财管股利政策与资本结构

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1、第六章 股利政策与资本结构1依法分配的原则依法分配的原则2投资与收益对等原则投资与收益对等原则3兼顾各方面利益原则兼顾各方面利益原则4分配与积累并重原则分配与积累并重原则一、收益分配原则一、收益分配原则第一节第一节 股利政策股利政策 二、二、税后利润的分配顺序税后利润的分配顺序1弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损（有有5年的税前补亏期）年的税前补亏期）2提取法定公积金提取法定公积金（按当年净利润（弥补亏损后）的（按当年净利润（弥补亏损后）的10%提取。累计提取。累计金额达注册资本的金额达注册资本的50%时，可不再提取。可用于补时，可不再提取。可用于补亏和转增资本，但转增后其余额不得低于转增前注亏

2、和转增资本，但转增后其余额不得低于转增前注册资本的册资本的25%）3提取任意公积金提取任意公积金4向投资者分配利润或股利向投资者分配利润或股利1法律因素法律因素1）资本保全约束）资本保全约束2）企业积累的约束）企业积累的约束3）偿债能力约束）偿债能力约束三、影响股利分配政策的因素三、影响股利分配政策的因素2.公司本身因素公司本身因素1）筹资能力）筹资能力2）未来的投资机会（筹资需求）未来的投资机会（筹资需求）3）变现能力（资产的流动性）变现能力（资产的流动性）4）盈利的稳定性）盈利的稳定性5）筹资成本）筹资成本三、影响股利分配政策的因素三、影响股利分配政策的因素3股东因素股东因素1）控制权的考

3、虑）控制权的考虑2）避税的考虑）避税的考虑3）稳定收入的考虑）稳定收入的考虑4）股东的投资机会）股东的投资机会4.其他因素其他因素：债务契约、通货膨胀：债务契约、通货膨胀等等三、影响股利分配政策的因素三、影响股利分配政策的因素（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策当公司有良好的投资机会时，根据目标资本当公司有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出投资所需的权益资金额，先从净利结构测算出投资所需的权益资金额，先从净利润中留用，然后将剩余的净利分配股利。润中留用，然后将剩余的净利分配股利。发放的股利净利投资所需的权益资金额发放的股利净利投资所需的权益资金额四、股利分配政策的种类四、股利分配政策的种

4、类【例】【例】假定假定A公司公司 2010年的税后净利润为年的税后净利润为3500万元，目前的资本结构为：权益资本与债万元，目前的资本结构为：权益资本与债务资本之比为务资本之比为6：4。该资本结构也是其下一年。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构。如果该公司度的目标资本结构。如果该公司2011年有一个年有一个很好的投资项目，需要投资很好的投资项目，需要投资5000万元，该公司万元，该公司采用剩余股利政策向股东分配的股利是多少？采用剩余股利政策向股东分配的股利是多少？答案：答案：投资需要增加的权益资本投资需要增加的权益资本=500060%=3000（万元）。（万元）。向股东分配的股利向股东分配

5、的股利=35003000=500万元万元 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策v优点优点：能充分利用外在资金成本最低的资金：能充分利用外在资金成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，降低综合资金来源，保持理想的资本结构，降低综合资金成本。成本。v缺点缺点：股利支付额受盈利水平及筹资需要的：股利支付额受盈利水平及筹资需要的制约，不利于稳定股价。制约，不利于稳定股价。v一般适用于公司初创阶段一般适用于公司初创阶段v（二）固定或稳定增长股利政策（二）固定或稳定增长股利政策v每年分配的每股股利固定，或股利每年以固每年分配的每股股利固定，或股利每年以固定比例增长。定比例增长。v优点优点：有利于稳定股价。

