新零售下一个风口：探索我国便利店的发展空间(21页)

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 新零售下一个风口 探索我国便利店的发展空间 2017 年 10 月 18日 评级 领先大市 评级变动 维持 行业涨跌幅 比较 1M 3M 12M 商业贸易 2 65 10 68 1 64 沪深 300 2 63 7 55 18 75 许正 分析师 执业证书编号 S0530517080002 xuzheng 0731 84779589 相关报告 1 商业贸易 2017 年 9 月行业跟踪 行业整体向 上 把握绩优龙头 2017 09 29 重点股票 2016A 2017E 2018E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 苏宁云商 0 07 200 00 0 10 140 00 0 12 116 67 推荐 步步高 0 17 86 18 0 21 69 76 0 25 58 6 谨慎推荐 永辉超市 0 14 63 43 0 20 44 4 0 25 35 52 推荐 天虹股份 0 65 24 58 0 81 19 73 0 92 17 37 推荐 资料来源 财富证券 投资要点 便利店 Convenience Store 是位于居民小区附近或者办公大厦楼 下的实体店 主要提供及时性商品或者服务为主 满足消费者的便利 性为第一宗旨 是一种小型的零售店 属于超市业态的一种 便利店 的特征主要有 4个 距离近 效率高 服务全 单价贵 7 11为全球第一的便利店公司 截至 2017年 6月底 7 Eleven 在全球 17个国家和地区拥有 62935家门店 从 1974年成立至今 销售额从 7 亿日元增长至 2016年的 45156亿日元 约为 2700亿人民币 汇率 1 16 9 计算 年均复合增长率超过 20 我们认为 7 11成功的原因主要 有 三个 1 天时 GDP 高 老龄化 节奏快 2 地利 位置好 门店多 配送快 3 人和 精品多 自有多 服务多 根据国外的经验 当人均 GDP 达到 5000 8000美元的时候 便利店快 速发展 截止 2016年年底 我国的人均 GDP 已经超过 8000美元 同 时城镇化的进程的加快以及人口老龄化的特征 让我国的便利店发展 具备了良好的外部环境 便利店的 增速高达 13 远超购物中心 7 4 大型超市 6 7 专业店 3 1 百货 1 3 等其 他零售业态 国内的便利店总数目为 9 8 万家 平均 1 41 万人才拥 有一家便利店 日本为 平均每 2282 6 人就拥有一家便利店 同时 便利店行业集中度较低 CR10 为 58 日本 CR3 超过 77 便利店行业 应从短期 中期以及长期三个阶段来提高自身的盈利能力 同时从 终端模式 商品组合 业务延伸 数字化 供应链模式以及拓 展模式等 6个方面来抢占市场先机 目前 中国的人均 GDP 已经达到日本快速发展时期的水平 加上我 国城镇化水平的提高和一二线城市人口密度的提升 我国便利店发展 正处于快速发展期 和日本相比 我国的便利店市场容量还有很大的 空间 我们推荐重点关注在全国已有物流布局 线下零售门店业态完 备 的 永辉超市 601933 SH 和苏宁云商 002024 SZ 风险提示 经济复苏不及预期 外资品牌对本土便利店的冲击 12 8 4 0 4 8 12 16 2016 10 2017 02 2017 06 2017 10 商业贸易 沪深 300 行业深度 商业贸易 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 便利店概览 4 1 1 便利店的定义 4 1 2 便利店和其他业态的对比 4 2 以 7 11 为例看国外便利 店发展的情况 5 2 1 7 11基本经营情况 6 2 2 7 11成功的原因 天时 地利 人和 7 2 2 1 天时 GDP 高 老龄化 节奏快 7 2 2 2 地利 位置好 门店多 配送快 8 2 2 3 人和 精品多 自有多 服务多 10 3 我国便利店行业发展现状 11 3 1 便利店发展的驱动因素 人均 GDP 城镇化 老龄化 11 3 2 便利店的增速远超其他零售业态 13 3 3 便利店市场品 牌繁多 集中度低 14 4 我国便利店行业发展趋势 14 4 1 人均拥有量较低 发展潜力巨大 14 4 2 便利店发展的核心竞争力 15 4 2 1 财务角度来看 15 4 2 2 全面能力提升的方式 17 4 2 3 抢占市场的六大核心要素 18 5 布局便利店的上市公司 18 6 投资建议 19 7 风险提示 20 图表目录 图 1 传统便利店 6 图 2 加油站便利店 6 图 3 7 