黄金基本面分析-价格影响因素课件

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1、黄金与货币黄金与货币货币天然不是黄金，黄金天然是货币！来自星星的黄金！黄金百年194419711913金本位制：Gold standardl金币本位制：Gold Specie Standardl银行券自由兑换自由兑换黄金l金块本位制：Gold Bullion Standardl银行券有限兑换有限兑换黄金l金汇兑本位制：Gold Exchange Standardl银行券不能兑换不能兑换黄金金本位：18801913l英国l1816年：发行金币，1盎司黄金为3镑17先令10.5便士；l1819年：银行券可以自由兑换黄金，取消黄金输出限制；l英镑汇兑本位制：Sterling Exchange Sta

2、ndard 金本位的终结：1913l一战前，各国大量发行银行券，银行券难以兑换黄金，自由兑换遭破坏。l战争期间：l停止银行券兑换黄金，禁止黄金输出；l出现严重通货膨胀；l实行自由浮动汇率，汇价波动剧烈；l金本位制宣告结束回归金本位：布雷顿森林体系l以美元和黄金为基础的金汇兑本位制l美元与黄金挂钩、其他国家的货币与美元挂钩；l美国承担以官价兑换黄金的义务；l实行固定汇率制度。l有限的自由兑换l美国只同意外国政府在一定条件下用美元向美国兑换黄金，不允许外国居民向美国兑换黄金。“特里芬难题”l1960年，特里芬黄金与美元危机自由兑换的未来：“以一国货币作为主要国际储备货币，在黄金生产停滞的情况下，国

3、际储备的供应完全取决于美国的国际收支状况。”l美国保持顺差，国际储备资产不敷国际贸易发展的需要；l美国保持逆差，国际储备资产过剩，美元发生信用危机。美元危机l1950年以后，美国除个别年度外都是逆差，黄金储备日益减少。l6070年代，越战导致美国财政赤字剧增，国际收支恶化，美元信用受到严重冲击。l各国纷纷抛售美元，抢购黄金，美国黄金储备急剧减少，伦敦金价上涨。伦敦金价上涨1968年3月的半个月中，美国黄金储备流出14亿多美元，3月14日一天，伦敦黄金市场成交量达到350400吨的破记录数字。美元危机与黄金价格黄金总库：Gold Pooll打压黄金，拯救美元！l1961年10月，为了抑制金价，维

4、持美元汇率，减少黄金储备流失，美国联合英国、瑞士、法国、西德、意大利、荷兰、比利时八国于建立黄金总库（2.7亿美元）。l黄金总库负责维持伦敦黄金价格，并阻止外国政府持美元向美国兑换黄金。布雷顿森林体系崩溃l美元停止兑换黄金l1971年7月，第七次美元危机爆发，尼克松于8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行向外国政府兑换黄金的义务。l1971年12月以史密森协定为标志，美元对黄金贬值，美联储拒绝向国外央行出售黄金，美元与黄金脱钩。黄金是怎样炼成的？“黄金是宙斯之子”Pindar黄金信用的恒定性l2013年11月4日，1盎司=13.9桶l1980年5月16日，1盎司=18.5桶l1974年5月

5、16日，1盎司=13.6桶l19601970，1盎司=1517桶l19441960，1盎司=1820桶l19201934，1盎司=14桶*2014年11月9日，1盎司=15.01 桶黄金 Vs 纸币n世界上唯一的非信用货币黄金自身具有非常高的价值，在任何时候都不会失去作为贵金属的价值，最明显地体现在通货膨胀时代的投资价值。n纸币只是价值的代表，本身价值微乎其微，会因通胀而贬值，在极端情况下，货币等同于纸。黄金 永恒的价值代表！n伯恩斯坦在黄金简史中提到，英国著名裁缝街的定制西装，数百年来的价格都是五、六盎司黄金的水准。n旧约记述，在公元前600年一盎司黄金能买到350块面包。如今，在美国一盎司

6、黄金还是能买到350块面包。黄金的超级流动性l黄金是惟一能突破地域、语言、宗教、种族、政治信仰限制甚至时空阻隔的国际公认资产。供求关系 “你只要想一想全球黄金需求量是全球金矿产量的两倍，就会感到心头一震”Eric Sprott黄金供给矿产金再生金央行售金再生金 l回收之后经过提炼的黄金。主要来自工业回收、黄金装饰品和金币熔化回收等。l再生金产量和价格与金价的涨跌成正比关系，对金价变动的预期对再生金供给影响重大。l再生金变动平稳，可以抑制金价的波动。矿产金 Vs 再生金（吨）5月29日全球知名黄金矿企Gold Fields发布声明称，由于South Deep金矿发生事故，并已造成两名员工死亡，现

7、已接到南非矿产资源部暂停开采的命令。该金矿拥有全球第二大的黄金储量。Official sales/purchases of gold 央行售金央行售金协定 lCentral Bank Gold Agreement，CBGA l1999年9月27日，欧洲11个国家央行加上欧盟央行联合签署协定，此后的5年中，签约国每年只允许抛售400吨黄金。l消息传来，黄金租借利率在几个小时之内从1%跳升到9%。做空黄金的生产商和投机商的金融衍生产品损失惨重。英国售金l1999年1月1日欧元诞生，布朗判断欧元将取代黄金成为主要的国际储备货币。l19992002年，英国共抛售黄金400 吨，占其黄金储备的一半，将获

