外汇衍生产品市场

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1、中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程1第第3章章外汇衍生产品市场外汇衍生产品市场FX Derivatives Market中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程2教学要点教学要点o 外汇远期外汇远期(FX Forwards)o 外汇期货外汇期货(FX Futures)o 外汇期权外汇期权(FX Options)o 外汇互换外汇互换(FX Swaps)中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程3外汇远期外汇远期o 本质上是一种预约买卖外汇的交易本质上是一种预约买卖外汇的交易

2、n 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间额、汇率和交割时间n 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割合同规定条件完成交割中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程4外汇远期分类外汇远期分类o 定期外汇远期交易定期外汇远期交易n 固定交割日期固定交割日期n 在成交日顺延相应远期期限后进行交割在成交日顺延相应远期期限后进行交割o 择期外汇远期交易择期外汇远期交易n 不固定交割日期不固定交割日期n 零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户零

3、售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权交割日选择权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程5基本特征基本特征o 场外交易场外交易n 没有标准化的透明性的条款没有标准化的透明性的条款o 违约风险显著违约风险显著n 可能要求合约对手方提供担保可能要求合约对手方提供担保o 到期前不能转让，合约签订时无价值到期前不能转让，合约签订时无价值n 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程6报价方法报价方法o 远期汇率直接报价法远期汇率直接报价

4、法n 外汇银行直接报远期汇率外汇银行直接报远期汇率n 瑞士、日本等国采用此法瑞士、日本等国采用此法o 远期差价报价法远期差价报价法n 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水n 也可采用报标准远期升贴水的做法也可采用报标准远期升贴水的做法o 掉期率报价法掉期率报价法n 外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程7择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定o 择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利价格

5、确定上则倾向于对银行有利远期外汇升水时，银行以交割远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价有效期期初汇率为外汇买入价远期外汇贴水时，银行以交割远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇卖出价有效期期末汇率为外汇卖出价中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程8远期汇率的确定远期汇率的确定o 利息平价定理利息平价定理n如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具种工具转移到另一种工具n相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡o 国际金

6、融套利国际金融套利n如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动n资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率的供求，影响利率水平，进而影响到汇率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程9远期汇率的确定远期汇率的确定o 假设条件假设条件n 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产n 两国利率分别是两

7、国利率分别是Rh和和Rfn 英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为年期远期汇率为F中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程10远期汇率的确定远期汇率的确定Rh中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程11远期汇率的确定远期汇率的确定Rh中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程12利用外汇远期套期保值利用外汇远期套期保值5432进口土进口土豆英国豆英国商人商人银行银行出口土出口土豆美国豆美国商人商人进口进口土豆土豆300万美万美元元远期美元远期美元多头合约多

8、头合约300万万美元美元英镑英镑按照合约约定的价按照合约约定的价格格1=$1.7880卖给银行卖给银行167.79万万英镑英镑16300万万美元美元3月后3月后3月后情形情形1：1=$1.8000，支付，支付166.67万英镑万英镑情形情形2：1=$1.7760，支付，支付168.92万英镑万英镑中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程13利用外汇远期套利利用外汇远期套利如果某投资者持有如果某投资者持有1000万日元，日元年利率万日元，日元年利率4，美元年利率，美元年利率10；即期汇率即期汇率USD1=JPY 100若若3个月远期汇率有两种状况：个月远期

9、汇率有两种状况：（1）USD1=JPY101.50（2）USD1=JPY98.00在日本投资的本利和在日本投资的本利和（以日元计价，万元）（以日元计价，万元）在美国投资的本利和在美国投资的本利和（以日元计价，万元）（以日元计价，万元）套利盈利套利盈利（以日元计价，万元）（以日元计价，万元）1000（143/12）=10101000/10098（1103/12）=10051000/100101.5（1103/12）=10401005-1010=-51040-1010=30两种远期汇率下的掉期套利收益比较两种远期汇率下的掉期套利收益比较 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融

10、学院国际金融精品课程14外汇期货外汇期货o 指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇量的外汇o 1972年芝加哥商品交易所（年芝加哥商品交易所（CME）开辟国）开辟国际货币市场际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易，完成首笔外汇期货交易中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程15CMEGROUPo43种FX期货o37种FX期权，2008年日均交易额达到$48亿，合约3万个o美式期权：AUD/USD,CAD/USD,CHF/USD,C