11 全球便利店分布 6 图 4 7 11 全球地区便利店门店数量 6 图 5 7 11 历年来销售增长情况 7 图 6 日本人均 GDP 与 7 11 销售额情况对比 7 图 7 日本老年人口占比和便利店数量 8 图 8 7 11 在日本的布局 8 图 9 单批发商阶段 9 图 10 集约化配送阶段 9 图 11 共同配送阶段 9 图 12 存货周转天数对比 10 图 13 存货周转率对比 10 图 14 7 Gold 部分产品 11 图 15 7 Premium 部分产品 11 图 16 人均 GDP 单位 美元 按 1 美元 6 6 人民币计算 12 图 17 1990 2016 年中国城镇化率 12 图 18 中国 65 岁及以上人口占比 13 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 19 主要零售业态近三年增长情况 13 图 20 部分便利店品牌 14 图 21 2016 年主要便利店门店数量占比 14 图 22 主要便利 店区域分布 14 图 23 日本近 10 年便利店密集度 15 图 24 2015 2016 中国便利店家数 万家 15 图 25 日本东京和我国一线城市便利店情况对比 15 图 26 便利店行业毛利率情况占比 16 图 27 天虹股份和红旗连锁存货周转率对比 17 表 1 便利店定义 4 表 2 部分零售业态特征对比 5 表 3 7 11 配送中心及配送方式 10 表 4 7 11 提供的便民服务 11 表 5 全面提升便利店能力的方式 18 表 6 六大核心要素 18 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 便利店概览 1 1 便利店的定义 便利店 Convenience Store 是位于居民小区附近或者办公大厦楼下的实体店 主 要提供及时性商品或者服务为主 满足消费者的便利性为第一宗旨 是一种小型的零售 店 属于超市业态的一种 根据中国零售业态分类标准 便利店的定义如下 表 1 便利店定义 特征 定位 选址 商业中心区 居住区 交通要道 以及车站 医院 学校 娱乐场所 办公楼 加油站等公共活动区 商圈 辐射商圈范围小 客户步行 5分钟到达 目标客户 单身者 年轻人 有目的的顾客 营业面积 100 平方米左右 使用率高 商品结构 即时食品 日用小百货为主 SKU3000种左右 价格略高于市场平均水平 售卖方式 开架自选为主 结算在收银处统一进行 营业时间 16 小时以上 管理信息系统 程度较高 资料来源 财富证券 商务部 从定义可以看出 便利店的特征主要有 4 个 距离近 效率高 服务全 单价贵 第一 便利店距离客户的距离非常近 范围一般在 500 米之内 步行时间 5 分钟以 内 第二 顾客的购物效率高 由于店内面积有限 便利店通常会精选商品 有效控制 SKU的数量 购买的流程也非常简单 能够极大的提高客户的效率 第三 便利店提供 的服务周全 便利店虽小 但是提供的品种繁多 能够基本满足消费者日常的需要 除 此之外 大部分便利店还提供很多便民服务 手机充值 水电气费代扣代缴 快递代收 广告 打印 复印等 极大的满足了客户的多种需求 第四 便利店的单品通常稍贵于 超市及大卖场 便利店通常是为了满足客户临时性或者偶然性的需求 节约了客户的时 间成本 那么商品就可以有一定的溢价 因此便利店的毛利率通常也会高于一般的超市 或者大卖场 1 2 便利店和其他业态的对比 零售业态从总体上可以 分为有店铺零售业态和无店铺零售业态两类 其中有店铺零 售业态主要包括 食杂店 便利店 折扣店 超市 大型超市 仓储会员店 百货店 专 业店 专卖店 家居建材商店 购物中心 厂家直销中心等 这里主要讨论和便利店类 似的一些业态 食杂店 百货 超市 购物中心 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 2 部分零售 业态特征对比 业态 选址 商圈与目标 客户 规模 商品结构 商品 SKU数量 售卖方式 营业 时间 管理信息系统 食杂店 居民区或者商 业区内 辐射半径 300m 客户 为固定居民 100m2以内 香烟 饮料 休闲食品 不考虑 SKU数量 柜台式和自选式相结合 12h 以上 不设立 便利店 商业中心 交 通要道 车 站 医院 学 校 办公楼等 公共区域 步行 5min 以 内 主要为 单身 年轻 人 多为有 目的购买 100m2左 右 使用 效率高 及时食品 日用 小百货为主 有 即时消费性 小 容量 应急性 3000种左右 以开架自选 为主 结算 在收银处统 一进行 16 小时 以上 程度较 高 百货 市 区级商业 中心 历史形 成的商业集聚 地 目标客户为 追求时尚和 品位的流动 