太阳能行业分析报告(DOC 7)

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1、一、3M分析M1：（Market）公司面对的是两个市场：1）传统幕墙市场 2）BIVP，即：光伏建筑一体化对于第一个个市场而而言，只只是常规规发展，我我们更关关心的是是第二个个，即BBIVPP的市场场，我们们认为这这个太阳阳能的光光伏建筑筑一体化化前景广广阔，当当前有数数字说建建筑能耗耗占社会会能耗的的26%，节能能建筑在在未来是是大势所所趋。MM2：（MMarkket Shaare）公司的市场场份额，也也是公司司的竞争争优势的的分析：从“护城河河”角度观观察，严严格讲是是没有确确实的护护城河存存在，来来阻止其其他的竞竞争者介介入这个个市场的的，如前前所述，这这个市场场前景广广阔而且且利润率率

2、不错，自自然会有有更多的的企业参参与到这这个竞争争中来，只只是时间间的问题题。目前看来，本本企业的的有下列列竞争优优势：1. 先发发优势：公司原原本是一一个传统统的幕墙墙工程公公司，如如今找到到与新能能源的契契合点，找找到了一一个复合合型的蓝海，所以以得以在在几年之之间快速速扩张发发展，迅迅速建立立领先优优势。2. 管理理团队优优势：公公司的管管理团队队稳定持持久，核核心成员员是八十十年代末末毕业于于无机材材料专业业的大学学生（主主要的管管理层甚甚至是同同班同学学），多多年来专专注于幕幕墙行业业。3. 营销销渠道优优势：光光伏建筑筑一体化化的客户户，大多多与传统统幕墙项项目客户户重叠，可可以利

3、用用传统幕幕墙业务务客户和和分销商商网络来来推销光光伏建筑筑一体化化4. 成本本优势：年内收收购了威威海中玻玻（公司司一名薄薄膜光伏伏板主要要供应商商）的另另外200%的股股份，以以可以按按具有竞竞争力的的价格获获得原材材料供应应，代价价是1880万美美元，（总总投资合合计3110万美美元）5. 研发发优势：与高校校合作：包括武武汉理工工大学、中中山大学学、湖南南大学从上面的因因素看，在在未来几几年可以以期待公公司继续续保持一一定的优优势快速速扩张，预预期M22是保持持或者因因为竞争争对手的的出现而而微降低低，但总总体而言言是比较较乐观的的。M3：（MMarggin）从过去三年年的情况况看，传

4、传统幕墙墙和BIIVP各各自的毛毛利率是是稳定的的，但是是，因为为BIVVP的销销售额增增速高于于传统幕幕墙业务务，所占占的比重重逐渐增增大，所所以公司司的整体体毛利率率是提升升的。（当当然提升升也有限限度的，最最多提升升到接近近于BIIVP的的毛利率率的377%也就就会停止止的）二、管理层层分析查询网上资资料得到到如下信信息：2003年年春节，在在富友富富勤融资资有限公公司董事事会主席席、首席席执行官官唐唐的的建议下下，刘红红维与其其同去新新加坡私私募现场场，并推推荐兴业业太阳能能。随后后，唐唐唐为兴业业太阳能能提供行行业战略略管理咨咨询等服服务，协协助其进进入资本本市场，先先后去了了香港等

5、等各地与与投资方方接触，而而在引入入后续的的两轮风风险投资资之前，刘刘红维与与唐唐就就签订了了股权转转让协议议，唐唐唐以3百百万元人人民币获获得当时时的珠海海兴业注注册资本本6%的的权益。实实际上，这这是自220000年3月月以来兴兴业太阳阳能完成成公司高高管MBBO后所所发生的的第一次次股权转转让。20004年年，Caathyy Waay、SSIISS Innvesstmeent(No.13)、Neew WWavee、Chhinaa Veentuure等等成为第第一轮投投资方，投投资2550万美美元；220077年5月月，以智智基创投投股份有有限公司司（下称称智基创创投）为为首的PPE成为为

6、第二轮轮投资方方，入资资8000万美元元,智基基创投旗旗下IPP Caathaay(智智龙基金金)出资资3500万美元元，其他他Assset&Ashhe MManaagemmentt Liimitted旗旗下的AAsseet&AAshee以及华华鸿创投投（ViinceeraCCapiitallMannageemenntCoo.,LLimiitedd）旗下下的HuuaVIII、VVGC I两家家投资基基金也同同时跟投投了该项项目。当智基创投投到兴业业太阳能能做尽职职调研时时，除了了考察其其经营业业绩等，还还对团队队管理层层进行调调查，兴兴业太阳阳能的核核心团队队，孙金金礼、谢谢文、熊熊唐和刘刘红

