债券对冲套利解释

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1、博弘投资博弘投资2005年年7月月债券对冲套利详解1主要内容投资理念交易案例2u债券买断式回购交易已经推出债券买断式回购交易已经推出u债券远期交易在银行间市场已经推出债券远期交易在银行间市场已经推出u国债能间接卖空国债能间接卖空u利率系统性风险可规避利率系统性风险可规避 u债券买卖可放大杠杆债券买卖可放大杠杆u债券相对价值投资可实现债券相对价值投资可实现中国债券市场已经可以实现债券对冲交易！3债券对冲投资理念 以相对价值分析为基础，以对冲操作为主要手段，从债市失衡中把握投资机会，实现投资盈利。相对价值投资：相对价值投资：规避系统风险规避系统风险,专心投资于我们能够描述和控制的专心投资于我们能够

2、描述和控制的风险因素；投资决策在于券种的精心筛选，投资回报来源于所持有风险因素；投资决策在于券种的精心筛选，投资回报来源于所持有多头部位和空头部位之间的相对价值变化。多头部位和空头部位之间的相对价值变化。4投资范围p投资标的：投资标的：可在上海证券交易所、深圳证券交易所及全国银行间债券市场交易流通的国债、金融债、央行票据、企业债、短期融资券p交易方式：交易方式：债券的现券买卖交易，债券的回购（质押式回购和买断式回购），债券的远期交易5债券基本对冲操作模式 债券跨市场对冲交易 国债品种间的对冲交易 国债和企业债的对冲交易 短期债券和回购利差对冲交易6国债跨市场套利套利条件l债券市场分割：交易所市

3、场（上海、深圳）和债券市场分割：交易所市场（上海、深圳）和 银行间债券市场银行间债券市场l跨市场国债在不同市场的同时发行和交易跨市场国债在不同市场的同时发行和交易l跨市场国债可在不同市场转托管跨市场国债可在不同市场转托管l借助买断式回购及远期交易，跨市场国债可间借助买断式回购及远期交易，跨市场国债可间接卖空接卖空l不同债券市场的供求及交易机制不同不同债券市场的供求及交易机制不同7国债跨市场套利操作方法收入收入=两市的债券差价两市的债券差价8国债跨市场套利实证国债品种国债品种投资时间跨度投资时间跨度投资金投资金额（元）额（元）套利套利次数次数平均每笔套平均每笔套利价差（元）利价差（元）每笔套利利

4、每笔套利利润（元）润（元）套利利润额套利利润额累计（元）累计（元）年收益（）年收益（）04国债0705.1.405.7.5（共179天）2000万350.303万105万10.704国债1005.1.405.7.5（共179天）2000万330.353.5万115.5万11.8其他跨市场国债05.1.405.7.5（共179天）2000万20300.10.162.4万3万60万100万5%10实证结果分析实证结果分析：根据历史数据分析，1亿元资金额在05年1月05年6月的国债跨市场套利利润可达500万元，年收益率在10左右。20052005年盈利预测年盈利预测：本年度7月12月，仍然是债券跨市

5、场套利的黄金时期。投资资金容量为0.5亿1亿，年收益率估计在515。数据来源：上海证券交易所和银行间债券市场的跨市场债券成交数据盈利的关键？盈利的关键？9借助回购实现国债杠杆交易回购惊人作用（假设滚动回购回购惊人作用（假设滚动回购1010次）次）10001000万资金买进万资金买进1 1亿的债券亿的债券 ，10001000万资金卖空万资金卖空1 1亿的债券！亿的债券！10国债杠杆交易期货般的交易债券熊市，杠杆债券熊市，杠杆“做空做空”交易，获取高额利润交易，获取高额利润 投资者可利用有限资金进行杠杆放大“卖空”国债，在不考虑交易费用的情况下最多可放大杠杆20多倍（倍数1/履约金率）“卖空”国债

6、。投资者通过买断式回购杠杆在熊市中放大“卖空”国债，不仅可以获得不匪的回购利息收入，而且标的国债小小的跌幅，就可以获取惊人的收益。但市场走势与预期不一致，也会面临惊人的亏损。举例说明：举例说明：假设标的国债在回购到期日（28天期）跌幅0.5，回购利息收益率2，假设杠杆“卖空”倍数为10倍，28天里获取的总收益率可达5.5，折算成年收益率可达70。债券牛市，杠杆债券牛市，杠杆“做多做多”交易，获取超额利润交易，获取超额利润 借助债券回购，多次回购，多次做多看涨的债券。一年把握住几个上涨好行情，年收益就可轻松的超过30%。债市也可以让你狠狠赚一把！11国债间对冲交易简介 利用回购卖空被市场高估的国

7、债，同时做多被市场低估的国利用回购卖空被市场高估的国债，同时做多被市场低估的国债。这样的国债债。这样的国债“对冲对冲”投资组合只要判断准确，投资组合在投资组合只要判断准确，投资组合在债券牛市和债券熊市都可以获利。投资者还可以启动杠杆放大债券牛市和债券熊市都可以获利。投资者还可以启动杠杆放大交易量，即多倍交易量，即多倍“卖空卖空”高估债券，多倍高估债券，多倍“买多买多”低估国债。低估国债。例如：例如：H H国债当前市场价格比国债当前市场价格比“合理合理”价值高价值高0.250.25，而，而L L国国债当前市场价格比债当前市场价格比“合理合理”价值低价值低0.250.25，投资者预计回购到，投资者

