Mohuvf国外期货公司的经营模式和经验

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1、生命是永恒不断的发明，由于在它内部蕴含着过剩的精力，它不断流溢，越出时间和空间的界线，它不断地追求，以形形色色的自我体现的形式体现出来。泰戈尔国际期货公司状况简介美国是全球期货市场最为成熟的国家，是现代期货交易的发祥地，从1848年芝加哥期货交易所成立至今已有160年的历史。 目前美国期货市场的中介机构重要涉及FCM、FB、FT、IB、 AP、CPO、CTA等几种类型。FCM（Futures Commission Merchant）是美国期货业中最重要的期货经纪中介机构，是多种期货中介机构的核心类型，相称于国内的期货公司。FB（Floor Broker）又称交易池经纪人，她们在交易池内替客户或

2、经纪公司执行期货交易指令。FT（Floor Trader）与FB刚好相反，她们在交易池内替自己所属公司做交易。IB（Introducing Broker）一般以机构形式存在，可以开发客户和接受交易指令，但不能接受客户的资金，且必须通过FCM进行结算。AP（Associated Person）以个人形式存在，重要从事所属的FCM、IB、CPO和CTA等机构的业务开发、客户代理等工作。CPO（Commodity Pool Operator）是指向个人筹集资金构成期货基金，并管理此基金在期货市场上从事投机以图获利的个人或组织,一般为有限合伙公司。CTA（Commodity Trading Advis

3、ors）一般称为商品交易顾问，可以提供期货交易建议，如管理和指引账户、刊登及时评论、热线电话征询、提供交易系统等，但不能接受客户的资金，且必须通过FCM进行结算。 FCM也可称为期货经纪商，可以独立开发客户也可以接受IB简介客户，FCM可以接受期货交易指令、向客户收取保证金也可觉得其她中介机构提供下单通道和结算服务。美国全国期货业协会（NFA）和CFTC对FCM的最低调节后净资本规定为25万美元，同步除了对FCM持有账户的保证金规定外，还规定8%的客户保证金和4%的非客户保证金，但是这一规定仅合用于持有账户的FCM。根据不同的营运方式，美国的FCM大体可分为全能型金融服务公司、专业型期货经纪公

4、司及期货和现货兼营型三种类型。全能型的金融服务公司是指具有银行背景、资金雄厚、致力于向客户提供全方位金融服务的金融集团，在这种集团内期货业务也许只是其业务范畴的一部分，期货部门一般以子公司或下级部门的形式存在。专业型期货公司是指某些专营期货经纪业务的期货公司。现货和期货兼营型期货公司具有现货商背景，涉及某些加工商和贸易商等。 从CFTC发布的美国期货交易商报告来看，截至年终，在CFTC登记注册的FCM共有154家，其中同步在美国证券交易委员会（SEC）登记注册的有59个，如果考虑到部分期货公司实质上属于金融集团的子公司，则属于全能服务型金融公司的FCM数量还要多。从其管理的客户保证金大小来看，

5、排名前20位的期货公司中属于全能金融服务公司下属机构的期货公司共有17家，其中JP摩根期货公司、培根商品、法国巴黎商品期货公司（BNP PARIBAS COMMODITY FUTURES INC）分别是摩根大通、英国保诚金融和法国巴黎银行集团的子公司；其她如瑞银、高盛、美林、花旗、贝尔斯登等期货业务均以集团公司的下属部门形式存在；另有2家属于专业型期货公司，分别为曼氏全球和RJ奥布润；属于现期兼营的期货公司有亚达盟投资服务有限公司（ADMIS），该公司为美国ADM公司的全资子公司，ADM为集粮食加工、贮运和全球贸易为一体的大型国际集团。此外，常常进入前20名的期现兼营的期货公司尚有富士通（FC

6、 Stone）。 美国期货公司发展历程商品期货时期具有现货背景的期货公司为主流 现代意义上的期货交易来源于19世纪中期的美国芝加哥，当时芝加哥已经成为美国的谷物集散地。期货交易诞生初期，并没有完全从事经纪业务的期货公司。出于自身套保的需要，最初的期货业务重要由从事粮食加工、销售、运送等业务的粮运商等兼营，例如前面提到的RJ奥布润、ADMIS以及富士通即来源于专门从事粮食、农产品贸易加工的集团公司。此后随着金属、能源等商品期货的推出，一部分从事金属能源现货加工、交易的公司也开始进入期货市场，例如培根商品期货进入期货业务前就重要从事能源现货贸易。 期货交易初期，由于没有立法规范，美国的期货市场呈现

7、出投机过度和混乱无序的状态。特别是在美国内战之后，由于通货紧缩导致商品特别是农产品价格长期低迷，农民的经济权益受到了极大损害，引起了农民和社会的极大不满和关注，而后招致某些地方政府通过法令严禁期货交易。在这种状况下，期货市场遭受重挫、长期低迷，期货公司发展也受到影响，此时的期货公司规模较小，抗风险能力也较弱。 期货市场的杂乱局面使美国国会觉得必须进行强有力的干预，19美国国会颁布了第一部与期货交易有关的法律期货交易法，1922年期货交易法被重新制定并命名为谷物期货法，并于同年10月1日生效施行。1936年为适应期货交易发展的需要，美国国会将谷物交易法改名为商品交易法，将管理的对象从谷物扩大到其

8、她农产品，并初次明确设立了专门的监管期货交易的政府机构商品交易委员会（CFTC），强化了政府对期货市场的直接监管。法规推出后，美国期货市场监管制度逐渐完善，市场操纵和逼仓等不良状况逐渐减少，期货市场成交量逐渐增大，美国期货市场逐渐走向成熟。 随着着期货市场的成熟，美国期货公司也经历了一种优胜劣汰的过程。美国期货公司在最初多以私人家族公司形式存在，此时的期货公司无论资金、规模还是抗风险能力都处在较弱状态。经历了美国期货市场发展初期近半个世纪的低迷，以及之后的大萧条和二次世界大战，一批小型的期货公司被裁减或被某些大型的现货商收购，依托集团优势继续发展。ADMIS的发展经历就是一种较好的例子。ADM

