第十二章　证券投资管理

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1、第十二章证券投资管理第十二章证券投资管理第十二章证券投资管理第一节第一节 证券投资概述证券投资概述一、证券投资的含义一、证券投资的含义证券：有价证券的简称，是指票面载有一证券：有价证券的简称，是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债券，可以定金额，代表财产所有权或债券，可以有偿转让的凭证。有偿转让的凭证。证券投资是指以国家或外单位公开发行的证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资行为。有价证券为购买对象的投资行为。二、证券的特点二、证券的特点1、收益性、收益性2、流通性、流通性3、风险性、风险性三、证券的分类三、证券的分类1、按证券的发行主体不同分为：、按证券的发行主体不同

2、分为：政府证券：是指中央政府或地方政府为筹政府证券：是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。集资金而发行的证券。金融证券：是指银行或其他金融机构为筹金融证券：是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。集资金而发行的证券。公司证券（企业证券）：指工商企业为筹公司证券（企业证券）：指工商企业为筹集资金而发行的证券。集资金而发行的证券。三、证券的分类三、证券的分类2、按证券到期日的长短分为：、按证券到期日的长短分为：短期证券：到期日短于短期证券：到期日短于1年的证券。年的证券。长期证券：到期日长于长期证券：到期日长于1年的证券。年的证券。三、证券的分类三、证券的分类3、按证券收益状况不同分

3、为：、按证券收益状况不同分为：固定收益证券：是指在证券的票面上规定固定收益证券：是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券。如债券、优先股。有固定收益率的证券。如债券、优先股。变动收益证券：是指在证券的票面上不标变动收益证券：是指在证券的票面上不标明固定收益率，其收益情况随企业经营明固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。如普通股。状况而变动的证券。如普通股。三、证券的分类三、证券的分类4、按证券体现的权益关系分为：、按证券体现的权益关系分为：所有权证券：是指证券的持有人便是证券所有权证券：是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券。发行单位的所有者的证券。债权证券：是指证券的持有

4、人是证券发行债权证券：是指证券的持有人是证券发行单位的债权人的证券。单位的债权人的证券。四、证券投资的目的四、证券投资的目的（一）短期：（一）短期：1、现金的替代品；、现金的替代品；2、出于投机的目的；、出于投机的目的；3、满足未来的财务需求；、满足未来的财务需求；（二）长期：（二）长期：1、为了获取报酬，、为了获取报酬，2、获得对相关企业的控制权。、获得对相关企业的控制权。第二节第二节 债券投资债券投资债券是借款人为了筹集资金向债权人承诺债券是借款人为了筹集资金向债权人承诺按一定利率和一定时期支付利息，并在按一定利率和一定时期支付利息，并在特定的到期日偿还本金，而从债权人处特定的到期日偿还本

5、金，而从债权人处取得资金的书面证明。取得资金的书面证明。一、债券投资的风险一、债券投资的风险 利率风险利率风险购买力风险购买力风险再投资风险再投资风险违约风险违约风险流动性风险流动性风险系统风险非系统风险 1、利率风险、利率风险 利率风险指市场利率变动导致债券价格与利率风险指市场利率变动导致债券价格与收益发生变化的风险。收益发生变化的风险。2购买力风险购买力风险购买力风险实际上是通货膨胀风险，是指购买力风险实际上是通货膨胀风险，是指由于市场物价上升，导致货币贬值，从由于市场物价上升，导致货币贬值，从而使债券投资人的本金贬值，实际收益而使债券投资人的本金贬值，实际收益率大大低于名义收益率的风险。

6、率大大低于名义收益率的风险。3再投资风险。再投资风险。再投资风险是由于市场利率下降而造成的再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能无法通过再投资而实现预期收益的可能性。性。4违约风险违约风险债券的违约风险也称为信用风险，是指债债券的违约风险也称为信用风险，是指债券发行人无法按期支付利息和到期偿还券发行人无法按期支付利息和到期偿还债券本金的风险，是债券投资最大的风债券本金的风险，是债券投资最大的风险。险。5流动性风险流动性风险流动性风险是指债券持有者无法在市场上流动性风险是指债券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货，迅速转化为现以正常的价格平仓出货，迅速转化为现金