6、：有利于稳定股价。v缺点缺点：股利支付与企业收益脱节。：股利支付与企业收益脱节。v一般适用于公司稳定增长阶段一般适用于公司稳定增长阶段公司按照每年收益的一个公司按照每年收益的一个固定比例固定比例（股利支付率）（股利支付率）来发放股利。来发放股利。优点：体现优点：体现“多盈多分，少盈少分，多盈多分，少盈少分，不盈不分不盈不分”的分配原则。的分配原则。缺点：缺点：1 1）不利于稳定股价）不利于稳定股价 2 2）缺乏财务弹性）缺乏财务弹性一般适用于公司成熟阶段一般适用于公司成熟阶段（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策公司事先设定一个固定的较低的正常股公司事先设定一个固定的较低的正常股利额

7、，每年除了发放正常股利外，还在公司利额，每年除了发放正常股利外，还在公司盈余较多，现金较充裕的年份发放额外的股盈余较多，现金较充裕的年份发放额外的股利。利。特点：灵活性大特点：灵活性大一般适用于公司快速发展阶段一般适用于公司快速发展阶段（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策五、股利支付形式五、股利支付形式v1.现金股利现金股利：以现金发放股利以现金发放股利v选择现金股利的基本条件选择现金股利的基本条件:(1)公司要有足够的未指明用途的留存收益公司要有足够的未指明用途的留存收益(2)公司要足够现金公司要足够现金v2.股票股利股票股利v公司以增发股票的方式支付股利。公司以增发

8、股票的方式支付股利。v股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加,只只涉及股东权益内部结构的调整（涉及股东权益内部结构的调整（未分配利润减少，未分配利润减少，股本增加股本增加），股东权益总额不变），股东权益总额不变.3、财产股利财产股利 以证券或实物发放股利。以证券或实物发放股利。4、负债股利负债股利 以应付票据或发行债券的方式支付股利。以应付票据或发行债券的方式支付股利。财产股利和负债股利目前在我国极少使用财产股利和负债股利目前在我国极少使用五、股利支付形式五、股利支付形式1）股利宣告日）股利宣告日2）股权登记日）股权登记日3）除息日）除息日4）股利

9、发放日。）股利发放日。六、股利支付程序六、股利支付程序【例】【例】A公司于公司于 2011年年 4月月 8日举行的股日举行的股东大会审议通过董事会提出的东大会审议通过董事会提出的2010年股利分年股利分配方案，并由董事会于次日予以宣布：每股分配方案，并由董事会于次日予以宣布：每股分派现金股利元，股权登记日为派现金股利元，股权登记日为 2011年年 5月月 7日，股利发放日为日，股利发放日为2010年年5月月 25 日。日。4月月9日日宣告日宣告日5月月7日日登记日登记日5月月8日日除息日除息日5月月25日日发放日发放日第二节长期筹资决策第二节长期筹资决策一、资金成本及其计算一、资金成本及其计算

10、（一）资金成本的含义（一）资金成本的含义资金成本是指筹集和使用资金所支付资金成本是指筹集和使用资金所支付的各种费用。的各种费用。资金筹集费 资金资金成本成本资金使用费资金使用费企业在筹集资金过企业在筹集资金过程中支付的各项费程中支付的各项费用用 企业因使用资金而支企业因使用资金而支付的各项费用付的各项费用（二）资金成本的作用（二）资金成本的作用1、资金成本是比较各种筹资方式、选择、资金成本是比较各种筹资方式、选择筹资方案的依据。筹资方案的依据。2、资金成本是评价投资项目可行性的主、资金成本是评价投资项目可行性的主要标准。要标准。3、综合资金成本是衡量资本结构合理性、综合资金成本是衡量资本结构合

11、理性的依据。的依据。4、资金成本是评价企业整体业绩的重要、资金成本是评价企业整体业绩的重要依据。依据。v资金成本通常用资金成本率表示。资金成本资金成本通常用资金成本率表示。资金成本率是率是资金使用费资金使用费与与有效筹资额有效筹资额的比率，通常的比率，通常用百分号（用百分号（%）来表示。）来表示。（三）个别资金成本的计算（三）个别资金成本的计算资金成本资金成本=年资金使用费年资金使用费筹资额筹资费筹资额筹资费100%1 1、银行借款资金成本（银行借款资金成本（KL）的计算）的计算KL=)1()1(fLTIfTi1)1(年利年利息息所得税所得税率率借款总额借款总额筹资费用率筹资费用率借款年利率借

