第七章-筹资管理课件

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1、第七章第七章 筹资管理筹资管理 企业筹资是指企业由于生产经营、对外投企业筹资是指企业由于生产经营、对外投资和调整资本结构等活动对资金的需要，资和调整资本结构等活动对资金的需要，采取适当的方式，获取所需资金的一种行采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。为。资金是企业生存和发展的必要条件。筹集资金是企业生存和发展的必要条件。筹集资金既是保证企业正常生产经营的前提，资金既是保证企业正常生产经营的前提，又是谋求企业发展的基础。又是谋求企业发展的基础。筹资工作做得好，不仅能降低资本成本，筹资工作做得好，不仅能降低资本成本，给经营或投资创造较大的可行或有利的空给经营或投资创造较大的可行或有利的空间；而且

2、能降低财务风险，增大企业经济间；而且能降低财务风险，增大企业经济效益。效益。筹集资金是企业资金运动的起点，它会影筹集资金是企业资金运动的起点，它会影响乃至决定企业资金运动的规模及效果。响乃至决定企业资金运动的规模及效果。企业的经营管理者必须把握企业的经营管理者必须把握企业何时需要企业何时需要资金、需要多少资金、以何种合理的方式资金、需要多少资金、以何种合理的方式取得资金。取得资金。一、企业筹资的原则一、企业筹资的原则1 1合理性原则合理性原则“以需定筹以需定筹”2 2及时性原则及时性原则“避免超前或滞后避免超前或滞后”3 3效益型原则效益型原则“风险与收益风险与收益”4 4科学性原则科学性原则

3、“科学的筹资来源结构科学的筹资来源结构”二、企业筹资的动机（二、企业筹资的动机（P238）基本动机：基本动机：为了自身的生存和发展。为了自身的生存和发展。扩张性筹资动机：企业因扩大生产规模或追加对外投扩张性筹资动机：企业因扩大生产规模或追加对外投资而需要资金而形成的动机。资而需要资金而形成的动机。偿债性筹资动机：企业为了偿还某些债务而筹资形成偿债性筹资动机：企业为了偿还某些债务而筹资形成的动机，即借新债还旧债。具体分为：的动机，即借新债还旧债。具体分为：调整性偿债筹资：调整性偿债筹资：企业虽然有足够的能力支付企业虽然有足够的能力支付到期的旧债，但为了调整原有的资本结构，仍然举债到期的旧债，但为

4、了调整原有的资本结构，仍然举债以使资本结构更加合理；以使资本结构更加合理；恶化性偿债筹资：恶化性偿债筹资：企业现有的支付能力已不足企业现有的支付能力已不足以偿还到期旧债，被迫举债偿还。以偿还到期旧债，被迫举债偿还。混合性动机混合性动机三、企业筹资类型三、企业筹资类型筹资的类型筹资的类型按来源渠道按来源渠道(属性属性)分类分类按期限分类按期限分类按资本来源范围按资本来源范围按是否借助中介按是否借助中介自有资金自有资金借入资金借入资金长期资金长期资金短期资金短期资金内部筹资内部筹资外部筹资外部筹资直接筹资直接筹资间接筹资间接筹资 自有资金和借入资金自有资金和借入资金 自有资金的属性自有资金的属性

5、所有权属于投资者所有权属于投资者 企业在经营期内可以长期自主安排使用自有资金企业在经营期内可以长期自主安排使用自有资金 代表该企业的资金实力代表该企业的资金实力 借入资金的属性借入资金的属性 体现了债权人和债务人之间的债权债务关系体现了债权人和债务人之间的债权债务关系 企业的债权人有权按期取得本息，但无权参与企业的企业的债权人有权按期取得本息，但无权参与企业的经营管理，对企业的经营状况不承担责任经营管理，对企业的经营状况不承担责任 企业对借入资金在约定期内享有使用权，但到期必须企业对借入资金在约定期内享有使用权，但到期必须偿还本息。偿还本息。短期资金和长期资金短期资金和长期资金 短期资金短期资

6、金 使用期限短使用期限短 变现能力强变现能力强 资金成本低资金成本低 筹资风险小筹资风险小 长期资金长期资金 偿还期限长偿还期限长 筹资风险大筹资风险大 资金成本高资金成本高 筹资频率低筹资频率低 内部筹资和外部筹资内部筹资和外部筹资内部筹资内部筹资 来源：来源：计提折旧计提折旧、留存利润等、留存利润等 外部筹资外部筹资 企业在初创期和成长期，内部筹资的可能性不大，企业在初创期和成长期，内部筹资的可能性不大，加之企业发张需要的资金较多，必须从外部筹集所加之企业发张需要的资金较多，必须从外部筹集所需资金。需资金。固定资产在计提折旧时就已经形成了内部积累，固定资产在计提折旧时就已经形成了内部积累，

