第10章金融市场

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1、Part10 金融市场金融市场Part11 金融风险金融风险Part12 金融监管金融监管10.1 货币市场货币市场学完后，你应该能够：学完后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金同业拆借市场同业拆借市场(概念概念)n同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借市场同业拆借市场(形成和发展形成和发展)n同业拆借市场产生于存款准备金制度的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。n拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与

2、其它金融机构之间。n同业拆借市场已成为金融机构特别是商业银行管理资产负债表的重要工具。n我国同业拆借市场n19811984年，中国人民银行对各专业银行提出法定存款准备金的要求，同业拆借市场诞生n19841995年，同业拆借业务开始发展，但速度很慢n1996年1998年，全国统一的银行间同业拆借市场建立，处于规范发展阶段n1998年期，步入快速发展阶段，2002年国内外同业拆借市场启动，2007年Shibor发布，同年同业拆借管理办法发布同业拆借市场同业拆借市场(参与者参与者)n商业银行 n非银行金融机构 n外国银行的代理机构和分支机构 n市场中介人 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)

3、n通过中介机构进行的同城拆借 贷记账户同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n通过中介结构进行的异地拆借 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n不通过中介机构的同城拆借 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n不通过中介机构的异地拆借同业拆借市场同业拆借市场(拆借期限与利率拆借期限与利率)n拆借期限：12天、隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。n拆息率：按日计息，每天都在变化。n伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）n香港同业拆借利率（HIBOR）n新加坡同业拆借利率（SIBOR）n上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）nLIBOR反映银行间互相放贷的意愿、成本以及全球金融体

4、系的运行状况，是相关衍生品市场的重要参考基准。nEg:2011年，全球与利率相关的金融衍生品市场规模为554万亿美元，这意味着LIBOR每变动0.01个百分点，就可能在全球范围内造成几百万美元的净利润或者净亏损。工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行光大银行兴业银行浦发银行北京银行上海银行汇丰中国渣打银行华夏银行广发银行邮储银行国开行SHIBOR案例分析nLIBOR操纵典型事件操纵典型事件n按照规定，银行中的LIBOR报价员和衍生品交易员之间不应有任何信息交流，以避免利益冲突，确保LIBOR报价不受其他因素的不当影响。n但在2005年至2009年期间，巴克莱银行共有14名利率

5、衍生品交易员先后257次尝试贿赂报价员来操纵LIBOR。n在很多场合，交易员们肆无忌惮地在电子邮件和手机短信中对报价员大献殷勤，希望对方按照自己的盈利需求来调高或调低报价，这些请求也得到报价员的答应。n2006年3月13日上午，巴克莱某利率掉期交易员马克（化名）坐在电脑前，当天是他三个月前签署的一笔名义价值8000万美元的3月远期利率掉期交易（IMM）的交割日。n在交易中，巴克莱是浮动利率（LIBOR）的支付方，而对方则是固定利率的支付方，因此谁将在这笔掉期中获利完全取决于当日的LIBOR报价。利率掉期交易n两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规则

6、交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率，另一方提供的则是固定利率。nEg:n某外贸公司4月1日有一笔5年期，浮动利率计息的美元负债，本金为美元1000万，利率为计息日当天国际市场公布LIBOR+1%，4月1日借款利率为3.33%。n公司预测目前美元利率已经见底，未来利率有上扬的风险，为规避此风险即与民生银行进行利率掉期交易。n银行支付给公司以LIBOR+1%的浮动利率利息，与客户的原借款利率条件完全一致，以让公司支付应付负债的利息，而公司支付银行固定利率6.6%，如此一来，公司便可规避利率上升的风险。n按理来讲，这是马克最紧张的时刻，但马克悠然自得，因为胜券在握。n11点半屏幕上出现了

7、一个数字4.9%，这就是马克所要的。他在电脑上的联系人名单中“伙计”一栏点开一个头像，打了一句话，“哥们儿，谢谢，晚上到我这里喝一杯”。n对方很快回复：“没问题，老地方见。”n对方正是巴克莱银行的LIBOR报价员，该报价员与巴克莱的交易员交往甚深，尽管有明文规定交易部门和报价部门严格分开，但这里面仍有猫腻：每笔交易之后，等待报价员的是红酒和红包。n在交割日前一交易日，马克接到了身在纽约的老板一通“急电”。n老板担心：按照目前走势，到了下周一，3个月LIBOR报价应该是4.91%。甚至更高，这笔价值8000万美元的掉期交易中巴克莱就会面临巨大损失。n接完电话，马克便立刻与“伙计”发信息，“兄弟，

8、帮哥们儿个忙，下周一的报价能不能报在4.9%，否则哥们儿就惨了，好处少不了你的。”n对方的回复是，“好的，原本应该在4.91%，那我再低一个基点。”n一个基点在这笔交易中就是200多万美元8000万（0.0001）91/360(三个月期限)利得。n巴克莱被美国处以近4.5亿美元罚款，首席执行官被迫辞职。瑞银(UBS)年底与美国、英国及瑞士的监管机构就该案指控，以15亿美元达成和解。n但事情远未完结，各国监管当局对涉及该案的大银行调查仍在继续。十几家银行受到调查。在美国，花旗银行、摩根大通银行、美国银行也都接受监管者盘问。n美国纽约南区联邦法院2008年19日对两名前瑞银集团(UBS)高级交易员

