项目经济性评价方法

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1、第第4章章 项目经济性评价方法项目经济性评价方法 n学习目的：学习目的：n& n& n& n& 4 41 1 投资回收期法投资回收期法（Payback period） n投资回收期是指项目投产以后，用每年所获得的净收益回收全部投资所需要的时间，一般以年为单位。n根据是否考虑资金时间价值的影响，投资回收期可分为静态投资回收期和动态投资回收期。41.1 静态投资回收期n1 1、静态投资回收期的定义：、静态投资回收期的定义：投资回收期又称投资返本期，是指从项目投建之日起，用项目各年的净收入（年收入减年支出）将全部投资回收所需要的期限。其单位通常用年表示；n投资回收期的起点一般应从项目投资建设之日算起

2、，有时也从投产之日或贷款之日算起。n2 2、表达式、表达式n静态投资回收期,其表达式如下： (41) 式中：CIt第t年的现金流入 COt第t年的现金流出（包括投资） NCFt第t年的净现金流量, NCFt=(CI-CO)t TP静态投资回收期(年) 0000ppTttTttNCFCOCI或.n3 3、静态投资回收期的表格计算方法、静态投资回收期的表格计算方法 对于各年净收入不同的项目，投资回收期通常用列表法求解。见表41。根据表格法，计算静态投资回收期的实用公式为： （42） 式中，T为项目各年累计净现金流量首次出现正值或零的年份。年的净现金流量第的绝对值）年的累计净现金流量第（TTTTP1

3、1.n4 4、静态投资回收期的判别准则、静态投资回收期的判别准则n运用静态投资回收期指标评价技术方案时，需要与基准投资回收期相比较。n若 ，则方案可以考虑接受；n若 ，则方案应予拒绝。 bPTT PTbT5 5、关于静态投资回收期的几点说明、关于静态投资回收期的几点说明n静态投资回收期的优点优点： 概念清晰，简单易行，直观，宜于理解；（它告诉投资者，在此时间内可以回收全部投资，在此以后的净现金流量都是投资方案的赢利） 不仅在一定程度上反映了技术方案的经济性，而且反映了技术方案的风险大小和投资的补偿速度； 避免“过时”带来的损失。由于技术进步、市场变化等因素，投资决策时确定的技术、设备、产品会因

4、“过时”而需要更新。投资回收期短的方案，资金可以尽快回收，从而可以减少由于“过时”而带来的不利影响。n静态投资回收期指标的缺点缺点在于：没有反映资金的时间价值；由于它舍弃了方案在回收期以后的收入和支出情况，故难以全面反映方案在整个寿命期内的赢利性；投资回收期法有利于早期效益高的项目，使具有战略意义的长期项目可能被拒绝，单一使用投资回收期法，容易使投资决策者产生短期行为。4.1.2 4.1.2 动态投资回收期动态投资回收期n为了克服静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点，在投资项目评价中有时采用动态投资回收期。动态投资回收期是能使下式成立的值(单位：年)。（43）n用动态投资回收期评价投资项目的

5、可行性，需要与基准投资回收期相比较。n判别准则为： n若 ，则方案可以考虑接受；n若 ，则方案应予拒绝。 *0001pTtttiCOCIbPTT bTbT 4.2 4.2 净现值净现值( (Net Present Value NPV)NPV)法法n1、概念n所谓净现值是指按一定的折现率将方案计算期内各时点的净现金流量折现到计算期初的现值之和。2.计算 净现值的表达式为：n n （4-1）n式中：NPV净现值n CIt 第t年的现金流入额n COt 第t年的现金流出额 n Kt 第t年的投资支出n COt第t年除投资支出以外的现金流出，n 即：CO tCOt-Ktn n 项目寿命年限(或计算期)

6、n i0 基准折现率n ntttntttiCOKCIiCOCINPV000011.n若工程项目只有初始投资K0，以后各年均获得相等的净收益NB，则此时上式可简化为：00,/KniAPNBNPV式中， 年金现值系数。 niAP,/0(42) 3 3、判别准则、判别准则n对单一项目方案而言， 若NPV0，则项目应予接受； 若NPV0，则项目应予拒绝。n多方案比选，若方案间的投资规模相差不大时，净现值越大的方案相对越优。（净现值最大准则）讲解：例题讲解：例题4-34 4、净现值函数、净现值函数n所谓净现值函数就是NPV与折现率i0之间的函数关系。n净现值函数一般有如下特点特点： (1)同一净现金流量

7、的净现值随折现率净现值随折现率i i0 0的增大而减小的增大而减小。故基准折现率i0定得越高，方案能被接受的可能性越小。 (2)在某一个i*值上(本图中i*18.1)，曲线与横坐标相交，表示该折现率下的NPV0，且当i0i*时，NPV0；i0i*时，NPV0。i*是一个具有重要经济意义的折现率临界值折现率临界值(即内部收益率指标)，后面还要对它作详细分析。（3）净现值对折现率净现值对折现率i i0 0的敏感性的敏感性。对于不同的方案，由于其现金流量的结构不同，当i0的取值从某一值变为另一值时，NPV的变动幅度（即斜率）是不同的。可以发现，当技术方案的后期净现金流量较大时，其NPV函数较陡峭、曲