11、ME$INDEX,CZK/USD,CZK/EUR,EUR/USD,EUR/CHF,EUR/GBP,EUR/JPY,GBP/USD,HUF/USD,HUF/EUR,ILS/USD,JPY/USD,NZD/USD,PLN/USD,PLN/EUR,RUB/USD o欧式期权:AUD/USD,CAD/USD,CHF/USD,EUR/USD,GBP/USD,JPY/USDn季度期权、月期权、周期权n4JM09 P=the fourth weekly JPY/USD June 2009 put optionn“PJM09 P8400”is the price for the June 2009 8400

12、put options for JPY/USD futuresn最后交易日n到期日 Size：125,000 Swiss francsoContract Month Listings Six months in the March quarterly cycle(Mar,Jun,Sep,Dec)oSettlement Physical deliveryoPosition Accountability 10,000 contractsoTicker Symbol nCME Globex Electronic Markets:6SnOpen Outcry:SFnAON Code:LSoMinimu

13、m Price Fluctuation(Tick)oTrading can occur in$.0001 per Swiss franc increments($12.50/contract)and in$.00005 per Swiss franc increments($6.25/contract)electronically,and for AON transactions.中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程17CHF/USDOptionsoTicker SymboloQuarterly and serial options:Open Out

14、cry Calls:CF Puts:PF;Globex:6SoWeekly options:Open Outcry:1S-5S;Globex:6S1-6S5 oVolatility-quoted options:V6S oVolatility-quoted weekly options:VS1-VS5 oPricing Conventions and Calculating Cash PremiumsoA Swiss franc option price of 2.93 is equivalent to 2.93 x 0.01=0.0293 when the price is quoted i

15、n full.oThe cash price of the option is 0.0293 x 125,000(contract size)=$3,662.50.oMinimum Price Fluctuation(Tick)o$.0001 per Swiss franc=$12.50/contract;o trades may occur at$.00005($6.25),$.00015($18.75),$.00025($31.25),$.00035($43.75)and$.00045($56.25),which are less than five ticks of premium.中国

16、人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程18CME$INDEX futureso The CME$INDEX futures contract is a geometric index of seven currencies developed by CME Group.o Currency Component Weights for 2008nEuropean Union/Euro(44.3653)nJapan/Yen(22.8210)nUnited Kingdom/Pound(15.6857)nSwitzerland/Franc(5.4690)nAust

17、ralia/Dollar(3.9662)nCanada/Dollar(3.5250)nSweden/Krona(4.1678)中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程19RMB/USDFuturesoContract Size 1,000,000 Chinese renminbioContract Month ListingsoThirteen consecutive calendar months plus two deferred March quarterlyocycle contract monthsoSettlement Cash-settle

18、doPosition Accountability/Position Limits:oPosition Accountability Trigger Levels:6,000 contracts;oPosition Limit:2,000 contracts for Spot month*oTicker Symbol CME Globex Electronic Markets:RMBoMinimum Price Fluctuation(Tick)oTrading can occur in$.00001 per Chinese renminbi increments($10.00/contrac

19、t).Also,trades can occur in$.000005 per Chinese renminbi increments($5.00/contract)for RMB/USD futures intra-currency spreads executed electronically.中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程20RMB/USDOptionso Ticker Symbolo Monthly options:RMBo Weekly options:RB1-RB5o Minimum Price Fluctuation(Tick)o

20、$.00001 per Chinese renminbi=10.00/contract;also,trades may occur at$.000005($5.00),$.000015($15.00),.000025($25.00),$.000035($35.00)and$.000045($45.00),which are less than five ticks of premium.中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程21主要特征主要特征o 交易合约标准化交易合约标准化n 交易金额和交割日期交易金额和交割日期n 价格波动限制价格波动限制o 集中交

21、易和结算集中交易和结算o 市场流动性高市场流动性高o 履约有保证履约有保证o 投机性强投机性强中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程场内交易商场内交易商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交易台报价员交易台报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算所清算所订单订单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经纪返单回公司经纪返单回公司订单订单会员公司会员公司卖方卖方提交交易提交交易经纪返单回公司经纪返单回公司IMM外汇期货交易外汇期货交易中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程23清