性为主 营业面积 6000m2 20000m2 综合性 门类齐 全 以服饰 鞋 类 箱包 化妆 品 家庭用品 家用电器为主 15 万 30万 柜台销售和 开架面售相 结合 12 小时 左右 程度较 高 超市 市 区商业中心 居住区 辐射半径 2km 目标 客户以居民 为主 营业面积 在 6000 m2 以下 包装食品 生鲜 食品和日用品 2万 4万 自选销售 出入口分 段 收银台 统一结算 12 小时 以上 程度较 高 购物中 心 市级商业中心 辐射半径 10km 20km 建筑面积 10 万 m2 以 内 40 100 个租赁 店 包括百货 超市 专业店 专卖店 娱乐服 务设施等 不考虑 SKU 数量 各租赁店独 立开展经营 活动 12 小时 左右 各店使 用各自 的信息 系统 资料来源 财富证券 2 以 7 11 为例看 国外便利店发展 的情况 国外的便利店模式主要分为两种 以美国代表的 加油站 便利店和以日本的 7 11 以及 全家为代表的 传统 便利店 其中 加油站 便利店的主要存在于地域广阔且汽车普及的欧美 地区 而传统便利店主要存在于居民住宅区及客流量大的写字楼附近 本文主要讨论这 类便利店 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 1 传统便利店 图 2 加油站便利店 资料来源 财富证券 公司官网 资料来源 财富证券 公司官网 2 1 7 11 基本经营情况 传统便利店在日本的发展非常迅猛 2016年日本便利店和超市销售额的占比近乎 1 1 而国内便利店和超市销售额的比例仅在 1 9 左右 中国的消费习惯及人口结构与日 本类似 我们通过分析便利店绝对龙头 7 11 的发展情况 来揭示中国便利店的发展途径 7 11 该品牌原属美国南方公司 后来被日本的伊藤洋华堂公司 Ito Yokado 收购 之 后成为全球第一的便利店公司 截至 2017 年 6 月底 7 Eleven 在全球 17 个国家和地区 拥有 62935 家门店 图 3 7 11 全球便利店分布 图 4 7 11 全球地区便利店门店数量 资料来源 财富证券 7 11 官网 资料来源 财富证券 7 11 官网 从 1974 年成立至今 7 11 的 销售额从 7 亿日元增长至 2016 年的 45156 亿日元 约 为 2700 亿人民币 汇率 1 16 9 计算 年均复合增长率超过 20 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 5 7 11 历年来销售增长情况 资料来源 财富证券 wind 2 2 7 11 成功的原因 天时 地利 人和 从成熟市场的行业发展历程 我们发现 7 11 成 为全球便利店的绝对龙头 其 大获成 功的原因主要有三个 天时 地利 人和 天时 指的是经济发展到一定程度 外界因素 导致社会业态 以及消费习惯 发生一些变化 主要指标为 收入的增加 人均 GDP 人口 结 构的变化 人口 老龄化 以及消费习惯的改变 生活节奏的加快 地利指的是地理位置 选址 要好 门店数量要密集 以及物流配送 成本规模优势 方便 人和主要指的是 要给客户提供方便 要亲民便民 提供差异化 的产品 以及 多种增值服务 2 2 1 天时 GDP 高 老龄化 节奏 快 零售行业的发展与经济的发展紧密相连 由于 便利店业态的单价要高于超市 因此 人均 GDP 的水平和购买力的提高是 7 11 等便利店出现的必要条件 此外人口结构的变化 主要体现为人口老龄化 老年人的行动不便带来了便利性的需求增加 最后 年轻人由 于生活压力以及消费观念的变化 也导致了 对 便利店食品 等 需求 的 增加 图 6 日本人均 GDP 与 7 11 销售额情况对比 资料来源 财富证券 7 11 官网 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 0 1000 2000 3000 4000 5000 7 11销售额 人均 GDP 美元 CAGR 20 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 7 日本 老年人口占比和便利店数量 资料来源 财富证券 wind 2 2 2 地利 位置好 门店 多 配送快 在各种品牌的便利店纷纷出现之后 如何抢占市场以及获得较高的利润情况需要满 足以下三个条件 第一 位置要好 选址非常关键 第二 门店数量要足够多且较为密 集 那么才能降低物流成本且形成规模优势 第三 便利店内的即食食品 水果生鲜 等 产品需要实现一日多送 对配送的要求 很高 7 11 很早就实现了全日本布局 目前在日本共有 19860 家门店 2017 年 9 月底 在 学校 医院 办 公楼 住宅区等各大人流密集处均设有店面 