9、IS的历史可以追溯到20世纪30年代成立的Tabor谷物和饲料公司（Tabor Grain and Feed Company）,后者是伊利诺斯中部一家独立的谷物运营商，1956年公司业务扩展到投资银行和股票经纪业务，1966年公司改名为Tabor商品公司，并成为CBOT的结算会员，开始了结算和清算业务，1975年公司为ADM收购，1985年改名为ADMIS。ADM是集粮食加工、贮运和全球贸易为一体的大型国际集团，它在大豆、玉米、小麦和可可综合加工工业方面的成就始终名列世界首位，是全球最大的粮食加工商之一。 此外，大萧条时期大量的投资银行也随着着股市萧条而倒闭，此时的投资银行较少涉足期货交易业务

10、。在此期间，某些期货公司则随着着美国期货市场的成熟，通过吸取合并、开设分支机构而发展壮大。期货交易发展初期，美国期货公司有400多家，而到了3月CFTC发布的期货公司只有174家。 这一过程中，期货公司组织构造也浮现了一种新趋势，即由私人公司转变为公众公司，或者在私人公司中引入其她合伙人。例如20世纪30年代，培根期货这个原属于培根家族的私人公司，在华尔街初次引入分红制，后来通过50年代和60年代的扩张，在1971年成为公众公司。70年代，该公司又合并了Halsey、Stuart & Co.、Shield Model Roland和Harrison & Co.，最后成为培根集团控股公司，该公司

11、又为英国保诚集团收购。固然，也有部分公司长期保持私有制，并生存下来，例如RJ奥布润至今仍属于私人公司，但是该公司也引入了其她合伙人。 金融期货推出带动金融背景的期货公司迅速发展 20世纪70年代，随着着越战和石油危机而来的滞胀沉重打击了美国和欧洲的经济，利率波动明显加大。布雷顿森林体系解体后，国际金融体系发生了急剧变化，浮动汇率制替代固定汇率制，使全球贸易体系面对的不拟定性大大增强。在这种背景下，金融期货应运而生。1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）初次推出了英镑、加元等在内的外汇期货，同年10月，CBOT推出了第一种利率期货国民抵押协会债券。1982年2月，堪萨斯期货交易所（KCBT）

12、推出了价值线综合指数期货合约，股指期货诞生了，同一年期权交易开始浮现，这大大丰富了期货交易品种。 1975年证券交易固定佣金制的取消大大压缩了老式证券经纪业务的利润空间，从而刺激华尔街的金融公司纷纷拓宽业务范畴，谋求新的利润增长点。金融期货推出前后，某些金融公司意识到金融衍生品波动中蕴含着巨大的投资机会，同步也有某些投资银行觉得通胀背景下参与商品市场可以最大限度上减少通胀带来的负面影响。在这种状况下，一部分投资银行成立了专门的期货业务部门或期货业务子公司，另一部分投资银行则收购了既有的期货公司，前者如美林证券、摩根大通等，后者如高盛集团等。 金融期货推出后国际期货市场经历了新一轮迅速发展阶段，

13、美国期货交易成交量稳步上升，监管体系也进一步走向成熟。1974年，美国国会又一次修订期货交易法律法规，将商品交易法更新为商品期货交易委员会法。该法规的颁布宣布了美国期货交易管理体制由联邦政府监管、行业协会自律和交易所自我管理三级管理体制相结合的模式正式形成。1978年、1982年和1992年，美国国会对商品期货交易委员会法分别提出了有关修正案。 1999年11月4日，美国出台了金融服务现代化法，该法的出台使得美国的银行、保险公司及其她金融机构可以在控股公司层面混业经营。10月，美联储初次批准银行可以从事商品交易，为银行收购或控股商品期货公司打下基本。金融机构的混业经营阶段，商业银行可以参与金融

14、期货业务，可以从事自营业务也可以从事代理经纪业务。金融期货交易量的迅速上升使投资银行和商业银行背景的期货公司有了脱颖而出的机会。在这种环境下，某些有金融背景的期货公司凭借集团或母公司已经建立的服务网络、市场信誉等优势，迅速成长壮大。从12月31日CFTC发布的FCM报告来看，排名前20位的期货公司中属于全能金融服务公司下属部门的期货公司共有17家，其所管理的保证金在前20名中占到89%。 在金融期货火爆的环境下，某些现货兼营期货的公司也通过IB渠道积极介入金融期货业务，如ADMIS以及爱荷华谷物公司等都建立了IB渠道，RJ奥布润也积极引入了IB，从而在金融期货市场中分得一杯羹。而另某些专业的期

15、货公司如曼氏全球等则尽量通过多建立分支机构、提供优质服务来赢得市场。 需要指出的是，金融期货推出初期，投资银行设立或控股期货公司的重要目的并不是代理期货经纪业务，而重要是从事自营业务。单从代理的客户保证金排名来看，截至年终，客户保证金排名前20名中，独立的不具有银行背景的期货公司仍占据了半壁江山。 交易电子化推动期货公司全球化发展 20世纪80年代以来，随着通讯和计算机技术的发展，电子交易逐渐应用于美国期货市场，电子化交易以其运作的高效率、辐射范畴的广泛性和交易执行的精确性，备注；电子化交易的最大特点。而迅速风行全球，成为市场发展的主流。期货交易电子化的发展推动了期货交易的全球化进程。1991

16、年，CME和当时的CBOT与路透社合伙推出了环球期货交易系统（GLOBEX），并于1992年投入使用。 期货交易电子化的发展也带来了期货交易成交量的大幅提高。电子交易推出后，不仅交易成本减少，并且交易便捷迅速，在这种状况下，期货公司纷纷建立或加入已有的电子交易平台。到，美国已有超过100家的网上期货商，目前基本上所有期货公司都提供网上交易，网上交易量占所有交易量的五成以上。 网上交易的推出使美国本土以外的客户也可以通过网络参与美国期货市场，这大大增进了期货交易的全球化。期货交易全球化使那些已经建立了庞大国际网络的金融集团在竞争中胜算更大，同步也促使有能力的期货公司纷纷在全球各地设立分支机构，或

