营运资本管理

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1、营营 运运 资资 本本 管管 理理 营运资本管理策略 短期融资方式 现金管理 应收帐款管理(信用管理)存货管理第一节第一节 营运资本管理策略营运资本管理策略一、营运资本一、营运资本 营运资本有两个概念：总营运资本和净营运资本。总营运资本=流动资产 净营运资本=流动资产-流动负债 有时为了分析问题，也可定义：净营运资本=流动资产-自发性流动负债 (自发性流动负债=应付帐款+应付费用)二、营运资本周转二、营运资本周转资本周转流程：现金及有价证券应付帐款应收帐款产成品原材料在产品固定资产股东债权人资产出售现销赊销折旧资本投资生产生产制造费管理营业费投资分配借入归还赊购现购三、经营周期与现金周期三、经

2、营周期与现金周期 营运资本管理实际上是对经营周期和现金周转期内的财务问题进行管理。经营周期是指从获得原材料开始，经加工、销售，到最终收回货款为止时间过程。经营周期（营业周期）经营周期（营业周期）=存货周转天数存货周转天数+应收帐款周转天数应收帐款周转天数 现金周转期是指从支付原材料货款开始到最终收回本公司货款为止的时间过程。现金周转期现金周转期=经营周期经营周期-应付帐款周转天数应付帐款周转天数 =存货周转天数存货周转天数+应收帐款周转天数应收帐款周转天数 -应付帐款周转天数应付帐款周转天数经营周期现金周期应付帐款周期应收帐款周期存货周期收回货款销售产品原料到货订购支付原料款四、营运资本管理策

3、略四、营运资本管理策略（一）营运资本投资策略（一）营运资本投资策略 决定公司在流动资产及其各组成项目上的投资水平。营运资本投资需要在流动性与盈利性之间进行权衡。保守型投资策略稳健适中型投资策略激进型投资策略产出水平资产投资水平流动资产 确定营运资本投资水平需要分析公司流动资产的持有成本，选择成本最低的方案。成本流动资产短缺成本置存成本总成本最佳占用水平（二）营运资本融资策略（二）营运资本融资策略 决定营运资本的融资方式及融资结构；营运资本融资需要在风险与收益之间进行权衡。短期融资：成本较低、灵活方便，但必须经常偿还或展期，利率具有不确定性；长期融资：成本较高，缺乏弹性，偿还风险小。永久性资产与

4、临时性资产固定资产流动资产永久性流动资产时间金额临时性资产永久性资产三种营运资本融资策略:固定资产流动资产永久性流动资产长期融资加自然性融资短期融资(借款)时间金额稳稳 健健 策策 略略固定资产流动资产长期融资短期融资时间金额保守策略保守策略固定资产流动资产长期融资短期融资时间金额激进策略激进策略第二节第二节 短期融资方式短期融资方式一、自发性融资一、自发性融资 （一）商业信用（一）商业信用 商业信用是指在商品交易中因延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。1.1.主要形式主要形式:应付帐款、应付票据和预收货款;2.2.商业信用的成本商业信用的成本:放弃现金折扣的机会成本拖延付款造成信誉

5、损害 放弃现金折扣年机会成本可按下式计算:例如，购货的信用条件是(2/10，n/30)，公司在第30天付款，则放弃折扣的年成本为：3.3.商业信用融资特点商业信用融资特点：方便性、自发性、连续性、有弹性。（二）应付费用（二）应付费用 如应付工资、应交税金、其他应付款项等超过折扣期限付款天数折扣率现金折扣率放弃现金折扣的年成本36013601drri%73.361030360%21%2i二、短期借款二、短期借款 信贷额度；周转信贷协定；补偿性余额；偿还方式；担保和抵押1.短期借款的 信用 条件2.应收帐款融资 应收帐款抵押贷款 应收帐款代理(出售)3.存货抵押贷款 存货置留权贷款信托收据贷款 现