平均每 6 38 万人就拥有 1 家 7 11 门店 人口按 2016 年底 1 27 亿计算 图 8 7 11 在日本的布局 资料来源 财富证券 7 11 官网 0 5 10 15 20 25 30 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 19 97 0 1 19 98 0 1 19 99 0 1 20 00 0 1 20 01 0 1 20 02 0 1 20 03 0 1 20 04 0 1 20 05 0 1 20 06 0 1 20 07 0 1 20 08 0 1 20 09 0 1 20 10 0 1 20 11 0 1 20 12 0 1 20 13 0 1 20 14 0 1 20 15 0 1 日本 便利店数量 日本 65岁及以上人口 占总人口比重 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 此外 7 11 的配送也堪称行业的标杆 公司先后经历了 单个批发商阶段 集约 化配送阶段 以及 共同配送 三个阶段 早期日本的 7 11 便利店都有自己特定的批发 商 每个批发商也只代理一家生产商 这个阶段为 单个批发商阶段 随着 7 11 的快速 发展 这种分散化的配送方式不能满足 其 发展的需要 7 11 与批发商及生产商 商议 在 特定区域由一家供应商统一配送同类产品 集中向 7 11 配送 这种方式就被 称为 集约 化配送 该方式减少了配送环节 节省了大量的物流成本 目前 7 11 采用的配送方式 被称为 共同配送 这种方式和 集约化配送 最大的区别就是由自己的配送中心取代 了特定供应商 由不同区域的配送中心统一进货 统一配送 图 9 单批发商阶段 图 10 集约化配送阶段 资料来源 财富证券 资料来源 财富证券 图 11 共同配送阶段 资料来源 财富证券 该配送中心与 7 11 店面 及 不同的供应商相连 及时了解 店面的库存情况及销售情况 以便及时向供应商进货 为了保持食品的新鲜以及及时性 在 共同配置中心 系统中 7 11 细分了不同品类 不同频率以及不同时段的配送 比如说 不同的食品也会采用不 同的冷藏方式和方法配送 表 7 为部分品类配送的要求及方式 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 3 7 11 配送中心及配送方式 配送中心 商品类别 配送温度 配送频率 米饭类配送中心 饭团 便当 面包 20 C 一天 3次 冷藏类配送中心 熟食 牛奶 三明治 5 C 一天 3次 冷冻类配送中心 冰淇淋 速冻食品 20 C 一 周 3 7次 常温类配送中心 饮料 酒水 食品 常温 每天 和 东贩合作 报纸 书籍 杂志 无要求 一周 6次 资料来源 财富证券 公司公告 2 2 3 人和 精品 多 自有多 服务多 在位置选好以及物流配送完备的情况下 想要继续扩大市场份额以及提高毛利率 那么就需要提高自身的核心竞争力 7 11 获得客户认同 扩大市场份额的主要手段三个 一 在控制整体 SKU 数量的情况下 提供核心单品 提高存货周转率 二 在提供核心 单品的同时主要提供自有产品 这样才能提高毛利率 三 提供各种便民服务 如代缴 水电费 提供取款服务 代收快递等 和大型超市提供尽可能多的品种选择不同 便利店主要提供的是一种便利 通过爆 款单品的畅销来降低库存 提高存货周转率 7 11 的 存货周转率高于 Family Mart 全家 和 Lawson 罗森 也是远超过国内的红旗连锁 002697 SZ 图 12 存货周转 天数 对比 图 13 存货周转率 对比 资料来源 财富证券 资料来源 财富证券 为了 提高 盈利 能力 除了 聚焦核心单品之外 7 11 还 提供了大量的自有产品 主要 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 品牌 有 7 Premium 7 Gold 7 Cafe 7 LifeStyle 雪肌粹 等 覆盖了食品 饮料 化妆品等多个品类 其中 7 Premium 在 2016 财年的销售额达 11500 亿日元 约 670 亿人民币 占总营收的 20 为所有便利店之首 图 14 7 Gold部分产品 图 15 7 Premium部分产品 资料来源 财富证券 公司官网 资料来源 财富证券 公司官网 为了满足客户的需求 7 11 还 提供了大量的便民服务 细分来看 主要包括 金融 类 和 服务类 这两类 表 4 7 11 提供的便民服务 功能 业务 项目 1 项目 2 项目 3 项目 4 金融类 ATM 业务 还款 转账 取款 理财 缴费业务 水电煤气 罚单 有线电视 充值业务 手机充值 游戏充值 