17、并购本地期货公司。某些财力雄厚的金融集团更是抓紧时机收购了某些大型期货公司。，美联储批准商业银行可以从事商品业务，从而容许花旗集团保存其于1998年收购的旅行者集团的子公司Phibro公司从事商品期货业务；英国保诚集团也收购了具有百年历史的培根期货；9月，美林证券收购了当时的顶级期货公司ADVEST；，瑞士投资银行瑞银集团(UBS AG)以3.86亿美元收购了顶级荷兰银行期货经纪公司（ABN AMRO），以扩张其全球期货业务。由于大型跨国金融集团可觉得客户提供全方位的金融服务，同步国外期货客户中的7080%为金融机构客户，因此，凭借金融期货品种以及全球网络的优势，某些具有金融背景的期货公司逐渐

18、胜出。截至年终，美国期货公司根据客户保证金排名的前20名期货公司中，具有跨国金融机构背景的有17家；前5名中除了第名曼氏全球不属于金融集团外，其她均属于金融集团。 交易所合并促使大型期货公司并购或上市 美国政府对期货交易所设立权的放开加剧了期货市场间的竞争，面对日益剧烈的竞争，期货交易所间开始了互相并购。截至5月，CFTC的数据显示，美国仅有期货交易所9家。，在已经合并了纽约期货交易所（NYBOT）的基本上，芝加哥商业交易所（CME）再次并购CBOT，合并后的芝加哥商业集团期货交易量占美国期货总交易量的85%以上，成为全球最大的期货交易所。之后该集团又开始了与纽约商业交易所（NYMEX）并购的

19、洽谈。期货交易所合并后，其对于期货公司的话语权明显增强，并且试图绕过期货公司开展期货交易。面对这种状况，期货公司必须壮大以求生存，此时，某些期货公司再次谋求与其她公司合并或上市来进一步扩大规模。保证金排名分属第和第的美国飞马公司和卡利翁金融合并后成立新三角（NEW EDGE）集团公司。以来，全球不少金融公司受次贷影响，业绩大幅下降或濒临倒闭，从而为其她金融公司收购发明了条件。年终，排名第13位的贝尔斯登即由于次贷亏空而由摩根大通收购，同步，另一家拥有大型期货业务的法兴银行也传出了但愿被收购的消息。可以估计，此后超级金融集团或超级期货公司将越来越多的涌现，体现出强者恒强、大者恒大的趋势。 典型期

20、货公司发展案例分析 前面我们从美国期货市场和期货公司发展过程中的重要历史阶段进行了纵向分析，重点考察了外部环境变化对期货公司发展的影响。下面我们要研究的是处在同样的环境中，为什么有的期货公司可以做大做强，而另某些原本强大的公司却被市场无情裁减。我们将选用典型公司的发展案例来探求这一问题，重点简介高盛期货业务、RJ奥布润和富士通公司的发展历程。 从阿朗到高盛，乌鸦变凤凰 成立于1869年的高盛集团是华尔街最出名的投资银行之一，1981年高盛收购阿朗（J.Aron）公司，借此进入商品期货领域。 我们先回忆一下阿朗公司的发展历史。1898年，雅各布阿朗在新奥尔良州创立了J阿朗公司，初始资本是1万美元

21、，重要从事咖啡交易。后，公司搬到了纽约，最初公司的成员和资金重要来自于本家族，当公司业务扩展到可可、铜业、橡胶甚至兽皮时，非家族成员才逐渐进入公司。阿朗公司初期的业务纯正是“套利”活动，例如在纽约市场上购买橡胶或糖，然后立即运到伦敦市场发售，从中获取微薄的差价收益。 由于是家族公司，阿朗公司的经营思想非常保守，因此在资本使用上谨慎而节省，哪怕是稍微带一点投机性质的业务，公司都不会涉足，只是把自己的业务局限在无风险交易领域，着力于寻找被其她公司所忽视的市场机遇。阿朗公司历来没有从事过投机性活动，不会冒市场风险，至于信用风险，则被减少到最低限度。 阿朗公司历史上最大的一次发展出目前20世纪60年代

22、末，当时公司开始进军贵金属交易行业。一段时间后，公司的合伙人资本从1925年的400万美元增长到了1965年的1250万美元。1970年，阿朗公司进行了资本调节，资本额仅为40万美元。但在70年代空前绝后的发展机遇中，公司资本总额迅速增长到了1981年的1亿美元。 阿朗公司被高盛收购之前是一家小型的重要从事商品交易的家族公司，也是高盛公司的客户之一。高盛为阿朗公司提供投资服务，同步也在阿朗从事期货交易，两家公司互为对方的客户，业务往来密切。备注；予以借鉴！由于阿朗公司合伙人的意见，1981年，阿朗公司请高盛公司帮忙寻找买主。20世纪70年代末期，正是工业化国家通货膨胀失控的时期，储存商品就可以

23、升值。尽管当时绝大部分投资银行对老式的商品交易业务很少涉足，但高盛还是意识到收购阿朗公司不仅可以建立逆周期的保护机制以稳定公司赚钱，并且可以克制高盛的对手所罗门兄弟公司在商品领域咄咄逼人的发展态势。由于两家公司均为私有合伙人公司，文化背景相似，阿朗也乐意为高盛收购。1981年11月6日，高盛公司收购了阿朗公司。 由于阿朗的赚钱重要来自于贵金属套利，黄金价格的窄幅波动使阿朗失去了利润的来源，阿朗并入高盛后不久，就呈现出衰弱的局面。1982年阿朗的利润仅是并购前的一半，1983年阿朗没有任何利润，直到后来有了较为稳定的外汇交易后，阿朗才逐渐恢复到此前的赚钱水平。阿朗重要从事货币期现套利，公司意识到

24、如果只依托套利，很难有大的发展，于是高盛重组了外汇部，积极开展投机交易，到了80年代末，其外汇交易的赚钱额达到了收购前的15倍，占阿朗总利润的80%以上。在业务拓展中，阿朗的足迹遍及全球。目前，高盛商品部在全球范畴内运营，在纽约、伦敦、新加坡、东京、卡尔加里和悉尼(通过高盛JB WERE)设有办事处。阿朗的交易横跨现货市场及衍生品市场，涉及贵金属与稀有金属、原油与石油产品等，到了上世纪90年代初，阿朗发明的利润占到了高盛总利润的1/3甚至更多。 1997年，高盛将阿朗与固定收益业务合并，建立了固定收益商品部，如今固定收益商品部仍然在为高盛发明着巨额利润。固定收益商品部从事代理客户交易与自营，其