8、得的资金转换为欧元。*黄金价格自2001年4月之后就开始了长达十年的上升之路。黄金需求饰品金条/金币科技央行购金Consumer demand for India,China and rest of world黄金需求与价格央行购金 “我从来不认为卖出黄金是明智的，因为它是央行保证安全的储备。黄金是非美元国家对抗美元波动的良好工具。”德拉吉央行的黄金需求 lWGC的数据显示，全球央行2013年增持150亿美元黄金，创1964年以来最大购买量。l自2011年以来，俄罗斯央行增持力度在所有央行中居首；l几乎所有的上海合作组织国家均在储备黄金。l中国最大的黄金生产国，不断从别处购买金矿，国内金矿开采

9、的黄金几乎没有出现在市场上。央行资产多样化趋势黄金官方储备排名 国别/地区储备/吨占比%排名国别/地区 储备/吨占比%1美国8133.5 75.111印度557.7 9.62德国3391.3 72.112ECB502.1 32.33IMF2814.0 13台湾423.6 5.44意大利2451.8 71.314葡萄牙382.5 89.65法国2435.4 69.515土耳其375.7 15.66中国1054.1 1.616委内瑞拉365.8 65.47瑞士1040.1 10.017沙特322.9 2.48俄罗斯976.9 9.518英国310.3 15.29日本765.2 3.119黎巴嫩28

10、6.8 28.110荷兰612.5 58.720西班牙281.6 28.2欧元区10783.4 62.5世界31694.8 乌克兰拿到IMF贷款后首先买什么？l4月30日，IMF签署救助协议，给予乌克兰170亿美元贷款。乌克兰央行公布已收到IMF首批32亿美元救助款。l乌央行行长Stepan Kubiv称将动用首批贷款增加本国黄金与外汇储备，以此稳定国内金融形势。上述消息传出后，黄金的两日涨幅创下4个月来最佳表现。俄罗斯抛20%美债增持黄金 l美国财政部公布的3月国际资本流动(TIC)报告显示，3月俄罗斯的美债持仓减少了20%，约合减持260亿美元美债。l3月抛了美债以后，俄罗斯有什么投资动作

11、？最新数据显示，部分用来买黄金，4月俄罗斯买了90万盎司黄金。*5月20日，世界黄金协会(WGC)发布的一季度黄金需求趋势报告显示，在伊拉克与俄罗斯大量购买的推动下，一季度全球央行购买的黄金比五年来的季度平均水平高70%。西金东移 发展中国家对储备资产多元化需求提升，不再热衷于信用储备货币，更多的国家愿意去接盘黄金。美国黄金“东游记”l2013年19月，美国黄金出口量创新高，达416吨，超过去年全年。l2013年前9个月，中国香港从美国进口黄金176.3吨。l瑞士和英国的进口量分别为130.9吨和26吨，而它们不会留作己用。美国出口欧洲的绝大多数黄金极有可能最终抵达中国。伦敦金去哪儿了？“几年

12、前伦敦金库到处是密密麻麻的金条，而现在基本空了。2600万盎司黄金流向了瑞士，在那里熔炼后被运往香港”“中国人再也不想要美元了，他们想要黄金。”2013.12，Ken Goldman，彭博贵金属与矿业分析师2012年02月西金东移l2013年年11月，全球四大贵金属运输和存储企业之一玛卡米亚（Malca-Amit Global）将一个可容纳2000吨黄金的金库落户上海自由贸易区，其容量相当于2013年中国黄金预估消费量的2倍。l最近，摩根大通的客户仓库里出现了很多一千克重金条，这与COMEX标准不一致，中国很有可能是这些金条的主人。l2013年10月，复星集团7.25亿美元收购摩根大通在纽约的

13、第一大通曼哈顿广场，摩根大通的一个黄金仓库设立在此，这里可能是黄金向中国转移的交接点之一。摩根大通正在替中国购买黄金JPM的黄金库存 2013年12月，摩根大通的客户托管黄金库存一直在上升，已经达到120万盎司（34吨），可交割黄金的数量一直在下降，上周仅剩87,071盎司（2.47吨），COMEX总量为490,000盎司（13.89吨）。COMEX黄金库存lEligible metals：合格金属/客户托管金属/不可交割金属l交易所特许精炼厂熔铸的统一标准的纯净金属（黄金为100盎司/块），代表银行或私营机构存放在交易所仓库里，未注册时不能进行期货交割。lRegistered metals：

14、注册金属/可交割金属l注册金属首先必须是合格金属，经过注册可以用于期货交割。Report Date:10/31/2014（Troy Ounce）Gold Cover Ratiosl10月31日，注册黄金覆盖率为47（注册黄金27.5吨；未平仓合约数416728手，约1296吨）。l2013年12月，注册黄金覆盖率最高达到92。COMEX未平仓合约中的黄金数量/COMEX实物黄金库存 瑞士“黄金公投”l11月30日，瑞士将就“拯救黄金”动议举行公投。“拯救黄金”运动提出三大要求：l央行的黄金必须储存于本国；l央行不可出售黄金储备；l央行官方储备中黄金比重不能低于20%。l如果公投通过，瑞士央行将

15、被迫在未来三年购买约1500吨的黄金，相当于全球一年黄金产量的一半，金价将获得巨大支撑。*民调机构gfs.bern调查显示，44%选民支持本次公投，39%表示反对，另外17%表示不确定。中国需求l根据世界黄金协会（WGC）统计，去年中国黄金需求创新高达到1,066吨。l上海黄金交易所数据显示，2013年中国黄金需求已经达到2000吨。“过去一年中国消费了2000吨黄金。我们都知道中国大妈购买黄金占了相当大的比率。所以去年我们的黄金库存量下降了2200吨，其中有200吨为回收金。”许罗德来路不明的黄金！l2013年前8个月，从上海黄金交易所和香港流入私人手中的黄金已经达到1730吨，今年预计将达

