2020年中级会计师《财务管理》知识点精讲讲义第五章 筹资管理

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1、【考情分析】 本章为重点章，主要介绍资金需要量预测、资本成本、杠杆效应以及资本结构决策等。本章主观题 和客观题都可能出现，并以主观题为主，并且经常与其他章节如投资管理、财务分析与评价等合并考综 合题，预计 2020 年分值在 12 分左右。本章近三年题型、分值分布年份单选题多选题判断题计算分析题综合题合计2019A1分6分1分9分17分2019B1分2分1分10分7分21分2018A3分2分1分6分12分2018B1分2分3分6分12分2017A2分一5分4分11分2017B2分1分6分9分【主要考点】1. 资金需要量预测2. 资本成本的含义及计算3. 杠杆效应4. 资本结构及其决策第一节 资

2、金需要量预测知识点：资金需要量预测的原理1. 资金占用与资金来源JS金来源r径营性负侑（塩营性赏金未源）窗金占用二 贲金耒凉 J餌经营性角豊豊鸟益（iSF） _（负债和闕东权益）筹留性负债厂外部IJ筹语性负债和般东权益I外吕加权窃本内郃：留存收益（内部般东权益）（字产-径营性荧晴2. 资金需要量的预测资金来源的预测 资金来源的需要量，取决于资金占用的数量，而资金占用量取决于销售规模。知识点：因素分析法1. 计算公式资金需要量=（基期资金平均占用额一不合理资金占用额）X Q+预测期销售增长率）x（1二预 测期资金周转速度增长率）2特点：计算简便，容易掌握，预测结果不太精确。3. 适用条件：品种繁

3、多、规格复杂、资金用量较小的项目。【例题单项选择题】（2013年）甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合 理部分为 500 万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速 2%，则下年度资金需要量预计为（ ）万 元。A.3000B.3087C.3150D.3213正确答案B答案解析资金需要量=（3500 500）X（1 + 5%）X（12%）=3087 （万元）知识点：销售百分比法（一）基本原理 销售百分比法假设某些（经营性或敏感性）资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系（与销售额 同比增长），根据这个假设预计外部资金需要量（筹资性负债与外部股权资本的增加额）。其原理如下:同比

4、増氏増长径营性负债厂夕訥置需求量（增加尊墮性员债同比増氏或夕啷股权资本）留存收益坦加额 （利洞留存额）需要增加的贸金云|经营性资円a加额经营性负债皑加毓_留存收益皓加额【提示】1.外部融资需求量的构成包括筹资性负债增加额、外部股权资本增加额不包括产生于经营活动的敏感性负债增加额、产生于公司内部的留存收益增加额2. 销售百分比法只预测筹资性负债增加额与外部股权资本增加额的合计，而不确定二者的比例，即 销售百分比法不考虑资本结构因素。（二）销售百分比法的预测步骤1. 预测销售增加额或销售增长率2. 预测经营性资产和经营性负债的增加额（1）经营性（敏感性）资产与经营性（敏感性）负债：随销售额的变动成

5、正比例变动，与销售额 的比值即“销售百分比”不变经营性资产（敏感 性资产）货币资金、应收账款、存货等项目经营性负债（敏感 性负债）产生于经营活动（供产销环节），可为企业提供暂时性资金，亦称：自发性负债、 自动性债务，包括应付票据、应付账款等项目；不包括产生于筹资活动的短期借款、 短期融资券、长期负债等筹资性负债（2）经营性资产增加额=基期经营性资产额X销售增长率=基期经营性资产额X（销售增加额/基期销售额）=销售增加额X（基期经营性资产额/基期销售额）=销售增加额X经营性资产销售百分比（3）经营性负债增加额=基期经营性负债额X销售增长率=销售增加额X经营性负债销售百分比3. 预测留存收益增加额

6、（利润留存额）留存收益增加额：净利润中未作为股利发放而留存在公司内部的部分，即利润留存额；其数额取决 于销售获利水平及公司的股利政策，与销售增长水平之间没有直接联系。留存收益增加额=预计净利润一预计股利支付额=预计销售额X销售净利率X（1-股利支付率） =预计销售额X销售净利率X利润留存率【提示】留存收益VS利润留存额留存收益 额盈余公积和未分配利润的金额利润留存盈余公积和未分配利润的增加额，即净利润中未作为股利发放而留存在公司内部额的部分4. 外部融资需求量（筹资性负债与外部股权资本增加额）=经营性资产增加额一经营性负债增加额 留存收益增加额其中，“经营性资产增加额-经营性负债增加额”亦称“

7、需要增加的资金量”，即需要增加的筹资 性负债和股东权益。【提示】 如果非敏感性资产增加，则“需要增加的资金量”以及“外部融资需要量”也会相应增加。（三）特点1. 能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。2. 在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。【例题单项选择题】（2014年）采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏 感性项目的是（ ）。A. 现金B.存货C.长期借款D.应付账款正确答案C答案解析经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系。经营性资产项目 包括库存现金、应收账款、存货等项目；经营负债项目包括应付票

