股指期货的风险管理

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1、股指期货的风险管理 摘 要 一些法律法规政策的出台，从宏观和微观两个层面规范了金融期货市场的建设和运作，标志着中国金融期货市场法律法规体系已经初步建立起来，同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作已经基本完毕。股指期货作为一项重大的金融创新，它的推出必将对我国金融市场产生革命性的影响。股指期货的推出将促进股票现货市场和期货市场的互通，并对股票现货市场产生深远的影响。目前，全球股指期货、期权和个股期货、期权已经占到全部期货、期权市场65%左右的份额，随着金融市场改革的不断深入，我国发展金融期货的环境和条件日益成熟。试从正确认识股指期货的功能和其在我国发展的必要性出发，对股指期货在我国发展的现状和

2、风险管理作进一步的研究。 关键词 股指期货 现状 风险管理 Abstracts The introduction of some legal regulations and policies, from macro and micro level specification of the financial futures market the construction and operation, marking the legal system for financial futures market has been initially established, it also mean

3、s the rules before the launch of stock index futures preparations has been basically completed. Stock index futures as a major financial innovation, the introduction of its financial market in China will have a revolutionary impact. Introduction of stock index futures and spot market will promote th

4、e stock exchange futures markets, and spot market have a profound impact. Currently, the global stock index futures, options and individual stock futures and options have been accounted for all futures and options market share of about 65%, with the deepening of financial market reform, Chinas devel

5、opment environment and conditions for financial futures more mature. Stock index futures from the correct understanding of test functions and the need in our development proceeding on the development of stock index futures in our current situation and risk management for further study.Key words stoc

6、k index futures status risk management 一、背景（一）国际背景 进入20世纪90年代之后，发达国家和部分发展中国家相继推出股指期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。海外股指期货及其现货市场的比较研究表明，股指期货的开设有利于促进市场运行效率和信息效率的提高，从而在总体上提高现货市场的效率，完善证券市场结构，增强我国资本市场的国际竞争力。（二）国内背景 经历了十多年的发展，现阶段我国股票市场已经产生了对于风险管理工具的迫切需求，股指期货的上市能够适应投资者规避风险的迫切需求，帮助投资者有效地管理股市风险、尤其是系统性风险。股指

7、期货的开设可以推进期货、现货两个市场交易规模的扩张，增加市场流动性，发挥股指期货市场套期保值规避风险和价格发现的作用。股指期货的推出可以促进机构投资者的发展，培育市场交易主体，促进证券市场的规范化发展。然而目前，我国的证券市场还是一个缺乏效率信息不完全的市场。1.我国证券市场的有效性不够。有效性是指证券市场中价格与价值的一致程度。在有效的证券市场中，证券的价格与价值一般来说是一致的，即使出现市场异常，从长期来看，价格最终也将收敛或基本收敛于价值。然而目前我国股票市场存在的种种弊端使投资主体无法根据宏观经济的景气程度来预测股指的波动趋势，也就无法进行股指期货的交易。 2.目前我国上市公司信息披露

8、还存在着一些弊端，严重阻碍了建立有效市场的进程。这些问题包括：部分上市公司将信息披露看成是累赘或额外负担，处于被动应付状态；披露方式、内容和时机的选择存在随意性；信息披露滞后于公司生产经营；披露内容有虚假信息，披露过程中存在利润操纵行为等。所以，股票市场目前本身存在的系统性问题也是制约股指期货推出的重要原因。 二、内容（一）股指期货发展的障碍1、市场运行障碍 股指期货交易具有双向性，既可做多，也可做空，而与之对应的股票现货市场也应该可以买空卖空，即股票市场上要有股票期货与之相对应。但目前我国股票市场只能做多，不能做空，这就导致了市场的不对称性。当股指期货价格被低估时，由于套利者不能自由地卖空现

9、货买进股指期货进行指数套利，将导致股指期货价格被持续性低估。毫无疑问，这种股指期货最终不能很好地运行。 2、技术障碍 市场操纵是我国期货市场的一个重要风险，根据国际经验，开发股指期货合约均以权威的股票指数为基础，从而有效防止机构或大户操纵市场。推出的股指期货标的物是沪深300指数，沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。同时，该指数也是沪深证券交易所第一次联合发布的将反映A股市场整体走势的指数。但其成分股每半年调整一次，其中，调进10%调出10%，对股指期货推出的时间有一定的约束。同时，推出股指期货，理想的状况是会员数达到50家，其中，全面结算会员1

10、0家，交易结算会员30家左右，其他就是部分交易会员，或者是特别结算会员，才能实现金融期货的基本组织架构。至此，中国金融期货交易所二批会员单位，共有22家期货公司成为中金所会员，其中，全面结算会员2家，交易结算会员14家，交易会员6家。目前中金所还没有特别结算会员。因此，股票指数的推出存在着技术障碍。 3、制度创新和监管障碍 证券市场的风险监管必须与时俱进，注重制度创新和技术创新，以推动证券期货市场的规范发展。为使股指期货所具备的功能得以充分体现，必须确定严谨完善的交易制度、适当的保证金比例、完善的市场监督管理体制，同时要提高整个市场运行机制的效率，完善市场调控手段，建立健全法律法规。（二）股指