9、提起刑事诉讼，指控其在长达几年的时间里参与操纵伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)以及其他基准利率。这是该案中首次有明确身份的交易员受到指控。n继巴克莱和瑞银分别支付“操纵”罚金4.5亿美元、15亿美元后，苏格兰皇家银行（RBS）也向英美监管机构支付罚金6.12亿美元。n操纵LIBOR已经成为银行业内的普遍问题，也引发了有关LIBOR作为基准利率是否可靠的质疑。相关国家的金融监管机构针对十家以上银行启动了操纵LIBOR及其他利率的调查。第二节第二节 回购市场回购市场(概念概念)n回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。n所谓回购协议(Repurchase Agreement)，指的

10、是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。回购市场回购市场(交易原理交易原理)n回购协议签定时 n回购协议到期时n逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券回购市场回购市场(回购市场及其风险回购市场及其风险)n并非独立的市场，是证券的一种交易方式n对于央行而言回购市场回购市场(回购市场及其风险回购市场及其风险)n尽管回购过程使用的是高质量的抵押品，但交易双方也会面临信用风险n信用风险来自：到期后，交易商无力购回债券，客户只有保留债券

11、，如利率上升，债券价值可能低于借出资金的价值，客户会遭受损失。n减少信用风险的途径：设置保证金，随抵押品市值的变动而实时调整贷款额或保证金。回购市场回购市场(回购利率的决定回购利率的决定)n回购证券的质地n回购期限的长短n交割的条件 n货币市场其它子市场的利率水平 第三节第三节 商业票据市场（概念）商业票据市场（概念）n商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。n商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。商业票据市场（历史）商业票据市场（历史）商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商

12、出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据性质发生变化，出现创新。美国通用汽车首次将商业票据引入消费信贷领域，它率先为客户购买汽车融资。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。主要原因是经济增长，企业贷款需求扩大Q条例的限制使银行无法满足企业借贷需求，企业转向发行商业票据融资银行自身也大量发行商业票据补充资金商业票据市场商业票据市场(市场要素市场要素)发行者发行者：企业（金融类和非金融类），利率低时发行数量大 面额及期限面额及期限：面额大，期限短，一般不超过270天销售销售：直接销售和间接销售，视成本而定 信用评估信用评估：对商业票据的信用风险程度进行评级，高信用等级易被投

13、资者接受；美国三大国际性评级机构，Moodys、Standard&Poors 以及fitch ratings，中国有大公国际、中诚信等n发行价格和发行成本发行价格和发行成本：贴现方式发行，贴现率为发行成本 n发行商业票据的非利息成本发行商业票据的非利息成本：信用额度支持费用、代理费用和信用评估费n投资者投资者：央行、企业、投资公司、政府、基金和个人商业票据市场商业票据市场(新发展新发展)n其他国家开始发行自己的商业票据n出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。n我国商业

14、票据市场的发展我国商业票据市场的发展n起步晚，1996年，票据法实施，我国商业票据市场步入有法可依阶段n2000年，第一个专业化票据经营机构工行票据营业部在上海成立，步入专业化发展阶段n2003年，中国票据网上线运行n迄今为止，我国商业票据市场仍处于较为落后阶段第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(概念概念)是由出票人签发的，要求付款人在见票时或在一定期限内，向收款人或持票人无条件支付一定款项的票据。在商品交易中，售货者向购货者索取货款而签发的汇票，经付款人承诺到期付款，在票面上写明承兑并签章后，就是承兑汇票。商业承兑汇票是由购货人承兑的汇票；银行承兑汇票是由银行承兑的汇票，此时银行

15、将信用出借给企业。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。银行承兑票据市场银行承兑票据市场(原理原理)n银行承兑汇票的产生：n方便商业交易活动而创造的信用工具，在对外贸易中运用较多。在一笔国际贸易中，进出口商互不了解，需要银行信用从中保证。n进口商首先要求本国银行开立信用证，作为国外出口商的保证。n信用证授权国外出口商开具以开证行为付款人的银行承兑汇票。n在国际贸易中的优势n在国内贸易中的运用银行承兑票据市场银行承兑票据市场(市场交易市场交易)n初级市场q出票：出票人签发票据并将其交付给收款人q承兑：指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额,包含提示承兑、承兑以及交还票据n二级市

16、场q背书：将票据权利转让给他人为目的的票据行为q贴现：将未到期的银行承兑汇票以贴付自贴现日起至汇票到期日止的利息转让给银行q转贴现：银行将贴现得到的票据再转让给其他银行q再贴现：银行将未到期票据转让给中央银行票据贴现计算公式票据贴现计算公式:贴现利息=贴现额*贴现期（天）*贴现率/360实付贴现金额=贴现额 贴现利息例2-2：某银行承兑汇票回购报价如下表所示，求实付贴现金额。第五节第五节 大额可转让定期存单（大额可转让定期存单（CDs）市场）市场(概述概述)n不记名、可以流通转让 n金额较大 n利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 n不能提前支取，但可在二级市场流通转让

