资本预算的方法与策略研究分析

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1、专题2：资本预算方法 与策略研究 “数据！数据！数据！”他不耐烦的喊着：“巧妇难为无米之炊！”夏洛克福尔摩斯 净现值法(NPV)公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只有第一年年末获得107元现金。公司管理层方案如下：用100元投资此项目，得到的107元支付股利 放弃此项目，100元作为股利支付给股东 利息率为6%，NPV=107/1.06-100=0.94 利息率为7%，NPV=0 NPV0的项目符合股东利益 较客观 使用现金流量指标 较全面 包含项目的全部现金流量 较合理 对现金流量进行合理的折现 一项目初始投资50,000元,前3年的现金流量依次为30,000元,20,000元,1

2、0,000元.回收期是几年?30,00020,00010,00050,0000123年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600 回收期内现金流量的时间顺序 回收期以后的现金流量 缺乏适当回收期的参照标准 一个月有50个小项目的投资决策 对基层管理人员决策能力的评价 简便/便于管理控制 筛选大量小型投资项目 项目A：现在付出100元，1年后收回130元。项目B：现在收到100元，1年后付出130元。项目C：现在付出100元，1年后收回230元，2年后再付出132元。贴现率10%，分别计算三个项目的NPV、IRR，并进行决策。年份0101012现

3、金流-100130100-130-100230-132项目A项目B项目C贴现率10%内部收益率与净现值的比较年份0101012现金流-100130100-130-100230-132IRRNPV市场利率18.2-18.2030%10%且r,则接受NPV0,接受首 期为 正,其余 为负1IRR0,接受首期之后,部分为正,部分为负1IRR无效NPV0,接受NPV法则 苏果超市计划在南京大学浦口校区和新疆大学附近各开一家大型仓储购物中心 苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合建高档别墅，也适合建综合体育馆 经典提问 投资机会1：现在给我10元，下课我还给你15元。投资机会2：现在给我100元，下课我还给

4、你110元。只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。计算表机会现在现金流出 下课时的现金流入NPVIRR1-1015550%2-1001101010%兰迪和雪莉获得了研究生核心课程远程进修班的举办权，他们正在为开发远程教育软件的投入规模举棋不定。由于风险较大，贴现率定为25%第0期现金流量 第1 期 现金流量小规模-10大规模-254065 小规模 NPV=40/1.25-10=22 IRR=300%大规模 NPV=65/1.25-25=27 IRR=160%增量现金流量：IRR=66.67%NPV=501增量现金流量-1525 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 E公司有

5、一个闲置的仓库，可以用来存放有毒废容器（项目A），也可以用来存放电子设备(项目B)，现金流量如下：计算贴现率分别为0，10%，15%时的NPV和IRR年份0123项目A-10,00010,0001,0001,000项目B-10,0001,0001,00012,000年份0123010%15%IRR项目A-10,00010,0001,0001,000200066910916.04%项目B-10,0001,0001,00012,0004000751-48412.94%NPV40002000-48410.55 12.94 16.04%ABNPVBNPVANPVB1,则采纳;PI12年),就算不知道确

6、切的时间,这两种方法在实践中也有令人满意的效果 若时间较短会如何呢?假设体育馆知道第5年会有设备C问世,不但价格十分便宜,而且无需维修.这就意味着设备C会很快取代设备A、B，而且设备A、B淘汰时将分文不值设备012345A500120120 120+500120120B600100100100 100+600100设备A成本的现值：500+120/1.1+120/1.12+620/1.13+120/1.14+120/1.15=1331 设备B成本的现值：600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+700/1.14+100/1.15=1389 新力机器厂处在高新企业的免税期内，正

7、考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美国进口，买价9000万，8年内每年年末维修费1000万，8年后变现可得2000万，已有设备残值逐年递减，维修费逐年递增。资本成本15%现在1234维修费01000200030004000残值40002500150010000 新设备的约当年均成本 成本现值(PV)=9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.158=12,833 约当年均成本(EAC)=PV/(P/A,8,15%)=12,833/4.4873=2,860 旧设备保留一年的成本:现在不出售的机会成本(4000)额外的修理费(1000)残值(2500)PV=4000+1000/1.15+

8、2500/1.15=2,696 为使分析简化,可以将2696折算到第1年末 26961.15=3100 如果现在更换设备 如果一年后替换旧设备 新力厂为使费用最小化,应现在更换设备项目第1 年第2 年第3 年第4 年 费用286028602860 2860项目第1 年第2 年第3 年第4 年 费用310028602860 2860 将已有设备保留两年的成本 第一年年末的成本 2500+2000/1.15-1500/1.15=2935 折算到第2年年末 29351.15=3375项目第1 年第2 年第3 年第4 年 费用310033752860 2860 将已有设备保留3年、4年的成本都比购买新

