第十一讲国际金融市场

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1、第十一讲第十一讲 国际金融市场国际金融市场 “如果有未来的现金流如果有未来的现金流,就把它做成证券就把它做成证券”华尔街名言华尔街名言教学内容教学内容国际金融市场概论国际金融市场概论外汇期货市场外汇期货市场外汇期货交易外汇期货交易外汇期权外汇期权教学目的教学目的1.1.了解金融市场学基础知识，加深对了解金融市场学基础知识，加深对国际金融的直观认识。基本掌握国际国际金融的直观认识。基本掌握国际金融市场的构成。金融市场的构成。2.2.理解外汇期货的概念，与远期外汇理解外汇期货的概念，与远期外汇交易的异同，掌握外汇期货交易的应交易的异同，掌握外汇期货交易的应用。用。3.3.了解外汇期权的概念及交易特

2、点。了解外汇期权的概念及交易特点。第一节第一节 金融市场学基础知识金融市场学基础知识金融市场的概念金融市场的概念金融市场与产品市场和要素市场的差金融市场与产品市场和要素市场的差异异金融市场的构成要素金融市场的构成要素金融市场的概念金融市场的概念u狭义：融通资金与买卖金融资产的场所。狭义：融通资金与买卖金融资产的场所。（包括办理各种票据、有价证券、外汇（包括办理各种票据、有价证券、外汇和金融衍生品以及同业之间进行货币借和金融衍生品以及同业之间进行货币借贷的活动）。贷的活动）。u广义：以金融资产为交易对象而形成的广义：以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。供求关系及其机制的总和。金融

3、资产是指对财产或所得具有索取权金融资产是指对财产或所得具有索取权的、代表一定价值的、与金融负债相对应的、代表一定价值的、与金融负债相对应的资产，包括货币、外汇、票据、股票、的资产，包括货币、外汇、票据、股票、债权和货币性黄金等。这是债权和货币性黄金等。这是基础性金融资基础性金融资产产。衍生性金融工具衍生性金融工具是在金融资产初始交是在金融资产初始交易基础上派生出来的，以金融资产为标的易基础上派生出来的，以金融资产为标的物的派生金融工具，主要包括物的派生金融工具，主要包括金融期货金融期货、金融期权金融期权和和金融互换金融互换等。等。金融资产金融资产金融市场与要素市场和产品市场的差异金融市场与要素

4、市场和产品市场的差异在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡。时分离或有条件的让渡。市场交易的对象是一种特殊的商品即市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金货币资金。市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。金融市场的构成

5、要素金融市场的构成要素金融市场主体金融市场主体交易者（政府部门、货币当局、金交易者（政府部门、货币当局、金融机构、产业公司、消费者个人）融机构、产业公司、消费者个人）金融市场客体金融市场客体交易对象（如黄金、外汇、单证、交易对象（如黄金、外汇、单证、票据、股票、股权证、期货指数、股票指数等）票据、股票、股权证、期货指数、股票指数等）金融市场媒介金融市场媒介中间商人或机构（经纪人或从事经中间商人或机构（经纪人或从事经纪业务的金融机构）纪业务的金融机构）金融市场的价格（利率、汇率、拆息、贴现率、债息金融市场的价格（利率、汇率、拆息、贴现率、债息率、股价指数）率、股价指数）第二节第二节 国际金融市场

6、概述国际金融市场概述l国际金融市场的概念国际金融市场的概念l国际金融市场的形成条件国际金融市场的形成条件l国际金融市场的分类国际金融市场的分类l国际金融市场的经济影响国际金融市场的经济影响Domestic Investorsor Depositors国内投资者或存国内投资者或存款人款人Domestic Borrowers国内借款人国内借款人Foreign Investorsor Depositors国外投资者或存国外投资者或存款人款人Foreign Borrowers国外借款人国外借款人Offshore Finance Market离岸金融市场国际金融市场国际金融市场International

7、 Finance MarketInternational Finance Market国际金融市场国际金融市场Domestic Finance Market国内金融市场国内金融市场图：图：金融市场的构成金融市场的构成 一、一、国际金融市场的概念国际金融市场的概念国际金融市场：居民与非居民之间或非国际金融市场：居民与非居民之间或非居民相互之间进行金融资产与衍生金融居民相互之间进行金融资产与衍生金融工具交易的场所或营运网络。工具交易的场所或营运网络。国内金融市场：本国居民进行金融资产交易国内金融市场：本国居民进行金融资产交易的场所。的场所。在岸金融市场：本国居民与非居民进行金融在岸金融市场：本国居

8、民与非居民进行金融资产交易的场所。资产交易的场所。离岸金融市场：非居民相互之间进行金融资离岸金融市场：非居民相互之间进行金融资产交易的场所。产交易的场所。国际金融市场国际金融市场：国际资金融通的场所及融通：国际资金融通的场所及融通机制，是所有国际资金交换关系的总和。机制，是所有国际资金交换关系的总和。二、二、国际金融市场的形成条件国际金融市场的形成条件1 1）稳定的政局）稳定的政局2 2）健全的金融制度和发达的金融机构）健全的金融制度和发达的金融机构3 3）现代化的国际通讯设施和完善的金）现代化的国际通讯设施和完善的金融服务设施融服务设施4 4）宽松的金融政策与优惠措施）宽松的金融政策与优惠措