12、款年利率P124例7-2【例】：某企业取得【例】：某企业取得3年期借款年期借款100万元，年万元，年利率利率8%，每年付息一次，到期一次还本，筹，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率资费用率0.5%，企业所得税率，企业所得税率25%。该项借款的资金成本为：该项借款的资金成本为：或或%03.6%)5.01(100%)251(%8100LK%03.6%5.01%)251(%8LK若上例中，银行要求的补偿性余额为若上例中，银行要求的补偿性余额为10%。则。则%7.6%10%5.01100%)251(%8100LK2 2、债券资金成本、债券资金成本K KB B的计算的计算 K KB B=v)1()1

13、(fBTI年利息：年利息：面值面值票面利率票面利率所得税所得税率率筹资费用率筹资费用率债券发行总额债券发行总额v例：某公司发行债券面值总额为例：某公司发行债券面值总额为1000万元，票万元，票面利率为面利率为10%，期限，期限5年的债券，溢价发行，发年的债券，溢价发行，发行总额为行总额为1200万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为2%，企业所，企业所得税率得税率25%。则该债券的资金成本为多少？。则该债券的资金成本为多少？KB=100010%（125%）1200（12%）=6.38%10004%(133%)2.74%1000(12%)BK1000 4%(1 33%)3.04%900(1 2%)

14、BK1000 4%(1 33%)2.28%1200(1 2%)BK【例】：某公司发行面值总额为【例】：某公司发行面值总额为1000万元的万元的3年年期债券，期债券，票面利率为票面利率为4%，发行费用率为，发行费用率为2%，按，按面值发行，公司所得税率为面值发行，公司所得税率为33%，该债券的资金，该债券的资金成本率为：成本率为：若折价发行若折价发行900万的话，其他条件不变，则债券的资金成本率为：万的话，其他条件不变，则债券的资金成本率为：若溢价发行若溢价发行1200万，其他条件不变，则债券的资金成本率为：万，其他条件不变，则债券的资金成本率为：3 3、优先股资金成本的计算、优先股资金成本的计

15、算vKP=)1(fPD每年股利每年股利优先股发优先股发行价行价筹资费用率筹资费用率【例】：某公司发行面值每股【例】：某公司发行面值每股1000元的元的优先股优先股100万股，年股利率为万股，年股利率为10，发行，发行费用为股金总额的费用为股金总额的2，则优先股的资金，则优先股的资金成本率为：成本率为：pK100010010%1000100(12%)=10.2%=4 4、普通股资金成本（、普通股资金成本（K KC C）的计算）的计算1）股利折现模型股利折现模型 股利每年固定不变：股利每年固定不变：)1(fpD每股年股利每股年股利每股发行价每股发行价KC=4 4、普通股资金成本（、普通股资金成本（

16、K KC C）的计算）的计算 股利每年按固定比率（股利每年按固定比率（g）增长）增长:vKC=筹资费率筹资费率第一年每股股第一年每股股利利:D0(1+g)gfpD)1(1每股发行价每股发行价v例：某股份公司发行普通股，每股发行价例：某股份公司发行普通股，每股发行价为为20元，筹资费用率为元，筹资费用率为 2%，本年每股现，本年每股现金股利为元，预计每年股利增长为金股利为元，预计每年股利增长为5%。则。则%21.8%5%)21(20%)51(6.0Kc4 4、普通股资金成本（、普通股资金成本（K KC C）的计算）的计算v2）资本资产定价模型：）资本资产定价模型：KC=Kf +（KmKKf f)

