宏观金融稳定理论与金融风险管理

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1、1宏观金融稳定理论与金融风险管理中国人民银行金融稳定局 张健华2005-12-202主要内容 宏观金融稳定与金融风险的关系 维护宏观金融稳定的方法及手段 我国面临的主要金融风险及维护金融稳定工作中存在的主要问题3中央银行关注金融稳定的原因之一-金融不稳定的代价巨大损失占国内总产值百分比损失占国内总产值百分比国家年份损失国家年份损失智利81-8333墨西哥94-9519厄瓜多尔98-200122泰国97-200035芬兰91-9311美国 84-912印度尼西亚97-200252土耳其2000-200331韩国97-200023委内瑞拉94-951245我国处置金融风险的巨大代价 98年发行27

2、00亿特别国债补充四家银行资本金 99年成立四家资产管理公司，剥离1.4万亿NPL 03年底及05年4月，分别注资中、建、工行共600亿美元 04及05年，央行按账面价值50%及100%定向发行票据，分别收购中、建、工三家股份制改革银行的可疑类贷款 98-今，处置中小金融机构动用大量再贷款 02-今，处置证券公司再贷款额度数百亿6原因之二-价格稳定与支付体系安全是金融体系运转良好的必要条件，也是金融稳定的最重要标志 、经济运行中的货币供应量影响价格，作为法定的货币发行人，中央银行有责任维护价格（币值）稳定 、支付系统通常由中央银行负责维护原因之三-“最后贷款人”地位（金融安全网的组成部分之一）

3、只有中央银行具有提供紧急流动性支持的能力7金融稳定通常的定义 金融不稳定的角度金融不稳定的角度：Crockett（1997）认为，金融稳定的定义应为不存在金融不稳定，金融不稳定是指金融资产价格波动或者金融机构无法履行合同义务而可能妨碍经济增长的情形。Mishkin（1999）认为“对金融系统的冲击干扰了信息的流动，致使金融系统无法发挥其给生产性的投资机会提供资金的功能”，在这种情况下，即出现金融不稳定 金融稳定的角度：金融稳定的角度：如Schinasi（2004）将金融稳定定义为“当金融体系有能力改善经济变量并能够解决内生的或因重大负面事件而造成的金融失衡时，它即处于稳定区间内”8金融危机的两

4、种表现形式 货币危机货币危机的定义一般是：对一国货币汇率的攻击导致了该国储备大量流失，或者该国货币急剧贬值，或者两者兼而有之。银行危机银行危机一般有两种定义方法。第一种方法是，若以下三个条件中至少有一个得到满足，就认为存在银行危机：（1）银行体系的不良贷款率超过10%；（2）银行的救助成本超过GDP的2%；（3）银行救助过程进行了银行机构的大规模国有化，或者存在大量的银行挤兑，或者采取了其他诸如存款冻结及政府全额担保的非常措施（参见DemirgucKunt和Detragiache，1998）。第二种方法是把存在这些迹象的事件称作银行危机：大规模银行挤兑、银行关闭和被兼并、或者公共部门大规模接管

5、银行。9我国金融稳定的定义 金融稳定金融稳定是指金融体系能够有效地发挥其关键作用（如资源配置、风险分散和支付清算等），而且在出现冲击、遭遇压力和发生严重的结构变化时仍然能够实现这一点。换句话说，金融体系具备如下能力才是稳定的：一是能够促进经济资源在空间和时间上的有效分配，并保持经济活动的有效性；二是能够恰当地评估、定价、分配和管理金融风险；三是能够通过自我纠正机制保障以上作用的正常发挥，即使受到外部冲击或失衡不断积累时也不例外 10金融稳定的政策涵义 第一，金融稳定具有多重特性，不能用单一、简单的量化标准来衡量金融稳定，需要综合评估。第二，评估金融稳定的方法必须具有前瞻性，并考虑到政策工具传导

