投资银行业务中的财务分析方法

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1、投资银行业务中的财务分析方法,2006年10月,1,内容要点,1.投资银行业务主要领域和市场前景； 2.财务报告分析的一般过程和方法； 3.财务报告分析的主要内容； 3.三类主要投资银行业务中的财务报告分析及案例； 4.财务报告分析的必要补充。,2,投资银行业务主要领域和市场前景,什么是投资银行业务？ 投资银行业务在全球的发展 我国的投资银行业务的发展及业务模式 投资银行领域所需要的工作技能。,3,什么是投资银行业务？,什么是投资银行业务？,4,投资银行业务的全球发展,投资银行业务在全球的发展,5,我国的投资银行业务,金融机构依托各自主营业务纷纷开展投资银行业务 银行的投资银行业务 证券公司的

2、投资银行业务 信托公司的投资银行业务 保险公司的投资银行业务 资产管理公司的投资银行业务 一般中介机构的投资银行业务 集中于“掮客”客户模式，多数为海外基金投资提供咨询服务。,6,投资银行业务团队所需要的基本技能,注册会计师； 注册税务师； 律师； 工程师,7,财务报告分析的一般内容和方法,如何看一份财务报告？需要分析者准确定位； 财务报告的质量分析； 财务报告的评价基准； 横向分析技术和时间序列分析； 财务报告信息和非财务报告信息的结合。,8,如何看一份财务报告,重要前提-分析者准确定位，需求者包括： 股东、投资者及证券分析师 经理 贷款提供者 客户及供应商 政府机构：征税的需要；签订和执行

3、合同的需要；政府政策制订及政府干预的需要 员工。,9,如何看一份财务报告三部曲,资产形态组合分析B/S表左侧栏目总体分析资产质量为静态判断公司价值的基准； 资产归属分析B/S表右侧栏目总体分析公司资本结构和资本管理能力； 资产盈利能力分析B/S表和损益表综合分析公司成长核心能力以及价值判断基准。 主要依赖于资产负债表和损益表，现金流量表以及会计附注作为辅助性财务报告信息来源； 确定主要问题，作为深入分析企业价值以及财务诊断的基础。,10,如何看一份财务报告资产形态组合分析的常见问题,往来款巨大，尤其是其他应收款项目余额巨大资产虚增； 应收账款余额波幅巨大公司销售政策不一致，公司营销管理能力存在

4、问题； 存货余额骤增资产实际价值低于账面价值，或者公司存在迟转成本来虚增利润的动机； 长期投资巨大公司对外投资控制不力，或者公司就是一个壳公司； 长期资产巨大公司实际运营资产过低，被收购价值下降。 无形资产巨大公司虚增利润或者资产数量。,11,如何看一份财务报告资产归属分析,负债和权益比例公司资本管理能力的问题； 应付账款余额波动过大公司对供货商议价能力薄弱； 短期借款余额不正常波动公司融资能力出现危机，需要分析其他的融资信用； 其他应付款余额巨大是否存在虚增资产的动机，或者公司注册资本金不足的问题； 应付税款余额过度波动公司主营业务不稳定； 资本公积余额过大存在潜在的税收债务。,12,如何看

5、一份财务报告资产盈利能力,主营业务收入和主营业务成本增长不匹配公司调整利润的动机； 管理费用和财务费用过度增长公司经营管理和财务管理能力欠缺； 非经常损益发生额巨大公司主营业务盈利能力不足，公司总体价值下降； 公司营业利润率下降公司缺乏未来的盈利增长点。,13,财务报告的质量分析,资产质量分析 利润质量分析 现金流量质量分析,14,财务报告的质量分析资产质量分析,资产质量分析：指分析资产帐面价值与“实际价值”之间的差异。 预期按帐面价值实现的资产：货币资金。 预期按低于帐面价值的金额实现的资产，包括：1短期债权。因为有坏帐，且坏帐准备可能不足（须关注具体债务人的尝债能力）。2部分短期投资。因为