16、到2600吨。l2013年，除中国以外的世界黄金产量预计为2260吨。*这令不少人猜疑西方央行通过抛售黄金储备来维持金价稳定。汇丰银行：“虽然近期金价表现低迷，但中国强劲的实物需求为金价提供了巨大支撑。”华尔街为何恨中国大妈 l华尔街投行经常从美联储租借黄金到市场炒卖（每年400至500吨），推低黄金价格，然后再买回来还给美联储，从中赚取差价。l大妈看到金价下跌，就把黄金买回去做成金首饰戴在脖子上、手上，或者直接把黄金藏在床底下，不再拿来出交易。l目前全球黄金总存量不到18万吨，当中只有20%是拿出来交易的，大妈们把黄金藏在床底下，令黄金交易量越来越少。11月5日l北美和欧洲铸币局金币和金条销

17、量达到2013年4月以来最高水平。lDegussa：黄金交易量是正常水平三倍，周五晚上不得不延长营业半个小时。lManfra Tordella&Brookes：不光交易量强劲，那些几年未光临的散户们也开始进场购买。黄金遭欧美散户疯抢！宋鑫宋鑫l6月20日，在温哥华全球黄金高峰会议发表主旨演讲。l中国目前的人均黄金消费量只有全球平均水平的五分之一、发达国家平均水平的十分之一，增长潜力巨大。l尽管中国黄金产量过去7年来一直是全球第一，去年达到428吨，但依然不能满足中国消费者的需求。去年中国黄金消费量增加41%，达到1176吨，首次超过印度成为世界最大的黄金消费国。印度：被抑制的需求经常项目赤字l

18、作为全球最大黄金消费国，黄金被视为造成印度巨额经常赤字的“罪魁祸首”l印度央行统计，约80%的赤字来自黄金进口l自1947年独立，印度只有两年贸易收支顺差资本项目l对缩减QE的担忧使投资者从新兴市场持续撤资，印度是受此影响最大的国家之一。l2013年8月13，为阻止经常项目赤字扩大和美元外流，印度将黄金进口税提高至10%，这是该年度第3次上调，同时上调黄金消费税和白银进口税。成本支撑l路透社统计显示l2012年全球平均的黄金总成本（开采成本、生产成本、黄金公司经营成本）是1211美元/盎司。有多少金可以重来？荷兰银行黄金交割违约l荷兰银行（ABN）通知其在荷兰客户，从2013年4月1日开始，将

19、不再提供实物贵金属交割服务。l宋鸿兵l如果金价下跌，意味着供过于求，ABN应该很容易在市场中买到实物黄金。很明显，他们已买不到实物黄金了，这才不惜公然违约！l最近数月，西方各大银行联手打压黄金白银，希望吓阻实物金银的购买者。ABN的黄金交割违约不会是孤立事件！黄金市场中每77份合约才对应一份实物，这需要多么疯狂的精神才敢如此悖逆市场规律啊？COMEX从不违约！l投资者发现，Comex的库存黄金在进行实物交割时会出现很多障碍，人为设置各种复杂的程序以阻止更多的实物交割。德国黄金要德国黄金要回家！回家！z2013年1月16日，德国联邦银行证实，准备将674吨储存在纽约和巴黎的黄金运回国内。z德国是

20、世界第二大黄金储备国，2012年底，共持有3391吨实物黄金，价值1375亿欧元。Q31%储存在法兰克福的德国联邦银行；Q45%储存在纽约联邦储备银行；Q13%储存在伦敦的英格兰银行；Q11%储存在巴黎的法国央行。危机下的选择华尔街日报F“在危机持续蔓延之际，德国央行撤回黄金值得关注。人们意识到欧债危机可能会进一步恶化，黄金才是最终支付手段。”豪斯泰因F“所有的黄金都该回家。就是因为这场危机，我们更需要确保黄金储备的安全。”托尔斯滕博莱特F“危机一旦恶化，这些黄金确实能起到稳定军心的作用。”保管人的信誉每日电讯报F撤回黄金的举动标志着欧美央行间的信任断裂。全球化研究中心F一旦撤回黄金成为全球趋

21、势，英美作为黄金保管人的信誉也将丧失吉姆辛克莱F这是黄金市场50年来最重大的举动，在正常情况下，这被视为一家主要国家央行对另一大央行的“侮辱”。市场反应l德国商业银行分析师l德国央行此举对黄金市场是利好消息，意味着人们对黄金的信心进一步增强。l全球化研究中心l黄金大搬运无疑会推高黄金价格。l吉姆辛克莱l“这是一次转折性事件，警示投资者需要保有实物黄金，而非纸黄金。”、“黄金是最后的货币，所以最好在家存放。”美元l每日电讯报F鉴于美联储等滥发货币，全球正在出现事实上的金本位趋势。中国、俄罗斯等国家都在增持黄金，以分散对美元和欧元的依赖。l吉姆辛克莱F很多年前，法国这么做了，引起美国人的恐慌。历史

22、将会证明，德国此举是终结美元储备货币的开始！德国去年从美国运回了5吨黄金 l“猪圈农夫”“看，这就是你的猪，就在猪圈里。”普京：中俄应该确保黄金储备的安全 l5月29日，普京在圣彼得堡国际经济论坛上表示：“对我们(俄罗斯和中国)来说，确保黄金和外汇储备以合理和安全的方式储存起来非常重要。我们都需要保持警惕，应对全球经济的不安定因素。”“中俄正在考虑进一步合作，比如在双边交易中使用本国货币。”奥地利黄金也要回家 l5月21日，奥地利央行开始对本国的黄金储备进行全面核查，核查包括存放于英国央行的黄金储备。l这是继德国后，又一个AAA信用评级的欧洲国家要求核查其存放于海外的黄金储备，显示出当前货币金