6、场仓库融资三、短期融资券（商业本票）三、短期融资券（商业本票）短期融资券又称商业本票，是由信用较高的公司发行的短期无担保本票，是短期筹资的一种方式。一般来讲，只有实力雄厚、资信程度很高的大型工商企业或金融企业才有资格发行短期融资券。(1)筹资成本低。(2)筹资范围广且筹资数额大。(3)扩大企业的影响，提高企业的知名度。但短期融资券筹资风险较大，发行条件严格，对筹资数量和偿还有限制。四、其他来源四、其他来源(如票据贴现)第三节第三节 现金管理现金管理一、公司持有现金的目的一、公司持有现金的目的 满足交易需要(正常开支)；保证最低存款余额的需要(补偿性余额)；预防的需要(应付萧条、回购股票、意外开

7、支)；投机的需要(抓住突然出现的获利机会)二、公司持有现金的成本二、公司持有现金的成本 机会成本因持有现金而放弃了有利投资的机会损失；交易成本进行证券交易或贷款的固定费用。公司应在持有过多现金产生的机会成本和持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。现金余额交易成本机会成本持有现金总成本成本C*三、目标现金余额三、目标现金余额(最优最优)的确定的确定1.1.鲍摩尔模型鲍摩尔模型(存货模型)：是第一个将机会成本与交易成本结合在一起，确定目标现金余额的正式模型。它实际上是存货经济批量模型在现金管理上的运用。模型假设：公司未来对现金的需求一定，即支出率不变；计划期内不发生现金流入；现金每次的交易成本

8、固定；不考虑安全现金库存。设：C现金余额；K持有现金的机会成本（有价证券利率）；T一定时期现金总需求额；F为补充现金而进行证券交易或贷款的固定成本；TC持有现金总成本。则有：为使TC最小，对C求导，可得最优现金持有量：FCTKCTC2KTFC2*2.2.米勒米勒奥尔模型奥尔模型(随机模型)：考虑现金余额的每日随机变动，并假定服从正态分布；既考虑现金流入，由考虑现金流出。每次交易固定，权衡机会成本和交易成本。时间L：控制下限Z：目标余额H：控制上限现金余额米勒奥尔模型示意图现金余额期望总成本最小时的余额即最优：例：F=1000元，年利率10%，2为2000元，L=0，则K=(1+10%)1/36

9、5-1=0.000261，利用模型可计算出：Z=22568，H=67704，平均余额=30091。实证研究表明，米勒奥尔模型准确性较高。LKFZ3243LZH2334LZ 平均现金余额F现金与证券之间每次转换成本；2每日净现金流量的方差；K有价证券日利率(机会成本);Z目标现金余额；H最高现金余额；L最低现金余额。四、现金收支管理四、现金收支管理要求要求：遵守现金管理条例和银行结算办法 制定和完善公司内部控制制度,保证安全完整；合理确定现金持有量，保证企业支付能力；做好现金预算,平衡现金收支,控制现金流量 充分发挥闲置现金作用，提高企业盈利能力。策略策略：中国最大的资料库下载1.平衡现金收支，

10、保证现金收支同步；2.充分利用现金“浮差”；公司对外支付，开出付款支票后，会计帐面上现金余额立即减少，而银行存款余额并不立即减少。但直到收款人真正从公司存款帐户上将资金划走后，银行存款才减少。所以公司帐面现金余额往往与银行帐户余额不等。这就产生了现金支付“浮差”。公司可以利用该浮差获取收益。现金支付浮差现金支付浮差=公司银行存款余额公司银行存款余额-公司帐面现金余额公司帐面现金余额 例如：假定公司5月4日之前银行存款与帐面现金余额均为100万元，5月5日开出一张30万元的付款支票，帐面余额立即降为70万元，但银行存款余额直到5月15日对方真正将资金划走后才减少到70万元。则：5月5日之前：浮差

11、=银行存款余额-公司帐面余额 =100-100=05月5日14日：支付浮差=100-70=30万元。如果公司每日支付额较大，支付浮差也较大，充分利用浮差，可该公司带来可观效益。一个每日付款5000万元的公司，在年利率为10%情况下，利用浮差每日可获得500010%/360=1.39万元的收益。10天的支付延迟，就可获得13.9万元收益。同样道理，公司收款时，也会产生“现金回收浮差”。浮差管理就是要充分利用和增大“支出浮差”，同时加快回款，减少“回收浮差”。净浮差=现金支付浮差-现金回收浮差 3.3.加速收款：加速收款：合理制定信用政策、提供现金折扣、加速催收；锁箱法；集中银行法。4.4.控制现

