f2.2风险价值

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1、2.22.2、投资风险和报酬、投资风险和报酬 一、风险的含义和种类 二、风险的衡量 三、风险程度、风险态度与报酬 四、风险管理 五、投资组合的财务风险 什么是风险？一、风险的含义和种类一、风险的含义和种类1 1、定义：一般说来，风险是指在、定义：一般说来，风险是指在一定条件一定条件下和下和一定时期一定时期内，可能发生的各种结果内，可能发生的各种结果的的变动程度。变动程度。风险风险=不确定性不确定性 确定性事件：确定性事件：只有一种结果。风险事件：风险事件：事先可以知道各种结果及其概率。不确定性事件：不确定性事件：结果或其概率不确定。2、风险的分类、风险的分类筹资风险：又称财务风险，是企业筹资风

2、险：又称财务风险，是企业采用不同方式筹资而形成的风险，采用不同方式筹资而形成的风险，有时特指负债筹资的风险。有时特指负债筹资的风险。例：某企业自有资本例：某企业自有资本100万，在好万，在好年景的投资收益率为年景的投资收益率为20%，坏年景，坏年景时为时为-10%，债务成本率，债务成本率10%，则：，则：好年好年景盈景盈利利净资净资产报产报酬率酬率坏年坏年景亏景亏损损净资净资产报产报酬率酬率0负债负债20万万20%-10万万-10%负债负债100万万30万万30%-30万万-30%投资风险投资风险：又称经营风险，是经营风险，是指企业各种资金运用过程中产生指企业各种资金运用过程中产生的风险。的风

3、险。收益分配风险收益分配风险：在收益的形成和在收益的形成和分配上所产生的风险。分配上所产生的风险。二、风险的衡量二、风险的衡量 确定概率分布确定概率分布计算期望值计算期望值它反映了各种可能的集它反映了各种可能的集中趋势。中趋势。计算标准差计算标准差是各种可能的报酬率偏是各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异。可用于比较离期望值的综合差异。可用于比较期望期望值相同值相同的投资项目的风险大小。的投资项目的风险大小。计算标准离差率计算标准离差率相对数，可用于比相对数，可用于比较较期望值不同期望值不同的投资项目的风险大小。的投资项目的风险大小。例：例：A A方案标准差为方案标准差为28.28%28.28

4、%，B B方案为方案为14.14%,14.14%,哪个方案风险大？哪个方案风险大？若若A A方案期望值为方案期望值为45%45%，B B方案期望值为方案期望值为15%15%，哪个方案风险大？，哪个方案风险大？A A方案标准离差率为方案标准离差率为 28.28%/45%=62.84%28.28%/45%=62.84%B B方案标准离差率为方案标准离差率为14.14%/15%=94.27%14.14%/15%=94.27%练习：某企业集团准备对外投资，现练习：某企业集团准备对外投资，现有三家公司可供选择。作为稳健型决有三家公司可供选择。作为稳健型决策者，请做出选择。策者，请做出选择。市场状市场状况

5、况概率概率年预期收益（万元）年预期收益（万元）甲公司甲公司 乙公司乙公司 丙公司丙公司良好良好0.3405080一般一般0.52020-20较差较差0.25-5-30期望报酬期望报酬甲：甲：23万元；乙：万元；乙：24万元；丙：万元；丙：8万元万元标准差标准差12.49;19.47;47.29标准离差率标准离差率54.3%;81.1%;591.1%选择甲选择甲 置信区间和置信概率P170例题 三、风险程度、风险态度与风险三、风险程度、风险态度与风险报酬报酬 1、风险与报酬的关系、风险与报酬的关系考虑风险的必要报酬率考虑风险的必要报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 风险报酬系

6、数风险报酬系数*风险程度风险程度K=KF+bQ KF：无风险报酬率：无风险报酬率Q：标准离差率，反映了项目的：标准离差率，反映了项目的风险程度。风险程度。b：风险报酬系数，又称风险报：风险报酬系数，又称风险报酬斜率，由统计数据和主观态度酬斜率，由统计数据和主观态度确定。确定。风险程度风险程度Q收益收益率率KKF大家都愿意冒大家都愿意冒险时险时,b 较小较小某企业有两个投资项目，同时假定同某企业有两个投资项目，同时假定同类项目的风险报酬率为类项目的风险报酬率为25%，Q=50%，市场无风险收益率为市场无风险收益率为10%。请计算。请计算A、B项目的期望报酬率、标准差、标准差项目的期望报酬率、标准

7、差、标准差系数、考虑风险的必要报酬率。系数、考虑风险的必要报酬率。经济状况经济状况概率概率A项目报酬项目报酬率率B项目报酬项目报酬率率良好良好0.240%70%一般一般0.620%20%较差较差0.20-30%期望报酬率期望报酬率 20%标准差标准差 A12.65%B 31.62%风险报酬系数风险报酬系数 0.3标准离差率标准离差率:A 63.25%B 158.1%考虑风险的必要报酬考虑风险的必要报酬:A 28.98%B 57.43%2、风险与收益的选择、风险与收益的选择效用价值：效用价值：对风险态度与风险报酬关系的进一步对风险态度与风险报酬关系的进一步分析分析 效用是人们对商品价值的主观评效