23、融体系存在的信任危机。James Rickards：5月28日 “黄金的跌势将在实物金出现短缺、部分人无法交付订单的的时候结束。那个时候市场将出现买入性恐慌，也有一部分人将其称为需求地震。”*金融学专家、畅销书货币战争 美元指数与黄金As gold is usually traded relative to its US-dollar price,the value of the dollar has a meaningful impact on gold.lThe value of the US dollar is the factor that most influences the go

24、ld price.美元与黄金美元汇率与金价负相关美元是黄金的标价货币n美元下跌，则金价上涨。黄金是美元资产的替代投资工具n美元走势强劲，投资美元升值机会大；n美元强通常代表美国经济形势良好，全球投资者倾向追捧美元资产。黄金是美元风险的对冲工具黄金与美元的相关性美元指数：US Dollar Index,USDX l美元对6种主要国际货币汇率的加权几何平均数。lEuro(EUR)57.6%lJapanese yen(JPY)13.6%lPound sterling(GBP)11.9%lCanadian dollar(CAD)9.1%lSwedish krona(SEK)4.2%lSwiss fra

25、nc(CHF)3.6%美元指数：US Dollar Index,USDX l1973年3月被选作参照点，USDX=100。1985年2月，录得峰值164.72；2008年3月16日，跌至最低点70.698。*1971年12月，G10 在华盛顿Smithsonian 达成“史密森协定”：主要贸易国容许本国货币对另一国货币自由浮动。欧元与美指美指与欧元长期走势：1999.12013.11黄金与美元的相关性时期相关系数2010年 0.432011年 0.12710月 0.052012年 0.722013年 0.2013月 0.84 46月 0.1178月 0.80910月+0.54美指与黄金走势：2

26、012.2 2013.3美指与黄金走势：2014.7 2014.10黄金与美指黄金与美指镜像压力线：1860.3支撑位：1202.5美指黄金美指与数据l周五（10月3日），美国劳工部数据显示，9月非农就业新增24.8万人，失业率降至5.9%，为2008年7月以来最低。大大好于市场预期的增加21.5万及失业率6.1%。l数据公布后，美元应声上涨，刷新86.56的4年新高，标普500股指期货小幅走高而黄金、欧元、日元、美债等资产纷纷遭抛售。美指与数据l美国商务部10月3日公布数据，在出口额创单月最高记录的推动下，8月美国贸易逆差意外收窄，逆差额创七个月新低。l贸易逆差收窄是GDP的净正面信号。瑞郎

27、与黄金瑞郎与黄金l瑞郎和黄金有极高的正相关系数。黄金的价格上涨，瑞郎很可能也会上涨。瑞郎与黄金瑞郎与黄金l瑞士是世界上黄金的第七大官方持有国，储备量为1040吨；l全球超过70%的黄金都在瑞士精炼、加工；l瑞士宪法曾规定，货币必须由40%的黄金储备作为后盾。黄金 Vs 美联储资产负债Fed balance sheet and gold lThe loose monetary policy of the US&other major economies has increased the potential tail risk of a high inflation future and thi

28、s may spark additional investor demand for gold as insurance.Since 2009,the relationship between gold prices and the size of the US Feds balance sheets is certainly suggestive.黄金与金融风险“黄金下跌很可能是因为投资者更加有信心，对极端结果的担忧减少了。”本伯南克 Gold A Crisis Hedge A significant and commonly observed influence on the short-

29、term price of gold is the level of financial stress.Oxford Economics，“The impact of inflation and deflation on the case for gold”Gold A Crisis Hedgel金融危机时，黄金需求增长的原因在于：l其他资产（如股票）价格暴跌时，投资者寻求一种更加稳定的且与其他资产价格不相关的价值储藏手段。l投资者需要规避某些资产（如债券）的违约风险，甚至当银行面临系统风险时需要规避现金风险。l当其他资产无法变现或不能完全变现时，投资者需要保持其资产的流动性。耶伦证词（11月

30、14日）l“从过去的数据可以看出，每当金融市场出现动荡，金价总会出现上扬，这正是投资者寻求避险所造成的结果。”l“如果全球金融市场发生动荡，或是经济陷入尾部风险，投资者将转向黄金。”Gold and Ted spread Gold and Ted spreadlTed spread correlates especially well with gold prices：lin the 1970s;lin the early 1980s;lin 1987 after the stock market crashlduring global financial crisis of 2007-200

31、9.Ted spreadl泰德价差伦敦同业拆借利率（LIBOR）和美国国债利率（T-bills）之间的价差。由于前者代表商业银行之间借贷风险而后者被视为零风险，当价差扩大，说明市场对信用风险的担忧增加。Gold and BBB-AAA spread 黄金与美元风险 Gold acts as a natural hedge to the US dollar as it is not directly linked to the monetary or fiscal policies of a particular government.World Gold Council，Gold and cu

32、rrencies:the evolving relationship with the US dollar黄金与通胀 在货币流动性泛滥，通胀横行的年代，黄金因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。The stock of global money supplylWhen global money supply increases in excess of global growth,inflation pressures mount:more money chasing fewer goods,services and assets,leading to increased interest in