25、中又以自营为核心业务，来自自营业务的利润风险大并且不稳定，但在过去几年中，由于固定收益商品部的领导者布兰克费恩高超的投资时机选择能力，高盛在多次剧烈的市场波动中都安然无恙。 高盛的杰出之处多半在于华尔街上广为流传却少有公司真正拥有的一种概念，即公司文化。自新聘员工步入曼哈顿下区布罗德大街85号那一刻起，高盛的优越及其对手的平庸即给人以刻骨铭心的印象。高盛的执行官和分析师们觉得，她们的成功得益于高盛拥有全世界最聪颖的头脑和相对扁平的治理构造。这种架构鼓励高管们互相竞争，彼此挑战，成果是最佳的主意会浮出水面。在近年的历史中，造就高盛的真正因素，完全在于它能将所有个人的野心、贪婪和偏执凝结成真正的的

26、团队合伙，用“我们”替代了“我”。高盛业绩不俗，是由于它可以吸引优秀的人才，这些优秀人才又可以吸引更多的优秀人才。此外，高盛不仅仅抓住了低利率的固定收益交易及波动性极大的商品业务方面的机遇，并且也把握住了所有业务的机遇。高盛的风险意识也很强，高盛所使用的风险管理模式平均每天收集25000个数据以进行风险测试，同步还不断以多种情景来评估高盛的头寸。 RJ奥布润积极引入IB参与金融期货 RJ奥布润也可称为RJ奥布润联合公司，该公司成立于19，是最古老的独立期货经纪商之一。RJ奥布润目前属于芝加哥奥布润家族，为Spectrum风险投资以及Technology Crossover Ventures(T

27、CV)所有。RJ奥布润是CME的创始人之一，同步也是CBOT、NYMEX的全面结算会员。RJ奥布润最初从事农产品业务，目前业务范畴波及商品和金融两方面，为客户提供24小时全球期货交易市场的执行和清算服务，是全面、综合型的期货经纪商。RJ奥布润可以在期货市场中争得一席之地，最重要的因素在于她们永远把客户放在第一位，根据客户的意愿和需求及时、迅速展开行动。RJ奥布润的理念是引导客户通过风险管理来获得利润，她们通过为客户提供有价值的交易信息、高效的运营、精确及时的研究报告、丰富的后台支持以及对的的风险管理和安全的资产管理来协助客户获取稳定、丰厚的回报，这也是客户信赖RJ奥布润的因素。 进入电子化交易

28、时代以来，RJ奥布润建立了迅速、先进、安全的交易平台，同步交易界面和谐、迅速，适合不同市场和不同客户。目前RJ奥布润提供3种交易平台，分别是RJO Vantage、Web OE、CQG Trader，其中前两种为免费使用，几乎合用于美国、欧洲和东南亚的所有交易所；最后一种仅合用于GLOBEX、eCBOT、LIFFE、ICE、EUREX等交易所。 为了与交易平台的全球化相适应，弥补公司缺少金融网络的局限性，RJ奥布润在美国建立了由270个IB以及全球最大的金融、工业和农业构成的服务网络，服务机构遍及全球，这样一来，RJ奥布润的客户也从农业产品扩展到了金融产品，并遍及全球。 富士通（FC Ston

29、e）上市融资强化专业化平台FC Stone是一家从事商品交易风险管理的专业化公司，业务层次涉及商品期货经纪结算业务和风险管理征询业务，客户层次涉及大宗商品的上游生产者、下游顾客以及其她期货中介机构。公司成立于1968年，由粮食仓储商发起成立，以会员制方式运作，初期业务重要为会员和其她客户提供大宗商品营销和交易风险管理征询服务。备注；产业链客户实行会员制！（创新机制）在会员需求的推动下，公司的风险管理业务逐渐涵盖农产品、能源、林业产品和食品等商品的期货期权产品。，公司收购了Saul Stone期货经纪公司，使公司商品交易和结算平台得到进一步扩展，从而使公司在美国各重要商品期货期权交易所均具有了结

30、算会员资格，可以对在美国各交易所上市的所有商品期货和期权合同提供结算服务。这次收购后，公司组织也调节成控股公司构造。，公司初次公开发行股票，成为上市公司。FC Stone公司的业务分为三大块，一是商品期货期权经纪与风险管理业务，二是为现货商提供融资、仓储和物流服务，三是粮食仓储和贸易业务。目前，公司已转让其从事粮食仓储和贸易服务子公司的大部分股权，因此，公司业务重要集中在商品期货以及为现货商提供融资和仓储服务两大部分。 备注：参与商品仓储与贸易业务 商品期货期权经纪与风险管理业务是FC Stone公司的核心业务。8月底，按照客户资产排名，公司在全美期货佣金交易商中位列第名，公司客户总数达750

31、0多种，商品期货期权合约交易量达6170万张，客户资产达9.97亿美元。美国期货公司发展历程调查 公司将客户进行了明确细分，并根据客户风险管理能力采用分类服务和分类收费的经营模式。对于自身具有风险管理能力的客户，公司重要为其提供便捷的交易通道和有竞争力的交易佣金，而较少向其提供收费征询产品。对那些不熟悉期货市场或者风险管理经验和能力局限性的客户，公司向其提供全方位的征询产品。公司目前拥有近120人的专业征询顾问团队，公司征询顾问负责对客户的原料和产品进行综合评估，以拟定客户需要套期保值的风险暴露量，并进一步设计出一套量身定做的套期保值方案，以减少大宗商品价格波动对客户利润空间的影响。客户套期保

32、值进入运作程序后，征询顾问每月将对客户套期保值户头和既有头寸，以及从年初至评估月份套期保值方案的运营绩效进行动态跟踪。专业化的征询顾问团队以及征询业务增强了公司的竞争优势，增强了公司并购和开拓客户的能力。 该公司在美国设立了12个营业网点，在全球其她地区设立了4个营业网点，目的是为区域市场套保客户提供个性化服务。目前，公司的套保客户已经超过了500个。在为客户构建个性化套保方案时，FC Stone公司的征询顾问不仅需要考虑全球商品市场价格波动因素，并且还要考虑客户业务所在地的区域价格波动因素。作为套保工具，交易所交易的商品期货价格的波动重要反映全球商品市场价格波动因素，而对于中档规模的客户来说