7、一般在计提折旧时会计分录为：借：生产成本、一般在计提折旧时会计分录为：借：生产成本、制造费用、管理费用、营业费用等制造费用、管理费用、营业费用等 贷：累计折贷：累计折旧；从上述分录不难看出，计提的折旧在生产经旧；从上述分录不难看出，计提的折旧在生产经营过程中以成本、费用的形式得到弥补，这些成营过程中以成本、费用的形式得到弥补，这些成本、费用未形成真正的现金流出，而可以在所得本、费用未形成真正的现金流出，而可以在所得税前列支。因此累计折旧形成的积累已经通过成税前列支。因此累计折旧形成的积累已经通过成本、费用的税前列支留存在企业，而累计折旧科本、费用的税前列支留存在企业，而累计折旧科目本身只是记载

8、这种实物和资金流转过程的载体目本身只是记载这种实物和资金流转过程的载体。直接筹资和间接筹资直接筹资和间接筹资直接筹资：企业不经过银行等金融机构，用直接与资金直接筹资：企业不经过银行等金融机构，用直接与资金供应者协商借贷或发行股票、债券等方法筹集资金。供应者协商借贷或发行股票、债券等方法筹集资金。特点：筹资费用及成本依市场对资金供求的变化特点：筹资费用及成本依市场对资金供求的变化、筹资风险的大小等而变化；直接筹资必须依附、筹资风险的大小等而变化；直接筹资必须依附于一定的载体，如股票或债券；直接筹资的范围于一定的载体，如股票或债券；直接筹资的范围广，可利用的筹资渠道和筹资方式很多；效率较广，可利用

9、的筹资渠道和筹资方式很多；效率较低、费用较高；直接筹资风险小。低、费用较高；直接筹资风险小。间接筹资：指企业借助于银行等金融机构而进行的筹资间接筹资：指企业借助于银行等金融机构而进行的筹资活动。活动。特点：筹资效率高，便于企业在不同时期根据企业特点：筹资效率高，便于企业在不同时期根据企业生产经营的实际需要筹集不同期限、不同数额的资生产经营的实际需要筹集不同期限、不同数额的资金；可以避免筹资企业与资金供应者之间的纠纷；金；可以避免筹资企业与资金供应者之间的纠纷；既可运用金融市场，也可运用计划或行政手段；间既可运用金融市场，也可运用计划或行政手段；间接筹资的范围相对比较窄，筹资渠道和筹资方式比接筹

10、资的范围相对比较窄，筹资渠道和筹资方式比较单一。较单一。1.1.筹资渠道筹资渠道 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 民间资金 企业内部资金 外商资金筹措资金的来源与通道三、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的渠道与方式2.2.筹资方式筹资方式 吸收直接投资 发行股票 借款 商业信用 发行债券 发行筹资券 租赁筹资权益资金筹集借入资金筹集企业筹措资金所采取的具体形式 筹资渠道解决的是资金筹资渠道解决的是资金来源来源问题，筹资方式解决的是问题，筹资方式解决的是通过通过什么方式取得什么方式取得资金的问题，二者之间有着密切的资金的问题，二者之间有着密切的联系。联系。同一筹资渠

11、道的资金往往可以采用不同的方式取得，同一筹资渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，一定的筹资方式既可能只适用于某一特定的筹资渠道一定的筹资方式既可能只适用于某一特定的筹资渠道，也可能适用于不同的筹资渠道。，也可能适用于不同的筹资渠道。企业在进行筹资决策时，应认真分析各种筹资渠道和企业在进行筹资决策时，应认真分析各种筹资渠道和筹资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。筹资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。一般而言，企业常用筹资渠道与筹资方式的对应关一般而言，企业常用筹资渠道与筹资方式的对应关系可用表系可用表7.77.7表示。表示。(p265)(p265)3.3.筹资渠道与筹资方式的关系筹