8、线斜率较大，敏感性越大。反之依然。5、净现值NPV指标的评价n（1）净现值法的优点优点是：n计算较简便，考虑了资金的时间价值；考虑了项目整个寿命期内的现金流入流出情况。全面、科学。n计算结果稳定；不会因现金流量的换算方法的不同而带来任何差异。项目净现值的求算只要能避免重复计算和漏算，那么，无论你采用总收入和总成本分别贴现之差，还是采用净收益贴现，结果总是样的。n（2）净现值法的缺点缺点是：n需要预先给定折现率，这给项目决策带来了困难。因为若折现率定得略高，可行项目就可能被否定6.净现值率n1概念n 净现值率反映了投资资金的利用效率，常作为净现值指标的辅助指标。净现值率是指按一定的折现率求得的方

9、案计算期内的净现值与其全部投资现值的比率，用符号NPVR表示。 n2计算n NPVR = NPV/KPn 净现值率的经济含义是单位投资现值所取得的净现值额，单位投资现值所取得的超额净现值的最大化，将有利于实现有限投资取得净贡献的最大化。 n3净现值率法的判别准则n 用净现值率评价方案时，当NPVRo时，方案可行：当NPVRO时，方案不可行。用净现值率进行方案比较时，以净现值率较大的方案为优。n 例410n某设备初始投资32 000元，寿命为4年，每年末净现金流人均为12 000元，设备残值为4 000元，基准收益率为15，求该项投资的净现值率。4.2.3 年年 值值 法法n1.年值法的定义年值

10、法的定义n 根据资金等值的概念，将方案在整个分析期中不同时间点上发生的有关现金流量按照某一预定的收益率折算为整个分析期中每个时点上的等额现金流量序列（即年均值）并以此作为衡量方案或项目经济效益大小的依据，这种分析方法就叫年值法。n2.净年值（净年值（NAV）法）法n净年值(the net annual value，NAV)。定义定义为：方案寿命期内的净现值用复利方法平均分摊到各个年度而得到的等额年盈利额。n其表达式为： （4-10） n判别准则：NAV0，方案可行； NAV 0，方案不可行niPANPVNAV,/04.3 内部收益率法内部收益率法n1、内部收益率的概念、内部收益率的概念n内部收

11、益率是动态方法的另外一个最重要的方法。n内部收益率（internal rate of return,简称IRR ）又称内部（含）报酬率。在所有的经济评价指标中，内部收益率是最重要的评价指在所有的经济评价指标中，内部收益率是最重要的评价指标之一，它是对项目进行盈利能力分析时采用的主要方法。标之一，它是对项目进行盈利能力分析时采用的主要方法。进行财务评价，分析项目的财务盈利能力时，主要计算和考察项目财务内部收益率；进行国民经济评价，分析项目的国民经济盈利能力时，主要计算和考察项目经济内部收益率。n什么是内部收益率?简单说，就是净现值为零时的折现率净现值为零时的折现率。n定义定义：内部收益率IRR是

12、指使项目或方案在整个计算期内各年净现金流量的现值累计等于零(或净年值等于零)时的折现率。n内部收益率是效率型指标，它反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目资金使用效率的重要指标。2、内部收益率的计算、内部收益率的计算：n （4-14）n式中：IRR内部收益率，或内部报酬率，n由上述概念及计算式可以看出，内部收益率法实质上也是基于现值计算方法的。n内部收益率的计算内部收益率的计算，除通过公式(4-14)求得外，还可根据现金流量表中的累积净现值累积净现值，用线性内线性内插法插法计算求得。从经济意义上讲，内部收益率IRR的取值范围应是：1IRR，大多数情况下的取值范围是0IRR。 ntttIRRCO

13、CI001.n求解步骤如下：n (1)计算方案各年的净现金流量。n (2)在满足下列两个条件的基础上预先估计两个适当的折现率i1和i2。n i10，NPV(i2 )0。n 如果预估的i1和i2不满足这两个条件要重新预估，直至满足条件。n(3)用线性插值法近似求得内部收益率IRR。如图410所示。n NPV(i1)用i1计算的净现值(正值)；n NPV(i2 )用i2计算的净现值(负值)。 IRRi1i2NPV1NPV20NPVi用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下：)(122111iiNPVNPVNPViiIRR图4103、内部收益率的判别准则、内部收益率的判别准则n计算求得的内部收益率I

14、RR后，要与项目的设定收益率i0 (财务评价时的行业基准收益率、国民经济评价时的社会折现率)相比较:n当IRR i0时，则表明项目的收益率已达到或超过设定折现率水平，项目可行，可以考虑接受；n当IRR i0时，则表明项目的收益率末达到设定折现率水平，项目不可行，应予拒绝。ni0 基准折现率4、内部收益率的经济涵义、内部收益率的经济涵义通过举例来解释之【例】：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率IRR=20%，试分析内部收益率的经济涵义按20进行逐年等值计算 。0)1 ()(0ntttIRRCOCI第t期末0123456现金流量At-10003003003003003003071000300