8、据、应付账款等项目，不包括短 期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。【例题计算分析题】（2019年考生回忆版）甲公司2018年实现销售收入100000万元，净利润 5000万元，利润留存率为20%，公司2018年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：（单位：万 元）资产期末余额负债和所有者权益期末余额货币资金1500应付账款3000应收账款3500长期借款4000存货5000实收资本8000固定资产11000留存收益6000资产合计21000负债和所有者权益合计21000公司预计 2019 年销售收入比上年增长20%，假定经营性资产和经营性负债与销售收入保持稳定的 百分比，其他项目不随

9、销售收入变化而变化，同时假设销售净利率与利润留存率保持不变，公司使用销 售百分比法预测资金需要量。要求：（1）计算2019 预计经营性资产增加额。（2）计算2019 预计经营性负债增加额。（3）计算2019 预计留存收益增加额。（4）计算 2019 预计外部融资需求量。 正确答案（1）经营性资产增加额=（1500 + 3500+5000）X20%=2000 （万元） 或者：经营性资产销售百分比=（1500+3500 + 5000） /100000=10%经营性资产增加额=（100000X20%）X10%=2000 （万元）（2）经营性负债增加额=3000X20%=600 （万元） 或者：经营性

10、负债销售百分比=3000/100000=3%经营性负债增加额=（100000X20%）X3%=600 （万元）（3）2018年销售净利率=5000/100000=5%留存收益增加额= 100000X（1 + 20%）X5%X20%=1200 （万元） 或者： 由于销售净利率不变，则净利润与销售收入同比增长，即增长20%，因此： 留存收益增加额=5000X（1 + 20%）X20%=1200 （万元）（4）需要增加的资金量=2000600=1400（万元） 外部融资需求量=14001200=200（万元）【延伸思考】假设其他条件不变，若甲公司为支持销售收入增长20%，2019 年需添置一条新的生

11、产 线，预计需要资金1500万元，则：需要增加的资金量=2000600+1500=2900（万元） 外部融资需求量=29001200=1700（万元）知识点：资金习性预测法（一）资金习性及其分类1. 资金习性：资金变动同产销量变动之间的依存关系。2. 资金习性分类：不变资金、变动资金、半变动资金类别含义示例不变资 金在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而 保持固定不变的那部分资金 为维持营业而占用的最低数额 的现金； 原材料的保险储备； 必要的成品储备； 厂房、机器设备等固定资产占 用的资金变动资金随产销量的变动而同比例变动的那部分资金 直接构成产品实体的原材料、 外购件等占用的资金；

12、在最低储备以外的现金、存货、 应收账款半变动受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金， 可划分为不变资金和变动资金两部分辅助材料上占用的资金资金【提示】 无论是资金占用还是资金来源，都可以按资金习性区分为不变资金、变动资金和半变动资金。（二）资金习性模型及其构建1. 资金习性模型资金总额（Y）=不变资金（a）+变动资金（bX）2资金习性模型的构建一一求：不变资金总额a、单位产销量所需变动资金b,主要方法有高低点 法和回归直线法。这里主要介绍高低点法。（1）高低点是指一定时期内的最高产销量和最低的产销量（2）单位变动资金（b）=（最高点产销量的资金总额一最低点产销量的资金总额）/ （最高点产

13、销量最低点产销量）（3）不变资金总额（a）=Ybx =最高点产销量的资金总额一单位变动资金X最高点产销量=最 低点产销量的资金总额一单位变动资金X最低点产销量【提示】高低点是指产销量水平而不是资金总额水平。因此，最高点产销量的资金总额未必是一定 时期内的最高资金总额；最低点产销量的资金总额未必是一定时期内的最低资金总额。【例题单项选择题】（2017年）某公司20122016年度销售收入和资金占用的历史数据（单位： 万元）分别为（800，18），（760，19），（900，20），（1000，22），（1100，21），运用高低点 法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用的两组数据是（ ）

14、。A.(760，19)和(1000，22)B.(800，18)和(1100，21)C.(760，19)和(1100，21)D.(800，18)和(1000，22)正确答案C答案解析采用高低点法计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额时，最高点和最低点的 选取以业务量（销售收入）为标准。（三）资金习性预测方法1根据企业的资金占用总额与产销量的关系预测一一直接从企业整体角度构建资金习性模型 【例题计算分析题】某企业2015年2019年度产销数量和资金占用额的历史资料如下表所示，该企业2020年预计产 销量为8.6万件。年度产销量（x）（万件）资金占用额（y）（万元）2015&065020167.

