房地产股权融资研究之一：股权资金融资分析

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1、房地产股权融资研究之一：股权资金融资分析房地产融资重要分为股权融资和债券融资，股权融资对于解决房地产开发的资本金问题具有重要的价值，特别合用于项目开始之初,特别是土地价款的筹措。是房地产开发公司最为关怀的资金来源之一。本文系统梳理了现阶段房地产股权融资的常用渠道,并对不同融资渠道进行了系统分析和比较。此外，特别对不同股权融资的税务问题进行了进一步分析。股权资金融资分析(一）建设基金1、背景概况发起人通过来自特定类型内地居民的非公开渠道募集的建设基金 。基金以人民币计价，重要投资于中国房地产公司的股份和物业。发起人不保证收益,并且建设基金是一类的股权投资基金,其风险由所有参与方共同承当。、建设基

2、金的形式这些基金可以以设立公司或合伙公司的形式建立。事实上大多数建设基金都以合伙公司的形式设立。其重要长处是，在合伙公司中利润分派可以更加灵活，而公司就规定有“同股同权”。3、建设基金的模式发起人有三种重要形式:开发商向上游扩展成为资本提供商;风险投资/私募基金;业内专业人士 。表1三种建设基金的比较4、建设基金的评价作为一种融资渠道，建设基金仍然处在发展初期。建设基金的成功依赖于物业开发和金融背景的有效团队合伙。资金提供者(有限合伙人或“L”）将会为基金提供资金，而负有无限责任的合伙人(“P”）将为地产项目提供运营和管理专家。GP需要具有丰富的行业经验、知识和管理技能。5、供应与需求有关需求

3、方面，由于建设基金的大部分投资仍然是房地产开发项目,这需要大量的初始投资，并有较大的竣工风险。只有股权投资可以协助房地产行业开发，由于项目可以充足资本化。有关资金的供应,国家法规规定金融机构和保险资金只能投资于自用或从事自营投资的物业。其成果是,大多数资金提供者是个人，进而限制了投资规模。(二)外资房地产基金1、背景概况这里所说的“外资房地产基金”重要是指外国发起人在中国募集的、基金载体在中国成立的、以人民币计值的房地产基金。资金来源大多是来自于金融机构、养老基金、公益基金以及高资产净值个人（全世界私人银行的客户）。按个别状况,这仍然需要多层政府审批，增长了资金募集的完毕风险。2、外资房地产基

4、金的形式在中国有两类外资房地产人民币基金（）外商投资创业投资公司,以及（)股权投资基金。基金成立最初的本意是把资金导向到鼓励类的行业，如高科技、新兴产业等。而现状中，这些基金能否投到房地产行业都视乎地方政府政策执行机构的“一事一议”实际操作。（三)不动产投资信托（又名房地产信托)1、背景概况信托是一种关系，分离了资产拥有权和其受益法律所有权。在中国,信托强调了委托人将其资产委托给信托管理的关系。2、房地产信托的模式下图阐明了一种典型的房地产信托的构造：图1：房地产信托构造o 不动产开发商将部分项目公司股权投入房地产信托以换取资金;o 然后信托公司将资金以股权的形式投入项目公司；o 信托公司作为

5、受托人,通过自身的销售渠道如银行理财产品,将信托产品卖给投资者。3、供应与需求信托融资是一种高资金成本和短投资周期的融资行为。在过去，由于其高成本的特点,它并不是房地产公司融资的主流渠道。然而为了减少信贷风险,银行监管层严格控制对房地产有关的银行贷款，使房地产公司被迫考虑信托融资。在供应方面,在人民币利率市场化和开放中国金融领域之前，银行存款利率始终维持在较低水平。房地产信托通过其销售和分销网络以及构造化信托筹划，为房地产开发项目募集资金，进而为投资者提供较高回报。表 在新加坡金融管理局注册的商业信托（四)资产整合上市（又名房地产投资信托(EIT)1、背景概况房地产投资信托（RIT)是一种被广