15、900300300300300780636463.2255.84307i=20%0 1 2 3 4 5 6由上图可以看出，在整个计算期内，如果按利率IRR计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，那么i*便是项目的内部收益率。这样，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全收回的一种利率。 4、关于、关于IRR解的讨论解的讨论常规项目：常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的IRR。非常规项目：非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据

16、IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。（通过教材P.7778的例题加以说明）4.4 多方案之间的关系类型多方案之间的关系类型 方案类型方案类型独立方案：独立方案：各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方案中，采纳某一方案并不影响其他方案的采纳。2. 互斥方案：互斥方案：各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。按服务寿命长短不同，投资方案可分为： 相同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均相同； 不同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均不相同； 无限寿命的方案，在工程建设中永久性工程即可视为无限寿命的工程，如大型水坝、运河工程等。3. 相关方案：相关

17、方案：在一组备选方案中，若采纳或放弃某一方案，会影响其他方案的现金流量；或者采纳或放弃某一方案会影响其他方案的采纳或放弃；或者采纳某一方案必须以先采纳其他方案为前提等等。独立方案的经济效果评价方法独立方案的经济效果评价方法独立方案的采纳与否，只取决于方案自身的经济效果，因此独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。常用的方法有：1. 净现值法净现值法2. 净年值法净年值法3. 内部收益率法内部收益率法互斥方案的经济效果评价互斥方案的经济效果评价该类型方案的经济效果评价包括：绝对效果检验：绝对效果检验：考察备选方案中各方案自身的经济效果是否满足评价准则的要求相对效果检验：相对效果检验：考察备选方案

18、中哪个方案相对最优该类型方案经济效果评价的特点是要进行多方案比选，故应遵循方案间的应遵循方案间的可比性可比性。互斥互斥方案的比较选优方案的比较选优寿命寿命期相等的互斥方案的期相等的互斥方案的比较选优比较选优1. 净现值法与净年值法净现值法与净年值法（1）操作步骤）操作步骤 绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验； 相对效果检验：计算通过绝对效果检验的两两方案的NPV或NAV； 选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。（2）判别准则）判别准则通过上面的例题分析，为简化起见，可用下面的判别准则进行方案选优。NPVi0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案NAVi0且ma

19、x（NAVi）所对应的方案为最优方案2. 费用现值法与费用年值法费用现值法与费用年值法判别准则判别准则 min（PCi）所对应的方案为最优方案 min（ACi）所对应的方案为最优方案 例】：设备型号 初始投资（万元） 年运营费（万元） 残值（万元） 寿命（年）A 20 2 3 5B 30 1 5 5设折现率为10，应选哪种设备？解：解：PCA=20+2(P/A,10%,5)万元PCB=30+1(P/A,10%,5)万元 PCA PCB， 应选A设备3. 差额内部收益率法差额内部收益率法互斥方案的比选不能直接用内部收益率来对比，必须把绝对效果评价和相对效果评价结合起来进行。具体操作步骤操作步骤如

20、下：（1）将方案按投资额由小到大排序；（2）进行绝对效果评价：计算各方案的IRR（或NPV或NAV），淘汰IRRic（或NPV0或NAV ic，则保留投资额大的方案；反之，则保留投资额小的方案。直到最后一个被保留的方案即为最优方案。（有关示意图见下图）IRR2IRR112 10 ic IRR icNPViNPV1NPV2【例】：教材的例4-22或随机举例说明说明说明：对于仅有费用现金流量的互斥方案比选也可用差额内部收益率法，这时无非是把增额投资所导致的对其他费用的节约看成是增额收益。寿命期不同的互斥方案的比较选优寿命期不同的互斥方案的比较选优1. 年值法年值法这是最适宜的方法由于寿命不等的互斥

21、方案在时间上不具备可比性，因此为使方案有可比性，通常宜采用年值法（净年值或费用年值）。NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案判别准则：判别准则：min（ACi）所对应的方案为最优方案【当仅需计算费用时，可用之2. 现值法现值法若采用现值法（净现值或费用现值），则需对各备选方案的寿命期做统一处理（即设定一个共同的分析期），使方案满足可比性的要求。处理的方法通常有两种： 最小公倍数法（重复方案法）：最小公倍数法（重复方案法）：取各备选方案寿命期的最小公倍数作为方案比选时共同的分析期，即将寿命期短于最小公倍数的方案按原方案重复实施，直到其寿命期等于最小公倍数为止。（举例说明） 分析期法：分析期法：根据对未来市场状况和技术发展前景的预测直接取一个合适的共同分析期。一般情况下，取备选方案中最短的寿命期作为共同分析期。这就需要采用适当的方法来估算寿命期长于共同分析期的方案在共同分析期末回收的资产余值。（举例说明）NPVi0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案判别准则：判别准则：min（PCi）所对应的方案为最优方案【当仅需计算费用时，可用之】【例】：教材的例4-24或随机举例说明。THE END