财务管理chap4证券评估课件

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1、2023-4-112本章应掌握的内容（加为重点内容）本章应掌握的内容（加为重点内容）1.债券评估债券评估2.股票评估股票评估2023-4-113一、债券评估一、债券评估1.债券价值计算债券价值计算(1)公式公式 I（利息，按票面利率计算）（利息，按票面利率计算）I I 0 1 2 nr（债券市场利率）（债券市场利率）.M本金本金I(1+r)2I(1+r)n-1I(1+r)I(1+r)nM(1+r)n普通年金现值普通年金现值普通现值普通现值2023-4-114nnttrMrIV)1()1(1以上是债券按年付息、到期还本以上是债券按年付息、到期还本如果债券一次到期还本付息：如果债券一次到期还本付息

2、：I*n 0 1 2 nr（债券市场利率）（债券市场利率）.M本金本金nrMnIV)1(2023-4-115（2）例子）例子发行发行5年期、面值为年期、面值为1000元的债券，票面利率设计为元的债券，票面利率设计为10，每年付息一次，如果同期同类债券的市场利率为，每年付息一次，如果同期同类债券的市场利率为10，则该债券的价值应该是多少？，则该债券的价值应该是多少？P（100010）P/A（5）+1000P/F（5）1003.791+10000.621 1000如果同期同类债券的市场利率为如果同期同类债券的市场利率为8，则该债券价值为：，则该债券价值为：P（100010）P/A（5）+1000P

3、/F（5）1003.9927+10000.6806 10802023-4-116如果同期同类债券的市场利率为如果同期同类债券的市场利率为12，则该债券价，则该债券价值为：值为：P（100010）P/A（5）+1000P/F（5）1003.6048+10000.5674 928由此可见：由此可见：债券的价值决定于：面值、市场利率债券的价值决定于：面值、市场利率、票面利率、票面利率2023-4-117（3）思考）思考在同样的条件下，一年以后的债券价值将是多少？在同样的条件下，一年以后的债券价值将是多少？如果同期同类债券的市场利率为如果同期同类债券的市场利率为10，P（100010）P/A（）+10

4、00P/F（）1003.1699+10000.683 1000两年后：两年后：P=1000三年后：三年后：P=1000如果同期同类债券的市场利率为如果同期同类债券的市场利率为8呢？呢？2023-4-118如果同期同类债券的市场利率为如果同期同类债券的市场利率为8：P（100010）P/A（）+1000P/F（）1003.3121+10000.735 1066两年后：两年后：P=1002.5771+10000.79381051三年后：三年后：P=1001.7833+10000.85731036四年后：四年后：P=1000.9259+10000.92591018 2023-4-119如果同期同类债

5、券的市场利率为如果同期同类债券的市场利率为12：P（100010）P/A（）+1000P/F（）1003.0373+10000.6355 939两年后：两年后：P=1002.4018+10000.7118951三年后：三年后：P=1001.6901+10000.7972966四年后：四年后：P=1000.8929+10000.8929982 2023-4-1110溢价债券溢价债券发行价值发行价值债券价值债券价值债券面值债券面值折价债券折价债券发行价值发行价值M债券到债券到期价值期价值（面值）（面值）债券到期日债券到期日债券期限债券期限2023-4-11112.债券收益率评价债券收益率评价在已知

6、债券价格的情况下，可以利用公式倒求在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求r：nnttrMrIV)1()1(1例如：例如：公司以公司以900元的价格购买了元的价格购买了A公司发行的面值为公司发行的面值为1000元，元，票面利率为票面利率为8，期限为，期限为5年、到期还本、按年付息的债券，则公年、到期还本、按年付息的债券，则公司的投资收益率实际是多少？司的投资收益率实际是多少？90010008%P/A(r，5）+1000P/F（r，5）可用试错法，测算出可用试错法，测算出r10.71 2023-4-11123.债券评级债券评级（1）债券评级的内容）债券评级的内容企业的素质企业的素质企业的财务质量

7、企业的财务质量企业的发展前景企业的发展前景企业经济效益和偿债能力的预测企业经济效益和偿债能力的预测信托证书评估：信托证书评估：a.财务限制条款财务限制条款 b.债券优先次序条款债券优先次序条款 c.贷款保护条款贷款保护条款2023-4-1113（2 2）债券评级结果）债券评级结果穆迪公司、标准普尔公司穆迪公司、标准普尔公司高质量债券：本级和利息有完全保障，安全度最高高质量债券：本级和利息有完全保障，安全度最高 AAA金边债券，等同国债金边债券，等同国债投资等级债券：具有相当的投资信度，经济不景气投资等级债券：具有相当的投资信度，经济不景气时可能受到到影响时可能受到到影响（以上一般企业考虑投资）

8、（以上一般企业考虑投资）次标准等级债券：正常情况下可能取得本金和利息，次标准等级债券：正常情况下可能取得本金和利息，若遇到不利影响，则有可能产生偿付危机若遇到不利影响，则有可能产生偿付危机投机等级债券：可能发生偿付危机投机等级债券：可能发生偿付危机 CCC、D垃圾债券垃圾债券垃圾债券不等于一定收不到本息，属于极度高风险高垃圾债券不等于一定收不到本息，属于极度高风险高回报债券回报债券2023-4-1114前四种等级的证券是前四种等级的证券是其他等级的证券是其他等级的证券是穆穆迪迪投投资资服服务务机机构构 标标准准普普尔尔投投资资服服务务机机构构 Aaa 最最佳佳信信用用 AAA 最最高高级级 A