9、施5 5）优越的地理位置和时区位置）优越的地理位置和时区位置三、三、国际金融市场的分类国际金融市场的分类按市场功能划分按市场功能划分：货币市场货币市场资本市场资本市场外汇市场外汇市场黄金市场黄金市场衍生金融工具市场衍生金融工具市场按交易对象性质分按交易对象性质分：现货市场现货市场衍生市场衍生市场按交易主体分按交易主体分：传统国际金融市场传统国际金融市场新兴国际金融市场新兴国际金融市场按地理位置分按地理位置分：西欧区西欧区北美区北美区亚洲区亚洲区中东区中东区中美洲及加勒比海区中美洲及加勒比海区国际货币市场国际货币市场含义含义：是指经营期限不超过：是指经营期限不超过1 1年的借贷资本市年的借贷资本

10、市场，又称短期资金市场。场，又称短期资金市场。特点特点：流动性好、变现能力强、偿还期短、：流动性好、变现能力强、偿还期短、风险性小。风险性小。组成部分组成部分：银行同业拆借市场、短期信贷市：银行同业拆借市场、短期信贷市场、短期票据市场、贴现市场场、短期票据市场、贴现市场伦敦银行同业拆放利率伦敦银行同业拆放利率(London Inter-bank Offered Rate,略略LIBOR)短期票据市场短期票据市场(Security Market)包括：包括：:它是西方国家财政部它是西方国家财政部发行的短期债券。期限发行的短期债券。期限36个月，按票面金额折扣发个月，按票面金额折扣发行。到期按票面

11、金额偿还。行。到期按票面金额偿还。:标准定额为标准定额为100万美元以上，期限为万美元以上，期限为112 月以上。可随时转让。月以上。可随时转让。，可通过银行发行，按票面金额贴现，可通过银行发行，按票面金额贴现的方式。的方式。经银行承兑过经银行承兑过的商业票据。有银行信誉，便宜流通。的商业票据。有银行信誉，便宜流通。贴现市场：贴现市场：对未到期票据按贴现方式进对未到期票据按贴现方式进行融资的交易场所。行融资的交易场所。贴现的票据：贴现的票据：政府国库券，短期债券，政府国库券，短期债券，银行承兑票据及商业承兑票据。银行承兑票据及商业承兑票据。贴现率高于银行贷款利率。贴现率高于银行贷款利率。世界最

12、大的贴现市场在伦敦。世界最大的贴现市场在伦敦。国际资本市场国际资本市场国际资本市场：国际资本市场：含义含义：经营期限在一年以上的借贷资本的市场，：经营期限在一年以上的借贷资本的市场，又称长期资金市场。又称长期资金市场。组成部分组成部分：银行中长期信贷市场、国际债券市场、：银行中长期信贷市场、国际债券市场、国际股票市场国际股票市场1 1年以上年以上5 5年以内中期贷款年以内中期贷款5 5年以上长期贷款年以上长期贷款外汇市场构成 外汇市场外汇市场 外汇市场的外汇市场的 交易者交易者 商业银行商业银行个人、企业等个人、企业等 中央银行中央银行 外汇经纪人外汇经纪人 交易主体交易主体最终供求者最终供求

13、者 中介人中介人市场调控者市场调控者外汇市场外汇市场结构结构 外汇零售市场（银行与企业等客户）外汇零售市场（银行与企业等客户）外汇批发市场（银行、跨国公司等）外汇批发市场（银行、跨国公司等）我国外汇市我国外汇市场结构场结构银行结售汇体系（零售市场）银行结售汇体系（零售市场）中国外汇交易中心（批发市场）中国外汇交易中心（批发市场）黄金市场：黄金市场：国际国际黄金市场黄金市场（固定场所）（固定场所）London,New York,Zurich,Chicago,Hong Kong.London,New York,Zurich,Chicago,Hong Kong.黄金市场黄金市场1.南非等；2.IMF

14、等，私人的黄金；3.：美国，加拿大出售金币和黄金证券1.：电子，首饰，牙科；2.资产：IMF,BIS,各国中央银行；3.储藏金；表表 世界黄金市场的类型世界黄金市场的类型划分方法划分方法类型类型特征特征市场所在地市场所在地按性质划分按性质划分起主导作用的市起主导作用的市场场是国际性交易集中的市场，其价格是国际性交易集中的市场，其价格的形成及交易量的变化对其它市场的形成及交易量的变化对其它市场有很大影响。有很大影响。伦敦、苏黎世、伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥、纽约、芝加哥、香港香港区域性市场区域性市场交易规模有限，多集中在本地区，交易规模有限，多集中在本地区，市场影响相对较小。市场影响相对较小。巴

15、黎、法兰克福、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、新加布鲁塞尔、新加坡、东京、泰国、坡、东京、泰国、墨西哥、贝鲁特墨西哥、贝鲁特按交易方式按交易方式划分划分现货交易市场现货交易市场在同业间通过电讯和互联网进行交在同业间通过电讯和互联网进行交易的市场。易的市场。伦敦、苏黎世伦敦、苏黎世期货交易市场期货交易市场以远期交易为主，设有独立的交易以远期交易为主，设有独立的交易场所。场所。纽约、芝加哥、纽约、芝加哥、香港等香港等按其对交易按其对交易的的管制程度划管制程度划分分自由交易市场自由交易市场黄金可以自由输出入，居民和非居黄金可以自由输出入，居民和非居民可以自由买卖黄金。民可以自由买卖黄金。苏黎世、贝鲁特等苏