12、金支出：控制现金支出：充分利用供应商给予的信用条件；延迟支付；“跨越支付”，加大“支付浮差”；多用“汇票”，少用“支票”；设置“零余额帐户”控制公司其他开支。五、闲置现金的投资五、闲置现金的投资有价证券管理有价证券管理 暂时闲置的现金可投资于货币市场证券短期有价证券；根据现金预计闲置的时间，选择不同期限的证券；注意有价证券的风险：违约风险、流动性风险、利率风险、利息纳税风险；投资品种：短期国债、商业票据、大额可转让存单、银行承兑汇票、可调利率优先股等。公司可自己投资并管理这些金融资产，也可以委托金融机构代为投资和管理。第四节第四节 应收帐款管理应收帐款管理 信用管理信用管理 公司销售产品：现金

13、销售购买者当即付款；赊销向购买者提供信用，购买者延后一段 时间付款。此时，就产生了应收帐款。应收帐款管理：信用分析、信用政策、日常管理。一、信用调查与信用分析一、信用调查与信用分析1.1.信用调查信用调查获取信用信息的途径：买方的财务报表；与买方过去交往的经验；买方与其他公司交往的经验；专门的信用调查分析机构；本公司开户银行。2.信用分析信用分析 财务比率分析；5C分析（品德、能力、资本、担保、条件）；信用评分；多元判别分析（如第二章介绍的奥特曼模型）。例例：某汽车经销商的客户评分系统：电话状况电话状况（有住宅电话5分，用亲亲的1分，无0分）；住房状况住房状况（拥有6分，抵押购买3，租用1，与

14、人和住1）银行帐户数目银行帐户数目（无0，1个4分，1个以上6分)；在目前住所居住的年限在目前住所居住的年限（0.5年以下0，0.5-2年1分，3-7年3分，8年以上4分）；家庭成员人数家庭成员人数（1人2分，2人4分,3-6人3分,7人以上0分)月收入月收入(1500以下0分，1500-2500元1分，2500-3500元2分,3500-5000元4分，5000以上6分）；在目前岗位上工作年限在目前岗位上工作年限(半年0分，0.5-2年1分，3-7年2分，8年以上4分)；面谈印象分面谈印象分（-5+5）得22分以上，信用额度5万元；26分以上10万元；30分以上20万元。二、信用政策的组成二

15、、信用政策的组成1.信用标准信用标准 是企业决定是否给予客户信用的标准或准则，也是客户获得企业的交易信用所应具备的条件。可用信用分数、预计坏帐损失率、应达到的某些经济或财务指标来表示。这需要在对客户进行信用分析基础上确定。2.2.信用条件信用条件（销售条件）是指企业要求客户支付货款的条件，包括信用期间、折扣期限、现金折扣率及信用工具。信用条件可表示为(2/10，N/30)或(N/60)等。信用期限信用期限：要考虑：金额大小 估计购买者不会付款的概率 商品是否易保存 一般来说，延长信用期限，会增加销售额。现金折扣现金折扣：是为了加速货款回收，但必须分析权衡。例如例如，某公司平均每日销售额10万元

16、，没有现金折扣时，第30天可以收到货款，如果10天内付款给予2%的折扣，估计每日销售额将上升为12万元，假设全部取得折扣。已知变动成本占销售额的60%，公司负债税前成本10%，可利用净现值法分析：现金折扣提供前后的现金流量图：NPV1大于NPV0，可以提供现金折扣。0 10 20 30天6万元（变动成本）10万元不提供折扣 0 10 20 30天7.2万元11.76万元(=1298%)提供折扣917.3)360/30%10(1 1060NPV527.4)360/10%10(1%)21(122.71NPV 信用工具信用工具：未结清帐户 商业汇票 条件销售合同（规定买方全部付清货款前，卖方对交易商

