个人理财_基于生命周期理论和现代理财理论的分析

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1、 国际商务对外经济贸易大学学报2 0 0 7年第4期个人理财:基于生命周期理论和现代理财理论的分析邹亚生,张颖(对外经济贸易大学金融学院,北京1 0 0 0 2 9)摘要:我国金融业务中,个人理财业务在短短的几年时间中得到了长足发展。这种变化是金融体系内部技术、管制、竞争等因素作用的结果,是一种适应全球金融业发展的必然趋势。个人理财业务的发展历史很短,对其系统化的提升和总结需要较长的一段时间,理论上的探讨还不够成熟。探讨个人理财的理论基础将是我国个人理财发展过程中必须面对的一个课题。本文将探讨生命周期理论和现代理财学中的有关理论,以期为个人理财业务提供理论基础。关键词:个人理财;生命周期理论;

2、现代理财理论中图分类号 F 8 3 0文献标识码 A文章编号 1 0 0 2-4 0 3 4(2 0 0 7)0 4-0 0 4 8-0 4一、问题的提出个人理财,又称个人财务规划或个人金融。根据美国理财师资格鉴定委员会的定义,个人理财是“制定合理利用财务资源实现客户个人人生目标的程序”。个人理财的核心是根据客户的资产状况与风险偏好来实现客户的需求与目标。个人理财的根本目的是实现人生目标中的经济目标,同时降低人们对于未来财务状况的焦虑。个人理财实际上是金融机构提供的一种服务,该服务范围包括传统的银行服务、投资规划、保险规划、退休规划、子女教育规划、税务规划、遗产传承安排等。目前,个人理财不仅影

3、响着每个人的生活,而且也改变了整个金融业的游戏规则。对金融业而言,个人理财是指运用全新的个人理财顾问式行销方式销售金融产品。所谓个人理财顾问式行销,就是产品销售人员作为客户的理财顾问,以客户的理财目标和需求为导向,通过分析客户的财务资源状况,在帮助客户实现生活目标和理财目标的同时,实现产品的销售。据麦肯锡的一项调查表明,中国个人金融服务的利润将高达3 1 0亿美元。我国居民储蓄额已超过1 4万亿元,民间金融资本已超过1 0万亿元,其中大部分得不到有效的增值服务,因此个人理财业务在中国有着强烈的市场需求。实际上,我国个人理财的品种需要不断推陈出新,个人理财的专业人员队伍需要逐渐形成,个人理财专业

4、人员的“财技”也需要丰富和完善,金融实践的变化对我们理论研究提出了新的要求,我国的个人理财学理论研究有较强的紧迫性。二、个人理财的理论基础溯源个人理财的理论基础渊源于现代理财学。现代理财学基础理论可以指导财务管理者对现实的理财实践进行深入的分析,找出症结,制定科学、正确的财务管理政策,确保个人或企业的顺利发展。虽然现代理财学研究对象以公司为主,但是,笔者认为有关理论亦可应用于个人理财研究。有经济学观点认为,现代理财学与金融市场收稿日期 2 0 0 6-1 2-3 1作者简介邹亚生(1 9 6 4-),男,陕西西安市人,对外经济贸易大学金融学院副教授;张颖(1 9 6 5-),女,四川庐州市人,

5、对外经济贸易大学金融学院副教授。金融科学4 8-国际商务对外经济贸易大学学报2 0 0 7年第4期学、投资学等共同组成了金融经济学,成为2 1世纪主流经济学发展的方向。金融市场学侧重研究宏观的金融经济问题,它主要以资本市场为研究对象,探讨其形成、运行的机理以及对整个经济系统的影响。而投资学与现代理财学则侧重研究微观的金融经济问题,它们研究的是公司或者投资者的经济行为及其效果。理财学研究目标函数及财务决策与理财目标之间的相关性两个基本问题。就学术渊源而言,现代理财学理论的研究在很大程度上依赖于整个金融学的概念框架和理论结构,许多公司财务问题需要借助于投资学,或是金融市场学的学说或者技术来解决。考

6、察自2 0世纪5 0年代以来理财学的发展,不难看出证券投资理论对理财学理论的重大影响。在美国企业界,2 0年之前,股权资本成本的确定方法仍然以股利固定增长模型为主,但根据世纪之交的有关调查,资本资产定价模型已经成为美国大型公司估计股权资本成本的一个最为重要的方法。这与5 0年以来投资理论与技术的发展是密不可分的。许多投资学、金融市场学中的重要学说,也日益成为现代理财学中的重要理论基础。卡普兰(C o p e l a n d)教授与威斯顿(We s t-o n)教授是著名经济学者,在他们合作撰写的 财务理论与公司政策一书中,将以下学说列为理财学的基础理论:效用理论、状态偏好理论、均值-方差理论、

