消毒产业艺康集团经营分析报告

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1、 3消毒产业艺康集团经营分析报告2020年4月 1、 艺康集团：全球水、卫生、公众健康、能源技术多领域领导者艺康集团（Ecolab Inc）是全球水、卫生、公众健康、能源技术和服务领域的领导者 。美国艺康集团成立于 1923年，至今已有近百年历史，1957年艺康化工（代码：ECL）在纽约股票交易市场上市。艺康目前通过五万多名员工，为分布于全球 170多个国家的食品饮料、医疗保健、能源、酒店和工业客户提供全方位的产品及解决方案、数据洞察和现场服务，致力于保障食品安全，维护清洁的环境，优化水和能源的利用率从而提高运营效率。除清洁消毒产品和服务外，公司的产品和技术还应用于水处理、污染控制、节能、石油

2、生产和精炼、初级金属制造、造纸、采矿和其他工业过程。艺康的客户服务覆盖面极其广泛，与 40多个行业开展合作 。1）公司的清洁消毒业务主要为酒店宾馆、零售业、餐饮服务业、医疗保健学校、商业建筑和军事设施等行业提供清洁消毒产品及服务；2）能源服务部门重点专注于为上中下游的石油和天然气企业提供专业化学方案和相关服务；3）水处理部门致力于为客户降低能源、水和其他自然资源的消耗，提升运营效率并促进环境保护。艺康与40多个行业的客户开展合作，拥有 1600名科学家、工程师和技术专家组成的团队支持，凭借在生物杀灭剂、个人和环境卫生、表面活性剂、水管理和数据分析等核心技术方面的专业知识，为客户提供个性化服务和

3、创新型解决方案，确保其经营效率、安全性、可持续性和产品质量。追溯艺康的百年发展历程：早期艺康做洗碗机洗涤剂起家，通过不断的产品创新壮大自身，以优势的产品打开销路，并建立起独特的创新模式。1953 年到 1980年，艺康开启了国际化进程，并且伴随着 70 年代的环保浪潮，艺康的业务空间也不断扩大，逐步开始转型服务。1980 年起艺康进行了多元化业务探索，通过收购拓展了艺康的业务面与客户群。2011 年完成对纳尔科的并购，是进军工业水处理的重大举措，自此艺康成为全球水、能源、清洁的领导者。4 图 1：艺康发展大事记数据来源：公司公告，市场部1.1 服务行业覆盖面广泛，收入半数以上来自北美地区艺康致

4、力于为客户提供个性化的方案、产品、设备以及服务，以促进食品安全、环境清洁、可持续发展、提高运营效率、提高安全性以及保护品牌声誉。2019年，公司来自产品和设备的销售收入占比 82%，来自服务和租赁的收入占比 18%。艺康服务的行业覆盖面广泛，主要面向全球工业、机构和能源行业，2019 年工业业务收入占比 37%、机构业务收入占比 35%、能源业务收入占比 22%。1）全球工业服务业务包括水、食品饮料、纸、生命科学和纺织护理五个业务部门, 主要为在制造业、食品饮料加工、运输、化工、基本金属和采矿、发电、纸浆和造纸、商业洗衣等行业的大型工业客户，提供水处理和清洁消毒的解决方案。2）全球机构服务业务

5、为餐饮、酒店、住宿、医疗、政府、教育和零售等行业提供专门的清洁消毒产品及方案。3）能源服务部门为全球钻井完井、石油和天然气生产、炼油和石化行业上下游应用的过程化学品和水处理需求服务。公司具体业务种类包括：补充消毒、催化剂材料、粉尘控制解决、餐厅清洗服务、有害生物防治、医疗消毒、酒店管理清洁方案、零售区清洁解决方案、水预处理解决方案、微生物控制、改进造纸机、废水处理与中水回用、能源利用优化与节约、炼油及燃料添加剂与石化产品优化等。5 图 2：艺康业务服务对象构成其他, 6%全球能源,全球工业,22%37%全球机构,35%数据来源：公司年报，市场部收入地区组成：来自北美地区的收入超半数。2019

6、年，艺康的主要收入仍然是来自北美地区，占比 58%。欧洲占比 19%，亚太地区占比 12%。中国区业务增长迅速，中国区的太仓工厂是艺康在美国境外最大的产能基地。图 3：艺康各地区收入占比中东和非洲, 5%亚太区,12%拉丁美洲,6%欧洲, 19%北美, 58%数据来源：公司年报，市场部1.2 财务状况：2019年营收高达 149亿美元，业绩稳中有升2019年，公司实现营收 149.06亿美元，同比上升 1.62%；实现净利润 15.59亿美元，同比上升 9.08%，业绩稳中有升。实现 EBITDA 31.99 亿美元，同比上升6.21%；实现 EBIT 22.25亿美元，同比上升 7.28%。

7、对于历年业绩的解读：自 2011年收购纳尔科（Nalco）水处理公司后，艺康极大地拓展了产品和服务范围，客户面得到扩张，营收从 67.99亿美元跃升至 118.39亿美元，净利润从 4.63亿美元跃升至 7.04亿美元。2015年营收同比下滑 5%，净利润同比下滑 17%，主要原因是全球油价疲软，艺康的能源部门受到较大影响。6 图 4：艺康历年营业收入图 5：艺康历年净利润营业总收入（百万美元）同比增速净利润（百万美元）同比增速160001400012000100008000600040002000080%70%60%50%40%30%20%10%0%180016001400120010008