12、资渠道与筹资方式的关系 学习内容：学习内容：吸收直接投资吸收直接投资 股票筹资股票筹资 优先股筹资优先股筹资 债券筹资债券筹资 长期借款筹资长期借款筹资 融资租赁筹资融资租赁筹资 学习要求：学习要求：掌握不同筹资方式的特点及其优缺点掌握不同筹资方式的特点及其优缺点一、吸收直接投资一、吸收直接投资 吸收直接投资是指非股份制企业按照吸收直接投资是指非股份制企业按照“共共同投资、共同经营、共担风险、共享利润同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收的原则直接吸收国家、法人、个人、外国家、法人、个人、外商商投入资金的一种筹资方式。投入资金的一种筹资方式。种类：种类：国家资本金、法人资本金、个

13、人资本金、外商资本金国家资本金、法人资本金、个人资本金、外商资本金。出资形式：出资形式：吸收吸收现金现金投资（货币出资金额不得低于公司注册投资（货币出资金额不得低于公司注册资本的资本的30%）、吸收）、吸收实物资产实物资产投资和吸收投资和吸收无形资产无形资产投资。投资。（吸收无形资产的出资额一般不能超过注册资本的吸收无形资产的出资额一般不能超过注册资本的2020。）。）注意：注意：公司法公司法规定，股东或者发起人不得以劳务、规定，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。等作价出资。程序：程序：

14、确定筹资数量确定筹资数量 协商投资事项协商投资事项 签署投资协议签署投资协议 取得资金取得资金 缺点：缺点：资本成本高。资本成本高。吸收直接投资容易分散企业控制权。吸收直接投资容易分散企业控制权。优点：优点：能提高企业的资信和借款能力。能提高企业的资信和借款能力。使企业尽快形成生产能力，将产品迅速推向市场。使企业尽快形成生产能力，将产品迅速推向市场。有助于企业之间强强联合，优势互补。有助于企业之间强强联合，优势互补。不存在还本付息的压力，财务风险小。不存在还本付息的压力，财务风险小。二、普通股筹资二、普通股筹资永久性（非返还性）、流通性、风险性、永久性（非返还性）、流通性、风险性、决策参与性（

15、经营管理权）等特点。决策参与性（经营管理权）等特点。股票的特点：股票的特点：股票的概念：股票的概念：是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。券，是持股人拥有公司股份的凭证。优点：优点：没有固定利息负担。没有固定利息负担。没有固定到期日，不用偿还。没有固定到期日，不用偿还。筹资风险小。筹资风险小。能增加公司的信誉。能增加公司的信誉。筹资限制较少。筹资限制较少。缺点：缺点：资金成本较高。资金成本较高。新股东的增加，容易分散控制权。新股东的增加，容易分散控制权。三、发行优先股三、发行优先股（一）优先股股东的权利（一）优先股股东的权利

16、 1 1、优先分配股利权（股利固定、顺序优先）、优先分配股利权（股利固定、顺序优先）2 2、优先分配剩余财产权（清算时）、优先分配剩余财产权（清算时）3 3、部分管理权（一般不具有表决权）、部分管理权（一般不具有表决权）（二）优先股的性质（二）优先股的性质自有资金自有资金双重性质双重性质债券债券 优点：优点：没有固定的到期日，不用偿还本金。没有固定的到期日，不用偿还本金。股利支付率虽然固定，但无约定性。当公司财务状股利支付率虽然固定，但无约定性。当公司财务状况不佳时，也可暂不支付，不像债券到期无力偿还本息况不佳时，也可暂不支付，不像债券到期无力偿还本息有破产风险。有破产风险。优先股属于自有资金

17、，能增强公司信誉及借款能力，优先股属于自有资金，能增强公司信誉及借款能力，又能保持原普通股股东的控制权。又能保持原普通股股东的控制权。缺点：缺点：资金成本高，优先股股利要从税后利润中支付，股利资金成本高，优先股股利要从税后利润中支付，股利支付虽无约定性且可以延时，但终究是一种较重的财务支付虽无约定性且可以延时，但终究是一种较重的财务负担。负担。优先股较普通股限制条款多。优先股较普通股限制条款多。四、发行债券四、发行债券 债券 分类 是否 记名 按 利率 方式 能否 转换 按偿还方式 有无 抵押 记名 债券 无记名 债券 有担保债券 无担保债券 债券 一次到期债券 分次到期债券 率 债固定利率债

18、券 债券 可转换债券 债券 不可转换债券 转换 浮动利率债券 债券的发行价格：债券的发行价格：面值发行、折价发行、溢价发行面值发行、折价发行、溢价发行 财务风险较高。财务风险较高。限制条件多。限制条件多。筹资规模受制约。筹资规模受制约。债券利息是公司的一种固定的负担。债券利息是公司的一种固定的负担。债券筹资的优点：债券筹资的优点：资本成本较低。资本成本较低。可利用财务杠杆。可利用财务杠杆。保障公司控制权。保障公司控制权。债券筹资的缺点：债券筹资的缺点：五、长期借款五、长期借款 1 1按提供贷款的机构分按提供贷款的机构分 分为政策性银行贷款和商业性银行贷款分为政策性银行贷款和商业性银行贷款。2