15、564020177.06302018&568020199.0700要求：采用高低点法预测该企业2019年的资金需用量。正确答案b=（700630） / （9.0 7.0）=35 （元/件）a = 700 9.0X35 = 6307.0X35 = 385 （万元） 即资金习性模型：为y=385+35x若该企业2020年预计产销量为8.6万件，则2020年的资金需用量为385 + 35X8.6 = 686 （万元）2. 采用逐项分析法预测一一先构建各个资金占用项目与资金来源项目的资金习性模型，再汇总得到 企业整体的资金习性模型（1）确定各个资金占用项目（资产）和资金来源项目（主要是经营性负债）的不

16、变资金a和单位 变动资金b。（2）将资金占用项目与资金来源项目的a和b相抵（经营性负债可以为企业自动提供一部分资金 来源，进而减少融资需求），汇总得出企业整体的资金习性模型：Y=Ea+EbX。【提示】 由于工a和工b是各项资产与各项经营性负债的a和b相抵的结果，因此，在逐项分析法下，按 Y=Ea+EbX”得出的预计资金需要量是“预计资产总额一预计经营性负债”，即预计的筹资性负债和股东权益合计。 采用逐项分析法，可进一步预测外部融资需求量如下：需要增加的资金量（需要增加的筹资性负债和股东权益）= （Za+Yb 预计销售收入）一基期的 筹资性负债和股东权益合计外部融资需求量=需要增加的资金量一留存

17、收益增加额【例题计算分析题】乙企业2019年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：（单位：万元）资产余额负债和所有者权益余额现金750应付账款1500应收账款2250应付费用750存货4500短期借款2750固定资产净值4500公司债券2500实收资本3000留存收益1500资产合计12000负债和所有者权益合计12000乙企业2020年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；各项与销售收 入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示：（单位：万元）年度不变资金（a）每兀销售收入所需变动资金（b）现金10000.05应收账款5700.14存货15000.25固定资

18、产净值45000应付账款3000.1应付费用3900.03要求：（1）建立总资金需求模型；（2）根据第（1）问得出的总资金需求模型，测算2020年资金需求总量；（3）测算 2020 年外部融资需求量。正确答案（1）年度不变资金（a）=（100057015004500）一（300390）=6880（万元）每元销售收入所需变动资金（b） = （0.05 + 0.14+0.25） （0.1 + 0.03）=0.31 （元）即：Y=6880+0.31X 【提示】按此模型计算得出的资金需求总量为“预计资产总额预计应付账款预计应付费用”，即“预计的筹资性负债和股东权益合计”。（2）2020 年资金需求总量

19、=6880+0.31X20000=13080 （万元） 【提示】即 2020年预计的筹资性负债和股东权益合计为13080万元。（3）2019年筹资性负债和股东权益合计=120001500750=9750（万元） 或者：2019年筹资性负债和股东权益合计=2750+2500+3000+1500=9750（万元）2020年需要增加的资金量=130809750=3330（万元）2020年外部融资需求量=3330100=3230 （万元）第二节 资本成本知识点：资本成本的含义与作用1资本成本的含义：企业为筹集和使用资本而付出的代价，是资本所有权与使用权分离的结果。出资者（资本所有者）让渡资本使用权所带

20、来的投资报酬（必要收益率）企业（资本使用者）取得资本使用权所付出的代价（主要是指用资费用）【提示】资本成本通常用相对数来表示。2.资本成本的构成筹资 费用企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等，通常 在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，可视为筹资数额的一项扣除占用 费用企业在资本使用过程中因占用资本（即取得资本使用权）而付出的代价，如向债权人支 付的利息、向股东支付的股利等，是资本成本的主要内容3.资本成本的性质风险的函数出资者（资本所 有者）资本成本与出资人承担的投瓷风险正相关，即：出资人承担的投资风险越大，其必 要收益率越咼，则企业的资本成本越

21、咼企业（资本使用者）资本成本与企业承担的筹资风险负相关，即：企业承担的筹资风险越小（意味着出 资人承担的投资风险越大），则企业负担的资本成本（即出资人的必要收益率）越 高【例题单项选择题】（2019年考生回忆版）下列各种中，属于资本成本中筹资费用的是（）。A. 融资租赁的资金利息B. 银行借款的手续费C. 债券的利息费用D. 优先股的股利支出正确答案B答案解析银行借款的手续费属于资金筹集过程中所发生的筹资费用；融资租赁的资金利息、债 券的利息费用、优先股的股利支出属于在资本使用过程中所发生的占用费用。4. 资本成本的作用筹资决策、投资决策、业绩评价（1）比较筹资方式、选择筹资方案的依据（其他条

22、件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的 方式）（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：平均资本成本率最小、企业 价值最大）（3）评价投资项目可行性的主要标准（预期报酬率资本成本率）（4）评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率，才能带 来剩余收益）【例题判断题】（2015年）资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。 （）正确答案V 答案解析资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。知识点：影响资本成本的因素影响因素影响方式总体经济环境国民经济发展水平、预期通货膨胀资本市场条件资本市场的效率

23、和风险企业经营状况和经营风险和财务风险融资状况企业对筹资规模一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高（并非线性和时限的需求关系，融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化）【例题单项选择题】（2019年考生回忆版）下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（）。A. 预期通货膨胀率呈下降趋势B. 证券市场流动性呈恶化趋势C. 企业总体风险水平得到改善D. 投资者要求的预期报酬率下降正确答案B答案解析如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬 率高，那么通过资本市场融通的资本，其成本水平就比较高。知识点：个别资本成本的计算（一）资本成本率计算