7、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论与M M理论。C l i f f o r dW.S m i t h,J r教授认为,理财学的基础理论应当有:有效市场理论、组合理论、期权定价理论、资本资产定价模型与代理理论。布里格姆(E.F.B r i g h a m)教授在其著名的 中级财务管理一书中,将以下学说列为理财学的基础理论:完全资本市场、贴现现金流量模型(D C F M)、M M资本结构理论、M M股利理论、组合理论与资本资产定价模型(C A P M)、期权定价理论、有效市场理论、风险与收益的权衡理论、代理理论、不对称信息理论。麦金森(Wi l l i a m L.M e g g i n

8、 s o n)教授在 公司财务理论一书中,按照学术文献中出现的时间顺序,将理财学基础理论排列如下:(1)完全资本市场;(2)组合理论;(3)资本结构理论;(4)股利理论与政策;(5)资产定价模型;(6)有效资本市场理论;(7)期权定价理论;(8)代理理论;(9)信号理论;(1 0)公司控制的现代理论;(1 1)金融中介理论;(1 2)市场分区理论等。三、个人理财的基础理论理财学在2 0世纪的下半叶获得了重大突破和长足进步,现在已经成为经济学中极为重要的一个分支,在经济发展中扮演着越来越重要的角色。借用美国经济学家弗里德曼教授的话说,理财学是一门迷人的科学,而它最令人着迷的就是它的基本原理是如此

9、的简单,只要一张纸就可以书写完毕,而且任何人都可以了解,然而,真正了解的人又何其少理财学理论应用到个人理财中的主要有:资产组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论、贴现现金流量模型(D C F M)以及生命周期理论。1.莫迪利亚尼的生命周期理论贯穿个人理财的最基本理论生命周期理论是由F莫迪利亚尼与宾西法尼亚大学的R布伦博格、A安多共同创建的。其中,F莫迪利亚尼做出了尤为突出的贡献,并因此获得诺贝尔经济学奖。所以,生命周期理论又常被称作莫迪利亚尼生命周期理论。生命周期理论对消费者的消费行为提供了全新的解释,该理论指出,个人是在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为的,以在他的整个生命周期内实现消费

10、的最佳配置。也就是说,一个人将综合考虑他现在的收入、将来的收入,以及可预期的开支、工作时间、退休时间等等诸因素来决定他目前的消费和储蓄,以使他的消费水平在一生内保持在一个相当平稳的水平上,而不出现消费水平的大幅震荡。公式表达为:C=a*WR+C*Y L,其中C是消费支出,WR是实际财富,Y L是劳动收入(指持久收入或长期收入),a为财富的边际消费倾向,C为劳动收入的边际消费倾向。生命周期理论是个人理财最基础的理论,个人理财追求的目标是使客户在整个人生过程中合理分配财富,达到人生的效用最大化。这正是生命周期理论的精髓所在。按照该理论可把人生分成不同阶段,每个阶段有不同的人生财务目标。如儿童至少年

11、时期是累积个人本钱(即h u m a nc a p i-t a l),为将来谋生作准备阶段,方法是接受教育;2 0金融科学4 9-国际商务对外经济贸易大学学报2 0 0 7年第4期多岁青年理财目标是置业、结婚;3 0多岁壮年是养儿育女;4 0多岁中年是事业再发展;5 0多岁是准备退休;退休后是遗产传承安排。在生命周期理论基础上,金融机构应按照客户的生命周期来设计产品和提供服务。以客户的财富和闲暇的终身消费为出发点,加强产品创新和服务创新,实施客户关系管理,明确客户的需求和愿望,并针对客户的特点,如年龄、职业、受教育程度、收入、资产、风险偏好和风险承受能力,量身定做,提供个性化服务。2.马科维茨