7、维44人同是是大学同同学和校校友，他他们的专专业背景景都是学学无机材材料学。刘刘红维用用当时流流行的“三个代代表”形容其其核心团团队的构构成：代代表了相相同的教教育背景景；代表表了相同同的经济济基础；代表了了相同的的文化理理念。管理层的教教育和工工作背景景在公司年报报中，得得到如下下信息：董事会主席席：刘红红维，446岁，995年加加入公司司，866年毕业业于武汉汉工业大大学的无无机材料料工程专专业，在在玻璃制制造行业业有9年年经验，在在幕墙工工程领域域有144年经验验。033年担任任武汉理理工大学学兼任教授，004年获获中国建建设部委委任为幕幕墙门窗窗标准化化技术委委员会专专家之一一，目前前

8、为珠海海政协委委员。直直接和间间接拥有有本公司司股权合合计400.177%。副主席：孙孙金礼，446岁，995年加加入公司司，866年毕业业于武汉汉工业大大学的无无机材料料工程专专业，（看看起来是是他和刘刘红维的的同班同同学），拥拥有本公公司股权权合计00.233%（通通过估算算，他还还通过SStroong Eaggle Holldinng间接接持有66%左右右）其他管理层层成员：谢文拥拥有公司司股权00.233%。（通通过估算算，他另另外还通通过Sttronng EEaglle HHolddingg间接持持有3.2%左左右）Stronng EEaglle HHolddingg是管理理层集体体

9、持股的的一种方方式，分分别由刘刘红维、孙孙金礼、谢谢文、等等几人所所持有，其其中刘红红维占553%，孙孙金礼占占15%，谢文文占8%。从大股东和和核心管管理层的的历史和和教育背背景而言言，他们们是一群群实业家家，这是是一个好好的团队队的特征征，而不不是资本本玩家。薪酬福利观察09年年董事酬酬金：09年合计计8299万元，公公司共有有董事88名，其其中执行行董事33名，非非执行董董事5名名（包括括3名独独立非执执行董事事）这829万万其中：刘红维维、孙金金礼、谢谢文分别别是2443万，2206万万，2006万。而在08年年，这三三人分别别报酬分分别是772万，550万，550万看来公司上上市之后

10、后，领导导们的待待遇是水水涨船高高了，不不过在上上述各人人的报酬酬中，有有一半以以上是ooptiion（三三人合计计报酬6655万万，opptioon是3374万万），所所以现金金报酬方方面还不不算太高高。三、特殊事事件分析析1，购股权权：在220099年共发发行了225488万购股股权，行行使价为为4.33港元，有有效期为为20119年。（应应该就是是给了三三个执行行董事），如如下表：公司当前股股份数是是4.991亿股股，这些些购股权权相当于于现在总总股本的的5.22%左右右，摊薄薄效果不不大。2，20110年回回购占总总股份00.2%，回购购价格33.4HHK，虽虽然数额额不大，但但至少公

11、公司不认认为目前前股价高高估。3，上市至至今未发发现高管管减持情情况。四、行业政政策分析析从网上摘抄抄部分资资料产业环境：太阳能光伏伏作为新新能源产产业的重重要组成成部分，近近年来在在我国得得到了快快速发展展。但由由于缺乏乏统筹规规划，产产业政策策不明晰晰，准入入门槛较较低，已已出现盲盲目投资资和产能能过剩的的问题。数数据显示示，20001年年我国光光伏电池池产量仅仅3兆瓦瓦，20008年年已达220000兆瓦，据据世界第第一。66年时间间增长6600多多倍。利利润的丰丰厚促使使更多、更更大的资资金在近近两年涌涌入光伏伏电池产产业，目目前，我我国的光光伏电池池产量已已占全球球总产量量1/33。

12、由于我国光光伏产业业95%的市场场在海外外，严重重依赖欧欧洲特别别是西班班牙、德德国市场场，发展展随时受受到国家家政策变变动的影影响。对于太阳能能市场来来说，660%-70%的员工工是在系系统安装装这一块块，无论论组件来来源地是是哪里都都需要这这些人设设计和安安装。政策环境：1，金太太阳示范范工程财财政补助助资金管管理暂行行办法：光伏发发电项目目原则上上按光伏伏发电系系统及配配套输配配电工程程总投资资50%给予补补助，偏偏远地区区独立光光伏发电电系统按按总投资资70%。2，建筑部部估算：我国现现有建筑筑面积约约4000亿平方方米，每每年新增增建筑面面积约220亿平平方米。按按此计算算，155年

