创业板股票价格与财务信息的关联分析

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1、创业板股票价格与财务信息的关联分析-大学生创业论文创业板股票价格与财务信息的关联分析杨美奇（哈尔滨工业大学 管理学院，哈尔滨 150060 ）摘 要：创业板块属于新兴板块，具上市公司多处于成长的初期，经营层面的 不确定因素多，风险识别、风险定价难度更大，而影响股票价格的因素也颇多，其中，广大投资者能够直接或频繁使用的是公司对外公布的财务信息， 因此对会 计信息的影响作用和影响程度进行分析和验证对投资者是十分有意义的。 本文选 取2009-2011年相关数据，通过对各年度样本特征分析，相关性分析以及多元线性回归分析三部分对我国上市公司股票价格与财务数据的关联性进行了全面 有效的实证分析。关键词：

2、创业板股票价格财务数据关联性分析中图分类号：F831.5文献标志码:A文章编号：1000-8772 （2015 ）07-0056-06收稿日期：2015-02-12作者简介：杨美奇（1989-）,女，汉，黑龙江省哈尔滨市人，硕士研究生，研究方向：金融学。1引言作为新兴的创业板块，相比较于当前的主板和中小板，是一个相对高风险的市 场，创业板上市公司多处于成长的初期，不确定性的因素较多，风险识别、风险 不价难度更大，从目前创业板上市资源的情况看，上市公司的经营范围非常广， 在技术和商业模式上具有明显的创新特色， 创业板股票发行价格及其上市后的价 格变化关系着众多市场主体的利益。而财务信息又是被投资

3、者直接使用的重要参考信息之一，因此研究创业板股票价格与财务信息的相关性， 有利于为投资者的 投资决策提供重要信息，同时对于进一步了解影响创业板股票价格的因素， 以及 创业板股票价格是否合理都有着重要的意义。2文献综述20世纪60年代，有关财务数据与股价关系的实证研究始于美国，并在 80年 代成为美国会计学界研究的主流。1968年美国的波尔和布朗发现盈余变动的符 号与股票非正常报酬率的符号之间存在着显著的统计相关性1。1979年比佛、克拉克和怀特发现盈余变动百分比和股价变动百分比具有显著的正相关关系，这也说明会计信息与股票价格拥有一定的比例关系 2。1992年法玛用计价模型研 究得出市值与账面价

4、值比率对股票报酬具有显著相关关系3 o 1993年我国学者吴世农认为在信息披露之后较信息披露前，累计超额收益率有明显的修正4 o1995年，由于Ohlson模型5的广泛应用，我们拥有一了个清晰易懂的股票估 价模型。1999年陆宇峰运发现：“在我国资本市场上，每股收益和每股净资产 二者联合对股价的解释能力呈逐年增强的趋势，会计盈余信息对股票价格的解释 力度逐年增强，成为股票价格的主要解释能力，但每股净资产对股票价格的解释 能力在这段期间里却并没有增加“19976f陈晓、陈小悦、刘钊对深、沪股市股票采样进行实证研究发现股市与盈余公告有显著的相关关系7。2003年陆静、孟卫东和廖刚对会计盈余与股价的

5、研究中指出：“每股收益能够较好地解释股票价格，相关系数最大且统计性显著，但市场上充斥的其他因素消息时， 公 司业绩与股价往往脱节，现金流与股价的负相关表明市场价格未充分吸收现金流 信息，投资者对上司公司价值判断往往基于每股收益，而疏于对每股净资产等其他财务指标的利用”2网4升戴丽萍运用回归模型对沪市上市公司的股票价格与财务信息的关系进行了实证分析，结果显示上市公司的财务指标对其股票价格的影响是比较大的，并且可据此预测上市公司的股票价格走势9。同年党建忠、陈军、褚俊红指出在中国股票市场中，公司净资产、公司收益、公司盈利能 力、公司成长能力、公司规模以及流通规模与股票价格存在着一定的相关关系，并且

6、对股票价格具有解释能力10。2007年伯纳德和史道博等对盈余信息、 经 营现金流量和股票价格的关系进行了详尽的分析研究，认为“从时间角度讲，在短期内，盈余信息与股价的关系比经营现金流量信息具有更大的相关性，但随着时间区间的延伸，二者逐渐趋向收敛，与股价的相关性也逐渐趋同11。”同年王福胜，周文娟通过构建反映股票价格和会计指标之间相互关系的简化模型并对 该模型进行检验，发现财务会计信息对股票价格的影响的有效性，因此确定上市 公司的偿债能力、赢利能力、资产经营效率和资本结构对股票价格的影响程度，对指导股票投资决策也具有重要的应用价值12 o 2009年刘岩对股票价格与会 计信息研究中指出：“剩余收