16、黎世、贝鲁特等限制交易市场限制交易市场黄金输出入一般受到管制，黄金输出入一般受到管制，只准非居民自由买卖黄金。只准非居民自由买卖黄金。对黄金输出入实行管制，只准居民对黄金输出入实行管制，只准居民自由买卖的国内黄金市场。自由买卖的国内黄金市场。巴黎等巴黎等 新型与传统国际金融市场的区别新型与传统国际金融市场的区别国内投资者国内投资者国内借款者国内借款者国内金融市场国内金融市场国际借款者国际借款者传统国传统国际金融际金融市场市场国际投资者国际投资者传 统 国传 统 国际 金 融际 金 融市场市场新型国际金融市场新型国际金融市场（离岸金融市场）（离岸金融市场）积极作用积极作用 调节各国国际收支调节各

17、国国际收支 促进世界经济的发展促进世界经济的发展 促进生产和资本国际化的发展促进生产和资本国际化的发展 通过金融资产价格实现全球资源的合理配置通过金融资产价格实现全球资源的合理配置 为交易者提供规避风险和套期保值的场所为交易者提供规避风险和套期保值的场所四、四、国际金融市场的经济影响国际金融市场的经济影响 消极作用消极作用 为金融投机提供了便利为金融投机提供了便利 加速了通货膨胀或通货紧缩的国际传播加速了通货膨胀或通货紧缩的国际传播 加大了汇率、利率及金融资产价格的波动加大了汇率、利率及金融资产价格的波动 使一国的金融危机得以迅速蔓延使一国的金融危机得以迅速蔓延 第三节第三节 衍生金融工具市场

18、衍生金融工具市场衍生金融工具市场概述衍生金融工具市场概述金融期货交易金融期货交易金融期权交易金融期权交易其他衍生金融工具其他衍生金融工具一、衍生金融工具市场概述一、衍生金融工具市场概述 衍生金融工具又称派生金融工具，衍生金融工具又称派生金融工具，是指在基础金融资产或原生金融资产交是指在基础金融资产或原生金融资产交易的基础上派生出来的各种金融合约，易的基础上派生出来的各种金融合约，其价值取决于或派生于基础金融资产的其价值取决于或派生于基础金融资产的价格或价格指数。价格或价格指数。基础金融资产或原生金融资产是指货基础金融资产或原生金融资产是指货币、外汇、股票、债券等传统的金融币、外汇、股票、债券等

19、传统的金融工具。工具。衍生金融市场就是以各种金融衍生工衍生金融市场就是以各种金融衍生工具为交易对象的交易场所。具为交易对象的交易场所。衍生金融工具市场的特点衍生金融工具市场的特点1 1、杠杆性、杠杆性 即交易者能以较少的资金成本控制较多的即交易者能以较少的资金成本控制较多的投资，从而提高投资的收益，达到以小博大投资，从而提高投资的收益，达到以小博大的目的。的目的。2 2、价值取决于基础资产的价值变动、价值取决于基础资产的价值变动3 3、高风险性、高风险性 包括价格风险、信用风险、流动性风险、包括价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、管理风险。操作风险、法律风险、管理风险。4 4、

20、虚拟性、虚拟性衍生金融工具市场的类型衍生金融工具市场的类型1 1、金融期货市场、金融期货市场 是指买卖标准化的远期金融合约的是指买卖标准化的远期金融合约的市场，即交易双方在将来某个特定时间市场，即交易双方在将来某个特定时间按双方商定的价格买卖某种特定金融资按双方商定的价格买卖某种特定金融资产合约的交易市场。包括货币期货、利产合约的交易市场。包括货币期货、利率期货和股票价格指数期货等。率期货和股票价格指数期货等。交易所内金融期货交易的特点交易所内金融期货交易的特点 1 1、买卖双方交易均通过交易所有会员身份、买卖双方交易均通过交易所有会员身份的经纪人代为进行，并通过竞价方式进行交的经纪人代为进行

21、，并通过竞价方式进行交易。易。2 2、交易的合约是标准化的，包括交易的品、交易的合约是标准化的，包括交易的品种、数量、期限、交割时间和地点等都有标种、数量、期限、交割时间和地点等都有标准化的规定。准化的规定。3 3、实行保证金与清算制度。、实行保证金与清算制度。4 4、交割率很低。、交割率很低。2 2、金融期权市场、金融期权市场 是指期权买方向期权卖方支付一定的期是指期权买方向期权卖方支付一定的期权费后，即有权在特定时间按双方约定权费后，即有权在特定时间按双方约定的价格购买或出售一定数量的某种金融的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的合约。资产的合约。场内期权交易市场：外汇期权、股票和场内期

22、权交易市场：外汇期权、股票和债券期权、利率期权、股价指数期权债券期权、利率期权、股价指数期权 场外期权交易市场：利率上限、利率下场外期权交易市场：利率上限、利率下限和互换期权限和互换期权金融期货合约金融期货合约 金融期货合约是非规范化的金融远金融期货合约是非规范化的金融远期合约改进而成的一种标准化交易协议。期合约改进而成的一种标准化交易协议。该协议将欲交易的金融远期资产的资产该协议将欲交易的金融远期资产的资产品种、资产期限、资产价格、交易单位、品种、资产期限、资产价格、交易单位、交易数量、交易时间和交割期限等，均交易数量、交易时间和交割期限等，均设计为标准化规格，形成规范统一的标设计为标准化规