13、内可可增加约约3000亿，其其中光电电建筑可可使用面面积超过过1000亿平方方米。可可以说，我我国光伏伏建筑一一体化应应用市场场前景及及其广阔阔。3，财政部部印发太太阳能光光电建筑筑应用财财政补助助资金管管理暂行行办法：20元元/wpp国家补贴：补贴117/ww传统幕墙的的价格是是：10000/m2 （ 占占建筑成成本 的的15%。）BIVP的的则是225000/m22国家的这个个17/W补贴贴，相当当于7550/mm2所以BIVVP还是是比传统统目前贵贵不少，国国家补贴贴可以拉拉平一半半左右五、竞争对对手分析析金刚玻璃（33000093）中中期报告告摘录：A，报告期期内，公公司用非非募集资资

14、金投资资两个光光伏发电电示范工工程项目目，合计计8000KWPP 太阳阳能光项目名称项目金额目进度发电并网集集成应用用大楼示示范工程程166060%金太阳光电电建筑一一体化发发电示范范工程230025%合计3960 万元B，抓紧44 兆瓦瓦光伏玻玻璃生产产线的建建设，争争取下半半年进入入规模化化生产，力力争今年年的光伏伏玻璃组组件产值值达到88,0000 万万元。C，继续加加强金太太阳公司司的组织织建设和和技术队队伍建设设，并把把它推向向市场，参参与光伏伏玻璃发发电系统统和安防防玻璃系系统的工工程业务务竞争，作作为公司司主营产产品的配配套服务务，发挥挥其主业业特色，力力争今年年的光伏伏玻璃工工

15、程业务务达到44,0000 万万元。评论：金刚刚玻璃的的主业是是特种玻玻璃生产产，目前前正向光光伏玻璃璃生产和和安装衍衍生。中国南玻（00000012、22000012）中中期报告告摘录：A，收入分分类如下下：太阳能事业业部介绍绍如下：宜昌多多晶硅项项目于220099年10月进进入商业业化运营营，通过过生产工工艺的不不断改善善与优化化，其生生产技术术指标均均有较大大的改善善，并在在行业中中处于领领先地位位。太阳阳能光伏伏电池项项目下半半年已经经恢复批批量生产产，通过过对工艺艺技术的的不断改改进和提提高以及及对生产产线流程程的改造造和优化化，电池池片的合合格率、A片率均有显著提高，电池转化效率也

16、提高到17.3%以上，公司打造完整太阳能光伏产业链计划得以实现。 太阳能事业业部20009年年共计实实现营业业收入11.377亿元（已已抵扣事事业部内内关联交交易），亏亏损2,6244万元（已已扣除少少数股东东损益）。 评论：中国国南玻的的太阳能能产业处处于上游游，虽然然收入增增加很快快，但仍仍处于亏亏损状态态。这说说明多晶晶硅虽然然需求旺旺盛，但但价格竞竞争激烈烈，产能能过剩依依旧严重重。B，公司对对于太阳阳能产业业展望：太阳能能光伏产产业在经经历了金金融危机机的严峻峻考验后后，20009年年下半年年太阳能能电池及及组件的的市场需需求逐步步得到恢恢复。多多晶硅的的价格也也在20008年年的暴

17、跌跌后，220099年基本本趋于稳稳定。预预计20010年年公司光光伏产业业全面进进入商业业化运营营，且产产品产量量、质量量均呈稳稳定上升升的趋势势，预期期将成为为公司利利润的新新增长点点。随着着全球经经济的回回暖，可可再生能能源的开开发及利利用也将将成为各各国占领领未来经经济制高高点的重重要举措措，太阳阳能光伏伏产业未未来仍有有广阔的的发展空空间。 评论：公司司依旧坚坚持对太太阳能的的投入，预预计成为为新的利利润增长长点。泰豪科技（66005590）年年报中期期报摘录录：公司主业是是：智能能建筑产产业、发发电机及及电源产产业、装装备信息息产业。009年年年报中新新年度工工作计划划：20009

18、 年公司司确立了了“创新思思路 优化结结构 实现公公司快速速发展”的主题题，将着着力做好好以下工工作：（1）优化核算单位激励机制，实现公司产业又一次快速增长；（2）进一步完善企业内部控制规范；（3）推动公司技术创新，围绕三大产业提升核心竞争力与核心产品能力，推动重点研发项目的有效进行，支持公司产业市场的快速增长；（4）重点推进节能灯具、建筑太阳能、导航项目的研发及产业化，争取成为公司业务的重要支撑；评论：20009年年公司的的发展计计划前三三点是空空话，唯唯有第四四点，表表明管理理层的战战略意向向。阳光能源(07557.HHK)009年报报摘录：本集團於回回顧年度度內強化化研發能能力，持持續擴

