我国上市公司股利分配政策的思考

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1、目 录一、引言1二、不同的股利政策特点及适用性分析1(一)剩余股利政策2(二)固定或稳定增长的股利政策2(三)固定股利支付率政策2(四)低正常股利加额外股利政策2三、我国上市公司股利政策的现状及问题3(一)股利支付水平偏低且不分配现象普遍3(二)股利政策不规范并且缺少严肃性3(三)股利政策忽视投资者收益分配权4四、我国上市公司股利分配政策存在问题的成因分析4(一)外部原因4(二)内部原因5五、引导我国上市公司优化股利政策的建议6(一)举办定期培训6(二)鼓励上市公司多元发展，增强上市公司综合能力6(三)规范上市公司股利分配方案的制定6(四)健全和完善相关法规制度6六、结语6参考文献7我国上市公

2、司股利分配政策的思考 我国上市公司股利分配政策的思考摘要：股利分配政策是公司财务管理活动的重要内容，股利政策的恰当与否，对公司股票价格以及公司未来发展都会产生重大影响。目前，我国上市公司股利分配的政策不完善，具有较大的随意性，严重阻碍了我国资本市场的发展。本文针对目前我国上市公司股利分配存在的问题以及成因进行了分析，并且提出了相应的改进方案。关键词：上市公司 股利政策 影响因素 对策一、引言股利分配是现代上市公司财务管理的核心内容之一。公司在制定投资决策和融资决策之后，必须要考虑到留存收益的分配。一方面，合理的股利分配政策能向投资者传递公司经营的利好消息，能真实反映上市公司的经营情况和未来发展

3、方向，反之，不当的股利政策不仅会损害投资的利益，还有可能使公司的财务陷入困境，甚至使公司破产倒闭；另一方面，适当的股利政策还能通过股价影响投资者对公司的信心，对公司获得长期稳定的发展条件和机会产生影响。在股利政策制定过程中，股利发放与否、发放的多少以及发放的公平与否等都会影响到公司的价值。公司要最大化市场价值，就需要制定合理的股利政策。因此股利分配政策一直是国内外学术界研究的热点问题之一。所以，对这一问题进行探讨，具有深远的理论和现实意义。我国的股票市场起步较晚，对上市公司股利政策的研究相对于西方国家还只是处于初级阶段，我国的证券市场发展的时间不长，在公司制度、市场环境和相关法规等方面还存在许

4、多不足，由于我国的证券市场发展时间还很短暂，所以与成熟的发达国家证券市场相比，企业的很多行为还很不规范，比如在证券市场上，大量股利支付水平偏低和不发放股利的公司普遍存在，这些都不利于建立投资者对公司的信心，加之目前我国上市公司股利分配政策的随意性强，而且已经出现大量损害投资者利益的行为，投资者很难通过股利政策对公司未来的盈余形成合理的预期。在这样的情况下，投资者只能寄希望于买卖股票的价差来获得收益，因此本论文的学术意义在于，通过对上市公司股利政策进行深入的理论研究，了解造成我国股利分配现状的原因，同时为上市公司管理层制定股利分配政策和投资者进行投资决策提供参考意见和建议，以期帮助中小股东实现股

5、东价值最大化和推动股票市场的稳步、健康发展，为我国证券市场的健康发展做出贡献。二、不同的股利政策特点及适用性分析不同收入的投资者群体对风险的承受能力不同，风险偏好也不同，上市公司应该根据公司成长发展的实际情况吸引目标投资者。(一)剩余股利政策上市公司根据自身生产经营获得的净收益情况制定的股利政策称为剩余股利政策，制定这种股利政策的公司根据剩余资金的情况派发股利，即优先满足公司的资金需求，如果之后还有剩余则会派发股利，如果没有，则不发放股利。这是一种跟公司效益联系的股利政策，具有极强的灵活性。对于关注股利的投资者来说，这种股利政策下发放的股利，数额不稳定，风险较大。如果公司有较好的投资机会，也会