17、市场平均收益率市场平均收益率无风险收益率无风险收益率该股票的该股票的系数系数【例】某公司准备发行普通股筹资，此【例】某公司准备发行普通股筹资，此时国债年利率为时国债年利率为5，市场平均收益率为，市场平均收益率为10，根据同类上市公司的，根据同类上市公司的系数预测该股票系数预测该股票的的系数为，计算该股票的资金成本率。系数为，计算该股票的资金成本率。KC(10%5%)=12.5%5 5、留存收益资金成本（、留存收益资金成本（K Ke e）的计算）的计算v留存收益资金成本与普通股资金成本的计算留存收益资金成本与普通股资金成本的计算基本相同基本相同,只是不需要考虑筹资费。只是不需要考虑筹资费。Ke=

18、Ke=+g pDpD1（四）综合资金成本（四）综合资金成本（Kw）的计算）的计算njjjwWKK1综合资金成本：是各筹资方式资金成本综合资金成本：是各筹资方式资金成本的加权平均数。的加权平均数。各筹资方式各筹资方式的资金成本的资金成本权数：各筹资方式权数：各筹资方式的筹资比重的筹资比重v某公司共有某公司共有100万资金万资金,资金构成及其资金成资金构成及其资金成本如下本如下:v加权平均资金成本加权平均资金成本=v 30%6%+10%6%+10%12%+40%12%+40%15.5%+2015.5%+2015%=12.2%15%=12.2%资资 金金 项项 目目 数数 额额资金成本资金成本 比比

19、 重重 债券债券 30万元万元 6%30%优先股优先股 10万元万元 12%10%普通股普通股 40万元万元 15.5%40%留存收益留存收益 20万元万元 15%20%【例】：某企业账面反映的长期资本共【例】：某企业账面反映的长期资本共1000万万元，其中长期借款元，其中长期借款200万元，应付债券万元，应付债券100万元，普万元，普通股通股500万元，留存收益万元，留存收益200万元，其个别资金成本万元，其个别资金成本分别为：分别为：6、8、10、9。则该企业的综合。则该企业的综合资金成本率为资金成本率为9=8.8%KW=200100061001000+8+500100010+200100

20、0二、杠杆效应二、杠杆效应（一）经营杠杆（一）经营杠杆1经营杠杆的含义经营杠杆的含义由于固定成本的存在，导致息税前利由于固定成本的存在，导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。二、杠杆效应二、杠杆效应v息税前利润（息税前利润（EBIT）是指扣除利息和缴）是指扣除利息和缴纳所得税之前的利润。纳所得税之前的利润。v EBIT=收入变动成本固定成本收入变动成本固定成本v =边际贡献固定成本边际贡献固定成本v（或（或=利润总额利润总额+利息费用利息费用）2.经营杠杆的计量：经营杠杆的计量：DOL经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）：是指息税前利是指息税前利润

21、变动率相当于产销量变动率的倍数。润变动率相当于产销量变动率的倍数。DOL=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率 QQEBITEBITDOL/EBIT表示变动前的息税前利润，表示变动前的息税前利润，EBIT表示息税前利润表示息税前利润的变动额，的变动额，Q表示变动前的产销量（额），表示变动前的产销量（额），Q表示产销表示产销量（额）的变动额。量（额）的变动额。vDOL的简化公式：的简化公式：DOL基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润v =边际贡献边际贡献/（边际贡献固定成本）（边际贡献固定成本）M/（MF）v M/EBITv公式推导公式推导:假设基期的息税

22、前利润假设基期的息税前利润EBITPQVcQF，产销量变动，产销量变动Q，导致息税前利润变，导致息税前利润变动，动，EBIT（PVc）Q，v经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）=v从简化公式可知：企业只要有固定成本存在，从简化公式可知：企业只要有固定成本存在，DOL就大于就大于1，因此，因此，EBIT变动率必然产变动率必然产销量变动率，即当产销量变动时，销量变动率，即当产销量变动时，EBIT 将将以以DOL倍变动。倍变动。vP125例例7-6v【例】泰华公司产销某种服装，固定成本【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万万元，变动成本率元，变动成本率70%。2008年年产销年年产销5000万