33、 hard assets like gold.Gold supply growth pales in comparison to that of fiat currencies 黄金保护购买力黄金保护购买力黄金 Vs 通胀l在伦敦萨维尔街l1800年，20英镑可在萨维尔街定制一套西服；2013年，一套西服超过4000英镑。l1800年，5盎司黄金/一套西服；2013年，5盎司黄金/一套西服。l在中国l1999年，3元/每斤猪肉；2013年，16元/每斤猪肉。l1999年，25斤猪肉/每克黄金；2013年，33斤猪肉/每克黄金。还抗遗产税！l世界上唯一的非信用货币 黄金属于非主权资产，其保值功能

34、不依赖任何国家信用，并且不记名、转移便利、流动性好，是传承财富的天然选择民间的“传家宝”通胀对黄金是一把“双刃剑”l美国通胀上行将有助于美联储达成其政策目标，进而可能让美联储及早结束QE或是确定加息时间点，这将对黄金产生利空影响。l美国通胀上升对黄金是一把“双刃剑”：l可能带动保值避险的买盘涌入推高金价；l也可能使得美联储下定决心收紧政策进而打压黄金。通胀与QElQE实行了这么久，美国的通胀指数始终不高，甚至让人担心会出现通货紧缩。l过去发行的货币与市场上供应的物资基本上是匹配的。当货币过多时，物价就上涨，以保持相应关系。l现在货币多了，并不进入实物市场，而是进入虚拟市场，把股价和债券价格拉高

35、。去年以来美国股市表现很好，主要是流动性过多造成的。黄金与利率 利率与金价l利率与金价负相关l利率是持有黄金的机会成本l利率通过汇率影响黄金价格 *金融危机期间，美联储10次降息和金价保持高度的相关性，其中9次带来金价不同幅度的上涨。实际利率l扣除通胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负时，人们更愿意持有黄金。1970年代，实际利率绝大部分时间低于1%，同期金 价走出了一个大爆发的牛市。19801990年代，大部分时间实际利率在1%以上，金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。20012011年间，实际利率又低于1%水平，金价走出连续10年的大牛市。John Hathaway：第二个风

36、险则是美联储彻底退出QE后的升息，“尽管升息表明会增加持有黄金的机会成本，但这也可能令美国股价回归正常水平，从而推动金价走强。”黄金与ETF 黄金ETFl开放式投资基金，投资者可在交易时段内持续报价，自由买卖，可以任意规模进行赎回。主要面对个人或小、中规模的投资。l因操作便捷深受市场欢迎，短短数年间累积了上千吨黄金。lETF-SPDR（GLD）lWGC于2004年11月建立，每一份额挂钩1/10盎司黄金，投资者每买入1份额GLD，保管人就需要在现货或期货市场上买入1/10盎司黄金，反之亦然。ETF持仓量与黄金价格l黄金ETF对黄金价格通常没有影响，却受黄金价格的影响很大。除非大幅减持，如百分之

37、五以上。l年初以来，GLD抛售金条以应对投资者赎回，ETF持仓下跌接近30%。l巨量的黄金涌向市场，是导致2013年金价大跌的重要因素之一。ETFs与黄金价格黄金价格过去5年的上涨在很大程度上得益于GLDETF影响不再？黄金与原油原油市场l油价与通货膨胀形影不离。油价上涨意味着同伙会随之而来，金价也会随之上涨。l近30年来油价与金价呈80%左右的正相关关系；一盎司黄金平均可兑换15桶原油。COMEX黄金NYMEX原油黄金与原油的相关性时期相关系数2013年 0.4814月+0.7256月 0.2278月+0.62910月+0.35黄金与股票道指与经济环境l经济向上、通胀向下的环境不利于黄金上涨

38、,却有利于股市上涨。l道指历史上的几次大幅上升,都是发生经济向好、通胀向下的阶段。美林投资钟黄金价格与道指 l从长期看，道琼斯指数是衡量持有黄金机会成本的一个可靠指标。l作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市存在较高的负相关关系。l道指的两个大盘整阶段196782、199911恰好是黄金的两次大牛市。而在道琼斯指数的上升段，黄金价格处于盘整。道指期货伦敦金道指会永远涨下去吗？股市与债市一样，QE和低利率对市场走势至关重要。市场处于非常危险的点位，股市的表现好似投资者认为联储的货币政策将永远维持下去，利率永远会被人为地控制在低水平。若宏观经济不能有效增长，永久的低利率和持续QE都无法支撑市场

39、当前的点位，道琼斯将难以维持在16000点。Bill Gross黄金与债市l传统意义上，美国国债是投资世界中的终极避险天堂 “不要去想什么美国背负多少债务，也不要想美国财政问题有多严重，真理只有一个：在全世界都开始紧张的时候，人们就会买美债。”Joe Weisenthal *美国国债收益率下跌会增强黄金作为避险资产的吸引力。黄金与大宗商品其他商品市场：商品价格指数 l商品价格指数大多领先于CPI和PPI。商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。l经济进入增长期，商品指数会走出牛市行情；经济进入萎缩期，伴随的是商品指数的熊市。l高盛商品期货价格指数(GSCI)l道琼斯商品期货价格指数(DJ

40、-AIG)l标准普尔商品期货价格指数(SPCI)lLME的LMEX金属期货指数lCBOT的Xfund基金指数 相关市场与黄金价格黄金与地缘政治“在战争、动乱、巨灾、通货膨胀情况下，人们出于保值避险的目的，会大量买入黄金。政治经济形势的变化，是影响黄金市场的重要因素之一。”Constantine 大炮一响，黄金万两！大炮一响，黄金万两！Gold and political instability lThe impact of political factors seems to be especially important in driving gold at certain times.Go