8、预计回购到期后期后H H国债和国债均会回复到国债和国债均会回复到“合理合理”价值，投资者就可以买价值，投资者就可以买断式回（断式回（1 1个月）购融进个月）购融进H H国债并卖出，同时买进国债。只要国债并卖出，同时买进国债。只要投资者判断准确，在扣除交易费用后，投资者在回购期的年收投资者判断准确，在扣除交易费用后，投资者在回购期的年收益率超过益率超过5 5，如果杠杆放大，如果杠杆放大5 5倍交易，不管市场升息或加息，倍交易，不管市场升息或加息，投资者回购期的年收益率稳拿投资者回购期的年收益率稳拿2525 。旱涝保收，国债旱涝保收，国债“对冲对冲”的魅力所在！的魅力所在！12国债间对冲交易的判断

9、OAS方法 OAS OAS方法是借助债券收益率曲线找出被高估或低方法是借助债券收益率曲线找出被高估或低估的债券计算方法。就是根据市场的实时报价，动估的债券计算方法。就是根据市场的实时报价，动态的计算出债券收益率曲线，参照这个收益率曲线态的计算出债券收益率曲线，参照这个收益率曲线计算各债券的理论收益率，把债券理论收益率与实计算各债券的理论收益率，把债券理论收益率与实际收益率的差值称为际收益率的差值称为OASOAS。通过综合考虑各债券。通过综合考虑各债券OASOAS的均值、方差、的均值、方差、z z值和各债券的流动性风险等来挑选值和各债券的流动性风险等来挑选适当的个债做对冲交易。适当的个债做对冲交

10、易。13国债间对冲交易实证结果分析总体情况：总体情况：2222只债券中，有只债券中，有1818支盈利，支盈利，4 4只亏损，平均持仓天数为只亏损，平均持仓天数为2626天，平天，平均收益率为均收益率为3.99%3.99%，折成年收益率为，折成年收益率为4.35%4.35%；杠杠收益可达；杠杠收益可达8%8%12%12%。把握好了价差判断，就把握了盈利机会14国债和企业债对冲交易对冲投资组合的构造对冲投资组合的构造 卖空国债，做多企业债，企业债要保证与国债期限相近，票息相卖空国债，做多企业债，企业债要保证与国债期限相近，票息相 近，付息方式一致近，付息方式一致建仓的条件：建仓的条件：当国债与企业

11、债利差过大时，就该建仓，当利差回复到均衡时，平当国债与企业债利差过大时，就该建仓，当利差回复到均衡时，平仓。利差是否过大要综合考虑利息税及下述风险仓。利差是否过大要综合考虑利息税及下述风险风险风险流动性风险：企业债发行量远少于国债，成交较不活跃，大额流动性风险：企业债发行量远少于国债，成交较不活跃，大额企业债交易会对市场产生很大冲击企业债交易会对市场产生很大冲击 信用风险：交易所和银行间的企业债信用级别很高，很多企业信用风险：交易所和银行间的企业债信用级别很高，很多企业债还有银行担保，信用风险较低债还有银行担保，信用风险较低庄债风险：有些企业债可能被某机构，大量持有，庄家的价格庄债风险：有些企

12、业债可能被某机构，大量持有，庄家的价格操作影响套利效率操作影响套利效率如何控制风险？15国债和企业债对冲交易案例从从20032003年年6 6月到月到0404年年8 8月的月的1.21.2年里，不加年里，不加杠杆的实际收益率为杠杆的实际收益率为10.22%10.22%，折成年收益，折成年收益率达率达8.55%8.55%，如果通，如果通过回购增加杠杆过回购增加杠杆3 3倍，倍，年收益率可达年收益率可达25%25%。债券简称债券简称债券债券性质性质起息日期起息日期到期日到期日票面利率票面利率年付息年付息次数次数发行量发行量(亿亿)发行发行年限年限资信资信等级等级98石油债企业债99-09-0807

13、-09-084.50%113.58AAA99国债05国债99-08-2007-08-203.28%1160816利息差额交易l投资范围投资范围：银行间债券市场的短期债券和短期回购l交易操作：交易操作：利用债券回购利息率和短期债券到期收益率的利差来做套利，进行回购养券，赚取利差 l收益收益=短期债券持有期收益+(短期债券持有期收益回购利息成本)*回购倍数交易费用17利息差额交易实证及预期u 资金操作量大（可容纳210亿）u 盈利实证，在交易佣金优惠的情况下，过去的半年，收益率可达8.5%。u投资期限短：不超过年u目前央行已经下调了超额准备金存款利率，短期资金充裕，回购融资成本越来越低，高息票率的

14、企业短期融资券的发行，为这种操作模式提供了广阔的土壤。18其它操作模式债券远期交易，有效的利率风险管理工具债券远期交易，有效的利率风险管理工具企业短期融资券，回购放大套利企业短期融资券，回购放大套利5月26日共有5家企业共计发行7只不同期结构的企业短期融资券,发行量为109亿元。发行期限3个月1年，而据有关数据,发行利率为2.59%2.95%。而目前回购融资成本1.15%，做1倍回购可赚取1.5%2%的息差。一级债券市场对二债券级的拉动套利操作一级债券市场对二债券级的拉动套利操作浮息债和回购利率间的对冲套利浮息债和回购利率间的对冲套利焕然一新的债市远景：资产证券化，债券，债券期焕然一新的债市远景：资产证券化，债券，债券期货，债券借券，债券互换货，债券借券，债券互换19谢 谢！20