中级会计财务管理第六章投资管理

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1、第六章 投资管理【思维导图】第一节投资管理的主要内容企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大三、企业投资的分类按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系直接投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业

2、投资。按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。【提示】项目投资属于直接投资。证券投资购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。【提示】证券投资属于间接投资。按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。发展性投资也可以称为战略性投资。维持性投资是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。维持性投资也可以称为战术性投资。按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经

3、营性资产。对外投资是指向本企业范围以外的其它单位的资金投放。【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。按投资项目之间的相互关联关系独立投资独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。互斥投资互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。四、投资管理的原则可行性分析原则主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。同时，一般也包含资金筹集的可行性。结构平衡原则合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的

4、匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。动态监控原则是指对投资项目实施过程中的进程控制。 第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量基本概念由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（简称NCF）。【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。理念所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。分类投资期现金流量

5、、营业期现金流量、终结期现金流量（一）投资期特点主要是现金流出量。内容在长期资产上的投资垫支的营运资金注意一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。（二）营业期【补充几个概念】税后付现成本税后付现成本付现成本（1税率）税后收入税后收入收入金额（1税率）非付现成本抵税非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额非付现成本税率特点该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本估算方法直接法：（NCF）营业收入付现成本

6、所得税间接法：营业现金净流量税后营业利润非付现成本分算法：营业现金净流量收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）非付现成本所得税率特殊问题对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。（三）终结期特点主要是现金流入量内容固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回

7、收。【提示】在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。【例61】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量

8、表”如表61所示。答疑编号5684060201：针对该题提问正确答案年折旧=（270-11）/7=37（万元）【例62】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500 000元，乙方案需要投资750 000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20 000元，乙方案为30 000元。甲方案预计年销售收入为1000 000元，第一年付现成本为660 000元，以后在此基础上每年增加维修费10 000元。乙方案预计年销售收入为1400 000元，年付现成本为1050 000元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200

9、000元，乙方案需垫支营运资金250 000元。公司所得税率为20%。要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。答疑编号5684060202：针对该题提问正确答案甲方案营业期现金流量表12345销售收入1000000100000010000001000000100000付现成本660000670000680000690000700000折旧9600096000960009600096000营业利润244000234000224000214000204000所得税4880046800448004280040800税后营业利润195200187200179200171200163200营业现金净流

10、量291200283200275200267200259200乙方案营业现金流量税后营业利润非付现成本（14000001050000144000）（120%）144000308800（元）或：收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率140000080%105000080%14400020%308800（元）投资项目现金流量计算表012345甲方案：固定资产投资500000营运资金垫支200000营业现金流量291200283200275200267200259200固定资产残值20000营运资金回收200000现金流量合计700000291200283200275200267200479

11、200乙方案：固定资产投资750000营运资金垫支250000营业现金流量308800308800308800308800308800固定资产残值30000营运资金回收250000现金流量合计1000000308800308800308800308800588800二、净现值（NPV）（一）基本原理含义一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。计算净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值决策净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要

12、求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。【例63】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800 000元，购入时支付60%价款，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80 000元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公司每年新增净利润70 000元。当时的银行利率为12%。要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？答疑编号5684060203：针对该题提问正确答案计算营业期每年NCF每年折旧费（80000080000）/6120 000（元）营业期每年NCF净利润折旧70000

13、120000190000（元）计算未来现金净流量现值第一年利息费用（80000040%20%64000）现金净流量现值=190000（P/A，12%，6）-64000（P/F，12%，1）+80000（P/F，12%，6）764548（万元）计算原始投资额现值原始投资现值=80000060%+80000040%（P/F，12%，1）765728（万元）净现值7645487657281180（元）该方案净现值1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。（二）对净现值法的评价优点适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投

14、资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。缺点所采用的贴现率不易确定。不适宜于独立投资方案的比较决策。净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。甲：3年，NPV=100乙：6年，NPV=150三、年金净流量（ANCF）含义项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。计算年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数现金净流量总终值/年金终值系数决策原则年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。评价