9、a 高高信信用用 AA 高高级级 A 中中上上级级 A 中中上上级级 Baa 中中级级 BBB 中中级级 Ba 带带有有投投机机成成分分 BB 有有投投机机性性质质 C 最最低低等等级级 D 违违约约 2023-4-1115二、股票评估二、股票评估1.股票价值评价股票价值评价（1）基本模型（永久性持有）基本模型（永久性持有）1)1(tttrDVV普通股价值普通股价值Dt预期股利预期股利r投资者的期望收益率投资者的期望收益率t期间期间 D1（股利）（股利）D2 Dn D0 1 2 r（期望收益率）（期望收益率）.股票无到期股票无到期日，所以无日，所以无本金归还本金归还2023-4-1116（2）

10、零增长模型）零增长模型假设普通股的未来股利年年相同（股利零增长），假设普通股的未来股利年年相同（股利零增长），（更多时候，优先股倾向于采用这种模型）（更多时候，优先股倾向于采用这种模型）根据永续年金公式：根据永续年金公式：PAAIVDr例如：某股票每年的股利都是例如：某股票每年的股利都是1元股，投资者期望的收元股，投资者期望的收益率为益率为10，则该股票的价值为：，则该股票的价值为：V1/1010元股元股或者：某股票的市场价格是或者：某股票的市场价格是20元股，该股票每年发放元股，该股票每年发放固定的现金股利固定的现金股利4元股，则该股票的投资收益率为：元股，则该股票的投资收益率为：r4/20

11、20企业可以和其他投资的收益率进行对比以确定是否企业可以和其他投资的收益率进行对比以确定是否要投资该股票要投资该股票2023-4-1117（3）固定增长模型）固定增长模型假设普通股股票的股利永远按照一个固定的比率假设普通股股票的股利永远按照一个固定的比率增长增长（更多时候，优先股倾向于采用这种模型）（更多时候，优先股倾向于采用这种模型）假设假设D0是当前（基期）股利，根据基本模型公式：是当前（基期）股利，根据基本模型公式：10)1()1(tttrgDV两边同时乘（两边同时乘（1+r）（）（1+g），再减去上式，可得：），再减去上式，可得：由此，由此，rD1/V+ggrDgrgDV10)1(20

12、23-4-1118 假设公司准备投资的股票假设公司准备投资的股票A承诺每年以承诺每年以8%增长速度增长速度发放现金股利，上一期分派的股利是发放现金股利，上一期分派的股利是3.24元元/股，公司预股，公司预期的报酬率为期的报酬率为 15%，则股票，则股票A的价值是多少？的价值是多少？=(1+8)=/(-g)=/(-8)=如果公司在市场上以如果公司在市场上以48元股的价格购入了该股票，元股的价格购入了该股票，则下一年的预期收益率将是多少？则下一年的预期收益率将是多少？rD1/V+g3.548+815.32023-4-1119（4）非固定增长模型（阶段性增长模型）非固定增长模型（阶段性增长模型）前期

13、（发展时期）超速增长，后期（稳定期）保前期（发展时期）超速增长，后期（稳定期）保持常速增长持常速增长D0 D1（股利）（股利）D2 Dn D0 1 2 r（期望收益率）（期望收益率）.发展时期非固定增长，发展时期非固定增长，D0为为1元股，元股，D1为为2元股，元股，D2为为4元股元股稳定时期保持年稳定时期保持年8的增长率的增长率2023-4-1120则公式为：则公式为：nnntttrgrDrDV)1(1)1(11例如：某公司前例如：某公司前3年按增长率年按增长率16%增长，而后按增长，而后按8%固固定增长，公司上一期分派现金股利定增长，公司上一期分派现金股利3.24元元/股，投资者股，投资者

14、要求的报酬率为要求的报酬率为15%。在这种情形下该普通股的价值。在这种情形下该普通股的价值是多少？是多少？D0=3.24 1=3.24(1.16)1=2=3.24(1.16)2=3=3.24(1.16)3=4=5.06(1.08)1=折现折现2023-4-1121P1=D1 P/F(15%,1)=3.760.870=3.27P2=D2 P/F(15%,2)=4.360.756=3.30P3=D3 P/F(15%,3)=5.060.658=3.33V4-=5.46 /(0.15-0.08）=78P4-=V4-P/F(15%,3)=78 0.658=51.32D0(1+16%)tD4(1+15%)t(15%-8%)V=t=13+1(1+15%)n2023-4-1122（5）市盈率估计）市盈率估计因为：市盈率每股市价每股收益因为：市盈率每股市价每股收益所以：每股市价市盈率所以：每股市价市盈率每股收益每股收益由此推论：由此推论：股票价值行业平均市盈率股票价值行业平均市盈率该股票每股收益该股票每股收益例如：例如：600188 兖州煤业兖州煤业EPS为为0.39元股，目前元股，目前行业平均市盈率约为行业平均市盈率约为10，则股票的价值估算为：，则股票的价值估算为：V0.39103.9元股元股2023-4-11232.股票评级股票评级（1）普通股评级）普通股评级（2）优先股评级）优先股评级