23、元，息万元，息税前利润税前利润1000万元。万元。2009年年产销额年年产销额7000万元，万元，息税前利润息税前利润1600万元。要求计算万元。要求计算2009年的经营杠杆年的经营杠杆系数系数vDOL（16001000）1000/v （70005000）50001.5或或DOL5000（170%）/1000v 1.5【例】：东方公司有关资料如表所示，【例】：东方公司有关资料如表所示，试计算该公司的经营杠杆系数。试计算该公司的经营杠杆系数。表表 东东方方公公司司有有关关系系资资料料表表 项项目目 产产销销量量变变动动前前 产产销销量量变变动动后后 变变动动额额 变变动动率率 销销售售额额 变变

24、动动成成本本 边边际际贡贡献献 固固定定成成本本 息息税税前前利利润润 1 10 00 00 00 0 6 60 00 00 0 4 40 00 00 0 2 20 00 00 0 2 20 00 00 0 1 12 20 00 00 0 7 72 20 00 0 4 48 80 00 0 2 20 00 00 0 2 28 80 00 0 2 20 00 00 0 1 12 20 00 0 8 80 00 0 8 80 00 0 2 20 0 2 20 0 2 20 0 4 40 0 40%220%DOL v3.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险v固定成本越大，经营杠杆系数越大，企业固定成

25、本越大，经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。经营风险越大。v【例】某企业生产【例】某企业生产A产品，固定成本产品，固定成本100万元，变动成万元，变动成本率本率60%，当销售额分别为，当销售额分别为1000万元，万元，500万元，万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：v v 上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。数趋于无穷大

26、。(二二)财务杠杆财务杠杆1财务杠杆的含义财务杠杆的含义由于固定资金成本由于固定资金成本(负债利息和优先股股负债利息和优先股股利利)的存在，导致普通股每股利润变动率大的存在，导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。于息税前利润变动率的杠杆效应。2财务杠杆的计量：财务杠杆的计量：DFL财务杠杆系数财务杠杆系数DFL:是普通股每股利润变动率是普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。相当于息税前利润变动率的倍数。DFL=每股利润变动率每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率EBITEBITEPSEPS/DFL=EPS 普通股每股利润；普通股每股利润；EPS普通股每股

27、普通股每股利润变动额；利润变动额；EBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；1EBITD FLDEBITITDFL的简化的简化公式为：公式为：式中：式中：EBIT息税前利润；息税前利润；I负债年利息；负债年利息；T所得税率；所得税率；D优先股年股利；优先股年股利；N普通股的股数。普通股的股数。NDTIEBITEPS)1(每股利润每股利润若是非股份企业，则若是非股份企业，则DFL=净资产收益率变动率净资产收益率变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率v若企业没有负债，也不发行优先股（即不存若企业没有负债，也不发行优先股（即不存在利息和优先股股息），则在利息和优先股股息），则DFL达到最低值达到

28、最低值1。此时，此时，EPS将与将与EBIT等比例变动（变动率一等比例变动（变动率一致）。致）。v若存在利息或优先股股息，则若存在利息或优先股股息，则DFL1,此时，此时，EPS的变动率的变动率EBIT的变动率，即当的变动率，即当EBIT变变动时，动时，EPS将以更大的幅度（将以更大的幅度（DFL倍）变动。倍）变动。v由此可见，财务杆杆的合理运用对投资者有由此可见，财务杆杆的合理运用对投资者有好处，但对利润波动较大的企业则具有较大好处，但对利润波动较大的企业则具有较大的财务风险。的财务风险。【例】：某企业全部资本为【例】：某企业全部资本为100万元，债务万元，债务比率为比率为40，债务利率为，