票务类 火车票 飞机票 电影票 彩票 服务类 办公类 打印 复印 广告 代办 家政类 洗衣 家政 快递类 寄存行李 收发快递 资料来源 财富证券 公司官网 7 11 正是具备了 天时 地利 和 人和 这三个关键因素之后 逐步成长为世 界便利店巨头 我们通过 7 11 的发展来对比观察国内便利店的发展 3 我国便利店行业发展现状 3 1 便利店发展的驱动因素 人均 GDP 城镇化 老龄化 便利店是经济发展到一定阶段的产物 根据国外的经验 当人均 GDP 达到 3000 美 元时 便利店开始发展 当人均 GDP 达到 5000 8000 美元的时候 便利店快速发展 截 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 止 2016 年年底 我国的人均 GDP 已经 超过 8000 美元 说明我国目前正处于快速发展阶 段 人均 GDP 的提高是便利店快速发展的驱动因素之一 图 16 人均 GDP 单位 美元 按 1 美元 6 6 人民币计算 资料来源 财富证券 wind 同时 城镇化率的不断提高 导致城市人口密度的增加是便利店快速发展的驱动因 素之二 图 17 1990 2016 年中国城镇化率 资料来源 财富证券 wind 和日本一样 中国的人口老龄化也越来越明显 65 岁以上人口的占比在 2002 年仅为 7 3 在 2016 年年底已经达到 10 08 老年人口占比的不断攀升导致了更多便利性的 8178 79 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 9 000 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 57 35 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 需求 是便利店快速发展的驱动因素之三 图 18 中国 65 岁 及以上人口 占比 资料来源 财富证券 wind 3 2 便利店的增速远超其他零售业态 根据中国连锁经营协会 的 数据显示 2016 年 便利店的销售增速高达 13 远超 购物 中心 7 4 大型超市 6 7 专业店 3 1 百货 1 3 等其他零售业态 图 19 主要零售业态近三年增长情况 资料来源 财富证券 联商网 7 30 10 80 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 13 00 7 40 6 70 3 10 1 30 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 便利店 购物中心 超市 专业店 百货店 2016 2015 2014 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3 3 便利店 市场 品牌 繁 多 集中度低 目前我国的便利店发展仍处于快速发展期 因此便利店的品牌也较多 超过 260个 集中度也相对较低 前十大便利店品牌占比仅为 58 5 而日本 CR3 7 11 全家 罗森 的市场占比超过 77 同时由于我国区域之间差异较大 便利店多以区域型的为主 图 20 部分便利店品牌 资料来源 财富证券 公司官网 图 21 2016 年主要便利店门店数量占比 图 22 主要便利店区域分布 资料来源 财富证券 中国连锁经营协会 资料来源 财富证券 中国连锁经营协会 4 我国便利店行业发展趋势 4 1 人均拥有量较低 发展潜力巨大 日本便利店经过 40 多年的发展 目前共有 5 56 万家便利店 平均每 2282 6 人就拥 有一家便利店 而目前国内的便利店总数目为 9 8 万家 平均 1 41 万人才拥有一家便利 店 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 23 日本近 10 年便利店密集度 图 24 2015 2016 中国便利店家数 万家 资料来源 财富证券 wind 注 数值越小 密度越大 资料来源 财富证券 中国连锁经营协会 从一线城市的人均 GDP 和便利店密集度对比来看 深圳约 2589 人就拥有一家便利 店 为一线城市最高 北京约 7185 人拥有一家便利店密度最低 距离东京均有一定的插 件 此外 全国各城市之间的发展水平也存在着巨大的差距 南方沿海地区是便利店发 展较好的区域 西北 西南内陆地区是便利店发展较为落后的区域 因此中国的市场空 间非常大 图 25 日本东京和我国一线城市便利店情况对比 资料来源 财富证券 wind 中国连锁经营协会 4 2 便利店发展的核心竞争力 4 2 1 财务角度来看 零售行业主要就是做 2 件事情 一是进货 二是卖货 