19、2按借款担保条件分按借款担保条件分 分为信用借款、抵押借款和票据贴现分为信用借款、抵押借款和票据贴现。3 3按借款用途分按借款用途分 分为分为固定资产投资借款、更新改造借款、科固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款。技开发和新产品试制借款。银行借款的信用条件银行借款的信用条件 补偿性余额补偿性余额 信贷额度信贷额度 周转信贷协议周转信贷协议 借款抵押借款抵押 偿还条件偿还条件 按每笔交易借款按每笔交易借款 补偿性余额补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存款余额，约为借款额的留一定数额的存款余额，约为借款额的10%

20、10%20%20%，其目的是降低银行贷款风险，但对借款企，其目的是降低银行贷款风险，但对借款企业来说，加重了利息负担。业来说，加重了利息负担。应付租金总额每次支付租金支付期数 信贷额度信贷额度 信贷额度是借款企业与银行在协议中规信贷额度是借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额。在信贷额度内，企业定的借款最高限额。在信贷额度内，企业可以随时按需要支用借款。但如协议是非可以随时按需要支用借款。但如协议是非正式的，则银行并无必须按最高借款限额正式的，则银行并无必须按最高借款限额保证贷款的法律义务。例如：企业信誉恶保证贷款的法律义务。例如：企业信誉恶化。化。银行借款的信用条件银行借款的信用条件 周转

21、信贷协议周转信贷协议 周转信贷协议是银行具有法律义务地承周转信贷协议是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。企业享用周转信贷协议，要对贷款限额中企业享用周转信贷协议，要对贷款限额中的未使用部分付给银行一笔承诺费。的未使用部分付给银行一笔承诺费。企业应付承诺费用企业应付承诺费用=未使用的贷款余额未使用的贷款余额规定的承诺费用率规定的承诺费用率银行借款的信用条件银行借款的信用条件 借款的偿还借款的偿还 借款有两种偿还方式：借款有两种偿还方式：到期一次偿还到期一次偿还 定期等额偿还（等额本息、等额本金）定期等额偿还（等额本息、等额本金）按每笔交易

22、借款按每笔交易借款 指企业为了某笔业务的需要向银行的偶指企业为了某笔业务的需要向银行的偶然性贷款。然性贷款。银行借款的信用条件银行借款的信用条件长期借款筹资的优点及缺点长期借款筹资的优点及缺点 优点优点 筹资速度快。筹资速度快。与发行证券相比，不需印刷证券、报请与发行证券相比，不需印刷证券、报请批准等，一般所需时间短，可以较快满足资金的需要批准等，一般所需时间短，可以较快满足资金的需要。筹资的成本低。筹资的成本低。与发行债券相比，借款利率较低，且与发行债券相比，借款利率较低，且不需支付发行费用。同时利息可以抵税。不需支付发行费用。同时利息可以抵税。借款灵活性大。借款灵活性大。企业与银行可以直接

23、接触，商谈借款企业与银行可以直接接触，商谈借款金额、期限和利率等具体条款。借款后如情况变化可金额、期限和利率等具体条款。借款后如情况变化可再次协商。到期还款有困难，如能取得银行谅解，也再次协商。到期还款有困难，如能取得银行谅解，也可延期归还。可延期归还。可发挥财务杠杆作用可发挥财务杠杆作用。缺点缺点 筹资数额往往不可能很多。筹资数额往往不可能很多。银行会提出对企业不利的限制条款。银行会提出对企业不利的限制条款。财务风险大财务风险大 银行借款筹资的优点及缺点银行借款筹资的优点及缺点六、融资租赁六、融资租赁经营租赁 融资租赁 租赁 融资性租赁特点是：融资性租赁特点是：（1 1）资产所有权形式上属于

24、出租方，但承租方能实质性地控制该项资产，并）资产所有权形式上属于出租方，但承租方能实质性地控制该项资产，并有权在承租期内取得该项资产的所有权。承租方应把融资租入资产作自有有权在承租期内取得该项资产的所有权。承租方应把融资租入资产作自有资产对待，如要在资产帐户上作记录、要计提折旧。资产对待，如要在资产帐户上作记录、要计提折旧。（2 2）融资租赁是一种不可解约的租赁，租赁合同比较稳定，在租赁期内，承）融资租赁是一种不可解约的租赁，租赁合同比较稳定，在租赁期内，承租人必须连续交纳租金，非经双方同意，中途不得退租。这样既能保证承租人必须连续交纳租金，非经双方同意，中途不得退租。这样既能保证承租人长期使