29、债务利率为6，企业所得税率为，企业所得税率为33，当息税前利润为，当息税前利润为3万元时，计算财务杠杆万元时，计算财务杠杆系数。系数。353 100 40%6%DFLv例：某股份公司有年利率为例：某股份公司有年利率为12%的公司债的公司债200万元，年万元，年股利率为股利率为9%的优先股的优先股300万股，每股面值万股，每股面值1元。普通股元。普通股股本股本500万元（万元（500万股），公司所得税率为万股），公司所得税率为25%。v试问：试问：1）该公司在息税前利润为）该公司在息税前利润为260万元时，财务杠万元时，财务杠杆系数和普通股每股利润各为多少？杆系数和普通股每股利润各为多少？v2）

30、若息税前利润从）若息税前利润从260万上升到万上升到350万元，则公司的普万元，则公司的普通股每股利润变动率和每股利润分别是多少？通股每股利润变动率和每股利润分别是多少？v答案：答案：1）3.1%251%9300%12200260260DFLEPS=(26020012%)(125%)元元/股股v2）EBIT的增长率的增长率v =（350260）/260=34.6%vEPS的增长率的增长率=DFL EBIT的增长率的增长率v =1.334.6%=44.98%v元元/股股负债比率越高，利息越高，财务杠杆负债比率越高，利息越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。系数越大，财务风险越大。3财务杠杆与财务

31、风险财务杠杆与财务风险（三）复合杠杆（三）复合杠杆1复合杠杆的含义复合杠杆的含义由于固定经营成本和固定资金成本的共由于固定经营成本和固定资金成本的共同存在，导致普通股每股利润变动率大同存在，导致普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。于产销量变动率的杠杆效应。即经营杠杆和财务杠杆的共同作用。即经营杠杆和财务杠杆的共同作用。2复合杠杆的计量：复合杠杆的计量：复合杠杆系数复合杠杆系数DTL复合杠杆系数，是指每股利润变动率相复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数当于产销量变动率的倍数.DTL=每股利润变动率每股利润变动率/产销量变动率产销量变动率 DFLDOLQQEPSEP

32、SDTL/TDIEBITM1P126例例7-8【例】：某公司长期资本总额为【例】：某公司长期资本总额为500万元，万元，其中长期负债为其中长期负债为200万元，利率万元，利率10%，公司，公司实现销售额实现销售额100万元，固定成本总额为万元，固定成本总额为10万万元，变动成本为元，变动成本为60万元，则复合杠杆系数是万元，则复合杠杆系数是多少？多少？43333.13%1020010601001060100333.1106010060100DFLDOLDTLDFLDOL3复合杠杆与企业风险复合杠杆与企业风险v 固定经营成本和固定资金成本越大，固定经营成本和固定资金成本越大，DTL越越大，企业风

33、险越大大，企业风险越大财财务务杠杠杆杆 经经营营杠杠杆杆 企企业业风风险险包包括括：经经营营风风险险和和财财务务风风险险 复复合合杠杠杆杆 FMMEBITMQQEBITEBITDOL/TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL1/QQEPSEPSDCL/企企业业风风险险 财财务务风风险险=DFLDOL 经经营营风风险险 v【单选题】如果企业一定期间内的固定经营成本和【单选题】如果企业一定期间内的固定经营成本和固定资金成本均不为零，则由上述因素共同作用而固定资金成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。导致的杠杆效应属于（）。A.经营杠杆效应经营杠杆效应 B.财务

34、杠杆效应财务杠杆效应v C.复合杠杆效应复合杠杆效应 D.风险杠杆效应风险杠杆效应 v 答案答案Cv【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为，总杠杆系数为【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（）。，则下列说法正确的有（）。A.如果销售量增加如果销售量增加10%，息税前利润将增加，息税前利润将增加15%B.如果息税前利润增加如果息税前利润增加20%，每股利润将增加，每股利润将增加40%C.如果销售量增加如果销售量增加10%，每股收益将增加，每股收益将增加30%D.如果每股收益增加如果每股收益增加30%，销售量需要增加，销售量需要增加5%v 答案答案ABC解析因为解析因