23、格，形成规范统一的标准化协议。准化协议。二、金融期货交易二、金融期货交易（一）货币期货交易（一）货币期货交易1972年在芝加哥国际货币市场（IMM）出现。买卖双方在期货交易所，通过有会员身份的经纪人进行的，按照交易所规定交付保证金，并按固定价格预买或预卖标准化远期货币合约的交易活动。小故事：货币期货的产生小故事：货币期货的产生 货币期货的产生还与一个故事有关：货币期货的产生还与一个故事有关：1971年，米尔顿年，米尔顿.弗里德曼教授预期英弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励当地主

24、管期货市场的官员考虑授鼓励当地主管期货市场的官员考虑将货币期货作为一项有发展前途的交将货币期货作为一项有发展前途的交易，补充商品期货交易。易，补充商品期货交易。货币期货合约的基本内容货币期货合约的基本内容1 1、交易单位：又称合约规模，是指一份货币期、交易单位：又称合约规模，是指一份货币期货合约所包含交易的货币量的多少。货合约所包含交易的货币量的多少。2 2、最小价格波动幅度：即交易场内经纪人的出、最小价格波动幅度：即交易场内经纪人的出价或叫价比上个交易价格上升与下降的幅度。价或叫价比上个交易价格上升与下降的幅度。3 3、每日停板额：是对每日价格波动最大幅度的、每日停板额：是对每日价格波动最大

25、幅度的限制，上限称为涨停板，下限称为跌停板。限制，上限称为涨停板，下限称为跌停板。4 4、保证金：分为初始保证金与追加保证金。、保证金：分为初始保证金与追加保证金。5 5、交割月份与交割日期：、交割月份与交割日期：IMMIMM为为3 3、6 6、9 9、1212月月的第三个星期三。的第三个星期三。外汇银行已经提供了很好的即期和外汇银行已经提供了很好的即期和远期外汇交易市场，货币期货需求远期外汇交易市场，货币期货需求的合理性是什么呢？的合理性是什么呢？货币期货很像外汇远期交易，货币期货很像外汇远期交易，买卖双方约定在将来某时刻，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干按既定汇率，相互交

26、割若干标准单位数额的货币。标准单位数额的货币。远期外汇交易套期保值远期外汇交易套期保值-举例举例 某英国进口商与美国出口商达成了一笔大豆交易，某英国进口商与美国出口商达成了一笔大豆交易，合同约定合同约定3个月后支付个月后支付300万美元。为避免万美元。为避免3个月后个月后美元兑英镑的即期汇率上升，使公司兑换成本增加，美元兑英镑的即期汇率上升，使公司兑换成本增加，可与外汇银行签订一份美元远期合约，即买入可与外汇银行签订一份美元远期合约，即买入3个个月远期美元。这样公司可以在贸易合同签订后，立月远期美元。这样公司可以在贸易合同签订后，立即固定英镑和美元的换汇成本，将即固定英镑和美元的换汇成本，将3

27、个月后汇率变个月后汇率变动的不确定性变为确定不变。从而无论到期日汇率动的不确定性变为确定不变。从而无论到期日汇率如何变化，英国进口商需支付的英镑数量完全固定。如何变化，英国进口商需支付的英镑数量完全固定。例：如果日本出口商向美国出口例：如果日本出口商向美国出口10万美元商万美元商品（成本品（成本1110万日元），约定万日元），约定3个月后付款。个月后付款。双方签约时双方签约时3个月的远期汇率个月的远期汇率USD1=JPY120,日本出口商进行期汇买卖，即按日本出口商进行期汇买卖，即按USD=JPY120汇率将汇率将3个月的期汇个月的期汇10万美元万美元卖给银行，则到期出口商可得卖给银行，则到期

28、出口商可得1200万日元。万日元。若成交时未办理期汇交易，若成交时未办理期汇交易，3个月后汇率下个月后汇率下跌，跌，USD1=JPY118，则出口商少赚，则出口商少赚20万日万日元。若汇率下跌到元。若汇率下跌到USD1=JPY110以下，则以下，则出口商亏本。因此，需做套期保值业务。出口商亏本。因此，需做套期保值业务。违约的可能性向远期合约的当事人提出了一个潜在的严重问题。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的价格购买石油，而这一天即期价格是25美元，买方就有强烈的动因违约；如果价格为35元，卖方也有强烈的动因不执行合约。违约的可能性违约的可能性怎样克服这种内在风险呢？怎样克服这种内在

29、风险呢？一种办法是只与道德好、信誉高、信用好的人签订远期合约，将违约可能性降到最小；另一种办法和期货合约联系在一起。期货合约有保证金要求，交由公正的第三方持有。货币期货交易与远期外汇交易的比较货币期货交易与远期外汇交易的比较 1 1、分散交易与集中交易、分散交易与集中交易 2 2、个性化交易与标准化交易、个性化交易与标准化交易 3 3、无形市场交易与期货交易所交易、无形市场交易与期货交易所交易 4 4、到期交割与保证金交易、到期交割与保证金交易 5 5、实际交割与对冲、实际交割与对冲 买买 方（委托买入）方（委托买入）卖卖 方方 （委托卖出）（委托卖出）订订 订订 单单 单单 经经 纪纪 商商

