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1、3G推动竞争格局演变 2009下半年投资策略周励谦2009年6月23日P2主要观点 海外经验表明，成熟的3G产业链将给运营商带来数据业务ARPU值的上升和盈利能力的增强。得益于WCDMA全球发展，中国联通在未来3G竞争中有望最终胜出，宽带业务的开展进一步提升公司价值。中兴通讯持续受益于中国3G建设和海外市场拓展，综合竞争力不断上升，我们维持对公司的买入评级。P3中国联通中国联通13G3G决定格局决定格局宽带提升价值宽带提升价值P4提 纲3G决定运营格局宽带提升公司价值P5联通的移动ARPU值只能通过3G运营提升通过3G的运营，将带动中国联通的ARPU提升数据来源：公司公告、光大证券研究所整理P
2、6数据业务增长使中移动保持高ARPU中移动的数据业务运营好，占收入比不断上升数据来源：公司公告、光大证券研究所整理P7数据业务增长使DoCoMo减缓ARPU下滑数据来源：公司公告、光大证券研究所整理P8Verizon推出3G后数据收入快速增长数据来源：公司公告、光大证券研究所整理P9中国联通有望在3G竞争中胜出u终端数量更多u网络体验更好u业务移植更快P10WCDMA终端有压倒性优势 截止到2009年一季度u 全球WCDMA终端超过2000款，其中支持HSDPA的1470款，支持HSUPA的260款；u CDMA EVDO全球共有646款，并且绝大多数都是机卡合一；u TD终端预计有100款左
3、右，大多数为国内厂家提供。数据来源：GSA、CDG、光大证券研究所整理P11我们的市场调研结果u 中联通WCDMA终端：诺基亚、索爱、MOTO、三星、中兴、华为，款式丰富，价格从千元4千元；上网本：三星、宏基、联想昭阳（含600预存款），需要预约，现场仅联想一款。刚开始试商用，终端和上网本都供货不足，试用期间费用对折。u 中电信CDMA终端：仅4款，三星、酷派、多普达，价格在3千5千元以上；终端瓶颈：机卡分离、主流厂家参与热情不高；上网本：无u 中移动TD终端：仅4款，LG、中兴、多普达等，价格在从2千元4千元以上；上网本：HP、DELL、海尔、联想等，返还600元话费，赠送1500元互联网费
4、用。终端瓶颈：出货量不高、最主流厂家参与不多P12WCDMA商用版本高且数量多成熟可商用的版本会提高客户的体验效果数据来源：GSA、CDG、光大证券研究所整理P13WCDMA业务开发较好 海外运营商如NTT DoCoMo，和记黄埔3公司，沃达丰风等公司都拥有丰富的WCDMA运营经验，中国联通可直接移植部分业务，将吸引更多的客户。中国联通在业务移植方面最为便捷P14中国联通产业链优势最为明显（1到到5，得分越高优势越大），得分越高优势越大）项目项目TD-SCDMAWCDMACDMA2000设备产业链354终端产业链253可商用版本355建网成本345运营成本454业务支持能力454国际漫游能力2
5、53政府支持力度533总体评价总体评价3.3 4.63.9 数据来源：光大证券研究所整理P15WCDMA用户占比3G数70%以上数据来源：GSM World、GSA、CDG、光大证券研究所整理 P16从NTT DoCoMo预测中联通3G运营u 中联通对于WCDMA网络拥有坚定的信念务必要做到网络覆盖完善，一鸣惊人（CDMA网络教训）；利用至少半年的试商用，整合网络、终端、上网本、业务、市场等多个环节；借助国内设备商对建设全球WCDMA示范网络的决心，打造精品网络u 在网络覆盖完善后，用户数将大增（借鉴日本NTT DoCoMo经验）P17提 纲3G决定运营格局宽带提升公司价值P18国内宽带的普及
6、率还有很大空间数据来源：工信部公告、光大证券研究所整理P19中国电信宽带收入快速增长中国电信03-08年宽带收入复合增长高达32.4%P20固网宽带收入占比亟待提高宽带收入占比50%左右时，联通固网盈利将提升数据来源：公司公告、光大证券研究所整理P21宽带竞争格局展望u中电信、中联通 是重要的盈利来源，竞争不如移动业务激烈 将会分别固守南方和北方市场，以高带宽和服务质量展开对中移动的反击u中移动 价格是争取宽带用户的主要工具；当前服务和宽带质量是短板中移动市场份额将会上升，但国内宽带市场格局不会有大的变化，北方以联通为主，南方以电信为主P22FMC是趋势，WLAN是融合桥梁联通未来的经营模式：
7、Wcdma+Wlan+LAN从中长期来看，由于WLAN和固网接入竞争同质化，在3G的竞争格局中取胜才是最为关键的。股价催化剂：3G进程加快，市场上手机明显多于其他制式P23中联通盈利预测2008A2009E2010E2011E移动移动 用户数（百万）GSM133.4143.7129.267.0WCDMA-0.8536.8120.6 ARPU值（元）GSM42.338.736.835.1WCDMA-88.283.679.4固话固话 用户数（百万）109.6102.096.885.1 ARPU值（元）34.831.328.225.4宽带宽带 用户数（百万）30.144.360.472.6 ARPU
8、值（元）65.260.556.353.8总收入（亿）1519158117582027P24中兴通讯中兴通讯2竞争力不断提升竞争力不断提升估值优势明显估值优势明显P25新兴国家设备投资受经济衰退影响较小经济衰退的背景下，虽然全球投资额在下滑，但拉美、亚太、等地区变动较小。数据来源：Gartner、光大证券研究所 P26新兴国家设备投资受经济衰退影响不大注：发达国家指西欧和北美、新兴国家主要在拉美、非洲、中东和东欧数据来源：公司报告、光大证券研究所 爱立信和阿朗在发达国家收入同比下滑，在新兴国家收入同比稳定爱立信和阿朗在发达国家收入同比下滑，在新兴国家收入同比稳定P27传统厂商逐步没落，中国力量后
9、来居上数据来源：公司公告、光大证券研究所P28收入主要是新兴国家，海外增长依然可期u 公司国际市场仍将保持较快增长，我们保守估计公司国际市场收入09年、10年复合增长15-20%左右。2005A2006A2007A2008A收入收入占比占比利润率利润率收入收入占比占比利润率利润率收入收入占比占比利润率利润率收入收入占比占比利润率利润率中国中国138.764.3%32.5%129.055.6%32.7%146.942.2%32.0%174.739.4%36.0%亚洲亚洲45.721.2%41.1%57.924.9%31.4%96.827.8%28.6%104.323.6%24.8%非洲非洲28.