17、品享有所有权）信用额度信用额度 可以根据客户的实力和本企业愿意承担的风险大小，确定允许某一客户赊欠的最大限额，即信用额度。可凭经验、信用分数大小、客户净资产的一定比例等确定信用额度。3.收帐政策收帐政策 指企业对逾期应收帐款采取的收帐策略和方法。三、信用政策变化分析三、信用政策变化分析1.1.净现值分析法净现值分析法（The Sartoris Hill萨托里斯-希尔信贷政策决策模型）（1）不考虑其他流动资产影响时的分析模型：式中：P单位产品售价；Q日销售量；b坏帐损失占销售额比例；C单位成本（变动）；r每日资本成本率（日利率）；t信用期限；W除应收帐款外，其他流动资产投资增加额。决策准则：决策

18、准则：NPV=NPVNPV=NPV1 1-NPV-NPV0 00 0 （0 0、1 1代表新旧政策）代表新旧政策）CQrbPQNPVt)1()1(例例：某公司生产销售A产品，信用销售在全年稳定，平均每天销售200件，单价500元，单位成本350元，信用条件为N/30，平均收现期40天，坏帐损失率2%，每天的利率0.05%。公司正考虑改变信用条件为N/45，估计每日销售量上升为250件，但坏帐损失率上升为3%，平均收现期变为50天。根据NPV计算公式：NPV=NPV1-NPV0=30758-26060=4698，应改变政策。26060200350%)05.01(%)21(200500)1()1(

19、40000000QCrbQPNPVt30758250350%)05.01(%)31(250500)1()1(50111111QCrbQPNPVt（2）考虑其他流动资产影响时的分析模型：设其他流动资产占销售额比例为W，假如上例中，W=25%，其他参数不变，则代入公式，可计算出；NPV0=25565 NPV1=29987 NPV=29987-25565=44220，应采用新政策。)1()1()1(ttrPQPQWCQrbPQNPV2.2.边际利润分析法边际利润分析法（布里汉-加彭斯基分析模型）（Eugene FBrigham&Louis C Gapenski）设：P税前利润增量；S0、S1政策变动

20、前、后销售额；V变动成本占销售额比例；K应收帐款投资的资本成本；I应收帐款投资增量；ACP0、ACPN政策变动前、后的平均收现期；B0、BN政策变动前、后的坏帐损失占销售额比例；D0、DN政策变动前、后的现金折扣率；P0、PN政策变动前、后的享受折扣优惠的客户比例；C0、CN政策变动前、后的收帐费用。分析模型分析模型：政策变化后销售增加时，应收帐款投资增量：政策变化后销售增加时，应收帐款投资增量：)()()()()1)(0000000CCPSDPSDSBSBIKVSSPNNNNNNN收帐费用变化现金折扣成本变化坏帐损失变化应收帐款投资成本变化边际贡献变化360/)()360/)()()(000

21、SSACPVSACPACPACPVINNNN日销售额增量原日销售额平均收现期变化帐款投资增量与销售增量相关的应收款投资增量与原销售相关的应收帐政策变化后销售降低时，应收帐款投资增量：政策变化后销售降低时，应收帐款投资增量：前例前例：原销售额=500200=100000，新销售额=500 250=125000，资本成本=18%，V=0.7360/)()360/)()()(0000SSACPVSACPACPACPVINNN日销售额增量日保留销售额平均收现期变化资减少额离去客户的应收帐款投投资减少额保留的原客户应收帐款5208360/)100000125000)(50(7.0)360/100000)

22、(4050(I4813%)2100000%3125000(5208%18)7.01)(100000125000(P利润增量大于0，所以应改变信用政策。四、最佳的信用政策四、最佳的信用政策最佳信用政策是使应收帐款的“置存成本”与“机会成本”总和最低。置存成本置存成本：资本成本、坏帐损失、管理成本等成本宽松的信用政策严格的信用政策最佳总成本总成本机会成本机会成本：销售损失企业可能永远也找不到最佳政策，但制定信用政策应考虑以下因素：行业特点；企业的财力、成本优势；竞争和市场状况；客户的类型、稳定程度及其信用状况；公司战略（如占领市场）五、应收帐款日常管理与控制五、应收帐款日常管理与控制 设立信用管理

23、部门或专门信用管理人员；建立客户挡案，经常进行信用调查和信用分析；经常审查公司信用政策；必要时要求购货单位提供担保；健全帐目核对工作，定期与客户对帐；作好应收帐款日常分析(平均收现期、帐龄分析)；建立健全赊销业务内部控制制度；提取坏帐准备，及时处理坏帐损失；交易尽量契约化、信用尽量票据化；加强帐款催收（注意时效期）；合理解决与客户的帐单争端。第五节第五节 存货管理存货管理一存货及其种类一存货及其种类 存货是指企业在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资。通常包括各种原材料、燃料、包装物、低值易耗品、在产品、外购商品、协作件、自制半成品、产成品等。二、存货的作用二、存货的作用 为公司经营带来弹性

24、，减少缺货损失。三、存货控制三、存货控制1.经济订货批量经济订货批量D某种存货全年需要量；Q每次订货批量；C 单位存货年储存成本；K每次订货成本。存货数量成本Q*：最佳订货 批量储存成本=CQ2定货成本=KQD总成本KQDCQ2全年总库存成本：为使TC最小，对Q求导数，并令导数等于零，得到经济订货批量：将Q*代入D/Q中，得到最佳订货次数：将Q*代入总成本公式，得到最低库存总成本：KQDCQTC2CDKQ2*KCDQDN2DCKKQDCQTC22例如例如：某企业全年需要耗用A材料8000吨，年单位储存成本为100元，每次订货成本为1000元，则：最佳订货批量：最佳订货次数：最低库存总成本：吨）

25、(4001001000800022*CDKQ次）(2010002800010040080002KCDQDN元）(400001000100800022DCKTC 经济订货批量模型的假设：经济订货批量模型的假设：(1)存货的需求量是完全可以预测的；(2)一年中存货的耗用是均匀发生的；(3)订货如期收到，即无缺货成本。然而上述假定与事实并非完全相符，企业在存货管理中要关心的是在上述假设发生变化的情况下，如何制定企业的存货政策。模型的扩展模型的扩展(1)(1)订货提前期订货提前期 指从发出订单到货物验收完毕为止所需要的天数 再订货点平均每天用量订货提前期（2 2）安全存量）安全存量 指为了预防临时用量

26、增大或交货误期等特殊原因估计的保险储备量。安全存量(预计每天的最大耗用量每天正常的平均耗用量)订货提前期（3 3）数量折扣数量折扣 数量折扣是指订货量超过一定数量之后供应商给予订货方的价格优惠。上例中，如果企业每次订货500吨，供应商每吨给予优惠1元，则企业应在每次订货400吨和500吨之间作出选择（节省8000元，总成本增加1000元，所以应订货500吨）。2.ABC控制法控制法 ABC 控制法就是把企业种类繁多的存货，按其重要程度、使用率、价值大小、资金占用等标准，把全部存货分成三大类，然后分别采用不同的管理方法。类存货类存货：品种数量约占整个存货的10，但价值约占全部存货的70。对A类存

27、货应作为管理的重点，实行重点控制、严格管理。类存货类存货：品种数量约占全部存货的20，价值约占全部存货的20。B类存货品种、价值均不大，可采用中等储备普通管理方法。类存货类存货：品种数量多，约占整个存货的70，价值约占全部存货的10。对C类存货的控制方法应力求简便易行，只作一般管理。0 10 30 50 70 90 100 品种百分比%7090100资金占用%ABC分类A BC3.准时制存货控制准时制存货控制（Just in Time）存货的准时制系统是指制造企业事先和供应商协调好生产方式，以便只有当制造企业在生产过程中需要原料或零件时，供应商才会将零件或原料送来。这样，制造企业的存货持有水平就可以大大下降。目前，西方国家已有越来越多的公司利用准时供应系统减少甚至消除对存货的需求，即实行所谓的无存货管理。4.计算机库存管理系统计算机库存管理系统结束结束