8、00600400200060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-10%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Wind,市场部数据来源：Wind,市场部图 6：艺康历年 EBITDA图 7：艺康历年 EBITEBITDA（百万美元）同比增速EBIT（百万美元）同比增速350080%2500200015001000500070%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10

9、%0%300025002000150010005000-10%-10%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Wind,市场部数据来源：Wind,市场部1.3 艺康的大中华区业务增长潜力巨大艺康自 1975年进入大中华区，凭借 40余年服务本土市场的专业经验和雄厚的科研能力，奠定了其在中国食品安全和可持续发展领域的领先地位。目前，共有近3,600名员工，5家生产基地，1所世界级研发中心，40余家办事处遍布全国各地。艺康中国业务发展

10、史：2008年是艺康在中国业务发展的转折点。艺康中国于 1987年开始运营，最开始艺康在中国发展并不出色，一方面是由于当时中国的清洁消毒市场仍是空白，消费需求不强，另一方面是因为当时国内相关法律法规不健全，安全卫生的监管要求不高。直到 2008 年北京奥运会，艺康成为奥运会清洁消毒供应商，在中国的知名度得以提升；艺康派出由国内外 30 余位食品安全专家组7 成团队，确保奥运村内 160 余万份餐桌食品、5000 多车次原材料的食品安全卫生。此后艺康相继为世博会、亚运会提供服务，在中国的业务不断增长。业务增长的另一大契机是 2008 年出现了一系列食品安全问题，此后大众对食品安全问题关注更加密切

11、。“十二五”规划中也明确提出“把推动服务业大发展作为产业结构优化升级的战略重点”。艺康业务布局全球，目前在大中华区市场仅占有 2%的市场份额，空间巨大。公司在北美市场占有 14%的市场份额，在西欧市场占有 11%市场份额，在大中华区市场仅占有 2%的市场份额，而市场规模则有约 270亿美元，发展空间巨大。图 8：艺康全球市场份额，大中华区潜力巨大数据来源：公司公告，市场部艺康亚太区业务除了 2015年受到油价下跌影响营收同比减小外，其余年份均保持增长。2019年亚太区（含大中华区）营收为 17.76亿美元，占公司总收入 12%；大中华区营收为 5.23 亿美元，占公司总收入 3.51%。尤其是

12、在中国经济加速之后，大中华区的发展成为艺康集团在亚太地区不可忽视的增长推动力。同时，艺康也紧抓中国当前的互联网经济潮流，积极顺应消费模式变化，2018 年与“美团”合作，为美团外卖箱提供数字化清洁方案，不断推动自身创新。8 图9：艺康亚太区业务营收图10：艺康亚太区营收占总收入比重亚太区营收（百万美元）同比增速18006%亚太区占总营收比重5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%14%175017001650160015501500145013.40%14%13%12.61%13%12%12%11%12.31%12.03%12.06% 11.99%11.91%11.81%2012 20

13、13 2014 2015 2016 2017 2018 20192012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Bloomberg，市场部数据来源：Bloomberg，市场部2、 主要竞争对手及艺康优势：多应用领域布局总体来说，艺康的工业和机构服务业务主要面临两类竞争对手。首先，与少数大公司竞争，这些公司在国内或国际范围内直接或通过分销商销售产品。其次，有许多规模较小的或本地竞争对手，它们专注于更有限的地理位置、产品线和客户群体。艺康的策略是通过优质的客户支持、创新和差异化的产品及服务来吸引客户，具体体现在技术专长、化学配方、检测设备、监测能力等方面。全

14、世界各地区，艺康都面临着当地企业的挑战与竞争。2018 年，在面临激烈竞争的情况下，在全球清洁消毒市场领域中，艺康市场份额占到 13%，该领域的竞争对手份额远小于艺康且较为分散。在多个细分市场领域，艺康均占据主导地位。在市场规模最大的食品服务业和食品饮料两大领域，艺康均占 10%左右的市场份额，其在能源领域市场份额占比最大达到 28%左右。图 11：艺康清洁消毒领域市场份额领先艺康,13%其他, 87%数据来源：公司公告，市场部9 图 12：艺康各细分领域市场份额占比剩余市场（百万美元）艺康市场份额（百万美元）2500020000150001000050000数据来源：公司公告，市场部2.1

15、清洁剂领域竞争对手：美国泰华施(Diversey)在清洁剂领域，美国泰华施(Diversey)是一大强劲竞争对手，其成立于 1923年。泰华施专注于生产和销售清洁卫生产品、系统及服务。产品主要有洗涤剂、清洁剂、消毒剂、润滑剂、电子除雾器、化学试剂、凝胶、泡沫和酸性清洁品等。作为清洁消毒领域的第二大巨头，拥有超过 10000名员工为全球的客户提供服务，2010年实现营收 31亿美元。图 13：泰华施(Diversey)营收图 14：泰华施(Diversey)净利润净利润(亏损)（百万美元）同比增速营业收入（百万美元）同比增速1501000%500%350030002500200015001000