7、的风险。金的风险。()债券价值的计算债券价值的计算债券价值是债券投资决策时使用的主要指债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，是指将在债券投资上未来收取标之一，是指将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金的现值。的利息和收回的本金的现值。二、债券的估价二、债券的估价1、典型的债券价值的计算、典型的债券价值的计算典型的债券是指票面利率固定、每年计算典型的债券是指票面利率固定、每年计算利息并支付利息，到期归还本金的债券。利息并支付利息，到期归还本金的债券。nttnnttnKIKMKMiKMV11)1()1()1()1(例例1某债券的面值为某债券的面值为1000元，其票面利率元，其票面利率为为8

8、，期限，期限5年，每年计算并支付一次年，每年计算并支付一次利息，到期还本。当时的市场利率为利息，到期还本。当时的市场利率为10%。债券的市价为。债券的市价为950元。问是否购买元。问是否购买该债券该债券?元28.92462128.303621.01000791.380%1011000%101%81000515ttV2、一次还本付息的债券估价模型、一次还本付息的债券估价模型),/()()1(nKFPniFFKniMMPn例例2某企业准备购买另一家企业的一次还某企业准备购买另一家企业的一次还本付息的债券，该债券面值本付息的债券，该债券面值1000元，期元，期限限5年，票面利率为年，票面利率为8%，

9、不计复利，当，不计复利，当前市场利率为前市场利率为10%，问该债券发行价格，问该债券发行价格为多少时，企业才会购买？为多少时，企业才会购买？元4.869621.01400%1015%8100010005V也就是当债券的价格低于869.4元时，才值得投资。3、贴现发行时债券的估价模型、贴现发行时债券的估价模型),/()1(nKSPFKMPn例例3某债券面值为某债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值归还。当时市场利率为按面值归还。当时市场利率为10%，当，当其价格为多少时，投资者才会去购买？其价格为多少时，投资者才

10、会去购买？元621621.01000%10110005V当债券的价格低于621元时，投资者才会去购买。二、债券的估价二、债券的估价4、决策原则：只有债券的价值大于购买价、决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买格时，才值得购买三、债券收益率的计算三、债券收益率的计算债券投资的收益率是一定时期内债券投资债券投资的收益率是一定时期内债券投资收益和投资额的比率。收益和投资额的比率。1、短期债券投资收益率、短期债券投资收益率不用考虑时间价值因素，用单利的方式计不用考虑时间价值因素，用单利的方式计息息%100001PIPPR式中：P1债券的出售价格；P0债券的购买价格；I债券的利息；R债券的收

11、益率。例例4某企业于某企业于2003年年6 月月1 日购入一张面日购入一张面值值1000元的债券，购入价格元的债券，购入价格920元，票面元，票面利率利率10%，到期一次性还本付息。购入，到期一次性还本付息。购入后，企业于后，企业于2004年年6月月1日以日以970元的价格元的价格售出。计算其投资收益率。售出。计算其投资收益率。%43.5%100920920970R2长期债券投资收益率长期债券投资收益率（1）典型债券收益率的计算）典型债券收益率的计算 nnRFRIRIRIP11112nRSPFnRAPI,/,/无法直接计算债券的投资收益率，试误法来进行计算。n例例6某企业于某企业于2002年年

12、1月月1日日900元的价格元的价格买入一份面值为买入一份面值为1000元的债券，票面利元的债券，票面利率为率为8%，每年，每年12月月31日计算并支付一次日计算并支付一次利息，该债券于利息，该债券于2005年年12月月31日到期，日到期，按面值收回本金，问若企业一直持有到按面值收回本金，问若企业一直持有到到期，该债券投资的收益率为多少？到期，该债券投资的收益率为多少？用用R=10%来试算：来试算：1000 8%（P/A，10%，4）+1000（P/F，10%，4）=80 3.1699+1000 0.6830=253.58683=936.59（元）（元）由于贴现结果大于由于贴现结果大于900元，

13、还应进一步提高元，还应进一步提高贴现率用。贴现率用。用用R=12%来试算：来试算：1000 8%（P/A，12%，4）+1000（P/F，12%，4）=80 3.0373+1000 0.6355=242.98635.5=878.48（元）（元）贴现结果小于贴现结果小于900元，可以判断收益率低于元，可以判断收益率低于12%，但高于，但高于10%。用插值法计算近似值：用插值法计算近似值：59.93648.87859.936900%10%12%10RR=11.26%当投资者购入债券一直持有到到期时，可当投资者购入债券一直持有到到期时，可以用下面这个公式来计算近似结果：以用下面这个公式来计算近似结果