7、益与净资产具有价值相关性，相比剩余收益，净资产的增量价值相关 性更大，反映了投资者对每股净资产具有更好的 信任 度” 13 2011年李钊认为股票价格与会计信息之间的关系存在比较明显的阶 段性特征，股票价格上涨时期，剩余收益与股票价格相关性往往较低， 反映了股 票市场定价脱离了公司的内在价值，并且股票价格对会计信息的敏感性更侧重于 每股收益14。虽然各学者的研究结果不尽相同，但都发现股票价格与公司的财务状况及经营 业绩有着不可分割的联系，并且财务数据对投资者的投资决策也起着一定的作 用，加上近些年来我国上市公司财务会计数据的真实性越来越高，因此分析财务会计信息对股价的影响作用和影响程度是十分必

8、要和有意义的。尤其创业板块属 于新兴板块，有着高市盈率，高发行量，高股价的独特特点，投资风险较大，对 创业板块财务信息与股票价格的关联性进行实证分析也将为投资者的投资选择 提供一定的参考依据，有利于进一步规范我国股票市场的发展。3实证分析3.1 财务指标的选取为了保证所选取的财务指标尽可能准确全面的反映企业的状况， 本文选取能够 反映企业的盈利能力、企业的成长能力、企业的偿债能力、企业的营运能力四个 方面的相关财务指标进行分析，分别为每股收益、净资产收益率、主营业务利润 率、净资产增长率、速动比率和应收账款周转率。3.2 样本及数据的选取为了通过研究来充分反映我国股票市场的有效性现状，本文选取

9、的数据包括两个方面，一方面是股票的价格，选取的是 2009年一2011年每年末最后一个交 易日的股票的收盘价格；另一方面是反映上市公司业绩的若干财务指标，包括每股收益（XI）、净资产收益率（X2）、主营业务利润率（X3）、净资产增长率（X4）、 速动比率（X5）及应收账款周转率（X6） 6个指标，选取的是2009年到2011 年的年报数据中的相关指标进行处理计算而得。研究数据主要来源于RESSET数 据库的年报信息。3.3 实证分析模型的选择及建立（1）通过相关性检验可以分析变量之间的相关程度， 本文采用Pearson相关 系数进行研究。Pearson相关系数的计算是相关性检验的基础，用它来度

10、量定距 型变量之间的线性相关关系，其计算公式为：其中，n为样本数，xi和yi分别为两变量的变量值，6XY 2变量x和y的协方差，crA和b丫分别为变量x和y的标准差。本文的样本数据利用SPSS19.0软件使用相关分析方法，考察每个财务指标与股票价格的相关性。（2）假设股票价格白影响因素有n个,每个因素对股价的影响系数分别为 0 1、B 2邛n,股价沏 各影响因素分别为 XI、X2、X3 Xn ,则可以得到影响股票价格的多元线性回归模型：、平而而本文设置股票价格（Y）作为因变量，并根据对企业不同能力的衡量指标的选择，选择除了 6个变量，分别是每股收益（XI）、净资产收益率（X2）、主营业务利润率

11、（X3）、净资产增长率（X4）、速动比率（X5）及应收账款周转率（X6）于是可建立多元线性回归的数学模型：I戕聪汾格、=国#日、/冉、卅1湛#一+氏（ 3T ）公式中B 1、B 2分另助每股收益（XI）、净资产收益率（X2）、主营业务利润率（X3）、净资产增长率（X4）、速动比率（X5）及应收账款周转率（X6） 的影响系数，系数为正，则该因素与股票价格正相关，系数为负则二者负相关,系数的大小说明该因素对股票价格影响程度的大小，参数（0,仙）。3.4 实证分析及结果以下是2009年到2011年每年的样本特征分析表:m-l加K母林本特次狂畅霆MMlhTHIL值何舐也心KJ69KHiL73O0-O4