6、降低或者不分配股利。这种股利政策一般适用于处于成长期的公司，成长初期公司经营业绩不稳定但是投资机会多，发展空间大，这种政策同时倾向于吸引收入较高、偏好风险、抗风险能力较强的投资者，对于收入偏少而且风险承受能力较差的投资者则比较排斥。因此，这种股利政策一般对发达地区收入较高的投资者和青年投资者有较大吸引力。 (二)固定或稳定增长的股利政策固定股利政策是一种比较稳定的股利发放政策，当公司盈利发生一般性浮动时，股利的发放并不受其影响，只有当公司认为未来利润会有显著地大幅度地增长，并且在较长时间稳定且不会发生逆转时，公司才会增加股利数额，这时就成为稳定增长的股利政策。这种股利政策有利于树立公司良好形象

7、，向市场和广大投资者传递公司经营正常发展的信息，便于公司积累稳定的投资者数量并且增强投资者对公司的信心，同时，稳定的股利发放记录也会逐渐吸引更多的机构投资者。这种股利政策有利于股票价格的稳定，方便投资者有计划地安排股利收入与支出，适用于中等收入的投资者以及风险偏好中性的投资者还有机构投资者。但是，如果公司面临资金紧张或者净利润下降的风险时，这种股利政策会给公司带来较大的财务压力，因此，这种股利政策较适合成熟期的公司，公司经营各方面较稳定并且公司资金比较雄厚，能承受一定风险。这样的股利政策能吸引机构投资者和中年投资者，收入稳定且处于中等水平的投资者会较为青睐。 (三)固定股利支付率政策固定股利支

8、付率政策是指公司先确定一个股利与公司盈余的比率，然后每年都按固定比率从净利润中向股东发放股利，净利润乘以固定的股利支付率就是每年上市公司要向股东发放的股利，所以，股东领取多少股利完全取决于公司的经营情况，在利润多的年份，股东就会领取较多的股利，在利润较少的年份，股东领取的股利也会相应减少，这样就意味着股东领取的股利不是一成不变的，领取的数额受公司股利支付率和公司净利润两个因素决定，通过调查可知，我国的部分上市公司会通过这样的做法调动员工的积极性，利于企业正常健康地发展。但是这种股利支付有可能会导致年度间股利支付数额的变化，给投资者传递一种公司经营状况不稳定和风险较大的印象，同时，制定合理的股利

9、支付率也需要考虑多方面的因素，如果支付率偏高，则会在公司没有足够现金派发股利时给公司带来较大的财务压力，如果支付率偏低，则不仅难以满足投资者对收益的要求也难以吸收稳定的投资者数量。(四)低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是公司将每年的股利支付先定在一个较低的支付水平，一般情况下公司按既定股利正常支付，在企业盈利较高时，公司就会向股东额外支付股利。这种股利政策可以使公司在股利发放上具有较大的灵活性和财务弹性，同时也有利于稳定股价，使得投资者有一个固有的股利收入保障，当公司经营状况变好，净利润增多时，就会在正常股利基础上再派发额外股利，这样就会向市场传递一个利好消息，不仅利于公司股价

10、上扬而且会增加投资者信心。因此，这种股利政策适用于风险承受力较差，收入偏低的投资者。另外，有明显经营周期的企业也适合采用这样的股利政策。三、我国上市公司股利政策的现状及问题(一)股利支付水平偏低且不分配现象普遍投资者投资于风险较高的股票就应该获得相应的风险补偿，但事实上我国上市公司普遍不愿意履行股利分配的责任，明显缺乏应有的责任感。根据调查研究表明，在2010年以前，不分配股利的公司最高达到上市公司数量的59.81% 数据来源：中国证监会网站、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站所搜集数据整理。，而2010年以后，实施股利分配政策的公司数量有所增加，以2013年为例，沪市派现公司的派现金额创