12、的资产组合理论个人证券选择理论资产组合理论是由马科维茨在2 0世纪5 0年代首先提出来的,它是关于家庭和公司在不确定条件下配置金融资产的理论,即证券选择理论。马科维茨将以往个别资产分析推进到资产组合分析,结合投资者对风险的态度,从而进行资产选择分析,由此便产生了现代的有价证券投资理论。马科维茨分析了含有多种证券的资产组合,提出了衡量某一证券以及资产组合的收益和风险的公式和方法,指出资产组合的稳定性决定于三个因素:每一证券的标准差、每一证券的相关性以及对于每一证券的投资额。马科维茨认为,一个有效率的资产组合,须符合下列两个条件:一是在一定的标准差下,此组合有最高的平均报酬;二是在一定的平均报酬下

13、,此组合有最大的标准差。马科维茨关于资产组合理论的分析方法,有助于投资者选择最有利的投资,以求得最佳的资产组合,使投资报酬最高,而其风险最小。马科维茨的资产组合理论极大地促进了现代理财学的发展,其同样在个人理财规划中具有重要的指导意义。3.夏普的资本资产定价理论个人投资策划理论威廉夏普是资本资产定价模型(C A P M)的创立者。资本资产定价理论是夏普在马科维茨资产组合理论的基础上发展而来的,其数学表达式为:E(!Rj)=Rj+E(!Rm)-Rf!j。即某一公司股票的期望收益率等于无风险收益率加该股票的风险溢价,而股票的风险由该股票的B e t a值来度量。资本资产定价模型是用来说明在金融市场

14、上如何建立反映风险和收益的有价证券价格的模型,在该模型中,夏普把马科维茨的资产组合理论中的资产风险进一步分为资产的“系统”风险(或“市场”风险)和“非系统”风险两部分。系统风险是指全体股价变动引起的某种资产的价格变化,非系统风险则是指由一种股票所特有的因素引起的价格变化。夏普认为,投资的多样化只能消除非系统风险,而不能消除系统风险,亦即投资于任何一种证券,都必须承担系统风险。该理论表明,任何风险资产的期望收益率等于无风险收益率加上风险溢酬,市场风险溢酬决定于投资者的风险回避程度。4.斯科尔斯和默顿的期权定价理论金融工具估价和风险管理理论期权定价理论是2 0世纪7 0年代费希尔布莱克和迈伦施科尔

15、斯合作共同提出来的,后又经过罗伯特默顿的修改和完善。股票期权的定价公式为:C=S N(d)-L e-r tN(d-t),该公式又称为布莱克-斯科尔斯定价模型(简称布-斯模型或B-S模型)。该模型中:C为买方期权的价格,S为股票现价,L为期权行使价格,t为期权距到期日的时间(以年为单位),e为自然对数的底,r为连续计利的无风险利率,N(d)=d#(0,1)d$,d=l nSL+(r+22)t /t,为股票收益率概率分布的年度标准差。布莱克和斯科尔斯期权理论成功的关键是,在期权交易中不用考虑人们对风险的不同态度也可以得到定量的结果。罗伯特默顿的贡献主要表现在对布-斯模型假设条件的修正上:(1)默顿

16、证明布-斯模型即使在期权所依附的股票派发股利时仍然可以适用;(2)默顿改变布-斯模型中将利率假设为常数的不实际条件,提出著名的随机利率模型;(3)默顿在布-斯模型所假设的几何布朗运动中加上了寇斯和罗思关于波尔松跳跃的想法,从而进一步发展出了一个包括连续性和纯粹跳跃性在内的修正模型,较好地表现了证券市场在大部分时间里呈连续性、小幅变动,而在重大事件发生时则呈现跳跃性、大幅变动的事实。期权定价理论开辟了一条适合用于许多领域的经济估价方法,同时还创造出了新的衍生金融工具,并促进了社会对风险的更有效的管理,为理财学的发展提供了广阔的空间。金融科学5 0-国际商务对外经济贸易大学学报2 0 0 7年第4

17、期5.贴现现金流量模型个人理财的技术理论威廉姆斯(J o h nB u r rWi l l i a m s)最早提出了贴现现金流量的概念。但真正使这一概念在财务管理中得以重视并广泛运用的则是著名财务学家戈登(M y r o nJ.G o r d o n)教授,他在资本成本的研究中成功地运用了这一概念。这一方法的技术基础是货币时间价值概念及其计算。贴现现金流量模型是理财学中的基本理论之一。按照现代经济学理论,所谓价值就是指未来现金流量的贴现值。贴现现金流量估价法有时被称为贴现现金流量模型(D C F M),是最具理论意义的财务估价方法,是其他财务估价方法的基础。贴现现金流量方法在个人理财中的应用

