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1、第七讲 金融市场机制理论,一、本章主要内容与结构安排,证券价格与市场效率 证券价值评估 风险与投资 资产定价模型 期权定价模型,二、若干重要概念的识记,股票价格指数：表现股票市场价格水平变化的指标。 股票价格指数是一个时点指标。 股票价格指数与一般物价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均法和加权平均法。 每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。,二、若干重要概念的识记,票面价值（面值）：有价证券上注明的货币额。 市场价值（市值）：有价证券交易的市场价格。理论公式为：,二、若干重要概念的识记,内在价值（真值）：依据有价证券未来获利能力测算的现值与市
2、场利率之比。如,股票真值=股票未来收益现值/现行市场利率,证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。,二、若干重要概念的识记,市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率 市场效率的评价：市场有效性假说：将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种,二、若干重要概念的识记,市盈率= 如中国工商银行2007年9月30日公布每股盈利0。19元，国庆节后开盘价为7。27元，市盈率为38。26。 股票市盈率可以用于判断股票价格的高估或低估。一般用市盈率模型计算出一个正常市盈率，如果实际市盈率高于正常市盈率，说明被高估了，反之则为低估。,1.有价证券的价格是怎样形成的,有价证券可分为发行价格
3、和转让价格两种，两种价格的形成有所不同。 发行价格：新证券发行时的价格，直接发行和间接发行方式下价格形成是不同的。 转让价格：旧证券流通时的价格，又称为证券行市。证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约，是收益资本化的体现。,直接发行：价格由发行者自行决定 发行价格 承销价格 代销价格 间接发行 中标价格 认购价格 转让价格(证券行市),2.如何看待证券价格的波动,证券价格的波动可分为正常与非正常两种。 由决定与影响价格的因素引起的波动属正常波动，特征是围绕理论价格上下波动。 由非正常因素引起的价格波动，表现为远离理论价格且无常规原因。,3.如何理解有效市场理论,效率市场是指价格能根据信息不断
4、迅速地进行调整的市场，分成弱势、半强势和强势三种类型 证券的价格以其内在价值为依据：强有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值；反之则否。 市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度论证前提 把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。,4.如何理解金融资产的选择与组合问题,只要存在不同的金融资产，就有资产选择问题。 进行资产选择的依据主要是收益、成本与风险，货币需求和金融资产存量结构是资产选择的结果。 资产组合是人们对风险与收益进行的匹配。 资产组合受多种因素的影响，而人们调整资产组合也将对经济
5、和金融产生广泛影响。,托宾的资产组合模型,预期收益率 C B A 风险,债券持有比率,货币持有比率,5.资产定价模型的意义与用途,目的：寻找适当的贴现率，从而确定资产的价值 由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；在此基础上，求得单个资产的期望收益率。 资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。 当按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。,6.如何把握期权定价模型,期权的价值体现为期权费；期权费就是期权的价格。 期权费包含两部分内容：内在价值与时间价值。 内在价值：
6、期权相关资产的市场价格与执行价格之差 时间价值 = 期权费内在价值 期权的内在价值不会小于零。按美式期权： 看涨期权的价值区间是：Call Max（0，PS） 看跌期权的价值区间是：Put Max（SP，0） 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型,6.如何把握期权定价模型,期权定价方法：设计一个对冲型的资产组合 买进一定量的现货资产 卖出一份该期权相关资产的看涨期权 买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资 每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现
7、货；这个对冲比率，足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率。 模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。,布莱克-斯科尔斯定价模型,模型：,函数：,7.何为无套利（机会的）均衡分析,某个组合金融产品的现金流与某项金融产品的现金流相等，前者称为复制品，后者为被复制品。 被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险的套利机会：通过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。,7.何为无套利（机会的）均衡分析,套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会也同时消失。 不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格，即实现无套利（机会的）均衡。,8.现代金融市场均衡的特点,现代金融市场的“空头”机制：“买空”或“卖空” “空头”头寸就意味着负债，与借贷的本质相同，故而套利是在借贷平台之上，买空与卖空的结合运作 当存在空头机制时，金融市场均衡机制与一般市场供需均衡机制之间的显著区别： 自生供求：可对金融产品或复制组合产生巨大的需求或供给，并使失衡的价格迅速复位。 套利复位：少数套利者可以利用空头机制建立巨大的套利头寸，来推动失衡的价格复位。,资本市场线(CML),我国证券市场股票指数走势图,
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