11、历史新高，据统计，已披露2013年年报的957家沪市公司中，674家公司提出派现方案，超过2012年的653家，占公司总数的70.43%。合计拟分配现金红利达6707亿元，超过2012年的5959亿元。整体分红比例 分红比例即股利支付率。为34.62%，虽然相比2012年的35.16%略有下降，但仍保持历史高位水平，具体情况见表1。然而也应看到平均每年有近半数的上市公司不分配股利即使分配也只是以微利打发投资者，绝大多数上市公司的分红都是象征性的，这一情况与外国成熟的证券市场相比仍有较大差距。一般来说，在成熟的市场上，公司选择不分配股利的情况往往比较少，从分红占上市公司净利润的比例看，伦敦、东京

12、和香港的上市公司约拿出40%至50%的利润用于分红，而我国上市公司中，大比例派现的公司很少，即10股派3元以上的公司。就我国证券市场目前的情况来看，上市公司普遍缺乏对股利政策应有的责任感，派现水平较低，股利支付率较低在国内市场上发展成为一种普遍现象，这种行为不仅损害了投资者而且还助长了资本市场的投机行为，使得投资者不看重股利分配而看重股价波动，一旦这种行为过度扩大就会加剧证券市场的动荡，阻碍正常的股票交易，扭曲资本市场的供求关系，投资者也很难通过投资股票获得投资红利回报。表1 近几年沪市上市公司派现情况表2010201120122013派现公司数量503558653674上市公司总数90693

13、8953957派现公司占比55.50%59.50%68.45%70.43%(二)股利政策不规范并且缺少严肃性根据调查了解到，国外上市公司的股利政策一旦制定，在若干年内基本保持不变，这样有利于帮助投资者根据股利政策判断公司盈利状况从而做出投资决策，但是我国的上市公司基本上没有一个稳定的股利政策，股利分配随意性较大，而且股利政策经过管理层授权就能随意进行更改，这样的股利政策不仅使投资者对公司股利政策和股价预期的判断变得更加困难，而且更加严重的是，频繁的股利政策变化引发了大量的投机行为，使股票市场出现了大量换手的现象。具体表现在以下几个方面：1、股利支付率不稳定，时高时低。股利政策伴随着利润的多少发

14、生变化，甚至存在不分或者分光的现象；2、股利支付形式多变，股利政策还多倾向于股票股利。上市公司本应该根据公司发展的实际情况制定相应的股利政策，但是由于我国上市公司普遍存在股本扩张的现象，同时上市公司又希望从投资者手中获得更多的资本，所以上市公司就会以股票形式发放股利。但是，上市公司这样做，不仅会破坏股票增长的稳定性又会稀释股东权益，而且还会带来资本效用递减的现象，对公司自身和资本市场的健康发展都有较大的影响。我国现在的资本市场状况是供小于求，且规模有限，这就使得投资者更关注上市公司基本面以外的东西，导致投机动机大于投资动机，投资行为趋于短期化，在这样一种氛围下，为了迎合投资者的偏好，上市公司即

15、使真正满足分红条件也没有必要实实在在向投资者分配股利。目前，我国的证券市场还处在发展阶段，上市公司也正处于经营机制的转变和规范化的运作阶段，当前的股利政策面临的诸多问题将不利于股利政策的规范化发展。(三)股利政策忽视投资者收益分配权我国上市公司的国家股和法人股占绝对控股地位，大股东在股利政策上的权力滥用、恶意派现和大股东套利的现象普遍存在，有些公司董事会随意制定和更改股利政策，使得股利政策缺少严肃性、连续性和权威性。同时，我国的绝大多数投资者的维权意识并不强，投资队伍整体素质不高，而且投资行为通常较为盲目，相比公司经营的状况和股利分配政策，投资者更重视资本利得收入，这种理念会促使很多持有大量可