33、，区域性价格波动因素对于套保方案有效性的影响比较大。所谓区域商品价格波动因素，重要涉及影响区域供求关系的天气因素、运送、仓储和保险等有关服务的便利性及其成本。为此，公司对于客户业务所在的区域市场均建立了价格波动历史数据库，并在套保方案设计时充足考虑本地市场的价格波动因素，最后为客户量身定做出最合适的套保方案。公司非常注重风险管理专业征询顾问团队建设，目前仅120人的专业征询顾问团队的平均工作年限为8年左右，每年流动比例在9%左右。对于新入职的征询顾问，公司将为其提供全方位的培训，新入职的征询顾问需要在有经验的征询顾问指引下工作两年才容许独立开展风险管理征询业务。 产业链客户，富士通最佳 在营销

34、层面，公司根据行业和区域的不同把客户提成如下几种类别：一是谷物行业客户，这是公司老式业务领域，公司为谷物仓储、贸易、加工以及最后顾客等客户提供服务；二是能源行业客户。通过几年的发展，到了，公司商品风险管理和征询业务占税前利润的84.8%，清算业务占17.8%，融资服务占1.95%，粮食贸易业务占3.95%，公司得到了全方位的发展。海外期货公司的业务发展模式美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家，建立了多层次、专业化的期货经纪业务模式，期货经纪公司分为四类，即期货佣金商(FCM)、简介经纪商(IB)、商品投资基金(CPO)、商品交易顾问(CTA)。其中，FCM重要为IB、CPO、CTA提供交

35、易渠道服务，后三者更多体现了专业化和个性化的服务特色。据记录，在美国期货业协会(NFA)注册的FCM目前共有192家。根据不同的业务发展模式，美国的FCM又可以分为三种： 全能型金融服务公司：如高盛公司、花旗环球金融、摩根大通等金融巨头，期货经纪业仅占其业务的一部分。在此类公司中，负责期货经纪业务的机构可以是总公司的期货部，也可以在总公司下设立专门从事期货经纪活动的子公司。此类公司大多数具有交易会员资格和结算会员资格。 专业的期货经纪公司：此类公司专营期货经纪业务，其中某些公司规模很大，差不多是本国所有大型交易所的会员，但也有某些地方性的小公司，自身并不具有交易所会员资格，只有委托大经纪公司为

36、其进行交易和结算。前瑞富期货公司就是其中的典型代表，它是以经纪业务为基本的多元化发展的期货经纪公司，拥有最广泛的客户群，是全球最大的非银行金融机构。其最大特点就是业务发展非常全面和均衡，但凡期货经纪公司可以波及的领域，该公司均成功进入。 现货公司兼营期货经纪业务：此类公司涉及某些大型的现货加工商、仓储商、中间商和出口商等。此类公司的最大特点是现货贸易经验丰富，对现货市场与期货市场之间的关系把握较为精确。代表性公司为美国的富士通集团(FCS)，富士通是美国最大的农产品贸易商之一，美国中西部农场70%的农民通过富士通进行保值交易。 英国的期货经纪中介重要分为全能期货经纪商、贴现期货经纪商、简介经纪

37、商。曼氏金融是最具代表性的全能期货经纪商，其主营业务为资产管理，在的收入构造中，资产管理费收入为2.711亿英镑，代理费收入仅为0.708亿英镑，经纪业务收入仅占总利润的25%左右。 日本期货经纪公司重要有三种类型：一是金融公司兼营期货经纪业务，重要是某些拥有投行背景的公司，如小林洋行和某些证券公司等；二是拥有现货背景的大型公司，大都下设专门从事期货经纪业务的子公司，如三井物产、住友商事、丰商事、冈藤商事、三菱商事等；三是专业期货经纪公司，如日商联贸期货经纪股份有限公司。 台湾地区的期货经纪商重要有四类：一是专营期货经纪商；二是兼营期货商；三是期货交易辅助人，重要是某些获许经营期货交易的辅助业

38、务，涉及招揽客户、代理期货商接受客户开户、接受客户的委托单并交付期货商执行等；四是复委托公司，就是代理本土客户从事境外期货交易，客户委托单经境内期货商，再转给境外的交易所达到交易。国外期货公司在金融市场中的定位及业务发展模式研究通过观测国外期货市场的发展历程可以看出，期货公司是金融中介，发挥着分派和管理风险的功能。在现实经济中，国外成熟金融市场中的期货公司正在发挥着多种金融中介的职能，为经济的稳定运营发挥着重要作用。期货公司正在逐渐成为以投资银行和保险公司为主的综合性金融机构的分支，单纯的经纪公司在发展中由于核心产品单一而举步维艰，高投入与佣金水平的持续减少导致利润减少，小规模的公司只有被整合

39、到大型金融机构中才可以得以生存。而国内的期货公司由于国家政策的限制而仅仅充当交易中介，其金融中介属性不仅没有被承认，并且功能的单一性也使其难以承当金融中介的职责。三、国外期货公司的业务发展模式研究与国内期货市场相比，以美、英等国为代表的期货市场已经发展得相称成熟，形成了机制完善、构造完备的期货行业体系，而新加坡、印度、韩国等新兴期货市场也在学习成熟市场经验的基本上获得了长足发展。美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家，其期货行业构造在原发型期货市场中最具代表性。美国期货经纪公司种类多、业务范畴广，美国商品交易法将其期货市场的中介机构划分为代理业务型、客户开发型以及管理服务型三大类，其中的代

40、理业务型中介机构就是我们一般所讲的期货经纪公司。此类中介机构重要是期货佣金商FCM(Futures Commission Merchant)、场内经纪商FB(Floor Broker)以及场内交易商FT(Floor Trader)。FCM是多种期货经纪中介的核心，是代表客户从事期货交易的公司法人或由公司法人设立的分支机构，也可以是通过监管机构注册的个人经纪人，一般也称之为期货经纪商、经纪人事务所、电话行、佣金行或经纪行，从其功能来看，与国内的期货公司类似。作为期货交易活动的中介组织，在美、日等发达国家期货市场的构造中，期货商具有非常重要的作用。据记录，在美国期货业协会(NFA)注册的FCM目前