30、 （以电话将客户订单转达交易所大厅）（以电话将客户订单转达交易所大厅）场场 内内 经经 纪纪 商商 （经纪商派驻交易所代表）（经纪商派驻交易所代表）交易所指定交易专柜交易所指定交易专柜 （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）场场 内内 经经 纪纪 商商 （于成交单上背书并转知交易事实）（于成交单上背书并转知交易事实）经经 纪纪 商商 （转知交易事实）（转知交易事实）买买 方方 清清 算算 所所 卖卖 方方 （买入期货合约）（买入期货合约）（担任买方客户的担任买方客户的“卖方卖方”，（卖出期货合约）（卖出期货合约）卖方客户的卖方客户的“买

31、方买方”）期期货货交交易易客客户户订订单单处处理理过过程程货币期货的应用货币期货的应用1 1、套期保值、套期保值 分为多头套期保值与空头套期保值。就是通分为多头套期保值与空头套期保值。就是通过买进或卖出与现货市场上卖出或买进币种过买进或卖出与现货市场上卖出或买进币种相同、金额相当，但交易方向相反的期货合相同、金额相当，但交易方向相反的期货合同，以期在未来某一时期通过买进或卖出期同，以期在未来某一时期通过买进或卖出期货合同，补偿现货市场价格变化带来的损失。货合同，补偿现货市场价格变化带来的损失。2 2、投机、投机期货套期保值原理期货套期保值原理 利用现货市场与期货市场价格同步变利用现货市场与期货

32、市场价格同步变化的特点，在两个市场进行相反方面的操化的特点，在两个市场进行相反方面的操作（其中，现货市场进行真实交易，而期作（其中，现货市场进行真实交易，而期货市场上运用对冲机制），以一个市场的货市场上运用对冲机制），以一个市场的盈余弥补另一个市场的亏损。盈余弥补另一个市场的亏损。（二）利率期货交易（二）利率期货交易 1975年10月美国芝加哥商品交易所（CEM）推出第一张利率期货合约。所谓利率期货是指买卖双方在未来某时按约定价格买卖一定数量的有息金融资产（其价格主要决定与利率水平的金融资产）的金融期货合约。利率期货的应用利率期货的应用1、保值性交易 分为空头套期保值和多头套期保值2、投机与套

33、利交易 简单的投机主要指单向套利，复杂的投机包括跨期套利、跨品种套利跨市套利等。（三）股票价格指数期货交易（三）股票价格指数期货交易 股票价格指数期货是以约定的股票价格指数作为交易标的的一种期货合约，它利用股票价格指数的升降来代表期货合约价值的涨跌。人民日报：股指期货人民日报：股指期货 规避风险是关键规避风险是关键 4月月16日，日，沪深沪深300(2813.943,-59.53,-2.07%)股票指数期货合约在中国金融期货交易所挂牌上股票指数期货合约在中国金融期货交易所挂牌上市，这是中国内地首个股指期货产品，中国资本市，这是中国内地首个股指期货产品，中国资本市场因此实现由市场因此实现由“单边

34、市单边市”向向“双边市双边市”迈进。迈进。所谓所谓“单边市单边市”，就是股市只允许投资者做多，就是股市只允许投资者做多，不能做空，只有股市上涨的时候大家才能赚钱。不能做空，只有股市上涨的时候大家才能赚钱。而股指期货的上市使资本市场出现而股指期货的上市使资本市场出现“双边市双边市”，即投资者既可以做多，又可以做空，投资者也能即投资者既可以做多，又可以做空，投资者也能通过股指期货对冲风险。上市首日，股指期货各通过股指期货对冲风险。上市首日，股指期货各合约运行平稳，总成交量合约运行平稳，总成交量58457手，成交金额手，成交金额605.38亿元，总持仓量亿元，总持仓量 3590手，普遍好于预期。手，

35、普遍好于预期。股指期货成本低，吸引信息快，套利空间大，但股指期货成本低，吸引信息快，套利空间大，但是风险也大，因此，组成有效的投资者结构比例至关是风险也大，因此，组成有效的投资者结构比例至关重要，要出台政策，让更多的机构投资者进来，包括重要，要出台政策，让更多的机构投资者进来，包括银行、保险、基金等，只有这样才可能真正发挥股指银行、保险、基金等，只有这样才可能真正发挥股指期货套期保值的作用。期货套期保值的作用。中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉以为，股指期货推出不会改变股市牛熊走势，其红辉以为，股指期货推出不会改变股市牛熊走势，其积极意

36、义在于能够优化证券市场的运行效率和结构。积极意义在于能够优化证券市场的运行效率和结构。一方面，能够提高股市的信息效率，提供股市内在稳一方面，能够提高股市的信息效率，提供股市内在稳定机制。投资者通过期现套利交易，活跃了现货市场定机制。投资者通过期现套利交易，活跃了现货市场权重股的交易频率，促进了信息的传递效率。权重股的交易频率，促进了信息的传递效率。中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏谈到，随着中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏谈到，随着资本市场的参与者越来越广，资本市场的控制者正是资本市场的参与者越来越广，资本市场的控制者正是社会力量，决策者在出台与资本市场相关政策时，必社会力量，决策者在出台与