16、50040%35%30%25%20%15%10%5%1005000%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-50-100-150-200-500%-1000%-1500%0%-5%-10%02002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：Bloomberg，市场部数据来源：Bloomberg，市场部2011年，食品及物品包装巨头希悦尔以 44亿美元并购泰华施，希悦尔成为全球市场清洁和卫生产品领域的领先供应商。希悦尔(Sealed Air)（NYSE:SEE）是全10 球行业领先的包装制造商，专业

17、生产保护包装、储藏包装和新鲜食品包装等各类包装材料及系统，广泛应用于工业、食品和消费品市场。2012 年，新希悦尔实现营收 76.48亿美元，拥有员工 26000名员工，为 175个国家的客户提供服务。图15：希悦尔(Sealed Air) 合并前后营收图16：希悦尔(Sealed Air) 合并前后净利润净利润（百万美元）同比增速营业总收入（百万美元）同比增速1000500200%900080007000600050004000300020001000040%30%20%10%0%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%02007 2009 2011 2013 2

18、015 2017 2019-500-1000-1500-2000-10%-20%-30%-40%2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019数据来源：Wind，市场部数据来源：Wind，市场部2017 年 9 月，泰华施由贝恩资本向希悦尔收购并成为一家独立公司，其业务包括从希悦尔公司剥离出的清洁卫生部门以及食品保护部门的食品卫生业务。新的泰华施致力于提供包括化学品、地面护理设备和工具的完整解决方案，以及基于科技的增值服务、食品安全服务及水和能源管理。2.2 水处理领域竞争对手：法国苏伊士集团（SUEZ）在另一个艺康的主 营业务领域水处理领域，最重要的竞争对手之一是法国苏

19、伊士集团（SUEZ）。苏伊士公司以领先的技术致力于全球环保事业，主要业务范围是提供环境设备及服务，负责饮用水生产与输配、污水回收与处理，以及废物处理与回用。苏伊士每年回收 1700万吨废弃物，生产 390万吨再生材料;在保护水资源方面，为 5800万人提供污水处理服务，循环利用废水 8.82亿立方米。2017 年，苏伊士以 32 亿欧元收购了在水处理领域仅次于纳尔科的 GE 通用贝迪水处理部门，成为苏伊士的水务技术部门(WTS)，进一步增强了苏伊士在工业水处理的实力。GE 水处理在全球同样有着不可替代的地位，尤其在工业水处理方面，业务范围涵盖海水淡化、中水回用、纯水处理、锅炉水处理等诸多水处理

20、板块。2016年，GE水处理实现 21亿美元营收。2018年，苏伊士实现营收 173.31亿欧元，同比增长 9.81%；实现净利润 3.25亿欧元，同比增长 13.3%。11 图17：苏伊士（SUEZ）合并前后营收图18：苏伊士（SUEZ）合并前后净利润净利润（百万欧元）同比增长主营业务收入（百万欧元）同比增长4504003503002502001501005050%40%30%20%10%0%2000018000160001400012000100008000600040002000012%10%8%6%4%2%0%-10%-20%-30%-40%-2%-4%-6%02011 2012 20

21、13 2014 2015 2016 2017 20182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：Bloomberg，市场部数据来源：Bloomberg，市场部3、 艺康是如何发展成全球清洁消毒、水处理等多领域领导者的？估值分析： 2010年底艺康化工（ECL）股价为 45.29，到 2020年 3月底股价为155.83，十年来股价增长 244%，除去今年受到疫情冲击下跌，其余九年每年都保持一定的股价增长。此外，艺康化工的估值相对稳定。近五年，艺康的估值(PE)保持在 23-40之间。图 19：艺康化工近五年估值分析数据来源：Wind，市场部对于艺康

22、相对稳定的估值，我们认为有下列原因：（1） 公司有广泛的业务面与客户群，技术优势相对同行竞争者突出，这保证了公司业绩的稳定性与良好的现金流，扎实的基本面是估值的根本。2019年，EPS（基本）为 5.41 美元/股，十年内总体呈增长趋势。近五年自由现金流保持强劲，复合增速达 10%。12 图 20：艺康近十年净利润及 EPS净利润（百万美元）EPS(基本)-右轴1800160014001200100080060040020006.005.004.003.002.001.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Win

23、d,市场部图 21：艺康近五年自由现金流自由现金流（百万美元）16001400120010008006004002000201320142015201620172018数据来源：公司公告，市场部（2） 不断寻求业务突破，抓住技术发展和全球化的机遇，拓展自身的业务领域提升公司发展的天花板。例如，2011年与纳尔科的并购使公司成功进入到水处理领域，带来了更可观的收益。为探寻艺康是如何发展成为全球清洁消毒、水处理及能源技术等多领域领导者的，我们追溯了艺康近百年的发展历程，其前期出色的创新研发实力、中期全球化扩张版图的能力和不断通过并购整合增强业务多元化的战略，值得国内相关行业企业学习借鉴。艺康的发展

