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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第二十五章 投资的国际分散化 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-2 背景 美国仅占了世界股票 市场资本总额的 1/3。 新兴市场占全球股票 市场资本总额的 16% 。 作为六大国家和地区 美国、日本、英国、 法国、中国香港、加 拿大 占据了全球股票 市场的 62% 。 美国在这六个国家和 地区中所占的比重为 54
2、%。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-3 背景 很明显，美国的股票市场不能构成一个完 整的多样化的股票投资组合。 国际投资为分散化提供了大量的机会。 它也带来了一些特殊的风险。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-4 图 25.1 人均 GDP 与市场资本化率 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-5 股权市场的发展有助于人民财富的增长。 母国偏见 : 投资者通常更偏重于国内股票投资。 他们甚至完全忽略了国际分散化投资的 机会。 问题 INVESTMENTS | BODIE, K
3、ANE, MARCUS 25-6 汇率风险 由于汇率的变化而发生的变化。 外国投资者可能会产生与预期不同的本 国货币收益。 某外国投资者同时投资于一项国外资产 和外币。 国际化投资的风险因素 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-7 国际化投资的风险因素 1. 以当地货币计量的收益 率 2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率 风险变化的两 个来源 : 7 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-8 假设英国无风险利率为 10% 现在的汇率是 1英镑兑 2美元 。 一个投资者有 20,000 美元，即可以购买 10,000
4、英镑，一年后投资可得 11,000英镑。 如果汇率下跌为 1英镑兑 1.80美元那么最 终只能得到 19, 800美元 , 损失了 200美元。 对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。 例 25.1 汇率风险 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-9 等式表明美国投资者的收益是 : 以英镑计算的收益率 乘以 汇率的收益率 例 25.1 汇率风险 1 0 1 ( ) 1 ( )f Er U S r U K E INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-10 图 25.2 2009年以美元计算与以本国或本地 区货币计算的股市
5、收益率 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-11 对冲汇率风险 期货或远期市场通常用来规避风险。 美国投资者为了锁定无风险的美元收益，他既 可以在英国投资，但须对冲汇率风险，也可以 在美国投资无风险资产。 0 0 0 0 1 ( ) 1 ( ) r e a r r a nge d: 1 ( ) 1 ( ) ff f f F r U K r U S E r U SF E r U K INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-12 原则上说，证券分析中的宏观环境分 析、行业分析和特定公司分析在各个 国家都是相似的。 在实际中，想
6、要获得关于国外资产的 相同质量的信息非常困难。 PRS （ 政治风险服务 )集团评估了各 国的政治风险。 政治风险 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-13 表 25.5 PRS用于决定风险评分的变量 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-14 表 25.6 综合评分与单项评分 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-15 表 25.7 综合风险与政治风险预测 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-16 表 25.7 的解释 该表通过情景分析了解国家风
7、险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最 差情况的风险值。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-17 表 25.8 政治风险的组成成分 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-18 国际投资的途径 直接购买其他国家资本市场上的证券。 美国存托凭证 (ADR) 国际共同基金 国际交易所交易基金（ ETFs） INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-19 投资新兴市场的风险更大吗 ? 对于全部投资组合，标准差和超额收益率 就是对风险合适的测度。 对于一个将要被加入现有组合中的资产， (与美国
8、市场的协方差 ) 就是合适的测度。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-20 图 25.3 发达市场与新兴市场月度超额收益率 的标准差 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-21 图 25.4 20002009年各国 /各地区指数美元 收益率对美国市场的 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-22 图 25.5 美元平均收益率 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-23 平均国家指数收益与资本资产定价理论 图 25.5 显示投资于新兴市场具有明显优势
9、。 这与图 25.3所示的标准差是一致的，但与图 25.4所示的 值不一致。 由于母国偏见，它在国际投资中占据统治 地位，用 值测度这一问题失败了。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-24 国家间的相关系数表明，至少对于积极 投资者而言，国际分散化投资是有利的。 全球化可能导致各国之间的相关度增加。 扩大有效边界是有可能的。 将系统风险水平降低至国内风险水平之 下是有可能的。 国际分散化投资的好处 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-25 图 25.6 国际分散化投资 INVESTMENTS | BODIE, KAN
10、E, MARCUS 25-26 图 25.8 各国投资组合的有效边界 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-27 熊市中国际分散化投资还会带来好处吗 ? 在资本市场动荡时期， 国家组合投资收益之 间的相关性将增大。 罗尔模型揭示了全球 股价变动背后一个广 泛的因素。 预测： 分散化只能减轻各国特 殊事件的影响。 在 1987年发生了什么 ? 2008年呢 ? INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-28 图 25.9 1987年 10月 14日 -26日崩盘时期的 区域指数 INVESTMENTS | BODIE, KANE
11、, MARCUS 25-29 图 25.10 资产组合的 值和标准差 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-30 三条简单规则 要消极的分散你的投资组合，必须考虑加入 国家指数 : 1.市场资本化率 (从高到低 ) 2.关于美国的 (从低到高 ) 3.国家指数标准差 (从高到低 ) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-31 图 25.11 20002009年国际投资组合 的风险和收益 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-32 业绩归因 欧洲 澳大利亚与远东指数（ EAFE） 被 广泛的用做投资业绩的基准组合。 测度这几个因素的贡献 : 1.货币选择 2.国家选择 3.股票选择 4.现金 /债券选择 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 25-33 表 25.15 业绩归因实例 : 国际投资
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