24、的基本模式1. 一般模式（不考虑货币时间价值）咨在成比塞=年（税后）资金占用费=年（税后资金占用费亠筹资总就-筹资费用筹资总额灯1-筹资费用率）【提示】一般模式通常只适用于银行借款、发行债券、固定股息率优先股的资本成本的计算2. 贴现模式（考虑货币时间价值）令：筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值=0,求解折现率，即为资本成本率。（二）银行借款或发行债券的资本成本1. 一般模式年利息叔（1 -所得税税率）银行借款或发行债券的资本成本=其中：筹资总额是指借款本金或债券发行价格。若：筹资总额=计息基数，如平价发行债券或银行借款筹资，贝y：年刑率沢0 -所得税税率）银行借款或发行债券的资本成本=

25、1 一筹资贾用率在此基础上若忽视筹资费用，贝：银行借款或发行债券的资本成本=年利率X（1-所得税税率） 【提示】银行借款和发行债券的利息费用可在税前支付，计算资本成本需考虑利息抵税作用。【示例】某企业平价发行了期限为5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次， 到期一次还本，债券发行费率为 1.5%，企业所得税税率为25%，采用一般模式计算该债券的资本成本如 下：该债券的资本成本= 10000X8%X（l25%） /10000X（1-1.5%） =6.09%2. 贴现模式令：未来资本清偿额现金流量现值一筹资净额现值=0，可得：年利息X（l 所得税税率）X（P/A, k, n）

26、+面值（或本金）X（P/F, k n）筹资总额X（1 一筹资费用率）=0求解折现率k即为银行借款或发行债券的资本成本参见“投资管理”中“债券的内部收益率” 的计算。【例题多项选择题】（2019年考生回忆版）关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有 （ ）。A. 银行借款的资本成本与还本付息方式无关B. 银行借款的手续费会影响银行借款的资本成本C. 银行借款的资本成本仅包括银行借款的利息支出D. 银行借款的资本成本率一般等于无风险利率正确答案ACD答案解析银行借款还本付息的方式影响货币时间价值的计算，因此影响银行借款资本成本，选 项A的说法错误。银行借款的资本成本包括借款利息和借款手续费用，

27、因此选项C的说法错误。一 般情况下，为了方便起见，通常用短期国债的利率近似地代替无风险收益率，因此选项D的说法错 误。（三）优先股的资本成本1. 固定股息率优先股（假定各期股利相等）按一般模式计算年固定股息优先股资本成本=【示例】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行 价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。贝该优先股的资本成本为：100 农优先股资本成本=1如沁-酬）7.73%2. 浮动股息率优先股 只能按照贴现模式计算，假定各期股利的变化呈一定的规律性，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。（四）普通股的资本成本1. 股利增长模型法

28、参见“投资管理”中“股票的内部收益率”的计算I 恥（1 + ） 堺汕力 恥【1-力其中：P0代表目前的股票价格；D/弋表下期（1年后）获得的股利；D。代表本期（0时点）获得的 股利，g代表股利增长率。【示例】某企业拟增加发行普通股，发行价为10 元/股，筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股 股利为 1 元/股，预计以后每年股利将以4%的速度增长，则该普通股的资本成本为：普通股资本成本=14.72%2. 资本资产定价模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，无风险报酬率为R ,市场平均报酬率为R ,某股票fm贝塔系数B,则普通股资本成本为：K=R + BX（RR）s m f【示例】某公司拟

29、发行普通股。该公司普通股的B系数为2, 一年期国债利率为4%,市场平均报酬 率为 10%。则该普通股的资本成本为：普通股资本成本=4%+2X（10%4%）=16%（五）留存收益的资本成本1. 留存收益（内部普通股权益）相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资,普通股股东对 留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同,因而对留存收益所要求的收益率（即留存收益成 本）也与普通股相同。2计算方法与普通股成本相同，但作为虫部融资来源：（1）在应用股利增长模型法时，不考虑筹资费用（2）资本成本是一种机会成本，不产生现金流出。【例题判断题】（2019年考生回忆版）留存收益在实质上属于股东对企业的追

30、加投资，因此留 存收益资金成本的计算也应像普通股筹资一样考虑筹资费用。（ ）正确答案X答案解析留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的 追加投资。企业利用留存收益筹资不需要发生筹资费用。【例题单项选择题】（2018年）计算下列筹资方式的资本成本时，需考虑企业所得税因素的是 （ ）。A. 优先股资本成本B. 债券资本成本C. 普通股资本成本D. 留存收益资本成本正确答案B答案解析由于债券的利息可以抵税，所以，计算债券资本成本时需要考虑所得税因素。知识点：平均资本成本（综合资本成本）的计算1含义：以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加

31、权平均而得 到的总资本成本率。计算公式为：2.权数的确定权数含义优缺点账面价 值权数以会计报表账面价值为基础来计算资本权数优点：资料容易取得，计算结果比较稳定：缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现 时机会成本，不适合评价现时的资本结构市场价 值权数以现行市价为基础来计算资本权数优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进 行资本结构决策：缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得: 现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未 来的筹资决策目标价 值权数以预计的未来价值（未来的市场价值或未来的账面价值）为基础来确定资本权数优点：适用于未来的筹资决策；缺点：目标价值的确定难免具有主观性【例题多

