证券投资基金投资管理.ppt

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1、证券投资基金投资管理,廖 理: 清华大学经济管理学院 E-mail: ,第一章 证券投资基金概述,证券投资基金的定义 基金是指利用信托原理的一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。,第一章 证券投资基金概述,证券投资基金利用的信托原理,即资产管理人不是资产的所有人，但是从维护资产所有人利益的角度管理资产。资产管理人负有谨慎管理的义务，并收取费用（对于基金，即管理费）。 基金管理涉及三个相关人：基金持有人、基金管理人和托管

2、人。基金持有人为基金份额的所有人，享有投资的收益权利，基金管理人按照谨慎管理的原则管理基金，并收取费用，基金托管人为基金持有人权益的代表，基金管理人必须通过基金托管人进行资产的管理，基金托管人根据基金管理人的指令行事。,第一章 证券投资基金概述,证券投资基金的产生和发展 证券投资基金起源于英国，1868年，英国伦敦国外级殖民政府信托的创立，主要以国外殖民地的公司债券投资为主，是目前记载最早的证券投资信托公司的组织。 证券投资基金发展于美国，1924年3月21日，美国成立第一支现代意义上的证券投资基金马萨诸塞投资信托基金 目前，全球证券投资基金已经具有了相当的规模 美国投资公司协会（ICI）最新

3、发布的共同基金白皮书显示，截止到2002年，全球开放式基金共有53126支，管理资金规模已经接近12万亿美元,第一章 证券投资基金概述,我国证券投资基金的产生和发展 第一阶段：老基金人民银行作为主管部门 1991年，国内发行最早的基金珠信基金成立，之后陆续设立了数十支基金 1992年6月，人民银行深圳经济特区分行颁布深圳市投资信托基金管理暂行规定，这是第一部，也是当时唯一一部有关投资基金监管的地方性法规。 1997年11月14日，国务院证券委发布证券投资基金管理暂行办法，从此，中国第一次有了面对国内证券市场基金行业的法规性文本。,第一章 投资基金概述,第二阶段：新基金证监会作为主管部门 199

4、8年，随着证券投资基金管理暂行办法的公布和实施，根据暂行办法发现了5支新基金 1998年3月5日经中国证监会批准,第一批两家基金管理公司：国泰和南方基金管理有限公司分别在上海和深圳成立 2000年，1992-1997年间设立的一些基金（俗称“老基金”）经过规范改制以后被允许上市 截至到目前，中资基金管理公司26家，中外合资基金管理公司10家，共管理着开放式基金58支，封闭式基金54支，还有很多基金管理公司正在筹备中,第一章 证券投资基金概述,我国证券投资基金行业特征 目前已经具有积极型股票投资基金、指数投资基金、债券基金等不同的投资基金类型，按照基金契约，投资风格包括众多类型，但是股票投资基金

5、风格趋同 基金营销压力越来越大，开放式基金面临回赎问题 基金行业逐渐开始分化，华夏、南方和博时作为第一梯队逐渐凸现出来 基金公司数目和基金数目越来越多，但是管理经验，尤其是选股和风险控制技术落后 数量化管理方法逐渐引入 随着中外合资基金的进入，国外现金的管理经验逐渐引进 人才的争夺日趋激烈,第一章 证券投资基金概述,基金投资原理 投资基金的优势 分散化投资：Markowitz资产组合理论，投资于有效边界的投资组合，是方差（风险的衡量标准）一定下，能够获得最大收益，或者收益一定的条件下，能够获得最小方差的投资组合，因此分散化被成为金融市场上唯一的“免费午餐”。,第一章 证券投资基金概述,专家理财

6、：专业化管理，基金管理公司可以聘用宏观研究、行业研究以及公司研究的专门人才，同时在组合构建、风险控制、数量模型等方面都具有个人投资者无法享有的优势。由于该部分专家力量，证券投资基金往往具有一定的信息优势，而信息优势往往可以使得基金管理公司获得超额收益。 成本优势：将分散的资金集合起来进行投资可以分摊部分固定成本，如上述的研究成本、硬件系统的成本等。 规模优势：部分投资策略需要超过一定资金量方可实现，比如，个人投资者可能因为资金过少而无法进行分散化投资，而将个人投资者的资金集合起来合成投资基金，便具有了较多的资金，可以进行分散化投资，而个人投资者通过投资基金而获得了分散化的优势。,第一章 证券投