15、年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。【例64】甲、乙两个投资方案：甲方案需一次性投资10 000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元；乙方案需一次性投资10 000元，可用5年，无残值，第一年净利润3000元，以后每年递增10%。如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？答疑编号5684060301：针对该题提问正确答案甲方案每年NCF3500（100002000）/84500（元）乙方案各年NCF：第一年300010000/55000（元）第二年3000（110%）10000/55300（元）第三年3

16、000（110%）210000/55630（元）第四年3000（110%）310000/55993（元）第五年3000（110%）410000/56392.30（元）甲方案净现值45005.33520000.4671000014941.50（元）乙方案净现值50000.90953000.82656300.75159930.6836392.300.6211000011213.77（元）尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（29585.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。本例中，用终值进行计算也可得出

17、同样的结果。四、现值指数（PVI）含义投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比计算PVI未来现金净流量现值/原始投资现值决策原则若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。现值指数越大，方案越好。评价现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。【例65】有两个独立投资方案，有关资料如表64所示。表64 净现值计算表 单位：元项目方案A方案B原始投资额现值未来现金净

18、流量现值净现值30000315001500300042001200答疑编号5684060302：针对该题提问正确答案从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。按现值指数法计算：计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。五、内含报酬率（IRR）（一）基本原理内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。1.未来每年现金净流量相等时（年金法）每年现金净流量

19、相等是一种年金形式，通过查年金现值系数表，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零，有：未来每年现金净流量年金现值系数原始投资额现值0计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。【例66】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该方案是否可行？答疑编号5684060303：针对该题提问正确答案令：300000（P/A,IRR，10）16000000得：（P/A,IRR

20、，10）5.3333现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%14%之间。采用插值法求得，该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。2.未来每年现金净流量不相等时如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。【例67】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120 000元，使用年限为4年，每年现金流入量分别为：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元，要求：计算该投资方案的内含报酬率。答疑编号5

21、684060304：针对该题提问正确答案因为方案的每年现金流入量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。测算过程如表65所示。净现值的逐次测试年份每年现金净流量第一次测算8%第二次测算12%第三次测算10%1234300004000050000350000.9260.8570.7940.735277803428039700257250.8930.7970.7120.636267903188035600222600.9090.8260.7510.68327270330403755023905未来现金净流量现值合计127485116530121765减：原始投资额现值120000120000120

22、000净现值7485（3470）1765方案的内含报酬率在10%12%之间。进一步运用插值法，得方案的内含报酬率为10.67%。（二）对内含报酬率法的评价优点内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解反映各独立投资方案的获利水平缺点计算复杂，不易直接考虑投资风险大小在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。六、回收期（PP）回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。（一）静态回收期静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计

23、到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。1.未来每年现金净流量相等时这种情况是一种年金形式，因此：静态回收期原始投资额/每年现金净流量【例68】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？答疑编号5684060305：针对该题提问正确答案甲机床回收期35000/70005（年）乙机床回收期36000/80004.5（年）计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法在

24、这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。【例69】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表66所示。要求：计算该投资项目的回收期。年份现金净流量累计净流量1234530000350006000050000400003000065000125000175000215000答疑编号5684060306：针对该题提问正确答案从表66的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：静态回收期3+（150000-125000）/500003

25、.5（年）（二）动态回收期动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。1.未来每年现金净流量相等时在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A，i,n），则：计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。【例计算题】 大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床（假设寿命期均为10年）。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。假定资本成本率为9%，要求：计算甲乙机床的动态回

26、收期。答疑编号5684060307：针对该题提问正确答案甲机床现金现值系数表35000/70005乙机床年金现值系数36000/80004.5查表得知当i9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。运用插值法计算，得知甲机床n6.94年，乙机床n6.03年2.未来每年现金净流量不相等时在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。以例6-9数据为例（投资150000），计算其动态回收期。年份现金净流量净流量现值累计现值12345300003500060000500004000028560317455184041150313603

27、856060350112145153295184655优点计算简便，易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就越小。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。缺点静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投资经济效益。静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金流量小于和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。【例610】A、B两个投资方案的有关资料如表67所示。表67 项目现金流量表 单位：元项目年份A方案B方案