32、项选择题】（2019年考生回忆版）平均资本成本计算涉及对个别资本的权重选择问题, 对于有关价值权数的说法，正确的有（ ）。A. 账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性B. 目标价值权数一般以历史账面价值为依据C. 目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策D. 市场价值权数能够反映现时的资本成本水平正确答案ACD答案解析目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据，选项B的说法不正确。【例题计算分析题】（2016年）甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款 为 1000 万元，年利率为 6%；所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为 4000 万元。公司计划在 2016 年追

33、加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付 息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%；发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费 用率为3%。公司普通股B系数为2, 一年期国债利率为4%,市场平均报酬率为9%。公司适用的所得税 税率为 25%。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价 要求：（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本。（2）假设不考虑货币时间价值，计算甲公司发行债券的资本成本。（3）计算甲公司发行优先股的资本成本。（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本。（5）计

34、算甲公司2016年完成筹资计划后的平均资本成本。正确答案（1）长期银行借款的资本成本=6%X（1 25%）=4.5%（2）债券的资本成本=6.86%X（125%） / （12%）=5.25%（3）优先股的资本成本=7.76%/ （1 3%）=8%（4）留存收益的资本成本=4%+2X（9%4%）=14%（5）平均资本成本= 1000/10000X4.5%+2000/10000X5.25%+3000/10000X8%+4000/10000X14%= 9.5%知识点：边际资本成本的计算1. 含义：企业追加筹资的加权平均资本成本。2. 权数：目标价值权数。第三节杠杆效应杠杆效应原理：由于特定固定支出或

35、费用的存在,当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变 量会以较大幅度变动。知识点：经营杠杆效应1息税前利润（EBIT）完全由经营活动决定的资产报酬依据本量利分析式：息税前利润=销售收入一变动成本一固定经营成本（不含利息费用）=销量X（单价一单位变动成本）一固定经营成本=销量X单位边际贡献一固定经营成本=边际贡献一固定经营成本【提示】息税前利润的大小完全由经营活动决定,与筹资方式（以及资本结构）无关。筹资方式只影响息税 前利润在债权人的收益（利息）和股东的收益（利润）之间的分配。利润总额、净利润以及普通股每股收益是在息税前利润基础上减除债务及优先股筹资方式产生的固 定性资本成本（利息费用、优先

36、股股利）的结果，受经营活动和筹资方式的双重影响。【示例】甲、乙两人从事完全相同的服装生意（即经营活动完全相同）：用 10000 元购进一批服装，以 12000 元的价格售出。甲、乙两人的筹资方式不同：甲做服装生意的10000元全部是自有资金；乙做服装生意的10000 元中，6000 元为自有资金，4000 元为借款，生意结束后，需要支付500元利息。假设不考虑固定经营成本、其他费用以及所得税，则两人的收益情况如下：（单位：元）息税前利润利息利润总额甲1200010000 = 200002000 0 = 2000乙1200010000 = 20005002000 500=1500可见，服装生意本

37、身的利润即息税前利润的数额不受筹资方式影响一一无论筹资方式如何，甲、乙 两人都是 10000元购进， 12000 元售出，获取2000元息税前利润。筹资方式影响息税前利润在利息（债权人的收益）和利润总额（所有者的收益）之间的分配，从而 利润总额会受到筹资方式的影响。2. 经营杠杆效应（1）含义由于固定性经营成本的存在，使得企业的息税前利润（资产报酬）变动率大于业务量（产销量或 销售额）变动率的现象。【示例】M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200 万元，2019年的销量为100万件。则2019年的息税前利润= 100X（10 6）200 = 200 （

38、万元）。若预计2020年销量提高10%，达到110万件，其他条件不变，则2020年预计息税前利润= 110X （106）200=240（万元），与2019年相比提高20%，是销量提高幅度的2倍。2)原理息税前利润旳 憎耗率大于业 隽的增长率T箱自也入等比恻增加憎加变动瞬A瞬总额的輙率 等比例增加，小于业気M豔率固定成本不变单位固宦成本僦低提离单位产品制润3. 经营杠杆系数(D0L)(1) 定义公式2)计算公式基期边际贡献mT =息琥前利润变动率 产精业务量变动率本期师T=至朗胚2陌网R1A基期边际竟献基期边际贡献-经营成本基期息税前利润基期产销量淇(单价-单位变动成本)-固走经营瞬基期产销量技

39、(单价-单位变动成本)二1十固左经营成本 基期息税前利润【提示】杠杆系数属于预测指标，按计算公式计算杠杆系数时，根据基期数据计算得出的是本期杠 杆系数。【示例】前述M公司2020年的经营杠杆系数为：DOL= NO 年息税 刖利润变动率20%/10%= 22020年销量变动率或者；DE 二 2019年边际贡献 二 100x(10-6)=2前19年息税前利润 100x(10-)-200或者；D0L二1十固定经营成本二1十200/200= 22019年息稅前利轲2020年的经营杠杆系数=2的含义是：在其他条件不变的情况下，2020年息税前利润的变动率是 销量变动率的 2 倍，即在 2019 年的销量