16、分配利润的上市公司进行新的投资，而不考虑向投资者分配股息。“利益共享，风险共担”在股份经济条件下逐渐成为上市公司高管决策的借口。在现实中，中小投资者的收益分配权往往被忽视，上市公司大量采用股票股利的分配方式或者是将配股作为股利分配来吸引投资者，然而，配股实际上并不是股利分配，它是公司的一种筹资行为。相对宽松的环境和低成本的吸引，驱使上市公司实施高价配股并且将其视作一项利好推出，但是大部分公司注重索取而不讲回报，投资者利益亟待保护。股利政策作为资本市场的信号之一，本就应该向资本市场公允地反映公司的价值和盈利情况等信息，但是由于证监会要求上市公司配股每年净收益不低于6%，三年平均不低于10%。为达

17、到这一要求，上市公司往往通过发放股利来降低自己的未分配利润从而提高自身的净资产收益率，这使得公司的股利政策成了配股的手段，不能公允地反映公司的业绩，也不能保护投资者的权益。四、我国上市公司股利分配政策存在问题的成因分析(一)外部原因1.股市缺少以长期持股为目标的投资者我国股市投资者中，无论是人数还是资金，中小散户所占比例较大，以投资基金为主的机构投资者严重缺乏，投资者整体素质较差。总体来看，投资者轻视股利，所以，上市公司通过少发或者不发现金股利来迎合投资者偏好，另外，上市公司在股利分配政策制定过程中无视中小股东利益，使得中小股东对投资回报缺乏信心转而对股票进行转手，这样更进一步促进了证券和股票

18、市场的投机行为。我国的股票投资者特别是中小股东的投资理念还不成熟，与发达市场的投资者相比还有很大差距。投资者不但对股利的多少不关心，反而有很严重的短线炒作谋取投机收益的心理。与股票资本利得收入相比，投资者更期望从股票价格的大幅上涨中获取丰厚的收益。在我国市场中，发放股票股利、转增股本甚至是配股都一度认为是利好消息，投资者一般都偏好这种类型的分配而对现金股利看得并不重要。所以，上市公司可以利用投资者的这种心理少发或者不发现金股利，进而制定转、送、配等方案。2.相关法律、法规的不完善 我国的证券法、公司法虽然从保护投资者切身利益角度对股利分配给出了严格的限制条件，但是由于市场上没有一个具体的对于向

19、投资者支付股利的可操作性规定，同时证监会对证券市场的监管力度也不够，导致我国新兴的证券市场在监管能力和监管效率方面与西方成熟市场相比仍有明显差距。上市公司是否发放股利，何时发放股利以及发放多少股利都没有具体依据，证券违法违规行为普遍，而我国目前的监管能力和监管效率都达不到证券市场高风险对我们提出的要求。违法主体广泛，违法行为多样是目前存在的主要问题，上市公司在日常经营中损害投资者利益的行为也屡见不鲜。3.我国股票市场的有效性较低西方成熟资本市场的上市公司主要采用先进股利政策来分配股利，这样做主要是为了维护公司的形象，衡量一家公司经营管理水平和成长性重要标志就是该公司支付股利的稳定程度和支付现金

20、股利的数量。投资者如果对公司的股利政策丧失信心，就会大量抛售股票，而股市也会因此受到重创，现阶段来看，股利政策的内容似乎对我国这种不成熟的市场影响不大，公司的管理者在管理企业的过程中，通常是以企业未来发展目标作为基本点而忽视股东利益，自立性消费更多情况下被企业的资源占用，股东权益亟待保护。 (二)内部原因1.公司内部治理结构不完善 由于我国上市公司的股权过于集中，所以，股利分配政策在很大程度上体现的是公司经理人的意愿。大股东通过操纵股东大会，将股东大会演变为大股东合法转移上市公司利益的工具和其一票否决的场所，从而公司的经营决策也会服从于大股东的意愿，由于中小股东比较少也很难能在股东大会上投反对