22、算机制清算机制o 由期货交易所提供或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所o 由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手n 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货买方来说，清算所是卖方n 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方o 清算所始终存在，并要求集中清算清算所始终存在，并要求集中清算n 提高了市场的流动性提高了市场的流动性n 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程24保证金制度保证金制度o 客户在经纪公司开立

23、保证金账户，经纪公司客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对配对o 最低初始保证金和维持保证金最低初始保证金和维持保证金o 逐日结算制度逐日结算制度(marking to market)n 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额据以调整原有的保证金数额中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程25英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间时间市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变动保证金变动追加追加(

24、)/减少减少()金额金额保证金保证金账户余额账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程26利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间现货市场期货市场汇率3月20日

25、GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20份英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20份英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利(1.64251.6300)6.25201.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定4个月后以英个月后以英镑付

26、款提货。镑付款提货。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程27利用外汇期货投机利用外汇期货投机某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合加元期货合约（每份价值约（每份价值100 000加元），价格为加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在。如果在现货市场上买入，需要支付现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付美元，但购买期货只需要支付不到不到20的保证金。的保证金。期货投机获利：期货投机获利：(100010)/143300=6.98%现货投机获利：现货投机获利：(10

27、0010)/716500=1.4%中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程28CME FUTURES PRODUCTS英镑中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程29CME FUTURES PRODUCTS欧元中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程30CME FUTURES PRODUCTS日元中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程31CME FUTURES PRODUCTS欧元利率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大

28、学财政金融学院国际金融精品课程32CME FUTURES PRODUCTS掉期中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程33CME FUTURES PRODUCTSLIBOR 1 MONTH中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程34外汇期权外汇期权o 指合约购买方在向出售方支付一定费用（期指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权出一定数量外汇的选择权o 合约种类合约种类n 看涨期权看涨期权(call option)和看跌

29、期权和看跌期权(put option)n 欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程35期权费期权费o 由期权购买方支付给出售方由期权购买方支付给出售方n 期权购买方的成本上限期权购买方的成本上限n 期权出售方的收入上限期权出售方的收入上限o 期权费的决定因素期权费的决定因素n 供求关系供求关系n 期权的内在价值：价内、价外、平价期权的内在价值：价内、价外、平价n 期权的时间价值或期限期权的时间价值或期限n 预期的汇率波动性预期的汇率波动性中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程3

30、6中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程37看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程38多头跨式期权多头跨式期权o 买入相同执行价格的看买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权跌期权和看涨期权1.10中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程39空头宽跨式期权空头宽跨式期权o 卖出执行价格低的看跌期卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权权和价格高的看涨期权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国

31、际金融精品课程40多头差价看涨期权多头差价看涨期权o 买入执行价格低的看买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权行价格高的看涨期权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程41外汇互换外汇互换o 也称货币互换，指交易双方相互交换不同币也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息种但期限相同、金额相等的货币及利息n 合约价格合约价格V交易价格交易价格n 本金互换使用即期汇率或远期汇率本金互换使用即期汇率或远期汇率n 利息互换往往使用远期汇率利息互换往往使用远期汇率中国人民大学财政金融学院国际金融精品

32、课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程42外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程43外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程44外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程45外汇互换风险外汇互换风险o 市场风险市场风险n 价格波动风险价格波动风险n 中介人风险中介人风险n 期限不匹配风险期限不匹配风险o 信用风险信用风险n 汇率风险更大汇率风险更大n 需要本金交换

33、需要本金交换n 流动性较低流动性较低中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程46外汇衍生产品的发展外汇衍生产品的发展o 发展路径：外汇类、国债类、利率类、股票发展路径：外汇类、国债类、利率类、股票类、互换类、信用类类、互换类、信用类o 发展特点发展特点n 从简单到复杂从简单到复杂n 投机性更强、更复杂投机性更强、更复杂n 缺乏有效监管缺乏有效监管中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程47复习要点复习要点o 远期汇率的确定远期汇率的确定o 利息平价公式的推导与运用利息平价公式的推导与运用o 比较外汇期货交易与外汇远期交易异同比较外汇期货交易与外汇远期交易异同o 外汇期权组合交易策略外汇期权组合交易策略o 外汇互换交易外汇互换交易