11、期货面临的风险1、交易所与其会员之间存在的结算风险。我国的期货交易是在市场不发达、金融体制不健全的条件下推出的。其会员(期货经纪公司和自营商)既从事期货的交易业务,又与交易所进行直接的结算业务。而各会员在财务状况、内部控制、风险管理等方面存在着差异。因此,股指期货的推出可能会面临原有结算制度带来的风险。 结算环节最易出风险的地方就是结算单的送达环节。由于期货公司的分客户是由证券公司营业部介绍过来的,在结算单等单据送达上也需证券公司营业部的配合。如果缺少直接利益安排,证券公司营业部人员可能经常会疏忽这项服务,从而在市场行情大的时候酿成市场风险,最终引发纠纷,损害公司经纪业务。 2、期货经纪公司面

12、临新的风险。股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后,期货公司在承受原有风险的同时,还将面对一些股指期货特有的风险。一是管理风险。客户数量特别巨大,通过介绍确定经纪机构(IB)客户身份的真实性难度大;证券市场转过来的客户,思路仍未得以转变,习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险。二是交易风险。市场波动剧烈时,期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看,股指期货风险具有短期性、突发性特征,客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性,使得期货公司向客户追加保证金难度增大。 3、我国投资者缺乏投资意识,投机气氛太浓。国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。我国证券账户总数目前达到741

13、5万多,按照1%的投资者参与股指期货来 计算 ,就达74万人,按照170家期货公司均摊客户计算,每家也要增加4千多个客户,这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是,他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备,风险意识不足。缺乏期货交易的常识和风险控制意识,在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货合约、习惯满仓交易,这将带来交割和保证金方面的风险。 4、技术风险。股指期货的推出,使期货公司业务的技术依赖大大增强。技术管理疏漏、技术系统设计的缺陷、病毒黑客的恶意攻击、第三方技术服务与支持的不到位等因素都可能导致交易中断、通信故障或技术诈骗等情况

14、的发生。一旦发生技术风险,将给期货公司带来毁灭性的打击。 5、股指期货的系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事件、国内市场国际市场的突发事件所引起的。（三）管理的对策1、交易所对股指期货市场风险的防范和控制。(1)实行会员资格审批制度。所有机构都必须经过严格的资格审批,获得证监会颁布的股指期货经营许可证才能成为股指期货的会员。考通过吸引实力强的结算会员,实现会员结构的分层化,以便更好地控制和吸收风险,为交易所的财务安全提供更好的保障。(2)建立保证金制度、强行平仓制度、限仓制度、涨跌停版制度和风险准备金制度等。(3)建立稽查制度。通过对期货交易过程中各环节具体的交易程

15、序严格的稽查,可以发现会员的违规违约行为(如借仓、分仓、超仓交易,凭借巨额资金和持仓优势,操纵市场价格,扭曲市场价格等等);另外,通过对会员的财务分析,确定其所面临的风险状况,这样通过对交易所会员的监督保障客户的合法权益不受侵害。 2、投资者的风险监管。(1)选择经营规范的经纪公司。投资者在进入市场之前,应选择一个具有合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的经纪公司。(2)提高期货投资者的风险意识。充分掌握各种期货交易的知识和技能,制定正确的投资策略,将风险控制在自己可承受的范围;加强对各类市场因素的分析,提高判断预测能力;控制好资金和持仓的比例,避免被强行平仓的风险;规范自身

16、交易行为,提高风险意识和心理承受能力,保持冷静的头脑。3、监管者的风险控制。(1)立法管理方面。立法机关通过对现有的有关法律、法规、规章进行补充、修改和完善,以及补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规,从根本上规范金融期货市场各类主体的行为,防范市场风险,为股指期货在中国的顺利运行奠定良好的基础。另外,股指期货出台以后,还要根据市场的变化情况及时灵活地对现有的法规、条理进行适当调整,以规避或应对可能出现的风险 。(2)行政管理方面。中国证监会是中国证券期货业的监管部门,对股指期货市场行使直接的行政管理权,在风险管理中起着重要作用。因此,证监会应严格依照法律法规来规范期货市场各参与者的行为,保

17、证期货市场的正常运行。 (3)建立全国统一的结算与风险监控系统。首先,期货公司要借鉴国内外先进经验,更新现有技术系统,保持技术进步,提高管理水平,以适应股指期货高容量和高稳定性的要求。其次,在计算机网络方面,建立一套统一股指期货风险监控系统能够及时发现潜在的风险因素,避免风险的发生或减少损失。最后,进一步开发建立一套能适应各类金融衍生品交易的具有国际领先水平的电子交易平台,积极开发远程交易系统与网上交易,实现我国金融期货交易与结算的电子化和网络化。结论股指期货这种金融期货的推出既能稳定股票市场，提高市场效率；又能回避股市的系统风险，发展机构投资者。然而由于我国市场主体的各种因素，使股指期货的功

18、能发挥受到限制与制约，各主体应针对自身的特点尽量按上述要求完善自己，使整个股指期货市场乃至整个中国的金融市场进一步完善与发展。参考文献1罗孝玲：期货投资学M.北京：经济科学出版社，2003. 2张惠茹、李海东：金融期货M.北京：科学出版社，2005. 3杨丹：股指期货投资M.广州：暨南出版社，2004. 4叶永刚、黄河、王学群：股票价格指数期货M.武昌：武汉大学出版社，2004. 5汤晓青：股指期货交易M.北京：中国物价出版社，2001. 6张九辉、岳冬立：期货投资实战教程M.北京：经济管理出版社，2004. 7夏丽华、李中秋：沪深300指数期货引弓待发N.中国证券报，2006-09-09. 8陆小斌、宋海蛟：各界热议股指期货N.金融时报，2000-09-09.