6、股价可能下跌，且计提的跌价损失未必充分（须关注企业持有的股票及其股价走势）。 3部分存货。因为存货可能贬值，且存货跌价准备未必计提充分（计提过程的主观性）。4部分固定资产。尤其是技术含量高的资产。还要关注企业折旧政策。5部分无形资产。如专利权，因为新技术的出现而加速贬值。6纯粹摊销性的“资产”，包括待摊费用、待处理资产净损失、递延资产等。 预期按高于帐面价值的金额实现的资产，包括：1大部分存货。因为存货按“历史成本”揭示，而多会“正常”出售。2部分对外投资。尤其是在“成本法”下。3部分固定资产。尤其是不动产。4“帐/表”外资产，如已提足折旧但企业仍在使用的固定资产、已销帐的低值易耗品、研究开发

7、成果/投入、广告投入、人力资源。,15,财务报告的质量分析利润质量分析,利润质量分析：指分析利润形成的真实与合理性，以及对现金流转的影响。 营业收入的质量分析，应关注：1营业收入的品种结构；2营业收入的地区结构；3与关联方交易实现的收入占总收入的比例；4地方或部门保护主义对企业业务收入实现的贡献。 投资收益的质量分析，应关注：投资收益是否有对应的现金/营运资金流入。 营业成本的质量分析，应关注：1成本计算是否真实？2存货计价方法的选择是否“适当”/稳健？3折旧是否正常计提？4营业成本水平的下降是否为暂时性因素所致？5关联方交易和地方或部门保护主义对企业“低成本”的贡献。 营业及管理费用的质量分

8、析，应关注：1折旧及其他摊销性费用是否作正常处理？2企业营业及管理费用的控制是否具有短期行为？ 财务费用的质量分析，应关注：1企业是否“过少”地负债？2企业是否过分依赖于短期借款？3企业是否过分依赖于自然负债？ 企业利润质量恶化的特征归纳：1经营上的短期行为或决策失误导致的未来收入下降趋势；2成本控制上的短期行为导致的效率损伤；3纯粹的利润操纵行为导致的帐面利润虚增；4过度负债导致的与高利润相伴的财务高风险；5企业利润过分依赖于非主营业务；6资产（尤其是存货与应收款）周转效率偏低；7非正常的会计政策变更；8审计报告出现异常（保留意见、否定意见、拒绝表达意见）。,16,财务报告的质量分析现金流量

9、质量分析（1）,经营活动产生的现金流量的质量分析：1如果经营活动产生的现金流量小于零，一般意味着经营过程的现金流转存在问题，经营中“入不敷出”。2如果经营活动产生的现金流量等于零，则意味着经营过程中的现金“收支平衡”，从短期看，可以维持；但从长期看，则不可维持。3如果经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非现付成本，这与情形2只有量的差别，但没有质的差别。4如果经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非现付成本，则说明企业能在现金流转上维持“简单再生产”。5如果经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非现付成本后还有剩余，这意味着经营活动产生的现金流量将会对企业投资发展作出贡献。

10、 投资活动产生的现金流量的质量分析：1如果投资活动产生的现金流量小于零，意味着投资活动本身的现金流转“入不敷出”，这通常是正常现象，但须关注投资支出的合理性和投资收益的实现状况。2如果投资活动产生的现金流量大于或等于零，这通常是非正常现象，但须关注长期资产处置/变现、投资收益实现、以及投资支出过少的可能原因。,17,财务报告的质量分析现金流量分析（2）,筹资活动产生的现金流量的质量分析：1如果筹资活动产生的现金流量大于零，则须关注：筹资与投资及经营规划是否协调？2如果筹资活动产生的现金流量小于零，则须关注：企业是否面临偿债压力而又缺乏新的筹资能力？企业是否无新的投资发展机会？,18,财务报告分