便利店想要盈利最主要的就 是 做到 2 点 1 提高收入 2 降低成本 具体来看主要有三种方法 第一 提高产品 毛利率 第二 提高存货周转率 第三 增加客户粘性 提高产品毛利率 中国连锁经营协会的数据显示 2016 年我国便利店行业中 毛利 9 1 9 8 8 6 8 8 9 9 2 9 4 9 6 9 8 10 2015 2016 2000 7185 3466 3230 2589 24 5 10 65 10 29 13 84 16 24 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 东京 北京 上海 广州 深圳 便利店密集度 人均 GDP 万元 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 率 30 的企业占比从 3 提高至 11 同时 净利率处于 2 4 的企业占比提升 和大型 商超不同 便利店主要是给客户提供临时性需求 毛利率通常也会高于超市 而同一 SKU 的定价也不能太高 这样反而会导致客户流失 因此 想要提高毛利率 的方法就是加大 自有产品的供给 图 26 便利店行业毛利率情况占比 资料来源 财富证券 中国连锁经营协会 如永辉超市 601933 SH 明确了 自有品牌发展策略 原则和组织模式 在蛋糕 饮 料 水果 生蔬 海鲜等品类均采用自由品种 此外 还关注营运创新 生鲜类顺应消 费升级趋势 设立主打单品专柜 聚焦核心商品 生鲜商品汰换率达 15 推动实现爆 款商品 提高存货周转率 存货周转率体现了 公司的存货管理水平以及资金的变现能力 提 高存货周转率要以强大的物流体系作为支撑 目前内资便利店 主要依托自身的百货超市 的物流体系 如永辉超市 天虹股份 步步高等 而便利店和超市的配送方式有一定的 差别 也需要公司进行专门的调整和配置 如天虹股份 002419 SZ 依托现有商品供应链 天虹超市 和社区零售营运经验 把门店数字化 供应链变革及业态创新放在第一位 将原有的业务模式进行数字化 建 立整个生态运营系统 来提高整体经营效率 目前 天虹股份的存货周转率与 7 11 还有 一定的差距 但是为红旗连锁的 2 倍 毛利率 30 5 毛利率 30 6 毛利率 20 30 53 毛利率 20 30 39 毛利率 10 20 39 毛利率 10 20 44 毛利率 10 3 毛利率 10 11 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015 2016 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 27 天虹股份 和红旗连锁存货周转率对比 资料来源 财富证券 公司公告 增加客户粘性 除提供产品外 便利店还应该提供多种增值服务来提高用户粘性 和 7 11 相仿 主要提供金融类和服务类两种业务 金融类应该包括缴费类业务 充值业 务以及票务类业务 服务类主要包括办公类业务 家政类业务以及快递类业务 如红旗 连锁 002697 SZ 除常规的服务外 又新增了摩拜单车战略合作 川航里程扫码付 工行二维码支付 拉卡拉积分兑换业务 114 平台医院挂号业务等 4 2 2 全面能力提升的 方式 便利店的发展 需要根据不同发展阶段 制定相应的方式 短期来看 需要加强门 店的管理 加强供应链模式的转变 如 7 11 采用的 集约化管理 可以实现不同品类 常 温 冷藏 冷冻 的同时配送 中期来看 应该重点关注业态的创新 全渠道管理 自 有品牌 等 如永辉超市的蛋糕类 饮料类 海鲜类均是自有品牌 同时新开了 超级物 种 该业态将超市和餐饮相结合 给客户带来了新的体验 长期来看 应该从组织结构 物流及 IT 系统的建设方面入手 如步步高成立 的 云猴网 同时建成了中南最大的物 流中心 在配送速度上 未来 可以实现 4 小时到货 25 88 13 31 9 36 12 85 9 17 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 2012 2013 2014 2015 2016 天虹股份 红旗连锁 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 5 全面提升便利店能力的方式 不同阶段 具体方式 短期利润改善 门店盈利模式重塑 供应链模式 常温 生鲜 加工 品类重塑 营运提升 价格及促销管理 业态创新 中期运营优化 供应链精益 自有品牌 加盟管理 全渠道 建设 长期业务转型 组织优化与提升 物流 网络 仓库 配送 IT 架构与系统 资料来源 财富证券 中国连锁经营协会 4 2 3 抢占市场的六大核心要素 在外部需求 旺盛 的 情况 下 需要 从终端模式 产品组合 