24、路径可大致分为六大阶段。3.1 艺康发展史六大阶段：逐步建立自身发展动力和核心能力艺康近百年的发展史可以分为六个阶段：1923到 1941年、1941到 1953年、195313 到 1980年、1980到 1992年、1992 到 2010年、2011年至今。在不同的阶段，艺康逐步建立起自己的发展动力与核心能力，成为全球的行业领导者。图 22：艺康发展历程数据来源：艺康官网，市场部第一阶段（1923 年到 1941 年）：这一阶段是早期艺康通过不断的产品创新壮大的过程。1923年由 M.J. Osborn创立了 EL（Economic Laboratory），只有一个员工和两种产品，Abso

25、rbit与 Soilax。而 Soilax是早期的艺康的主打产品，成为领先的洗碗机洗涤剂。1935年，M.J. Osborn把销售人员变成洗碗顾问，在为顾客提供洗碗产品的同时也提供 24 小时待命的培训、修理和分析服务。这一阶段，EL 不断的开发、经销新的产品，如 Calgonite，Super Soilax等，以优质的品质扩大销路，成为美国国内领先的清洁产品生产企业。艺康早期的成功得益于积极的创新，早期公司成员都是化学技术人员，同时以优势的产品打开销路，并建立起独特的创新模式。表 1：早期艺康以创新技术打造核心竞争力时间产品与变革介绍艺康第一款产品，开发市场潜力1923年Absorbit，酒

26、店地毯的粉状清洁剂极大地改善了清洁效果，Soilax，非泡沫清洁化合物，“新 控制化学品释放并减少1924年1926年产品浪费，公司成为餐具洗涤领域的领导者型”商用洗碗机洗涤剂奠定清洁和卫生“整体系统”方法的基础商用洗碗机的洗涤剂分配系统约翰博士“Doc”Wilson 加入早期艺康1931年1933年建立早期艺康研究部门为公司走出大萧条Satin Wax，地板清洁剂14 Calgonite 销 量 超 过Soilax成为 Calgon 公司的 Calgonite产1936年1936年1936年品的独家经销商MikroKlene，餐具和玻璃器皿杀菌 为二战时期签下军方订单打下基础消毒液，市场上首

27、批杀菌消毒液Super Soilax，改进的洗碗机洗涤 销售队伍遍布全国 35 个城市剂数据来源：公司官网，市场部第二阶段（1941 年到 1953 年）：这一阶段，早期的艺康通过二战的军方订单实现扩张，营收规模不断扩大，创新产品与专利快速增长。1942 年，美国陆军与早期艺康签下订单，四年的战争使艺康销售了超过 3000 万个消毒品给盟军，为公司熬过战争期并进行下一步扩张打下基础。1942年时，营收额从 1939年的 50万美元增长到了 100万美元；到 1950年时，早期艺康已经在明尼苏达、新泽西、芝加哥等多地建立工厂，拥有 250个专利。第三阶段（1953 年到 1980 年）：这一阶段

28、，早期艺康开启了国际化进程，艺康的产品与技术优势为国际化的迅速拓展打下基础，并且伴随着 70年代的环保浪潮，艺康的业务空间也不断扩大，并逐步开始转型服务。1953 年艺康进入加拿大，由于业务发展迅速，1956年成立了加拿大子公司。同年，瑞典子公司成立，艺康的业务陆续拓展到丹麦、挪威、比利时、英国等地。到 1962 年，艺康的国际业务拓展到了拉丁美洲、日本、东南亚、澳大利亚、新西兰，销售额超过 5000万美元。另外艺康也通过并购 Magnus 化工公司进入工业领域，为后一阶段的发展打下基础。表 2：艺康国际化业务拓展1953 在加拿大为酒店和住宿业提供服务年加拿大，欧洲和拉 1956 第一家欧洲

29、子公司 Soilax AB Sweden，业务年1950s 丁美洲，建立国际部拓展到丹麦，挪威，比利时，英国和其他欧洲市场1958 墨西哥子公司成立，其后委内瑞拉和其他西半年 球国家的子公司相继成立。1962 法国分公司成立年1963 收购意大利公司年国际部门盈利贡献巨大1960s1963 建立斯德哥尔摩工厂年1969 27家全资子公司，包括巴西和日本的 50%控股年的公司，11 家许可证持有者，在加勒比和东南亚有众多经销商（包括澳大利亚，新西兰和15 日本）1970 布鲁塞尔设立总部，全球 40 市场实现 4000年 万美元销售额1977 拉丁美洲与夏威夷设立总部1970s 各地建立总部年数

30、据来源：艺康官网，市场部这一时期，美国高速的工业化城市化导致的恶果逐渐显现，人们开始重视环保、卫生等主题，全球观念的转变驱使了一批包括艺康在内的化工企业转型，但同时也为艺康的清洁消毒类业务拓展了市场空间。1968 年英国出台清洁空气法，1969年美国出台国家环境政策法，1970年联邦环境保护署成立，同年的 4月22日确立为世界地球日，1972年的联合国人类环境会议将 6月 5日定为世界环境日，开启了公认的全球环境保护时代。1971 年，艺康为了适应日趋严格的环保法案，减少了洗涤剂中磷酸盐的使用，通过并购田纳西州孟菲斯的弗雷泽洗衣系统公司，艺康逐渐转型成为专业的客户服务企业。到 1980 年，艺