18、非常重要,它通过量化的方法具体分析如何满足人生的各个财务目标,从而将理财规划体现于实际的数据。贴现现金流量模型的运用可划分为如下四步:第一步,预测未来现金流量。第二步,分析并取得现金流量中所隐含的风险程度。第三步,将风险因素加入贴现现金流量分析之中。在财务估价中,将风险因素加入贴现现金流量分析的方式有两种:一种是确定等值法;另一种是风险调整贴现率法。按照前者,风险因素所调整的是未来时期的现金流量,即风险越大,现金流量的确定等值越小。按照后者,风险因素所调整的是对现金流量进行贴现计算的贴现率,即风险越大,贴现率越高。通常情况下,人们较习惯于使用风险调整贴现率法。第四步,计算未来现金流量的现值。贴

19、现现金流量模型财务估价方法既是个人理财过程中基本的估价方法,又是一种重要观念的体现。四、结论综上所述,正是由于莫迪利亚尼、马科维茨、夏普、斯科尔斯及默顿等人对生命周期理论、资产组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论等的创造性贡献,才使得理财学获得了长足的发展。同时,也正是由于上述理论被运用于个人的人生规划、人生的重要财务决策等方面,从而使得个人理财规划逐步建立在完整统一的理论基础上,并且指导了个人理财产品的设计和业务的开展。参考文献 1 邱宜干.论诺贝尔经济学奖得主对会计学和理财学发展的贡献 J .当代财经,2 0 0 1,(9).2 赵建兴.生命周期理财理论与实践的新发展 J.经济师,2

20、0 0 3,(5).3 罗伯特默顿、兹维博迪.金融学 M.北京:中国人民大学出版社,2 0 0 0.4 蒋殿春著.现代金融理论 M .上海:上海人民出版社,2 0 0 1.5 谢怀筑编著.个人理财 M .北京:中信出版社,2 0 0 4.6 美杰克R卡普尔、李R德拉贝、罗伯特J休斯著,马苏芹、达兵译.个人理财(第6版)M.上海:上海人民出版社,2 0 0 4.7 夸克.霍等,陈晓燕,徐克恩译.个人理财策划 M.北京:中国金融出版社,2 0 0 4.(责任编辑蒋荣兵)P e r s o n a l F i n a n c e:A n a l y s i sB a s e do nt h eT h

21、 e o r yo f L i f e-c y c l ea n dT h e o r yo f Mo d e r nF i n a n c eZ O U Y a-s h e n gZ H A N G Y i n gA b s t r a c t:C h i n a sf i n a n c i a lb u s i n e s s e sa r ee x p e r i e n c i n gas t a g eo ft r e m e n d o u sc h a n g ew h i c ha r em a i n l yr e f l e c t e db yt h eb o o m

22、i n gd e v e l o p m e n to fp e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s si ns e v e r a ly e a r s.T h ec h a n g e sa r er e s u l t so ft e c h n o l o g y,s u r v e i l l a n c ea n dc o m p e t i t i o ni ni n t e r n a lf i n a n c i a ls y s t e m,a n da r ei n e v i t a b l et e n d e n c

23、i e sf i t t i n gt h ed e v e l o p m e n t o fg l o b a l f i n a n c i a l i n d u s t r y.B e c a u s eo ft h es h o r t h i s t o r yo fp e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s sd e v e l o p m e n t,i ti sn e c e s s a r yt ot a k eal o n gt i m ef o rt h es y s t e m a t i cp r o m o t i

24、 o na n ds u m m a r yo fi t,a n dt h e o r e t i c a l a p p r o a c h e sa r es t i l l n o t m a t u r e.A p p r o a c h e so nt h e o r e t-i c a l b a s ew i l l b ead i f f i c u l t yt h a t w em u s t f a c ed u r i n gt h ep r o c e s so fC h i n a sp e r s o n a l f i n a n c ed e v e l-o

25、p m e n t.T h i sp a p e rg i v e sd i s c u s s i o n sa b o u tr e l a t e dt h e o r i e si nt h et h e o r yo fl i f e-c y c l ea n dt h e o r yo fm o d e r nf i n a n c ei no r d e rt oo f f e rt h e o r e t i c a l b a s ef o rp e r s o n a l f i n a n c i a l b u s i n e s s.K e y w o r d s:P e r s o n a l f i n a n c e;T h e o r yo fl i f e-c y c l e;T h e o r yo fm o d e r nf i n a n c e金融科学5 1-