41、共有192家。根据不同的业务发展模式，美国的FCM又可以分为三种：（1）全能型金融服务公司。如高盛公司、花旗环球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨头，期货经纪业仅占其业务的一部分，在此类公司中，负责期货经纪业务的机构可以是总公司的期货部，也可以在总公司下设立专门从事期货经纪活动的子公司。此类公司大多数具有交易会员资格和结算会员资格。（2）专业的期货经纪公司。此类公司专营期货经纪业务，其中某些公司规模很大，差不多是本国所有大型交易所的会员。但是，也有某些地方性的小公司，自身并不具有交易所会员资格，只有委托大经纪公司为其进行交易和结算，在这种小型专业期货经纪公司中，有些专门拉分散的小客户，一般不向

42、客户提供系统的资料和信息服务。以瑞富期货公司(Refco)为典型代表，瑞富期货是以经纪业务为基本的多元化发展的期货经纪公司，拥有最广泛的客户群，是全球最大的非银行金融机构。从瑞富期货的发展史可以看出，经纪人和经纪商制度是其拥有活力的核心，购并是其扩张的重要手段。瑞富期货的最大特点就是业务发展非常全面和均衡，但凡期货经纪公司可以波及的领域，该公司均成功进入。目前，瑞富期货涉足的重要业务涉及衍生品交易、服务、资我市场业务、资产管理业务和收购业务等四大块。（3）现货公司兼营期货经纪业务。此类公司涉及某些大型的现货加工商、仓储商、中间商和出口商等，此类公司最初涉足期货市场重要是为了套期保值，后来其业务

43、触角进一步延伸，逐渐突破套期保值业务范畴的局限，从自营保值业务拓展到期货经纪业务，有些现货公司旗下还设立了专门从事期货经纪业务的子公司。此类公司的最大特点是现货贸易经验比较丰富，对现货市场与期货市场之间的关系把握较为精确。代表性公司为美国的富士通集团(FCStone)，富士通的经营规模虽比不上上述期货公司，但却独具特色。作为一种从事商品交易风险管理的专业化公司，其特点是业务渗入商品价值链中涉及生产、销售、加工、运送、批发和零售的每一种环节，为客户提供纵向一体化的商品贸易服务，从而成为美国最大的农产品贸易商之一，美国中西部农场70%的农民通过富士通进行保值交易。其她原发型期货市场与美国的期货经纪

44、行业既有共同点，又存在差别。英国的期货经纪中介重要可以分为全能期货经纪商、贴现期货经纪商、简介经纪商。全能期货经纪商全方位地提供期货期权代理业务、FOREX业务以及场外市场现货与衍生品的交易，同步还开展了电子交易和网上交易，并且为投资者提供征询、培训等服务。英国最具代表性的全能期货经纪商有曼金融(ManFinancial)、GNI有限公司和Berkeley期货公司，其中曼金融的发展被觉得是贸易公司成功转型为金融机构的典型案例。目前，曼金融主营业务为资产管理，在其的收入构造中，资产管理费收入为2.711亿英镑，资产管理业绩收入为1.391亿英镑，代理费收入仅为0.708亿英镑，也就是说，经纪业务

45、收入仅占曼金融总利润的25%左右。日本从事期货经纪业务的公司重要有三种类型：一是金融公司兼营期货经纪业务，重要是某些拥有投行背景的公司，如小林洋行和某些证券公司等；二是某些拥有现货背景的大型公司，这些公司大都设立了专门从事期货经纪业务的子公司，此类期货公司的代表有三井物产、住友商事、丰商事、冈藤商事、三菱商事等；三是专业型期货经纪公司，以创立于1958年的日商联贸期货经纪股份有限公司(Nihon Unicom Corporation)为代表。中国台湾的期货经纪商重要有四类：一是专营期货经纪商，只受托从事证期局公示的期货期权交易；二是兼营期货商，涉及某些本土及外国券商和金融机构；三是期货交易辅助

46、人，重要是某些获许经营期货交易辅助业务的证券经纪机构，期货交易辅助业务涉及招揽客户、代理期货商接受客户开户、接受客户的委托单并交付期货商执行等；四是复委托公司，就是代理本土客户从事国外期货交易的机构。四、结论与建议通过以上分析，笔者得出如下几点结论与建议：1期货市场是市场经济发展到高档阶段的产物，是社会分工的必然成果，而期货公司的浮现，有效地解决了会员资格限制和投资者众多这一矛盾，众多的非交易所会员投资者可以通过经纪公司来参与交易，保证了交易所会员的质量，解决了市场活跃和参与规范等问题。2通过观测国外期货市场的发展历程可以看出，期货公司应定位为金融中介，属于金融服务业，发挥着分派和管理风险的功

47、能。在现实经济中，国外成熟金融市场中的期货公司正在发挥着多种金融中介的职能，为经济的稳定运营发挥着重要作用。参照国际上发达国家期货公司的一般特性，顺应国内金融市场发展需要，国内期货公司将来的发展定位应为涉及商品期货和期权、金融期货和期权等金融衍生品的经纪代理、自营投资、委托理财、征询培训和基金管理等业务在内的金融服务业。3各个国家和地区期货公司的业务发展模式各有特色，但是国外期货市场的期货业，均已形成多层次、多元化的、较为完善的行业构造。在国内，由于期货市场还处在初创时期，对期货经纪活动的组织、运营与监管还缺少必要的经验和法规，与国外期货公司相比，国内期货公司存在明显的差距，具体表目前：国内期

48、货公司只能从事期货交易代理业务，公司规模较小，市场细分能力局限性等。因此，非常有必要借鉴国际上的成功经验，促使国内的期货公司尽快向全能经纪商的角色转变，以推动国内期货公司乃至整个期货市场进一步规范化发展。 期货公司在将来金融市场的定位及业务发展模式目前，美国的次贷危机正波及全球，它对全球经济的影响目前还无法精确评估，但人们已经开始在反思这样的问题，即中国的金融衍生品发展之路该如何走下去，期货公司应扮演什么样的角色。笔者想就此对现今期货公司在将来金融市场的定位及其业务发展模式，提出自己的某些见解。 一、海外期货公司在金融市场中的定位及业务发展模式 海外期货公司在金融市场中的定位 在国外，期货公司