业务延伸 供应链管理等 六个方面共同 发力 才能 抢占 先机 扩大 市场份额 表 6 六大核心 要素 六大模式 具体方式 终端模式 贴近目标客户群 细分产品和子业态 商品组合 围绕自有品牌和鲜食 建立商品的差异性 业务延伸 整合复合业态和增值服务 提供一站式体验 数字化 自建与合作提高新技术应用能力 打造全渠道模式 供应链模式 面对复杂的运营环境 不断提高供应链精益性 拓展模式 建立合理的加盟模式 提高拓展效率 资料来源 财富证券 中国连锁经营协会 5 布局便利店的上市公司 2016 年日本便利店行业的销售额为 6732 亿人民币 100 日元 5 88 人民币 而中国 的销售额为 1334 亿元 而中国的人均 GDP 已经达到日本快速发展时期的水平 加上我 国城镇化水平的提高和一二线城市人口密度的提升 便利店将会得到快速发展 目前 A 股布局便利店的上市公司主要有红旗连锁 永辉超市 苏宁云商 天虹股份以及 步步高 红旗连锁 002697 SZ 公司 以 方便 实惠 放心 为经营特色 是中国西部地 区最具规模的以连锁经营 物流配送 电子商务为一体的商业连锁企业 主营业务为便 利超市的连锁经营 截止 2017 年 6 月 30 日 公司经营门店已达 2713 家 稳居西南便利 连锁超市龙头位置 公司 以成都为中心向周边地区辐射 密集式开店形成的网络布局优 势 采取 商品 服务 的差异化竞争策略 同时不断开拓新的增值业务 推进 连锁 互联网 金融 新商业模式的发展 为进一步打造 互联网 时代的便民生态圈奠定了 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 良好基础 永辉超市 601933 SH 公司为 超市生鲜龙头 目前在福建 浙江 广东 重庆 贵州 四川 北京 上海 天津 河北 安徽 江苏 河南 陕西 黑龙江 吉林 辽 宁 云南等 19 个省市已发展超 580 家连锁超市 经营面积超过 500 万平方米 除超市外 公司目前大力发展便利店业态 推出 永辉生活 永辉会员店 截止 2017 年 6 月 30 日 公司共有 51 家会员店 目前主要在福建 上海以及北京 公司进一步明确 自有品牌 发展策略 原则和组织模式 优化品质定制 的 开发流程 同时 精选 SKU 主打爆款单 品 同时配合公司的物流布局 有望在便利店领域抢占先机 苏宁云商 002024 SZ 中国 3C 家电 电脑 通讯 家电连锁零售行业的领先者 是 中国最大的商业零售企业 截止 2017 年 6 月 30 日 共有 1489 家连锁店面以及 2079 家 苏宁易购服务站直营店 为了进一步提升苏宁社区服务网络的完善 公司继续推进苏 宁小店的试点开设和运营提升 公司共设有 13 家苏宁小店 全部以自营为主 苏宁小店 的商品分为快消品和生鲜两类 快消品与苏宁易购和苏 宁超市采购体系共用 生鲜产品 主要来源于国内最大生鲜电商易果生鲜 计划新开便利店 1000 余家 依托苏宁 物流 苏 宁小店也有望加快拓展步伐 天虹股份 002419 SZ 公司在行业内率先突破传统百货购物模式 从实体店走向 线上线下融合的全渠道 逐步创新 形成百货 超市 购物中心 便利店等线下多业态 并通过虹领巾 天虹微信 天虹微品形成线上线下融合的全渠道 多业态战略发展格局 其中 共有 162 家 微喔便利店 定位为 生活服务平台 同时完善独有供应链 大 力拓展速食商品和生活服务内容 优化标准化商品 打造核心品类 步步高 002251 SZ 公司在湖南 广西 江西 四川及重庆等地区共开设业态门 店 304 家 在湖南 广西两省连锁零售行业居于领先地位 300 家门店 已经遍及湘 赣 桂 渝 川 黔等中 西南 6 省 公司 计划自 2015 年至 2017 年三年内 在长株潭开设 汇米巴 便利店 1000 家 依托 云猴网 的物流体系 可 实现主要居民生活 出行区 域的全面覆盖 通过建立完善的社区 市区便民服务体系 打造 智 慧社区中心 6 投资建议 目前 中国的人均 GDP 已经达到日本快速发展时期的水平 加上我国城镇化水平的 提高和一二线城市人口密度的提升 我国便利店发展正处于快速发展期 和日本相比 我国的便利店市场容量还有很大的空间 我们推荐重点关注在全国已有物流布局 线下 零售门店业态完备的永辉超市 601933 SH 和苏宁云商 002024 SZ 永辉超市 601933 SH 加快了自有产品的投放以及 聚焦核心单品 精简 SKU 上半 年公司生鲜产品汰换率达到 15 调减 SKU2 万个 合伙人制度大幅提升了员工的积极 性 降低了公司费用率水平 未来公司的净利率有望达到 4 以上 公司 于 7 月初 举牌中 百 持股比例达到 25 有望推进湖北市场布局 预计公司 2017 2019 年营业收入分别 为 