14、：%1002PMNPMIR式中：P债券的购买价格；I债券每年的利息；M债券到期收回的本金；R债券投资的收益率；N从购入至到期的时间。%05.11%100290010004900100080R（2）一次还本付息的债券收益）一次还本付息的债券收益率的计算率的计算 nnRnIFRniMFP11式中：M债券的面值。其他符号含义同上。例例7某企业于某企业于2002年年1月月1日日900元的价格元的价格买入一份于买入一份于2001年年1月月1日发行的，面值日发行的，面值为为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，该债，该债券于券于2005年年12月月31日到期，到期时一次日到期，到期时一次性

15、还本付息，企业一直持有到到期，计性还本付息，企业一直持有到到期，计算该债券投资的收益率。算该债券投资的收益率。R=11.68%41%8510001000900R5556.114 R（3）贴现债券收益率的计算）贴现债券收益率的计算 nRFP1例例8某企业于某企业于2002年年6月月1日，以日，以860元的元的价格购入一张面值为价格购入一张面值为1000元的贴现债券，元的贴现债券，债券于债券于2年后到期。计算企业持有到到期年后到期。计算企业持有到到期的收益率为多少？的收益率为多少？%8.1125.111100086022RRR四、债券投资的优缺点：四、债券投资的优缺点：1、债券投资的优点、债券投资

16、的优点（1）本金安全性高。与股票投资相比，债）本金安全性高。与股票投资相比，债券投资风险比较小。券投资风险比较小。（2）收入稳定性强。）收入稳定性强。（3）市场流动性好。）市场流动性好。（四）、债券投资的特点：（四）、债券投资的特点：2、债券投资的缺点、债券投资的缺点（1）购买力风险较大。）购买力风险较大。（2）投资者没有经营管理权。）投资者没有经营管理权。第三节第三节 股票投资股票投资股票是投资者拥有公司股份资本所有权的股票是投资者拥有公司股份资本所有权的证书并凭借其取得股利的有价证券，股证书并凭借其取得股利的有价证券，股票持有者拥有对股份公司的重大决策权、票持有者拥有对股份公司的重大决策权

17、、盈利分配要求权、剩余财产求索权和股盈利分配要求权、剩余财产求索权和股份转让权。份转让权。一、股票的估价一、股票的估价 n投资于股票预期获得的未来现金流量的投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。论价格。n购买价格内在价值，购买购买价格内在价值，购买 1股票估价基本模型股票估价基本模型ntttnnKdKdKdKdKdP13322111111式中：P股票的价值；第n年的股利；K贴现率；n年份。nd2常用的股票估价模式。常用的股票估价模式。（1）零成长股票的估价）零成长股票的估价 kdV d：每年固定股利K：投资人要求的资金收益

18、率例例9某一公司的股票，每年分配股利用某一公司的股票，每年分配股利用3元，预计报酬率为元，预计报酬率为15%，则股票的价值，则股票的价值为：为：元20%153V（2）固定成长股票的估价）固定成长股票的估价 gKdgKgdV10)1(d0：为上年股利 d1为第一年股利 g：股利每年的增长率例例10某公司最近一期已支付的股利为每某公司最近一期已支付的股利为每股股2元，预计股利会以每年元，预计股利会以每年5%的速度增的速度增长，公司的报酬率为长，公司的报酬率为15%，则该公司股，则该公司股票的内在价值为：票的内在价值为：元21%5%15%51210gKgdV（3）非固定成长股票的估价）非固定成长股票

19、的估价 例例11假设假设A公司未来公司未来3年股利将高速增长，年股利将高速增长，成长率为成长率为20%。在此以后转为正常增长，。在此以后转为正常增长，增长率为增长率为10%，公司最近一期支付的股，公司最近一期支付的股利为利为2元。投资者的最低报酬率为元。投资者的最低报酬率为15%，试计算公司股票的内在价值。试计算公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：首先，计算非正常增长期的股利现值：年份年份 股利股利 现值系数现值系数 现值现值 1、2 1.2=2.4 0.870 2.088 2、2.4 1.2=2.88 0.756 2.177 3、2.88 1.2=3.456 0.658 2