49、归属于非银行金融服务行业，具有经纪、结算、场外交易、期权发售、基金管理、顾问服务及融资等职能，具有突出个性和综合服务能力。在国际金融市场上，期货公司发挥着多样化的金融中介职能。以美国农产品期货为例，如果农场主筹划播种粮食，要获得生产资料的农业贷款必须一方面在期货市场做卖出套期保值，银行根据农民套期保值的规模发放相应贷款，政府为保护农民利益同样根据农民套期保值的规模在期货市场为农民做买入看涨期权。在这个过程中，无论农场主、银行还是政府都遵循市场原则，通过期货市场以市场手段完毕不同角色的经济或政策目的：银行在农场主做套期保值的前提下发放贷款，因此不存在还款纠纷，避免了金融风险；政府为保护农场主的种

50、植积极性，以农场主的实际保值规模买入看涨期权，锁定了因农场主交不出相应规模的粮食导致价格暴涨所带来的风险，因此不存在补贴不到位的问题，同步又兼顾了公平性。 由于经济活动的发生存在时间的错位和空间的阻隔，因此，经济活动必然会产生风险，如价格风险、购销风险、违约风险和质量风险等。在风险与经济活动共生的状况下，原则期货合约的诞生为人们提供了一种分派和管理风险的工具。期货市场以风险作为交易对象，期货公司通过提供交易中介，把资产交易中的风险分解开来，让那些乐意并且可以承当风险的投资者，或者由于分工在管理风险方面具有比较优势的部门吸取，这就在整个社会范畴内优化了风险的配备。在现实经济中，国外成熟金融市场中

51、的期货公司正在发挥着分派和管理风险、价格发现等多种金融中介的职能，为经济的稳定运营发挥着重要作用。随着着期货市场的迅速发展，全球期货公司呈现出万帆齐挂、百轲争流的壮观景象，在金融市场中处在一种非常重要的地位。 海外期货公司的业务发展模式 美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家，建立了多层次、专业化的期货经纪业务模式，期货经纪公司分为四类，即期货佣金商(FCM)、简介经纪商(IB)、商品投资基金(CPO)、商品交易顾问(CTA)。其中，FCM重要为IB、CPO、CTA提供交易渠道服务，后三者更多体现了专业化和个性化的服务特色。据记录，在美国期货业协会(NFA)注册的FCM目前共有192家。根

52、据不同的业务发展模式，美国的FCM又可以分为三种： 全能型金融服务公司：如高盛公司、花旗环球金融、摩根大通等金融巨头，期货经纪业仅占其业务的一部分。在此类公司中，负责期货经纪业务的机构可以是总公司的期货部，也可以在总公司下设立专门从事期货经纪活动的子公司。此类公司大多数具有交易会员资格和结算会员资格。 专业的期货经纪公司：此类公司专营期货经纪业务，其中某些公司规模很大，差不多是本国所有大型交易所的会员，但也有某些地方性的小公司，自身并不具有交易所会员资格，只有委托大经纪公司为其进行交易和结算。前瑞富期货公司就是其中的典型代表，它是以经纪业务为基本的多元化发展的期货经纪公司，拥有最广泛的客户群，

53、是全球最大的非银行金融机构。其最大特点就是业务发展非常全面和均衡，但凡期货经纪公司可以波及的领域，该公司均成功进入。 现货公司兼营期货经纪业务：此类公司涉及某些大型的现货加工商、仓储商、中间商和出口商等。此类公司的最大特点是现货贸易经验丰富，对现货市场与期货市场之间的关系把握较为精确。代表性公司为美国的富士通集团(FCS)，富士通是美国最大的农产品贸易商之一，美国中西部农场70%的农民通过富士通进行保值交易。 英国的期货经纪中介重要分为全能期货经纪商、贴现期货经纪商、简介经纪商。曼氏金融是最具代表性的全能期货经纪商，其主营业务为资产管理，在的收入构造中，资产管理费收入为2.711亿英镑，代理费

54、收入仅为0.708亿英镑，经纪业务收入仅占总利润的25%左右。 日本期货经纪公司重要有三种类型：一是金融公司兼营期货经纪业务，重要是某些拥有投行背景的公司，如小林洋行和某些证券公司等；二是拥有现货背景的大型公司，大都下设专门从事期货经纪业务的子公司，如三井物产、住友商事、丰商事、冈藤商事、三菱商事等；三是专业期货经纪公司，如日商联贸期货经纪股份有限公司。 台湾地区的期货经纪商重要有四类：一是专营期货经纪商；二是兼营期货商；三是期货交易辅助人，重要是某些获许经营期货交易的辅助业务，涉及招揽客户、代理期货商接受客户开户、接受客户的委托单并交付期货商执行等；四是复委托公司，就是代理本土客户从事境外期

55、货交易，客户委托单经境内期货商，再转给境外的交易所达到交易。 二、国内期货公司在金融市场中的定位 国内金融体系由于历史演化的因素，形成了银行、证券、信托和保险分业提供金融产品的格局，这四类机构均有各自的功能定位。在过去很长时间里，期货公司在金融市场中的定位始终难以拟定。借鉴国外期货市场的经验，结合国内金融市场现状和发展前景，国内期货公司被定位为金融服务业，是以商品和金融市场为中心，在金融市场中发挥定价、分派和管理风险等多种功能的金融中介，对提高金融资源配备效率、为经济的稳定运营发挥着重要作用。 价格发现 国际上最权威的“定价中心”就在期货市场。目前，上海期货交易所的期货品种价格已经成为国内现货

56、商品流通的定价基本，同步也受到了国际市场的广泛关注。美国期货业协会、国际铝学会、智利政府铜工业委员会月报以及英国的金属通报（MB）等某些世界出名研究机构也都定期跟踪、发布上海期交所的有关交易价格、库存数据，这阐明全球期货行业已开始关注中国因素。 风险管理 期货市场最重要的作用就是规避风险，期货公司为公司经营提供套期保值、规避价格波动风险的服务平台。无论是商品期货还是金融期货，自身都是经济发展的必然产物，生存和发展的最主线因素是为了规避商品市场或金融市场由于多种因素导致的资产价格波动风险，这是期货的本质功能。随着近几年中国经济的迅速发展，中国对国际重要原材料巨大的需求缺口伴生了巨大的保值需求，期