37、资本市场相关政策时，必须多考虑期货市场的因素，因为金融期货具有风险放须多考虑期货市场的因素，因为金融期货具有风险放大效应。决策越慎重，就越有助于系统风险的防范。大效应。决策越慎重，就越有助于系统风险的防范。股票价格指数期货交易的特点股票价格指数期货交易的特点1 1、基础资产并非某种特定的金融资产，而是、基础资产并非某种特定的金融资产，而是没有具体实物形式的股票价格指数，因而期没有具体实物形式的股票价格指数，因而期货合约的价格是以指数点的若干倍来计算。货合约的价格是以指数点的若干倍来计算。2 2、股指期货不代表实际金融资产，在交割时、股指期货不代表实际金融资产，在交割时不转移股票所有权，而是采取

38、现金结算的方不转移股票所有权，而是采取现金结算的方式。式。3 3、具有明显的高财务杠杆特征。、具有明显的高财务杠杆特征。4 4、被投资者广泛应用于股票组合的风险管理。、被投资者广泛应用于股票组合的风险管理。股指期货套期保值分析股指期货套期保值分析 已经拥有股票的投资者或预期将要持已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股票有股票的投资者，如证券投资基金或股票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候，为没有把握或预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货

39、合约进行保值。这样一旦股票市场真的下合约进行保值。这样一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，以弥补股票现货市货合约的交易中获利，以弥补股票现货市场上的损失。场上的损失。三、金融期权交易三、金融期权交易（一）外汇期权交易（一）外汇期权交易 亦称“外币期权”，是期权的购买者向期权的卖出者支付一定数量的保险费之后，取得了在预先规定的时间或这个时间以前按协定价格或执行价格，向期权卖出者买进或卖出一定数量远期外汇的权利，届时也可放弃其权利。外汇期权，外汇期权，是一种选择权，其购买人以期是一种选择权，其购买人以期权费（期权费）为代价，

40、享受在合同到期权费（期权费）为代价，享受在合同到期日或到期日之前以规定的价格购买或出卖日或到期日之前以规定的价格购买或出卖出一定数额外汇的权利。出一定数额外汇的权利。选择权选择权当行情对其有利时，他有权买当行情对其有利时，他有权买进或卖出该种外汇，如果行情不利，他可进或卖出该种外汇，如果行情不利，他可以放弃行使期权。而期权卖方则有义务在以放弃行使期权。而期权卖方则有义务在买方要求交割时履约。买方要求交割时履约。注意：注意：购买的是一种权力。可以购买购买的是一种权力。可以购买“买权买权”（看涨期权）（看涨期权）也可以购买也可以购买“卖权卖权”（看跌期权）。（看跌期权）。获得权力的代价：期权费。获

41、得权力的代价：期权费。可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期权费也不返还。权费也不返还。购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。期权费为限）。出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。期权合约期权合约是期权交易双方确定交易关系的正是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件，具体包括买方、卖方、执行价式法律文件，具体包括买方、卖方、执行价格、失效日等内容。格、失效日等内容。期权价格，又称保险费期权价格，又称保险费，是期权买方为取得，是期权买

42、方为取得期权合同所赋予的权利而向期权卖方支付的期权合同所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。费用。执行价格，或称协议价格执行价格，或称协议价格，它是期权买方可，它是期权买方可以在未来一定时间或某一时间内履行期权合以在未来一定时间或某一时间内履行期权合约，买入或卖出标的物时依据的价格。约，买入或卖出标的物时依据的价格。外汇期权类型外汇期权类型外汇期权外汇期权看涨期权（买进）看涨期权（买进）看跌期权（卖出）看跌期权（卖出）按期权性质按期权性质按行使期权时间分按行使期权时间分美式期权美式期权欧式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分按购买期权当日是否有利分有利期权有利期权无利期权无利期权平价期权平价期权

43、按期权交易内容分按期权交易内容分即期外币期权即期外币期权外币期货期权外币期货期权期货式期权期货式期权外汇期权交易的类型外汇期权交易的类型1 1、按照交易的性质可划分为看涨期权和看跌、按照交易的性质可划分为看涨期权和看跌期权期权 看涨期权，又称看涨期权，又称“买入期权买入期权”。它是指。它是指期权的买方预测自己将购买的币种的外汇将期权的买方预测自己将购买的币种的外汇将会涨价，如现在按较低价格买进则会占压资会涨价，如现在按较低价格买进则会占压资金。于是，他便向期权卖方支付一定数量的金。于是，他便向期权卖方支付一定数量的保险费，取得在特定时间按协定价格向期权保险费，取得在特定时间按协定价格向期权卖方

44、买进一定数量外汇的权利。届时，该种卖方买进一定数量外汇的权利。届时，该种外汇的价格果真上涨，期权的买方就行使其外汇的价格果真上涨，期权的买方就行使其权利。权利。看跌期权，又称看跌期权，又称“卖出期权卖出期权”，是指期，是指期权的买方预测自己将出售的币种的外汇汇权的买方预测自己将出售的币种的外汇汇价将会跌落。为防止这种风险损失，他便价将会跌落。为防止这种风险损失，他便向期权的卖方支付一定数量的保险费，取向期权的卖方支付一定数量的保险费，取得了向期权卖方出售一定数量外汇的权利。得了向期权卖方出售一定数量外汇的权利。届时，该币种外汇的汇价果真下跌，期权届时，该币种外汇的汇价果真下跌，期权的买方就行使