41、ld appears to have been boosted in the late 1970s and early 1980s by incidents such as the Iranian revolution and the Soviet invasion of Afghanistan.Gold prices also rose sharply in the immediate wake of the September 11 2001 attacks in the US.战争对金价影响l战前，金价上涨的概率较大l战争规模与持续时间决定金价波动幅度l战局走向明朗，“战争溢价”将迅速消

42、失 l战后，金价下跌的概率增加第四次中东战争：1973.10 阿富汗战争：1979年12月 653伊拉克战争：2003.359.114月月14日日l随着乌克兰逐渐走向内战边缘刺激黄金价格大涨，黄金价格亚市早盘走高，目前涨近10美元，逼近每盎司1330美元。6月月19日日l金价大涨3.3%，创下自4月14日以来的最高价格。l伊拉克暴乱形势仍在继续，且美联储很可能将在一段时间里把基准利率维持不变。6月19日，位于伊拉克北部城市Baiji的最大炼油厂遭到了逊尼派武装叛乱分子的攻击，并被部分攻占。黄金与价格操纵 美国为何打压黄金？l自美元取得霸权地位，40年来，美国可以获得铸币税，从容应对国际收支平衡

43、，企业对外支付没有汇率风险，美国金融机构盈利空间更大。l为了继续攫取上述好处，美国自然希望黄金价格下跌，让各国弃黄金如敝履，“金本位”不再被提起，以确保国际货币体系一直由美元主导。巨额空单引发黄金血案！l2013年10月11日纽约时段早盘，COMEX瞬间出现5000手期金空单，导致交易暂停10秒。l有人以低于市场20美元的价格抛出5,000手合约。其中2700手成交并触发熔断机制，此后交易中断10秒。l相当于瞬间在市场上抛售15.55吨黄金，约40亿人民币的抛盘瞬间涌入。巨额空单引发黄金血案！谁在操纵市场？“停盘是在期金交易量达到200万盎司时发生的，但目前还不清楚背后操纵者的身份。”Scot

44、t Carter，Lear Capital首席执行官谁在操纵市场？l瑞银驻纽交所资深交易员Art Cashin “它们几乎都是在纽约早盘时段同时出现的，通常在股市开市前，突然蹦出大量交易单。如果只出现一次，可能只是技术事故，但几个月里出现了5次。”“我们没有足够的细节，但我这个平常不相信阴谋论的人都觉得，应该进一步调查谁在抛售，而且为什么总是在那个时间。”金价被人为操纵？l黄金反垄断行动委员会，GATA l“如果不对贵金属市场进行干预，黄金价格会涨得更高”l在一些严重的金融困境下，金价并没有大幅上涨。Golds daily volumes comparable with some of the

45、 most liquid FX*既然黄金在整个金融体系中的份额微乎其微，政府为什么还要控制金价呢？金价失控的后果l黄金投资量的微小增长可能导致金价大幅上扬。l如果金价在金融危机中迅速上涨，传统资产将被抛售 股票、债券甚至现金。l如果资金从债券市场大量流出，将导致利率激增，最终引发通货紧缩或其他银行体系危机。GLD的阴谋？lGLD的持有者是否故意集中卖出？的持有者是否故意集中卖出？lGLD最大的持有者是投行，如高盛、JP摩根，它们有这样的能力。l从理论上讲，在GLD市场大量抛售的同时，在衍生品市场做空可以赚取巨额利润。巴克莱操纵黄金价格被罚2600万英镑 l2014年5月23日，英国金融行为监管

46、局（FCA）发表声明说，2012年6月28日，前巴克莱交易员Plunkett利用巴克莱银行系统漏洞，试图操纵当天的黄金定价机制从而获利。l 2012年夏天，巴克莱曾为操纵Libor而被英美监管部门处以4.5亿美元巨额罚单。Plunkkett的操纵行为正发生在罚款的第二天。伦敦白银定盘价：生于1897，卒于2014 l1月17日，德意志银行宣布退出金银定盘机制，仅有汇丰和新斯科舍银行行使白银定价权，这被认为并不可行。l5月14日，LBMA表示自8月14日起停止对伦敦白银定盘价的管理。l新的替代价格可能来自于期货市场，也可能源自白银场外交易市场。每日伦敦金银定盘价由5大黄金、3大白银做市商通过对比

47、交易订单确定基准价格，作为现货价格的参考指标价。每天早晚两次，5家银行代表和一些挑选出来的客户通过电话会议黄金供需和报价来确定最终的定盘价，随后被用作总市值20万亿美元的黄金市场的交易基准。极易被操纵的定价机制 l时至今日，金银定盘价仍然采取1919年的定价机制。参与定价的银行既做裁判员，又做运动员，有着很大的操纵空间。l既拥有更多的信息，又可以影响定价，二者都可以让他们从中获利。l除了现货市场，还可以通过一些重要的衍生品市场来牟利。*两种金属都是高度流动性的商品，他们的基准价格完全可以通过实际交易来设定。极易被操纵的定价机制l定价流程通常要花费数分钟甚至超过一小时，在此期间，交易参与者可以在

48、现货市场和交易所交易黄金及其衍生品。l伦敦电话会议的参与者能够判断黄金价格在大约一分钟的时间里将会上涨还是下跌，因为在第一轮商议结束后他们就可以知道是否会有大量净买家或卖家进场。这能让交易员或其他得到消息的人在定盘价公开前的几分钟准确地下单。l研究报告显示，就定价开始之后，黄金衍生品交易呈井喷的态势。l彭博采访的四位交易员提到，这是因为交易商和他们的客户利用谈话中信息来对结果进行下注。F在3:01，会议开始之后，交易量会飙升，比定盘前20分钟的平均交易量高出47.8%，接下来6分钟会持续高出20%。SPDR黄金ETF的情况相似。F研究评估了黄金衍生品动向与最终定盘价之间的匹配度。在2:59-3

