金的保证,就大大增长了项目实行的成功率。从国家的政治环境上讲,中国已经在很长一段时间内保持政治稳定，经济稳定迅速发展，投资环境逐渐改观,政府诚信也在逐渐提高,有关法律体系越来越完善。通过上面几方面的分析可以看出，在中国客运专线建设项目中实行BT融资模式是可行的。正视两大敏感问题虽然以BT为主的TBT项目融资模式，兼备了两种融资方式的长处,可广泛在投资规模大、经营周期长、风险大的客运专线建设项目中应用，但在实行中尚有两个核心

42、问题必须解决。第一,TOT转出项目的经营权如何定价？TOT中项目的转出是BT融资模式得以实行的突破口,而转出项目的经营权的合理定价则是转出合同达到的核心。如果转让价格过低，会使转让方遭受财产损失；如果转让价格过高,则会减少受让方的预期投资收益,导致转让合同难以达到，或者项目产品价格过高。在后一种状况下，如果转让方为了达到合同，则需要在其她方面做出较多的让步和承诺,而过多的让步和承诺对于转让方而言同样会导致一定的损失。相对于账面价值法、重置成本法、现行市价法,收益现值法可以比较真实地反映拟转让项目经营权的真实价值。它通过估算TO项目融资标的将来预期收益并折算成现值,来拟定TOT项目融资标的价值的

43、一种评估措施,其基本原理是盼望价值理论，是基于标的的预期收益角度对其价格所作的评估。但由于中国国内铁路投资环境,特别是投资软环境如法律环境、行政环境方面的问题，加大了受让方在经营期间的预期风险，受让方一般比较难以接受收益现值法评估出来的经营权价格，或者会对出让方和政府提出比较苛刻的条件，导致TOT合同难以达到。因此，给TOT转出项目的经营权定价时,要在收益现值法的基本上,充足考虑多种风险因素,进行修正,使价格趋于合理、可行。目前,国际上比较认同的措施是美国西北大学专家阿尔费雷德巴拉特创立的巴拉特评估法。第二，拟转让经营权的已建TO项目要与待建客运专线建设项目相匹配。TBT项目融资模式是以O项目

44、为中心进行的,是以建设BT项目为最后目的，因此,选择与BO项目相匹配的拟转让经营权的已建项目也是至关重要的。一方面,拟转让经营权的已建项目的规模、净钞票流，即其经营权在特许期的估价要与待建客运专线建设项目相匹配,有专家觉得还要尽量选择运营成本较低,不需要作较大的固定资产更新换代的已建项目为好。另一方面，为了促成某待建客运专线建设项目的OT融资建设筹划，业主或者是宗主国可选择的拟转让经营权的已建项目不应当局限于铁路项目,也可以是其她项目,如:火电厂,某高速公路段，等等;只要是与待建项目相匹配，或者说更符合潜在投资人的盼望规定就行。此外,拟转让经营权的项目可不止一种,可以是几种项目的一部分打包,但是，这就会给接手经营的BO项目公司的管理带来不便，可以视具体状况而定。