28、原始投资额0年（1000）（1000）现金净流量1年1006002年3003003年600100静态回收期3年3年答疑编号5684060308：针对该题提问正确答案从表中资料看，A、B两上投资方案的原始投资额相同，静态回收期也相同，以静态回收期来评价两个方案，似乎并无优劣之分。但如考虑货币的时间价值，用动态回收期分析则B方案显然要好得多。【总结】 第三节项目投资管理项目投资，是指将资金直接投放于生产经营实体性资产，以形成生产能力，如购置设备、建造工厂、修建设施等。项目投资一般是企业的对内投资，也包括以实物性资产投资于其它企业的对外投资。一、独立投资方案的决策独立方案是指两个或两个以上项目互不依

29、赖、可以同时并存，各方案的决策也是独立的。独立方案评价属于筛分决策，评价各方案本身是否可行。独立方案排序排序分析时，以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。【提示】反映获利程度的指标：内含报酬率、现值指数反映获利额的指标：净现值和年金净流量。【例611】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其它有关资料如表68所示。问：如何安排投资顺序？项目A项目B项目C项目原始投资额现值（10000）（18000）（18000）每年NCF400065

30、005000期限5年5年8年净现值（NPV）516466428675现值指数（PVI）1.521.371.48内含报酬率28.68%23.61%22.28%年金净流量136217521626答疑编号5684060401：针对该题提问正确答案根据内含报酬率的大小，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。二、互斥投资方案的决策互斥方案方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。选择决策要解决的问题是应该淘汰哪个方案，即选择最优方案.决策规则互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金

31、净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。【总结】寿命期相同，比较净现值；寿命期不同，比较年金净流量（若比较NPV，必须按共同的有效寿命期计算净现值）。【例6-12】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金流量。要求：（1）计算甲乙两个方案的净现值、年金净流量和内含报酬率（2）指出甲乙方案的共同的有效寿命期。（3）按共同有效期计算甲乙方案的净现值、年金净流量和内含报酬率；（4）如果甲乙两个方案为互斥方案，请选择最优方案。答疑编号5684060

32、402：针对该题提问正确答案（1）项目甲机床乙机床净现值38884870年金净流量22381958内含报酬率38%23.39%（2）共同有效期（寿命期的最小公倍数）为6年（3）重复现金流量（以甲方案为例）NPV=80004.3553100000.6830100000.826410000=9748（元）项目甲机床乙机床净现值97488527年金净流量22381958内含报酬率38%23.39%【结论】只要现金流量状态不变，ANCF和IRR不变。（4）延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。综上所述，互斥投资方案的选优决策中，年金净流

33、量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。三、固定资产更新决策性质固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型【提示】包括替换重置和扩建重置。方法年限相同时，采用净现值法；如果更新不改变生产能力，“负的净现值”在金额上等于“现金流出总现值”，决策时应选择现金流出总现值低者。年限不同时，采用年金净流量法。如果更新不改变生产能力，“负的年金净流量”在金额上等于“年金成本”，决策时应选择年金成本低者。（一）寿命期相同的设备重置决策采用净现值法。【链接】营业现金净流量计算的三种方法。1.直接法营业现

34、金净流量=收入-付现成本-所得税2.间接法营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本3.分算法【例613】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%，资本成本率为10%，其余资料如表611所示。要求：进行方案选择。表611 新旧设备资料 单位：元项目旧设备新设备原 价税法残值税法使用年限（年）已使用年限（年）尚可使用年限（年）垫支营运资金大修理支出每年折旧费（直线法）每年营运成本目前变现价值最终报废残值8400040008年3年6年1000018000（第2年末）10000130004000055007650045006年0年6年110009000（第4年

35、末）120007000765006000答疑编号5684060403：针对该题提问正确答案计算保留旧机床方案的净现值（单位：元）项目现金流量年份现值系数现值1.每年营运成本13000（140%）（7800）164.355（33969）2.每年折旧抵税1000040%4000153.791151643.大修理费18000（140%）（10800）20.826（8920.8）4.残值变价收入550060.5653107.55.残值净收益纳税（55004000）40%（600）60.565（339）6.目前变价收入（40000）01（40000）7.变现净损失减税（4000054000）40%（56