6、泛地持有的公司、信托基金或合同或信托合同。它通过长期投资不动产（即房地产）来获得收益。每年把大部分收益分派给受益人。对于房地产投资信托分派给受益人的不动产收益，房地产投资信托不用缴纳任何所得税。至今，在中国大陆证券市场挂牌的RIT还没有浮现，但在香港、新加坡已有证券市场挂牌的中国房地产RIT。2、RET的特点EIT同步兼具债权和股权的投资特点，如前者体现为稳定的收入流，后者体现为投资者一般需承当与有关房地产有关的所有风险和回报。RIT给投资者提供了较高的流动性。REIT可以投资于一项或多项房地产,涉及各类型的房产,如公寓、酒店、购物中心、工场、仓库、写字楼和医院等。3、REI的基本构造RT的基

7、本构造如下图所示:图:REIT的基本构造图4、供应与需求随着人民币的国际化进程，香港将发展成为离岸人民币中心。鉴于投资者对中国房地产的热度不减和人民币影响力的不断扩大,投资者很也许将境外人民币RIT视为独具吸引力的投资方向,导致对离岸人民币投资工具的强烈需求。、境外人民币EIT的税务问题根据香港证券及期货条例第04条获承认的单位信托集体投资筹划,可以豁免缴纳香港利得税,体现了将E作为税收透明实体解决的国际通行原则。境外人民币REIT的买卖需要缴纳香港印花税。新加坡税务局(IRA）对EI提供了一系列的税收优惠,重要有:o 在受托人层面合用将ET作为税收透明实体解决原则,对在获益当年即进行分派的所

8、得免税;o 自然人投资者从REIT中获得的股息免税；o 对于非个人的非居民投资者从REIT中获得的股息减按0%的税率缴纳预提所得税。表3在香港证券市场挂牌的RETs(五)A股增发、背景概述增发作为一种创新型的上市公司的再融资工具，是通过向特定投资者非公开发行股份,实现上市公司的融资需求,每个增发项目不得超过1位投资人。其重要的参与者一般是机构投资者，涉及证券公司、信托公司、公募基金公司和私募基金等,以及少数特定自然人。2、重要特点o 参与门槛高:单个项目的平均规模大，相相应的投资者需要有相称的资金实力，同步具有甄别优秀项目的专业能力；o 从获得标的股票到解禁抛售间有股票锁定期，一般需锁定1年；

9、o 一般状况下会折价发行:以来259家增发且解禁的公司中，有252家折价发行，平均折价率为30%;o 投资人一次性买入股票占到总股本比例的.-5.2%，相比通过二级市场增持，增发具有一次性、大规模、低成本的优势;3、增发的上市公司必须满足的条件o 赚钱能力。近来三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%,且近来一种会计年度加权平均净资产收益率不低于6%；o 稳定的钞票流。有关指标如经营所得钞票流净收入流动负债、经营所得钞票净收入/税后利润等要符合一定条件。(六)收购上市公司1、背景概况非上市公司可通过初次公开募股或收购既有上市公司向公众募集更多资金以获得公共融资。后者一般称为借壳上市，由于非上

10、市公司可避免初次公开募股更严格的规定、更长的时间及更高的成本。、收购中国上市公司鉴于国务院这些年为遏制过热的中国地产市场采用的宏观经济调控措施，以上规定使得中国地产开发商难以通过收购中国上市公司获得公共融资。海外直接或借壳上市也许是唯一可行的替代方案。3、收购海外上市公司香港是中国非上市公司借壳上市最常选择的地方。空壳公司（即适合收购的上市公司)常常出目前较次级的证券市场上。由于该等证券市场对维持上市和反向收购的规定也许比较宽松。由于对海外上市公司的收购也被视为是中国投资者的对外投资，因此也许需要获得国家发改委、商务部和/或国务院的批准。、挑战与对策对海外的法律法规和政治环境的理解对借壳上市很重要。例如,外国政府及其上市监管机构也许会限制对从事特定行业的上市公司的收购。某些海外证券市场也需要投资者具有初次公开募股所需的同等资历。投资者需要注意空壳公司的质量和数量。海外上市公司的信息一般是公开的,但也要注意核算信息的真实性和完整性。(七)股权资金融资渠道比较表4 股权融资渠道比较