20、.274 合计（合计（3年股利的现值）年股利的现值）6.539其次，计算每三年年底的普通股内在价值：其次，计算每三年年底的普通股内在价值：元03.76%10%15%101456.310gKgdV计算其现值：P=76.030.658=50.03(元)最后，计算股票目前的内在价值：V=6.539+50.03=56.569(元)二、股票收益率的计算二、股票收益率的计算 1、短期股票投资收益率、短期股票投资收益率不用考虑时间价值因素，用单利的方式计不用考虑时间价值因素，用单利的方式计息息%100001PdPPR式中：股票的购买价格；股票的出售价格；股票的股利；股票的收益率。0P1PdR例例12某企业于

21、某企业于2003年年7 月月1 日以每股日以每股10元元的价格购入的价格购入A公司股票公司股票1000股。购入后，股。购入后，企业于企业于2004年年7月月1日以每股日以每股10.5元的价格元的价格售出。计算其投资收益率。售出。计算其投资收益率。%5%10010105.10R2长期股票投资收益率长期股票投资收益率（1）一般股票收益率的计算）一般股票收益率的计算nnnRFRdRdRdP1111221式中：P股票的购买价格；第i年的股利；F股票中途出售收回的资金；R股票投资的收益率；n投资期限。id（2）特殊形式的股票收益率的）特殊形式的股票收益率的计算计算 永久投资于零成长股票，不中途变卖永久投

22、资于零成长股票，不中途变卖PdR 式中：P股票的购买价格；每年的股利；R股票投资的收益率。d投资于固定成长的股票，同样不中途出售，投资于固定成长的股票，同样不中途出售，永远持有永远持有 gPdgPgdR101式中：P股票的购买价格；d0今年股利；d1第1年股利；g每年股利增长率；R股票投资的收益率。例例14假设假设A公司的股票现在市场价格为公司的股票现在市场价格为10元元/股，预计下一期的股利为股，预计下一期的股利为1元元/股，该公司的股，该公司的股利是按股利是按5%的速度固定增长。若投资于该的速度固定增长。若投资于该股票，一直不出售，收益率为多少？股票，一直不出售，收益率为多少？%15%51

23、01R三、股票投资的优缺点三、股票投资的优缺点 1、股票投资的优点：、股票投资的优点：（1）投资收益高。）投资收益高。（2）购买力风险低。）购买力风险低。（3）投资者拥有经营控制权。）投资者拥有经营控制权。三、股票投资的优缺点三、股票投资的优缺点2、股票投资的缺点：、股票投资的缺点：（1）其求偿权居后。）其求偿权居后。（2）股票价格不稳定。）股票价格不稳定。（3）收入不稳定。）收入不稳定。第四节第四节 基金投资基金投资 是资本市场特别是证券市场上的一种金融是资本市场特别是证券市场上的一种金融投资工具，是投资工具，是种利益共享、风险共担种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金的集合

24、证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获取投资收益和资本增值。具投资，以获取投资收益和资本增值。一、投资基金的种类一、投资基金的种类()根据其组织形式不同根据其组织形式不同 契约型投资基金：也称信托投资基金，是指基金契约型投资基金：也称信托投资基金，是指基金发起人通过发行受益证券的形式筹集投资基金，发起人通过发行受益证券的形式筹集投资基金，受益证券由证券机构或金融机构认购包销并向受益证券由

25、证券机构或金融机构认购包销并向社会公开发行，投资人购买受益证券即成为该社会公开发行，投资人购买受益证券即成为该基金的受益人，在约定的存续时间内凭所持证基金的受益人，在约定的存续时间内凭所持证券分享红利。券分享红利。公司型投资基金：公司型投资基金：(二二)根据基金是否可以赎回根据基金是否可以赎回 封闭型投资基金封闭型投资基金开放型投资基金开放型投资基金(三三)根据投资对象细分基金根据投资对象细分基金：1、股票基金、股票基金2、债券基金、债券基金3、货币市场基金、货币市场基金4、专门基金、专门基金5、衍生基金和杠杆基金、衍生基金和杠杆基金6、对冲基金与套利基金、对冲基金与套利基金 7、雨伞基金、雨伞基金(umbrella funds)8、基金中的基金、基金中的基金(fund of fund)二、投资基金的优缺点二、投资基金的优缺点1、优点：能够在不承担太大风险的情况下、优点：能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。因为：获得较高收益。因为：（1）投资基金具有专家理财优势。）投资基金具有专家理财优势。（2）投资基金具有资金规模优势。）投资基金具有资金规模优势。二、投资基金的优缺二、投资基金的优缺2、缺点：、缺点：（1）无法获得很高的投资收益。）无法获得很高的投资收益。（2）也有可能承担较大风险。）也有可能承担较大风险。