35、为DOL为，销售量增加为，销售量增加10%，EBIT将增加将增加1.5 10%15%，因此，因此，A正确；由于正确；由于DFL为为2，EBIT增加增加20%，EPS将增加将增加2 20%40%，因此，选，因此，选项项B正确；由于正确；由于DTL为为3，如果销售量增加，如果销售量增加10%，EPS将增加将增加3 10%30%。因此，。因此，C正确；由于正确；由于DTL为为3，EPS增加增加30%，销售量需增加，销售量需增加30%/310%，因此，选，因此，选项项D不正确。不正确。第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的含义一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本结构是指企业各种长期资金长

36、期资金的构成及的构成及其比例关系。其比例关系。长期负债和长期负债和权益资金权益资金二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素1.企业的财务状况和信用等级企业的财务状况和信用等级 2.企业的资产结构企业的资产结构 3.企业经营状况的稳定性和成长性企业经营状况的稳定性和成长性 4.企业的股东和管理当局的态度企业的股东和管理当局的态度5.行业特征和企业发展周期行业特征和企业发展周期 6.税收政策和货币政策税收政策和货币政策三、最佳资本结构的确定三、最佳资本结构的确定 最佳资本结构是指在一定条件下使综合资最佳资本结构是指在一定条件下使综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。本成本最低、企业价值最大

37、的资本结构。（一）比较资金成本法（一）比较资金成本法 综合资本成本最低的资本结构（或筹资综合资本成本最低的资本结构（或筹资方案）即为最佳资本结构。方案）即为最佳资本结构。njjjwWKK1【例】某公司需筹集【例】某公司需筹集1000万元长期资本，可以万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下：料如下：筹资方式筹资方式资本结构资本结构个别资本个别资本成本率成本率A A方案方案B B方案方案C C方案方案贷款贷款40%40%30%30%20%20%6%6%债券债券1

38、0%10%15%15%20%20%8%8%普通股普通股50%50%55%55%60%60%9%9%合计合计100%100%100%100%100%100%要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并进要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并进行方案选择。行方案选择。v答案：答案：vA方案综合资金成本方案综合资金成本40%6%10%8%50%9%7.7%vB方案综合资金成本方案综合资金成本30%6%15%8%55%9%7.95%vC方案综合资金成本方案综合资金成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于由于A方案综合资本成本最低，因此，应当选择方案综合资本成本最低，因此，应当选择A方案。方案。（二

39、）（二）每股利润分析法每股利润分析法（EBITEPS分析法）分析法）v在一定的息税前利润（在一定的息税前利润（EBIT）水平下使普通）水平下使普通股每股利润（股每股利润（EPS）最大的资本结构，即为）最大的资本结构，即为最佳资本结构。最佳资本结构。v该分析法又可分为：该分析法又可分为：比较比较EPS法法EPS无差别点分析法无差别点分析法v1、比较、比较EPS法：法：v分别计算不同资本结构下的分别计算不同资本结构下的EPS,选择选择EPS最大的资本结构（筹资方案）。最大的资本结构（筹资方案）。NDTIEBITEPS)1(vP127例例7-10v答案：答案：1）增发普通股：）增发普通股：股元/02

40、.150100%)331(%)6%403000300(1EPS股元）（）（/9.11100%331%10500%6%4030003002EPS2）增加借款：）增加借款：企业应选择借款方式筹资企业应选择借款方式筹资 2.每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点每股利润无差别点：就是不同资本结构下每：就是不同资本结构下每股利润相等时的息税前利润。股利润相等时的息税前利润。（即（即EPS1=EPS2时的时的EBIT）222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT按上式求出的按上式求出的EBIT即为即为每股利润无差别点每股利润无差别点v当企业预期的当企业预期的EBIT