17、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(种类种类)按照发行者的不同分为：国内存单 欧洲美元存单 扬基存单 储蓄机构存单 大额可转让定期存单市场（市场特征大额可转让定期存单市场（市场特征）利率和期限：初始时利率固定，期限可长可短，因市场利率波动风险，逐步转变成短期信用工具 风险和收益信用风险（发行银行违约）和市场风险（不能及时合理变现）收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(投资者投资者)n大企业 n金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)n政府机构、外国政府、外国中央银行n个人大额可转让定期存单市场大额可转让

18、定期存单市场(价值分析价值分析)n从投资者角度：n较高利息收入 n可随时获得兑现n收益稳定n从银行角度：n增加资金来源 n调整资产的流动性、实施资产负债管理 我国CDS市场n1986年，我国曾引入大额存单，但出现了伪造银行存单诈骗犯罪以及金融市场秩序混乱等问题，最终这项业务于1997年被人民银行完全暂停。n2013年12月初发布的同业存单管理暂行办法为银行间市场增加了一个新的货币市场工具。央行首批允许9家全国性商业银行和国开行试点发行同业存单。n12月11日，工、建、农、中、国开行5家银行已经推出了各自的同业存单，期限1到6个月，利率为5.22%-5.32%，略微低于同期限的SHIBOR。n同

19、业存单是指由银行业存款类金融机构法人（以下简称存款类金融机构）在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。n单期发行金额不得低于5000万元人民币。n同业存单的发行利率、发行价格等以市场化方式确定。其中，固定利率存单期限原则上不超过1年，参考同期限上海银行间同业拆借利率定价；浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率为浮动利率基准计息，期限原则上在1年以上。第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(概念概念)n短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。n一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。短期政府债券市场短期政府债券市场

20、(市场特征市场特征)n违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。n流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。n面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。n收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。短期政府债券市场短期政府债券市场(收益率计算收益率计算)n债券等价收益率（单利）n真实年收益率（复利）债券等价收益率真实年收益率365/1()1tFPEPY365100%FPBEPtYn2007.5.3建行关于某一央行贴现票据的报价为97.43元，该票据为一年期贴现票据，起息日为2007.3.21，到期日为

21、2008.3.21，求2007.5.3日各项收益率。第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(概念概念)共同基金：将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(发展历史发展历史)货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金应运而生。货币

22、市场共同基金发展速度很快，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(市场运作市场运作)n货币市场共同基金的发行及交易：n基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。n基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。n货币市场共同基金的特征：n投资于货币市场中高质量的证券组合。n提供一种有限制的存款账户。n所受到的法规限制相对较少。货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场(发展方向发展方向)n一部分优势得以保持：专家

23、理财、投资于优等级的短期债券等n一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面：n货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。n投资于货币市场共同基金的收益货币市场共同基金的收益和投资于由银行等金融机构创造的货币市场存款账户的收益货币市场存款账户的收益差距正在消失。n将和其它存款性金融机构在竞争中共同发展。n 股票市场n 债券市场n 投资基金市场n1711年，牛顿投资过南海股票，亏了2万英镑，事后他感慨地说：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”n美国小说家马克吐温在短篇小说傻头傻脑威尔逊的悲剧中借主人公威尔逊之口说出一句名言：“十月，这是炒股最危险的月份；其他危险的

24、月份有七月、一月、九月，四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。”n股票交易市场远溯到1602年，荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票，这是全世界第一支公开交易的股票，而阿姆斯特河大桥则是世界最早的股票交易所。n1773年，伦敦成立了英国第一个证券交易所，后演变为伦敦证券交易所.n1792年，24名经纪人在纽约华尔街的一颗梧桐树下订立协定，形成了经纪人联盟，后演变为纽约证券交易所的前身.n1878年，东京股票交易所正式创立，后演变为东京证券交易所。n1891年，香港成立了香港股票经纪协会，后发展为香港证券交易所.n1914年，中国当时的北洋政府颁布证券交易所法n1917

25、年成立了北京证券交易所。n1990年 上海证券交易所成立1990年 深圳证券交易所试开业1991年 中国证券业协会在北京成立 1992年 证监会正式成立n2013年，我国股票市场成交金额为229609亿（上海）、238463亿（深圳），成交量为2656373百万股（上海）、2165382百万股（深圳）n股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权（剩余索取权与剩余控制权）凭证。q剩余索取权：股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益q剩余控制权：股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责之外的决策权n股票是一种权利的证明，这种权利既可以使投资者分享公司的胜利果

26、实，又让其承担公司经营失败的风险。3.1股票市场(概念)投资收益（股息和分红）不确定投资收益（股息和分红）不确定，随着公司经营业绩的变动而变动普通股股东有资格参加公司的最高会议普通股股东有资格参加公司的最高会议一一一年一度的股东大会，按照一股一票的规则对公司的重大事项进行表决。优先认购新股票。优先认购新股票。当公司增发新普通股时，现有的普通股股东有权优先（有时还以低价）购买新发行的股票，以保持其在公司中的权益。不能优先分配财产。不能优先分配财产。当公司由于经营不善等原因进行破产清算时，普通股股东有权分得公司的剩余资产，但必须在公司偿付债权人、优先股股东之后才能分得财产。普通股A级：面对公众发行

27、，没有投票权或部分投票权；普通股B级：公司创办人持有，完全投票权。股票种类：普通股根据风险特征，普通股分为：根据风险特征，普通股分为：n优先股的优先权表现在公司分配红利和剩余财产时，都要先于普通股股东。主要特点有三个：n收益有保障。优先股股息通常预先确定，不论公司经营好坏，收益都有保障。n权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营事项一般没有表决权。n优先受偿。优先股股东在索偿财产时享有优先权。一方面，在公司支付债务利息后，优先股股东先于普通股股东获得利息；另一方面，公司破产清算时，剩余财产在偿付债权人之后，优先偿付优先股股东，然后才向普通股股东分配。n优先股还分为参

28、与和非参与优先股、累积与非累积优先优先股还分为参与和非参与优先股、累积与非累积优先股、可转换与不可转换优先股、可回收与不可回收优先股、可转换与不可转换优先股、可回收与不可回收优先股等几大类。股等几大类。n参与优先股可以在企业经营业绩好时，除了分配固定股息外，还参与利润分配，参与利润分配，非参与优先股则无此权利；n累积优先股是指如果当年企业盈余不够支付股息，在以后年度企业盈利时应累积如数补偿累积如数补偿，非累积优先股则不能要求补派股息；n可转换优先股允许持有人在一定条件下按照一定比例把优先股转换为普通股转换为普通股，不可转换优先股则没有这个选择权；n可回收优先股允许公司在将来某个时刻按照某个价格

29、收收回该股票回该股票，不可回收优先股则不能收回。按发行地的不同可分为按发行地的不同可分为A股、股、B股、股、H股股、S股、股、F股等种类。股等种类。nA股是在我国国内发行，供国内居民和单位用人民币购买的普通股票；nB股是专供境外投资者在境内以外币买卖的特种普通股票，目前，国内居民和单位也可以投资B股股票；nH股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港联合交易所上市的普通股票；nS股是我国境内注册的公司在新加坡发行并在新加坡股票交易所上市的普通股票；nF股则泛指我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。选择发行方式选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募/私募首次公开发行的股票通常

30、要进行三次定价 销售 包销、代销“为他人作嫁衣裳”：投资银行n投资银行虽然名为“银行”，但它并不是真正的银行。投资银行是非银行金融机构，它不做吸收存款、发放贷款的买卖，而是专为别人提供金融服务,“为他人作嫁衣裳”。n18世纪末期，美国证券市场初步发展。经纪人的业务慢慢多起来，他们不再只限于为别人买卖证券牵线搭桥，他们也开始承销证券。如果某个公司想发行一些证券来筹集资金，这些经纪人们就会帮助公司设计发行方案，并帮助公司到市场上卖证券。n为了更好地开展业务，经纪人也创办了自己的公司，这些公司就是早期的投资银行，而证券承销、证券经纪业务至今仍然是投资银行的传统核心业务。n随着证券市场的日益繁荣，投资

31、银行已经成为资本市场上重要的金融中介。他们不仅经营传统的证券发行承销、经纪业务，企业并购、基金管理、理财顾问、创业投资、项目融资、金融工程等业务也已经成为投资银行的核心业务。n投资银行在美国这样称呼，在英国、澳大利亚等国家都称之为商人银行，在我国则称之为证券公司或投资公司。各国的称呼虽有不同，但从性质上来说却是相同的，都可以将之称为现代投资银行。n第一次：发行公司在选定牵头投行的时候，会要求几家竞争性投行给出他们的估算价格。n第二次：在编制预备招股说明书的时候，牵头投行完成了绝大部分的尽职调查，再给出一个合适的价格范围。n第三次：在证券管理机构注册批准之后，牵头投行与发行公司商讨确定发行价格，

32、对招股说明书进行最后的修正。n为了保证股票发行成功，投资银行在正式发行股票之前，常常要在全国范围内组织“路演”。n路演的目的主要有两个：一是传播发行信息一是传播发行信息，吸引投资者；二是收集证券出售价格、规模等方面二是收集证券出售价格、规模等方面的信息的信息。n在路演的过程中，大量的投资者与承销商商谈他们购买该股票的意向，这也被称为预约预约。承销的投资银行可以根据反馈的信息修正、估算股票发行的价格和数量。n 做市商交易制度做市商交易制度：也称报价驱动制度，证券交易的买卖价格均由做市商 给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。n 竞价交易制度竞价交易制度：也称委托驱动制度，买卖双方

33、直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。分为：n 间断性竞价交易制度（集合竞价制度）n 连续竞价制度证券交易所交易制度类型n 中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式。每个交易日9：159：25为集合竞价，9：3011：30、13：0015：00为连续竞价时间。中国的股票交易竞价制度n 场外交易市场场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。n 第三市场交易第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。n 第四市场第四市场是指大机构 和个人

34、绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络直接进行的证券交易场外交易市场 n在1884年以前的美国华尔街，人们可以从报纸上获知当天各种股票价格的变化情况，但是从这纷繁杂乱的价格表中却很难准确判断出整个市场的涨落情况。n1884年，一个天才的年轻人想出了一个简单而绝妙的办法：他选择了12只具有代表性的股票，计算它们价格波动的加权平均数，这个平均数就是如今闻名于世的道琼斯工业平均指数。n这位年轻的天才就是查尔斯.道，他说：“股票市场指数就像温度计一样，能反映股市整体的涨落。”今天我们做股票已经离不开股票市场指数，利用电子商业网络我们可以立刻查知股票市场指数每一秒钟的情况。n 反映一定时点上市场股票

35、价格的绝对水平。n 简单算术股价平均数简单算术股价平均数 n 修正的股价平均数修正的股价平均数 n (1)除数修正法：修正股票拆细增发等带来的股价平均数变动n 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数n 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数n (2)股价修正法：当股票j发生拆细时，1股增发R股，股价为Pj n 加权股价平均数加权股价平均数 股票价格平均数niinPnPPPPn132111简单算术股价平均数1n121njPPRPP修正的股价平均数niiiQPn11加权股价平均数n 反映不同时点上股价变动情况的相对指标。n 简单算术股价指数简单算术股价指数 (1)相对法 (2)综合法 n 加权

36、股价指数(1)以基期成交股数(或总股本)为权数的指数为拉斯拜尔指数：(2)以报告期成交股数(或总股本)为权数的指数称为派许指数：股票价格指数niiiPPn1011股价指数niiniiPP1011股价指数0001QPQP加权股价指数1011PQPQ加权股价指数n 上海、深圳证券交易所股价指数n 上证综指：以上海证券交易所挂牌全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。n 深圳成指：抽取具有代表性的40家上市公司的股票，以流通股为权数计算得出的加权股价指数。n 沪深300：是沪深两市所有A股股票中流动性强的300只规模最大的股票。n 中小板指：由100家主要中小板股票做样本计算。n 创业

37、板指：精选部分创业板股票形成的指数。中国主要的股价指数3.2债券市场n债券就是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。n偿还性。债券一般规定偿还日期，发行人到期须偿还本金和利息。n流动性。债券可以在二级市场上自由转让。n安全性。债券通常规定固定利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。n收益性。债券持有人可以获取利息收入，也可以利用债券价格的波动赚取差价。n债券与股票的比较：债券与股票的比较：n首先，股票代表所有权关系，持有股票者作为公司的股东，享有经营管理权和收益分配权；n债券则代表债权债务关

38、系，持有债券者即为债权人，享有到期收回本金、取得利息的权利。n其次，债券有确定的期限，持有人到期可收回本金和利息；n股票则具有永久性，除非通过转让，股东不能抽回投资。n再次，债券的风险比股票小。债券一般约定固定利息，到期归还本金，而不论公司经营业绩如何。n股票则与公司经营业绩和前景紧密相关，当公司业绩优良前景看好时，股票收益会超过债券的收益；但当公司亏损滑坡时，股票的损失也比债券大。n而且，在公司破产时，债券持有人可以优先于股东分配公司财产，这也为债券提供了更可靠的保障。n同时，股票是权益资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可以要求特定资产作为保证偿还的抵押。n最后，股票只有股份有限公司才能发

39、行，而债券发行人则可以是企业，也可以是政府机构或地方公共团体。n债券的几种主要分类：债券的几种主要分类：n 按照发行人的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。n 按照期限长短，债券可以分为短期债券、中期债券、长期债券。一般1年以下的债券为短期债券，1年以上10年以下的债券为中期债券，10年以上的债券则为长期债券。n 按照利息支付方式不同，债券可以分为附息债券、贴现债券。n按有无抵押担保可以分为信用债券和担保债券信用债券和担保债券。n信用债券仅凭债券发行人的信用发行，没有抵押品。一般政府债券、金融债券和一些著名高信用等级企业都发行信用债券。n担保债券是以某项资产作担保而发行的债券，当发

40、行人到期不能还本付息时，债券持有人可以变卖抵押品来偿付本息。抵押品一般是土地、房屋、机器设备等不动产。n按照债券上是否记名是否记名，可以分为记名债券和无记名债券。n按照是否可转换转换为其他金融工具，债券可以分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券可以在一定时期一定条件下转换为普通股等其他金融工具，不可转换债券则没有这样的选择权。n 投资基金的概念：是通过发行基金券(基金股份或收益凭证)，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。n 基金特点：规模经营、分散投资、专家管理、服务专业化。3.3 投资基金 n 根据组织形

41、式，分为公司型基金和契约型基金。n 公司型基金公司型基金是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象(如有价证券，货币)的股份制投资公司。n 这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经济实体。基金持有人既是基金投资者又是公司股东。n 封闭型、开放型投资基金（种类）n契约型基金契约型基金又称单位信托基金，是指把基金管理公司(委托人)、基金保管机构(受托人)和投资者(受益人)三者作为当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。n契约型基金的三方当事人之间存在这样一种关系：委托人依照契约运用信托财产进行投资，受托人依照契约负责保管信托财产，投资者依

42、照契约享受投资收益。n契约型基金筹集资金的方式一般是发行基金受益券或者基金单位，这是一种有价证券，表明投资人对基金资产的所有权，凭其所有权参与投资权益分配。根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。收入型基金以追求为投资者带来高水平的当期收入为目的，本金损失风险小，受较保守的投资者及退休者欢迎。成长型基金以追求资本的长期成长为投资目的，主要投资于成长型公司的股票，这种股票的价格预期上涨速度快于一般公司的股票。n平衡型基金是指以支付当期收入和追求资本的长期成长作为共同目的的投资基金。平衡型基金在以取得收入为目的的债券及优先股（一般比例在25%50%）和以资本增值为目的的普通股之间进

43、行权衡，这类基金稳定性较好，股利和股息都较高，但成长潜力不大。n根据投资对象细分，基金又大致可分为股票基金、债券基金、货币市场基金等。n 设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证。投资基金（设立与募集）n 投资者、基金管理人、基金托管人投资者、基金管理人、基金托管人通过基金契约方式建立信托协议信托协议，确立投资者出资、基金管理人受托负责理财、基金托管人负责保管资金三者之间的信托关系；n 基金管理人与基金托管人通过托管协议确立双方的责权；n 基金管理人经过专业理财，将投资收益

44、分配给投资者。投资基金（设立与募集）n 按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内，通常为3至4个月，就应安排基金证券的交易事宜。n 投资基金的一个重要特征是分散投资分散投资，通过有效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标确定和构建不同的“证券组合”。投资基金(运作与投资)n10.3 10.3 外汇市场外汇市场n第一节第一节 外汇概述外汇概述外汇与汇率外汇与汇率n所谓汇率(Foreign Exchange Rate)就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。n动态：一国货币兑换为另

45、一种货币的运动过程 n静态n广义：一切用外币表示的资产 n狭义：以表示的、可直接用于国际结算的支付手段外汇国家和地区国家和地区 货币单位名称货币单位名称 货币代号货币代号 美国 美元 USD 日本 日元 JPY 欧洲经济联盟 欧元 EUR 英国 英镑 GBP 中国香港特别行政区 港元 HKD 加拿大 加拿大元 CAD 澳大利亚 澳大利亚元 AUD 新西兰 新西兰元 NZD 丹麦 丹麦克郎 DKK 瑞典 瑞典克郎 SEK 新加坡 新加坡元 SGD 常见货币单位名称和代号常见货币单位名称和代号p它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法

46、。p在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值(Appreciation)，或称本币贬值(Depreciation)。p例如，我国人民币市场汇率为：3月18日：USD1=CNY 6.2368 4月10日：USD1=CNY 6.205 说明美元币值下降，人民币币值上升。说明美元币值下降，人民币币值上升。间接标价法间接标价法（Indirect Quotation System）p它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。p在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，

47、或本币升值。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：EUR1=USD 1.5685 月末：EUR1=USD 1.5670 说明美元汇率上升，欧元汇率下跌。说明美元汇率上升，欧元汇率下跌。外汇市场的涵义p所谓外汇市场，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。p在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：一类是本币与外币之间的买卖，即需要外汇者用本币购买外汇，或持有外汇者卖出外汇换取本币；另一类是不同币种的外汇之间的买卖。n按照市场经营范围不同区分n广义：除了狭义外汇市场，还包括银行同一般客户间的外汇交易 n狭义：特指银行同业之间的外汇交易市场 外汇市场n按照外汇交易参与者不同区分n

48、国内外汇市场 n国际外汇市场 n按照交易方式不同区分n有形市场 n无形市场 外汇市场分类当代外汇市场的特点 p宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著。更准确地说，外汇市场受国内外宏观经济变量的相对水平的影响。p全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场p外汇市场动荡不安。尤其是进入20世纪80年代以来，由于世界经济发展不平衡加剧以及国际资本流动进一步趋向自由化，世界外汇市场上各国货币汇率更加涨落不定，动荡剧烈p政府对外汇市场的联合干预日趋加强p金融创新层出不穷外汇市场的作用外汇市场的作用n实现购买力的国际转移n为国际经济交易提供资金融通n提供外汇保值和投机的场所外汇套期保值案例n日本丰田

49、汽车公司向美国出口销售1000辆小汽车，3月份签订了半年交货付款的合同，金额是1000万美元。3月份美元兑日元的外汇牌价是USD1=JPY108.00，9月份外汇牌价是USD1=JPY107.00。n分析：如果按3月份牌价，日本丰田公司可收回108000万日元，但是到9月份付款则只能收回107000万日元，预计损失1000万日元。如果合同签订时在外汇市场上以USD1=JPY108.00的汇价卖出100手外汇合约（每手合约10万美元），到期时按市场汇价买进平仓，则可获利1000万日元。结果现货贸易由于汇率波动使企业损失1000万日元，而在外汇市场的套期保值操作获利1000万日元，盈亏相抵成功规避

50、了风险。第二节 外汇市场的构成p外汇市场由主体和客体构成。p客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。p主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。一、外汇市场的参与者p（）外汇银行(Foreign Exchange Bank)：p外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。p外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。p外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。p（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）p

51、外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。p外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。p（三）顾客p在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者p其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。p其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进出外汇市场非常频繁。p（四）中央银行及其他官方机构p各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融

52、稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。p中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。外汇市场交易的三个层次中央银行（第三层次）外汇经纪商（第二层次）外汇银行出口商进口商第一层次出口商进口商外汇银行p根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易：（一）银行与顾客之间的外汇交易 （二）银行同业间的外汇交易：轧平多头、空头补进 （三）银行与中央银行之间的外汇交易：某外币汇率偏高，央行出售该外币储备，增加供给，

53、使汇率下降第三节 外汇市场的交易方式p外汇市场上的各种交易可按不同的标准作不同的种类划分按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等；外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。一、即期外汇交易指交易双方按照当时外汇市场价格（即期汇率）成交。即期汇率，通常以美元为中心的报价。包括我国在内绝大多数国家采用直接标价法，比如 1美元=6.2元人民币，1美元=120日元，1美元=1084.4000韩元n欧元、英镑、澳元少数货币采用间接报

54、价法，比如 1欧元=1.0602美元，1英镑=1.4629美元美国对英国采用的直接标价法，对其他国家则使用间接标价法，比如1英镑=1.4629美元，1美元=6.2元人民币q银行同时报出买入价和卖出价USD1=HKD7.79447.7951交叉汇率的计算p在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。p通过套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：1、如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除交叉相除。例：假定目前外汇市场上的汇率是：nUSD1=HKD7.79447.7951n

55、USD1=JPY127.10127.20n这时单位马克兑换日元的汇价为：HKD1JPY127.10/7.7951127.20/7.7944 2、如果两个即期汇率都以美元作为计价货币美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除交叉相除。例：假如目前市场汇率是：nGBP1=USD1.6125-1.6135nAUDUSD0.7120-0.7130n则单位英镑换取澳元的汇价为：nGBP1AUD AUD2.2616-2.2662 7130.06125.17120.06135.1例：如果一种货币的即期汇率以美元为计价货币以美元为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元的单位货币以美元的单位货币，那么，汇率的

56、套算也是同边相乘同边相乘。假设市场汇率如下：USD1HKD7.7944 7.7951 GBP1USDl.75101.7520 则英镑对港币的汇价为：GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570即期外汇交易的方式p电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，该行用电报或电传电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外汇。p信汇。信汇是指汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，由银行开具付款委托书，用由银行开具付款委托书，用航邮方式通知航邮方式通知国外分行或代理行办理付出外汇业务。p票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或外汇银行开立由国外分行

57、或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的方式。二、远期外汇交易p远期外汇交易（Forward Foreign Exchange Transaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。p远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为期限越长，交易的不确定性越大。p外汇投机有两种形式：（1）先卖后买，即卖空（Sell Short）或称“空头”（Bear）。（2）

58、先买后卖，即买空（Buy Long）或称“多头”（Bull）。p远期交易分类 固定交割日的远期交易(Fixed Maturity Date Forward Transaction)选择交割日的远期交易(Optional Maturity Date Forward Transaction)p远期交易目的 q避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险 q外汇银行为平衡期汇头寸 q投机者为谋取汇率变动的差价 远期汇率的标价方法与计算远期汇水等于远期汇率与即期汇率的差价。升水:远期汇率高于即期汇率的差价；贴水：远期汇率低于即期汇率的差价远期报价 49/44（减法）远期报价 30/40（加法）即期报价 USD

59、1HKD7.7944 7.7951（差7点）三、掉期交易p掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行 p掉期交易的形式：p即期对远期 p明日对次日 p远期对远期 四、套汇交易 在很久以前墨西哥与美国的某段边境处，存在着一在很久以前墨西哥与美国的某段边境处，存在着一种特殊的货币兑换情形：即在种特殊的货币兑换情形：即在墨西哥墨西哥境内，境内，1 1美元只值墨美元只值墨西哥货币西哥货币9090分，而在分，而在美国美国境内，境内，1 1个墨西哥比索个墨西哥比索(100(100分分)只值美国货币只值美国货币9090分。一

60、天一个牧童先在一家墨西哥酒吧分。一天一个牧童先在一家墨西哥酒吧喝了一杯啤酒，价格是喝了一杯啤酒，价格是1010个墨西哥分个墨西哥分,于是他用余下的于是他用余下的9090个墨西哥分换了个墨西哥分换了1 1美元，然后又走过边境进了一家美国酒美元，然后又走过边境进了一家美国酒吧，喝了一杯啤酒，价格是吧，喝了一杯啤酒，价格是1010美分，他用余下的美分，他用余下的9090美分美分又换成又换成1 1个墨西哥比索。如此这般，牧童每天愉快地喝着个墨西哥比索。如此这般，牧童每天愉快地喝着啤酒，而口袋里的啤酒，而口袋里的1 1比索却始终没有减少。这到底是为什比索却始终没有减少。这到底是为什么呢？么呢？原来牧童一

61、直在用两地套汇的收益喝啤酒原来牧童一直在用两地套汇的收益喝啤酒1 1美元美元=墨西哥比索墨西哥比索0.90.91 1美元美元=墨西哥比索墨西哥比索1.11.1地点套汇地点套汇 套汇者利用同一时刻不同外汇市场的汇率差套汇者利用同一时刻不同外汇市场的汇率差异，通过买卖某种外汇而赚取利润的行为。异，通过买卖某种外汇而赚取利润的行为。精髓：低买高卖（贱买贵卖）直接套汇（两个市场）直接套汇（两个市场）同一时刻同一时刻 HK：USD1HKD7.7807/10 NY：USD1HKD7.7500/07则在纽约则在纽约7.75077.7507港币买入港币买入1 1美元，同时在香港又以美元，同时在香港又以1 1美

62、元买入美元买入7.78077.7807港币，套汇者每买卖港币，套汇者每买卖1 1美元，获利美元，获利0.030.03港币。港币。间接套汇间接套汇 也称多地套汇，是利用同一时刻三个或三个以上外汇市场的汇率差异买卖外汇以赚取利润的行为。纽约纽约 USD1USD1CHF1.6150/60 (CHF1.6150/60 ()苏黎士苏黎士 GBP1GBP1CHF2.4050/60 (CHF2.4050/60 ()伦敦伦敦 GBP1GBP1USD1.5310/20 (USD1.5310/20 ()假设你手中有假设你手中有GBPGBP100万万由由()、()得交叉汇率为得交叉汇率为GBP1GBP1USDUSD

63、解：解：比较比较()和和(d)(d)可知，可知，英镑的价格在伦敦市场较高英镑的价格在伦敦市场较高100000010000001.53101.531010276661027666英镑英镑盈利：盈利：2766627666英镑英镑2.40502.40501.61601.61602.40602.40601.61501.6150 即即GBP1GBP1USD1.4882/1.4898(d)USD1.4882/1.4898(d)2.40602.40601.61501.6150/所以，应所以，应GBPGBPUSDUSDCHFCHFGBPGBP三角套汇的原则p若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，E

64、bc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：1namnbcabEEEE练习：练习：纽约纽约 GBP1GBP1USD1.4205/15 USD1.4205/15 香港香港 USD1USD1HKD7.7804/14 HKD7.7804/14 伦敦伦敦 GBP1GBP1HKD11.0723/33HKD11.0723/33假设你手中有假设你手中有HKDHKD100万万由由(a)(a)、()得交叉汇率为得交叉汇率为USD1USD1HKDHKD解：解：比较比较(b)(b)和和(d)(d)可知，可知，港币的价格在香港市

65、场较高港币的价格在香港市场较高100000010000007.78147.781410009981000998港币港币盈利：盈利：998998港币港币11.072311.07231.42151.421511.073311.07331.42051.4205 即即USD1USD1HKD7.7892/7.7954(d)HKD7.7892/7.7954(d)11.072311.07231.42151.4215/所以，应所以，应HKDHKDUSDUSDGBPGBPHKDHKD纽约纽约 GBP1GBP1USD1.4205/15 USD1.4205/15 （）（）香港香港 USD1USD1HKD7.7804

66、/14 HKD7.7804/14 （）（）伦敦伦敦 GBP1GBP1HKD11.0723/33HKD11.0723/33（）（）假设你手中有假设你手中有HKDHKD100万万由由()、()得交叉汇率为得交叉汇率为GBP1GBP1HKD1.4205HKD1.42057.7804/1.42157.7804/1.42157.78147.7814 比较比较()和和(d)(d)可知，可知，港币的价格在香港市场较高港币的价格在香港市场较高 即即GBP1GBP1HKD11.0521/11.0613(d)HKD11.0521/11.0613(d)所以，应所以，应HKDHKDUSDUSDGBPGBPHKDHKD套利交易套利交易 外汇市场交易者利用不同国家或地区外汇市场交易者利用不同国家或地区利率的差异利率的差异和和货币货币汇率的差异汇率的差异，将资金进行转移以赚取利润的活动。，将资金进行转移以赚取利润的活动。按照套利者是否对外汇风险进行防范，分为按照套利者是否对外汇风险进行防范，分为非抵补套利和抵补套利非抵补套利和抵补套利非抵补套利非抵补套利某投资者拥有某投资者拥有173290173290美元，如何进行