31、康的总营收额达到 4.34亿美元，业务遍及 50个国家，业务逐步转型成为为酒店、餐厅等机构提供清洁服务的企业。第四阶段（1980年到 1992年）这一阶段艺康通过并购整合进行了多元化业务探索，涉足工业市场后又退出，剥离消费者部门，并购美国最大的害虫处理、草坪处理公司，这一系列尝试拓展了艺康的业务面与客户群。1980 年，艺康以七千多万美元收购阿波罗科技(Apollo Technologies)，提高自身工业市场份额，却在 1983年将相关运营中止。尽管损失巨大，艺康并没有就此止步。1984年，艺康收购美国害虫处理领导者 Lystads公司，建立起全国害虫处理业务网络。1986年，艺康的 Mag

32、nus 工业运营部出售。1987 年，艺康以 3.76 亿美元收购美国最大的除草服务公司 ChemLawn，结合艺康已有的机构清洁消毒服务，艺康可以提供更完整的住宅服务，优化自身服务能力。同年，艺康却出售了自身的消费者部门，其中包括一系列重要产品 Electrasol、Finish, Jet Dry 等清洁剂。几番并购重组后，艺康加强了自身服务属性，清除一部分产品导向部门，逐步确立了以服务客户为中心的经营理念。到 1990年，艺康营收达到 10.48亿美元。第五阶段（1992年到 2010年）这一阶段，艺康正式确立了“Circle the Customer Circle the Globe”的

33、商业理念，确定了服务客户的定位方针，并通过一系列并购整合加强自 身服务能力与水平。通过在世界各地与相关行业领导企业的并购或重组，艺康清理出冗余部门，精准加强自身以服务为整体目标的定位，提高全方位的服务能力。16 表 3：确立服务客户定位方针，服务能力不断拓展时间服务能力拓展艺康以 1.07 亿美元出售除草部门，以更好的巩固自身的商业清洁与消毒定位1992年1994年艺康收购凯易化工品，进入快餐市场的清洁消毒领域。艺康建立自己的食品与饮料部门，并分别在 1996年 1997年通过完成对 H.B. Fuller 公司的 Monarch部门和 Chemidyne公司的 Chemidyne marke

34、ting部门的收购，增强食品与饮料部门的实力。1995年艺康收购了澳大利亚的吉布森化工，进入澳大利亚的医疗与工业清洁消毒领域，为亚太地区发展奠定基础。艺康通过收购 Grace-Lee特种化工品部门，迈进了商用洗车化工品领域，并通过 1999年对宾夕法尼亚的 Blue Coral Systems的收购巩固了在商用洗车的市场份额。1997年1997年收购了康涅狄格州丹伯里的 GCS服务公司，进入商用厨房设备维修服务行业。1998年2002年推出 EcoSure食品安全管理，为美国各地的餐饮服务和酒店设施提供食品安全程序审计服务。Microtek Medical Holdings，将自身业务深入到医

35、疗与健康服务机构。2007年2009年艺康总营收达到 59亿美元。数据来源：艺康官网，市场部第六阶段（2011年至今）2011年完成对纳尔科的收购是艺康有史以来最大的一次收购，是进军工业水处理的重大举措，艺康自此成为全球水、能源、清洁的领导者。2011年，艺康斥资 80亿美元完成对纳尔科的收购，巩固了艺康在工业领域的领导地位，同时获得了包括 3D TRASAR在内的多项创新技术。2013 年，艺康再以 22亿美元收购 Champion Technologies公司，加强了艺康在上游能源领域的地位。不断的研发与技术创新、持续增强的全球化布局、核心业务的巩固与拓展推进了艺康长远且可持续的发展。图

36、23：艺康每隔十年营业收入变化营业收入(百万美元)增速1600014000120001000080006000400020000300%250%200%150%100%50%0%1960197019801990200020102019数据来源：艺康官网，市场部17 我们总结了艺康发展的核心驱动因素，大致有以下几点：1）并购扩张，不断为公司注入活力；2）下游需求增长，卫生标准提升为产业发展助力；3）技术创新优势，重视研发投入；4）卓越的服务体系，技术与服务相结合。3.2 核心驱动因素一：并购扩张、不断注入活力，拥有多行业领先地位艺康的几乎每一次 大的整合转折都离不开并购，并购需要充分考虑双方的业

37、务模式和文化的融合性。每一次通过与行业领先者的成功并购，艺康获得新的增长动力，不断扩大业务范围与客户面。过去 30年艺康收购了远超 100家公司，在自然增长的基础上借助并购持续注入活力。3.2.1 快餐休闲餐饮部：与凯易的整合创造了巨大经济效应艺康与凯易化工品公司（KAY Chemical）的整合创造出了巨大的经济效应。1932年成立的凯易化工品公司是美国快餐行业清洁消毒的领导企业，1990 年开始进入国际市场，1994年凯易并入艺康，成为艺康的快餐休闲餐饮部。透过凯易(KAY)的业务，艺康为遍布美国和全球将近 100个国际市场的快餐店, 电影院和便利店提供食品安全专业意见。公司为客户定制品牌