57、货市场对维护国家经济利益的重要作用也日益提高。与其她金融机构相比，期货公司由于专业化经营，在风险管理和服务方面具有自身的优势。 政策传导 期货市场为国家的宏观调控和有关公司掌握市场供求状况提供了真实数据和动态视窗。无论是商品期货还是金融期货，其产品价格趋势都为宏观调控提供了理性预期的价格参照信号。同步，由于期货行情和利率、汇率等金融政策密切有关，通过期货市场的透明、持续交易，宏观调控信息得以在市场迅速传递、消化，有助于宏观调控效应及时得到传导。此外，期货市场还是国家经济职能部门通过市场手段引导供需的桥梁。发达国家和地区通过期货市场对农民和农业的支持，对粮食储藏的调剂，在能源、原材料资源上通过期

58、货市场建立虚拟库存等等，都是值得我们借鉴的。在这些功能发挥过程中，期货公司和期货交易所构成了最基本的平台。 金融市场的有机构成部分 期货公司通过与银行、证券公司的合伙，丰富金融市场产品，增进金融市场发展。近几年，银行的还贷风险增长，很大限度上是由公司风险转嫁的。在某些物资依赖型公司从银行获得贷款时，期货公司可联手银行敦促公司套期保值，使公司的采购销售流程和银行的存贷业务流程通过期货市场引入避险机制，提高公司和银行的抗风险能力。期货业和证券业的融合是大势所趋，随着股指期货以及国债期货、利率期货等金融期货的推出，期货公司与证券市场、货币市场、外汇市场的业务联系将进一步深化。 三、国内期货公司的业务

59、发展模式 国外期货行业的发展表白，期货公司正在逐渐成为以大型金融集团为主的综合性金融机构的分支，单纯的期货经纪公司在发展中由于核心产品单一而举步维艰，高投入与佣金水平的持续减少导致利润减少，小规模的公司只有被整合到大型金融机构中才可以得以生存。期货公司的业务模式必须建立在有关法律环境和制度规范的基本上，国内现阶段实行银行、保险、信托、证券、期货分业经营的体制，但最后实行金融混业经营将是大势所趋。因此，我们可以将期货公司的业务划分为金融分业经营框架下和金融混业经营框架下的两类模式： 第一，在金融分业框架下，即国内现阶段，期货公司的业务模式重要分为两类：一是专业期货公司，这是主体；二是某些大型现货

60、机构兼营期货业务。专业期货公司应开展全面期货业务，大型现货机构只宜结合自身经营需要兼营期货自营业务。 在股权关系上，专业期货公司的股东可以是金融机构，也可以是大型现货公司，它与股东或其她机构在业务上是合伙模式，构成业务合伙关系。其她机构只能通过专业期货公司参与期货业务，自身不能从事任何期货核心业务，业务上是期货公司的客户。在期证合伙中，证券公司以IB或居间人身份向期货公司简介客户并收取佣金，证券公司的期货自营业务以期货公司客户的身份参与，双方后台核心交易系统各自独立。 在将来的股指期货业务中，现实选择会有两种状况：一是证券公司通过直接设立或收购方式控股期货公司，通过控股的期货公司参与期货业务，

61、即IB业务模式，这种形式从去年至今已基本构建完毕；二是专业期货公司与不存在控股关系的其她证券公司合伙，双方以居间人的方式进行期证业务合伙。 第二，与金融分业经营体制相比，金融混业经营框架下金融机构可以直接兼营期货业务，除了分业框架下期货公司业务模式以外，金融机构兼营期货业务的模式占有重要地位。 金融机构兼营期货业务的具体模式又可以分为两类：一是继续保持分业框架下的业务模式，即其她金融机构通过控股期货公司参与期货业务，这样做的好处是在期货公司与其总公司之间竖起一道防火墙；二是金融机构直接兼营期货业务，并以其所有资产承当结算清偿责任。对于后一种模式以银行或保险公司为例，这些公司在内部设立专门的金融

62、期货业务管理部（总公司一级业务部门），下面可具体设立期货自营部、期货研究部、市场拓展部、交易结算部、风险管理部等二级业务部门。这些公司也可以是期货交易所的会员，其自营业务以自营会员身份直接进行，可以开展期货集合理财、代客理财或设立期货投资基金等资产管理业务。投资者只要拥有一种账户，就可以既投资货币市场或保险市场业务，又可以投资期货业务。从国外发展趋势看，金融机构直接兼营期货业务，提供全方位的金融服务产品，打造综合性金融服务平台往往是大型金融集团的选择，这种模式将在将来期货市场中逐渐占据重要地位，但一旦浮现大的风险，往往会拖垮整个集团，这就是事物的两面性。 四、政策建议：发展期货投资基金和期货资

63、产管理业务 无论是借鉴国外期货行业的发展经验，还是总结国内期货行业、证券行业的经验，以及国内金融市场的发展趋势，无论是从期货公司的发展壮大，还是期货投资者的哺育，都建议发展期货投资基金和期货资产管理业务。 第一，哺育多层次的产业构造。国内期货公司的业务模式单一粗放，无论在专业限度还是多层次服务上都比较欠缺，功能的单一性也使其难以承当金融中介的职责，期货市场功能发挥也因此受到局限。因此，非常有必要从市场功能发挥的大局出发，促使国内期货公司向全能经纪商的角色转变，容许期货公司开展委托理财和基金管理等，以推动国内期货公司乃至整个期货行业的发展。 第二，改善期货市场的投资者构造。我们应借鉴国内外机构投

64、资建设的经验，让机构投资者成为国内期货市场的投资主体。同步对自主参与期货市场的投资者，设定必要的入市门槛，以避免高风险行业浮现投资者的大众化。同步，将小规模、分散的投资者的资金汇集起来，通过专家理财方式，让中小投资者的非理性、盲目投资转化为机构的理性投资，这也是让中小投资者理性参与期货市场的重要举措。 第三，哺育专家理财型市场。与证券投资相比，期货投资风险更高、专业性更强，客观上更需要专家理财。 第四，将居间人纳入监管范畴。现实中，居间人模式在期货行业普遍存在，居间人所起的作用实质上就是私募期货资产管理业务，既然居间人方式可以事实存在，在政府严格监管、期货公司规范运作的期货基金或资产管理业务更有存在的基本。 第五，建立专业保值基金。通过期货基金的方式间接服务于公司的海外套期保值。目前，活跃在国际商品期货市场上的基金重要是投机型基金和保值型基金两种：投机型基金重要依托资金能力及技术运用能力，以投机交易为主；保值型基金依托自身的现货需求，以保值