25、用该项资产，又能保证出租人收回投资并有所得益。租人长期使用该项资产，又能保证出租人收回投资并有所得益。（3 3）租赁期长，租赁期一般是租赁资产使用寿命期的绝大部分。）租赁期长，租赁期一般是租赁资产使用寿命期的绝大部分。（4 4）出租方一般不提供维修、保养方面的服务。）出租方一般不提供维修、保养方面的服务。（5 5）租赁期满，承租人可选择留购、续租或退还，通常由承租人留购。）租赁期满，承租人可选择留购、续租或退还，通常由承租人留购。按支付期长短分为年付、半年付、季付和月付；按支付期长短分为年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付分为先付租金和后付租金；按在期初和期末支付分为先付租金和后付租金

26、；按每次是否等额支付，分为等额支付和不等额支付。按每次是否等额支付，分为等额支付和不等额支付。租金的支付方式主要有三种：设备价款每次支付租金年金现值系数100100 229.7855100+1001+8（万元）租金的计算一般采用等额分摊的办法，如果不考虑资金租金的计算一般采用等额分摊的办法，如果不考虑资金时间价值，就采取平均分摊法计算，可用如下公式：时间价值，就采取平均分摊法计算，可用如下公式：上式中，折现率应综合考虑利息率和手续费率在租赁协议中确定。上式中，折现率应综合考虑利息率和手续费率在租赁协议中确定。如果考虑资金时间价值，则采用等额年金分摊法计算，用如下公式：如果考虑资金时间价值，则采

27、用等额年金分摊法计算，用如下公式：其中：其中：应付租金总额设备买价租息应付租金总额设备买价租息+手续费手续费【例例】：某企业以筹资租赁方式租入设备一套，租赁期：某企业以筹资租赁方式租入设备一套，租赁期5 5年，价值年，价值100100万元，年利率按万元，年利率按8%8%计算，租赁手续费率为设备计算，租赁手续费率为设备价值的价值的2%2%，租金每年末支付一次。采用平均分摊法计算每期，租金每年末支付一次。采用平均分摊法计算每期租金如下：租金如下：511 0 02 6.3 8111 0%tt 1 0 0（万 元）3.7 9 0 8若租费率为若租费率为10%10%，则采用等额年金法计算每期租金如下：，

28、则采用等额年金法计算每期租金如下：融资租赁的优点、缺点融资租赁的优点、缺点优点优点：（1 1）融资租赁的实质是融资，当企业资金不足，融资租赁的实质是融资，当企业资金不足，举债购买设备困难时，更显示其举债购买设备困难时，更显示其“借鸡生蛋，借鸡生蛋，以蛋还鸡以蛋还鸡”办法的优势。办法的优势。（2 2）融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接）融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近，比一般借款期限要长，使承租企业偿债压近，比一般借款期限要长，使承租企业偿债压力较小；在租赁期内租赁公司一般不得收回出力较小；在租赁期内租赁公司一般不得收回出租设备，使用有保障。租设备，使用有保障。（3 3）融资与融物的

29、结合，减少了承租企业直接购）融资与融物的结合，减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用，有助于迅速形成生买设备的中间环节和费用，有助于迅速形成生产能力。产能力。缺点：缺点：（1 1）资金成本高。融资租赁的租金比举债利）资金成本高。融资租赁的租金比举债利息高，因此总的财务负担重。息高，因此总的财务负担重。（2 2）不一定能享有设备残值。）不一定能享有设备残值。（3 3）不能随意改造。）不能随意改造。（所有权不属于承租方）（所有权不属于承租方）融资租赁的优点、缺点融资租赁的优点、缺点资料：资料：中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。

30、近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长为广阔，销售收入预计每年将增长5050100100。为此，公。为此，公司决定在司决定在20122012年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金要筹措资金5 5亿元，其中亿元，其中20002000万元可以通过公司自有资金

31、解万元可以通过公司自有资金解决，剩余的决，剩余的4.84.8亿元需要从外部筹措。亿元需要从外部筹措。20112011年年8 8月月3131日，公日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在公司在20112011年年8 8月月3131日的有关财务数据如下：日的有关财务数据如下：案例：中南橱柜公司长期筹资决策案例：中南橱柜公司长期筹资决策 1 1资产总额为资产总额为2727亿元，资产负债率为亿元，资产负债率为5050。2 2公司有长期借