45、其权利。的买方就行使其权利。看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权 看涨期权看涨期权(call option)赋予持有人赋予持有人在未来某确定的时在未来某确定的时刻以确定的价格刻以确定的价格(执执行价，行价，the strike price)买入一定数买入一定数量的某标的资产的量的某标的资产的权利权利。看跌期权看跌期权(put option)赋予持有人在未来某赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的确定的时刻以确定的价格价格(执行价，执行价，the strike price)卖出一卖出一定数量的某标的资产定数量的某标的资产的权利。的权利。例：美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马

46、克，按US1DM2.5的协定价格购买期权（买权），期权费5万US。利用买权规避风险的例子如到时现汇汇率是马克升值，如到时现汇汇率是马克升值，US1DM2.3，需要支付需要支付543万万US（12502.3）。进口商执）。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付行合约，因为按合约购买只需支付 500万万US（12502.5），可以节省支出），可以节省支出38万万US（5435005）。）。相反，如果到时马克贬值，相反，如果到时马克贬值，US1DM2.6，按，按市场汇率购买只需支付市场汇率购买只需支付480US（12502.6）进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，进口商选择不执行合约，按市场汇

47、率购买马克，可盈利可盈利15万（万（5004805）。）。买入外汇看涨期权买入外汇看涨期权 例：假设某人例：假设某人3 3月月5 5日买进日买进1 1份份6 6月底到月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6，期权费为每，期权费为每1 1英镑英镑4 4美分，一美分，一份期权合约的金额为份期权合约的金额为2.52.5万英镑，那么该人花万英镑，那么该人花10001000美元（美元（0.040.042500025000）便买进了一种权）便买进了一种权力，即在力，即在6 6月底以前，无论英镑是涨还是跌，月底以前，无论英镑是涨还

48、是跌，该人始终有权按该人始终有权按GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6价格从卖方手价格从卖方手中买进中买进2500025000英镑。英镑。这有可能出现以下四种情况：这有可能出现以下四种情况：（1）即期汇率）即期汇率协议价格协议价格 放弃期权，损失全部期权费。放弃期权，损失全部期权费。（2）协议价格即期汇率）协议价格即期汇率（协议价格（协议价格+期权费）期权费）行使期权，追回部分或全部期权费。行使期权，追回部分或全部期权费。（3）即期汇率（协议价格）即期汇率（协议价格+期权费）期权费）行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。（4）在到期前，转让期权

49、（在市场上将该份期）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）权卖掉）汇率汇率损益损益（+）()0（协议价格）（协议价格）A B（协议价格（协议价格+期权费）期权费）买入外汇看涨期权损益情况买入外汇看涨期权损益情况2 2、按照行使期权的时间可划分为欧式期权、按照行使期权的时间可划分为欧式期权和美式期权和美式期权 欧式期权，在此种期权下买方只能在合同欧式期权，在此种期权下买方只能在合同到期日才能选择行使或放弃行使期权。到期日才能选择行使或放弃行使期权。美式期权，这种期权的买方在合同到期日美式期权，这种期权的买方在合同到期日前的任何一个营业日都可算则行使期权或前的任何一个营业日都可算则行使期权或

50、放弃行使期权。放弃行使期权。3 3、影响保险费高低的因素、影响保险费高低的因素（1 1）期权的类型：欧式期权保险费低，）期权的类型：欧式期权保险费低，美式期权保险费高。美式期权保险费高。（2 2）合约到期日：合约到期日越远，风）合约到期日：合约到期日越远，风险越大，保险费越高。险越大，保险费越高。（3 3）汇率的易变性：汇率变动剧烈，期）汇率的易变性：汇率变动剧烈，期权卖方的风险大，保险费高。权卖方的风险大，保险费高。（4 4）协定价格）协定价格（5 5）供求状况：供过于求，保险费低。）供求状况：供过于求，保险费低。4 4、外汇期权的应用、外汇期权的应用（1）避险保值（2）投机内容内容期权期权

51、期货期货远期远期交易性质交易性质买卖方义务不平等买卖方义务不平等平等平等平等平等合同规模合同规模标准化标准化标准化标准化双方确定双方确定交割日期交割日期标准化标准化标准化标准化双方确定双方确定交易方式交易方式公开竞价公开竞价公开竞价公开竞价双方直接联系双方直接联系发行人发行人/保证人保证人 清算所清算所清算所清算所参加者参加者会员和一般客户会员和一般客户会员和一般客户会员和一般客户银行和公司银行和公司保证金保证金买方支付期权费买方支付期权费卖方按行市支付保证金卖方按行市支付保证金原始保证金和原始保证金和维持保证金维持保证金无无期权、期货和远期的比较期权、期货和远期的比较（二）利率期权交易（二）

52、利率期权交易 利率期权是指期权买方向期权卖方支付一定金额的期权费后即获得在一定时间按照协定价格买入或卖出一定数量债权凭证或利率期货合约的选择权。1 1、场内交易的利率期权、场内交易的利率期权（1 1）现货期权）现货期权（2 2）利率期货期权：是在利率期货合约）利率期货期权：是在利率期货合约的基础上产生的，是指期权买方向期的基础上产生的，是指期权买方向期权卖方支付一定金额的期权费后，即权卖方支付一定金额的期权费后，即获得在有效期内以协定价格买入或卖获得在有效期内以协定价格买入或卖出一定数量利率期货合约的选择权。出一定数量利率期货合约的选择权。2 2、场外交易的利率期权、场外交易的利率期权（1 1