21、票，可见，目前我国上市公司的股利分配政策大都不是股东们的真实意志。有好的投资项目的上市公司一般倾向于不发或者少发股利，为的是有足够的营运资金来投资项目，而对于闲置资金较多的上市公司，如果没有遇到好的投资项目，则会倾向于多派发股利。由此可见，上市公司是否发放股利，发放多少股利，发放何种股利全凭上市公司的一己之私。广大中小投资者由于不具有监控经理人员的动机和可能，加之较高的市盈率造成我国股票市场股息支付率长期低于银行利率，所以他们投资的目的仅仅是为了寻求股票买卖差价。在这样的情况下，又因为公司内部治理结构不规范，对经理人无法形成有效的约束，因此上市公司包括股利政策在内的公司行为无法反映广大股东的意

22、志，投资者权益亟待保护。2.上市公司盈利能力不稳定，影响派现水平由于大量公司的分红方案与当年的盈利状况有关，因此，在盈利较佳的年份，分红总额就会相对较高。在盈利较多的年份比如2007年，国内外经济形势良好，上市公司盈利普遍大幅增长，分红总额就会相对较高，所以，当年的分红总额同比大幅增长了115%。但是如果整体经济状况不景气，比如在2008年，全球经济形势陷入危机，上市公司业绩下滑，分红总额增速也迅速下滑到20%，2009年更是下降到2.3%。3.股利分配受再融资行为影响我国上市公司的经营环境尚处于转轨时期，所以我国上市公司的情况与西方国家的公司存在着很大的不同。在西方国家，公司的股利分配政策以

23、促进市场价值最大化为目的，与再融资行为没有必然的、本质的联系。而在我国，由于资本市场发展时间不长，公司的股利分配政策只是作为公司融资的一种手段，是由公司融资需求决定的，更重要的是，公司为了达到资源的优化配置，改善内部治理结构，会通过资本市场为公司定价。据了解，在我国股票市场发展的最初阶段，上市公司一般以股本扩张作为其重要发展战略，处于公司自身利益的考虑，上市公司为了追求股本最大化，充分利用送、配股两种方式吸引股东追加投资，因为配股具有吸引股东追加投资和扩张股本两种功能，所以上市公司一般首选这种方式。在我国，由于股票市场还缺乏有效的自我调节机制，各种短期行为如果不受到制约，公司的稳定发展和投资者

24、的利益将得不到保障，同时，股利分配政策的制定还受市场不完善等原因制约，大部分上市公司难以维持稳定的盈利能力，面临较大的市场风险和财务风险。五、引导我国上市公司优化股利政策的建议影响股利政策的因素从成因上分析有很多种，上市公司的股权结构、公司内部治理以及上市公司的盈利能力是其中最主要的几个因素，通过对上市公司目前存在的问题进行成因分析，结合国内外学者的研究结果，我们可以提出以下几点对策来引导上市公司优化股利政策： (一)举办定期培训为上市公司举办定期培训可以引导上市公司科学制定股利政策，科学的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并对公司面临外部接管威胁有一定的保护作用，更有利于公司经营的稳定持续发

25、展。规范上市公司的运作行为还可以通过举办定期培训、提高上市公司高级管理人员的素质等方面入手，上市公司的高层管理人员应该充分考虑公司的筹资能力，科学地选择股利政策，应该从长远出发，保证股利政策的稳定性和连续性，而不是只为了眼前的利益随意改变股利政策，影响公司形象。(二)提高上市公司综合能力，引导上市公司多元发展股东获取股利的直接来源是企业的净利润，所以，我们应该积极引导上市公司走创新发展的道路，为提高企业核心竞争力和盈利能力开拓创新。上市公司还应在保证现金流量的前提下努力扩大公司规模，更加注重业务团队建设和相关业务的开展，以求稳定股利支付率，保证企业效益水平。同时，上市公司要想增强自身的综合能力