8、用是人们对商品价值的主观评价。价。不同的投资者，风险和收益带给不同的投资者，风险和收益带给他们的效用不同。他们的效用不同。A曲线：风险厌恶者，随着收益的增加，曲线：风险厌恶者，随着收益的增加，边际效用递减，对于他们，损失边际效用递减，对于他们，损失3万元的万元的效用损失很大。效用损失很大。B曲线：风险中立者，随着收益的增加，曲线：风险中立者，随着收益的增加，边际效用不变，对于他们，损失边际效用不变，对于他们，损失5万元的万元的效用损失和增加效用损失和增加5万元的效用增加是相等万元的效用增加是相等的。的。C曲线：风险爱好者，随着收益的增加，曲线：风险爱好者，随着收益的增加，边际效用增加，对于他们

9、，损失边际效用增加，对于他们，损失5万元的万元的效用损失效用损失 增加增加5万元的效用增加。万元的效用增加。3、收益与风险的均衡：、收益与风险的均衡：效用无效用无差异曲线差异曲线P180四、风险管理四、风险管理 1、多元化与风险分散、多元化与风险分散 思考：多角筹资、多元经营能思考：多角筹资、多元经营能分散财务决策的风险吗？分散财务决策的风险吗？企业起步时，规模不大，主业企业起步时，规模不大，主业地位不稳固，应扎实做好本业。地位不稳固，应扎实做好本业。当主业稳固，在主业中赚取了大当主业稳固，在主业中赚取了大量的利润，而且该行业大多数产量的利润，而且该行业大多数产品处于成熟期，继续拓展的空间品处

10、于成熟期，继续拓展的空间不大时，可考虑多元化。不大时，可考虑多元化。多元化时注意：多元化时注意：尽量投资于与原行业或产品有延伸尽量投资于与原行业或产品有延伸性的产业，设备接近，营销网络能性的产业，设备接近，营销网络能通用，即相关多元化；通用，即相关多元化；应有足够的技术准备，应有足够的技术准备，应选择合适的时机，最好能借用一应选择合适的时机，最好能借用一个母体，以便迅速进入，不给新进个母体，以便迅速进入，不给新进入行业中的竞争者以充裕的攻击时入行业中的竞争者以充裕的攻击时间。间。2、风险和耐性、风险和耐性 统计资料：统计资料：1950年年1980年，按比例投资年，按比例投资于美国标准普尔于美国

11、标准普尔500指数成份股，根指数成份股，根据投资年限的不同，收益率的变化据投资年限的不同，收益率的变化情况。情况。投资者延长投资持有期限，投资收投资者延长投资持有期限，投资收益率将趋于平均水平。益率将趋于平均水平。-30.00%-30.00%-20.00%-20.00%-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%1年1年5年5年10年10年 15年15年 20年20年 25年25年高高平均平均低低 思考：在中国，长期投资思考：在中国，长期投资能降低

12、风险吗？能降低风险吗？五、投资组合的财务风险2022-9-1629资产组合的风险是资产组合中股票数量的函数资产组合的风险是资产组合中股票数量的函数风险程度 组合的股票数量 市场市场风风险险 2022-9-1630（一）风险的分类（一）风险的分类 1、可分散风险：、可分散风险：是对个别证券是对个别证券产生影响的特有性风险产生影响的特有性风险。2、不可分散风险：、不可分散风险：是对市场上是对市场上所有证券都产生影响的共同性所有证券都产生影响的共同性风险。风险。非系统非系统风险风险系统性系统性风险风险2022-9-1631（二）证券组合的风险和报酬二）证券组合的风险和报酬 例：例：Humanex问题

13、。它是一个非赢利组织问题。它是一个非赢利组织，大部分收入来自捐赠，其中一半是，大部分收入来自捐赠，其中一半是Best Candy 公司的股票（规定永远不能公司的股票（规定永远不能出售这些股票），这种股票价格对糖的出售这些股票），这种股票价格对糖的价格很敏感，多年来，当加勒比海糖的价格很敏感，多年来，当加勒比海糖的产量下降时，糖的价格便猛涨，使产量下降时，糖的价格便猛涨，使Best Candy公司和公司和Hunmanex遭受巨大损失。遭受巨大损失。2022-9-1632Best Candy公司投资分析：公司投资分析：*Best Candy公司预期收益率公司预期收益率10.5%，标准差，标准差18