36、00）01（5600）净现值（70557.3）计算购买新机床方案的净现值项目现金流量年份现值系数现值设备投资（76500）01（76500）垫支营运资金1100010000（1000）01（1000）每年营运成本7000（140%）（4200）164.355（18291）每年折旧抵税1200040%4800164.35520904大修理费9000（140%）（5400）40.683（3688.2）残值变价收入600060.5653390残值净收益纳税（60004500）40%（600）60.565（339）营运资金收回100060.565565净现值（74959.2）【结论】在两方案营业收入一

37、致的情况下，新设备现金流出总现值为74959.2元，旧设备现金流出总现值为70557.3元。因此，继续使用旧设备比较经济。【提示】（1）现金流量的相同部分不予考虑；（2）折旧需要按照税法规定计提；（3）旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分：一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价值与账面价值的差额对所得税的影响。【例614】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，每5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投资

38、7000万元，以后每年需投入维护费70万元，每8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元。问：在贴现率为14%时，哪种方案为优？答疑编号5684060404：针对该题提问正确答案这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：永续年金现值PAA/i因此，两方案现金流出总现值为：显然，A方案PAB方案PB，拓宽方案为优。（二）寿命期不同的设备重置决策寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。【例615】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设不考虑所得

39、税因素的影响，其他有关资料如表614所示。要求：进行方案选择。表614 安保公司新旧设备资料 单位：元旧设备新设备原价预计使用年限已经使用年限税法残值最终报废残值目前变现价值每年折旧费（直线法）每年营运成本3500010年4年50003500100003000105003600010年0年400042003600032008000答疑编号5684060501：针对该题提问正确答案由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本。按不同方式计算如下：上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约2223.16元，应当继续使

40、用旧设备。【例616】上述【例615】中，假定企业所得税率为40%，则应考虑所得税对现金流量的影响。答疑编号5684060502：针对该题提问正确答案（1）新设备投资36000税后营运成本800060%4800折旧抵税320040%1280残值收益纳税（42004000）40%80税后残值4200804120年金成本48001280360004120（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）10489.86旧设备投资10000520015200税后营运成本1050060%6300折旧抵税300040%1200残值减税（50003500）40%600税后残值35006004100年金成本

41、63001200152004100（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）8648.40继续使用旧设备的年金成本8648.4元，低于购买新设备的年金成本10489.86元，应采用旧设备方案原值35000，年折旧3000，4年累计折旧12000，目前账面价值23000，变现价值10000，损失减税1300040%5200【例617】格力公司目前有一台在用设备A，变现价值为3000元，还可以使用5年。现计划更新设备，有两方案可供选择：方案一，5年后A设备报废时购进B设备替代A设备，B设备可用10年；方案二，目前由C设备立即替代A设备，C设备可用12年。贴现率为10%，有关资料如表615所示：

42、表615 格力公司设备更换相关资料 单位：元A设备B设备C设备目前购价（元）年使用费（元）最终残值（元）可使用年限3000120005年11270900010年10000100050012年答疑编号5684060503：针对该题提问正确答案【方案一】【方案二】由于方案一年金成本2363.91低于方案二年金成本2444.25，因此，应选择方案一。【总结】第四节证券投资管理一、证券资产的特点 价值虚拟性证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。可分割性证券资产可

43、以分割为一个最小的投资单位。持有目的多元性既可能是为未来积累现金即为未来变现而持有，也可能是为谋取资本利得即为销售而持有，还有可能是为取得对其他企业的控制权而持有。强流动性其流动性表现在：变现能力强；持有目的可以相互转换，当企业急需现金时，可以立即将为其它目的而持有的证券资产变现。高风险性金融投资受公司风险和市场风险的双重影响二、证券投资的目的（一）分散资金投向，降低投资风险（二）利用闲置资金，增加企业收益（三）稳定客户关系，保障生产经营（四）提高资产的流动性，增强偿债能力三、证券资产投资的风险 （一）系统性风险 含义系统性风险影响资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称