11、析的评价基准,经验标准 历史标准 行业标准 预算标准,19,财务报告分析的评价基准经验标准,经验标准：指的是依据大量且长期的实践经验而形成的标准(适当)的财务比率值。 例如,西方国家70年代的财务实践就形成了流动比率的经验标准为2:1,速动比率的经验标准为1:1等。还有,通常认为,当流动负债对有形净资产的比率超过80%时,企业就会出现经营困难；存货对净营运资本的比率不应超过80%；资产负债率通常认为应该控制在30%-70%之间。 事实上,所有这些经验标准主要是就制造业企业的平均状况而言的,而不是适用于一切领域和一切情况的绝对标准。 在具体应用经验标准进行财务分析时,还必须结合一些更为具体的信息

12、。例如,假设A公司的流动比率大于2:1,但其存在大量被长期拖欠的应收帐款和许多积压的存货；而B公司的流动比率可能略小于2:1,比如说为1.5:1,但在应收帐款、存货及现金管理等方面都非常成功。那么, 如何评价A与B？ “经验标准=平均水平”吗？经验标准并非一般意义上的平均水平；即财务比率的平均值,并不一定就构成经验标准。一般而言,只有那些既有上限又有下限的财务比率,才可能建立起适当的经验比率。而那些越大越好或越小越好的财务比率,如各种利润率指标,就不可以建立适当的经验标准。 经验标准的优点：相对稳定；客观。 经验标准的不足：并非“广泛”适用（即受行业限制）；随时间推移而变化。,20,财务报告分

13、析的评价基准历史标准,历史标准：指本企业过去某一时期(如上年或上年同期)该指标的实际值。 历史标准对于评价企业自身经营状况和财务状况是否得到改善是非常有用的。 历史标准可以选择本企业历史最好水平,也可以选择企业正常经营条件下的业绩水平,或者也可以取以往连续多年的平均水平。另外,在财务分析实践中,还经常与上年实际业绩作比较。 应用历史标准的好处：比较可靠/客观；具有较强的可比性。 历史标准的不足：往往比较保守；适用范围较窄（只能说明企业自身的发展变化,不能全面评价企业的财务竞争能力和健康状况）；当企业主体发生重大变化(如企业合并)时,历史标准就会失去意义或至少不便直接使用；企业外部环境发生突变后

14、,历史标准的作用会受到限制。,21,财务报告分析的评价基准行业标准,行业标准：可以是行业财务状况的平均水平,也可以是同行业中某一比较先进企业的业绩水平。 行业标准的优点：可以说明企业在行业中所处的地位和水平（竞争的需要）；也可用于判断企业的发展趋势（例如,在一个经济萧条时期,企业的利润率从12%下降为9%,而同期该企业所在行业的平均利润率由12%下降为6%,那么,就可以认为该企业的盈利状况是相当好的）。 行业标准的问题:同“行业”内的两个公司并不一定是十分可比的；多元化经营带来的困难；同行业企业也可能存在会计差异。,22,财务报告分析的评价基准预算标准,预算标准：指实行预算管理的企业所制定的预

15、算指标。 预算标准的优点：符合战略及目标管理的要求；对于新建企业和垄断性企业尤其适用。 预算标准的不足：外部分析通常无法利用；预算的主观性/未必可靠。,23,财务报告分析方法-横向分析技术,共同规模报表分析将财务报表上的项目表达为一定的百分比形式,亦即编制共同规模财务报表。 企业间的财务比率比较分析 最为常用的横向分析技术是公司之间的财务比率比较分析。 财务比率通常以百分比或倍数表示。 理论上,财务比率可以通过任何一对数字计算出来。 实践中，往往是根据需要选择一些基本和主要的财务比率加以具体应用。,24,财务报告分析方法-横向分析技术,财务比率分析所应用的财务比率可以归纳为若干类型。通常，将财

16、务比率归纳为以下五类,即: 流动性比率,即用来衡量公司偿还流动负债能力的财务比率,主要包括流动比率和速动比率等。 长期财务安全性比率,即用来衡量企业长期资金提供者的保障程度亦即公司长期尝债能力的财务比率,主要包括资产负债率和利息保障倍数等。 获利能力比率,即用来衡量公司的总体盈利能力的财务比率,主要包括销售利润率、资产利润率及资本利润率等。 投资者特别关注的财务比率,即用来衡量公司为投资者所作贡献或者说投资者从公司中获得的利益的财务比率,主要包括普通股每股收益和市盈率等。 与现金流量表相关的财务比率,即用来衡量公司现金流量状况的财务比率,主要包括营业现金流量对债务之比率和每股营业现金流量等。,