568 63 亿 657 34 亿 755 94 亿 净利润为 17 39 亿 22 60 亿 29 38 亿 EPS 为 0 20 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 0 25 0 33 考虑公司业绩的可持续性 给予公司 2018 年 35 40XPE 6 12 个月合理区间 为 8 75 10 元 给予 推荐 评级 苏宁云商 002024 SZ 公司 已经成功进行了转型 成为 O2O 零售的领跑者以及 全 产业链布局 的先驱 公司的零售 物流以及金融三大板块协调发展 其中 零售板块 线上 零售 保持高速增长 2018 年增速为 40 线下同店效率保持稳定 同比增长超过 4 物流板块 物流仓储面积储备充足 目前共有 614 万平方米 京东约 580 万平方米 预 计到 2020 年约 有 1000 平方米 同时和天天快递的整合加 速 重新进行定位 增强盈利 能力 金融板块 全牌照金融服务平台开始发力 苏宁银行也已经正式营业 预计到 2019 年能够贡献 50 亿左右的营收以及 12 亿左右的营业利润 对标京东 JD O 以及顺丰控 股 002352 SZ 的物流以及零售价值 我们估计苏宁云商的总市值约为 1530 亿 1710 亿 对应 2018 年的股价为 16 43 元 18 37 元 给予 推荐 评级 7 风险提示 经济复苏不及预期 外资品牌对本土便利店的冲击 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6 12 个月内 所评股票 行业涨跌幅相对 于同期市场指数的涨跌幅度为基准 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深 300 指数 15 以上 谨慎推荐 投资收益率 相对 沪深 300 指数变动 幅度为 5 15 中性 投资收益率 相对 沪深 300 指数变动 幅度为 10 5 回避 投资收益率 落后 沪深 300 指数 10 以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5 以上 同步大市 行业指数涨跌幅 相对 沪深 300 指数 变动幅度为 5 5 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5 以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放 并仅为提供信息而发送 概不构成任何广告 本报告信息来源于公开资料 本公司对该信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本公司对已发报告无更 新义务 若报告 中所含信息发生变化 本公司可在不发出通知的情形下做出修改 投资者应当自行关注相应的更 新或修改 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户 不构成客户私人咨询建议 任何情况下 本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下 本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利 不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意 其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关 市场有风险 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前 如有需要 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有 未经书面许可 任何机构和个人 包括本公司客户及员工 不得以任何形式复制 发表 引用或传播 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送 任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布 任何机构和个人 包括本公司内部客户及员工 对外散发本报告的 则该机构和个人独自为此发送行为负责 本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利 财富证券研究发展中心 网址 地址 湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编 410005 电话 0731 84403360 传真 0731 84403438