44、为不可分散风险。类型价格风险是由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。【提示】证券资产价格与市场利率反方向变化。期限越长，价格风险越大再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。【提示】购买短期证券，价格风险低，但再投资风险高。购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性【提示】债券投资的购买力风险远大于股票投资（二）非系统性风险 含义是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵消，也称为可分散风险。类型违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还

45、本金的可能性变现风险变现风险是证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。破产风险是在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性四、债券投资（一）债券要素 面值指债券设定的票面金额。 债券面值包括两方面的内容：（1）票面币种。（2）债券的票面金额。票面利率是指债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率，实际利率是指按复利计算的一年期的利率，债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计算，利息支付可能半年一次，一年一次或到期一次还本付息，这使得票面利率可能与实际利率发生差异。到期日是指偿还债券本金的日期，债券一般都有规定到期日，以便

46、到期时归还本金。（二）债券的价值1.含义及计算 含义债券的内在价值也称为债券的理论价格, 将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。计算债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值【提示】影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。决策只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资【例618】某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%，有：答疑编号568

47、4060601：针对该题提问正确答案Vb80（P/A，10%，20）1000（P，10%，20）830.12（元）Vb100（P/A，10%，20）1000（P，10%，20）1000（元）Vb120（P/A，10%，20）1000（P，10%，20）1170.68（元）【结论】票面利率高于市场利率，价值高于面值；票面利率低于市场利率，价值低于面值；票面利率等于市场利率，价值等于面值。2.债券期限对债券价值的敏感性选择长期债券还是短期债券，是公司财务经理经常面临的投资选择问题。由于票面利率的不同，当债券期限发生变化时，债券的价值也会随之波动。【例619】假定市场利率为10%，面值1000元，每

48、年支付一次利息，到期归还本金，票面利率分别为8%、10%和12%的三种债券，在债券期限发生变化时的债券价值如表616所示。表616 债券期限变化的敏感性 单位：元 债券期限债券价值 （元）票面利率10%票面利率8%环比差异票面利率12%环比差异0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期1000964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-40.601075.92+41.6010年期1000877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3

49、220年期1000830.12-17.361170.68+18.96市场利率为10%答疑编号5684060602：针对该题提问正确答案（1）只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。（3）债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大于折价债券。（4）超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。【结论】短期的溢价或折价债券对决策的影响并不大；对于长期债券来说，溢价债券的价值与票面金额的偏离度较高，会给债券市场价格提供较大的波动空间，应当利用这个波动空间谋取投资的资本价差利得。3.市场

50、利率对债券价值的敏感性债券一旦发行，其面值、期限、票面利率都相对固定了，市场利率成为债券持有期间影响债券价值的主要因素。市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。【例620】假定现有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期两种债券，当市场利率发生变化时的债券价值如表617所示。表617 市场利率变化的敏感性 单位：元 市场利率债券价值（元）2年期债券20年期债券5%1185.852246.3010%1086.401426.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%856.00605.1030%796.15502.40答疑编号5

51、684060603：针对该题提问正确答案（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈地波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低。【结论】长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利

52、率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的收益率而付出安全性的代价。（三）债券投资的收益率 收益的来源债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些投资报酬来源于三个方面：名义利息收益；利息再投资收益；价差收益（资本利得收益）.。内部收益率是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。【例621】假定投资者目前以1075.92元的价格，购买一份面值为1000元、每年付息一次，到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，有：答疑编号5684060604：针对该题提问正确答案1075.921

53、20（P/A，R，5）1000（P/F，R，5）解之得：内部收益率 R10%同样原理，如果债券目前购买价格为1000元或899.24元，有：内部收益率 R12%或：内部收益率 R15%可见，溢价债券的内部收益率低于票面利率，折价债券的内部收益率高于票面利率，平价债券的内部收益率等于票面利率。通常，也可以用简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为：将【例621】数据代入：五、股票投资（一）股票的价值 股票价值股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格 。计算原理股票价值=未来各年股利的现值之和【提示】优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：优先股价值=股利/折现率决策购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。常用的股票估价模式（1）固定增长模式有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。计算公式为：【例622】假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为：答疑编号56840607