19、充充產能，保保持在太太陽能單單晶硅錠錠及硅片片製造行行業的領領先地位位；同時時又發揮揮本身競競爭優勢勢成立錦錦州錦懋懋光伏科科技有限限公司，發展下游太陽光電及太陽光電建築一體化模組及系統業務，擴大產品組合，踏出延伸產業鏈的重要一步。本集團各種積極的舉措於年內取得累累碩果，承建的300千瓦光伏發電站成功併網發電，其後又中標中國政府13.5兆瓦金太陽示範工程項目，顯示本集團的技術水平及產品品質備受肯定。评论：阳光光能源主主业是太太阳能硅硅片制造造和销售售，安装装光伏系系统只占占1%，但但企业正正将这块块业务做做为新的的发展。华基光电(01555.HHK)009年年年报摘录录：華基光電致致力於降降低

20、生產產成本和和提高產產品轉換換率的技技術更新新項目，以以配合中中國可再再生能源源補貼政政策的要要求。根根據中國國財政部部二零零零九年三三月宣佈佈的政策策，中央央政府將將對大中中城市的的光伏建建築一體體化(BBIPVV)項目目實施補補貼政策策，而鄉鄉村和邊邊遠地區區的光伏伏建築一一體化(BIPPV)將將由專項項再生能能源基金金撥款融融資。集集團將乘乘中國政政府新再再生能源源政策的的東風，積極尋求合適的商業合作夥伴，有效地開發大規模的光伏建築一體化(BIPV)項目。还有很多企企业，我我不在文文章中累累述了，大家有兴趣可以自己查着玩玩。航天机电 60001511电池、组件件、硅料料南京中电光光伏纳斯

21、达克 电池天威保变 60005500硅片、电池池、组件件无锡尚德纽约 电池池、组件件特变电工 60000899组件阿特斯纳斯达克 组件申能股份 60006422可再生能源源技术开开发浙江昱辉伦敦 硅片片交大南洋 60006611电池、组件件赛维LDKK纽约 硅片片杉杉股份 60008844电池河北晶澳纳斯达克 电池岷江水电 60001311参股西藏华华冠科技技天合光能纳斯达克 硅片、组组件乐山电力 60006444参股新光硅硅业林洋新能源源纳斯达克 电池、组组件江苏阳光 60002200电池、硅料料天威英利纽约 硅片片、电池池、组件件风帆股份 60004822硅片、电池池、组件件江阴浚鑫伦敦

22、电池池、组件件新华光 66001184电池、组件件中电电气(南京)光伏科科技有限限公司江苏林洋新新能源有有限公司司深圳市拓日日新能源源科技股股份有限限公司中国光伏集集团东营营光伏太太阳能有有限公司司江苏中能光光伏科技技发展有有限公司司（协鑫鑫硅业）六、市场动动态这部分就简简单引用用证券时时报一篇报报道：上上市公司司掀起了了新一轮轮光伏产产业投资资热潮。 进入光伏产产业不到到一年，投投资的44条生产产线还有有2条没没有建成成投产，横横店东磁磁（00020556）就就宣布了了第三笔笔光伏领领域的投投资，即即动用88.733亿元建建设3000MWW晶体硅硅太阳能能电池片片及500MW组组件项目目。公

23、司司频频加加码光伏伏产业的的动作，有有力证明明了当前前光伏市市场需求求的强劲劲。“公司已建建成的22条生产产线投产产后情况况良好，下下游需求求也很旺旺盛。”横店东东磁董秘秘办一人人士表示示，公司司看好未未来行业业前景，根根据市场场情况作作出了上上述投资资计划。据据东海证证券袁琤琤测算，若若公司另另外2条条生产线线在8月月后顺利利投产，44条生产产线全部部满产，预预计月收收入将达达80000万左左右，下下半年公公司业绩绩将进一一步释放放。 本周内加码码投资光光伏产业业的上市市公司不不在少数数。三安安光电（66007703）目目前正在在商谈合合作投资资地面聚聚光太阳阳能产业业的事项项；佛塑塑股份(