17、25,财务报告分析方法-时间序列分析,趋势报表(TREND STATEMENT)分析 趋势财务比率分析 财务数据之间的互动和关联：计算每一类别中不同比率之间的相关与互动(correlation and comovement).,26,财务报告分析和非财务报告信息的结合,财务报表附注的基本内容 会计政策、会计估计变更会计差错更正 关联方关系及其交易的披露 资产负债表日后事项 审计报告 或者事项、表外事项非常重要！,27,盈利分析(历史数据),投资分析(前瞻性),财务分析的目的是分析现有的问题并对短期的策略问题提出解决方案并支持企业长期的价值最大化,成本分析(历史数据),28,产品盈利情况,客户盈

18、利情况,产品盈利吗? 该产品与其它产品系列相比如何? 与竞争对手相比如何?,企业在给该客户提供服务是盈利吗? 该客户对于企业来说的终身价值如何? 相对应的利润如何? 还有哪些客户是企业有价值的目标? 得到这些客户的成本如何?,整体企业盈利情况,企业在赚钱吗? 企业一直在赚钱(亏钱)吗? 企业利润占整体销售的百分比是多少? 人均利润率是多少? 企业利润占总投入资产的百分比如何? 企业与其他企业相比如何? 为什麽?,企业的盈利情况可以从几个层面研究,29,净资产回报率,净利润,股东权益,净利润,总资产,ROE,总资产回报率,ROA,毛利,销售收入,毛利率,ROS (毛),净利润,销售收入,净利润率

19、,ROS (净),销售收入,总资产,总资产周转率,比率名称,公式,衡量什么?,衡量资本投放的效率, 如企业在投入资金和资源后得到多少的回报?,资源的分配和调整的效率,如每元的资产产生多少的回报?,资本密集程度,如每元的资本带来多少的销售?,每元销售可以进行固定成本和净利润分配的比率,每元销售对应的利润,代号,利润率,*净利润为税后净营运利润率,下列的财务指标是了解企业财务情况的最好的数据,关键是学会用这些指标进行横向和纵向的比较,30,净资产回报率,管理人员可以通过三种方式影响资本回报率: 净利润率 资产周转率 财务杠杆系数,X,X,X,净利润率,总资产周转率,财务杠杆系数,X,X,了解企业的

20、总体盈利情况还不够,还应通过了解盈利情况的组成部分来明白为什么能盈利和如何盈利的?,净利润,股东权益,净利润,销售收入,净利润,销售收入,31,净资产回报率,总资产周转率,现金量,应收款周期,库存周转率,固定资产周转率,资产负债表的数据,毛利率 (折旧与税前的利润),收入税率,损益表的数据,净利润率,应付款帐龄,负债资产比率,流动资产负债比率,流动现金负债比率,财务杠杆系数,中间的三个指标表明了有哪些重要的业务指标对于净资本回报率产生了重要的影响，下层的比率表明了对于资产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率,我们可以把指标分为三层，从上至下对于企业进行剖析,32,总投入资产回报率

21、可以正确地反映了去除企业不同的财务策略影响前企业的盈利能力,ROIC,税前利润 (1-税率),债务与股东权益之和,加入企业不含债务是企业的利润,企业所有的投入资本（含股东投入和银行借贷）,债务 10%利率 股东权益 总投入资产 税前利润 减去财务成本 税前净利润 减税收 40% 净利润 净资产回报率 息前总投入资产回报率,$900 100 $1,000 120 90 30 12 $18 18.0% 7.2%,$ 0 1,000 $1,000 120 0 120 48 $72 7.2% 7.2%,A,B,举例,总资产,息前总投入资产回报(ROIC或RONA）比净资产回报率更易去除企业不同的财务策