7、资基金概述,投资基金存在的问题 从实证检验看，基金经理不能长时间获得超过大盘的收益，这个从众多的国外和我国的实证检验中可以看到（Treynor，1965、Sharpe，1966、Jensen，1968、Ippolito，1993、张新，杜书明，2002等 ）。 专业基金经理投资业绩未能超过“猴子投飞镖” 有效市场理论：认为投资者无法通过信息分析获得超额收益率，从无法获得超额收益率的信息看，分为三个类型，即弱式、半强和强式有效（Fama，1970，1991）,第一章 证券投资基金概述,证券投资基金的分类 按照是否公募：共同基金和对冲基金 按照能否赎回：封闭式和开放式 按照风险收益：成长型、平衡型

8、、稳健型 按照投资的目标：股票基金、固定收益基金、混合基金、货币市场基金、衍生工具基金、外汇基金等 按照投资组合构建的策略：主动型、被动型（指数基金）,第一章 投资基金概述,养老基金概述 DB和DC计划 DB计划为确定受益型（defined benefit）的简称，发起人基于受保职工的就业收入（一般为退休前5年的平均工资），按照事先确定的一定比例计算并向其支付退休养老金，或者规定受保人每工作一年要向其支付一定数额的养老金。在这种制度下，受保职工实际上是用牺牲一部分工资的办法来换取未来的养老金，而企业的雇主则承担投资风险，即一旦养老金的计算公式确定，即使养老保险基金投资的收益率不足以支付规定的养

9、老金，那么企业雇主也要按时足额的支付事先承诺的养老金，所以当养老基金的资产减少或负债增加时，养老基金的发起人就要想办法保持养老基金资产和负债之间的统计平衡。,第一章 证券投资基金概述,DC计划为确定缴费型（defined contribution）的简称，由企业设立、为职工建立个人账户，缴费率事先确定，退休后按个人账户积累额支付养老金。这种计划下，职工对个人账户拥有投资决策权，并承担由此导致的投资风险。投资回报全部计入个人账户，退休金水平取决于职工退休时个人账户累计的缴费额及其投资收益，因此退休金并不确定。 近些年，美国企业设立的养老基金主要为DC类型。,第一章 证券投资基金概述,美国401K

10、 401(k)计划是指根据1978年美国国内税法(Internal Revenue Code, ISC)401(k)条款的规定所确立的一种雇主发起养老计划(Employer-sponsored pension plan)。 从1990年到2000年年底，通过401(k)计划积累起来的资产由3850亿美元迅速增加到17120亿美元，年均增长18%，占整个美国养老计划的比重从1990年的9.2%增长到将近15%。到2000年年底，美国已有超过30万家企业、四千余万名企业员工参与了401(k)计划，对保障企业员工的退休生活发挥了重要的作用。 养老基金成为发达市场，尤其是美国市场的主体,第一章 证券投

11、资基金概述,对冲基金概述 对冲基金的概念远比我们通常认为的概念更为广泛。 私募发行，对投资者具有较高的要求，但是去年香港开始发行公募型对冲基金 种类：宏观对冲基金（量子基金、老虎基金）、市场中性对冲基金、可转债套利基金、事件套利基金等多种，理论上，宏观对冲基金可以有无限种,第一章 证券投资基金概述,证券投资基金与资本市场的互动关系 证券投资基金的业绩从根本上取决于该市场上证券的投资价值，尽管对冲基金可以从其对冲策略中获取利润，但是单个对冲策略的市场容量是有限度的，而且，对冲策略往往是零和的 证券投资基金由于具有专家投资分析的优势，通过其投资选择，可以影响市场资金配置，从而影响市场以及整个经济体的发展 二者是相互影响，相互促进的关系,