40、 100 万件的基础上，2020 年的销量每变动1%，会导致息税前利 润变动 2%。(3) 经营杠杆系数的性质 不同的业务量水平具有不同的经营杠杆系数，在息税前利润0的情况下，业务量水平越高，经 营杠杆系数越小(逐渐接近于1)，经营杠杆效应越弱。 在息税前利润0的情况下，只要存在固定经营成本，就存在经营杠杆效应，经营杠杆系数恒大 于1；固定经营成本越高，经营杠杆效应越强、经营杠杆系数越大；如果企业不存在固定经营成本，则 经营杠杆系数=1，表明业务量的变动引起息税前利润等比例变动，没有“放大”息税前利润变动性的 经营杠杆效应。 企业处于保本点（息税前利润=0、边际贡献=固定经营成本）时，经营杠杆

41、系数无穷大，表明 微利状态下，经营杠杆效应会很强。 经营杠杆系数由息税前利润和固定性经营成本共同决定。在其他条件不变的情况下，经营杠杆 系数与息税前利润负相关，与固定性经营成本正相关。4. 经营杠杆与经营风险（1）经营风险一一经营活动的结果，与筹资活动无关生产经营上的原因（市场需求和生产成本等因素的不确定性）而导致的息税前利润（资产报酬）波 动的风险。（2）经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆放大市场和生产等因素变化对利润波动的影响一一经营杠杆“放大”经营风险（息税前 利润的变动性），经营杠杆效应越强，经营风险越高。 经营杠杆本身并不是资产报酬不确定（经营风险）的根源，经营杠杆不存在（DOL=1

42、），经营 风险（息税前利润的变动性）仍会存在，只是不会被“放大”（息税前利润与业务量等比例变动）。【例题单项选择题】（2019年考生回忆版）若企业基期固定成本为200万元，基期息税前利润 为 300 万元，则经营杠杆系数为（ ）。A. 2.5B. 1.67C. 0.67D. 1.5正确答案B答案解析经营杠杆系数=1 +基期固定成本/基期息税前利润=1 + 200/300=1.67【例题多项选择题】（2019年考生回忆版）在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数与之保 持同向变化的因素有（ ）。A. 销售量B. 单位变动成本C. 销售价格D. 固定成本正确答案BD答案解析经营杠杆系数=销售量X （

43、单价一单位变动成本）/销售量X （单价一单位变动成本） 固定成本，销售量、销售价格与经营杠杆系数反方向变化，单位变动成本、固定成本与经营杠 杆系数同方向变化。关于这类题目，有更简单的判断方法，凡是能提高利润的，都会导致杠杆系数 下降。凡是能降低利润的，都会导致杠杆系数上升。【例题多项选择题】下列关于经营杠杆的说法中，正确的有（）。A. 经营杠杆反映的是业务量的变化对每股收益的影响程度B. 如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应C. 经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的D. 如果经营杠杆系数为1,表示不存在经营杠杆效应正确答案BCD答案解析经营杠杆反映的是业务量的变化对息

44、税前利润的影响程度，选项A的说法错误。知识点：财务杠杆效应1.财务杠杆效应（1）含义由于固定性资本成本（利息费用、优先股股利）的存在，使得企业的普通股收益（或每股收益）变 动率大于息税前利润变动率（即每股收益承担的风险大于经营风险）的现象。其中：（普通股）每股收益（息税前利润_利息卜（1-所得税税率）-优先股股利 晋【示例】前例M公司2019年度实现息税前利润200万元，假设承担债务利息费用100万元，适用 50%的所得税税率，发行在外的普通股加权平均数为50万股，则M公司2019年的每股收益为：CI山口卜（1刘呦=1 （元/股）若预计2020年息税前利润提高20%，达到240万元，其他条件不

45、变，则2020年预计每股收益为： 门4口_血卜冗）= 1.4 （元/股），与2019年相比提高40%,是息税前利润变动率的2倍。（2）原理 由于固定资本成本不随息税前利润变动而变动，当息税前利润增加时，减除固定资本成本后的普通 股收益将产生更大幅度的增长（降低每一元息税前利润分摊的固定资本成本，从而提高每股收益）。2财务杠杆系数（DFL）（1）定义公式-普通股盈礎动率息税前利润变动率（2）计算公式 不存在优先股 本期 DFL基期息税前利润=基期息税前利润=1 +利息基期息税前利润-利息一基期利润息额一基期利润总额 存在优先股本期DFL=基期息税前利润基期息说前利润-利息十征先卿利川-所得税税率