22、略对于分析的影响,EVA 是企业资本的回报扣除资本成本后的价值,EVA,(r - K) * 资本总量,(资本投资回报率 加权平均资本成本率) * 资本总量,举例:,净运营利润 (NOPAT) 资本总量 加权平均资本成本率, K 资本投资回报率, r,$250 $1,000 15% 25%,EVA,(r - K) * 资本总量,(25%-15%) * $1,000,$100,另外一个估量企业盈利水平的指标为经济价值创造能力，EVA,34,业务职能,成本可以根据不同的标准进行分类,研发成本 产品、服务和流程设计成本 生产成本,于成本目标的关系,与成本驱动因素的关系,总和或平均,直接成本 间接成本,

23、营销成本 分销成本 客户服务成本,固定成本 可变成本,总成本 单位成本,划分标准,成本种类,35,许多公司面临的最大问题之一就是采用何种方法将它们的一般管理费用分谈到它们的产品和服务中去 核心的问题是选取多少种成本驱动因素及何种成本驱动因素 理想状态下，在成本和其驱动因素之间应该有逻辑联系 方法的准确性和实施成本之间有矛盾 公司一般采用两种成本体系：传统成本法和作业成本法（Activity Based Costing),成本体系概述,36,成本体系作业成本法(Activity Based Costing),作业成本法,将成本分摊到每个产品,作业成本法的指导原则：活动产生成本；产品消耗活动,原则

24、,步骤,37,成本体系作业成本法与传统成本法之间的比较,作业成本法,传统成本法,间接成本源,成本分摊基础,成本目标：产品线,直接成本,商店支持,直接成本,间接成本,进货成本,直接成本,间接成本,进货 成本,订货,订货次数,运输,上架,订货,送货次数,上架工时,售货数量,进货 成本,退瓶,38,6,64,20,合计,甲,乙,丙,16,65,18,3,63,20,$185,000,14,72,34,7,41,13,$181,000,设计,生产,营销,服务,研发,分销,18,70,22,$200,000,发现的问题,成本分析的基本工具（1）：成本结构的横向比较,39,损益表: 营业收入 P * X

25、可变成本 (V * X) 利润贡献 P-V * X 固定成本 (F) 利润 P-V * X F,成本分析的基本工具（2）：盈亏平衡点的分析,单个产品的盈亏平衡分析,注解: P = 单价 V = 单位可变成本 F = 总固定成本 X = 销售数量 X* = 盈亏平衡点,盈亏平衡点： F/P-V,-40,-20,0,20,40,60,15,20,25,30,35,收入/成本(百万),销售数量 (万),X* = 盈亏平衡点,40,举例: 销售额 利润贡献 利润 营运杠杆 A公司50,000 40,000 10,000 400 B公司50,000 20,000 10,000 200 A公司销售额增长2

26、0，利润增长80 B公司销售额增长20，利润增长40,成本分析的基本工具（3）：营运杠杆分析,营运杠杆系数利润贡献/营业利润,营运杠杆 营运杠杆指的是利用固定资产将与销售增长相对应的利润增长进行放大 营运杠杆对于固定资产比重较高的行业（如民航业）来说是一项重要的成本分析指标,41,投资银行业务中的财务报告分析,1.并购业务中的财务报告分析 2.财务顾问业务中的财务报告分析 3.资产重组业务中的财务报告分析,42,公司并购业务中的财务报告分析,1.公司并购业务动机分析 2.并购业务流程 3.并购业务中财务报告分析要点 4.*房产项目公司购并案例,43,公司并购业务动机,1.行业进入需要 2.业务

27、整合需要 3.降低税费需要,44,公司并购业务流程,1.公司并购业务动机分析 2.,45,公司并购业务中的财务报告分析要点,价值评估-并购定价基准； 或有负债的调查避免因为或有负债带来的损失； 注重公司经营持续时间的影响； 剥离无效益资产-长期挂账的资产,46,公司并购业务案例,某烂尾楼收购项目：,47,财务顾问业务中的财务报告分析,1.财务顾问业务模式分析 2.财务报告“包装”； 3.基于资产或者债务管理目的的财务报告分析； 4.基于合理避税目的财务报告分析； 5.*公司上市之前的资产清查案例。,48,财务报告“包装”,1.上市之前的财务报告“包装”； 2.发行债券之前的财务报告“包装”：