10、413.1%42.0%26.011.2%40.9%54.815.8%47.1%93.121.0%43.7%其他其他3.01.4%18.4%19.38.3%36.9%49.314.2%34.9%70.816.0%26.3%合计合计215.8100%35.4%232.1100%33.6%347.8100%33.9%442.9100%33.4%u 随着全球经济衰退的加剧，公司出于稳健发展的考虑，会放缓对海外收入单纯快速增长的诉求，将会放弃部分盈利差风险大的项目，而致力于提高公司的整体收益率。P292009年2010年运营商运营商中移动中电信中联通合计中移动中电信中联通合计3G总投资总投资（亿元）（亿
11、元）55040050014505503005001350主设备投资主设备投资（亿元）（亿元）11010012533511075125310中兴份额中兴份额30%40%20%30%30%20%中兴收入中兴收入（亿元）（亿元）333025883322.52580.5净利率净利率5%9%7%8%10%8%净利润净利润（亿元）（亿元）1.652.71.756.12.642.25 2 6.89 主设备收入和利润得益于国内3G建设中兴通讯中兴通讯20092010年年3G盈利预测盈利预测国内3G设备09、10年EPS分别贡献0.35元、0.39元P30手机国内收入和利润增长值得期待手机销量（万）手机销量（万
12、）中兴份额中兴份额单价（元）单价（元）总价（亿元）总价（亿元）净利率净利率净利润（亿元）净利润（亿元）3G手机50010%15007.5 10%0.753G数据卡50030%6009 10%0.9 合计1,000 16.5 1.653G手机70005%1000356%2.13G数据卡300020%4002410%2.4 合计10,000 594.5中兴通讯中兴通讯20092010年年3G终端盈利预测终端盈利预测国内3G终端09、10年EPS分别贡献0.09元、0.26元P31公司经营稳健，估值优势明显u 中兴海外收入主要来自亚、非、拉等新兴国家，公司竞争力的持中兴海外收入主要来自亚、非、拉等新
13、兴国家，公司竞争力的持续提升，以及中国政府资金支持，保守估计中兴通讯海外收入有续提升，以及中国政府资金支持，保守估计中兴通讯海外收入有望保持望保持15%-20%的复合增长；的复合增长；u 国内国内3G建设，仅建设，仅3G设备设备09、10年年EPS分别贡献分别贡献0.35元和元和0.39元，元，3G终端分别贡献终端分别贡献0.09元和元和0.26元；元；u 公司规模效应已经形成，费用率稳中有降，预计公司的净利率水公司规模效应已经形成，费用率稳中有降，预计公司的净利率水平将会逐步提升平将会逐步提升;u 预计公司预计公司09-10年营业收入年营业收入557亿、亿、662亿，增长率分别为亿，增长率分
14、别为26%和和19%；09、10年年EPS分别为分别为1.27、1.67元元股价催化剂：WCDMA设备规模进入跨国运营商，国内3G手机放量招标 P32证券代码证券代码6000500763.HK000063002194600498600522600487600289600485002093002115公司名称公司名称中国联通中兴通讯中兴通讯武汉凡谷烽火通信中天科技亨通光电亿阳信通中创信测国脉科技三维通信股价（元）股价（元）6 6月月5 5日日6.4129.3*26.3116.6715.5815.3618.6612.6815.0715.4716.56EPS(EPS(元元)07A07A0.310.720.720.420.260.260.480.360.200.210.3508A08A0.290.950.950.590.430.460.540.210.420.290.4709E09E0.251.271.270.720.560.610.640.30.570.380.6110E10E0.281.671.670.860.70.790.80.380.760.470.75投资评级投资评级增持增持买入增持增持增持增持中性增持中性中性公司盈利预测P33 谢谢 谢！谢！联系方式联系方式:周励谦周励谦021-22169175021-
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