49、:00期间，衍生品走势与定盘价的匹配度为50%。F从3:01开始，成功率跳升到69.9%，5分钟之内攀升到80%。在每盎司黄金价格波动超过3美元的日子里，黄金期货成功预测了定盘价结果的概率超过90%。Caminschi和Richard Heaney跟踪分析了两大黄金衍生品：纽交所期金和SPDR黄金ETF。Dimitri Speck：“黄金卡特尔”l合并1993年至2012年每分钟的交易数据，得出黄金价格的每日平均走势。l在伦敦晚市定价前（纽约时间10点），金价总是会急剧下跌。早市定价前也有类似的下跌，幅度较小。l1998年至2012年的银价也有类似走势。黄金与经济数据美国非农就业报告l该数据是

50、美国最重要经济指标中之一，被誉为外汇市场能够做出反应的所有经济指标中的“皇冠上的宝石”l联储在去年2012年12月的声明中表示，以6.5%的失业率作为停止超低利率的临界点，失业率公布对今后政策方向及市场整体走势非常关键。l美国劳工部于每月第一个星期五发布前一个月就业数据。数据反映新增就业人数，和失业率同时发布，是衡量美国经济发展趋势的最佳参考。l数字减少代表企业减低生产，经济步入萧条；l数字大幅增加，显示一个健康的经济状况，对汇率有利，并可能预示利率提高，加息则对美元有利。l联储将根据此报告调整利率政策，美国经济和利率将直接反映为美元走势的强弱。美国非农就业报告l在全球所有月度经济报告当中，美

51、国非农报告最受关注，对货币市场产生的影响最剧烈。l企业调查：由劳工统计局和州政府就业安全机构合作汇编，样本包括约38万个非农业机构；l家庭调查：美国普查局先做当期人口调查，以6万户家庭为调查对象，劳工统计局统计失业率。l在数据公布的前一、两天，任何关于数据的猜测都会影响市场。分析人士普遍认为，非农就业数据将对美联储是否决定在未来几个月降息产生影响。美国非农就业报告l对于黄金，基本面中美元的走势非常重要，影响美元走势的主要因素是美国经济数据，美国经济数据中最重要的是非农数据。l在其他条件不变的情况下：l非农数据增加，黄金价格下跌；l非农数据减少，黄金价格上升。l考虑到预期的非农数据，如果非农数据

52、的真实值大于预测值，那么黄金价格将会下跌。非农报告与黄金交易迟来的9月非农l10月22日，美国劳工部公布的数据显示，9月非农就业人口增加14.8万。大幅低于前值（19.3万）和预期值（18万）。“激动人心”的10月非农l11月8日，美国政府发布的10月非农就业报告显示，就业人数环比意外大幅上涨20.4万，远远高于预期的12万人。雇主似乎没有受到政府关门的影响，l与此同时，9月新增就业由14.8万人上调至16.3万人，8月由19.3万人上调至23.8万人。l10月美国失业率为7.3%，符合预期，此前9月为7.2%。非农数据与黄金价格10.22，9月非农11.8，10月非农9.6，8月非农美国NA

53、HB房地产市场指数 l这一数据主要体现了建筑商对经济与房产市场的看法。如该指数高于50，表明认为经济与房产市场环境好的受访建筑商人数比认为环境差的建筑商多。l5月NAHB指标跌至12个月来最低点，表明即使寒冬过后天气恢复正常，建筑商对市场环境仍未改观。这进一步印证了耶伦本月对房产市场表达的担忧，美联储更有理由维持当前的宽松立场。NAHB指数的影响l5月NAHB指数公布后l标普500股指期货延续跌势；l美元指数跌幅明显；l10年期美国国债收益率跌破2.5%。“成屋销售”与“新屋开工”l3月已是8个月里第7个月成屋销售量减少，年化增长率同比低于去年同期；l3月新屋开工营建许可连续两个月同比下降，3

54、月同比降幅达到13%。美国4月新屋开工惊艳四座 l周五晚间美国商务部公布的数据显示，美国4月新屋开工年化月率猛增13.2%，远超于3.6%预期，前值为2.0%。金价跌破1289关键支撑位 纽联储制造业指数l美国5月纽约联储制造业指数以5年来最快节奏上涨，本次数值19.01创下了4年新高。美国初请失业金人数 l数据每周公布，是市场上最瞩目的经济指标之一。初请失业金人数少，说明美国经济好转，利好美元，利空黄金。l美国是消费型社会，消费意愿是经济增长的最大动力，如果每周都有不少人丢掉工作而申请失业救济，会严重抑制消费信心。l失业人数的大幅增加，财政压力也会随之增大，政府也会采取相应政策来刺激经济的动

55、力。美国首申创2007年5月来新低l美国5月10日当周首申失业金人数29.7万人，好于预期32万人，创2007年5月来新低。数据公布后，黄金下跌、美10年期国债收益率上涨。“小非农”数据：ADPlADP是非农数据的前瞻性指标和非农行情的提前预热。美国联邦基金利率lFederal Funds Rate，美国同业拆借市场利率。是一家存托机构向另一家存托机构借出隔夜贷款利率，是美国最重要的利率。l美联储瞄准并调节同业拆借利率能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。l对联邦基金利率和再贴现率的调节都是由美联储宣布的，联邦基金利率逐渐取代再