9、设备的EAC大。如果旧设备的维修费第1年较高，但以后几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未来几年的成本才能下结论。好又多快餐店拟购入水饺加工机一台,有甲、乙两种型号可供选择，两种机器性能相同，使用年限不同，资金成本为 10%，如何决策？第 1 年第 2 年 第 3 年 第 4 年第 5 年第 6 年 第 7 年 第8年20,0004000 4000 400040004000 4000 4000 4000300010,0003000 4000 5000600070001000维修及操作成本残值设备售价 对于初始投资和使用年限均不同的设备投资应比较各自的年平均成本 甲机器的成本现值(PV)20,000

10、+4000(P/A,10%,8)-3000(P,10%,8)甲机器年约当平均成本(EAC)PV/(P/A,10%,8)=7486.5 乙机器的成本现值(PV)10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2+5000/(1+10%)3+6000/(1+10%)4+7000/(1+10%)5-1000/(1+10%)5 乙机器约当年平均成本(EAC)PV/(P/A,10%,5)=7283.04 应选择乙机器 太阳能公司工程部最近开发了以太阳能为动力的发动机,这项技术可应用于客容量为150人的客运飞机。市场部提议制造一些样品进行试销。生产部、市场部、工程部代表组成的计划委员会建议

11、公司继续进行研发，估计初始阶段会持续一年，研发费约1亿美元。此外，该小组认为投入生产和市场试销成功的概率为75%根据行业经验，公司可估计出太阳能发动机的研发成本。然而，发动机的未来销售取决于：未来航空客运市场的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 150人客运飞机市场份额的不确定性 假设市场试销成功，公司将购置土地、建造新厂房，进行大规模生产。这一阶段需投资15亿美元，未来5年的利润预测如下（单位：百万美元）：根据下表计算每年的现金流入量是多少？投入第1 年 初第2-5年收入6000变动成本-3000固定成本-1791折旧-300税前利润909税收-309净利润600初始投资额1500 若继续

12、进行项目的投资生产，按15%的贴现率计算 NPV=1500+900(P/A,15%,5)=1517 若市场试销不成功,仍投资该项目，则15亿美元的投资将导致NPV 为-36.11亿美元.公司面临两个层面的决策 是否进行发动机的试验开发 是否根据试销结果进行大规模生产投资试验不试验成功失败投资不投资不投资投资NPV=0NPV=1517NPV=3611 第2阶段：15亿美元的投资 如果市场试销成功，显然公司将继续进行投资 如果市场试销失败，应放弃该项目 第1阶段：公司是否应投资1亿美元期望一年后有机会获得15.17亿美元的收益？收益的期望值=0.751517+0.25 0=1138 收益的期望值贴

13、现到期初=-100+1138/1.15 =890 检测某一特定NPV计算对特定假设条件变化的敏感度 总收入 营销部预测发动机的销售收入 市场份额：30%市场容量：10，000 销售单价：2（百万美元）财务部预测发动机成本：变动成本、固定成本 单位变动成本：1百万 固定成本:1791百万 现金流量预测 2 3000-1 3000-1791-300=909 909(1-0.34)=600 600+300=900 对不同变量的估计 变量悲观估计 正常估计 乐观估计市场规模500010,00020,000市场份额20%30%50%单价1.922.2变动成本1.210.8固定成本189117911714

14、投资190015001000首先计算正常估计下的NPV是多少?变量悲观估计 正常估计 乐观估计市场规模-18021,5178,154市场份额-69615175942单价83515172844变动成本18915172844固定成本129515171628投资120815171903 敏感性分析揭示哪些方面需要收集更多信息 敏感性分析要求主观的预测乐观的情况和悲观的情况 敏感性分析孤立处理每个变量的变化,事实上各变量的变化可能相互关联 涵义 场景分析是一种变异的敏感性分析，考察可能出现的特定情况（场景），估计各个变量在特定情况下的数值，进行分析决策。空难场景下的现金流量预测收入2800变动成本-1

15、400固定成本-1791折旧-300税前利润-691所得税235净利润-456净现金流入量-156初始投资额1500NPV-2023 创造正NPV的一些途径：率先推出新产品 拓展比竞争对手更低的成本提供产品或服务的核心竞争力 设置其他公司难以有效竞争的进入障碍 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 通过创意广告和强势营销网络创造产品差别化 变革组织结构途径途径实例实例推出新产品苹果公司1 9 7 6 年 推 出 第 一台个人电脑拓展核心技术本田公司开发小型发动机技术设置进入障碍宝丽来公司掌握即拍即洗技术专利革新现有产品克莱斯乐公司推出微型客车创造产品差别化可口可乐公司的广告这才是正真的可乐变革组织结构摩托罗拉公司采用日本式管理 股票市场与公司投资决策息息相关 公司宣布实施一项NPV0的项目 公司宣布高额的短期收益 公司宣布增加研究开发费用 公司宣布兼并/扩张计划 公司宣布裁减员工计算所有项目的净现值净现值是否大于零?接受净现值大于零的项目是否突破资本限量否决策完成是所有NPV0 项目组合、筛选