32、款公司有长期借款2 24 4亿元，年利率为亿元，年利率为5 5，每年年未支付一次，每年年未支付一次利息。其中利息。其中60006000万元将在万元将在2 2年内到期，其他借款的期限尚余年内到期，其他借款的期限尚余5 5年。年。借款合同规定公司资产负债率不得超过借款合同规定公司资产负债率不得超过6060。3 3公司发行在外普通股公司发行在外普通股3 3亿股。亿股。另外，公司另外，公司20102010年完成净利润年完成净利润2 2亿元。亿元。20112011年预计全年可完成年预计全年可完成净利润净利润2.32.3亿元。公司适用的所得税税率为亿元。公司适用的所得税税率为25%25%。假定公司一直采用

33、固定股利率分配政策，年股利率为每股假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0 06 6元。元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：套筹资方案，具体如下：方案一：以增发股票的方式筹资方案一：以增发股票的方式筹资4 48 8亿元。亿元。公司目前的普通股每股市价为公司目前的普通股每股市价为1010元。拟增发股票每股定价为元。拟增发股票每股定价为8 83 3元，扣除发行费用后，预计净价为元，扣除发行费用后，预计净价为8 8元。为此，公司需要增发元。为此，公司需要增发60006000万股股票以筹集万股

34、股票以筹集4 48 8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0 06 6元的固定股元的固定股利率分配政策。利率分配政策。方案二：以发行公司债券的方式筹资方案二：以发行公司债券的方式筹资4 48 8亿元。亿元。设定债券年利率为设定债券年利率为4 4，期限为，期限为1010年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为还本，发行总额为 4 49 9亿元，其中预计发行费用为亿元，其中预计发行费用为 10001000万元。万元。要求：分析上述两种筹资方

35、案的优缺点，并要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。从中选出较佳的筹资方案。此案例要关注的要点：此案例要关注的要点：1 1发行股票和发行公司债券筹资的的优缺点；发行股票和发行公司债券筹资的的优缺点；2 2筹资方式决策准则是筹资方式决策准则是企业价值最大化。企业价值最大化。具体具体筹资方式决策方法有两种。即比较资金成本法和每股收筹资方式决策方法有两种。即比较资金成本法和每股收益无差异分析。益无差异分析。3 3注意资产负债率限制（注意资产负债率限制（60%60%）；）；分析与提示：分析与提示：分析两种筹资方案的优缺点如下：分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹

36、资方式的优缺点方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点 1 1优点：优点：（1 1）公司不必偿还本金和固定的利息。）公司不必偿还本金和固定的利息。（2 2）可以降低公司资产负债率。以）可以降低公司资产负债率。以20102010年年8 8月月3131日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的5050降低至降低至42424545（27 27 5050）/（27274 48 8）。2 2缺点：缺点：（1 1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加60006000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政

37、策（即每股支付万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60.6元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量36003600万元（万元（6 0006 000 0 06060），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金付现金16401640万元（万元（3 6003 60019601960），现金支付压力较大。），现金支付压力较大。（2 2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。从而影响盈利能力指标

38、。（3 3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。费用的纳税利益。（4 4）容易分散公司控制权。（股权集中度）容易分散公司控制权。（股权集中度）方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点1 1优点：优点：（1 1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年

39、支付利息的现金支出仅为年支付利息的现金支出仅为 19601960万元，每年比增万元，每年比增发股票方式少支出发股票方式少支出 16401640万元，从而可以减轻公司万元，从而可以减轻公司的支付压力。的支付压力。（2 2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率司债券的实际资金成本将低于票面利率4 4。工厂。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于小于19601960万元。万元。

40、（3 3）保证普通股股东的控制权。）保证普通股股东的控制权。（4 4）可以发挥财务杠杆作用。）可以发挥财务杠杆作用。2 2缺点：缺点：发行公司债券会使公司资产负债率上升。以发行公司债券会使公司资产负债率上升。以20102010年年8 8月月3131日日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的的财务数据为基础，资产负债率将由现在的5050上升至上升至 57.8657.86（272750504 49 9）/（27274 48 8），导致公，导致公司财务风险增加。但是，司财务风险增加。但是，57578686的资产负债率水平符合公的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。司长期借款合同的要求。筹资建议