56、贴现率。GDP年率初值lGDP年率，指GDP年增长速度lGDP年率初值，指第一次发布的GDP的增速lGDP年率预测值，指第一次发布数据前，对GDP增速的预测值lGDP年率现值，指最近发布的GDP增速，GDP数据出来之后，都有经过多次的修订，现值指的就是最近修订值l美国的季度GDP核算要统计7次，意味着要修订6次。年度GDP一共要统计6次，其中要修订5次中国谋求黄金定价权 背景l中国正致力推动人民币国际化，需要更多的黄金储备。l作为全球最大的黄金生产和进口国，中国希望扩大在黄金定价方面的影响力。此举将挑战纽约和伦敦在黄金交易和定价方面的统治地位。l中国开放黄金交易的计划踩在了基准金价的制定遭到操

57、纵调查的时点上。*11月7日，LBMA宣布伦敦洲际交易所(ICE)为黄金基准定价的第三方管理机构，以取代现有的伦敦黄金定盘价。l5月4日，中国人民银行印发关于同意上海黄金交易所（SGE）设立国际业务板块的批复，批准SGE在自贸区推出一个全球性的交易平台（黄金国际板），交易品种均采用人民币报价，人民币国际化往前再迈一步。l用人民币定价而非美元定价，旨在让中国在全球黄金定价中摆脱“跟随者”的角色。lSGE已经邀请汇丰、澳新银行、南非标准银行、渣打银行和加拿大丰业银行加入该交易平台。人民币国际化再进一步！l黄金国际板最大的突破就是引入境外投资者，投资上海黄金交易所的黄金、白银等产品，并且以人民币报价

58、交易，不设额度限制。l“境外投资者可以把外汇换成人民币后入场交易，也可以直接用离岸人民币投资，这对人民币国际化将有推动作用。”金价会一直下跌吗？“除非美元不断上涨，把其他货币都远远抛在后面。美国的科学技术、金融和经济都不可能再恢复到上世纪的统治地位，美国在全球经济中所占的比例不断下降，美元的地位也就不会太高。”黄金多头最爱的一张图表如今失效了！央行资产负债表扩张一度是驱动黄金上涨的因素，但市场从年初开始就对美联储QE削减做出预期，并反映在了交易上，黄金严重承压。涨10年跌2年金价下跌历史黄金崩盘了吗？l黄金价格两年35%的下跌幅度似乎并非崩盘l在商品市场走势当中常见；l几波比较明显的反弹行情；

59、l相比外汇市场和中国A股等市场，这种下跌算不了什么。*这十年，什么涨得最快？除了房子，就是黄金。金价从2003年的319.3美元一路飙升至2011年9月的1934.6美元。即便金价回落至1200美元/盎司，10年累计涨幅仍高达407%。Richard Russell “与房地产不同，黄金可以直接作为货币流通市场。黄金易于购买和储存，任何时候都可以无限量购买黄金。黄金没有系统性限制，其可以匿名购买和抛售，也可以代代相传”Rand Paul l我觉得已经在底部了，任何要持有黄金的人，现在是个很好的买入时机。l这是你能看到摸到的东西。我喜欢贵金属给人的安全感。l她（耶伦）不会有太大变化，如果有变化的

60、话，QE可能反而会更严重，她是个激进的通胀派。肯塔基州共和党参议员，2016年共和党总统候选人 l全球央行竞相印钱，目前发达国家信贷总额比2007年高了30%。在这种环境下，黄金是很保险的产品。l“人们认为他们知道未来会发生什么，以为知道各国央行要做什么，但实际上他们不知道，我永远不会出售我的黄金，我每个月都会买更多，我不会做空黄金。”l“世界上的所有资产都过分膨胀，我宁可买入那些定价合理的东西。”“末日博士”麦嘉华Marc Faber（美国大妈）宋鸿兵 “有人惊叫金银大跌说明金银贬值了，我认为价格是表象，价值才是真相。金银真正的价值是其货币属性，它们在法定体系之外威慑着不负责任的信用货币，这

61、是中央银行家痛恨并畏惧金银的根源。”黄金是宙斯之子！l耶伦：“我不认为有人知道黄金上涨和下跌的真正原因。”l伯南克：“没有人真正了解黄金的走势，因此我也不会假装很理解。”l凯恩斯：“也许，只有上帝才知道黄金价格的走势。”Peter Munk “我在这个行业已经30年了，每日每夜我都在思考如何正确的预测金价，但是我现在依然没有这个能力。即便你是爱因斯坦，你也不可能预测一周或者一年之后金价在哪个位置。”Barrick黄金集团主席，11月7日结语！结语！“6000年来，黄金一直是人类发现的最安全、最值得信赖的价值储存手段。政府不能多印一点儿，他们不能在上面加一个零，而且黄金总有市场。”迈克尔查克恩，

62、ASI董事长结语！结语！在这个世界上，黄金始终代表最终的支付形式，在危机时刻增发纸币是与民心相悖的，而黄金总是被公众所接受。艾伦格林斯潘，1999年结语！结语！“黄金始终是唯一值得信赖的投资对象，作为终极避险工具，能够保护人们过于沉重的纸币投资组合。”“金本位会消亡黄金却仍然是标准！”埃里克斯普洛特结语！结语！“事实上，在我看来，我在黄金市场上只观察到一种恐惧，就是那些太害怕而不敢购买的人的恐惧。”彼得希夫结语！结语！“黄金从奥古斯都时期到1914年间，一直担负着世界货币的使命。黄金作为我们货币体系中固有的一部分，在刚刚过去的一个世纪里缺失了，这在过去几千年里是独一无二的现象我坚决相信，在21世纪，黄金将重新成为国际货币体系的一部分”罗伯特蒙代尔，1999年诺奖演说