38、保护的清洁和消毒方案，帮助客户提升卫生、清洁水平、员工及顾客的安全和设备使用寿命，同时减少人工成本和产品用量。2018年，食品安全业务在艺康营收中占比最高，达到 37%，实现 54.3亿美元营收。3.2.2 生害防治部：收购广州禄港环保获得国内销售渠道优势艺康（中国）的有害生物防治部的建立是通过 2007 年对中国最大的虫害控制供应商-广州禄港环保有限公司的并购，该公司在生害防治领域在国内领先，服务对象遍布全国各地，无论是销售渠道还是客户资源都有领先优势。这些渠道和客户与艺康（中国）的客户有着相当的重合性。因此，这一并购使艺康的业务遍布了中国各地，覆盖了全部省级市，辐射一百多个地级市。业务范围

39、包括鼠类防治、蟑螂防治、飞虫防治、仓储害虫防治、蚂蚁防治、白蚁防治及臭虫防治等。目前，艺康有 300多人的专业团队以服务全国 180个城市的 3000多个客户。3.2.3 水处理部门：收购纳尔科进军水处理领域，水处理技术飞跃艺康旗下公司纳尔 科主营业务为水处理、水资源管理 、工艺改进和污染控制提供创新的解决方案 ，在帮助客户优化产品质量和降低运 营成本的同时，减少对环境的影响。艺康进军水处理领域的重大举措就是在 2011年斥资 80亿美元并购纳尔科（Nalco）。创立于 1928年的纳尔科以专注工业水处理起家，并在 80年的时间里不断突破，光在 90年代就并购 30余家大小企业，成为工业水处理

40、领域的龙头18 企业。在并购纳尔科之前，艺康也有自己的水处理部门，但是局限于食品饮料等一些部门，通过并购纳尔科，艺康的服务成功进入化学加工、矿页与矿物加工、发电、初级金属处理、制桨和造纸工艺等重工业部门。纳尔科最早为蒸汽锅炉提供水处理设备，凭借卓越的捕捉行业发展方向的能力，1929 年进军石油行业，不断地创造多样化产品，柴油燃料石油处理、燃烧催化剂，铁路杂草控制化学品，直至 1959 年成为纳尔科化工品公司，并不断加大在研发上的投入，在水处理的有机化工品上取得领先地位。不断发展的 90 年来，纳尔科建立起来的 技术特色是其出色市场表现的根本。以处理乙烯裂解装置中产生的混合 C4物料流含有的 3

41、0%至 80的 1-3丁二烯为例，混合 C4稳定工业标准惯例是使用 TBC。然而 ，TBC对皮肤有严重的刺激性，而且不能抑制聚合物形成。但是纳尔科提供毒性更低但更有效的稳定剂，用于反应性料流（如混合 C4）的储存和运输，并同时提供一流的可溶性聚合物监测技术来跟踪方案性能。图 24：纳尔科主要产品与技术数据来源：公司官网，市场部尽管作为水处理行业的龙头企业，仍然避免不了行业整合的命运。例如水处理行业的第二大公司 GE 水处理在业绩承压、多方辗转后被苏伊士收购，而纳尔科也在 2011年并入艺康。2010年，纳尔科实现营收 42.51亿美元，实现净利润 2.02亿美元。19 图25：纳尔科合并前营业

42、收入图26：纳尔科合并前净利润营业收入（百万美元）同比增速净利润（百万美元）同比增速440015%10%5%300300%200%100%0%20010004200400038003600340032000%20062007200820092010-100-200-300-400-100%-200%-300%-400%-5%-10%-15%20062007200820092010数据来源：Bloomberg，市场部数据来源：Bloomberg，市场部并购之后，水处理部门成为了艺康增长最快的部门，2012年，艺康的营收从 67.99亿美元跃升到 118.39亿美元；并且并购仅一年多，艺康的市值从

43、 120亿美元增长到 240亿美元，其中约 40亿美元是纳尔科自身的市值。2013年，全球水处理市场有约 300亿美元的容量，艺康在其中占 11%。与纳尔科的并购不仅优化了艺康的财务状况，也带来了水处理行业的最先进的技术，包括 3D TRASAR 技术、RENEWIQ 技术、原水处理技术、PURATE 杀菌技术、Nalmet 重金属清除技术、黄铜腐蚀控制技术等，拥有了纳尔科建立起来的行业壁垒。图27：艺康合并纳尔科前后营收变动图28：艺康合并纳尔科前后净利润变动营业收入（百万美元）净利润（百万美元）1400012000100008000600040002000080011,839704提升52

44、.1%提升74.1%7006004635006,79940030020010002011201220112012数据来源：Wind,市场部数据来源：Wind,市场部3.3 核心驱动因素二：下游需求增长，卫生标准提升为产业发展助力3.3.1 应用领域市场规模不断增长，潜力巨大医疗卫生等应用领 域的市场规模不断增长使艺康的清洁 消毒业务保持活力，食品20 安全、公共卫生安全、环保等政策也为艺康的发展助力。公司来自美国的收入占比为 54%，医疗保健行业又是公司一大重要市场。我们以美国医疗支出为例，近二十年来，美国的医疗支出不断增长，2016 年超过 3 万亿美元。环保、清洁产业在 21 世纪增长迅速