6、的滞后效应。应将防范金融风险与化解金融风险放在同等重要的地位，不仅要建立健全危机控制和迅速反应机制，而且要建全金融风险预警体系和金融安全网。第三，为维护金融稳定，风险处置政策应有所取舍，局部利益应服从整体利益，对个别机构的救助应服从系统性金融稳定大局。需要针对不同金融困境采取不同政策措施。第四，需要在效率和稳定、长期稳定和短期稳定之间达成平衡 11金融稳定的目标 国际公认的目标：国际公认的目标：-价格稳定-支付体系安全、快捷、有效 我国特有的目标：我国特有的目标：-金融资源得到有效配置-四大国有银行消除潜在风险，发展成具有国际竞争力的商业银行-银证保三业协调发展，逐步扩大直接融资比例，增加金融

7、市场工具，为间接调控打下更好的基础-避免因个别机构风险引发社会不稳定因素12维护中国金融稳定的框架 监测和分析监测和分析 宏观经济 金融机构 金融市场 金融基础设施和金融生态环境 评估和判断评估和判断 金融稳定金融稳定预防、救助和处置预防、救助和处置 推动金融改革推动金融改革13完善的金融稳定框架（金融安全网）早期预警系统（央行、监管当局）-事前 及时纠正措施（宏观-央行等调控部门，微观-监管当局）-事中 风险处置（监管当局、央行）-事中 投资者补偿（存款保险及证券投资者保护基金等-过渡期收购意见）-事后14维护金融稳定的工具类型类型内容内容工具利率汇率公开市场操作资本账户管理再贷款舆论引导或

8、道义劝告其他工具制度支付体系支持法治支持审慎监管投资者保护制度监管协调机制其他制度15维护我国金融稳定需关注的因素 一是关于经济增长方式的转变一是关于经济增长方式的转变 现阶段经济增长对投资和出口的依赖程度较高，行业之间存在不均衡发展的问题。二是关于直接融资和间接融资的协调发展二是关于直接融资和间接融资的协调发展 我国社会资金配置结构严重失衡,各种融资所占比重为：03年贷款:国债:企业债:股票=89.5:8.6:0.3:1.6 04年融资总额2.4万亿，比例=82.9:10.8:1.1:5.2 三是关于隐性财政赤字的金融化三是关于隐性财政赤字的金融化 四是关于资金价格的管制与放松四是关于资金价

9、格的管制与放松 五是关于金融机构公司治理的完善五是关于金融机构公司治理的完善 16维护我国金融稳定需关注的因素（续）六是关于交叉性金融业务的风险监测和监管六是关于交叉性金融业务的风险监测和监管 七是关于金融机构风险处置中的道德风险防范七是关于金融机构风险处置中的道德风险防范 八是关于加强金融基础设施建设八是关于加强金融基础设施建设 九是关于完善金融生态环境九是关于完善金融生态环境 十是关于经济和金融全球化的溢出效应十是关于经济和金融全球化的溢出效应 17股票市值与GDP的比率单位：亿元GDP市价总值比率GDP流通市值比率1992 26638.10 1048.13 3.93%26638.10 1

10、993 34634.40 3531.01 10.20%34634.40 1994 46759.40 3690.62 7.89%46759.40 964.82 2.06%1995 58478.10 3474.00 5.94%58478.10 937.94 1.60%1996 67884.60 9842.37 14.50%67884.60 2867.03 4.22%1997 74772.40 17529.23 23.44%74772.40 5204.43 6.96%1998 79552.80 19505.64 24.52%79552.80 5745.59 7.22%1999 82054.00 26

11、471.17 31.82%82054.00 8213.97 9.87%2000 89404.00 48090.94 53.79%89404.00 16087.52 17.99%2001 95933.00 43522.19 45.37%95933.00 14463.16 15.08%2002 102398.00 38329.1237.43%102398.00 12484.55 12.19%2003 116694.00 42457.72 36.38%116694.00 13178.52 11.29%2004 136515.00 37055.57 27.14%136515.00 11688.64 8