12、T73UB界氟MM34qM12rCM,a22212电K23 *31TiE3LMEL ( XL JMb4Ml内愤:广JIT工中gLT9nsirr爷19ndRU 123 znJ-U 每 lUl用&F： A.3.151044Cm3I1SMlESWlErt白松情K 网立代相、表m -22010年特证分折案川3”1LA4H*WB：MAE或依麻m1uag口*79北孙校1RO 14Z-JllCLTSTT%.恒产畋批*X.：，殁XJ3Si*F 曾郎餐在N* C jk, iKMJLJRM.VCJJJLL/XdWI5TXfiUOl中皿EKH小京声曾匕*-OMIQlRgjw 业 戛归g Rm乩上LMng2M中 ZO

13、tll包。1在事*3FSfc咕 N LFU麦桃加 】153：表JM司代年样本懈I分析表N担*mClZ-SLi2什-g30.31 IHi箱MLrtYJCXrfoumin2j47WOjA-M-rnftI1.1H I4MIDH.户召 tt*p，1 E2LCFJ-4ZJ1SIO-HTO2AMin上百业剪an/ c小、i*nM=i3ia.1事4丁/通痂由点t“尸1，&E6声摘长不倒If7I.1OK工看?.评，*72Wr*M*0Q, Thn UTTWTlN17g*E niriwst H PI C nj*4W3i-m9通过表3-1、表3-2、表3-3可以看出财务指标的均值除了2010年的速动比率均值较200

14、9年略有提升外，其他指标较前一年来说都是逐年降低的趋势,2009年的股票价格均值最高，约为47.46元/股,2011年的股票价格均值最低, 约为20.31元/股。故可以初步判定股票价格与财务指标有一定的相关性，而且 股票价格与大多财务指标应该是正向相关的。3.5 .2各年度变量的相关性分析1) 2009年股票价格与财务指标的相关性分析JiJ T超09牛股养饰唱巧财男片标谢荆美性妙畅YXiX2X3UX+XbY I Fw粗关慢1MITtigawiQJ2439-1 兄性(双餐1 Jjoco(LOLdOJ0O90470aitN(MXMI耳36M3636MS6选取2009年12月31日股价收盘价均值与2

15、009年度财务报表各财务指标数 据，经过统计软件SPSS19.0计算，相关系数如表3-4所示。其中，有四个财务 指标在a =0.01的水平下，其相关系数通过t检验且为正值，说明存在显著的正相关关系。最大值是每股收益（X1）,相关系数为0.937 ,其次为应收账款周转 率（X6）,其相关系数为0.465,净资产增长率（X4）,相关系数为0.429,主营业务利润率（X3）,相关系数为0.428。即每股收益（X1）对股票价格的解释力度最强，其次是应收账款周转率（X6）,然后是净资产增长率（X4）和主营业务利润率（X3）。以上这些财务指标的数值越大，相应的股价越高，反之这些财 务指标的数值越低，相应的

16、股价越低。（2） 2010年股票价格与财务指标的相关性分析:口T201。隼股索检格与财勇指标购用美性分析YKLX2X33UXJK6相关性10.80*H3WT0433*WfT口0JQ4)aoooUMaaoo(UMIMlN153153133IF15303153*,A * F 若根 - HtiS rt* 1 LN 苣忸 +选取2011年12月31日股价收盘价均值与2011年度财务报表各财务指标数 据，经过统计软件SPSS19.0计算，相关系数如表3-6所示。其中，有四个财务 指标在a =0.01的水平下，其相关系数通过t检验且为正值，说明存在显著的正 相关关系。最大值为每股收益（X1）,相关系数为0

17、.842 ,其次为主营业务利润 率（X3）,相关系数为0.455 ,然后是净资产增长率（X4）,相关系数为0.446 , 净资产收益率（X2）,相关系数为0.333。其中每股收益（X1）对股票价格的解 释能力最强，其次是主营业务利润率（X3）、净资产增长率（X4）和净资产收益 率（X2）。以上这些财务指标的数值越大，相应的股价越高，反之这些财务指标 的数值越低，相应的股价也越低。从以上的结果中可以得出，每股收益（X1）、主营业务利润率（X3）、净资产 增长率（X4）每年都通过的了检验，即每年都显示出与股票价格存在显著正相 关关系。净资产收益率（X2）在后两年都通过了检验，可体现其与股票价格存