14、.9%名称名称糖生产的正常年糖生产的正常年份份异常年异常年份份股市牛股市牛市市股市熊股市熊市市糖的生糖的生产危机产危机概率概率0.50.30.2收益率收益率%2510-252022-9-1633组合组合1：50%Best Candy股票股票 预期收益率预期收益率10.5%，标准差，标准差18.9%50%国库券国库券 收益率收益率5%组合组合1的预期收益率为：的预期收益率为：7.75%，标准差为：标准差为：9.45%2022-9-1634糖凯恩公司股票情况分析如下：糖凯恩公司股票情况分析如下：*糖凯恩公司的预期收益率糖凯恩公司的预期收益率6%，标准差，标准差14.73%。名称名称糖生产的正常年份

15、糖生产的正常年份异常年份异常年份股市牛市股市牛市 股市熊股市熊市市糖的生产糖的生产危机危机概率概率0.50.30.2收益率收益率%1-5352022-9-1635组合组合2：50%Best Candy股票，股票，50%糖凯恩公司糖凯恩公司股票，投资组合的收益情况如下：股票，投资组合的收益情况如下：*组合组合2 2的预期收益率的预期收益率8.25%8.25%，标准差，标准差4.83%4.83%（原（原为为7.75%,9.45%7.75%,9.45%）名称名称糖生产的正常年份糖生产的正常年份异常年份异常年份股市牛市股市牛市 股市熊市股市熊市 糖的生产糖的生产危机危机概率概率0.50.30.2收益率

16、收益率%132.552022-9-1636期望收益率期望收益率标准差标准差Best Candy公公司司 10.5%18.9%糖凯恩公司糖凯恩公司 6%14.73%组合组合17.75%9.45%组合组合28.25%4.83%2022-9-1637 协方差（协方差（covariance）测度的是两个风测度的是两个风险资产收益的相互影响的方向与程度。险资产收益的相互影响的方向与程度。Best Candy公司和糖凯恩公司股票的协方差公司和糖凯恩公司股票的协方差：Cov=0.5(25-10.5)(1-6)+0.3(10-10.5)(-5-6)+0.2(-25-10.5)(35-6)=-240.5 负的协

17、方差意味着两个公司的收益是负的协方差意味着两个公司的收益是呈反方向变动的。呈反方向变动的。2022-9-1638 相相关系数关系数（correlation coefficientcorrelation coefficient）是两股票协方差除以两股票的标准差之是两股票协方差除以两股票的标准差之积。积。它它介于介于1 1和和-1-1间，本例中，两公司股票间，本例中，两公司股票的相关系数的相关系数=-=-240.5/(18.9240.5/(18.9*14.7314.73)=-0.860.86 较较大的负相关系数意味着两公司的股票大的负相关系数意味着两公司的股票有着很强的朝反方向变动的趋势。有着很强

18、的朝反方向变动的趋势。2022-9-1639（三）有效组合和资本市场线（三）有效组合和资本市场线 1 1、有效组合（有效组合（Efficient SetEfficient Set）：）：是是指按既定收益率下风险最小化或既指按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原则所建立定风险下收益最大化的原则所建立的证券组合。的证券组合。2 2、资本市场线（资本市场线（CMLCML）：）：连接无风险连接无风险资产资产F F和市场组合和市场组合M M的直线。的直线。2022-9-1640（四）资本资产定价模型（四）资本资产定价模型（CAPMCAPM）1、意义：、意义：它有效的描述了在市场均它有效的描述

19、了在市场均衡状态下证券的风险与期望报酬率衡状态下证券的风险与期望报酬率的关系，为确定证券的价值提供了的关系，为确定证券的价值提供了计量前提。计量前提。2022-9-1641 2、公式：Ki、Bi：第第i种股票或证券组合的必要收益种股票或证券组合的必要收益率、贝它系数；率、贝它系数；RF:：无风险收益率无风险收益率Km:所有证券（市场组合）的平均收益率所有证券（市场组合）的平均收益率)(FiFiRKmRK2022-9-1642（1 1）贝它系数反映了某证券或）贝它系数反映了某证券或证券组合对证券市场变动的敏证券组合对证券市场变动的敏感度感度 （2 2）证券组合的贝它系数：是）证券组合的贝它系数：

20、是组合中各证券贝它系数的加权组合中各证券贝它系数的加权平均平均 2022-9-1643例：某投资人的投资组合中包括三种证券，例：某投资人的投资组合中包括三种证券，A A股票占股票占40%40%，B B股票占股票占30%30%，C C股票占股票占30%30%，其贝他系数分别为其贝他系数分别为1 1，1.51.5，2,2,市场全部股市场全部股票的平均收益率为票的平均收益率为12%12%，无风险收益率为，无风险收益率为5%5%。求：投资组合的贝他系数。投资。求：投资组合的贝他系数。投资组合的预计收益率。组合的预计收益率。（1）40%*1+30%*1.5+30%*2=1.45（2）K=5%+1.45*(12%-5%)=15.15%