45、，因各国对公共卫生、医疗卫生、水安全处理等领域投入持续增加。以中国市场的清洁服务行业为例，2017 年中国清洁服务固定资产投资额达 33.33亿元，近十年复合增速在 30%左右。图29：美国医疗支出变化医疗支出（十亿美元）同比增长35003000250020001500100050010.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%01996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016数据来源：Wind，市场部3.3.2 食品安全及卫生标准严格化推动产业发展例如在中

46、国，食品安全管理法制化建设逐渐完善，卫生标准不断出台。食品安全经历了食品安全工作经历了混合过渡阶段（1979-1993 年）、全面外部监督阶段（1994-2002 年）、科学监管阶段（2003-2011年）、治理现代化阶段（2012年至今）的变化(据改革开放40年中国食品安全监管体制和机构演进)。当艺康在1987年登陆中国时，食品安全治理仍处在较为初级的阶段。1982年11月19日，第五届全国人大常委会第二十五次会议审议通过了中国第一部卫生领域的法律中华人民共和国食品卫生法（试行），这为食品安全制度建设打下基础。从1995年食品安全法到2009年公布实施的新的食品安全法，中国食品管理的法制化建

47、设逐渐完善。自2008年以后，艺康中国也因此获得了业务增长机会，大中华区成为艺康增长最快的地区之一。21 图30：中国不断出台和修改卫生标准数据来源：卫生部，市场部同样，国际范 围内，食品安全及卫生标准的严格 化和卫生意识提升也推动着相关产业的发展。相关的国际公约、国际法也不断加强在清洁卫生方面的要求，使清洁消毒的需求越来越从“软需求”向“硬需求”转变。2000 年，世界卫生大会通过了食品安全决议;公共卫生要把食品安全放在首位得到了各个成员国的认同，各国都加强了食品安全等相关卫生安全工作。图31：全球卫生标准不断趋严数据来源：卫生部，市场部随着人们对安全卫生的认识不断深刻，对清洁消毒也有了更高

48、的要求；这正与艺22 康的卫生风险管理理念契合。在最重要的食品安全业务上，艺康推出了参照美国危险分析与关键控制点(HACCP)模式专门打造出的自己食品安全管理方案（EFSP），这一方案从食品安全全面评估、食品安全咨询服务、食品安全清洁消毒方案、食品安全管理系统、食品安全综合培训和食品安全质量控制六个维度对食品安全加以控制，成效显著。3.4 核心驱动因素三：技术创新优势，重视研发投入3.4.1 拥有核心技术优势，专利众多艺康作为行业先行 者，始终重视把握能区别于竞 争对手的技术和保持创新地位的创新能力，拥有一万余项专利。自 1957 年，艺康设计、销售和安装了第一套原位清洗 CIP 系统，到 1

49、960 年已获得了超过 50 项专利。目前，艺康拥有在 19家技术和创新中心工作的 1600名科学家,其中有 500多名具有相关领域的博士及博士后学历，工程师和技术专家不断的开发出针对提升效率、成本节约等解决方案。艺康的 119 项制造设施，万余项专利，涵盖了数字解决方案、抗微生物剂、分配和监测、个人和环境卫生、聚合物、表面活性剂、固体化学、水管理和数据分析等多个领域。除了从自我研发中不断保持技术领先地位，艺康也从并购中获得领先技术。通过并购纳尔科，艺康便得到了先进的 3D TRASAR 技术水处理技术。拥有独特的研发体系，核心技术众多。通过自主研发或者并购等手段，艺康在90 多年的发展中建立

50、起了自己独特的研发体系与优秀的研发团队，创造了自身的技术壁垒，以下列举一部分核心技术。表 4：艺康核心技术示例原油塔顶系统 3D TRASAR技术可进行腐蚀控制以保护设备资产。这原油塔顶系统 3D TRASAR项新的专利技术结合了自动化分析仪以及一套纳尔科化学品和软件。原油塔顶系统腐蚀控制 利用 3D TRASAR原油塔顶解决方案提供的实时信息，改善反应时间技术能源技术创新：自动化和原油装置的可靠性。通过消除导致预热锅炉腐蚀、锅炉管结垢和设备积垢的变化条件，提高锅炉可靠性和优化用水。3D TRASARTM 反渗透膜处 3D TRASAR滤膜技术是包括系统保证中心的综合性解决方案，利用3D TR

51、ASARTM锅炉技术理技术纳尔科自动化和处理方案提高经营业绩。可靠地控制浮选设备，具有实时监测和控制、数据可见性、报警功能和专有防积垢设计。水处理技术：3DTRASARTM废水技术持续响应系统运行变化、减少腐蚀、确保清洁近水表面、控制微生物并将水和能源损失将至最低水平。3D TRASARTM冷却水技术3D TRASAR CIP技术3D TRASAR CIP技术借助 24/7全天候监控与纠正措施建议，促进洞察运营问题。该方案借助可付诸实践的数据促进了解工艺，并享有艺康业内领先的专业技术与服务支持。食品安全技术23 TsunamiTM100是一种经 EPA注册的抗菌水基添加剂，可减少工艺用水中的病