24、00009733)拟投投资研发发晶硅太太阳能电电池的一一种关键键材料。美美国等太太阳能发发电新兴兴市场更更是吸引引了国内内大批公公司的注注意，金金智科技技（00020990）拟拟以不超超过9000万美美元在美美国投资资设立全全资子公公司，专专业从事事美国太太阳能相相关产业业投资。 据光大证券券王海生生等分析析，美国国未来几几年光伏伏市场总总量将出出现爆发发性增长长，并取取代德国国成为未未来太阳阳能发电电市场的的发动机机。美国国参议院院能源委委员会77月211日投票票通过的的美国千千万太阳阳能屋顶顶计划，是是迄今为为止规模模最大、补补贴额度度最高的的新政策策。据悉悉，美国国将从220122年开始

25、始，投资资2.55亿美元元用于该该项计划划，从220133-20021年年，每年年投资55亿美元元用于太太阳能屋屋顶计划划。 在美国上市市的尚德德电力控控股有限限公司的的扩产计计划则已已在进行行之中。该该公司媒媒体关系系经理张张建敏告告诉记者者，公司司今年所所有的订订单都已已安排完完，产能能扩张至至1.44GW是是非常肯肯定的事事情。去去年底以以来，光光伏市场场需求启启动很快快，不仅仅是德国国、捷克克、意大大利等传传统光伏伏市场，美美国等新新兴市场场的需求求都起来来了。对对于光伏伏行业在在金融危危机后为为何能快快速完成成从“冷”到“热”的转变变，张建建敏表示示，原因因在于金金融危机机只是影影响

26、了行行业的资资金链，而而行业基基本面并并没有变变化，诸诸如能源源替代、人人口增长长、能源源消耗增增加等导导致行业业需求加加大的因因素没有有改变。光光伏行业业未来的的需求仍仍十分乐乐观，至至少到220144年市场场需求预预计都不不会下滑滑。“目前的的问题不不是需求求什么时时候下滑滑的问题题，而是是需求会会增加多多少的问问题。”张建敏敏说。七、结论：结论1：兴兴业太阳阳能管理理层无问问题，从从资本市市场表现现来看，是是实业家家的架势势。结论2：兴兴业太阳阳能长期期看行业业壁垒不不高，但但短期（33年内），行行业中许许多优势势不减。结论3：政政策环境境优势明明细，各各国政府府都大力力支持太太阳能产产

27、业。兴兴业太阳阳能处于于国内外外暖风频频吹的环环境。结论4：光光伏建筑筑成本仍仍较高，220年的的发电收收入仍不不抵一次次性投入入和维护护费用，所所以，失失去政府府支持，此此类项目目会减少少。但我认为为，光伏伏建筑材材料价格格将呈下下降趋势势。一方方面，上上游厂商商技术创创新；另另一方面面是光伏伏材料生生产企业业众多，价格竞争激烈。令人愉悦的是这一重大不确定因素与兴业太阳能无关，就如淘金者和卖水给淘金者的人。结论4：上上游厂商商正逐渐渐进入下下游工程程实施产产业。这这是个好好现象，说明这个市场正蓬勃发展，且在短期内（3年）不会到达增长极限。八、空头分分析：结论之后的的空头分分析是重重要的冥冥想

28、，即即使已经经做出了了购买决决定，也也需要冥冥想。设设想一切切可以卖空空股票的的因素以以及潜在在的不利利因素；设想我我想买入入股票时时，为什什么有些些人更愿愿意卖出出；设想想出现无无法预见见的糟糕糕情况时时，我所能对应的的策略等等等。1，既然公公司无问问题、行行业无问问题、政政策无问问题、增增长无问问题，为为何香港港只给出出10倍倍的市盈盈率？为为何IPPO价格格只有11.055HK（流流血上市市）？2，IPOO 1年后后股价涨涨了4倍倍。以目目前价格格4HKK，还有有多少获获利空间间？估值值还可能能继续上上升么？3，地方投投资紧缩缩，房地地产价格格下降550%，会对这家公司产生多少影响？是否仍能盈利？4，企业盈盈利的大大头“火车站站项目”出现意意外情况况或由于于各种原原因，公公司不再再拿到政政府项目目，企业业生存是是否面临临问题？6，令人讨讨厌的国国家队（中中国节能能）雄心心勃勃的的在这个个行业攻攻城略地地，这会会对企业业产生多多大影响响？企业业在多大大程度上上能打开开国际市市场？这些问题的的回答过过于主观观，再说说，观点点的正确确性也不不会随着着读者的的认同而而增加，所所以，我我就不再再文章中中讨论了了。（本人持有有兴业太太阳能）