12、.56%数据来源：中国证监会、国家统计局。18金融行业自身的问题 历史包袱重，巨额不良资产难以消化 同时面临信用、市场及操作风险 仍未建立起有效的内部风险控制机制和完善的公司治理结构，不良资产产生的根源并未彻底消除 缺乏风险判断和风险控制经验，无法通过金融产品的不同定价反映出风险程度 -主观上经验不足，客观上管制较严导致无法通过投资组合的多样化来分散风险19混业经营与分业监管的矛盾 未来发展方向问题 目前已有金融控股机构的风险控制问题（三会之间的监管备忘录）目前已经发生的金融控股公司的风险化解问题（德隆）20金融安全网的建设 金融稳定评估及早期预警机制建设 紧急流动性支持 存款保险制度设计 证

13、券投资者保护基金公司 保险保障基金21我国金融风险处置及维护稳定实践中的主要问题一是金融稳定没有像货币政策那样在法律上予以明确的目标，容易导致中央银行在维护稳定中的角色错位，特别是容易将个别机构的风险夸大为系统性风险而要求中央银行救助二是中央银行维护金融稳定的措施或手段不明确，法律中表述不具体，造成的结果是，一提维护金融稳定就是让中央银行拿钱三是人民银行与监管当局之间的长效协调机制尚未建立，而金融稳定往往涉及到金融机构、金融市场、监管当局以及各级政府部门等多个方面，协调机制的缺乏极易导致各方在维护金融稳定中的职责不清四是缺乏通畅的市场退出机制，问题机构越积越多，逐渐对宏观金融稳定构成影响五是中

14、央银行用于维护金融稳定的再贷款使用没有统一的标准，紧急流动性支持往往最终演变成救助或弥补损失，特别是在处置金融机构风险过程中用公共资金对自然人债务的全额偿付不仅可能造成再贷款损失，更容易产生严重的道德风险。六是始终未将保证支付体系安全提到维护金融稳定的高度来认识 22维护金融稳定与防范道德风险 市场纪律的缺失“大而不倒”经营管理人员的道德风险 客户道德风险 政府维护稳定的无奈 巨大的社会成本23金融控股公司和交叉性金融工具的监测 人民银行法要求建立相应的监管协调机制 多数国家的央行与监管当局有类似的监管备忘录 金融控股公司与交叉性金融工具事实上已经开始出现，其风险不容忽视24早期预警系统中国预

15、测结果报告 国家：中国危机类型：货币危机软件名称：VIEWS 1.0（亚行）分析期间：2005年4月-2005年9月报告日期：2005年12月2日25指标内容指标内容指标数指标数资本账户13经常账户7金融部门9财政账户2全球经济5实体部门126Figure 1 Number of signaling indicators00.20.40.60.811.2Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05PeriodValuePRC-SIGNAL_COUNT A.发出预警信号的指标和预警信号发出预警信号的指标和预警信号 .在2005年4月-2005年9月期间，模型的37个先行指标中有1个超出了其临

16、界值，发出了6次预警信号（见图1）。与前一观测期（2004年10月-2005年3月）相比，发出预警信号的指标总数和预警信号的次数都没有发生变化。2.在观测期的6个月期间，发出至少1次预警信号的先行指标见下表所示。27 先行指标发出的预警信号 05年年4月月05年年5月月05年年6月月05年年7月月05年年8月月05年年9月月石油价格111111 28 3.本观测期（2005年4月-2005年9月）发出信号的指标为：石油价格。该指标在本观测期（2005年4月-2005年9月）期间发出了6次预警信号（见图2）。如果该指标的观测值超出了其临界值29.4900，指标就会发出预警信号。该信号的条件危机概率为28.94%。Figure 2 Oil price010203040506070Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05PeriodValuePRC-Oil pricePRC-Threshold29谢谢！