52、原体。其已通过 OMRI 认证，可用于有机产品生产的所有主要加工步骤。TsunamiTM 100有助于减少加工生产表面的微生物污染，并且专为水道及清洗作业设计。该产品可大幅减少表面上的酵母菌、霉菌和细菌。清洗用水抗菌剂ACCUPRO 二氧化氯制备设备制备奶酪所用的质量提升与清洁技术。为酒店保持清洁和卫生方案，并确保提供清新的室内空气、舒适的客房温度和清澈的庭园水景，优化客户服务水平。酒店卫生管理环境保杀灭卫生保健相关的病原体并保障病房卫生。提供感染预防方案以医 疗 卫 生 管 理 方 案 改善清洁程度、经营效率并帮助医疗机构专注提供病患护理服务并护案：方EnCompass改善疗效。应用全面的卫

53、生保健方案以及在清洁、卫生、污染控制领域的专业技术，以保证产品质量及安全。数据来源：公司公告，市场部图 32：艺康能源创新技术示例数据来源：公司官网，市场部24 图 33：食品、环境安全技术与方案数据来源：公司官网，市场部3.4.2 研发投入相对较高，着力保持技术领先地位在研发投入上 ，艺康相对竞争对手也有着绝对的优势 ；在行业中艺康研发投入相对较高，着力保持技术上的领先地位。2019年研发投入 2.09亿美元，同比减少4.79%；2018年研发投入 2.16亿美元，同比增长 1.37%。研发投入占营收比重近五年均保持在 1.4%以上，近三年研发投入稳定在 2亿美元以上。图 34：艺康研发投入

54、及其占营收比重研究与开发（百万美元）研发占总营收比重250200150100501.60%1.55%1.50%1.45%1.40%1.35%1.30%1.25%02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：公司年报，市场部1）与水处理领域竞争对手苏伊士(Suez)集团相比较，苏伊士以领先的技术致力于全球环保事业，主要业务范围是提供环境设备及服务，负责饮用水生产与输配、25 污水回收与处理，以及废物处理与回用。2019年苏伊士研发费用为 1.19亿欧元，研发费用占营收比重为 0.66%；2018年研发费用为 1.20亿欧元，研发费用占营收比重

55、为 0.69%，近年来研发费用占营收比重维持在 0.6%左右。图 33：艺康与苏伊士研发投入额与营收占比苏伊士研究与开发(百万欧元)苏伊士研发投入占营收比重艺康研究与开发(百万美元)艺康研发占总营收比重250200150100501.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0201120122013201420152016201720182019数据来源：公司年报，市场部2）另一竞争者亚什兰国际控股公司(Ashland LLC)，亚什兰的营收和研发投入近年来逐年下滑。亚什兰是一家全球性多元化化工公司，服务于多种市场，包括建筑涂料、汽车、建筑、能源、食品和饮料

56、、个人护理、制药、纸巾及毛巾，以及水处理系统。亚什兰旗下有四个商业单位：亚什兰国际特品、亚什兰水技术、亚什兰高性能材料和亚什兰消费品市场。亚什兰研发投入额从 2012年达到 1.37亿美元后逐年下降，近年的营业收入也出现了大幅下降，从 2013年的 78.13亿美元营收下降到 2018年的 37.43亿美元。图 34：艺康与亚什兰国际(Ashland)研发投入额与营收占比亚士兰国际研发支出(百万美元)亚士兰国际研发占总营收比重艺康研究与开发(百万美元)艺康研发占总营收比重250200150100503.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%02011201220132014201

57、52016201720182019数据来源：Wind，市场部3.5 核心驱动因素四：卓越的服务体系，技术与服务相结合消费者需要清洁、健康的环境，艺康帮助客户确保各个行业的环境健康与安全。26 艺康提供各种工业和环境清洁解决方案和数据洞察，帮助客户在医院、酒店、餐厅、学校及其他机构设施中实现清洁、安全、高效且可持续的运营。无论是为食品生产提供消毒解决方案，还是为医疗保健研发感染预防解决方案，艺康都能给客户带来卓越的体验，同时降低成本、提高员工安全性并改善食品服务工艺流程。艺康最终竞争优势 是行业领先的销售和服务队伍 。通过专业的培训，服务团队提供个性化的服务，以满足客户的清洁、环境卫生、提升运行

58、效率的需要。艺康是客户的合作伙伴，提供全球化、一致性的品牌服务，客户在世界各地的分店都会获得一样的优质产品及服务。所 有的服务团队都有专家网络的支 持，包括全球微生物学家、工程师、化学家、技术人员和研发专家具备专业知识和实验室分析能力。目前，全球有关缺水、自然资源回收、污染控制、预防感染、公共卫生威胁等问题的解决方案需求日益增长。公司技术支持团队中的微生物学家团队针对威胁食品安全和公众健康的病毒、细菌、孢子和真菌等微生物，通过大量的抗菌效果和产品稳定性测试开发产品。同时，分析科学家团队为客户提供测试服务，包括化学产品定量、纸张表面表征、微量元素识别和水的分析，以确定问题的根本原因从而给出解决方案。在水和废水处理方面，专家考虑包括能源、水、维修、人工、设备折旧在内的所有成本因素来分析并优化运营的