46、）【示例】前述M公司2020年的财务杠杆系数为:或者；耐=恥年息税前利润=俪 =2019年利润总额200-1002020 年的财务杠杆系数=2 的含义是，在其他条件不变的情况下，2020 年每股收益的变动率是息 税前利润变动率的 2 倍，即在 2019 年的息税前利润 200 万元的基础上，2020 年的息税前利润每变动 1%， 会导致每股收益变动 2%。（3）财务杠杆系数的性质 不同的息税前利润水平具有不同的财务杠杆系数，在普通股收益0的情况下，息税前利润水平 越高，财务杠杆系数越低（逐渐接近于1），财务杠杆效应越弱。 在普通股收益0的情况下，只要存在固定资本成本，就存在财务杠杆效应，财务杠

47、杆系数恒大于1:固定资本成本越高，财务杠杆效应越强、财务杠杆系数越大：如果企业不存在固定资本成本，则 财务杠杆系数=1,表明在所得税税率和普通股股数不变的情况下，息税前利润的变动引起每股收益等 比例变动，没有“放大”每股收益变动性的财务杠杆效应。 当息税前利润=利息+优先股股利/ （1-所得税税率）时，普通股收益=0,财务杠杆系数无穷 大，表明息税前利润刚好抵偿税前固定性资本成本的状态下，财务杠杆效应最强。 财务杠杆系数由息税前利润和税前固定性资本成本共同决定。在其他条件不变的情况下，财务杠 杆系数与息税前利润负相关，与税前固定性资本成本正相关。3. 财务杠杆与财务风险（1）财务风险 由于（债

48、务或优先股）筹资原因产生的（固定）资本成本负担而导致的普通股收益波动（大于息税 前利润波动）的风险，产生原因是资产报酬（息税前利润）的不利变化（即经营风险）和资本成本的 固定负担（即财务杠杆效应）。【提示】营风险与财务风险的关系每股收益只受 经营凤险融响每股收益变动率无财铮杠杆一=息锐前利润变动率每股收益变动率毎股收益受经营有财务杠杆一凤险与财务风险息税前利润变动率共同影响企业在持续经营过稈中，必然承担经营风险。财务风险不能脫离经营风险而独立存在，是企业采 用承担固定性资本成本的筹资方式（即产生了财务杠杆效应）后“叠加”在经营风险基础之上的风险。 即：经营风险导致息税前利润产生波动性，而债务或

49、优先股筹资使企业承担固定性资本成本负担，用波 动的息税前利润去抵偿固定的资本成本，会导致每股收益的波动性大于息税前利润的波动性（即财务杠 杆效应），也就是每股收益承担的风险要多于经营风险，多出的风险即为财务风险。每股收益是息税前利润的函数，经营风险导致息税前利润变动的同时，也必然导致每股收益的变 动。在企业承担固定性资本成本的情况下，每股收益的变动性是经营风险与财务风险共同作用的结果。 如果企业不承担固定性资本成本，则普通股股东只承担经营风险;如果企业承担固定性资本成本（采 用债务筹资或优先股筹资），则普通股股东同时承担经营风险和财务风险。（2）财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆放大了资产报酬变

50、化（经营风险）对普通股收益的影响，即在经营风险的基础上“叠加” 了财务风险。财务杠杆系数越高，表明息税前利润的变动放大的普通股收益的波动程度越大，在经营风 险基础上叠加的财务风险也就越大。【例题多项选择题】（2017年）下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。A. 息税前利润B. 普通股股利C. 优先股股息D借款利息正确答案ACD答案解析财务杠杆系数=基期息税前利润/基期息税前利润-利息费用-优先股利/（1-所得 税率），所以选项ACD是答案。知识点：总杠杆效应1总杠杆效应一一经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动 率

51、的现象。【示例】以前述M公司为例：销St t ioa岁EB】T t 20ftEiPS f 40ftDOL=:Z2总杠杆系数（DTL）（1）定义公式nrr =普通般盈睫动率 产销量变动率（2）计算公式 本期 DTL=DOLXDFL 不存在优先股时：木甘耳耐二基期边版贡厭二基期税后边际贡献基期税后利润-基期利润总额基期边阮贡籬本曲 DIL=,r”基期边飯贡献囿定经营成本十说前囿定资本成本）【示例】前述M公司2020年的总杠杆系数为： DTL = 20加年每甲空变动率磁/ o%=4存在优先股时:滋药年销量藝动率或者：DTL=DOLXDFL=2X2 = 4或者：201奔利润总额2020年的总杠杆系数=

52、4的含义是，在其他条件不变的情况下，2020年每股收益的变动率是销量 变动率的4倍，即在2019年的销量100万件的基础上，2020年的销量每变动1%，会导致每股收益变动 4%。【总结】杠杆系数公式记忆方法多步式利润表法（假设不存在优先股）经巻杠杆 肘务杠杆-利心掛用苜业收入 -蛮动成本 二边际逅献 -圉定经营啟本 =息税前利：共同结构法杠杆系勤=基期指标基期站一固经营杠杆系埶=基期边际贡献基期边际贡献-固左经营財:财势杠杆系数=基期息税前利润基mm税前利润-固左资本屛基期边阮贡献基期边际贡献-陋定经营成本十回定资本成本）3.总杠杆与公司风险（经营风险与财务风险） 在公司可承受的风险水平（总杠