41、每股利润无差别点时，每股利润无差别点时，应采用负债筹资；应采用负债筹资；v当企业预期的当企业预期的EBIT每股利润无差别点时，每股利润无差别点时，则应采用普通股筹资。则应采用普通股筹资。vP127例例7-10【例】光华公司目前的资本结构为：总资本【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，万元，其中债务资本其中债务资本400万元，年利率万元，年利率10%；普通股资本；普通股资本600万元（万元（600万股）。企业有一新投资项目，需要万股）。企业有一新投资项目，需要追加筹资追加筹资300万元，目前有两种筹资方案可供选择：万元，目前有两种筹资方案可供选择：甲方案：向银行取得长期借款甲方案：

42、向银行取得长期借款300万元，利率万元，利率12%；乙方案：增发普通股乙方案：增发普通股100万股，每股发行价万股，每股发行价3元。元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到到1200万元，变动成本率万元，变动成本率60%，固定成本，固定成本200万元，万元，所得税率所得税率25%，不考虑筹资费用因素。，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股利润无差别点分析法选择筹资要求：运用每股利润无差别点分析法选择筹资方案。方案。v【答案】【答案】v（1）计算）计算EPS无差别点无差别点 求得：求得：EBIT=292（万元（万元）（2）计算筹资后预期的息税前利润）计

43、算筹资后预期的息税前利润EBIT1200（160%）200280万元万元（3）决策：由于）决策：由于280万元万元292万元，因此应万元，因此应该选择发行股票。该选择发行股票。100600%)251(%)10400(600%)251(%)12300%10400(EBITEBITv【例】光华公司目前的资本结构为：总【例】光华公司目前的资本结构为：总资本资本1000万元，其中债务资本万元，其中债务资本400万元（年万元（年利息利息40万元），普通股资本万元），普通股资本600万元（万元（600万万股，面值股，面值1元，市价元，市价5元）。企业由于扩大规元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资模经营

44、，需要追加筹资800万元，所得税率万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：甲方案：增发普通股甲方案：增发普通股200万股，每股发行万股，每股发行价价3元；同时向银行借款元；同时向银行借款200万元，利率保持万元，利率保持原来的原来的10%乙方案：增发普通股乙方案：增发普通股100万股，每股发万股，每股发行价行价3元；同时溢价发行债券元；同时溢价发行债券500万元面值为万元面值为300万元的公司债券，票面利率万元的公司债券，票面利率15%；丙方案：不增发普通股，溢价发行丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为万元面值为400万元的公司债券，票

45、面利率万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款补充向银行借款200万元，利率为万元，利率为10%。要求：根据以上资料，对三个筹资方案要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。进行选择。v（1）分别计算息税前利润平衡点）分别计算息税前利润平衡点甲乙方案比较：甲乙方案比较：解之得：解之得：EBIT260（万元）（万元）乙丙方案比较：乙丙方案比较：解之得：解之得：EBIT330（万元）（万元）甲丙方案比较：甲丙方案比较：解之得：解之得：EBIT300（万元）（万元）v当当EBIT260万元时，应选择甲筹资方案；万元时，应选择甲

46、筹资方案；当当260万元万元EBIT330万元时，应选择乙筹资方案；万元时，应选择乙筹资方案；当当EBIT330万元时，应选择丙筹资方案。万元时，应选择丙筹资方案。（三）（三）公司价值分析法公司价值分析法通过计算和比较各种资金结构下公司的总通过计算和比较各种资金结构下公司的总价值来确定最佳资金结构的方法价值来确定最佳资金结构的方法.公司的总价值公司的总价值=股票价值股票价值+债券价值债券价值v作业：作业：P130练习练习1、4v补充作业：补充作业：v某公司年销售额为某公司年销售额为1000万元，变动成本率万元，变动成本率60%，息税前利润，息税前利润250万元，全部资本万元，全部资本500万万元，负债比率元，负债比率40%，负债平均利率，负债平均利率10%,公司公司所得税率所得税率25%。v要求：要求：1）计算该公司的经营杠杆系数、财务）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。杠杆系数和复合杠杆系数。v2）如果计划期该公司的销售额增长）如果计划期该公司的销售额增长10%，计，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。算息税前利润及每股利润的增长幅度。