金融经济学浅述--宋逢明(主要是金融工程)

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1、宋逢明 教授清华大学1金融商品的特殊性金融商品的特殊性 一般商品：一般商品：使用价值的丰富多样性使用价值的丰富多样性 金融商品：金融商品：对未来收入现金流的索偿权对未来收入现金流的索偿权流动性流动性收益性收益性风险性风险性？如何度量如何度量2+复制组合分解复制套利分析复制套利分析寻找套利机会寻找套利机会3复制套利分析的微型案例复制套利分析的微型案例远期价格远期价格 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是 ，1年期无风险利率是 。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？100$0S%5fr115$%)151(100$F?假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股

2、票，进行如下套利分析：4持仓量（头寸）持仓量（头寸）即期现金流即期现金流 未来到期现金流未来到期现金流价值$100 的无风险证券的空头订价为$106 的 1股股票的远期合约空头以$100 的价格购买 1 份股票现货（多头）+$100$1050106 S1$100S1 净现金流净现金流0$1无风险套利无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格5期货市场的功能期货市场的功能 价格发现功能：价格发现功能：发现谁的价格？发现现货市场的价格发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？期货市场具有价格预测功能吗

3、？套期保值功能：套期保值功能：期货市场如何实现套期保值功能？6关于股指期货关于股指期货3个月的指数期货9596979899100101102103104date2001-1-32001-1-52001-1-92001-1-112001-1-152001-1-172001-1-192001-2-62001-2-82001-2-122001-2-142001-2-162001-2-202001-2-222001-2-262001-2-282001-3-22001-3-62001-3-82001-3-122001-3-142001-3-162001-3-202001-3-222001-3-26200

4、1-3-28指数价格期货价格期货价格VS现货价格平行性平行性收敛性收敛性套利机制套利机制7套利均衡的特殊性套利均衡的特殊性供需均衡供需均衡需求 供给数量价格 没有空头机制必须先买后卖 众多供给者和需求者共同调整建立均衡8+复制组合分解套利均衡套利均衡 空头机制 现金空头 证券空头 少数套利者建立均衡 资本成本取决于资本的使用而非来源低成本高效率9价值规律价值规律无套利（机会）无套利（机会）均衡价格是否均衡价格是否反映价值？反映价值？10价值的度量价值的度量会计的？会计的？市场的？市场的？两种不同的价值度量：两种不同的价值度量：金融金融/财务度量财务度量:市场价值市场价值 折现法折现法会计度量会

5、计度量:帐面价值帐面价值 历史成本法历史成本法11资产资产=负债负债+权益权益 会计恒等式:复式记帐法帐面价值的度量资金使用 金融/财务恒等式:资金使用=资金来源市场价值的度量资金来源12 公司财务公司财务 资产资产 负债和权益负债和权益 资产资产 1 资产资产 2 负债负债 资产资产 3 权益权益 资产资产 n 总资产总资产 总负债和权益总负债和权益?1nii资产总资产会计学会计学:是是!金融学金融学:否否!资本市场资本市场实物经济实物经济NPV公司价值公司价值+NPV13企业经营的目标企业经营的目标 股东价值（shareholder value）的最大化？利益相关者价值（stakehold

6、er value）的最大化？市场价值（金融/财务）帐面价值（会计）14企业如何创造企业如何创造价值价值？金融机构金融机构 金融业的核心业务金融业的核心业务 金融创新金融创新 风险管理风险管理15关于市场理性问题关于市场理性问题 风险厌恶风险厌恶 微型案例微型案例 投掷硬币投掷硬币5$10$0正面反面公平赌博公平赌博4$风险补偿风险折扣投资行为 赌博行为投资者：风险厌恶赌徒：风险喜好来自实物经济 由赌场索取 风险中性6$16折现现金流公式是否正确？折现现金流公式是否正确？是是!作为作为预预期收益率期收益率，实际，实际上是不同期限折上是不同期限折现率的某种平均。现率的某种平均。r取否否!如果将如果

7、将 看看作作折现率折现率，同一，同一个折现率不能用个折现率不能用于很长的不同期于很长的不同期限限ntttrCPV1)1(?01)1(PrCPVnttttnttttntttrCrC11)1()1(0)1(10ntttrCPNPVr17 无套利与风险中性定价无套利与风险中性定价nttttrCEPV11真实世界的概率平均值即预期值折现率中含有风险补偿nttfttrCEPV11无风险利率用作折现率（不含风险补偿）问题问题:风险中性概率是否存在且唯一?假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值18金融经济学基本定理金融经济学基本定理金融经济学第一基本定理金融经济学第一基本定理:风险中性概率存在的充

8、分必要条件是不存在无风险风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险套利机会套利机会。金融经济学第二基本定理金融经济学第二基本定理:风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是完全的。完全的。金融经济学第三基本定理金融经济学第三基本定理:在一定的条件下，动态地修改现有证券的组合可以在一定的条件下，动态地修改现有证券的组合可以复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全性。性。19货币的时间价值和利率的期限结构货币的时间价值和利率的期限结构国库券收益曲线的形国库券收益曲线的形状显示市场对利率走状显示市

9、场对利率走势的预期势的预期ntrt,1,国库券收益曲线上的利国库券收益曲线上的利率实际上是零息票利率，率实际上是零息票利率，即可用作不同期限的无即可用作不同期限的无风险折现率风险折现率20什么是现代金融学？什么是现代金融学？公司财务公司财务资本市场资本市场(投资学投资学)金融经济学金融经济学跨国公司跨国公司财务管理财务管理国际国际金融市场金融市场金融工程金融工程21公司财务的核心问题公司财务的核心问题 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 企业估值企业估值 公司治理公司治理22投资学的核心问题投资学的核心问题 货币的时间价值货币的时间价值 资产定价资产定价 风险管理风险管理2324谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH