6因子模型与套利定价理论

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1、第六章 因素模型与套利定价理论因素模型因素模型YOUR SITE HEREv 定义1：因子模型（或者指标模型）是一种假设证券的回报率只与不同的因子或者指标的运动有关的经济模型。v 由于在实际中，证券的回报率往往不只受市场指标变动的由于在实际中，证券的回报率往往不只受市场指标变动的影响，所以，在估计证券的期望回报率、方差以及协方差影响，所以，在估计证券的期望回报率、方差以及协方差的准确度方面，多因子模型比市场模型更有效。的准确度方面，多因子模型比市场模型更有效。YOUR SITE HEREv 作为一种回报率产生过程，因子模型具有以作为一种回报率产生过程，因子模型具有以下几个特点。下几个特点。n第

2、一，因子模型中的因子应该是系统影响所有证券价格的经济因素。n第二，在构造因子模型中，我们假设两个证券的回报率相关一起运动仅仅是因为它们对因子运动的共同反应导致的。n第三，证券回报率中不能由因子模型解释的部分是该证券所独有的，从而与别的证券回报率的特有部分无关，也与因子的运动无关。YOUR SITE HEREv因子模型在证券组合管理中的应用因子模型在证券组合管理中的应用n在证券组合选择过程中，减少估计量和计算量n刻画证券组合对因子的敏感度YOUR SITE HERE单因素模型(单指数模型）的提出在确定有效组合时估算中计算量最大的部分是协方差的计算在确定有效组合时估算中计算量最大的部分是协方差的计

3、算经验表明，股票收益之间的协方差一般是正的，因为相同的经济因素影经验表明，股票收益之间的协方差一般是正的，因为相同的经济因素影响着许多公司的命运，可将公司外部的因素看成是一个经济周期的变化、响着许多公司的命运，可将公司外部的因素看成是一个经济周期的变化、市场利率水平的波动、通货膨胀的影响、影响全局的技术创新（计算机市场利率水平的波动、通货膨胀的影响、影响全局的技术创新（计算机技术、通信技术是最典型的例子）、生产成本和劳动力价格的变化等这技术、通信技术是最典型的例子）、生产成本和劳动力价格的变化等这些带有全局性或宏观性的因素会对几乎所有的公司都产生影响，而且影些带有全局性或宏观性的因素会对几乎所

4、有的公司都产生影响，而且影响的方向是一样的，尽管程度不完全一样，因此，夏普考虑，既然这些响的方向是一样的，尽管程度不完全一样，因此，夏普考虑，既然这些因素的影响差不多，是否可以将存在于公司外部的影响公司股价的因素因素的影响差不多，是否可以将存在于公司外部的影响公司股价的因素都看成是一个因素，都看成是一个因素，YOUR SITE HERE微观因素微观因素除此之外，影响公司股价的就都是公司内部特有因素，除此之外，影响公司股价的就都是公司内部特有因素，譬如公司的战略、公司的市场营销策略、公司的内部譬如公司的战略、公司的市场营销策略、公司的内部管理等因素。由于这些因素对每个公司的影响是不确管理等因素。

5、由于这些因素对每个公司的影响是不确定的，即有的公司出现这样的问题时其他公司不一定定的，即有的公司出现这样的问题时其他公司不一定会出现一样的问题。因此，从总体上说，这类因素对会出现一样的问题。因此，从总体上说，这类因素对公司股价的影响的期望值是零。公司股价的影响的期望值是零。内部特有的因素对公司股价的影响的期望值是零，即内部特有的因素对公司股价的影响的期望值是零，即随着投资的分散化，这类因素的影响是逐渐减少的。随着投资的分散化，这类因素的影响是逐渐减少的。YOUR SITE HERE单因素模型单因素模型夏普提出单因素模型：夏普提出单因素模型：r ri i=E(r=E(ri i)+m)+mi i+

6、e+eI I 可将宏观因素定义为可将宏观因素定义为F F，将股票，将股票i i对宏观经济事件的敏感对宏观经济事件的敏感度为度为 I I，有：，有：r ri i=E(r=E(ri i)+)+i i F+e F+eI I YOUR SITE HERE单指数模型的提出宏观因素不确定，且各宏观因素的权重无法确定宏观因素不确定，且各宏观因素的权重无法确定 夏普用一个股票指数代替单因素模型中的宏观影响因素，有单指夏普用一个股票指数代替单因素模型中的宏观影响因素，有单指数模型：股票收益公式为数模型：股票收益公式为R Ri i=i i+i i R RM M+e+eI I R Ri i=r=ri i-r-rf

7、f是股票超过无风险收益的超额收益，是股票超过无风险收益的超额收益，I I是当市场超额收是当市场超额收益率为零时的期望收益，益率为零时的期望收益，I I是股票是股票i i对宏观因素的敏感程度，对宏观因素的敏感程度，R RM M=r=rM Mrrf f是市场收益超过无风险收益的超额部分，是市场收益超过无风险收益的超额部分，i iR RM M合在一起合在一起的含义是影响股票超额收益的宏观因素，也称作系统因素；的含义是影响股票超额收益的宏观因素，也称作系统因素；e eI I是是影响股票超额收益的公司特有因素，也称作非系统因素。影响股票超额收益的公司特有因素，也称作非系统因素。YOUR SITE HER

8、E单指数模型的提出I I是当市场超额收益率为零时的期望收益，它的值通常很小，也是当市场超额收益率为零时的期望收益，它的值通常很小，也很稳定，一定时期可以看成是一个常量。很稳定，一定时期可以看成是一个常量。e eI I是影响股票超额收益的公司特有因素，是非系统因素，是不确是影响股票超额收益的公司特有因素，是非系统因素，是不确定的，其期望值为零。定的，其期望值为零。真正影响股票期望收益的是真正影响股票期望收益的是 i iR RM M，要估计的只有股票收益对市场要估计的只有股票收益对市场收益敏感程度收益敏感程度 I I。由于由于R Ri i是股票超过无风险收益的超额收益，投资者对其的要求与是股票超过

9、无风险收益的超额收益，投资者对其的要求与无风险收益的水平有关。无风险收益的水平有关。YOUR SITE HERE单指数模型的意义单指数模型的意义减少了估算工作量。股票减少了估算工作量。股票i i的收益率的方差为：的收益率的方差为：2 2I I=2 2i i2 2M M（R RM M ）+2 2(e(ei i)非系统风险独立于系统风险，因此非系统风险独立于系统风险，因此R RM M和和e ei i的协方差为的协方差为0 0。e ei i是每个公司特是每个公司特有的，它们之间不相关。而两个股票超额收益率有的，它们之间不相关。而两个股票超额收益率R Ri i与与R Rj j的协方差，都与的协方差，都

10、与市场因素市场因素R RM M有关，所以，有关，所以，R Ri i与与R Rj j的协方差为的协方差为Cov(RCov(RI I，R Rj j)=Cov()=Cov(i iR RM M，j jR RM M)=)=i i j j2 2M M 现在需要的估算量为：现在需要的估算量为：n n个期望超额收益个期望超额收益E(RE(RI I)的估计，的估计，n n个公司个公司 i i的估计，的估计，n n个公司特有方差个公司特有方差 2 2(e ei i)的估计和的估计和1 1个宏观经济因素的方差个宏观经济因素的方差 2 2M M的估计。现的估计。现在的估算量是在的估算量是3 3n+1n+1。再看上海、

11、深圳再看上海、深圳14001400种股票的例子，现在只需要估算种股票的例子，现在只需要估算42014201种（原来是多种（原来是多少）。少）。YOUR SITE HERE单指数模型的几何表达单指数模型的几何表达v 单指数模型可以表达为一条截距为单指数模型可以表达为一条截距为i i，斜率为，斜率为 I I的斜线。坐标系的斜线。坐标系的横轴为市场超额收益，纵轴为股票的横轴为市场超额收益，纵轴为股票i i的超额收益。实际中，这的超额收益。实际中，这条斜线要利用具体数据回归得出，称作证券特征线。条斜线要利用具体数据回归得出，称作证券特征线。YOUR SITE HERE单指数模型和风险分散单指数模型和风

12、险分散单指数模型可证明：随着资产组合中股票数量的增加，非系统风险逐步单指数模型可证明：随着资产组合中股票数量的增加，非系统风险逐步下降，而系统风险并不变化。下降，而系统风险并不变化。假定一个等权重的资产组合有假定一个等权重的资产组合有n n只股票，每只股票的超额收益为：只股票，每只股票的超额收益为：R Ri i=i i +i iR RM M+e+ei i整个资产组合的超额收益为：整个资产组合的超额收益为：R RP P=P P+P PR RM M+e+eP P 等权重资产组合的超额收益可以表示为等权重资产组合的超额收益可以表示为R RP P=w=wi iR Ri i=1/nR=1/nRi i=1

13、/n(=1/n(i i+i iR RM M+e+eI I)=1/n=1/ni i+(1/n+(1/n i i)R)RM M+1/ne+1/nei i 由于由于 P P=1/n=1/n I I；P P=1/n=1/ni i，是一个常数；，是一个常数；e eP P=1/ne=1/neI I，因此资产，因此资产组合的方差为组合的方差为2 2P P=2 2P P2 2M M+2 2(e(eP P)YOUR SITE HERE等权重资产组合方差的分解等权重资产组合方差的分解 定义定义 2 2P P2 2M M为系统风险部分，其大小取决于资产组合的贝塔值和为系统风险部分，其大小取决于资产组合的贝塔值和市场

14、风险水平，不会随资产组合中的股票数量的增加而变化。市场风险水平，不会随资产组合中的股票数量的增加而变化。定义定义2 2(e(eP P)为非系统风险部分，由于这些为非系统风险部分，由于这些e ei i是独立的，都具有零是独立的，都具有零期望值，所以随着资产组合中的股票数量越来越多，非系统风险期望值，所以随着资产组合中的股票数量越来越多，非系统风险越来越小。越来越小。这样，随着投资分散化程度的加强，资产组合的方差将接近于系这样，随着投资分散化程度的加强，资产组合的方差将接近于系统方差。统方差。YOUR SITE HERE等权重资产组合方差的分解（等权重资产组合方差的分解（2 2）YOUR SITE

15、 HERE单指数模型与单指数模型与CAPMCAPM模型的关系模型的关系 按单指数模型，股票按单指数模型，股票i i的收益与市场指数收益之间的协方差公式为的收益与市场指数收益之间的协方差公式为Cov(RCov(Ri i，R RM M)=Cov()=Cov(i iR RM M+e+ei i，R RM M)=i iCov(RCov(RM M，R RM M)+Cov(e)+Cov(ei i，R RM M)=)=i i2 2M M上式所以成立，是因为由于上式所以成立，是因为由于I I是常数，它与所有变量的斜方差都是常数，它与所有变量的斜方差都是零，且由于公司特有的非系统风险独立于系统风险，因此是零，且由

16、于公司特有的非系统风险独立于系统风险，因此Cov(eCov(ei i，R RM M)=0)=0。可推导出。可推导出 I I=Cov(R=Cov(Ri i，R RM M)/)/2 2M M YOUR SITE HERE单指数模型与CAPM模型的关系（2）在推导CAPM模型中，也有i=Cov(Ri，RM)/2M成立，即单指数模型与CAPM模型的贝塔含义是相同的。因此，CAPM模型是单指数模型的一个特例，对Ri=i+iRM+ei两边取期望，有 E(ri)rf=i+iE(M)rf。与CAPM模型相比较，可见，CAPM模型是所有股票阿尔法的期望值为零的取期望的单指数模型。YOUR SITE HERE单指

17、数模型举例单指数模型举例清华同方（清华同方（1 1）v 假定有反映中国股市整体情况的中证假定有反映中国股市整体情况的中证300300指数，有无风险利率存在。估算指数，有无风险利率存在。估算期为期为1 1年，计算出每月同方公司的平均收益水平和中国股市月平均收益水年，计算出每月同方公司的平均收益水平和中国股市月平均收益水平（虚拟数据），结果如下。平（虚拟数据），结果如下。YOUR SITE HERE单指数模型举例单指数模型举例清华同方（清华同方（2 2）同方股票的超额收益与市场超额收益的关系有下式：同方股票的超额收益与市场超额收益的关系有下式：R RTFtTFt=TFTF+TFTFR RMtMt+

18、e+eTFtTFt 将这将这1212组数据带入上式进行回归，得到结果如下：组数据带入上式进行回归，得到结果如下：YOUR SITE HERE单指数模型举例单指数模型举例清华同方（清华同方（3 3）截距为截距为-0.11%-0.11%，斜率为，斜率为0.360.36，残值的方差反映了同方公司特有因素，残值的方差反映了同方公司特有因素对同方股票收益的影响程度，表中的对同方股票收益的影响程度，表中的R2R2表示的是表示的是rIrI与与rMrM之间的相之间的相关性的平方，它是总方差上的系统方差，它告诉我们公司股价小关性的平方，它是总方差上的系统方差，它告诉我们公司股价小量波动是由市场波动造成的。量波动

19、是由市场波动造成的。YOUR SITE HERE单指数模型的局限性单指数模型的局限性 这一模型将股票收益的不确定性简单地分为系统风险这一模型将股票收益的不确定性简单地分为系统风险与非系统风险两部分，这与真实世界的不确定性来源与非系统风险两部分，这与真实世界的不确定性来源是有距离的。是有距离的。它没有考虑行业事件，而行业事件是影响行业内许多它没有考虑行业事件，而行业事件是影响行业内许多公司，但又不会影响整个宏观经济的一些事件。公司，但又不会影响整个宏观经济的一些事件。YOUR SITE HERE多因素模型多因素模型（1 1）多因素模型的提出）多因素模型的提出系统风险包括多种因素系统风险包括多种因

20、素不同的因素对不同的股票的影响力是不同的不同的因素对不同的股票的影响力是不同的（2 2）两因素分析模型）两因素分析模型假定两个系统风险是经济周期（假定两个系统风险是经济周期（GDPGDP）和利率（）和利率（IRIR）的不确定性。单）的不确定性。单指数模型扩展成了两因素模型：指数模型扩展成了两因素模型：R Rt t=+=+GDPGDPGDPGDPt t+IRIRIRIRt t+e+et t（3 3）例如：假定经济中有两个公司，一个是由政府定价的天燃气供）例如：假定经济中有两个公司，一个是由政府定价的天燃气供应公司，一个是五星级酒店。前者对应公司，一个是五星级酒店。前者对GDPGDP较不敏感，但是

21、对利率很较不敏感，但是对利率很敏感；后者对敏感；后者对GDPGDP很敏感，对利率较不敏感。这时只有两因素模型很敏感，对利率较不敏感。这时只有两因素模型才可能较好地作出恰当的分析，单指数模型会显得较无力。才可能较好地作出恰当的分析，单指数模型会显得较无力。YOUR SITE HEREv一般来说，下面的几种因素会对整个经济产生普一般来说，下面的几种因素会对整个经济产生普遍的影响。遍的影响。n1GDP的增长率n2短期国库券的利率水平n3 长短期国债的收益率之差n4.公司债与国债的收益率之差n5.通货膨胀率n6.石油价格n7.技术进步YOUR SITE HERE多因素模型多因素模型实际上影响股票收益的

22、因素还不止两个。实际上影响股票收益的因素还不止两个。法马与弗伦奇的法马与弗伦奇的3 3因素模型提出的影响股价的三个因素是公因素模型提出的影响股价的三个因素是公司的规模、帐面价值司的规模、帐面价值/市值比和股票指数：市值比和股票指数：R Ritit=i i+iMiMR RMtMt+iSMBiSMBSMBSMBt t+iHMLiHMLHMLHMLt t+e+eitit陈、罗尔和罗斯的陈、罗尔和罗斯的5 5因素模型提出的影响股票收益的因素模型提出的影响股票收益的5 5因素为因素为行业生产增长率行业生产增长率IPIP；预期的通货膨胀率；预期的通货膨胀率EIEI；非预期的通货膨；非预期的通货膨胀率胀率U

23、IUI；长期公司债券对长期政府债券的超额收益；长期公司债券对长期政府债券的超额收益CGCG和长期和长期政府债券对短期国库券的超额收益政府债券对短期国库券的超额收益GBGB：R Ritit=i i+iIPiIPIPIPt t+iEIiEIEIEIt t+iUIiUIUIUIt t+iCGiCGCGCGt t+iGBiGBGBGBt t+e+eitit第一简单，第二，选择最重要的因素。第一简单，第二，选择最重要的因素。YOUR SITE HERE套利定价理论套利定价理论YOUR SITE HEREv 最早由美国学者斯蒂芬罗斯于1976年提出，这一理论的结论与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益

24、之间存在着线性关系，证券的风险最大，其收益则越高。但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同，罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。v 传统理论是所有人调整，这里是少数人调整。一、套利定价理论YOUR SITE HERE股票的收益率取决于系统因素和非系统因素；市场中存在大量的不同资产，是完全竞争的；市场中允许卖空，卖空所得款项归卖空者所有；投资者偏向获利较多的投资策略。罗斯的分析是从单因素模型开始的，即有：r=E(ri)+biF+eI (6.1)我们假定，系统因素

25、测度的是与宏观经济有关的新信息，它具有零期望值。非系统因素eI也具有零期望值。二、套利定价理论的假定前提YOUR SITE HERE资产组合充分分散，非系统风险会完全分散掉。假定有一由n种股票按权重组成的资产组合，每一股票的权重为wi，因此有wi=1，则该资产组合的收益率为 rP=E(rP)+bPF+eP (6.2)这里，式中的bP是n种股票的bi的加权平均值，有bP=wibI；式中的eP是n种股票与F无关的ei的加权平均值，有eP=wIei。这一投资组合的方差分为系统的和非系统的两部分，有 2P=b2P2F+2(eP)(6.3)rp=E(rp)+bpF (6.4)三、充分分散化的资产组合YO

26、UR SITE HEREStock Stock 现价现价$预期收益预期收益%标准差标准差%A A 10 25.0 10 25.029.5829.58 B 10 20.0 33.91 B 10 20.0 33.91 C 10 C 10 32.5 32.5 48.15 48.15 D D 10 22.5 10 22.5 8.58 8.58套利举例套利举例YOUR SITE HERE中值中值 标准差标准差 相关性相关性PortfolioPortfolioA,B,CA,B,C 25.83 25.836.406.400.940.94 D D22.2522.258.588.58可以看出可以看出,由由A,B

27、,CA,B,C三种证券三种证券(等权重等权重)构成的组合在所有环境下都比构成的组合在所有环境下都比D D的表的表现好现好.所以所以,任何投资者任何投资者,无论是否厌恶风险无论是否厌恶风险,只需对只需对D D做空头做空头,然后再购买然后再购买等权重的组合等权重的组合,就可以从中获得好处就可以从中获得好处.假如卖空假如卖空D300D300万美元万美元,然后用于购买然后用于购买A,B,CA,B,C各各100100万股万股,结果如下结果如下:套利组合套利组合YOUR SITE HEREStock Stock 美元投资美元投资(万元万元)收益收益(万元万元)A 100 25.0 A 100 25.0 B

28、 100 20.0 B 100 20.0 C 100 32.5 C 100 32.5 D -300 -67.5 D -300 -67.5_资产组合资产组合 0 100 10结果是结果是:D:D价格下跌的同时价格下跌的同时A,B,CA,B,C的价格上涨的价格上涨,或者只有或者只有D D的价格下跌或只有的价格下跌或只有A,B,CA,B,C的价格上涨的价格上涨,这样套利机会就被消除了这样套利机会就被消除了.套利行为与收益套利行为与收益:计算计算YOUR SITE HERE如果资产组合不是等权重的，结论仍然成立。假定有一由1000只股票构成的资产组合。我们令第一只股票的头寸为w%，令第二只股票的头寸为

29、2w%，第三只为3w%，第一千只股票的头寸为1000w%。有w+2w+1000w=1，求解w，有500500w=1，w=0.0002%。那么，1000w=0.2%。这就是说，在这个非等权重的资产组合中权重最大的一只股票的头寸只占全部资产的0.2%，即占全部资产的1%的0.2。我们的结论是，只要资产组合是充分分散化的，无论是不是等权重的，非系统风险都会被分散掉。充分分散化的资产组合（2）YOUR SITE HERE图中的实线显示在不同的系统风险下，一个bA=1 的充分分散化资产组合A的收益情况。资产组合A的期望收益是10%，系统风险为0，由于bA=1，因此资产组合的收益为E(rA)+bAF=10

30、%+1.0F (6.5)如果系统因素F为3%，那么，资产组合的收益就为10%+3%=13%；如果系统因素F为-3%，那么，资产组合的收益就为10%-3%=7%。四、充分分散化的几何表达YOUR SITE HERE图上还有一条虚线，它代表另一充分分散化资产组合B的收益。我们假定其收益的期望值为8%，且bB也等于1。那么，A和B是否可以在图中的条件下共存呢？显然不行。因为不论系统因素为多大，A大于B都会导致套利机会的出现。所有的投资者都会愿意买入资产组合A，同时卖空资产组合B，无论系统因素为多大，都可以获得2%的套利毛利润。如果投资者的套利规模为1000万，套利的毛利润就是20万，还没有风险。在套

31、利活动的作用下，两个资产组合的收益差会逐渐消失，相同贝塔值的充分分散化的资产组合的均衡收益是唯一的。一旦不再唯一，就有套利的机会，而套利会使收益差消除。充分分散化的几何表达（2）YOUR SITE HERE首先，所有充分分散化资产组合的期望收益都是在无风险收益的基础上系统因素的线性函数，如果无风险收益为4%，系统风险为6%。当贝塔值为0.5时，期望收益为7%；当贝塔值为1时，期望收益为10%；任何贝塔值为0.5的组合期望收益都是斜线上同一点，如果不是，就存在套利机会，套利活动会使具有相同贝塔值，充分分散化资产组合的期望收益趋于相同。而所有贝塔值不同的资产组合的期望收益都会在同一条斜线上，一旦出

32、现不在一条线的情况，实际就等于有相同的贝塔值，但期望收益不同，这当然会导致套利。五、不同贝塔值的风险溢价与贝塔成比例YOUR SITE HERE假定市场资产组合是一个充分分散化的资产组合，其贝塔值为1，由于风险溢价与贝塔值成比例，所以，其期望收益等于无风险收益加上其风险溢价水平。其一般形式为E(rp)=rf+E(rM)-rfbP 这就是CAPM模型的一个表达式。这就是说，在套利机制充分作用下，当市场无套利机会时，即便没有CAPM的严格假设，风险溢价与贝塔值的关系和CAPM模型中的关系是基本一致的。显然，套利定价理论为利用指数模型提供了理论上的依据。六、套利定价与CAPM理论YOUR SITE

33、HEREv 1.APT1.APT大大简化了大大简化了CAPMCAPM的假设条件的假设条件.与与CAPMCAPM一样一样,APT,APT假定假定:拥有相同拥有相同预期的投资者都是风险厌恶者预期的投资者都是风险厌恶者,市场不存在交易成本市场不存在交易成本.但是但是,APT,APT的限制的限制条件不像条件不像CAPMCAPM那样严格那样严格,其最基本的假设是证券收益率受某些经济因其最基本的假设是证券收益率受某些经济因素的共同影响素的共同影响,但是没有限定这些因素的个数及内容但是没有限定这些因素的个数及内容.v 2.2.理论依据不同理论依据不同.APT.APT建立在无风险套利原理上建立在无风险套利原理

34、上,认为市场在不存在套利认为市场在不存在套利机会时达到均衡机会时达到均衡,证券价格正是因为投资者不断进行套利活动而实现证券价格正是因为投资者不断进行套利活动而实现均衡均衡.CAPM.CAPM以均值以均值-方差模型为基础方差模型为基础,考虑当所有投资者以相同方式选考虑当所有投资者以相同方式选择投资组合时择投资组合时,如何确定证券价格如何确定证券价格.APT APT 与与 CAPMCAPM比较比较11YOUR SITE HEREAPT 与与 CAPM比较比较23.3.市场均衡的形成原由不同市场均衡的形成原由不同.CAPM.CAPM中中,投资者具有相同的预期投资者具有相同的预期,当证券定价当证券定价

35、不合理时不合理时,所有投资者都会改变投资策略所有投资者都会改变投资策略,调整资产组合调整资产组合.CAPM.CAPM假定在假定在投资者共同行为的影响下投资者共同行为的影响下,市场重新回到均衡状态市场重新回到均衡状态.按照按照APT,APT,不需要所不需要所有投资者都对不合理的证券价格产生反应有投资者都对不合理的证券价格产生反应,即使只有几个投资者的套即使只有几个投资者的套利行为也会使市场尽快回到均衡状态利行为也会使市场尽快回到均衡状态.4.4.联系联系.两者都是均衡模型两者都是均衡模型:CAPM:CAPM强调证券市场上所有证券的供需达到均强调证券市场上所有证券的供需达到均衡衡,APT,APT要

36、求市场处于均衡状态从而使证券价格不存在套利机会要求市场处于均衡状态从而使证券价格不存在套利机会.从某种意义上说从某种意义上说,CAPM,CAPM是是APTAPT的一个特例的一个特例.YOUR SITE HERETHE ENDYOUR SITE HERESpot Exchange TransactionI I、直接套汇：指利用同一时间两个外汇市场之间出、直接套汇：指利用同一时间两个外汇市场之间出现的差异，进行贱买贵卖获取利差。现的差异，进行贱买贵卖获取利差。例：纽约外汇市场例：纽约外汇市场100100美元美元=190.75=190.75马克马克 法兰克福市场法兰克福市场1 1美元美元=1.910

37、0=1.9100马克马克如果你有如果你有100100万美元，怎么套汇？获利多少？万美元，怎么套汇？获利多少？如果你有如果你有100100万马克，怎么套汇？万马克，怎么套汇？YOUR SITE HERE纽约外汇市场：纽约外汇市场：100100美元美元=190.75=190.75马克马克法兰克福市场：法兰克福市场：1 1美元美元=1.9100=1.9100马克马克100100万马克万马克100/1.9075100/1.9075万美元万美元1001001.91/1.90751.91/1.9075万马克万马克纽约卖出纽约卖出法兰克福卖出法兰克福卖出获利获利1310.621310.62马克马克YOUR