41、：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。司债券的方式较佳。学习内容：学习内容：短期借款短期借款 商业信用商业信用 学习要求：学习要求：掌握不同筹资方式的特点及其优缺点掌握不同筹资方式的特点及其优缺点种类：种类：（一）按借款目的和用途分类（一）按借款目的和用途分类 生产周转借款：生产周转借款：为满足生产经营周转的需要为满足生产经营周转的需要 临时借款：临时借款：由于临时性或季节性原因需要超定额储备物资由于临时性或季节性原因需要超定额储备物资 结算借款结算借款：是公司采用托收承付结算方式向异地发出商品，是公司采用托收承付结算

42、方式向异地发出商品，在委托收款期间为解决在途结算资金占用的需要，以托收承在委托收款期间为解决在途结算资金占用的需要，以托收承付结算凭证为保证向银行取得的借款。付结算凭证为保证向银行取得的借款。一、短期借款：一、短期借款：短期借款是指企业同银行或其他金融机构借短期借款是指企业同银行或其他金融机构借入的期限在入的期限在1 1年年(含含1 1年年)以下的各种借款。以下的各种借款。（二）按有无担保分类（二）按有无担保分类 信用借款：（无担保借款）信用借款：（无担保借款）担保借款：担保借款：分为保证借款、抵押借款分为保证借款、抵押借款（不转移占有）（不转移占有）、质押借款质押借款（转移占有）（转移占有）

43、票据贴现票据贴现（三）按融资途径分类（三）按融资途径分类 应收账款贷款：看债务人的信用等级应收账款贷款：看债务人的信用等级 存货贷款：看存货的品质存货贷款：看存货的品质短期借款筹资的优点及缺点短期借款筹资的优点及缺点 优点优点：(1)(1)筹资效率高筹资效率高(2)(2)筹资弹性大。筹资弹性大。缺点：缺点：(1)(1)资金成本比商业信用高资金成本比商业信用高(2)(2)限制较多。限制较多。二、商业信用二、商业信用（一）含义：（一）含义：商业信用是指在商品交易中由于延期商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是企业之间的一

44、种直接信用关系。企业之间的一种直接信用关系。应付账款应付账款应付票据应付票据预收账款等预收账款等 （二）形式：（二）形式：.商业信用的决策商业信用的决策信用期限信用期限 现金折扣现金折扣 折扣期限折扣期限折扣期限小于信用期限。折扣期限小于信用期限。例：赊购商品例：赊购商品100100元，卖方提出付款条件元，卖方提出付款条件“2/102/10，n/30n/302/102/10表示表示1010天之内付款，享受天之内付款，享受2%2%折扣，折扣，“10”10”表示表示折扣期折扣期n/30n/30表示超过表示超过1010天，天，3030天之内付款，全额付款，天之内付款，全额付款，“30”30”表示信用

45、期表示信用期 商业信用的决策商业信用的决策三种选择：三种选择：第一方案：第一方案：折扣期内付款。好处：享受折扣期内付款。好处：享受2%2%折折扣；弊：少占用扣；弊：少占用2020天资金。天资金。第二方案：第二方案：超过折扣期但不超过信用期。好超过折扣期但不超过信用期。好处：保持信用，多占用处：保持信用，多占用2020天资金；弊：丧失折扣天资金；弊：丧失折扣。第三方案：第三方案：超过信用期，长期拖欠（展期信超过信用期，长期拖欠（展期信用）。好处：长期占用资金；弊：丧失信用。用）。好处：长期占用资金；弊：丧失信用。若选择第若选择第1010天付款：付天付款：付9898元；元；若选择第若选择第3030

46、天付款：付天付款：付98+298+2元。元。2 2元可以看成是多占用元可以看成是多占用2020天资金的应计利息，天资金的应计利息，1.1.放弃折扣成本计算公式：放弃折扣成本计算公式：某企业拟以某企业拟以“2/102/10，n/30”n/30”信用条件购进一批原信用条件购进一批原料。这一信用条件意味着企业如在料。这一信用条件意味着企业如在1010天之内付款天之内付款，可享受，可享受2%2%的现金折扣；若不享受现金折扣，贷的现金折扣；若不享受现金折扣，贷款应在款应在3030天内付清。则放弃折扣的成本为：天内付清。则放弃折扣的成本为：放弃现金折扣的成本放弃现金折扣的成本=这表明只要企业筹资成本不超过