28、3.为满足银行融资支持要求的财务报告“包装”,49,资产重组业务中的财务报告分析,1.资产重组业务中的财务报告分析 2.债务重组业务中的财务报告分析 3.*集团公司资产重组业务案例,50,投资银行业务中的财务报告分析,1.并购业务中的财务报告分析 2.财务顾问业务中的财务报告分析 3.资产重组业务中的财务报告分析,51,投资银行业务中的财务报告分析,1.并购业务中的财务报告分析 2.财务顾问业务中的财务报告分析 3.资产重组业务中的财务报告分析,52,投资银行业务中的财务报告分析,1.并购业务中的财务报告分析 2.财务顾问业务中的财务报告分析 3.资产重组业务中的财务报告分析,53,1.将来的

29、回报在考虑了风险后是否与现在的投入相匹配 2.分析建议的投资是否为达到目的的最有效手段,常用的工具包括：,投资分析可以帮助回答如下的投资问题：,投资回收期 内部投资回报率法 (IRR) 净现值法 (NPV),与注重于历史数据的盈利分析和成本分析不一样，投资分析注重于对于投资项目将来的价值的估计,财务报告分析的重要补充投资项目技术经济分析,54,投资分析的优点,可以将投资的机会进行量化分析 帮助进行“干/不干”的决策 基于定量的指标对于投资机会/战略选择进行优先化,当在选择不同的投资和策略方向时非常有用：,投资分析提供了定量的分析框架来分析投资的机会，主要用于对企业策略分析框架的补充,55,计算

30、投资的回报水平,估计相关的现金流量,将回报水平与评估标准进行比较,基于经验进行估算,对于项目经济回报的总结,评估标准通常是公认的或者企业内部认可的标准,投资项目的举例: 新产品推广 在新市场推广现有产品 实行新的营销政策 建立新厂以提高产能 并购对手,投资机会分析一般分为三步进行,56,相当于今天的价值,预测的现金流,投资结束时的剩余价值,=,+,价值等于所有的投资回报减去成本，因此必须对于投资期限内的现金流进行估计，并同时估算项目结束时剩余投资的价值,估计现金流:对应的投资时限和最终剩余价值,投资的目的是为企业的股东创造价值,项目1的现金流,40,000,1,60,000,2,80,000,

31、3,0,180,000,年,项目2的现金流,64,000,1,64,000,2,64,000,3,0,210,000,年,64,000,4,5,89,000,投资分析工具（1）：投资回收期,投资回收期是将全部投资收回所需的年限，是最原始的一种投资方法,投资回报期3年,投资回报期3.28年,忽略了资金的时间价值！,内部投资回报率是单个项目的净现值为0时对应的折现率，可将其与资本的机会成本，k,进行比较,IRR K,投资可以接受 IRR K,拒绝投资 IRR = K,投资收益很少,举例,投资分析工具（2）：内部投资回报率（IRR）,80,000 (1 +.10)1,= -160,000 +,自身投

32、资方案的NPV,80,000 (1 +.10)2,90,000 (1 +.10)3,+,+,= -160,000 + (72,727 + 66,116 + 67,618),= -160,000 + 206,461,= $46,461,64,000 (1 +.10)1,= -210,000 +,购并方案的NPV,64,000 (1 +.10)2,64,000 (1 +.10)3,+,+,= -210,000 + (58,182 + 52,893 + 48,084 + 43,713 + 39,739 + 50,238),= -210,000 + 292,849,= $82,849,举例，假设折现率为 10%:,NPV 0, 投资可以接受 NPV 0, 拒绝投资 NPV = 0, 投资收益很少,计算公式,投资分析工具（3）：净现值（NPV）法,60,投资分析指标的“误导性”IRR指标,1.IRR指标项目的实际收益 会计收益； 2.会计收益率可能低于IRR指标，也可能高于IRR指标； 3.IRR指标可以作为项目经营过程中投资方资金管理的参考指标； 3.*项目投资分析的具体案例分析。,