53、杆系数）一定的情况下，经营风险（经营杠杆）和可承受的财务风险（财务杠杆）之间此消彼长。即：经营风险高的公司,经营收益与经营现金流量不稳定，承担固定性资本成本的能力差，因而只能承 受较低的财务风险，釆用低负债的资本结构;财务风险较高的公司，必须降低经营风险以稳定经营收益与经营现金流量，避免丧失偿付能力。 【示例】企业类型特征经营杠杆（经营风险）财务杠杆（财务风险）资本密集型固定资产比重大高低劳动密集型变动成本比重大低高初创期产品市场占有率低，产销业务量小高低扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大低高【例题单项选择题】假定某企业的资本结构中，权益资金与负债资金的比例为60： 40，据此可 断定该

54、企业（ ）。A. 只存在经营风险B. 经营风险大于财务风险C. 经营风险小于财务风险D. 同时存在经营风险和财务风险正确答案D答案解析企业利用债务筹资，所以必定存在财务风险和经营风险。经营风险和财务风险的大小 是无法进行比较的，因为它们产生于两种完全性质不同的业务活动。经营风险取决于投资及经营活 动，财务风险取决于资金的来源、渠道。【例题多项选择题】下列各种类型的企业中，可以保持较高的财务杠杆系数的有（）。A. 固定资产比重较大的资本密集型企业B. 变动成本比重大的劳动密集型企业C. 处于初创阶段的企业D. 处于成熟阶段的企业正确答案BD答案解析固定资产比重较大的资本密集型企业和处于初创阶段的

55、企业，经营杠杆系数高，应保 持较小的财务杠杆系数;变动成本比重大的劳动密集型企业和处于成熟阶段的企业，经营杠杆系数低，可以保持较大的财务杠杆系数。【例题综合题】（2019年考生回忆版）甲公司是一家制造业企业。有关资料如下：资料一：2016年度公司产品产销量为2000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元， 固定成本总额为20000万元。假设单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为200000万元，年利率为5%，全部 利息都计入当期费用。假定债务资金和利息水平在2017 年保持不变。资料三：公司在2016年末预计

56、 2017年产销量将比2016 年增长20%。要求：（1）根据资料一，计算2016 年边际贡献总额和息税前利润；（2）根据资料一和资料二，以2016 年为基期计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（3）计算2017 年息税前利润预计增长率和每股收益预计增长率。正确答案（1）边际贡献总额=2000X（50 30）=40000 （万元）息税前利润=4000020000 = 20000 （万元）（2）经营杠杆系数=40000/20000=2财务杠杆系数=20000/ （20000 200000X5%）=2总杠杆系数=2X2=4或：总杠杆系数=40000/ （20000 200000X5%）=4

57、（3）息税前利润预计增长率=20%X2 = 40%每股收益预计增长率=40%X2 = 80%第四节 资本结构知识点：资本结构理论（一）资本结构的含义1.资本结构资产负债表等式右边的结构广义全部债务与股东权益的构成比率狭义长期负债与股东权益的构成比率，短期债务作为营运资金管理（不属于资本范畴）2. 最佳资本结构最佳资本结构需同时满足以下两个条件：（1）加权平均资本成本最低:（2）企业价值最大。【提示】理论上，最佳资本结构是存在的。但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化 动态地 保持最佳资本结构十分困难。实践中，目标资本结构通常是企业根据满意化原则,结合自身实际进行适 度负债经营所确立的资本结构

58、。【例题单项选择题】（2014年）下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（）。A. 最佳资本结构在理论上是存在的B. 资本结构优化的目标是提高企业价值C. 企业平均资本成本最低时资本结构最佳D. 企业的最佳资本结构应当长期固定不变正确答案D答案解析由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。二）资本结构理论无税MM理论 企业价值不受资本结构影响，即：有负债企业价值一无负债企业价值； 有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，即:有负债企业的股权成本= 无负债企业的股权成本+风险报酬；风险报酬取决于债务比例有税MM理论 有负债企业价值一无负债企业价值+负债利息抵税

59、价值； 有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，即:有负债企业的股权成本= 无负债企业的股权成本+风险报酬；风险报酬取决于债务比例以及企业所得税税率权衡理 论有负债企业价值一无负债企业价值+负债利息抵税价值一财务困境成本现值代理理论 债务筹资具有激励作用，并且是一种担保机制，可降低所有权与经营权分离而产牛 的代理成本； 债务筹资可导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本 均衡的企业所有权结构由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系决定优序融 资理论企业满足融资需求的顺序为“由内至外，由债至股”，即：首先是内部筹资（利用留 存收益），其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹瓷【例题多项选择题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，下列表述中正确的有（）。A. 企业价值上升B. 股权资本成本上升C. 利息抵税现值上升D. 财务困境成本上升正确答案ABC答案解析有税MM理论认为，有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值，因此， 负债比例提高，会提高利息抵税现值和企业价值；有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本 风险报酬；风险报酬取决于债务比例以及企业所得税税率，即有负债企业的股权成本随着负债程 度的增大而增大；有税的MM理论不考虑财务困境成本，财务困境成本是权衡理论的考虑因素。【例题单项选