47、这表明只要企业筹资成本不超过36.73%36.73%，就应当，就应当在第在第1010天付款。天付款。赊购业务中现金折扣运用决策：赊购业务中现金折扣运用决策：v 筹资成本率对现金折扣运用的影响筹资成本率对现金折扣运用的影响 当放弃折扣成本短期借款利率时，享受现金折扣，在折扣期内付款；当放弃折扣成本短期借款利率时，享受现金折扣，在折扣期内付款；当放弃折扣成本短期借款利率时，放弃现金折扣，在信用期内付款。当放弃折扣成本短期借款利率时，放弃现金折扣，在信用期内付款。v 投资收益率对现金折扣运用的影响投资收益率对现金折扣运用的影响 当放弃折扣成本该项目投资收益率时，享受现金折扣，在折扣期内付款；当放弃折

48、扣成本该项目投资收益率时，享受现金折扣，在折扣期内付款；当放弃折扣成本该项目投资收益率时，放弃现金折扣，在信用期内付款。当放弃折扣成本该项目投资收益率时，放弃现金折扣，在信用期内付款。v 展延付款期的决策展延付款期的决策 若企业因缺乏资金需展延付款期，即付款期大于信用期，则需要在已降若企业因缺乏资金需展延付款期，即付款期大于信用期，则需要在已降 低的放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。低的放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。商业信用筹资的评价：商业信用筹资的评价：优点：优点：容易获得，筹资便利；限制条件少，企业容易获得，筹资便利；限制条件少，企业一般不用提供担保一般

49、不用提供担保;企业有较大的机动权；能及企业有较大的机动权；能及时回笼资金、筹资成本低。时回笼资金、筹资成本低。缺点：缺点：期限短、风险大；商业信用筹资成本高，期限短、风险大；商业信用筹资成本高，容易恶化企业的信用水平；受外部环境影响较大容易恶化企业的信用水平；受外部环境影响较大。案例分析案例分析恒丰公司是一个季节性很强、信用为恒丰公司是一个季节性很强、信用为AAAA级的大中型企级的大中型企业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋。201

50、12011年，公司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的年，公司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的A A种材料面临缺货，急需种材料面临缺货，急需200200万元资金投入，而公司目前尚万元资金投入，而公司目前尚无多余资金。若这一问题得不到解决，则给企业生产及当无多余资金。若这一问题得不到解决，则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此，公司领导要求财务经理张峰年效益带来严重影响。为此，公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到任务后，张峰马上会同公司其他尽快想出办法解决。接到任务后，张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策，以解燃眉之急。经过一番讨论，形成财务人员商讨对策，以解燃眉之急。经过一番讨

51、论，形成了四种备选筹资方案。了四种备选筹资方案。方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3 3个月的短期个月的短期借款借款200200万元，年利率为万元，年利率为8 8，银行要求保留，银行要求保留2020的补偿性的补偿性余额。余额。方案二：票据贴现。将面额为方案二：票据贴现。将面额为220220万元的未到期（不带息）万元的未到期（不带息）商业汇票提前商业汇票提前3 3个月进行贴现。贴现率为个月进行贴现。贴现率为9 9。方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2 21010、n n30”30”的信用条件，向其销售的信用条件

52、，向其销售200200万元的万元的A A材料。材料。方案四：安排专人将方案四：安排专人将250250万元的应收款项催回。万元的应收款项催回。恒丰公司的产品销售利润率为恒丰公司的产品销售利润率为9 9。要求：要求：请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹集方式进行选择。筹集方式进行选择。方案一：实际可动用的借款：方案一：实际可动用的借款：=200=200（1-201-20）=160=160（万元）（万元）200200万元万元 实际利率实际利率=8%/=8%/（1-20%1-20%）100%=10100%=10产品销售利润率产品销售利润率 9 9 故该方案

53、不可行。故该方案不可行。方案二：方案二：贴现息贴现息=220=220 9%9%3/12=4.953/12=4.95（万元）（万元）贴现实得现款贴现实得现款=220=2204 495952152150505（万元）（万元）方案三：方案三：企业放弃现金折扣的成本企业放弃现金折扣的成本=2%/=2%/（1-2%1-2%）360/360/（30-1030-10）=36.73%=36.73%9 9若企业放弃现金折扣，则要付出高达若企业放弃现金折扣，则要付出高达36367373的资金成本，筹资期限也的资金成本，筹资期限也只有一个月，而要享受现金折扣，则筹资期限只有只有一个月，而要享受现金折扣，则筹资期限只有1010天。天。方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账费用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的账费用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的关系，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩关系，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩大企业销售规模，因此该方案不可行。大企业销售规模，因此该方案不可行。综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为佳。资为佳。