26、还应依靠科学技术的力量，注重人才培养，加强内部控制。(三)规范上市公司股利分配方案的制定我国上市公司目前的股利政策还带有某种随意性，监管部门应当对上市公司的股利分配行为加以引导和规范，具体措施有以下几点：1、规定公司的留存收益必须具有一定合理性，不能过分保留盈余，同时对公司保留盈余方案做出限制；2、对于长期不支付股利的公司，应该禁止投资者投资该公司，并要求其整改；3、强调上市公司必须在招股说明书上披露公司的股利政策，使上市公司的股利分配方案能够接受社会舆论的监督；4、加强上市公司管理者的个人责任，要求公司高层管理人员对于公司披露的法律性文件承担一定的个人责任。 (四)健全和完善相关法规制度国家

27、政府应该通过立法形式规范上市股利政策的制定，规定上市公司应该及时披露股利分配有关信息，具备股利分配条件则必须分配，否则需做出合理解释。对上市公司的不规范行为应该及时做出处理，依法惩治。完善的法律法规可以为中小投资者提供一个良好的投资环境，也为上市公司提供了一个较为稳定的融资环境，相关部门在引导上市公司制定合理股利政时，应该根据上市公司的不规范行为及时出台新的法律法规来弥补现存法律的缺陷，严格限制不分配行为，鼓励公众监督，让分红政策透明化。六、结语 公司依据股东的持股份额向股东分配的利润称为股利，而公司财务政策中最主要的部分则是股利政策，股利政策是公司立于自身发展角度指导公司未来经营活动的一种策

28、略和指导方针。贯穿现代西方公司财务研究的主线之一就是股利政策的研究，迄今为止，各专家学者对这一问题的研究仍未达成共识，所以截止目前，学术界对于股利理论的研究仍未形成一套对实务具有较强指导意义理论。尽管我国股票市场经过二十多年的发展已取得了巨大的成绩，但是股利政策普遍不规范的现象仍然存在于我国上市公司中。目前，我国对股利分配的研究还处于初级阶段。本文对我国上市公司股利分配政策存在的问题进行了一些必要的探讨，通过借鉴国内外各学者的观点，提出了规范上市公司股利分配政策的建议，以期帮助上市公司进一步规范制定股利分配政策。我相信，随着我国证券市场的不断发展和完善，将会有更多的学者会投身股利分配政策的研究

29、中来，我国上市公司的股利政策将会更加完善更加规范，随着外部监管力度加大以及投资者自身素质的提高，我国上市公司的股利政策也会在不久的将来与国际接轨。参考文献1 萧惟勤规范上市公司股利分配行为的策略浅析J. 中小企业管理与科技，2012(4)：103-1042 李艳山西省上市公司股利政策研究J物流工程与管理，2012，34(11):173-1773 年颖浅谈我国上市公司股利分配政策J. 商情，2013(35):38-394 陈素荣试析我国上市公司现金股利分配政策J现代经济信息，2013(12):2705 张杨我国上市公司股利分配政策问题的研究J. 中国商贸，2013(16):96-976 吴平，付

30、杰，龙敏股利分配政策对企业的影响研究J. 生产力研究，2011(10):195-1967 崔丹丹中国上市公司股利政策的弊端与改革道路J. 企业文化，2013(4):132-1338 次晋萍上市公司股利政策之我见J会计之友，2008(10):101-1029 刘昆上市公司股利分配问题探究J中国外资，2013(5):9110 胡嘉峭我国上市公司的股利政策J合作经济与科技，2013(4):62The thinking of the dividend distribution policy of our listed companiesAbstract：Dividend distribution po

31、licy is the important content of corporate financial management activities. Whether the dividend policy is appropriate or not has a significant impact on the stock price and the future development of the company. At present, the dividend distribution policy of listed companies in our country is impe

32、rfect and unstable, which has become the stumbling block of the development of the capital market in our country. This paper analyzes the existing problems and reasons of the dividend distribution policy of listed companies in our country, and relevant programs have been proposed as well.Keywords：listed company dividend policy influence factor countermeasure7