53、）利率上限：它是指由期权的买方向期权卖）利率上限：它是指由期权的买方向期权卖方支付一定金额期权费后，在合约有效期内的方支付一定金额期权费后，在合约有效期内的各利率更换日，当基准利率超过利率上限时，各利率更换日，当基准利率超过利率上限时，期权买方可从期权卖方收到利率差额的交易。期权买方可从期权卖方收到利率差额的交易。（2 2）利率下限：它是指由期权的买方向期权卖）利率下限：它是指由期权的买方向期权卖方支付一定金额期权费后，在合约有效期内的方支付一定金额期权费后，在合约有效期内的各利率更换日，当基准利率低于利率下限时，各利率更换日，当基准利率低于利率下限时，期权买方可从期权卖方收到利率差额的交易。

54、期权买方可从期权卖方收到利率差额的交易。（3 3）利率上下限：包括买入利率上限和卖出利）利率上下限：包括买入利率上限和卖出利率下限两种交易的组合。率下限两种交易的组合。(三三)股票价格指数期权交易股票价格指数期权交易 股票指数期权是指由期权买方向期股票指数期权是指由期权买方向期权卖方支付一定的期权费后，即获得权卖方支付一定的期权费后，即获得了在合约有效期内按协定价格买入或了在合约有效期内按协定价格买入或卖出一定数量股价指数合约的选择权。卖出一定数量股价指数合约的选择权。四、其他衍生金融工具四、其他衍生金融工具 1 1、互换交易、互换交易 是指当事人双方在预先约定的时间内，按预定条件交换负债或资

55、产的金融交易。1.举例 假设在英国经营的母公司打算向其在荷兰的子公司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家公司为此付出成本。英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母公司在荷兰的子公司贷款，与此同时，英国母公司向荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就是背对背贷款或平行贷款。互换市场受到青睐的原因互换市场受到青睐的原因在英国在荷兰 英国母公司在荷兰的英国子公司在英国的荷兰子公司 荷兰母公司英镑荷兰盾2、举例与此类似，假设有一家在巴西经营的美国子公司积累了一笔数额较大并且已经超出其在本地再投资需要的利润，并且超过了许可向美国母公司汇出的利润限额。这时该公司可以向一个在巴西的法国子公司

56、提供一笔贷款，同时法国母公司向美国母公司提供一笔借款，这样，美国子公司就间接快速有效地将利润汇出巴西。在美国在巴西 法国母公司在巴西的法国子公司 美国母公司在巴西的美国子公司美元克鲁赛罗（1 1）货币互换）货币互换 是指两个独立的筹资者各自借入的货是指两个独立的筹资者各自借入的货币不同，但金额相当和期限相同，相币不同，但金额相当和期限相同，相互向对方提供自己所借入的资金，互互向对方提供自己所借入的资金，互相偿付对方到期应偿付的本息。货币相偿付对方到期应偿付的本息。货币互换时既包括本金也包括利息。互换时既包括本金也包括利息。货币互换的例子货币互换的例子A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7

57、年期债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。10%11.5%5%6%公司A 公司B美元融资瑞郎融资 差值（AB）1.5%1.0%0.5%可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。AB10.75%（美元）5.5%（瑞郎）以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可

58、以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本0.25。（2 2）利率互换）利率互换 是指两个独立的筹资者分别借到的币是指两个独立的筹资者分别借到的币种相同、金额相等、期限相同的贷款，种相同、金额相等、期限相同的贷款，但计息方法却不同，双方按商定的规但计息方法却不同，双方按商定的规则，互相支付对方应付利息，以降低则，互相支付对方应付利息，以降低借款的成本。借款的成本。9%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5%公司A 公司B固定利率融资浮动利率融资 差值（AB）1.5%0.5%1.0%AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR+0.5%浮动利率借入因此，A公司使用浮动利率

59、资金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率资金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%2 2、远期利率协议、远期利率协议 是一种远期合约交易，它是买卖双方同意在未来的清算日，对某一协议期限的名义存款与名义贷款金额，就协议利率与参考利率（通常为LIBOR）的差额而进行支付所签订的远期合约。3 3、票据发行便利、票据发行便利 是一种融资安排，具体是指借款人与承购银是一种融资安排，具体是指借款人与承购银行或承购银团签订的具有法律约束力的中期行或承购银团签订的具有法律约束力的中期融资协议。融资协议

60、。该协议承诺：在约定的期限内，借款人可连该协议承诺：在约定的期限内，借款人可连续、循环的发行一系列短期票据，若票据未续、循环的发行一系列短期票据，若票据未能全部售出，则承购银行或银团负责包销未能全部售出，则承购银行或银团负责包销未能售出的剩余票据，或者向借款人提供等额能售出的剩余票据，或者向借款人提供等额的银行贷款，银行为此每年收取一定的费用。的银行贷款，银行为此每年收取一定的费用。票据发行便利 （Note Insurance Facilities-NIFs）NIFs1981年问世，1982年债务危机后受到青睐。一般期限35年，票据的期限从7天到1年不等，最常用的是3个月或6个月的。优越性：票据投资人或持有人只承担短期风险，承购银行承担中长期风险；借款人可以稳定地获得连续的资金来源；承包银行无需增加投资就增收了佣金费用。谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH