分级基金大课堂

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1、分级基金大课堂分级基金大课堂2015-7-18分级基金概要分级基金概要基础全解析下折全解析上折全解析套利全解析1.1.基础知识全解析基础知识全解析什么是分级基金？什么是分级基金？分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”分级基金母份额分级基金A份额低风险 低收益分级基金B份额高风险 高收益定价原理定价原理生动的案例生动的案例什么是分级基金什么是分级基金一个母亲有两个儿子，有一天把兄弟两叫到跟前，说这里有200万，你们兄弟两每人100万，自己去过日子吧。从母亲那里领完钱回来后，哥哥突然向弟弟提了一个建议：把你的100万借给我去炒股，赌赢了赌亏了都算我的，我保证你的本金安全，另外

2、每年给你5万利息，弟弟同意了，于是哥哥拿着200万去炒股了。母亲就是母基金，弟弟就是A类份额，哥哥就是B类份额，所谓的分级基金，本质就是借钱炒股。因为从弟弟那里借来100万炒股，如果碰上牛市哥哥就赚大发了，如果碰上熊市就亏吐了，所以我们通常也把哥哥叫做杠杆基金。至于弟弟本人，不炒股，就等着年底向哥哥收5万元利息，倒也挺安逸。生动的案例生动的案例_ _下折和上折下折和上折接下来又出现了一个新的问题，弟弟的本金怎么保障？万一哥哥输红了眼，自己100万亏光了，再把弟弟的100万也亏了怎么办？于是哥哥和弟弟的约定中就有一个向下折算（简称下折）的条款。弟弟当初借钱的时候提了一个要求，炒股帐户他要每天收盘

3、看一眼，一旦总资金200万的帐户亏到125万，这时帐户里等于是弟弟100万+哥哥25万，弟弟为了安全起见要把属于自己的100万抽出75万，于是125万的帐户变成50万，兄弟两每人25万，哥哥接下来就拿着剩下的50万去炒股。这个过程就是向下折算。如果哥哥很厉害，一路赚钱，一旦总资金200万的账户赚到300万，这时账户里等于是哥哥100万+弟弟100万+赚了100万，哥哥说赚了那么多，咱们来分红吧，于是拿出50万来平分，留下250万，兄弟两每人125万，这个过程就是上折。中国分级基金的历史中国分级基金的历史2007年，国内第一支分级基金国投瑞银瑞福面世，其A类份额不参与上市交易。两年后发行的长盛同

4、庆进行一定的改进，封闭运作三年后转为普通LOF基金，A类、B类以4:6拆分独立上市交易。随后发行的国投瑞银瑞和是真正意义上的开放式股票型分级基金。2014年末，市场迎来持续数月的行情，分级B逐渐受到市场的关注。随着市场情绪攀升，母基溢价率持续提高，溢价套利资金入场使得分级基金份额在12月快速扩张。目前，分级基金市值已经超过千亿，逐渐形成了具有一定规模的衍生品市场。早期发行的分级基金条款差异较大，经过多年的探索与发展，分级基金各项条款逐步呈现由繁入简，由封闭式到开放式，由有限存续期型到永续型，由固定利率到浮动利率，由分化到统一的规律，2014年发行的分级基金各项条款基本趋同。因此，本文专注于研究

5、包含定折和上下折条款的标准型永续分级基金。175支分级基金 4 支主动型120支被动型2 3支混合型2 4支纯债型行业指数偏重如何？行业指数偏重如何？宽基指数偏重如何？宽基指数偏重如何？市场规模市场规模规模最大的三家分级基金管理人富国基金、鹏华基金和申万菱信基金合计管理分级基金净值规模达2945亿元，占据了全部分级规模的62。永续型分级基金成交量和母基份额永续型分级基金成交量和母基份额分级基金的交易模式分级基金的交易模式深圳上市的分级基金 母基金只能申购赎回，不能上市交易。子基金上市交易，不可申购赎回。分拆、合并T+1深交所QDII分级基金和上交所分级基金 母基金可以申购赎回也可以上市交易。子

6、基金可以上市交易，但不能申购赎回。盲拆、盲合T+0净值计算净值计算AB份额比例一般为1：12份母基金净值=1份分级A的净值+1份分级B的净值T日分级A净值=t-1日分级A的净值+日基准利息T日分级B的净值=2*T日母基金净值-T日分级A的净值A A份额份额 相当于债券的基金份额相当于债券的基金份额约定收益率：一年期定存+3/5%分级分级A A净价与母基折溢价净价与母基折溢价B B份额的影响因素份额的影响因素B B的误区的误区分级B下折的触发是B的净值，而非价格。有客户说我买的分级B是0.4元，怎么就下折了，其实，客户忽略了B的净值，或者混淆了净值和价格的概念，一般情况下，市价是溢价的。A A约

7、定收益率与约定收益率与B B价格的关系价格的关系母基和母基和B B的价格关系的价格关系分级基金结构分级基金结构分级基金有三项重要条款：分级基金有三项重要条款：配对转换条款定期折算条款不定期折算条款 向上折算 向下折算1.1.配对转换条款配对转换条款配对转换条款保证了分级基金可以折溢价套利，当母基金大幅溢价时，进行溢价套利；当母基金大幅折价时，进行折价套利。当跟踪标的涨幅较大，市场交易情绪高昂时，分级基金可能会出现大幅溢价的情况，投资者可以进行如下操作：（1）T日，以分级基金整体收盘净值申购母基金场内份额。（2）T+2日，提交配对转换的分拆申请，转换为约定比例的A类份额和B类份额（部分券商现在已

8、经支持T+1拆分转换）；（3）T+3日，在二级市场以当时开盘价卖出A类份额和B类份额2.2.定折条款定折条款定期折算条款约定，每年固定日期，对A类份额进行折算，将A类份额净值归1，超出1元的部分按照当时母基净值转化为母基份额，并派发给原持有人，定期折算不改变B类净值及其份额数。只对母基金和A份额进行折算，B份额不折算富国军工富国军工A A定折定折定期折算业务流程定期折算业务流程母、母、A A基金定期折算基金定期折算母基金的折算比例母基金的折算比例=折算前的母基金净折算前的母基金净值值/折 算 后 的 母 基 金 净 值折 算 后 的 母 基 金 净 值=1.28/1.25=1.024假如你持有

9、假如你持有10000份母基金，那么折算份母基金，那么折算后，你的份额数会变为后，你的份额数会变为10240份份折算后母基金的份额数=折算前的母基金份额数*折算比例折算前：母基金的净值是折算前：母基金的净值是1.28 A份额净值是份额净值是1.06 B份额净值是份额净值是1.5折算后就会变成这样：母基金的净值是1.25 A份额净值是1.00 B份额净值是1.5（这里假设B份额的净值没有发生变化是为了说明份额的增减并没有影响B份额的净值）假设你持有假设你持有10000份份A份额，折算前份额，折算前A份份额的净值是额的净值是1.06，折算后你持有的份，折算后你持有的份额还是额还是10000份，但是净

10、值变成了份，但是净值变成了1，那那600块（块（0.06*10000=600，即净值超，即净值超过过1的部分）怎么办呢？的部分）怎么办呢？基金公司会把这600块按照1.25的母基金净值折算成480份（600/1.25）场内的母基金份额给你，这样你的总资产还是10600。因此，折算后你持有的份额数=10000份A份额+480份场内母基金。3.3.不定期折算条款不定期折算条款2.2.下折全解析下折全解析为什么会触发下折为什么会触发下折保障A份额的安全！下折的影响下折的影响下折对规模和折溢价的影响下折对规模和折溢价的影响银华银华9090案例案例向下折算收益向下折算收益分级分级A A策略策略寻找错杀A

11、类基金分级分级B B投资策略投资策略等待市场出现持续上涨的阶段持有B，临近下折阶段买入A，对冲下折对B份额形成的亏损。3.3.上折全解析上折全解析为什么会触发上折为什么会触发上折给B份额重新加杠杆！分级基金上折收益（假设分级基金上折收益（假设A A折价折价15%15%）上折的影响上折的影响上折前分级A高估，分级B低估，随着上折日的临近，分级A和分级B都有估值恢复现象。也就是说大部分都有估值回复现象。也就是说大部分上折导致分级A下跌，分级B上涨。分级B低估主要是由于B的杠杆率下降导致的。T-10T-10日至日至T+5T+5日分级日分级A A收益收益T-10T-10至至T+5T+5日分级日分级B

12、B收益收益上折时分级上折时分级B B的收益来源的收益来源4.4.套利全解析套利全解析新趋势新趋势折溢价套利流程折溢价套利流程溢价套利的一般操作流程溢价套利的一般操作流程T T日日计算溢价空间，申购母基金计算溢价空间，申购母基金T+1T+1分拆、分拆、T+2T+2日卖出日卖出溢价套利的风险溢价套利的风险溢价率的风险溢价率的风险 T T日溢价超过日溢价超过2%2%，T+2T+2日溢价的概率为日溢价的概率为78%78%。母基金净值波动的风险母基金净值波动的风险 如果母基金的跌幅大于卖出时的溢价率，则产生亏损。如果母基金的跌幅大于卖出时的溢价率，则产生亏损。流动性风险 极端行情下，市场踩踏，B份额无法

13、卖出。仓位风险 申购资金流入，基金没有及时建仓，导致基金仓位下滑，影响投资者对溢价率的判断。溢价套利收益统计溢价套利收益统计折价套利流程折价套利流程T T日买入日买入ABAB份额、合并份额、合并T+1T+1日赎回日赎回折价套利的风险折价套利的风险折价套利收益统计折价套利收益统计分级分级A A净价与母基折溢价净价与母基折溢价操作策略操作策略牛市明朗阶段买B，加杠杆，博取趋势性机会中的高额收益。熊市明朗阶段买A，特别是临近下折的A，获取稳定收益。周四周四周五周五周一周一周二周二周三周三周四周四SUM房地产B7.71%5.03%0.43%0.21%-3.39%2.96%12.95%地产指数3.35%0.17%1.17%0.96%-2.24%0.50%3.91%谢谢 谢！谢！王让华/13451500821