18、在一定正相关关系。应收账款周转率（X6）只通过了一年的检验，并不能和股 票价格表现出稳定的关系。而速动比率（X5）在这三年中每年都没有通过检验。3.4.3多元回归结果与分析利用相关性分析只能揭示财务指标和股票价格之间存在相关关系。 但是却不能 知道他们之间关系的具体表现，因此需要利用回归模型来加以分析。由于是多元 线性回归分析，不宜直接将自变量全部选入，本文采用逐步筛选变量的方法。 这样不仅能使每个自变量都显著，同时还避免了自变量间多重共线性的问题。又由于多元线性回归可能会出现异方差，因此运用加权最小二乘法，这样得到的模型 比较稳健。具体计算方法是多年末股票收盘价以及年度财务报表中的财务指标进

19、 行多元回归分析，运用SPSS19.0软件来实现，结果如下所示：（1） 2009年股票价格和财务指标的回归分析槌）72晒年樱至二忌RR X调整R A if MA10WOLT7B01745i943W0JO8M3 s6L上锁制上量常量LX1根据表可知，进入回归方程的变量只有一个，即每股收益（XI）。模型的P值 通过显著性检验，说明模型在a =0.01的显著性水平下其线性关系显著成立。调 整后判定系数为0.874 ,即该指标可以解释股票价格的87.4% ,虽然进入回归方 程的变量很少，但是就其解释度而言还算比较合理。 我认为导致进入回归方程变 量少的原因之一应该是数据量少的关系，由于创业板在09年1

20、0月刚刚启动，所以09年上市的企业只有36家，数据量少会直接导致数据的关联程度。上:2009年回白用壁里就分析由树5数除睢亳敷t%J3你/识趣试用版w座Vjy1IM*anooXI12.1772,1C5M=T7116LOCOJAM经过软件计算可得到多元线性回归模型：Y=19.066+32.877X1X1）显著正相关，说明若从2009年的回归结果可以看出，不存在多重共线性，说明模型是合理的，分析模型的回归系数可以得出：股票价格和每股收益（其他影响股票价格的因素保持不变的情况下， 上市公司的股票价格会随着每股收益的提高而上涨，反之则会下降。（2） 2010年股票价格和财务指标的回归分析2mo年噢型t

21、息RB方更苴统计R方更改Prtf盘2网J1Qi8csOiUO047L3506(L6502MxM1151aooo2(183 寸口 701口国日UJ3J0.05；2aD4411WOJODO301854*Di7290.72414mn磔15l2MI)49OLOOOb 预用大于1 TtII孤325X4O4061810i73100005*4184X4(LM6ws，LM03也呼i3OL12Z323784.730QUDOO一XI415223L514OlW11J16aooo0309L5X4(UH4CLflU0i3fl24.LSSitno(UML.HK2a 170-02L2-l.Wimo0414l.fiM工一出交

22、支：2cHi交模型:丁艺1afro1Q7080.706&3MSa7Mf常盘）7.OT1102Q633aooo2XI31A1BL4M099621.113aooo0j646 11347X2-0JS3Baw-awgT.例O.00O0j6461.547费3-12（牒表）(rMJ3.402Ll4440aoooXI29 占87J 4504719452aoco03661.7型J1X20S42a(M02615.436aoco0461348X30.135a(HB01116206aoo6。助m11130 L/二M；Y表13 2009年-2011年股款阶格与创警指标的回归方程平借阿U方料必95Y-19.066(JX

23、77X.2010 年Y-LLI23+41 9 NX+KUJMI-OlMSXson 4，-$曲iTJ&TXgia，( 0.343通过上表可以看出每股收益（XI）、主营业务利润率（X3）、净资产增长率（X4）的回归系数为正值，并且都通过了显著性检验，与预想的一致，但是净资产收益率（X2）虽通过了显著性检验，但是其回归系数为负值，体现了它与股票价格 的负相关性，与预想的并不一致。4结论研究表明股票价格与特定财务信息有着很大(下转 69页)(上接60页)的关 联性，其中相关度最大的是每股收益、主营业务利润率和净资产增长率。这不仅 说明上市公司股票价格与公司盈利有较强的关联性，股票价格基本反应了公司基本

24、面信息，并且也体现上市公司股票价格与公司成长能力也有很强的关联性，股票价格的涨跌也与企业成长能力有着不可分割的正相关关系。因此研究创业板上市公司的财务信息对于领导创业板股票投资决策有着重要的应用价值。参考文献：1 Ball.R and Empirical Evaluation of Accounting Income NumbersJ , Journal Of Accounting Research , 1968, 14 (3): 34-35.2 Beaver.W.H , Clarke.R and association between unsystematic security percen

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