38、SITE HERESpot Exchange TransactionII II 间接套汇间接套汇Three-point ArbitrageThree-point Arbitrage ：利用三个或多个：利用三个或多个不同地点的外汇市场中多种货币之间的汇率差异，不同地点的外汇市场中多种货币之间的汇率差异，同时在这三个或多个外汇市场上进行外汇买卖，以同时在这三个或多个外汇市场上进行外汇买卖，以赚取汇率差额收益的一种外汇交易赚取汇率差额收益的一种外汇交易YOUR SITE HERESpot Exchange Transaction伦敦伦敦市场：市场：EUR1=GBP 0.62400.6255EUR1=

39、GBP 0.62400.6255纽约纽约市场：市场：EUR1=USD 0.91000.9112EUR1=USD 0.91000.9112新加坡新加坡市场：市场：GBP1=USD 1.44701.4485 GBP1=USD 1.44701.4485 如何判断有汇率差价？如何判断有汇率差价？伦敦买欧元，纽约卖欧元：伦敦买欧元，纽约卖欧元：GBP1GBP1USD1.45481.4603 USD1.45481.4603 比较比较判断：判断：伦敦伦敦市场市场英镑英镑贵；贵；新加坡新加坡市场市场英镑英镑便宜。便宜。YOUR SITE HEREYOUR SITE HERE9、静夜四无邻，荒居旧业贫。22.7

40、.3122.7.31Sunday,July 31,202210、雨中黄叶树，灯下白头人。7:05:337:05:337:057/31/2022 7:05:33 AM11、以我独沈久，愧君相见频。22.7.317:05:337:05Jul-2231-Jul-2212、故人江海别，几度隔山川。7:05:337:05:337:05Sunday,July 31,202213、乍见翻疑梦，相悲各问年。22.7.3122.7.317:05:337:05:33July 31,202214、他乡生白发，旧国见青山。2022年7月31日星期日上午7时5分33秒7:05:3322.7.3115、比不了得就不比，得

41、不到的就不要。2022年7月上午7时5分22.7.317:05July 31,202216、行动出成果，工作出财富。2022年7月31日星期日7时05分33秒7:05:3331 July 202217、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。上午7时5分33秒上午7时5分7:05:3322.7.319、没有失败，只有暂时停止成功！。22.7.3122.7.31Sunday,July 31,202210、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。7:05:337:05:337:057/31/2022 7:05:33 AM11、成功就是日复一日那一点点小小努力

42、的积累。22.7.317:05:337:05Jul-2231-Jul-2212、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。7:05:337:05:337:05Sunday,July 31,202213、不知香积寺，数里入云峰。22.7.3122.7.317:05:337:05:33July 31,202214、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2022年7月31日星期日上午7时5分33秒7:05:3322.7.3115、楚塞三湘接，荆门九派通。2022年7月上午7时5分22.7.317:05July 31,202216、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2022年7月31

43、日星期日7时05分33秒7:05:3331 July 202217、空山新雨后，天气晚来秋。上午7时5分33秒上午7时5分7:05:3322.7.319、杨柳散和风，青山澹吾虑。22.7.3122.7.31Sunday,July 31,202210、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。7:05:337:05:337:057/31/2022 7:05:33 AM11、越是没有本领的就越加自命不凡。22.7.317:05:337:05Jul-2231-Jul-2212、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。7:05:337:05:337:05Sunday,July 31,202213、知人者智，自

44、知者明。胜人者有力，自胜者强。22.7.3122.7.317:05:337:05:33July 31,202214、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2022年7月31日星期日上午7时5分33秒7:05:3322.7.3115、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2022年7月上午7时5分22.7.317:05July 31,202216、业余生活要有意义，不要越轨。2022年7月31日星期日7时05分33秒7:05:3331 July 202217、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。上午7时5分33秒上午7时5分7:05:3322.7.31MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit amet,consectetur adipiscing elit.Fusce id urna blandit,eleifend nulla ac,fringilla purus.Nulla iaculis tempor felis ut cursus.感 谢 您 的 下 载 观 看感 谢 您 的 下 载 观 看专家告诉